1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次
2、报告 【公司证券研究报告】 鹏辉能源 300438.SZ 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 核心观点核心观点 深耕锂电二十载，深耕锂电二十载，产能扩张、结构优化、盈利提升产能扩张、结构优化、盈利提升。公司成立于 2001 年，创始人拥有深厚电池领域经验积淀，同时吸纳精锐扩充核心管理团队实力，两次进行长期股权激励计划将公司价值增长与员工利益深度绑定。 公司锂离子电池业务全方位覆盖圆柱、方型和软包，2021 年底公司总产能有望达16.3GWh，其中动力电池 3.6GWh，储能电池 5.6GWh，储能成为公司未来主要业务方向，同时规划常州、柳州工厂远期产能达 11GWh、20GWh。此外，PPI-
3、CPI 剪刀差在 10 月已达到 12%的历史最高值，我们认为后续成本上涨向下游传导过程中，电池环节盈利有望改善，业绩拐点将现。 全球全球电化学储能电化学储能从从 0 到到 1，铸就，铸就百百 GWh 新赛道新赛道。以新能源为主体的电力结构转型催生电化学储能市场， 2020 年全球新增电化学储能 10.7GWh， 预计至 2025 年新增装机达 221.5GWh，CAGR 达 53.3%。根据应用场景的不同，通常将电化学储能分为表前（发电侧、电网侧）和表后（工商业、家储、便携式储能）两大市场，从特点上看表前市场空间大，电芯企业参与其中有望迅速提升规模，而表后市场 To C 属性，电芯利润率高于
4、一般动力电池。 战略聚焦储能市场战略聚焦储能市场，收入收入高增高增核心优势突出核心优势突出。公司 15 年起布局储能业务，覆盖海外家储、 国内发电侧、 通信基站等多种应用场景，21 年前三季度公司储能业务收入已达 10.54 亿元，同比+145%，收入占比高达 27%。在未来10 年储能市场高速扩容的下，我们认为公司有望助力实现更快增长：1）战略聚焦储能业务，集中资本实现储能产能扩张，优先排产保障出货；2）与客户合资建厂绑定下游，不断拓宽下游应用场景，全方位渗透储能市场；3）借助完善的锂电技术和产品矩阵，衔接全方位储能需求，同时针对地面电站、家储、通信等下游领域加大研发，提供高性价比定制化产品
5、。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预计 21-23 年归母净利为 2.35/5.38/8.56 亿元， 每股收益 0.54/1.24/1.97 元，参考可比公司给予 22 年 49 倍 PE，给予“买入”评级，目标价 60.76 元。 风险提示风险提示 客户销售、市场拓展、储能业务不及预期；材料价格波动、竞争加剧风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2021 年 12 月 30 日） 46.88 元 目标价格 60.76 元 52 周最高价/最低价 64.49/15.22 元 总股本/流通 A 股（万股） 43,349/32,963 A 股市值（百万元） 20
6、,322 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2021 年 12 月 31 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 3.31 -22.63 71.1 79.2 相对表现 3.79 -21.08 77.06 94.33 沪深 300 -0.48 -1.55 -5.96 -15.13 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,308 3,642 5,554 8,678 12,005 同比增长(%) 28.8% 10.1% 52.5% 56.3% 38.3% 营业利润(
