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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 鹏辉能源鹏辉能源(300438)聚焦储能业务,前瞻布局钠电聚焦储能业务,前瞻布局钠电 石岩石岩(分析师分析师)庞钧文庞钧文(分析师分析师)马铭宏马铭宏(分析师分析师) maminghong027534gtjas.c证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880523050001 本报告导读:本报告导读:公司储能多领域布局,绑定优质客户,积极扩产,受益于需求爆发,出货量迎来高速公司储能多领域布局,绑定优质客户,积极扩产
2、,受益于需求爆发,出货量迎来高速增长。此外公司前瞻性布局钠离子电池,有望增长。此外公司前瞻性布局钠离子电池,有望成功打造第二增长曲线成功打造第二增长曲线。投资要点:投资要点:首次覆盖,给予首次覆盖,给予增持评级。增持评级。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为2.67/3.92/5.15 元,取 PE/PB两种方法均值 51.30 元作为目标价,首次覆盖,给予“增持”评级。储能电池持续高景气,消费电池稳步增长储能电池持续高景气,消费电池稳步增长。储能需求在多个场景下迎来爆发式增长。受政策强制性要求可再生能源配储及独立储能商业模式日渐清晰推动,大储需求有望长期维持较快增长。此外受峰谷电
3、价差扩大刺激,同时为保障用电需求,工商业储能以及户用储能需求大幅增长。户外出行、5G 通信等需求又催生了额外的便携式储能和通信储能需求。在消费电池领域,笔电需求有望迎来复苏,且电子烟替代香烟、两轮电动车锂电池替代铅酸电池、电动工具无绳化等趋势明确,有望带动电池需求上行。公司公司聚焦储能业务聚焦储能业务,绑定优质客户积极扩产,绑定优质客户积极扩产。公司凭借多年的积累在多个储能应用领域均获得了头部客户的认可,如阳光电源、古瑞瓦特、正浩科技、中国移动、南方电网等,优秀的客户质量保障了公司快速健康发展。为满足日益增长的储能电池需求,公司积极扩产,2023年新增规划两大储能项目,拟共计投入200 亿元建
4、设共 57GWh 产能,有力支持公司快速扩张。此外公司积极布局钠离子电池,有望应用于储能及轻型动力领域,从而打造第二增长曲线。催化剂:催化剂:峰谷电价差扩大带动工商业储能需求爆发。风险提示:风险提示:需求不及预期,原材料价格波动,钠电进展不及预期。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5,693 9,067 16,386 23,484 30,552(+/-)%56%59%81%43%30%经营利润(经营利润(EBIT)238 697 1,591 2,311 2,990(+/-)%89%193%128%45%29%净利润
5、(归母)净利润(归母)182 628 1,233 1,806 2,377(+/-)%243%244%96%46%32%每股净收益(元)每股净收益(元)0.40 1.36 2.67 3.92 5.15 每股股利(元)每股股利(元)0.05 0.00 0.26 0.39 0.52 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)4.2%7.7%9.7%9.8%9.8%净资产收益率净资产收益率(%)6.6%15.9%23.6%25.8%25.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)5.5%11.7%17.7%20.6%22.2%E
6、V/EBITDA 37.60 32.28 7.84 5.36 3.76 市盈率市盈率 95.21 27.64 14.09 9.62 7.31 股息率股息率(%)0.1%0.0%0.7%1.0%1.4%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:51.30 当前价格:37.66 2023.08.24 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)37.66-94.72 总市值(百万元)总市值(百万元)17,370 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)461/359 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 78%日均成交量(百
7、万股)日均成交量(百万股)10.12 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)482.57 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)4,155 每股净资产每股净资产 9.01 市净率市净率 4.2 净负债率净负债率 11.89%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.20 0.40 Q2 0.33 0.57 Q3 0.43 0.75 Q4 0.40 0.95 全年全年 1.36 2.67 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-21%-24%-56%相对指数-15%-16%-37%公司首次覆盖公司首次覆盖 -56%-43%-29%-16%-3%11%-1
8、-0852周内股价走势图周内股价走势图鹏辉能源深证成指资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)模型更新时间:2023.08.24 股票研究股票研究 工业 资本货物 鹏辉能源(300438)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:51.30 当前价格:37.66 2023.08.24 公司网址 公司简介 公司是中国较大的电池生产厂家之一,主营绿色高性能电池的研发、生产及销
9、售。主要生产聚合物锂离子、锂离子、镍氢等二次充电电池,锂铁、锂锰、锂亚硫酰氯、锌空等一次电池,产品广泛应用于移动电源、航模、新能源汽车动力电池、汽车启动电源、通信基站后备电源、风光储能及家庭储能电池系统解决方案,并实现规模化生产,拥有自主知识产权,主要技术指标处于国内、国际先进水平。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 37.66-94.72 市值(百万元)17,370 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 5,693 9,067 16,386 23,484 30,552 营业成本 4,7
10、70 7,372 13,154 18,933 24,754 税金及附加 25 29 66 94 122 销售费用 159 240 410 564 703 管理费用 188 217 377 517 642 EBIT 238 697 1,591 2,311 2,990 公允价值变动收益 8-12 0 0 0 投资收益 30 10 0 0 0 财务费用 58 1 68 81 55 营业利润营业利润 186 673 1,522 2,230 2,934 所得税 0 33 152 223 293 少数股东损益 0 21 137 201 264 净利润净利润 182 628 1,233 1,806 2,37
11、7 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,287 1,299 1,989 2,743 4,243 其他流动资产 97 109 109 109 109 长期投资 99 123 123 123 123 固定资产合计 2,127 3,178 4,804 5,807 6,215 无形及其他资产 444 836 1,492 1,542 1,582 资产合计资产合计 8,507 12,115 18,767 24,739 30,809 流动负债 4,448 6,531 10,747 14,742 18,761 非流动负债 1,106 1,416 2,444 2,444 1,944 股东权益 2
12、,953 4,168 5,576 7,553 10,103 投入资本投入资本(IC)4,276 5,693 8,103 10,080 12,130 现金流量表现金流量表 NOPLAT 237 663 1,432 2,080 2,691 折旧与摊销 310 425 697 894 1,046 流动资金增量 95-135 756-17 3 资本支出 -621-1,199-2,588-2,100-1,600 自由现金流自由现金流 21-245 298 857 2,139 经营现金流 205 721 3,044 3,149 3,942 投资现金流 -682-1,239-3,181-2,100-1,60
