1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：32.10 分析师：分析师：闻学臣闻学臣 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090007 Email： 分析师：何柄谕分析师：何柄谕 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090003 Email： 研究助理：杨亚宇研究助理：杨亚宇 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1289 流通股本(百万股) 1289 市价(元) 32.10 市值(亿元) 414 流通市值(亿元) 414 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告
2、相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 25,488.2 46,940.8 54,427.9 69,246.6 87,510.4 增长率 yoy% 101.2% 84.2% 16.0% 27.2% 26.4% 净利润（百万元） 427.5 658.6 927.4 1,240.1 1,728.7 增长率 yoy% 49.0% 54.0% 40.8% 33.7% 39.4% 每股收益（元） 0.33 0.51 0.72 0.96 1.34 每股现金流量 0.83 2.14 -0.90 0.94 1.17
3、净资产收益率 5.9% 7.3% 10.6% 12.6% 15.2% P/E 96.8 62.8 44.6 33.4 23.9 PEG 2.3 1.7 0.9 0.8 0.6 P/B 5.7 4.6 4.7 4.2 3.6 备注：股价取自 2020 年 02 月 03 日 投资要点投资要点 国产服务器龙头，业绩稳步增长。国产服务器龙头，业绩稳步增长。浪潮信息主要产品为服务器，2018 年，公 司 x86 服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一，增速全球第一。 2010-2018 年，公司营业收入年复合增长率达 60%，归母净利润年复合增长 率达 45%，扣非归母净利润年复合增长率达 51%
4、，公司业绩增长迅速。上市 至今，公司有 2 个高速发展阶段，分别是 2012-2014 年（每年收入增速 80% 左右） ，2017-2018 年（每年收入增速 90%左右） 。 短期看点：服务器行业短期看点：服务器行业或将或将迎来拐点，公司受益。迎来拐点，公司受益。 下游：下游：19Q3 下游客户资本开支回暖，出现拐点。下游客户资本开支回暖，出现拐点。海外谷歌、亚马逊、IBM 三 家公司 19Q3 资本开支约 108 亿美元，同比增长 23%（19Q1、19Q2，同比减 少 26.9%、2.4%） 。国内腾讯 19Q3 资本开支约 9.5 亿美元，同比增长 11% （19Q1、19Q2，同比
5、减少 28.7%、38.4%） 。 上游：上游：全球服务器市场大体滞后 Intel X86 CPU 出货量 0-1 个季度。19Q1、 19Q2，Intel 数据中心集团收入同比减少 6.3%和 10.2%。但但 19Q3 Intel 数据数据 中心集团同比增长中心集团同比增长 4.0%，19Q4 同比增长同比增长 18.8%。我们认为，我们认为，Intel X86 CPU 拐点已经拐点已经出现，出现，为下游服务器市场复苏指明了方向。为下游服务器市场复苏指明了方向。 服务器行业：服务器行业：与传统客户不同，云计算对服务器的需求在发生变化。IaaS 厂 商需要建设大规模的云数据中心来支撑云计算资
6、源的提供。 但云计算弱化了对 单台服务器性能指标的要求，服务器的价格、快速部署、交付效率是其重要考 虑的因素。定制化的服务器更受下游云计算企业青睐。定制化的服务器更受下游云计算企业青睐。 浪潮浪潮从 2010 年就确定了针对互联网企业的服务器定制化策略，制定面向大规 模数据中心的整机柜服务器技术路线，并通过 JDM 模式深度绑定了下游互联 网厂商。服务器行业服务器行业或将或将迎来拐点，公司最为受益。迎来拐点，公司最为受益。 中长期看点：中长期看点：AI 服务器服务器+边缘计算边缘计算+海外市场海外市场，打开成长空间，打开成长空间。 AI 服务器：服务器：进入人工智能时代，以 AI 为代表的新兴