7、百万元) 202 74 265 614 986 同比增长(%) -35.6% -63.5% 259.3% 131.5% 60.7% 归属母公司净利润(百万元) 168 53 235 538 856 同比增长(%) -36.5% -68.4% 341.0% 129.2% 59.1% 每股收益（元） 0.39 0.12 0.54 1.24 1.97 毛利率(%) 23.7% 17.5% 16.9% 18.8% 19.0% 净利率(%) 5.1% 1.5% 4.2% 6.2% 7.1% 净资产收益率(%) 7.4% 2.2% 9.3% 18.7% 23.9% 市盈率 124.5 393.6 89.3
8、 38.9 24.5 市净率 9.0 8.5 8.0 6.7 5.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、锂电全能手，开启新征程 . 4 1.1 深耕锂电二十载，从消费动力储能 . 4 1.2 2021 年底产能有望达 16.3GWh，常州/柳州基地远期规划产能 11GWh/20GWh . 5 1.3 储能需求迎风起，业绩拐点确认在即 . 6
9、 1.4 创始团队积淀深厚，吸纳精锐扩充实力 . 8 1.5 多批次股权激励，激发团队内在活力 . 9 2、战略聚焦储能市场，新赛道有望弯道超车 . 10 2.1 积极布局储能业务，调整产能规划，聚焦市场 . 10 2.2 全球电化学储能快速增长，需求侧全面开花 . 11 2.2.1 欧美家储：电价高企+断电担忧，点燃海外家储市场 12 2.2.2 国内发电侧&电网侧：新型电力系统，储能保驾护航 13 2.3 储能赛道弯道超车，核心竞争力拆解 . 14 2.3.1 战略：前瞻布局储能市场，战略定位排产优先 14 2.3.2 客户：多层次拓展用户，全方位渗透市场 15 2.3.3 产品：全品类锂
10、电产品，衔接全方位储能需求 16 3、动力电池蓄力起航，下游客户量&质双升 . 17 3.1 绑定上汽通用五菱，爆款车型带动出货增长 . 17 3.2 磷酸铁锂打入奇瑞商用车供应链，市场份额有望提升 . 18 盈利预测与投资建议 . 19 盈利预测 . 19 投资建议 . 20 风险提示 . 20 mNrPnPqOrNwOsQqMpOnRrMaQbPbRpNoOnPpNkPoOmNiNoOtOaQrQqQNZpNrQuOsQtN 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券
11、研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：鹏辉能源产品结构 . 4 图 2：鹏辉能源电芯下游应用：涵盖动力、消费数码、储能 . 4 图 3：鹏辉能源营业收入（亿元） . 6 图 4：鹏辉能源归母净利润（亿元）. 6 图 5：鹏辉能源分产品营业收入（亿元） . 6 图 6：鹏辉能源营业收入产品结构（%） . 6 图 7：我国 PPI-CPI 剪刀差创新高（%） . 7 图 8：圆柱型电池价格已上涨（单位：元/支） . 7 图 9：储能电池和圆柱电池毛利率相对更高（%） . 7 图 10：鹏辉能源股权结构（截至 2021/12/24） . 8 图 11：公司储能业务收入及占营业收入比重（
12、亿元，%） . 10 图 12：鹏辉能源：天辉锂电常州场址示意图 . 11 图 13：2020 年全球新增户用储能装机（GWh） . 12 图 14：鹏辉能源：公司将储能电池作为扩产重点 . 15 图 15：鹏辉能源：储能业务应用场景不断拓展 . 15 图 16：鹏辉能源：储能领域合作客户 . 16 图 17：鹏辉能源：储能电芯产品 . 16 图 18：鹏辉能源：研发费用不断提升 . 16 图 19：鹏辉能源动力电池新配套的车型：宏光 MINI 马卡龙、宝骏 E300P、五菱荣光 N300L . 18 图 20：鹏辉能源配套的车型：奇瑞汽车 Q22（开瑞优优 EV） . 18 表 1：鹏辉能源
13、：公司四大工业园产能及扩产情况梳理 . 5 表 2：鹏辉能源：高管一览表（截至 2021/12/24） . 8 表 3：鹏辉能源：第二期股权激励计划考核目标 . 9 表 4：鹏辉能源：第二期股权激励计划激励对象分配情况 . 9 表 5：公司储能业务发展历程 . 10 表 6：全球电化学储能新增装机量预测（GWh） . 12 表 7：全球户用储能市场空间测算 . 13 表 8：中国发电侧储能市场空间测算. 14 表 9：2021 年 1-10 月中国新能源车销量排行榜 TOP5 . 17 表 10：可比公司估值比较 . 20 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明