13、0 融资现金流 53 506 836-295-843 现金流净增加额现金流净增加额 -424-13 698 755 1,500 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 56.3%59.3%80.7%43.3%30.1%EBIT 增长率 88.7%193.3%128.0%45.3%29.4%净利润增长率 242.9%244.4%96.2%46.5%31.6%利润率 毛利率 16.2%18.7%19.7%19.4%19.0%EBIT 率 4.2%7.7%9.7%9.8%9.8%净利润率 3.2%6.9%7.5%7.7%7.8%收益率收益率 净资产收益率(ROE)6.6%15.9%23.6%25
14、.8%25.6%总资产收益率(ROA)2.1%5.2%6.6%7.3%7.7%投入资本回报率(ROIC)5.5%11.7%17.7%20.6%22.2%运营能力运营能力 存货周转天数 93.6 102.8 95.7 101.7 105.9 应收账款周转天数 109.2 71.5 55.7 59.4 61.9 总资产周转周转天数 489.0 409.4 339.3 333.5 327.3 净利润现金含量 1.1 1.1 2.5 1.7 1.7 资本支出/收入 10.9%13.2%15.8%8.9%5.2%偿债能力偿债能力 资产负债率 65.3%65.6%70.3%69.5%67.2%净负债率 1
15、88.0%190.7%236.6%227.5%204.9%估值比率估值比率 PE 95.21 27.64 14.09 9.62 7.31 PB 7.41 9.09 3.32 2.48 1.87 EV/EBITDA 37.60 32.28 7.84 5.36 3.76 P/S 2.87 1.92 1.06 0.74 0.57 股息率 0.1%0.0%0.7%1.0%1.4%-63%-56%-49%-42%-35%-28%-21%-14%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-56%-41%-27%-12%2%16%-012023-06股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝
16、对涨幅和相对涨幅鹏辉能源价格涨幅鹏辉能源相对指数涨幅4%20%35%50%65%81%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)6%10%14%18%22%26%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)188%198%207%217%227%237%5552858276712070121A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)bUpOwPvMoNfY9PdNaQtRoOmOmPfQrRxPkPpNnQbRnN
17、xONZpNoOwMrRoO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)目录目录 1.盈利预测与投资建议.4 2.深耕锂电池多年,储能动力消费全场景布局.5 2.1.行业老将,团队稳定.5 2.2.储能快速发展带动公司营收增长,盈利显著改善.7 2.3.产品系列齐全,满足下游客户多样需求.9 3.储能市场高速发展,消费电池逐步回暖.10 3.1.全球储能装机量快速攀升.10 3.2.储能各应用场景均迎来爆发式增长.14 3.3.消费电池需求仍有挖掘潜力.16 4.聚焦储能业务,开启跃进
18、式发展.19 4.1.多年储能行业经验,持续研发提升公司竞争力.19 4.2.绑定优质客户,产能迅速扩张促发展.21 4.3.公司前瞻布局钠电技术,有望打造第二增长曲线.24 5.风险提示.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)1.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 与市场不同的观点与市场不同的观点:市场认为储能电池竞争激烈,公司的业绩增长潜力有限,而我们认为公司与优质客户绑定,产品体系仍具备增长的潜力:1)家庭储能市场,经过数年经营,已与阳光电源、德业股份、古瑞瓦特、三晶
19、、阿诗特等行业龙头客户建立长期稳定的合作关系;2)便携式储能领域,公司在深化原有大客户合作基础上,又新开拓了公牛集团等行业大客户;3)在通信储能领域,耕耘多年,已积累包括中国移动在内的多家优质大客户;4)大型储能领域,公司积极开拓,与三峡能源,中石油,南方电网、中国电建,电工时代,阳光电源,西电集团,南瑞继保,许继集团,中节能集团等多家国内新能源行业龙头客户开展多业务深度合作。5)工商业储能领域,公司在广东、浙江等电价峰谷价差较大的省份均设有生产基地,可实现对当地优质客户的快速响应,从而快速扩大市场份额。6)公司前瞻性的布局钠离子电池,有望凭借低成本等优势,大批量应用于储能及轻型动力领域,强化
20、公司竞争力。储能电池:储能电池:公司产品系列齐全,可满足多场景的储能需求,目前已绑定多家头部客户。近年公司新增规划多个储能项目,将有力支撑公司储能业务保持快速健康发展。我们预计公司 2023-2025 年储能电池营收增速分别为 145%/55%/35%,毛利率分别为 20%/19.5%/19%。动力电池:动力电池:该市场竞争较为激烈,且 2023Q1 行业处于去库存阶段,需求较疲软,考虑到公司拥有上汽通用五菱、奇瑞汽车、长安汽车等优质客 户,我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 动 力 电 池 营 收 增 速 分 别 为-5.9%/15%/15%,毛利率稳定在 15%左右。消费电池:
21、消费电池:该板块是公司的传统业务,市场较为成熟,产品主要应用于笔记本、电子烟、TWS 耳机、个人护理、蓝牙音箱、电动工具等领域。我们预计公司 2023-2025 年消费电池营收增速保持在 10%左右,毛利率保持在 18%左右。我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 163.86/234.84/305.52 亿元,同比增长 81%/43%/30%,归母净利润 12.33/18.06/23.77 亿元,同比增长96%/46%/32%,EPS 为 2.67/3.92/5.15 元。表表 1:鹏辉能源盈利预测鹏辉能源盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 锂离子电池合计锂离
22、子电池合计 营业收入(亿元)84.74 157.33 227.67 297.62 同比增速 64.43%85.67%44.70%30.73%毛利率 18.03%19.30%19.04%18.68%储能电池 营业收入(亿元)48.96 120.00 186.00 251.10 同比增速 145.1%55.0%35.0%毛利率 18.31%20.0%19.5%19.0%动力电池 营业收入(亿元)12.75 12.00 13.80 15.87 同比增速 -5.9%15.0%15.0%毛利率 17.00%15.0%15.0%15.0%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
23、 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)消费电池 营业收入(亿元)23.03 25.33 27.87 30.65 同比增速 10.0%10.0%10.0%毛利率 18.00%18.00%18.00%18.00%其他业务其他业务 营业收入(亿元)5.93 6.52 7.18 7.89 同比增速 9.87%10.0%10.0%10.0%毛利率 28.12%30.0%30.0%30.0%总总计计 营业收入(亿元)90.67 163.86 234.84 305.52 同比增速 59.26%80.7%43.3%30.1%毛利率 18.69%19.72%19.3
24、8%18.98%数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 结合公司行业以及业务特征,选取同样以锂离子电池为主要收入来源的宁德时代、亿纬锂能作为可比公司,采用 PE 和 PB两种估值方法:1)PE 估值法:参考 2023 年行业平均估值水平 20.6XPE,给予公司 2023年 20.6XPE,对应的合理估值水平为 55.00 元。2)PB估值法:参考 2023 年行业平均估值水平 4.2XPB,给予公司 2023年 4.2XPB,对应的合理估值水平为 47.59 元。考虑到公司产品结构已明显优化,产能迅速扩张,盈利空间打开,同时公司钠电产品放量在即,有望形成第二增长曲线。结合 PE 和 PB 两种