7、应用驱动 AI 服务器市场稳 步发展。IDC 预测，未来 5 年，中国人工智能服务器市场复合增长率将超过 30%。2017 年至今，浪潮 AI 服务器占中国市场的份额始终保持 50%以上，优 势明显。 边缘计算：边缘计算：未来几年，5G 逐步商用，边缘计算或将进入大规模部署阶段，边 缘计算市场规模或将超万亿。2019 年 3 月，公司率先发布边缘计算 AI 服务器 NE5250M5，积极布局边缘计算领域。 海外市场：海外市场：17Q2 浪潮信息在全球服务器行业市占率为 3.3%，19Q3 浪潮信息 在全球服务器行业市占率已提升到 9.0%。浪潮信息已进入全球服务器厂商第 一梯队。我们认为，未来
8、海外市场也将是浪潮的主要业绩增长点。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2019-2021 年归母净利润分别为 9.27 亿元、12.40 亿元、17.29 亿元，EPS 分别为 0.72 元、0.96 元、1.34 元，对 应 PE 分别为 45 倍、33 倍、24 倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：风险提示事件：宏观经济形势波动带来的市场风险、市场竞争风险、技术更新 换代的创新风险。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 2020年年02月月04日日 浪潮信息(000977)/计算机 行业拐点，龙头受益 0% 20% 40% 60% 80% 10
9、0% 浪潮信息 沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、股东优质，砥砺前行、股东优质，砥砺前行 . - 5 - 1.1 背靠山东国资委 . - 5 - 1.2 砥砺前行二十载 . - 5 - 1.3 业绩稳步增长 . - 6 - 2、短期看点：上下游交叉验证，服务器行业或将迎来拐点、短期看点：上下游交叉验证，服务器行业或将迎来拐点 . - 8 - 2.1 行业下游：IaaS 巨头资本开支回暖 . - 9 - 2.2 行业上游：Intel 业绩反转 . - 11 - 3、短期看点：受益于行业反转、短
10、期看点：受益于行业反转 . - 13 - 3.1 浪潮地位：国内服务器龙头 . - 13 - 3.2 浪潮地位：全球第三，市占率 9.0% . - 14 - 3.3 服务器行业趋势：定制化 . - 16 - 3.4 浪潮优势：不仅定制化，还有 JDM . - 18 - 4、中长期看点：、中长期看点：AI 服务器服务器+边缘计算边缘计算+海外市场海外市场 . - 19 - 4.1AI 服务器：人工智能的硬件基础 . - 19 - 4.2 边缘计算和 5G：万亿赛道 . - 22 - 4.3 海外市场：跻身全球第一梯队 . - 22 - 5、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议 . - 24 -
11、 6、风险提示、风险提示 . - 26 - 宏观经济形势波动带来的市场风险 . - 26 - 市场竞争风险 . - 26 - 技术更新换代的创新风险 . - 26 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1：公司业务结构：公司业务结构 . - 5 - 图表图表 2：公司营业收入：公司营业收入 . - 6 - 图表图表 3：归母净利润：归母净利润 . - 7 - 图表图表 4：公司扣非归母净利润：公司扣非归母净利润 . - 7 - 图表图表 5：公司上市至今营收增速：公司上市至今营收增速 . - 8
12、- 图表图表6：中国云计算产业链结构图：中国云计算产业链结构图 . - 9 - 图表图表 7：谷歌、亚马逊、：谷歌、亚马逊、IBM、微软、甲骨文资本开支总和及增速、微软、甲骨文资本开支总和及增速 . - 10 - 图表图表 8：谷歌、亚马逊、：谷歌、亚马逊、IBM资本开支及增速资本开支及增速 . - 11 - 图表图表 9：腾讯资本开支及增速：腾讯资本开支及增速 . - 11 - 图表图表 10：全球服务器：全球服务器CPU竞争格局竞争格局 . - 12 - 图表图表 11：Intel数据中心集团收入增速和全球服务器市场规模增速数据中心集团收入增速和全球服务器市场规模增速 . - 12 - 图