14、，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 1 1、锂电全能手锂电全能手，开启新征程，开启新征程 1.1 深耕锂电二十载，从消费动力储能 鹏辉能源成立于 2001 年，2015 年 4 月在深圳证券交易所上市，公司目前锂电池产品结构丰富，公司目前锂电池产品结构丰富，属于锂电全能型选手。属于锂电全能型选手。 公司生产的二次锂电池涵盖镍氢电池和锂离子电池， 其中锂离子电池业务全方位覆盖圆柱、方型和软包，材料类型涵盖三元、磷酸铁锂和多元复合，下游应用覆盖数码消费、动力和储能三大领域，属于锂电行业不多见的全能型选手。
15、 图 1：鹏辉能源产品结构 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图 2：鹏辉能源电芯下游应用：涵盖动力、消费数码、储能 数据来源：公司公告、东方证券研究所 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 1.2 2021 年底产能有望达 16.3GWh，常州/柳州基地远期规划产能 11GWh/20GWh 产能规划充裕，远期扩产规模潜力大。产能规划充裕，远期扩产规模潜力大。至至 2021 年底公司总产能有望达年底公司总产能有望达 16.3GWh，
16、其中储能电池5.6GWh，储能电池为公司最主要扩产方向。同时，公司与天合光能合建的常州工厂储能电池产能规划 11GWh，规划的广西柳州制造基地规划产能 20GWh。 1）动力电池：）动力电池：2GWh 配套上汽通用五菱产能扩产进行时，配套上汽通用五菱产能扩产进行时，2021 年底产能预计达年底产能预计达 3.6GWh。截至3Q21 公司在河南已有汽车动力电池方形铝壳电池的产能为 1.6GWh，公司计划在河南工厂扩建2GWh 方形铝壳电池供上汽通用五菱，预计到 2021 年底动力电池产能将达 3.6GWh。 2）储能电池：）储能电池：常州、珠海基地齐扩产，常州、珠海基地齐扩产，2021 年底产能
17、预计年底产能预计达达 5.6GWh。截至 3Q21 公司储能电池产能 2.6GWh，其中河南产能 1.6GWh，常州产能 1GWh。目前储能电池扩产常州与珠海齐发力，预计在 2021 年底，常州新增产能 2GWh，珠海新增产能 1GWh。新产能建成后，2021 年底储能产能占比达 34%，成为公司最主要业务板块。 3） 轻型动力：） 轻型动力： 扩建扩建 1GWh 大圆柱产线大圆柱产线 （40135 型号） ，型号） ， 2021 年底年底产能预计达产能预计达 5.1GWh。 截至 3Q21公司轻型动力电池产能 4.1GWh，其中：河南已有 18650 电池产能 2GWh，主要客户包括 TTI
18、等电动工具用户，以及正浩等便携式储能用户；珠海已有软包电池产能 2.1GWh，大部分用于铁塔换电，以及爱玛等两轮车电池，小部分做储能电芯。轻型动力产能，公司计划在河南新建 1GWh 40135 型号大圆柱电池生产线，可应用于两轮车、便携储能、低速电动车（五菱、宏光 mini 等）。 4） 消费电池： 消费数码为基本盘， 产能稳定在） 消费电池： 消费数码为基本盘， 产能稳定在 2GWh。 公司消费数码产能主要集中在广州工业园，该工厂为柔性产线，用于生产消费类异形电池，产能相对稳定在 2GWh。 表 1：鹏辉能源：公司四大工业园产能及扩产情况梳理 河南 常州 广州 珠海 合计 方形 圆柱 方形
19、软包 方形 软包 2021 年底合计产能（GWh） 16.3 动力电池 3.6 3.6 储能电池 1.6 3.0 1.0 5.6 轻型动力 3.0 2.1 5.1 消费电池 2.0 2.0 数据来源：公司公告、东方证券研究所 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 1.3 储能需求迎风起，业绩拐点确认在即 轻装上阵， 储能业务有望带动收入业绩快速增长。轻装上阵， 储能业务有望带动收入业绩快速增长。 2021 年前三季度公司实现营业收入