25、估值方法,基于审慎性原则,取平均值 51.30 元为目标价,首次覆盖,给予“增持”评级。表表 2:主要可比公司估值情况主要可比公司估值情况 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测(盈利预测(EPS)PE PB 评级评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宁德时代 300750.SZ 232.96 6.99 10.26 13.54 33.3 22.7 17.2 5.2 增持 亿纬锂能 300014.SZ 52.69 1.72 2.85 4.42 30.6 18.5 11.9 3.1 增持 平均值 20.6 14.6 4.2 数据来源:Wind、国
26、泰君安证券研究 注:股价截止日 2023 年 8 月 21 日 2.深耕锂电池多年,储能动力消费全场景布局深耕锂电池多年,储能动力消费全场景布局 2.1.行业老将,团队稳定行业老将,团队稳定 公司公司深耕电池研发深耕电池研发 20 余年余年,是国内最早研发生产锂电池的企业之一是国内最早研发生产锂电池的企业之一。公司成立于 2001 年,2004 年自主研发锂铁电池填补国内空白,2007 年成为国家火炬计划重点高新技术企业,2009 年推出磷酸铁锂电池。公司于 2015 年在创业板成功上市,业务范围不断拓展,覆盖储能电池、消费电子电池、新能源汽车电池、轻型动力电池等领域。请务必阅读正文之后的免责
27、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)图图 1:鹏辉能源鹏辉能源为为国内最早研发生产锂电池的企业之一国内最早研发生产锂电池的企业之一 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。截至 2023 年 8 月,实际控制人夏信德持有 28.65%的股份。其兄夏仁德持有 5.72%的股份,李克文持股 3.24%。主要全资子公司有:河南鹏辉、珠海鹏辉、常州鹏辉、广州鹏辉、衢州鹏辉、柳州鹏辉等,产线分工明确。图图 2:公司股权结构稳定,:公司股权结构稳定,夏信德夏信德为实际控股人为实际控
28、股人 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 高管团队拥有多年电池领域经验积累。高管团队拥有多年电池领域经验积累。公司实际控制人夏信德于 1988年毕业于中南工业大学电化学专业,曾担任广州 555 电池研究所副所长及广州市伟力电源有限公司经理,2001 年任公司总裁,2011 年任公司董事长,拥有多年的电池行业经验。2020 年甄少强受聘担任公司总裁,甄少强曾在美的集团公司先后担任工程师、经理、厂长、集团下属事业部副总经理、总经理等,拥有 25 年的制造业生产与管理从业经历,管理经验丰富。表表 3:公司高管团队具有多年生产管理经验公司高管团队具有多年生产管理经验 姓名姓名 职务职务 履历履历 夏
29、信德夏信德 董事长-1988 年至 1994 年 9 月期间,在广州 555 电池研究所担任副所长;-1994 年 9 月至 2001 年 1 月期间,在广州市伟力电源有限公司担任经理;-2001 年 1 月至 2021 年 1 月任本公司总裁;-2011 年 8 月至今任公司董事长。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)甄少强甄少强 董事、总裁-1988 年 7 月至 1993 年 7 月期间,在河南师范大学担任讲师;-1993 年 8 月至 2018 年 8 月期间,在美的集团
30、公司先后担任工程师、经理、厂长、集团下属事业部副总经理、总经理等;-2020 年 2 月 2021 年 1 月任本公司执行总裁;-2021 年 1 月至今任本公司总裁 鲁宏力鲁宏力 副董事长、财务负责人、董事会秘书-1991 年 7 月至 1996 年 6 月期间,在广州远洋宾馆有限公司担任电脑部主管、会计,后外派到青 岛汉堡大酒店任财务总监;-1996 年 6 月至 1998 年 11 月期间,在广州(粤通)运通企业集团有限公司先后担任集团投资 发展部项目经理,下属公司深圳运通鑫达通讯设备有限公司财务经理兼总经理助理;-1998 年 11 月至 2010 年 9 月期间,在广州金鹏集团有限公
31、司历任下属公司财务部长,财务总监,集团公司预算总监,审计部长,集团公司监事和集团经营考核组委员;-2010 年 10 月入职公司,现任本公司副董事长、财务负责人、董事会秘书。数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 公司公司发布第三次发布第三次股权激励计划,绑定员工助力股权激励计划,绑定员工助力公司公司未来未来稳定稳定发展。发展。公司通过股权激励计划与员工深度绑定,2019 年和 2021 年先后通过两期限制性股票激励计划,分别以 8.48 元/股授予 70 人共计 104.64 万限制性股票和以 13.677 元/股授予 163 人共计 140.46 万股限制性股票。2022 年9 月,公司发布
32、第三期限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票 400万股,授予对象 391 人,授予价格 41.03 元,囊括公司的核心技术团队和管理骨干。公司股权激励计划激励对象扩大,有助于调动人才的积极性,保障公司未来快速发展。表表 4:公司公司发布了发布了三期限制性股票激励计划三期限制性股票激励计划 公告日期公告日期 激励股票激励股票 激励人数激励人数 授予价格授予价格 解锁条件解锁条件 2019.1 限制性股票104.64 万股 70 人 8.48 元/股 第一个行权期:2019 年净利润增长率不低于 20%第二个行权期:2020 年净利润增长率不低于 20%第三个行权期:2021 年净利润增长率不
33、低于 20%2021.1 限制性股票140.46 万股 163 人 13.677 元/股 第一个行权期:2021 年营业收入增长率不低于 20%第二个行权期:2022 年营业收入增长率不低于 50%第三个行权期:2023 年营业收入增长率不低于 88%2022.9 限制性股票约400.00 万股 391 人 41.03 元/股 第一个行权期:2022 年营业收入较 2021 年增长率不低于 50%第二个行权期:2023 年营业收入较 2021 年增长率不低于 125%第三个行权期:2024 年营业收入较 2021 年增长率不低于 237%数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 2.2.储能快速发
34、展带动公司营收增长,盈利显著改善储能快速发展带动公司营收增长,盈利显著改善 储能电池储能电池是公司主要收入来源,占比过半是公司主要收入来源,占比过半。公司业务按照电池类型可划分为二次锂电池、一次锂电池。其中锂离子电池是公司主要收入来源,2022 年收入占比为 93.46%。按照电池应用场景划分,公司产品包括储能电池、动力电池、消费电池。近年来储能需求爆发,公司储能电池业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)务占比不断增长,2022 年储能电池收入占总营收比例为 54%,较 202
35、1年提高 23pcts,已成为公司主要收入来源。公司营业收入公司营业收入快速增长快速增长。得益于储能市场的爆发,公司 2022 年实现营业收入 90.67 亿元,同比增长 59.26%;2023 年,公司储能业务持续发力,第一季度实现营业收入 24.95 亿元,同比增长 50.14%。图图 3:锂离子电池业务为公司主要营收来源锂离子电池业务为公司主要营收来源 图图 4:储能营收占比快速提升:储能营收占比快速提升 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 近两年归母净利润显著增长。近两年归母净利润显著增长。2022 年实现归母净利润为 6.28 亿元,同比增长
36、244.45%;2023 年第一季度实现归母净利润 1.82 亿元,同比增长101.5%。2019 与 2020 年归母净利润减少的情况主要是由于众泰汽车、知豆汽车破产导致的应收账款坏账损失。2021 年公司实施了大客户战略,成功优化客户结构,实现归母净利润增长率由负转正。图图 5:2023Q1 公司营业收入公司营业收入同比增长同比增长 50.14%图图 6:2023Q1 公司归母净利润公司归母净利润同比增长同比增长 101.5%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司盈利能力明显回升。公司盈利能力明显回升。2020 年受原材料价格上涨及竞争加剧等因素影