13、表图表 12：Intel数据中心集团收入数据中心集团收入 . - 13 - 图表图表 13：各业务营收占比：各业务营收占比 . - 14 - 图表图表14：2018年中国服务器行年中国服务器行业市场份额（出货量）业市场份额（出货量） . - 14 - 图表图表 15：浪潮市场份额逐步提升：浪潮市场份额逐步提升 . - 15 - 图表图表 16：19Q2全球服务器企业营收全球服务器企业营收TOP5（百万美元）（百万美元） . - 16 - 图表图表 17：19Q2全球服务器企业出货量全球服务器企业出货量TOP5（千台）（千台） . - 16 - 图表图表18：过去的服务器产业链条：过去的服务器产
14、业链条 . - 17 - 图表图表19：云计算背景下的服务器产业链条：云计算背景下的服务器产业链条 . - 17 - 图表图表20：白牌服务器：白牌服务器的市场份额情况的市场份额情况. - 17 - 图表图表21：浪潮的整机柜服务器：浪潮的整机柜服务器SamrtRack. - 18 - 图表图表 22：JDM模式模式 . - 19 - 图表图表23：JDM模式值得重点关注模式值得重点关注 . - 19 - 图表图表 24：中国：中国AI服务器市场规模服务器市场规模 . - 20 - 图表图表25：2019H1中国中国AI服务器市场竞争格局服务器市场竞争格局 . - 21 - 图表图表 26：浪
15、潮在国内：浪潮在国内AI服务器行业的市占率服务器行业的市占率 . - 21 - 图表图表27：浪潮：浪潮AI服务器服务器 . - 22 - 图表图表 28：国外收入：国外收入 . - 23 - 图表图表 29：浪潮全球服务器市场的市占率情况：浪潮全球服务器市场的市占率情况 . - 23 - 图表图表 30：国际化的浪潮：国际化的浪潮 . - 24 - 图表图表 31：收入拆分：收入拆分 . - 25 - 图表图表 32：可比公司估值表：可比公司估值表 . - 25 - 图表图表 33：公司主要财务指标公司主要财务指标 . - 27 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部
16、分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 写在前面：写在前面： 我们在我们在 2019 年年 11 月月 27 日发布的报告日发布的报告IaaS 行业高景气，资本开支扩行业高景气，资本开支扩 张利好上中游张利好上中游中提到： （1）政策支持+强需求+技术成熟推动行业高景 气，目前国内 IaaS 行业正处于黄金发展阶段。 （2）目前行业竞争格局 集中， 未来巨头优势将越来越突出， 行业集中度也会继续提升。（3） 2018 年，重点海外 IaaS 公司的资本开支增速高达 39%。2017 和 2018 年， BAT 总资本开支增速均超过 50%。经过 2019H1 的调整，目前 IaaS 行
17、业巨头继续增加资本开支， 利好产业链上游核心硬件和中游 IT 基础设备 提供商。 （4）我们建议关注产业链中上游的服务器服务器、超融合、存储、芯 片等细分行业。 对于服务器行业的投资逻辑和深度信息请参考对于服务器行业的投资逻辑和深度信息请参考 2018 年年 8 月月我们我们撰写的撰写的 深度报告服务器：白牌深度报告服务器：白牌&品牌之争 ，该报告回答了以下问题： （品牌之争 ，该报告回答了以下问题： （1）为）为 什么要关注白牌厂商？（什么要关注白牌厂商？（2）白牌服务器快速增长的原因？（）白牌服务器快速增长的原因？（3）白牌机）白牌机 是否会取代品牌机？（是否会取代品牌机？（4）未来）未来
18、谁能胜出（即如何选择投资标的）？谁能胜出（即如何选择投资标的）？ 本篇报告，我们分析了国产服务器龙头：浪潮信息的投资逻辑。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 1、股东优质股东优质，砥砺前行砥砺前行 浪潮电子信息产业股份有限公司 （简称： 浪潮信息， 证券代码浪潮电子信息产业股份有限公司 （简称： 浪潮信息， 证券代码 000977.SZ） 成立于 1998 年，是中国领先的云计算、大数据服务商，业务涵盖云数 据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业等产业群组，为全球多个 国家和地区提供 IT 产品和服务，全方位满足政府与企业