20、38.96 亿元，同比增长 57.37%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.64 亿元，同比增长 16.53%。近年来，公司锂离子电池业务占比逐年上升，由 2011 年的 51.28%提升到 2020 年的 88.25%。锂离子电池业务主要分为消费类、新能源汽车动力、储能和轻型动力四类，根据 2021 年三季报，公司的储能电池业务收入同比实现 145%增长，新能源汽车动力电池业务收入同比增长 118%，储能与动力电池进入快速增长期。公司已在 2020 年末和 2021 年上半年，对部分新能源汽车客户及部分存货计提坏账和减值准备，分别为 1.93 亿、0.4 亿，未来这些一次性影响因素将消除，
21、在锂离子电池行业高增速的发展背景下，公司轻装上阵，快速拓展。 图 3：鹏辉能源营业收入（亿元） 图 4：鹏辉能源归母净利润（亿元） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 图 5：鹏辉能源分产品营业收入（亿元） 图 6：鹏辉能源营业收入产品结构（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050营业收入yoy-100%-50%0%50%100%0.00.51.01.52.02.53.0归属母公司股东的净利润yoy052001
22、92020锂离子电池镍氢电池一次电池电子相关产品其他业务0%20%40%60%80%100%2001820192020锂离子电池镍氢电池一次电池电子相关产品其他业务 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 成本向下传导，产品结构调整，公司盈利空间有望改善。成本向下传导，产品结构调整，公司盈利空间有望改善。PPI-CPI 剪刀差在 10 月已经达到 12%的历史最高值，中下游企业利润被侵蚀，新能源汽车产业链，尤其是下
23、游电池、整车制造环节，产业结构性矛盾放大。我们认为后续成本上涨向下游传导，是明显的行业趋势。今年 Q4 部分电池厂商已经与客户协商上调价格，以圆柱形电池为例，各种型号均有明显上涨。在价格传导过程中，新能在价格传导过程中，新能源车产业链，尤其是下游整车和电池环节盈利变好，预计在源车产业链，尤其是下游整车和电池环节盈利变好，预计在 1H22 有所体现有所体现。 储能业务成为公司增长主力， 储能电池的毛利率相较于动力电池更高， 预期公司整体毛利率水平有望提升。在动力电池中，圆柱电池快速发展，公司当前圆柱电池的产能是 2GWh，并且计划在河南新扩 1GWh 的大圆柱产能。相较于传统方形动力电池，圆柱电
24、池毛利率更高。由于储能电池和动由于储能电池和动力电池中的圆柱电池毛利率更高，预计在毛利率较高的电池品种增速增长后，公司的整体利润率力电池中的圆柱电池毛利率更高，预计在毛利率较高的电池品种增速增长后，公司的整体利润率将得到有效提升。将得到有效提升。 图 7：我国 PPI-CPI 剪刀差创新高（%） 图 8：圆柱型电池价格已上涨（单位：元/支） 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图 9：储能电池和圆柱电池毛利率相对更高（%） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 -50510---092
25、---09PPI:全部工业品:当月同比 月CPI:当月同比 月000192020宁德时代动力电池系统宁德时代储能系统蔚蓝锂芯锂电池行业鹏辉能源 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 1.4 创始团队积淀深厚，吸纳精锐扩充实力 创始人拥有深厚电池领域创始人拥有深厚电池领域经验积淀经验积淀， 同时吸纳精锐扩充核心管理团队实力