37、响,毛利率下降至 17.49%。同时,由于公司计提大额坏账及资产减值准备,2020 年公司净利率处于历史最低点,为 1.77%。随着客户结构改善以及规模效应逐渐显现,2023 年第一季度较 2022 全年净利率提高1.35pcts。目前,上游原材料价格进入下行通道,公司盈利能力有望进一步提高。公司公司期间费用期间费用逐步降低逐步降低。公司 2022 年期间费用率为 9.80%,较 2021 年下降 1.64pcts,2023 年 Q1 期间费用率为 9.78%,基本保持稳定。从类别0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022二次锂电
38、池一次锂电池其他0%10%20%30%40%50%60%20212022H12022储能营收占比0%10%20%30%40%50%60%70%007080902020202120222023Q1营业收入(亿元)同比(%)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0200222023Q1归母净利润(亿元)同比(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)来看,销售费用率与管
39、理费用率呈下行趋势,研发费用率维持高位,可有效帮助公司保持技术优势。图图 7:2023Q1 公司公司净利率为净利率为 8.51%图图 8:2023Q1 公司公司期间费用率为期间费用率为 9.78%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.3.产品系列齐全,满足下游客户多样需求产品系列齐全,满足下游客户多样需求 公司产品凭借优秀性能覆盖多个公司产品凭借优秀性能覆盖多个应用场景应用场景。公司主营业务包括储能电池、动力电池、消费电子和轻型动力电池。公司储能电池主要应用于家用储能、大型储能、便捷式储能以及通信储能四大场景,产品系列齐全,具有优秀的循环次数和安全性。
40、公司动力电池主要用于物流车、低速车、轻混车。公司消费电池主要用于 TWS 耳机产品及电子烟,产能充足,已获国内外客户认可。公司轻型动力电池主要用于两轮车、换电及共享电池,公司已多次中标换电及共享电池项目。表表 5:公司产品:公司产品系列丰富,应用领域覆盖储能、动力电池、消费电子、轻型动力电池系列丰富,应用领域覆盖储能、动力电池、消费电子、轻型动力电池 产品系列产品系列 产品名称产品名称 应用终端应用终端 产品特点产品特点 储能类 储能电芯 家用储能、基站、大型储能、通信基站 容量:3.0-280Ah、循环寿命:7000 次、倍率:0.5-1C 储能电池模组 额定容量:1.28-2.56kWh、
41、电芯规格:25-100Ah、高性价比、性能优越、标准化模块设计、扩展性强 储能电池簇 额定容量:172-372.7kWh、优越的充电/放电性能、安全性高、寿命长、稳定可靠 集装箱储能系统 电压等级:1000-1500V、倍率:0.5-1P、具有 1MWh、2MWh、3.7MWh 储能系统方案 动力电池系统类 圆柱动力电池 物流车、低速车、轻混车等 产品型号包括 18650、21700 两种、标称容量为 2000-5000mAh、循环次数1500 次 0%5%10%15%20%25%2002120222023Q1毛利率(%)净利率(%)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0
42、%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2002120222023Q1销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)软包动力电池 标称容量为 13-67mAh、循环次数1500 次 方形铝壳动力电池 标称容量为 100-230mAh、循环次数2000 次 消费数码类 电子烟电池 电子烟 低温型电子烟、先进的质量管理系统、MES 系统生产追溯 蓝牙耳机电池 TWS 耳机产品 快充电、长循环寿命、
43、高安全可靠结构以及使用温度范围大 移动电池 移动电池 内置高性能锂离子电芯、能量密度高、性能稳定、转化率高使用寿命长、携带方便 轻型动力类 磷酸铁锂方形铝壳单体电池 三轮车/低速四轮车 能量密度显著提升、突破低温技术瓶颈、优异的安全性能、显著的价格优势 低温超导通铁锂大圆柱电池 电动摩托车 独创大圆柱结构+低温超导通技术+全极耳结构 磷酸铁锂软包电池组 换电/共享系列电池包 方便增加/减少并联容量、采用最先进的 BMS 电池管理系统、集成了智能 loT 物联网系统 数据来源:公司官网、国泰君安证券研究 3.储能市场高速发展,消费电池逐步回暖储能市场高速发展,消费电池逐步回暖 3.1.全球储能装
44、机量快速攀升全球储能装机量快速攀升 储能即是将电能转化为其他形式的能量储存起来。储能即是将电能转化为其他形式的能量储存起来。储能的基本方法是先将电力转化为其他形式的能量存放在储能装置中,并在需要时释放;根据能量转化的特点可以将电能转化为动能、势能和化学能等。根据应用场景划分,储能可分为电源侧、辅助服务、集中式可再生能源并网、电网侧以及用户侧。图图 9:储能应用场景储能应用场景丰富丰富 数据来源:能源互联网研究 全球储能行业持续稳定发展,累计装机规模已达全球储能行业持续稳定发展,累计装机规模已达 237.2GW。2016-2022年受到成本下降和政策推动的双重刺激,储能行业快速发展,2022 年
45、全球储能新增装机 27.8GW,同比增长 52%,截止 2022 年底全球累计装机 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)规模达到 237.2GW。电电化学储能优势明显。化学储能优势明显。储能技术类型丰富,根据能量转换方式可以分为机械储能、电化学储能和其他储能方式。其中电化学储能受地理条件影响较小,建设周期短,可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中。同时,随着成本持续下降、商业化应用日益成熟,电化学储能技术优势愈发明显,逐渐成为储能新增装机的主流。根据 CNESA 数据,新型
46、储能装机累计占比从 2018 年的 3.7%提升到 2022 年的 19.3%。从新增口径统计,2022 年新型储能占比达 73.0%。图图 1010:2 202022 2 年中国储能累计装机规模约年中国储能累计装机规模约 59.859.8GWGW 图图 1 11 1:2 202022 2 年全球储能累计装机规模约年全球储能累计装机规模约 237.2237.2GWGW 数据来源:CNESA、国泰君安证券研究 数据来源:CNESA、国泰君安证券研究 图图 1 12 2:2 202022 2 年中国新型储能新增装机规模为年中国新型储能新增装机规模为 7.377.37GWGW 图图 1 13 3:2
47、 202022 2 年全球新型储能新增装机规模为年全球新型储能新增装机规模为 20.320.3GWGW 数据来源:CNESA、国泰君安证券研究 数据来源:CNESA、国泰君安证券研究 锂离子电池技术成熟,成为最有潜力的电化学储能技术。锂离子电池技术成熟,成为最有潜力的电化学储能技术。锂离子电池是当下综合性能最好的电池体系,拥有寿命长、能量密度高、效率高、响应速度快、环境适应性强等优点。未来随着锂电池产业规模效应进一步显现,成本仍有较大下降空间,发展前景广阔。2022 年新型储能的累计装机规模达到 45.7GW,其中锂离子电池占据了绝对主导地位,占比超过 90%。00702
48、00212022GW抽水蓄能电化学储能其他0500200212022GW抽水蓄能电化学储能其他-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%024680022GW累计装机新增装机累计装机同比增速新增装机同比增速-50%0%50%100%150%200%250%300%350%055404550200212022GW累计装机新增装机累计装机同比增速新增装机同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的
49、免责条款部分 12 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)图图 1 14 4:2 2022022 年中国新型储能装机中锂离子电池占比达年中国新型储能装机中锂离子电池占比达 94.0%94.0%图图 1 15 5:2 2022022 年全球新型储能装机中锂离子电池占比达年全球新型储能装机中锂离子电池占比达 94.4%94.4%数据来源:CNESA、国泰君安证券研究 数据来源:CNESA、国泰君安证券研究 表表 6:锂离子电池是综合性能最优的电化学储能技术路线锂离子电池是综合性能最优的电化学储能技术路线 铅酸电池铅酸电池 锂离子电池锂离子电池 铅碳电池铅