19、信息化需求。公 司凭借高端服务器、海量存储、云操作系统、信息安全技术为客户提供 云计算基础架构平台，全面支撑智慧政府、企业云、垂直行业云建设。 公司是全国国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业之一，自主研发 的中国第一款关键应用主机浪潮 K1 使中国成为继美日之后第三个掌握 高端服务器核心技术的国家。公司产品公司产品主要包括：服务器及部件、IT 终 端及散件、其他产品等。 1.1 背靠山东国资委背靠山东国资委 实际控制人为山东省国资委实际控制人为山东省国资委。浪潮信息母公司为浪潮集团有限公司，持 有公司 37.12%的股份。浪潮集团有限公司的实际控制人为山东省人民 政府国有资产监督管理委员会。
20、 图表图表 1：公司业务结构公司业务结构 来源：Wind、中泰证券研究所 1.2 砥砺前行砥砺前行二二十载十载 公司成立于公司成立于 1998 年，年， 2000 年上市。 成立至今， 公司取得了辉煌的成就。年上市。 成立至今， 公司取得了辉煌的成就。 1) 2004 年，浪潮服务器刷新世界商用智能 TCP-H 世界记录，这是中 国服务器首次打破世界纪录。 2) 2005 年，浪潮 64 位服务器获得国家科技进步二等奖，这是该年度 IT 技术成果获得的最高科技进步奖项，同年 12 月 9 日，浪潮集团 面向事务处理的高性价比、 高性能服务器体系结构设计和优化技术 项目荣获 2005 年信息产业
21、领域最高奖信息产业重大技术发明奖。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 3) 2007 年，IT 领域唯一设在企业的国家重点实验室浪潮高效能 服务器和存储技术国家重点实验室落户浪潮。 4) 2010 年，浪潮高效能服务器与存储技术创新工程荣获 2009 年度 国家科技进步奖企业技术创新工程奖，天梭 TS30000 高端商用 服务器系统荣膺国家科技进步二等奖， 成为计算机领域唯一一家包 揽技术产品奖与企业奖的企业。 5) 2011 年，浪潮自主研发的中国第一款 32 路高端容错计算机研制完 成。 6) 2012 年， 浪潮自主研
22、发的中国第一台 PB 级海量存储通过科技部验 收。 7) 2015 年，浪潮 K1 荣获 2014 年度国家科技进步一等奖。 8) 2016 年，浪潮发布新一代关键应用主机天梭 M13。 9) 2017 年，浪潮承建中国首个大数据流通与交易国家实验室。 10) 2018 年，浪潮发布未来五年发展目标，即到 2022 年，建立全球化 研发体系、供应链体系、服务体系，实现服务器全球第一。 11) 浪潮浪潮 x86 服务器服务器 2018 年出货量、 销售额均居全球前三、 中国第一，年出货量、 销售额均居全球前三、 中国第一， 增速全球第一。增速全球第一。 1.3 业绩稳步增长业绩稳步增长 业绩业绩
23、稳步稳步增长。增长。2010-2018 年，公司营业收入年复合增长率达 60%，归 母净利润年复合增长率达 45%，扣非归母净利润年复合增长率达 51%， 公司业绩增长迅速。 19Q1-Q3 业绩业绩增速良好。增速良好。2019 年前三季度，公司实现营业收入 382.30 亿元，同比增长 13.8%；实现归母净利润 5.18 亿元，同比增长 39.1%； 实现扣非归母净利润 4.69 亿元，同比增长 37.4%。业绩增速良好。 图表图表 2：公司营业收入公司营业收入 来源：Wind、中泰证券研究所 1081 1233 2191 4224 7307 10123 12668 25488 46941
24、 38230 14.0% 77.7% 92.8% 73.0% 38.5% 25.1% 101.2% 84.2% 13.8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10000 20000 30000 40000 50000 2000019Q1-Q3 营业总收入（百万元，左轴) 同比(%，右轴) 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 3：归母净利润归母净利润 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 4：公司扣非归母净公司扣非归母净利
25、润利润 来源：Wind、中泰证券研究所 复盘复盘：上市至今，公司有：上市至今，公司有 2 个高速发展阶段，分别是个高速发展阶段，分别是 2012-2014 年（年（每每 年收入年收入增速增速 80%左右） ，左右） ，2017-2018 年（年（每年收入每年收入增速增速 90%左右） 。左右） 。 2012-2014 年，是公司第一年，是公司第一个高速发展阶段个高速发展阶段。我们认为，原因是我们认为，原因是 1) 2012 年，公司成为国内首家完成年，公司成为国内首家完成 Iass 层云计算领域自主技术布局层云计算领域自主技术布局 的厂商。的厂商。 2010 年下半年， 公司突破壁垒推出中国第
26、一款自主技术产 权的高端八路服务器浪潮天梭 850，实现了八大系统自主设计，全 方位保障系统的可靠性与数据的安全性，并已在超算中心、高校、 税务、能源等关键行业的核心领域得到成熟应用。2011 年 4 月，公 司推出了浪潮云海集装箱数据中心 smartcloud，这是我国云计算建 设领域的重大应用创新。 2011 年 5 月， 公司推出了中国第一款云数 据中心操作系统“云海”云计算数据中心操作系统 V1.0。2012 年 11 月， 公司发布面向大数据应用的自主战略产品浪潮云海大 数据一体机（Inspur SmartData Appliance） 。 34 76 70 145 339 449
27、287 428 659 518 120.3% -7.6% 107.2% 134.3% 32.6% -36.1% 49.0% 54.0% 39.1% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 100 200 300 400 500 600 700 2000019Q1-Q3 归属母公司股东的净利润（百万元，左轴) 同比(%，右轴) 23 16 31 64 124 216 59 334 613 469 -29.2% 87.8% 109.9% 92.1% 75.0% -72.9% 468.9% 83.7% 37.4% -
28、200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 100 200 300 400 500 600 700 2000019Q1-Q3 扣非后归属母公司股东的净利润（百万元，左轴) 同比(%，右轴) 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 2) 2012 年是“天蝎计划”元年。年是“天蝎计划”元年。为满足互联网行业的市场需求，2012 年公司与 BAT 共同发起“天蝎计划” ，联合定义整机柜服务解决方 案标准，突破技术壁垒，自主研发成功
29、Smart Rack 系列产品，为 新型数据中心成功提供了一体化整机柜解决方案，成为云计算服务 器的重要代表。 3) 2012-2014 年，公司迎来第一个高速发展阶段。 2017-2018 年，是公司第年，是公司第二个高速发展阶段二个高速发展阶段。我们认为，原因是我们认为，原因是 1) 互联网、云数据中心快速发展，中国及全球服务器市场需求快速增 长，公司 2017 年度营收实现大幅增长。 2) 凭借 20 多年的行业经验，公司形成了 JDM 创新业务模式，实现公 司与客户之间协同创新、量身定制、商业共赢的全面融合。 3) 依托云计算、大数据、物联网等新技术，公司建有业界领先的智能 高端服务器
30、工厂，通过数字化、智能化的手段，提升了产品精度和 良率，实现高效的定制化生产，解决了信息化高端装备的大规模定 制生产难题。 4) 2017-2018 年，公司迎来第二个高速发展阶段。 图表图表 5：公司上市至今营收增速公司上市至今营收增速 来源：Wind、中泰证券研究所 2、短期看点：短期看点：上下游交叉验证，上下游交叉验证，服务器行业服务器行业或将或将迎来拐点迎来拐点 从产业结构来看，云计算产业链可以分为：从产业结构来看，云计算产业链可以分为： 1) 上游核心硬件（芯片：CPU、闪存、内存） ； 2) 中游 IT 基础设备（服务器、存储设备、网络设备等） ； 3) 下游云生态。 -27.7%
31、 -9.2% 106.5% -2.1% 12.6% 36.3% 14.7% -6.9% -25.4% -2.9% 3.0% 5.7% 5.1% 14.0% 77.7% 92.8% 73.0% 38.5% 25.1% 101.2% 84.2% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -
32、9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表6：中国云计算产业链结构图：中国云计算产业链结构图 来源：国务院发展研究中心、中泰证券研究所 2.1 行业下游：行业下游：IaaS 巨头资本开支回暖巨头资本开支回暖 我们在我们在 2019 年年 11 月月 27 日日发布的报告发布的报告IaaS 行业高景气，资本开支扩行业高景气，资本开支扩 张利好上中游中提到：张利好上中游中提到：2015-2018 年，重点海外 IaaS 公司的资本开 支增速逐年增加。 2018年， 重点海外IaaS公司的资本开支增速高达39%。 2016-2018 年，BAT 的资本开支逐年增加。2017 和 2018 年，BAT
33、 总资 本开支增速均超过 50%。 我们预计， 经过 2019 年的调整， 2020 年 IaaS 行业巨头或将继续增加资本开支， 利好产业链上游核心硬件和中游 IT 基 础设备提供商。 互联网企业是服务器最重要的下游客户和核心的需求增量互联网企业是服务器最重要的下游客户和核心的需求增量。服务器的下 游客户，主要包括互联网企业和传统客户等。随着云计算的推广，企业 对服务器的需求也随之提高。对服务器需求的本质，就是对数据计算资 源的需求。近年来，无疑互联网企业是服务器最重要的下游客户和核心 的需求增量。 海外巨头资本开支有一定周期性。海外巨头资本开支有一定周期性。从谷歌、亚马逊、IBM、微软、甲
34、骨 文，近十年的资本开支可以看出：2011 年是海外巨头资本开支的低点 （yoy 2.5%） ，但 2012-2014 年海外巨头资本开支快速复苏（yoy 25%-31%） 。2015 年是海外巨头资本开支的低点（yoy 3%） ，但 2016-2018 年海外巨头资本开支增速逐年增加。海外巨头资本开支有一 定周期性。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 7：谷歌、亚马逊、谷歌、亚马逊、IBM、微软、甲骨文、微软、甲骨文资本开支总和及增速资本开支总和及增速 来源：Wind、中泰证券研究所 19H1 年下游巨头资本开
35、支大幅减少。年下游巨头资本开支大幅减少。根据我们的统计和计算， 1) 19Q1， 谷歌、 亚马逊、 IBM、 微软、 甲骨文五家公司资本开支约 118 亿美元，同比减少 21%。 2) 19Q1、 19Q2， 国内巨头 BAT 资本开支合计 23 亿美元、 25 亿美元， 同比减少 16.3%、16.1%。 19Q3 下游资本开支回暖，出现拐点。根据 Bloomberg 的最新数据，谷 歌、亚马逊、IBM、腾讯公布了 19Q3 的最新资本开支情况： 1) 海外谷歌、亚马逊、IBM 三家公司 19Q3 资本开支约 108 亿美元， 同比增长 23%（19Q1、19Q2，同比减少 26.9%、2.
36、4%） 。 2) 国内腾讯19Q3资本开支约9.5亿美元， 同比增长11% （19Q1、 19Q2， 同比减少 28.7%、38.4%） 。 75 126 129 167 210 274 282 312 404 560 68.2% 2.5% 29.6% 25.9% 30.3% 3.0% 10.9% 29.2% 38.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 100 200 300 400 500 600 200920001620172018 海外公司资本支出（亿美元，左轴） 同比增长（%，右轴） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 8：谷歌、亚马逊、谷歌、亚马逊、IBM资本开支及增速资本开支及增速 来源：Bloomberg、中泰证券研究所 图表图表 9：腾讯资本开支及增速：腾讯资本开支及增速 来源：Bloomberg、中泰证券研究所 2.2 行业行业上游：上游：Intel 业绩反转业绩反转 X86 架构占据大部分
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