26、同时吸纳精锐扩充核心管理团队实力。 公司实际控制人为夏信德先生，合计持股 31.79%，夏信德先生拥有电化学硕士学位，曾担任“555”电池研究所副所长，是电池领域的技术专家。公司管理团队稳定，核心管理人员均有丰富的产业经验。2020 年吸纳前美的集团下属事业部总经理甄少强担任公司总裁， 有望为公司精细化管理注入新动能， 为产品渠道扩张注入新活力。 图 10：鹏辉能源股权结构（截至 2021/12/24） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表 2：鹏辉能源：高管一览表（截至 2021/12/24） 高管高管 职位及任职时间职位及任职时间 履历履历 夏信德 2014 年 8 月起，任公司董事长、
27、董事 曾任广州 555 电池研究所副所长。2001 年 1 月至 2011 年 8 月担任公司总裁，2011 年 8 月至今任本公司董事长和总裁。 甄少强 2020 年 2 月起，任公司执行总裁 1993 年至 2018 年，在美的集团公司工作，曾任集团下属事业部总经理。2020 年 2 月至今，任本公司执行总裁、董事。 丁永华 2018 年 10 月 10 日起， 任公司副总裁 先后就职深圳龙华力亿公司、深圳帝闻电子厂工程主管 R/D 主管、中山圣马丁集团、中山海一舟电子有限公司、深圳冠德科技公司、深圳豪鹏集团。2015 年 10 月入职鹏辉能源，现任公司事业部总经理、董事、副总裁。 鲁宏力
28、 2014 年 8 月 31 日起，任公司财务负责人，2015 年 8 月24 日起，任董事会秘书 先后就职广州(粤通)运通企业集团、广州金鹏集团有限公司。2010 年 10 月入职鹏辉能源，现任本公司副董事长、财务负责人、董事会秘书。兼任广州鑫环企业管理咨询有限公司执行董事，鹏辉耐可赛董事。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 1.5 多批次股权激励，激发团队内在活力 长期股权激励计划将公司价值
29、增长与员工利益深度绑定长期股权激励计划将公司价值增长与员工利益深度绑定，维护公司稳定性的同时有益于促进公司维护公司稳定性的同时有益于促进公司发力成长发力成长：1）公司于 2019 年 1 月 10 日公告拟实施第一期限制性股票激励计划暨“鹏辉能源精英创享计划”，首次激励对象共计 70 人，包括公司核心管理人员、核心骨干员工等，本次授予的限制性股票数量为 104.64 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的 0.37%。2） 2020 年 12月 23 日， 公司公布了第二期限制性股权激励计划， 首次授予激励对象共计 171 人， 包括公司董事、高级管理人员、核心 管理人员、核心骨干员工等。
30、 我们认为公司定期设立激励计划，在原有相对单一、以现金主导的薪酬激励体系基础上，员工个人利益与公司整体价值提升深度挂钩， 实现核心员工薪酬激励的多元化和长期化， 有助于解决当前现金薪酬竞争力与公司发展不匹配的矛盾，在保证公司人员稳定性的同时促进公司增长进入快车道。 表 3：鹏辉能源：第二期股权激励计划考核目标 解除限售期安排解除限售期安排 业绩考核指标业绩考核指标 业绩门槛目标业绩门槛目标 业绩挑战目标业绩挑战目标 第一次解除限售期 21 年净利润较 20 年增长率 不低于 20% 不低于 30% 第二次解除限售期 22 年净利润较 20 年增长率 不低于 50% （20-22 年 CAGR2
31、2.5%） 不低于 70% （21-22 年 CAGR30.4%） 第三次解除限售期 23 年净利润较 20 年增长率 不低于 88% （20-23 年 CAGR23.4%） 不低于 122% （21-23 年 CAGR30.5%） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 表 4：鹏辉能源：第二期股权激励计划激励对象分配情况 姓名姓名 职务职务 获授限制性股票数量获授限制性股票数量（万股）（万股） 占本次授予限制性股票占本次授予限制性股票总数的比例（总数的比例（%） 对应标的股票占公司股对应标的股票占公司股本总额的比例（本总额的比例（%） 甄少强甄少强 董事、执行总裁 6.00 3.750% 0.