50、碳电池 液流电池液流电池 钠硫电池钠硫电池 全响应时间全响应时间 百毫秒级 百毫秒级 百毫秒级 百毫秒级 百毫秒级 循环寿命(次)循环寿命(次)500-1200 1000-10000 1000-4500 12000 2500-4500 循环效率循环效率 75%90%90%80%85%优点优点 技术成熟 成本较低 比能量高 无记忆效应 容量大 无污染 性价比高 一致性好 寿命长 可 100%深放 比能量较高 比功率较高 缺点缺点 寿命短 环保问题 安全性欠佳 比能量小 环保问题 储能密度低 价格贵 高温条件 数据来源:鑫椤资讯、国泰君安证券研究。我国我国储能市场储能市场在政策支持下长期高景气。在
51、政策支持下长期高景气。“可再生能源+储能”将成为我国能源转型的重要一环。国家明确了 2030 年 30GW 的 累计储能装机目标,十余个省相继发布了储能规划,20 多个省明确了新能源配置储能的要求,推动了发电侧储能快速发展。2022 年共享储能成为主流商业模式,即由第三方投资建设,可以通过容量租赁、容量补偿、现货价差和辅助服务四种方式获得收益,储能项目投资方的盈利模式更加清晰,显著提升投资积极性,进一步推动了大储的发展。国内储能电池需求快速放量。国内储能电池需求快速放量。根据索比储能网统计,2023 年上半年国内共有 850 个储能项目招标,同比增长超 200%,储能市场依然保持着高速增长态势
52、。根据高工产业研究院(GGII)预测,2025 年储能锂电池出货量将超 300GWh。在政府鼓励和市场需求的双重加持下,预计到 2025 年储能将形成千亿级市场。表表 7:2023 年年以以来我国来我国新新发布多项储能政策,推动储能行发布多项储能政策,推动储能行业健康稳定发展业健康稳定发展 时间时间 发布主体发布主体 政策名称政策名称 要点要点 2022023 3.06.06 国务院 关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见 充分发挥新能源汽车在电化学储能体系中的重要作用,加强电动汽车与电网能量互动,提高电网调峰调频、安全应急等响应能力,推动车联网、车网互动、源网荷储一体94.0%3.1
53、%1.2%0.1%0.0%0.1%1.5%锂离子电池铅蓄电池液流电池超级电容其它飞轮储能压缩空气94.4%1.4%1.1%3.1%锂离子电池铅蓄电池钠硫电池其它 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)化、光储充换一本站等试点示范。2022023 3.06.06 国家能源局 关于开展新型储能试点示范工作的通知 本次示范工作以推动新型储能多元化、产业化发展为目标,组织遵选一批典型应用场景下,在安全性、经济性等方面具有竞争潜力的各类新型储能技术示范项目。2022023 3.05.05
54、国家能源局 关于进一步做好抽水蓄能规划的通知 在抽水蓄能发展需求研究论证基础上,统筹已建、在建和已纳规项目,区分抽水蓄能为本省服务、为区域电网服务以及为特定电源服务的不同功能定位,组织开展站址比选、布局优化和项目纳规工作,布局项目要落实到计划核准年度。2022023 3.0.04 4 国家能源局 2023 年能源工作指导意见 加快攻关新型储能关键技术和绿氢制储运用技术,推动储能、氢能规模化应用。2022023 3.0.03 3 国家能源局 加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案(2023-2025 年)推动新型储能在油气上游规模化应用。发挥储能调峰调频、应急备用容量支撑等多元功能,促进储能在
55、电源侧、油气勘探开发用户侧多场景应用,有序推动储能与新能源协同发展。2022023 3.0303 国家能源局 关于组织开展农村能源革命十点县建设的通知 在不增加居民用能负担的前提下,依托电网、燃气管网、热力管网等能源网络,综合可再生能源、储能、柔性网络等先进能源技术和互联通信技术,创新推动分布式可再生能源高效灵活接入与生产消费一体化,探索建设电、气、冷、热一体供应的区域综合能源系统。2022023 3.0.02 2 国家标准化管理委员会、国家能源局 新型储能标准体系建设指南 2023年制修订100项以上新型储能重点标准加快制修订设计规范安全规程、施工及验收等储能电站标准,初步形成新型储能标准体
56、系,基本能够支撑新型储能行业商业化发展。到 2025 年,在电化学储能、压缩空气储能、可逆燃料电池储能、超级电容储能、飞轮储能、超导储能等领域形成较为完善的系列标准。2022023 3.0.01 1 国家能源局 新型电力系统发展蓝皮书(征求意见稿)发挥新型储能支撑电力保供、提升系统调节能力等重要作用,积极拓展新型储能应用场景,推动新型储能规模化发展布局。重点依托系统友好型“新能源+储能”电站、基地化新能源开发外送等模式合理布局电源侧新型储能。统筹布局电网侧独立储能及电网功能替代性储能,保障电力可靠供应。积极推动电力源网荷储一体化构建模式灵活发展用户侧新型储能,提升用户供电可靠性及用能质量。加强
57、源网荷储协调调度,探索源网荷储安全共治机制,保障电力系统安全稳定运行。数据来源:索比储能网,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)3.2.储能各应用场景均迎来爆发式增长储能各应用场景均迎来爆发式增长 大储市场以中美为主,增势强劲。大储市场以中美为主,增势强劲。中国和美国是大储最主要的市场,占比分别为 49%和 24%,合计占比达 73%。根据储能与电力市场数据,2022年中国已并网储能项目中,大型储能占比达到 90%,是最主要的应用场景,发展势头迅猛。美国情况近
58、似,根据 Wood Mackenzie 统计及预测,2017-2022 年储能装机量增长近 18 倍,2023-2027 年美国储能市场将新增 75GW 装机,其中电网级别储能占比为 81%,即大储新增规模超 60GW,市场空间广阔。欧洲大储也正逐步起量,Wood Mackenzie 预测,从 2022到 2031 年,欧洲部署的储能系统储能容量将增长 20 倍,其中电网规模储能市场规模将达到 45GW/89GWh。图图 1 16 6:大储市场以中美为主大储市场以中美为主 图图 1 17 7:美国储能装机量显著增长美国储能装机量显著增长 数据来源:SMM 上海有色网、国泰君安证券研究 数据来源
59、:Wood Mackenzie、国泰君安证券研究 全球工商业储能需求全球工商业储能需求爆发爆发。根据国家能源局、中电联、CESA 统计预测,2022 年全球新增工商业储能装机量 10.9GWh,同比增长 203%,在经过了 2021、2022 两年工商业储能 200%左右的爆发增长后,2023 年全球工商业储能装机增量仍有望维持 100%以上的增速,在 2025 年达到45.7GWh。中国市场方面,根据 GGII 统计,2022 年中国工商业储能出货量达 10GWh,装机达 2GWh,预计 2023 年装机 8GWh,同比增长 300%。随着越来越多地区峰谷电价差政策的出台,叠加碳酸锂降价导致
60、的电池成本下降,工商业储能需求将继续保持快速增长。49%24%14%9%4%中国北美欧洲亚太其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)图图 18:2022 年工商业储能装机量同比增长超年工商业储能装机量同比增长超 200%数据来源:国家能源局、中电联、CESA、国泰君安证券研究 欧美市场欧美市场带动带动户储户储快速增长快速增长。全球正大力推动低碳能源转型,同时为保障用电需求,在有安装条件的欧美地区,家用光储系统的必要性及经济性显现。根据 EnergyTrend 统计预测,202
61、2 年全球户储市场分布中,德国位居榜首占比 27%,德、美、日、意、澳合计占比 72%,是户储的主要市场。过去两年欧洲电价高涨进一步推动了户储需求大幅增长。根据EVTank 统计,2020-2022 年户储新增装机分别为 4.5、6.6、15.6GWh,同比增速分别为 41%、47%、136%,预计到 2025 年可达 52.6GWh,市场空间广阔。图图 1 19 9:预计预计 2 2025025 年全球户储装机年全球户储装机 5 52.62.6GWGWh h 图图 2020:欧美是户储最主要的市场欧美是户储最主要的市场 数据来源:EVTank、国泰君安证券研究 数据来源:EnergyTren
62、d、国泰君安证券研究 便携式储能便携式储能需求稳步增长需求稳步增长。2020-2022 年全球便携式储能出货量分别为208.8、483.8、656.7 万台,同比增速分别为 140%、132%、36%。由于美国户外出游比例较高、日本灾害频发导致应急电力设备需求较高,美国和日本成为全球前两大便携式储能市场,占比分别为47.3%和29.6%。根据中国化学与物理电源行业协会预测,全球便携式储能电源市场规模将从 2021 年的 111.3 亿元增长至 2026 年的 882.3 亿元,2026 年出货量有望达到 3110 万台。0%50%100%150%200%250%05540