32、014% 鲁宏力鲁宏力 副董事长 、财务负责人、董事会秘书 2.82 1.762% 0.007% 丁永华丁永华 副总裁 2.82 1.762% 0.007% 李发军李发军 副总裁 1.98 1.238% 0.004% 核心管理和骨干人员（核心管理和骨干人员（167 人）人） 133.14 83.213% 0.317% 预留预留 13.24 8.275% 0.032% 合计合计 160.00 100% 0.381% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表
33、联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 2、战略聚焦储能市场，新赛道有望弯道超车、战略聚焦储能市场，新赛道有望弯道超车 2.1 积极布局储能业务，调整产能规划，聚焦市场 储能技术研发多年，成为公司战略业务。储能技术研发多年，成为公司战略业务。公司在锂电池领域深耕多年，拥有完整的产品线，在储能领域也有多年布局。2015 年，公司通过专题研发的立项和技术团队的充实，在 MW 级储能系统、便携式储能和移动基站储能等产品进一步进行研发和推广。 公司逐步进入通信基站储能、 大型电力储能、光伏储能和海外家庭储能领域，与大客户深度绑定，实现业绩高速增长。2021 年前三季度公司储能业务收入
34、10.54 亿元（占营业收入比重 27%），同比增长 145%，其中 Q3 实现收入 5.5亿元（占营业收入比重 38%），储能业绩快速放量。 图 11：公司储能业务收入及占营业收入比重（亿元，%） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表 5：公司储能业务发展历程 时间时间 业绩业绩 2015 年 公司通过专题研发的立项和技术团队的充实，在 MW 级储能系统、便携式储能和移动基站储能等产品进一步进行研发和推广 2016 年 公司在厂区大楼建设完成微网储能系统示范工程 2017 年 在储能领域的布局取得成效，销售收入增幅较大，主要集中在移动基站、太阳能照明灯具、家用储能产品、光伏储能项目等领域
35、2018 年 已具备储能业务实力， 可根据客户应用场景需求提供 完整的储能系统解决方案， 其中包含系统集成、 项目交付、项目安装及调试等综合服务，已与通信行业大客户建立稳定合作关系，完成国际市场兆瓦级系统交付 2019 年 1）基站储能方面，进入中国铁塔供应商名录，直接向中国铁塔大批量供应基站后备电源 2）在大型储能方面，取得 TV 南德意志集团为鹏辉能源的 SE1000-L 兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市场的 PPP 59044A:2015 证书 3）光伏储能方面，与天合光能达成战略合作，设立控股子公司江苏天辉锂电池有限公司，从事光伏储能及其他锂离子电池及电池 系统的研发、生产和销售 20
36、20 年 中标“中国铁塔 2020 年备电用磷酸 铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目”，并开发了其他一些优质大客户 家庭储能产品通过了欧洲和澳洲的认证 数据来源：公司公告，东方证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%024688201920202021Q3储能业务收入占营业收入比重 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 截至截至 3Q21 公司储能电池产能公司储能电池产能 2.6GWh，2021 年底
37、预计扩产至年底预计扩产至 5.6GWh。公司储能电池主要为方形铝壳电池和软包电池。 截至3Q21公司储能电池产能2.6GWh， 其中河南储能电池产能1.6GWh，常州储能电池产能 1GWh。至 2021 年底，公司储能产能预计将扩产至 5.6GWh，其中常州新增产能 2GWh，珠海新增产能 1GWh。 公司与天合光能合资建厂，绑定下游助力市场拓展公司与天合光能合资建厂，绑定下游助力市场拓展。公司于 2019 年与天合光能在常州合资建立“天辉锂电”，其中公司股权占比 51%、天合光能占比 49%，1 期规划为两条方形铝壳产品，其中 A 线 1GWh 于 2020 年 10 月正式投产，B 线 2