63、45502020202120222023E2024E2025EGWh工商业新增储能增速0%50%100%150%200%250%002000222025EGWh户储新增装机量增速27%15%12%11%7%28%德国美国日本意大利澳大利亚其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)图图 2 21 1:全球便携式储能出货量稳步增长全球便携式储能出货量稳步增长 图图 2 22 2:美日占全球便携式储能需求的美日占全球便
64、携式储能需求的 7 77%7%数据来源:中国化学与物理电源行业协会、国泰君安证券研究 数据来源:中国化学与物理电源行业协会、国泰君安证券研究 5G 时代通信储能需求明显增长。时代通信储能需求明显增长。为保障电信等关键系统的正常运行,需在通信基站配备高可靠性、长寿命、快速响应、高安全性以及便于维护的储能系统,而 5G 通信基站功率显著高于 4G,推升了储能需求。据EVTank 数据统计,2020-2022 年中国通信储能出货量分别为 6.5、9.1、10.7GWh,增速分别为 27%、40%、18%。EV Tank 预计 2030 年中国通信储能市场需求将达到 142.7GWh,规模达 840
65、亿元。随着 5G 基站的进一步扩张,通信储能需求将继续保持较快增长。图图 23:预计:预计 2030 年年中国中国通信通信储能储能需求将达到需求将达到 142.7GWh 数据来源:EVTank、能源互联网研究 3.3.消费电池需求仍有挖掘潜力消费电池需求仍有挖掘潜力 笔记本电脑需求有望复苏。笔记本电脑需求有望复苏。根据TrendForce数据,由于全球经济不景气、消费端需求下滑、库存水平高涨等原因,2022 年全球笔记本电脑出货量约为 1.86 亿台,同比下滑超 20%。但 2023 年 H1 已出现改善的积极迹象,随着品牌整机以及零部件库存逐步往可控水平靠拢,渠道终端压力缓解后,需求开始出现
66、回补。根据 TrendForce 数据,2023 年第二季度全球笔记本电脑出货量约为 4045 万台,环比增长了 15.7%。疫情期间居家办公或上课的需求提前透支了笔电需求,随着换机周期的到来以及近期 AIGC 的推动,笔电需求有望逐步回暖,带动电池需求复苏。0%50%100%150%200%250%300%0050060070080090020020202120222023EMWh便携式储能出货量增速47%30%6%5%5%8%美国日本欧洲加拿大中国其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468820192
67、02020212022GWh通信储能出货量增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)图图 24:2023Q2 全球笔记本电脑出货量环比增长全球笔记本电脑出货量环比增长 16%数据来源:TrendForce、能源互联网研究 TWS 耳机市场耳机市场快速快速增长。增长。根据 Canlays 数据,2017 年全球 TWS 耳机销量为0.46亿台,2022年销量已经跃升到3.53亿台,2022年同比增加14%。随着各大厂商不断在技术与产品功能方面推陈出新,TWS 耳机将更好的满足消费
68、者对舒适性、音质、降噪等的要求,TWS 耳机需求有望保持稳定增长,带动电池需求上行。图图 25:2022 年全球年全球 TWS 耳机耳机销量达到销量达到 3.53 亿台亿台 数据来源:Canlays,国泰君安证券研究 电子烟市场规模进一步扩大电子烟市场规模进一步扩大。消费者对于电子烟的接受程度不断提高,电子烟产品不断创新,带动了全球电子烟市场快速发展。2017-2022 年全球电子烟销售额逐年增长,从 2017 年的 107.9 亿美元增长到 2022 年的 236.5 亿美元。根据艾媒咨询,中国传统烟草消费者超 9 成有过戒烟的想法,77.9%曾经尝试过,仅 23.8%成功戒烟。与此同时,中
69、国香烟消费者超7成对电子烟辅助戒烟的效果感兴趣,中国电子烟消费者中83.0%认为电子烟对减少香烟依赖有一定帮助。因此我们认为减少香烟依赖的核心诉求将长期刺激电子烟市场稳步增长,从而催生增量电池需求。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%00702021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2百万台全球笔电出货量环比增速0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020021202
70、2出货量(亿台)YOY(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)图图 26:2022 年全球电子烟销售额达到年全球电子烟销售额达到 236.5 亿美元亿美元 数据来源:世界烟草发展报告,国泰君安证券研究 轻型动力电池潜在市场空间广阔轻型动力电池潜在市场空间广阔。两轮电动车行业已进入成熟期,但电池系统仍处于快速更新换代阶段,锂电池替代铅酸电池的趋势明确。据EVTank 统计数据,2018 年-2021 年两轮车锂电池出货量逐年增加,2021年两轮车锂电池出货量达到了 13.1GW
71、h,同比增加 22%。2022 年由于锂电池价格高涨,厂商为控制成本支出而选择相对便宜的铅酸电池,导致两轮车锂电池出货量仅为 11.7GWh,首次出现下滑,总体渗透率由2021 年的 24.2%下滑至 2022 年的 19.5%。但性能优势将持续推动锂电池渗透,随着锂电池成本降低,用户对两轮车品质要求的提升,两轮车锂电池出货量有望恢复增长,且当前锂电池在两轮电动车中的渗透率较低,潜在市场空间广阔。图图 27:2022 年中国两轮车电池出货量年中国两轮车电池出货量 11.7GWh 数据来源:EV Tank,国泰君安证券研究 无绳化趋势推动电动工具需求增长。无绳化趋势推动电动工具需求增长。受海外市
72、场疲软影响,2022 年全球电动工具出货量达到 4.7 亿台,同比下降 19%。但轻型动力锂电池以其高能量密度、长循环寿命等优势在电动工具中应用也越来越广泛。未来随着电动工具无绳化渗透率持续提升,锂电池需求也将恢复增长。0%5%10%15%20%25%30%35%40%05002002020212022全球电子烟销售额(亿美元)YOY(%)-20%0%20%40%60%80%100%024680022GWh两轮车电池出货量增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 2
73、7 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)图图 28:2022 年全球电动工具出货量达到年全球电动工具出货量达到 4.7 亿台亿台 数据来源:EV Tank,国泰君安证券研究 4.聚焦储能业务,开启聚焦储能业务,开启跃进式发展跃进式发展 4.1.多年储能行业经验,持续研发提升公司竞争力多年储能行业经验,持续研发提升公司竞争力 公司较早布局储能领域发挥先发优势,近年加快储能电池研发出货。公司较早布局储能领域发挥先发优势,近年加快储能电池研发出货。公司 2011 年凭借铁锂电池的优势切入储能电池领域,2017 年在储能领域快速扩张,产品系列齐全覆盖多个应用场景;随后
74、与天合光能深度绑定,并多次中标中国铁塔储能项目,产品通过国外认证打开海外市场;2022年,公司储能电池出货量实现飞速提升,储能业务营收约 48.96 亿元,占总营收比例过半。据 CNESA 数据,2022 年在中国企业中,公司储能电池出货量排名第 5,户储电池出货量排名第二。表表 8:公司公司较早布局较早布局储能业务储能业务,发挥先发优势,发挥先发优势 时间时间 储能电池布局储能电池布局 2011 年 推出 10Ah/20Ah 磷酸铁锂储能电池,广泛应用于 UPS、通信基站等领域 2017 年 储能电池销售收入增长 44.76%,主要集中在移动基站、太阳能照明灯具、家用储能产品、光伏储能项目等
75、领域 2019 年 光伏储能业务方面,与天合光能战略合作建立合资子公司天辉锂电,出资占比 51%;通信基站储能业务方面,公司正式进入中国铁塔供应商名录,取得了比较大的订单;大型储能方面,获得 TUV 南德意志集团为鹏辉能源的 SE1000-L 兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市场的 PPP 59044A:2015 证书;2020 年 中选“中国铁塔 2020 年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目”;公司拥有完整的储能产品线,涵盖储能电芯、通信基站电池标准模块、便携式储能箱、家用储能一体机、大型储能(含电池簇、储能机柜、集装箱储能系统)等诸多产品 2021 年 2021 年度,鹏辉能源在
76、全球储能电池(不含基站、数据中心备电电池)出货量排名 TOP10 中国企业中排名第二;在国内新增投运装机规模 TOP10 储能技术提供商排名中获得第四 2022 年 子公司天辉锂电与天合光能签订 6-9 亿元的合作协议;2023 年 公司在欧美等地设立海外办事处,在南非市场已实现大规模销售;鹏辉能源 Great Power 与加拿大Discover 公司正式签订战略合作协议,根据协议双方将在储能领域达成深度合作,鹏辉能源 Great-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02002020212022亿台全球电动工具出货量
77、增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)Power 将为 Discover 公司在全球项目提供具有市场竞争力的电芯产品,在合作中将推动完成5.1GWh 采购计划。数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 图图 29:公司公司 2022 年年全球全球储能电池出货量排名第储能电池出货量排名第 5 数据来源:CNESA 公司技术积累深厚。公司技术积累深厚。作为国家火炬计划重点高新技术企业,公司已获得国家专利 270 余项。公司拥有博士后科研工作站,与天津大学、中山大学、中南大学等知名高
78、校长期合作,致力于新产品和新技术的研发。公司多个技术路线并举。正极材料上,掌握三元材料、多元复合锂材料、磷酸铁锂材料等多种技术;电芯形状上,同时拥有圆柱、方型、软包动力电芯生产技术。公司掌握了多项前沿技术公司掌握了多项前沿技术。包括长循环寿命平台技术(10000 次长循环寿命电池),高能量转换效率技术(0.5P 能效95.5%),铁锂低温技术(-20C 0.33C 放电能量75%),钠离子电池技术(高倍率长寿命,低温性能好,高安全),高安全 LFP 平台技术(通过全体系安全认证),大功率 UPS 平台技术(UPS 实现 4C-6C 大功率放电),全极耳大圆柱技术(低内阻、低温升、高功率、低成本
79、)。图图 30:公司掌握多项前沿技术公司掌握多项前沿技术 数据来源:鹏辉能源官网 独创独创 LTSC 铁锂大圆柱(铁锂大圆柱(40135)。公司运用磷酸铁锂低温超导技术和全周期动态均衡技术研发的 LTSC铁锂大圆柱电池在-20C低温放电下容 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)量保持率仍高达 91%,同时具备 2000 次以上的循环使用寿命。该款电池性能优越,具备超强动力、超长续航、宽温程使用的优越特性,适用于两轮车、便携储能和户用储能多个领域。公司产品系列齐全,持续研发进一步
80、完善布局公司产品系列齐全,持续研发进一步完善布局。公司凭借多年的电池行业积累,储能产品系列齐全,提供从电芯、PACK、整机,从 KWh 到MWh 全系列的产品与服务;针对储能下游多样化的应用场景,公司已拥有多条储能产品线,涵盖通信基站储能电池、便携式储能箱、家用储能一体机、分布式储能微网系统、大型储能等多领域产品。同时,公司持续进行技术储备,在电池 BMS、新产品、新体系方面加大投入,更好的满足客户需求以实现持续快速发展的目标。表表 9:公司公司持续进行技术储备持续进行技术储备 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展预
81、计对公司未来发展的影响的影响 钠离子电池 基于钠的成本和资源优势,研发高性能钠离子 电池。小批量生产 进一步提升钠离子电池的能量密 度、循环寿命及低温性能,实现批量生产 充分发挥钠离子电池的优势,满足储能和低速电动车市场的庞大需求,为客户提供多种 解决方案 电池模块及其管理系统研发 研究储能电池管理系统(BMS),储能技术的基础和关键,完善安全应急 设计,提高安全性能。研究阶段 完善储能电池模组/系统安全设 计,提高用能效率,支持大规模 储能产品安全运行 为客户提供高安全性、低成 本、长寿命锂电池储能产品,提升储能市场占有率。便携式储能新产品 开发 细分户外活动和应急救 灾等应用场景需求,研发
82、高性能便携式储能电源产品。研究阶段 综合考虑工业设计、热管理、电 源管理、锂电池模组等方面,与 应用场景深度结合,满足客户大 功率、轻量化、多功能、智能化 等需求。随着智能终端持续迭代更新、户外用电场景不断丰富,新产 品的不断研发推动市场规模 快速增长。大型储能系统关键 技术研究与产品开发 针对大型工商业及发电 侧储能需求,研发大容量、长寿命储能电芯 及电池簇,持续推动清洁能源发展。研发阶段 储能技术性能,包括循环寿命、系统安全预警、多级防护等进一步提升,降低系统成本。高比能、长循环大储产品的开发,充分满足客户需求,提升市场竞争力。数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 4.2.绑定优质客户,产
83、能迅速扩张绑定优质客户,产能迅速扩张促发展促发展 公司在储能各细分市场与头部企业开展深度合作。公司在储能各细分市场与头部企业开展深度合作。优质的客户基础保障优质的客户基础保障了公司储能业务健康快速发展。了公司储能业务健康快速发展。(1)在工商业储能领域,公司精准把握电价峰谷价差大的地方市场,如广东、浙江等地,在当地设有生产基地,实现就近对优质客户的覆盖。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)(2)在户储领域,2020 年公司家储产品通过欧洲和澳洲认证,已与阳光电源、德业股份、古瑞
84、瓦特、三晶、阿诗特等行业龙头客户建立长期稳定的合作关系。(3)在便携式储能领域,公司在深化原有大客户合作基础上,凭借 40135大圆柱电池成功获得公牛认证与大批量订单。(4)在通信储能领域,公司积累了包括中国铁塔、中国移动在内的多家优质大客户。(5)在大储领域,公司与三峡能源,中石油,南方电网、中国电建,电工时代,阳光电源,西电集团,南瑞继保,许继集团,中节能集团等多家国内新能源行业龙头客户开展多业务深度合作。表表 1010:公司实施大客户战略,深度绑定行业龙头企业公司实施大客户战略,深度绑定行业龙头企业 储能应用场景储能应用场景 客户名称客户名称/地区地区 客户行业地位客户行业地位 合作情况
85、合作情况 工商业储能工商业储能 分布在广东、浙江等电价峰谷价差大的地方 户储户储 三晶 17 年变频器/逆变器制造经验,产品远销 80多个国家和地区 古瑞瓦特 全球户用光伏逆变器市场份额达 19.9%,为全球最大的户用光伏逆变器供应商 产品通过欧洲和澳洲认证,2021订单超 5 万套电池系统 便捷式储能便捷式储能 正浩科技 2020 年,在日本知名众筹网站 Makuake 销售超过5亿日元,刷新了Makuake历史销量榜首;三度蝉联天猫平台户外电源 TOP1 品牌 获得正浩科技大批量订单 通信储能通信储能 中国铁塔 中国铁塔是全球通信铁塔基础设施企业中排名第一,全球规模最大的通信铁塔基础设施服
86、务提供商,中国铁塔行业的“独角兽”中标中国铁塔股份有限公司2020 年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目 中国移动 中国移动成立于 1997 年,在移动通信业务领域始终处全球领先地位。在 2021 年至 2022 年通信用磷酸铁锂电池产品集中采购中标结果中,鹏辉能源以第四中标候选人的资格斩获本次订单,中标份额达 11.46%。中兴 中兴通讯是全球主流通信设备商之一,2020年中兴通讯在手 5G 基站合同居全球第三,5G专利申请数居世界第三位。常州工厂在质量体系、供应体系、质量过程管理等方面满足中兴通讯对供方的要求,并通过储能系统供方认证审核。大储大储 阳光电源 2021 年全球光伏逆
87、变器出货量达到 47GW,全球第一,产品远销全球 150 多个国家和地区。天合光能 目前公司组件累计出货量超过 100GW,全球项目累计并网超过 5.5GW。2019 年公司与天合光能共同出资设立子公司天辉锂电。南方电网 与南方电网展开电网侧合作。数据来源:公司公告,各公司官网,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)公司在动力与消费电池领域亦有良好进展。公司在动力与消费电池领域亦有良好进展。在乘用车、商用车等领域,公司继续深耕上汽通用五菱、奇瑞汽车、长安汽车等优
88、质客户,稳健开拓市场。在轻型动力领域,公司已打入爱玛,超威,雅迪,小牛,哈罗等头部厂商供应链。在两轮车换电领域,公司已成为铁塔换电的主力供应商之一。在电动工具领域,公司进入国际电动工具巨头 TTI 供应链,奠定了公司在电动工具市场的重要地位。公司各大工业园区公司各大工业园区针对性匹配不同领域。针对性匹配不同领域。广州基地柔性的制造能力高度契合变化多样的 3C 数码下游市场,珠海基地多种软包及铝壳产品可适配表后储能市场的灵活需求,河南基地的标准化生产能力匹配主流动储电池大规模生产,常州基地大容量储能产品线面向大型储能领域,实现产品与市场需求的无缝对接。公司把握市场需求爆发的历史性机遇,公司把握市