38、GWh 预计于 2021 年底建成，截至 2021 年底，天辉电池年产能预计将达到 3GWh。 公司锂电池行业深厚积淀为储能电池产品提供技术保障， 天合光能的海外市场渠道为市场开拓提供有利支撑。 天辉锂电产品主要是锂离子电池及系统， 主要面向储能市场各种应用场景，包括 5G 基站、集中式可再生能源并网、电网辅助服务、电网输配、分布式及微网、用户侧工业削峰填谷和需求侧响应。 图 12：鹏辉能源：天辉锂电常州场址示意图 数据来源：公司公告、东方证券研究所 扩产扩产规划不断规划不断，最新最新柳州基地规划产能柳州基地规划产能 20GWh。11 月 24 日，公司公告投资建设鹏辉智慧储能及动力电池制造基
39、地项目，主要布局锂电池电芯、PACK 生产线，总投资预计约 60 亿元，项目整体规划布局产能 20GWh。柳州新基地一、二期计划总投资 12 亿元（固定资产 8 亿元），一、二期产能各 2GWh。柳州基地的扩建，将有利于公司持续扩大储能和动力电池业务规模，把握市场竞争优势。 2.2 全球电化学储能快速增长，需求侧全面开花 全球电化学储能装机快速增长，公司储能产品核心覆盖海外家储全球电化学储能装机快速增长，公司储能产品核心覆盖海外家储、国内发电侧国内发电侧&电网侧电网侧、国内通信、国内通信基站。基站。2020 年以来，在政策和经济性的双重推动下，全球电化学储能装机呈现高速增长，2020 年全球新
40、增电化学储能装机 10.7GWh，同比增长 57.4%。根据应用场景的不同，通常将电化学储能分为发电侧、电网侧和用户侧，公司的产品覆盖了大型储能电站和家庭储能系统。 我们预计 2025 年全球储能新增装机达到 283.9GWh，2021-2025 年复合增速高达 53.3%。鹏辉能源的优势市场在于海外家庭储能和国内发电侧和电网侧。其中海外家庭储能 2025 年新增装机44.8GWh，占全球总装机比例为 15.8%，复合增速 43.6%；国内发电侧和电网侧储能 2025 年新增装机共 78.1GWh，占全球装机 27.5%。 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明
41、，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 表 6：全球电化学储能新增装机量预测（GWh） 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球储能新增装机 51.4 87.5 125.6 187.0 283.9 海外市场 海外家庭储能 10.5 18.6 24.4 32.0 44.8 海外工商业储能 2.1 6.9 12.5 19.4 21.4 海外发电侧储能 14.2 15.2 23.0 48.4 106.7 海外电网侧储能 3.3 7.2 10.5 12.3 21.3 中国市场 中国工商业
42、储能 1.1 3.7 6.7 10.4 11.5 中国发电侧储能 18.0 31.4 41.8 56.6 64.3 中国电网侧储能 2.1 4.5 6.7 7.9 13.8 数据来源：东方证券研究所；注：红色为鹏辉能源优势市场 2.2.1 欧美家储：电价高企+断电担忧，点燃海外家储市场 从从 2019 年开始，海外家用储能的装机量迅速增长。年开始，海外家用储能的装机量迅速增长。根据 IHS Markit 对全球家用储能市场进行的分析，德国在 2020 年超越日本和美国，成为全球最大家用储能市场。欧洲的新市场方面，西班牙和比利时的家用储能将在欧盟的清洁能源倡议和刺激计划之后加速发展。根据 IHS
43、 Markit 的统计，2020 年全球新增户用储能 4.44GWh，同比增长 44.2%，其中欧洲 1.79GWh，美国 1.05GWh，日本 0.79GWh，澳大利亚 0.36GWh。 图 13：2020 年全球新增户用储能装机（GWh） 数据来源：IHS Markit,东方证券研究所 0.00.51.01.52.0欧洲美国日本澳大利亚南非其他地区 鹏辉能源首次报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 在欧洲市场，家用储能主要的需求推动力来源于
44、小型户用光储系统成本快速下降。在欧洲市场，家用储能主要的需求推动力来源于小型户用光储系统成本快速下降。以德国为例，根据 Solar Power Europe 统计，2015 至 2019 年期间，小型光伏系统成本下降约 18%，户用储能系统成本下降近 40%， 预计到 2023 年， 户用光伏系统成本会进一步下降 10%， 而户用储能系统成本将会大幅下降 33%。 在美国市场，家用储能主要的需求推动力除光储系统成本快速下降外，还来源于电网不稳定和经在美国市场，家用储能主要的需求推动力除光储系统成本快速下降外，还来源于电网不稳定和经济性济性持续提升持续提升。一方面，由于美国电网系统相对独立，不能
45、跨区进行大规模调度，且超过 70%的部分已经建成 25 年以上，系统老化明显，出现了供电不稳定、高峰输电阻塞、难以抵抗极端天气等问题，叠加 2021 年疫情和暴风雪叠加造成的德州大面积长时间停电的影响，居民提升用电可靠性的需求大幅提高，户用储能需求也随之大幅提升。另一方面，得益于美国税收 ITC 政策的激励，安装储能能够获得一定数额的税收抵免，降低了储能的投资成本，同时峰谷价差的逐渐拉大、光储系统自发自用等，都大大提高了安装储能的经济性。 家庭储能通常与光伏配合使用，进行自发自用电量存储，实现峰谷套利。我们基于全球户用光伏储能装机测算了全球家庭储能装机市场规模。户用储能累计装机规模=累计户用光
46、伏装机*储能渗透率*备电时长。预计预计 2025 年全球户用储能累计装机年全球户用储能累计装机 138.4GWh，新增装机，新增装机 44.8GWh，2021-2025年年新增装机年均复合增速新增装机年均复合增速 43.6%。 表 7：全球户用储能市场空间测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 累计户用光伏装机/GW 93 109 124 140 156 173 户用储能渗透率 5.4% 10% 15% 22% 30% 40% 户用存量储能功率/GW 4.03 9.30 18.60 30.80 46.80 69.20 备电时长/h 2 2 2 2 2 2 户
47、用储能累计容量/GWh 8.06 18.60 37.20 61.60 93.60 138.40 户用储能新增容量户用储能新增容量/GWh/GWh 4.44 10.54 18.60 24.40 32.00 44.80 数据来源：IEA，CNESA，IHS Markit，东方证券研究所；注：红色为第三方统计数据；蓝色为假设值；黑色为计算值 2.2.2 国内发电侧&电网侧：新型电力系统，储能保驾护航 政策推动发电侧和电网侧储能快速发展。政策推动发电侧和电网侧储能快速发展。8 月 10 日，发改委、国家能源局发布关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知，政策鼓励发电企业自建或外购
48、调峰储能能力，政策要求超过电网企业保障性并网以外的规模初期按照功率 15%的挂钩比例（时长 4 小时以上）配建调峰能力，按照 20%以上挂钩比例进行配建的优先并网。 11 月 15 日，湖南省发改委发布开展整县(市、区)光伏开发试点的通知。通知要求整县光伏项目应按照关于加快推动湖南省电化学储能发展的实施意见(湘发改能源(2021)786 号)文件要求，自主选择配建储能电站或购买储能服务。 南方电网公司印发南方电网“十四五”电网发展规划中提出，“十四五”期间，南方五省区将新增风电、光伏规模 1.15 亿千瓦，抽水蓄能 600 万千瓦，推动新能源配套储能 2000 万千瓦，增速可观。 鹏辉能源首次
49、报告 储能新赛道，聚焦新战略，抢占新起点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 发电侧储能与风电、光伏发电厂配合，为了平滑风光出力，稳定电网，通常会要求新能源发电厂根据功率配置一定比例的储能系统。假设新增装机中储能配比逐渐提高，且配置的储能时长提高。预预计计 2025 年年中国中国发电侧储能发电侧储能新增新增装机量达到装机量达到 72GWh，2021-2025 年复合增速年复合增速 32.5%。 表 8：中国发电侧储能市场空间测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024
50、E 2025E 1.1）集中式光伏 光伏新增装机/GW 48.2 65 75 90 100 110 集中式装机/GW 32.7 32.5 37.5 45.0 50.0 55.0 集中式光伏储能配比 0.6% 10.0% 12.0% 15.0% 15.0% 15.0% 新增集中式光储功率/GW 0.20 3.25 4.50 6.75 7.50 8.25 储能时长/h 2.0 2.0 2.5 2.5 3.0 3.0 新增集中式光储容量/GWh 0.4 6.5 11.3 16.9 22.5 24.8 1.2）分布式光伏 分布式装机/GW 15.5 32.5 37.5 45.0 50.0 55.0 分
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