89、场需求爆发的历史性机遇,产能迅速扩张。产能迅速扩张。在柳州市公司将打造智慧储能及动力电池制造基地,主要布局锂电池电芯、PACK 生产线,项目整体规划产能 20GWh,项目一期 5.5GWh 已建成投产,项目二期 5GWh 也将于 2023 年投产。在衢州市公司将建设年产 20GWh 储能电池项目,项目一期 10GWh 项目预计将于 2023 年下半年投产。2023 年,公司继续保持产能快速扩张态势,在衢州市新增规划 21GWh储能电池项目。在青岛市拟投入 130 亿元分三期建设 36GWh 储能 1 号项目,充足的产能将有力支撑公司储能业务快速成长。表表 1111:扩产项目稳步实施,公司产能进
90、一步扩大扩产项目稳步实施,公司产能进一步扩大 项目名称项目名称 产能规划产能规划 地点地点 规划时间规划时间 达产时间达产时间 绿色高性能锂离子二次电池扩建项目 项目达产后产能为 9,000 万 Ah 河南 2015 年 2016 年 5 月末达产 绿色高性能一次锂铁电池扩建项目 项目达产后铁锂电池产能为 1,500万只 河南 2015 年 年产 4.71 亿安时新能源锂离子动力电池建设项目 项目达产后动力电池产能为 4.71亿 Ah 河南 2017 年 2019 年 4 月末达产 天辉锂电常州锂离子电池及系统智能工厂(一期)建设项目 目前合计新增锂离子电池产能 3GWh,另有 4GWh 在建
91、 常州 2019 年 新增 4GWh 预计 2023 年第三季度达产 绿色高性能锂离子电池新项目(一期、二期)项目达产后年产新增锂离子电池产能 1.9GWh 河南 2021/2/10 预计 2023 年 8月达产 鹏辉智慧储能及动力电池制造基地项目 整体规划产能 20GWh,一期建设产能 5.5GWh、二期建设产能 5GWh 柳州市 2022/1/10 一期已于 2022年投产,二期预计于 2023年投产 年产 20GWh 储能电池项目 项目一期建设年产 5Wh 储能电池项目,项目二期建设年产 5GWh 储能电池项目,项目三期建设年产 10GWh 储能电池项目 浙江省衢州市 2022/11/1
92、 一期扩增11GWh 已于2023 年 6 月投产,二期已于7 月开工 年产 21GWh 储能电池项目 浙江省衢州市 2023/6 预计 2026 年12 月底投产 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)储能 1 号项目 项目一期建设年产 12GWh 储能电池项目;项目二期建设年产 12GWh 储能电池项目;三期建设年产 12GWh 储能电池项目 山东省青岛市 2023/9 预计 2024 年12 月建成投产 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 图图 3 31 1:公司拥有九大
93、生产基地公司拥有九大生产基地 数据来源:鹏辉能源官网 公司积极布局上游材料,实现保供降本。公司积极布局上游材料,实现保供降本。公司通过持股或成立子公司的方式向上游布局了矿产资源、磷酸铁、PACK 及钠电负极材料等核心原材料,将有效帮助公司保障原材料供应并降低成本。表表 12:公司向上游多环节布局:公司向上游多环节布局 持股比例持股比例 合作方向合作方向 鹏辉锂能 60%矿产资源 盈达锂电 41.51%磷酸铁 河南广鹏 33%PACK 材料 河南华弘 49%钣金支架 佰思格 6.8%硬碳负极 河南鹏钠 70%新材料开发 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 4.3.公司前瞻布局钠电技术,有望打造
94、第二增长曲线公司前瞻布局钠电技术,有望打造第二增长曲线 钠电池与锂电池工作原理类似钠电池与锂电池工作原理类似,产业化进程加速。产业化进程加速。核心的推动因素在于电池成本,钠离子地壳丰度远高于锂离子,这就从根本上决定了钠离子电池在成本上具有优势,钠盐提炼相对简单,价格低廉。同时国内碳酸钠的的供应充足,出现材料短缺的风险较小,我国锂资源对外依存度高达 70%以上,而我国碳酸钠产量占全球近 50%,同时是净出口国。目前,电池级碳酸锂价格仍在 20 万元/吨以上,而碳酸钠价格仅 3000 元/吨左右。钠电池具有天然的成本优势,大规模量产后成本有望降低至 0.5 元/wh 以下,在碳酸锂降至 10 万元
95、/吨时,钠电池相较于锂电池仍具成本优势,成为部分替代锂电池的首选。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)钠离子电池材料成本较锂电池可以降低钠离子电池材料成本较锂电池可以降低 30-40%。具体到各个材料环节,钠离子电池的正极和集流体成本优势显著。钠离子电池正极由于不含昂贵的锂元素,较锂离子电池正极成本显著降低。而且钠离子电池集流体正负极均可使用铝箔,而锂离子电池的负极必须使用价格较高的铜箔。图图 3 32 2:碳酸锂价格仍处于较高位置:碳酸锂价格仍处于较高位置 图图 3 33 3
96、:钠离子电池材料成本较锂电池可以降低:钠离子电池材料成本较锂电池可以降低 3030-40%40%数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:中科海钠官网、国泰君安证券研究 钠离子电池部分性能优于锂离子电池。钠离子电池部分性能优于锂离子电池。钠离子电池主要对标磷酸铁锂电池,其优势在于,目前成本与磷酸铁锂电池相当,规模化生产后成本可更低;而且在-20低温环境下容量保持率比磷酸铁锂电池高 20%以上,同时倍率性能优异,热失控温度高,安全性较好。钠电较锂电主要的区别在于正极和负极材料。钠电较锂电主要的区别在于正极和负极材料。主流的正极材料分为层状氧化物、普鲁士蓝、聚阴离子三种。层状氧化物能量密度较
97、高,倍率性能优异,但稳定性较差。普鲁士蓝成本较低,但易形成结晶水。聚阴离子循环性能好,但能量密度偏低。目前三条线路各有优劣,并行发展。钠电负极采用无定形碳取代石墨,主要分为硬碳和软碳,其中硬碳能量密度较高。公司公司钠电放量在即钠电放量在即。公司研发的钠离子电池采用聚阴离子正极与硬碳负极体系,已正式对外推出 91Ah 和 3050mAh 两款钠离子电芯,在能量密度上实现突破 145Wh/kg,寿命上可达 3000 周,放电温度区间在-4055,-20放电容量90%,性能行业领先。公司已经成为全国首批钠离子电池测评通过单位,2023 年 7 月公司与青岛北岸控股集团签订了5MW/10MWh 钠离子
98、储能电站示范项目合作协议,首次实现了钠离子电芯在北方储能电站的大规模应用,标志着公司钠离子电芯正式导入市场。同时公司目前持有成都佰思格部分股权,向上布局硬碳,后者已实现小批量出货,目前正在积极推进项目二期建设,届时可实现2 万吨年产能。此外,2022年9月公司成立了子公司河南鹏纳,将进行新材料技术研发。纵向延伸有助于公司提升在钠电领域的竞争力。待钠离子电池规模化量产后,有望大批量应用于储能及轻型动力领域,助力公司成功打造第二增长曲线。0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-
99、02万元/吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)5.风险提示风险提示 需求不及预期。需求不及预期。若储能政策支持力度下降,或电池价格过高储能投资热情下降,将会导致储能电池需求不及预期,影响公司储能业务发展。原材料价格波动原材料价格波动。上游原材料价格波动会对电池的盈利能力产生较大影响。若原材料价格大幅上涨且成本传导不顺畅,将削弱公司产品的盈利能力。钠电进展不及预期。钠电进展不及预期。钠离子电池仍处于产业化早期,技术路径选择尚未有定论,市场需求亦存在不确定性,公司前期投入较大,
100、存在出货量及盈利能力不及预期的可能性。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 27 Table_Page 鹏辉能源鹏辉能源(300438)(300438)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以
101、下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修
102、改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者
103、争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为
104、负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深
105、 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: