1、2021 年深度行业分析研究报告 qRrPsQqOnRvNnPpMxOyQyR7N9R7NtRoOpNsQiNqQrQiNoOrP8OpPuNvPnQnRwMsRmM3目录1、我国高温高压工业金刚石应用领域广阔，产业优势突出，有一定话语权2、花开一朵，各表一枝3、边际变化：工业金刚石供应紧张，或迎来涨价4、人造金刚石行业相关标的推荐5、风险提示41.我国高温高压工业金刚石应用领域广阔，产业优势我国高温高压工业金刚石应用领域广阔，产业优势突出，有一定话语权突出，有一定话语权51.1 中国主导高温高压工业金刚石行业，有较强产业优势人造金刚石主要产品包括工业金刚石和培育钻石，两类产品均由同样的压机生
2、产，只是工艺配方有所不同，在工业金刚石领域，不同的技术路径对应的主要应用场景也有所不同，其中高温高压法生产的金刚石单晶及微粉多用于制作锯切、钻进、磨削等工具性产品，CVD法生产的金刚石单晶多用于芯片、传感器等制作功能性产品。我国为全球最大人造金刚石生产国，掌握高温高压工业级金刚石定价权。 2020年，中国超硬材料行业总产值达50亿元，中国金刚石产量200亿克拉，其中金刚石单晶及微粉产量达145亿克拉，宝石级单晶244万克拉，金刚石复合片587万片，中国金刚石已达到国际先进水平。数据来源：中国磨料磨具工业年鉴，东吴证券研究所2011-2020年中国工业级金刚石单晶产量及增速人造金刚石产品按场景分
3、类人造金刚石工业金刚石培育钻石同样的机器，不同的产品产品之间工艺切换较为简单22150145-15%-10%-5%0%5%10%15%02040608001802002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国金刚石单晶产量（亿克拉）YOY（%，右轴）35金刚石单晶金刚石微粉2018年主要生产商产值（亿元）2018年国内主要生产商金刚石单晶及微粉产值61.2 工业金刚石下游主要应用在建筑建材，机械电子等行业，需求稳定工业金刚石在下游领域应用面极广，市
4、场需求稳定。2020年我国金刚石制品产品结构中，用于制作建材锯切磨削工具的金刚石约占总量50，机械及电子行业磨具刀具用金刚石约占25-30，地质钻探钻进工具用金刚石约占15-20。下游行业每年增速保持稳定，对工业金刚石的需求也保持稳定。金刚石制新型材料替代传统切割材料，带来行业需求的增长。比如光伏行业，新型微粉制品金刚石线锯用于硅片切割，2017年单晶硅领域实现全面取代碳化硅砂浆切割，2018年95%的多晶硅切片使用金刚石线，金刚石微粉市场需求大幅增长。从下游需求来看，2020年，我国硅片产量为161GW，10年以来均维持高增速。数据来源：硬质合金商务网，工业和信息化部，中国光伏行业协会，东吴
5、证券研究所2020年工业级金刚石制品应用场景占比（销售量口径）50%28%17%5%建材建筑锯切磨削工具机械及电子行业加工工具地质钻探钻进工具其他场景用途注：我国金刚石制品产品结构原数据为区间，这里为了方便画图展示，因此机械及电子行业加工工具和地质钻探钻进工具用了区间中位数画图。71.3 工业金刚石上中下游产业链发展情况工业级金刚石产业链包括：（1）上游原材料供应商及设备供应商：包括合金、石墨、叶腊石等原材料供应商及压机设备供应商，已形成国产替代（2）中游工业级金刚石制造企业：以中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石为首，2020年CR4企业金刚石单晶销售额占国内市场份额70%以上（3）下游新
6、型材料生产企业：金刚石刀具、钻头、磨具、线锯、锯片等金刚石工具生产企业（4）终端消费行业：包括建筑建材、矿产资源、机械制造、清洁能源等各个领域。数据来源：各公司官网，头豹研究院，东吴证券研究所工业级金刚石产业链上游中游下游合金、石墨、叶腊石等原材料供应商HPHT设备供应商工业级金刚石制造企业2020年中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石金刚石单晶销售额占国内市场份额70%以上，集中度高新型材料生产企业国产六面顶压机已替代国外两面顶压机CVD设备供应商多为国外企业81.4 我国有领先的人造金刚石产业链集群，2020年金刚石单晶产量占全球总产量的90%以上数据来源：贝恩咨询，豫金刚石、黄河旋风、
7、中兵红箭、力量钻石公司公告，东吴证券研究所我国有领先的人造金刚石产业链集群。根据力量钻石招股书，2020年我国金刚石单晶产量占全球总产量的90%以上。培育钻石产量全球领先：根据贝恩报咨询发布的2020年全球钻石行业报告，2020年中国培育钻石产量达到300万克拉，占全球产量比重超过40%。其中，河南省又占据了国内培育钻石80%的产量，河南是中国培育钻石的制造中心。在强大的产业集群效应下，河南已经诞生了中兵红箭（中南钻石母公司）、黄河旋风、豫金刚石和力量钻石等头部企业。国内人造金刚石产量集中在河南豫金刚石力量钻石黄河旋风中南钻石90%10%中国其他国家2020年全球金刚石单晶产量市占率92. 花
8、开一朵，各表一枝花开一朵，各表一枝102.1 HPHT法应用场景：金刚石单晶及微粉多用于制作锯切、钻进、磨削等工具性产品金刚石为超硬材料的一种，天然金刚石采掘成本高、储量小、不可再生，无法广泛应用于工业生产，因此工业用金刚石多为人造金刚石。人造金刚石生产方式分为HPHT（高温高压法）及CVD（化学气相沉积法），前者生产的金刚石单晶及微粉多用于制作锯切、钻进、磨削等工具性产品，后者多用于芯片、传感器等制作功能性产品。数据来源：力量钻石招股说明书，东吴证券研究所HPHT法制备工业级金刚石产品及场景梳理制品分类 主要金刚石产品工具应用场景用途示意图锯切工具金刚石单晶/金刚石微粉锯片、锯条、绳锯、线锯
9、、刀具工程石材切割、磨削、抛光、钻孔钻进工具金刚石单晶地质、油井、工程钻头矿产资源石油、煤炭、天然气及其他矿产资源的勘探和采掘磨削工具金刚石微粉砂轮、切割片、砂带、研磨膏、研磨液精密机械制造用于镗孔、铣削、研磨等极端技术工艺家用电器制冷电器的活塞、气缸、上下轴承座加工光伏用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割112.1 CVD法应用场景：单晶多用于制作芯片、传感器等功能性产品CVD法生产的金刚石单晶在硬度高、耐磨等特性之外，面积大、杂质少，可用于半导体、生物、航空航天领域等领域，加工制成芯片、传感器、极端环境电子元器件等制作功能性产品。数据来源：力量钻石招股说明书，东吴证券研究所CVD法制备工业级金
10、刚石产品及场景梳理产品特性制品分类应用场景用途示意图金刚石大单晶在光电声热等方面具备特殊性能功能性产品半导体制作集成电路芯片、超高频大功率电子器件生物制作生物传感器航空航天制作各类极端环境电子元器件122.1 CVD法应用场景：单晶多用于制作芯片、传感器等功能性产品MPCVD制备金刚石大单晶可用于高技术附加价值的功能性材料。MPCVD无极放电、无污染、外延可控性强，在大尺寸、高纯度金刚石制备与掺杂研究方面优势更明显，因此可用于半导体、生物、航空航天等高科技产业，制作芯片、传感器及极端环境电子元器件等高技术附加价值产品。国内MPCVD设备开发相关的研究团队取得了一定成果，技术突破可期。由于MPC
11、VD设备稳定性要求极高、开发难度大、成本投入高，国内涉足这一领域的企业不多，目前国内MPCVD市场还处于被欧美日厂商垄断的状态。2020年底，铂世光成功研发生产线上专用高端MPCVD设备并投产，未来关键技术的突破亟待持续的投入和钻研。数据来源：中国超硬材料网，DT半导体材料，超硬天地，东吴证券研究所国外MPCVD设备、金刚石制备及终端应用场景发展现状设备研发应用领域晶体制备日本Seki公司平板石英窗式MPCVD设备和CAP式MPCVD设备的开发德国Aixtron公司研发的椭球形谐振腔MPCVD装置适用于匹配更大功率级别的微波电源，进而利于获得更大面积的等离子体英国元素六公司2004年生长出55
12、mm大尺寸电子级单晶，杂质总含量可以控制在5ppb，2019年已实现电子级4英寸多晶金刚石商业化生产日本AIST公司2010年制备出12mm的单晶金刚石，2013年获得了38mm金刚石片，2014年获得51mm单晶金刚石，但杂质和位错密度高日本NTT公司2019年研制1GHz下1mm大栅宽器件，输出功率1.26W，增益达17dB，功率附加效率达56%，计划开发功率密度30W/mm、工作频率200GHz的金刚石金属半导体场效应晶体管美国AKHAN公司2021年生产能够制造300mm互补金属氧化物半导体钻石晶圆，增强电子产品功率处理、热管理和耐用性半导体航空美国洛斯阿拉莫斯国家实验室对无杂质金刚石
13、传感元件用作人造卫星平台的X射线探测器进行研发NeuroCare和NDI项目2020年利用纳米金刚石作为与人体交互新的媒介，有望在人工视网膜植入和磁共振成像领域取得重要突破生物132.2 技术对比：HPHT及CVD法制备工艺各有千秋，MPCVD法制备的金刚石可用作功能性材料HPHT及CVD各有千秋，HPHT生产效率高、成本较低，CVD产品面积大、纯度高。CVD制备方式主要可分为微波等离子体CVD法(MPCVD)、热丝CVD、火焰燃烧CVD和直流弧光等离子CVD，其中MPCVD采用微波加热，具备无污染、没有催化剂和杂质的掺入等优势，使得金刚石的质量得到改善。HPHT法受到缸径大小的限制，产出金刚
14、石体积受限，但我国在高温高压法技术成熟，有较高的生产效率。数据来源：回形针PaperClip，中国超硬材料网，培育钻石信息网，东吴证券研究所HPHT与MPCVD制备工艺对比HPHT（高温高压法）MPCVD（微波等离子体化学气相沉积法）生产设备六面顶压机微波等离子体发生器示意图原料石墨芯柱（由石墨粉、金属触媒等组成）及合成块经过抛光、酸处理去除表面杂质的晶种，补充氮气或氦气等惰性气体，注入甲烷、氢气等反应条件顶锤向内挤压形成5-6GPa高压，生长舱温度达到1200左右真空室压强为大气压的1/10，微波加热至约1000反应过程碳素从高浓度区向低浓度区扩散，低温籽晶过饱和而结晶甲烷分解出碳原子，形成
15、等离子体降落在底部晶种上沉淀结晶优势成本较低、生产效率高无极放电、纯度高、产出金刚石面积大劣势杂质含量较高、金刚石体积受限研发成本较高、技术要求高142.2 生产工艺：HPHT国内技术领先数据来源：力量钻石招股说明书，东吴证券研究所高温高压法（HPHT）工艺流程石墨芯柱石墨芯柱高温干燥辅件组装复合块合成块停热泄压按设定曲线升温升压合成块合成柱去除辅件未选型单晶化学除杂摇床分离球磨合成柱电解破碎烘干未选型单晶筛分精选检验包装入库石墨粉触媒粉添加剂混合压制真空还原检验称重石墨芯柱制备合成块组装单晶合成提纯处理分选和检测高温高压法（HPHT）：模拟钻石在自然界的形成环境，整个结晶过程发生在一个拥有超
16、高压力的装置中的小胶囊内。生产的金刚石单晶及微粉多用于制作锯切、钻进、磨削等工具性产品。我国在高温高压法人造金刚石领域有领先的技术优势和规模成本优势。152.2 生产工艺：CVD技术海外领先数据来源：中国超硬材料网，培育钻石信息网，东吴证券研究所化学气相沉积法（CVD）工艺流程化学气相沉积法（CVD）：将含碳气体充满钻石生长室，在高温环境下，碳等离子体会在底部的碳底层上结晶。CVD生产出来的人造金刚石面积大、杂质少，可用于半导体、生物、航空航天等领域，加工制成芯片、传感器、极端环境电子元器件等制作功能性产品。美国，日本，德国等国在CVD的设备和工艺技术领域较为领先。选料切割晶种置于钻石生长室（
17、真空环境）晶体结晶启动高频率微波加热至900-1200C氮气甲烷氢气162.3 设备供应：上游高温高压设备商压机供应有限，且扩产相对谨慎我国高温高压产业链优势全球领先，已经形成了稳定的设备供应商和生产商之间的合作关系，关键零部件同样也可以应用在军工，新能源等领域，上游设备商扩产比较谨慎。国内高温高压设备的供应商主要来自洛阳启明，焦作天宝，桂林桂冶，国机精工（三磨所）等企业，一台机器（包括组装调试等）的成本在150-200万元之间，每年的压机供应量都比较稳定，其关键零部件“铰链梁”除了应用在压机领域，还可以应用在军工，新能源等其他行业，上游设备商扩产比较谨慎。数据来源：wind，渠道调研，东吴证
18、券研究所我国主要人造金刚石设备商和生产商人造金刚石生产商国机精工（三磨所）洛阳启明焦作天宝桂林桂冶黄河旋风中南钻石设备商中南钻石华晶其他生产商力量钻石黄河旋风173. 边际变化：工业金刚石供应紧张，或迎来涨价边际变化：工业金刚石供应紧张，或迎来涨价183. 培育钻石高景气度或挤压工业金刚石的产能，工业金刚石价格或上涨数据来源：力量钻石招股说明书，中国超硬材料网，东吴证券研究所2020年我国金刚石单晶产量占全球90%以上从而掌握定价权的大背景下，上游设备商压机供应有限，金刚石生产企业培育钻石业务挤压传统工业级金刚石业务，下游终端行业需求稳定发展，因此我们预计工业级金刚石价格将呈现上涨趋势，且直接
19、带来毛利率提升，利好工业级金刚石为主业的人造金刚石行业龙头。上游提价势头已显现，下游金刚石刀头因原材料价格上抬而涨价。2020年4月，江西金刚石刀头协会发布通知称，受疫情影响2020年以来原材料价格和运输成本大幅度上涨，原材料价格已涨25%，为保证产品质量，现决定2020年的金刚石刀头价格在原有的价位上涨幅20%，拉开涨价帷幕。根据力量钻石2021年业绩预告：金刚石单晶市场供应紧张、销售价格明显上升。工业级金刚石价格或上涨设备商压机供应有限且扩产意愿受限金刚石生产企业扩大培育钻石业务，挤压传统工业级金刚石业务终端行业需求稳定我国主导人造金刚石行业，享有工业级金刚石定价权工业级金刚石供应紧张，销
20、售价格明显上升子公司中南钻石工业金刚石产销量及市场占有率稳居世界首位老牌人造金刚石企业，截至2021H1，公司工业级及宝石级金刚石各占一半产能中兵红箭黄河旋风上游中游下游90%10%中国其他国家2020年全球金刚石单晶产量市占率193. 培育钻石高景气度或挤压工业金刚石的产能，工业金刚石价格或上涨中游产业集中地印度培育钻石出口额激增，彰显下游需求高景气度。印度占据全球95%市场份额的钻石毛坯加工，其进出口数据可以较好地反映终端消费景气度，2021年1-11月印度培育钻石出口总额约为10亿美元，同比增长超过100%。培育钻石全球渗透率仍在快速提升中。自2018年以来，印度培育钻石进出口的渗透率在
21、持续高速提升中，2021年11月单月进口渗透率达到7.6%，出口达到6.2%。未来渗透率仍将有望继续提升。培育钻石终端消费高景气使得上游供不应求，一定程度上挤压了工业金刚石的产能，工业金刚石价格也将可预见性上涨。数据来源：GJEPC，东吴证券研究所2018年月至2021年11月印度培育钻石出口额（亿美元）2018年月至2021年11月印度培育钻石进出口额渗透率情况0.8624.4%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6印度培育钻石裸钻出口额（亿美元）YOY2021年以来培育钻石出口额大幅增长
22、7.6%6.2%0%2%4%6%8%10%12%培育钻石毛坯进口额渗透率印度培育钻石裸钻出口额渗透率203. 培育钻石高景气度或挤压工业金刚石的产能，工业金刚石价格或上涨培育钻石产量快速提升。据贝恩咨询，全球毛坯培育钻石总产量已由2018年的200万克拉增至2020年的约700多万克拉，2020年产量渗透率超过5%，我们预计培育钻石渗透率仍将持续提升。头部金刚石生产企业培育钻石业务挤压工业级金刚石业务。2021年上半年，力量钻石及黄河旋风的培育钻石业务收入占比分别大幅较2020年提升26/10pct。由于金刚石生产压机可互通共用，部分工业金刚石压机向培育钻石转移，头部企业的传统工业金刚石业务在
23、压机供应有限的情况下受到影响，工业级金刚石产能受到挤压。从供给端来看，上游设备商压机供应有限且扩产意愿不足、中游培育钻石业务扩大挤压传统业务，多重因素叠加将带来工业级金刚石价格可预见性上涨。数据来源：贝恩咨询，渠道调研，东吴证券研究所2017-2020E全球毛坯培育钻石总产量（万克拉）2020-2021H1力量钻石及黄河旋风培育钻石业务收入占公司营收比重15%13%41%23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%力量钻石黄河旋风20202021H200050060070080020020E全球毛坯培育钻石总产
24、量（万克拉）214. 人造金刚石行业相关标的人造金刚石行业相关标的224.1 中兵红箭：人造金刚石行业龙头，军工板块盈利能力改善，中兵红箭：人造金刚石行业龙头，军工板块盈利能力改善，超硬材料利润持续高增超硬材料利润持续高增234.1 中兵红箭：人造金刚石行业龙头，军工板块盈利能力改善，超硬材料利润持续高增数据来源：中兵红箭公告，东吴证券研究所2013-2021Q1-Q3中兵红箭收入2013-2021Q1-Q3中兵红箭净利润21 205480070收入（亿元）收入（亿元）3.84.02.31.61.23.52.62.76.101234567净利润（亿元
25、）净利润（亿元）2016-2021H1中兵红箭收入结构33%43%39%38%30%47%46%41%46%50%59%40%11%8%7%7%7%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他汽车零部件改装汽车特种装备超硬材料中兵红箭主要业务包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车三大业务板块，其中超硬材料贡献主要利润。中兵红箭隶属于中国兵器工业集团公司。分业务来看，2021H1公司特种装备/超硬材料/汽车板块业务（包括改装汽车及汽车零部件）收入占比分别为40%/47%/13%，较2020全年分别-19pct/+17pct/+2pct，超硬材料业务逐步扩大表现强势。同
26、时2021H1特种装备/超硬材料毛利占比分别为19%/46%，超硬材料贡献主要利润。中兵红箭2021年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润大幅提高。公司2021前三季度公司实现营业收入48亿元，同比增长24%；实现归母净利润6亿元，同比增长84%。公司业绩高速增长，主因高成长性的培育钻石业务占比大幅提升。244.1 中兵红箭：人造金刚石行业龙头，军工板块盈利能力改善，超硬材料利润持续高增数据来源：中兵红箭公告，东吴证券研究所收入占比最大：2020/2021H1分别占收入比重59%/40%；利润较低，但存在提升趋势：2020/2021H1年毛利率分别为10%/18%；未来有望盈利改善：2021年及未
27、来公司军工业务的盈利能力有望恢复。公司业务军工板块（特种装备）超硬材料（工业金刚石&人造钻石）汽车板块（改装汽车&汽车零部件）汽车零部件占比最低，2020/2021H1年收入占分别为11%/13%；利润低：2020/2021H1年毛利率分别为6%/7%；未来增速一般：改装汽车未来还有增长，汽车零部件基本没有维持现状，整体业务对公司影响较小。占比第二大，2020/2021H1分别占收入比重30%/47%；利润高：2020/2021H1年毛利率分别为37%/36%，并且随着培育钻石占比的提升，毛利率还将进一步提升，是公司主要的利润贡献板块；未来增速快：主要来自培育钻石的增长拉动，2020年公司已掌
28、握了20-50克拉培育金刚石单晶合成技术，20-30克拉培育钻石可批量化稳定生产。未来公司将受益于技术研发优势，维持培育钻石业务高增长。公司业务主要分为军工，超硬材料和汽车板块三大块，其中军工板块贡献主要收入，超硬材料贡献主要利润。254.1 中兵红箭：人造金刚石行业龙头，军工板块盈利能力改善，超硬材料利润持续高增数据来源：中兵红箭公告，东吴证券研究所中南钻石为工业级金刚石行业龙头企业，压机数量保障业绩增长。中南钻石是中兵红箭旗下超硬材料行业的子公司，2020年报显示，公司工业金刚石产销量及市场占有率稳居世界首位。公司与头部设备供应商洛阳启明合作密切，每年压机来源稳定。中南钻石拥有大颗粒钻石单
29、晶生产优势，CVD技术突破，工业金刚石应用场景可拓展至功能性产品。截至2021H1，公司掌握了30克拉以内的金刚石大单晶的合成技术，同时可批量生产20克拉以内的培育钻石。2020年报显示，公司已掌握厘米级高温高压法CVD晶种制备技术，为工业级金刚石拓展功能性产品应用奠定基础，未来CVD技术突破可待。2017年后中南钻石业绩及毛利持续增长，2021H1提升明显。2013-2021H1公司营业收入基本稳中有升。2018-2020年，中兵红箭超硬材料产品的毛利率分别为35%/33%/37%。2021H1，公司分别实现营业收入/净利润13.6/3.4亿元，同比增长65%/133%。风险提示：扩产能不及
30、预期，市场接受度不及预期，行业竞争加剧等。2013-2021H1中南钻石营业收入2013-2021H1中南钻石净利润16.416.712.310.718.219.520.019.213.60510152025营业收入（亿元）营业收入（亿元）3.14.62.10.31.64.13.34.13.4012345净利润（亿元）净利润（亿元）19%27%17%3%9%21%16%21%25%0%5%10%15%20%25%30%净利润率净利润率2013-2021H1中南钻石净利润率264.2 黄河旋风：超硬材料贡献主要收入利润，期待财务问题改黄河旋风：超硬材料贡献主要收入利润，期待财务问题改善，公司盈利
31、能力回升善，公司盈利能力回升274.2 黄河旋风：超硬材料贡献主要收入利润，期待财务问题改善，公司盈利能力回升数据来源：黄河旋风公告，东吴证券研究所黄河旋风是国内从事超硬材料规模生产的领跑者之一。公司主要经营的产品包括超硬材料及制品，超硬复合材料及制品等，包括各类规格的金刚石、金属粉末、超硬复合材料、超硬刀具、金刚石线锯等，产品覆盖齐全。2018-2020年，超硬材料收入占比维持在50%左右。此外，公司擅长高净度1-3克拉毛坯制作。2021前三季度公司营收改善，净利润增速明显。公司此前业绩表现受累于2015年收购的明匠智能业务。2020年公司已出售明匠智能全部股权。2021前三季度，公司重新聚
32、焦超硬材料主业，实现营业收入19亿元，同比减少0.7%，实现归母净利润0.4亿元，同比增长135%。2015-2021Q3黄河旋风营收及增速2015-2021Q3黄河旋风归母净利润及增速2018-2020年黄河旋风分业务收入占比18 24 30 32 29 25 19 30%36%7%-8%-16%-0.70%-20%-10%0%10%20%30%40%055营业收入（亿元）YOY（右轴）2.8 3.7 0.5 (2.4)0.4 (9.8)0.4 -12-10-8-6-4-20246归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）55%51%48%16%15%17%0%10%20%3
33、0%40%50%60%70%80%90%100%201820192020其他超硬刀具超硬材料制品建筑机械超硬复合材料金属粉末超硬材料284.2 黄河旋风：超硬材料贡献主要收入利润，期待财务问题改善，公司盈利能力回升数据来源：黄河旋风公告，东吴证券研究所主营业务超硬材料金属粉末以金刚石单晶+培育钻石为主，是公司最大的收入和利润贡献板块。2020年超硬材料收入占比48%、毛利润占比达77%。以微粉制品为主，生产的金刚石粉末将和其他材料一起制成多种金刚石工具，是公司第二大收入和利润来源，2020年收入占比17%、毛利润占比15%。超硬复合材料建筑机械超硬材料制品超硬刀具这四块产品2019-2020年
34、收入合计均为2亿元左右。321公司业务主要分为超硬材料，金属粉末，以及其他一些超硬材料相关产品等。其中超硬材料（金刚石单晶+培育钻石）贡献主要收入利润。风险提示：扩产能不及预期，市场接受度不及预期，行业竞争加剧等。294.3 力量钻石：工业级金刚石业务贡献主要收入，培育钻石业务力量钻石：工业级金刚石业务贡献主要收入，培育钻石业务大力铺开大力铺开304.3 力量钻石：金刚石单晶+微粉等传统业务贡献主要收入，高毛利的培育钻石业务大力铺开公司形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系，2019年金刚石大单晶市占率国内第四。公司成立于2010年11月，从事人造金刚石产品研发、生产和销售，掌握
35、人造金刚石生产五大核心支撑技术。公司与头部设备商郑州三磨所合作密切，压机来源稳定、生产效率高。截至2021H1，公司拥有483台六面顶压机，同时截至2020年底，650以上型号压机占比达91.3%，其中800型号压机占比37.1%，超过行业平均水平，大缸径的先进设备提升公司生产效率。同时，公司将于2021-2023年新建金刚石单晶和培育钻石生产基地并添置320台压机。收入稳步增长，净利润随培育钻石业务大幅增长及工业级金刚石业务持续扩张而提升。2021前三季度，公司实现营业收入及净利润3.44/1.61亿元，净利润规模已超过2020年全年，主因公司六面顶压机装机数量和产能规模不断增加、培育钻石产
36、量和销量稳步增长、金刚石单晶市场供应趋紧导致销售价格明显上升。未来随着工业金刚石价格抬升，我们预计公司金刚石单晶、金刚石微粉业务将呈现进一步扩张。2021年业绩预告披露：公司预计实现归母净利润2.3-2.45亿元，同比增长217%-235%，主因培育钻石业务扩大及金刚石单晶市场供应紧张、销售价格上升。2018-2021Q3公司营收及增速2018-2021Q3公司净利润及增速204 221 245 344 44%9%11%107%0%20%40%60%80%100%120%0500300350400营业收入（百万元）YOY（右轴）72 63 73 161 70%-12%16
37、%271%-100%0%100%200%300%050100150200归母净利润（百万元）YOY（右轴）2018-2021H1公司产品营业收入占比6%16%15%41%60%41%41%30%30%39%41%28%3%4%3%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021H1其他业务金刚石单晶金刚石微粉培育钻石数据来源：力量钻石招股说明书，东吴证券研究所314.3 力量钻石：金刚石单晶+微粉等传统业务贡献主要收入，高毛利的培育钻石业务大力铺开数据来源：力量钻石招股说明书，东吴证券研究所收入占比随培育钻石业务扩大而减少：2020/202
38、1H1分别占收入比重41%/28%；利润较低：2019/2020年毛利率分别为35%/39%；未来收入及利润有望改善：2021年及以后，公司传统金刚石单晶业务收入及毛利率将直接受益于工业级金刚石价格提升。公司业务金刚石单晶金刚石微粉培育钻石收入占比大幅提升：2020/ 2021H1分别占收入比重15%/41%；利润高：2019/2020年毛利率分别为61%/67%；未来增速快：培育钻石收入增速较快，公司加大技术研发力度，提高大克拉培育钻石销量占比，我们预计未来公司培育钻石业务将维持高增长。收入占比与单晶业务相似：2020/ 2021H1分别占收入比重41%/30%；利润低于培育钻石：2019/
39、2020年毛利率分别为48%/40%；未来业务增长稳定：下游精密制造及光伏行业需求稳定，叠加工业级金刚石涨价等因素，我们预计未来金刚石微粉业务将持续稳定增长。磨削级单晶锯切级单晶大单晶研磨用微粉线锯用微粉其他工具用微粉白钻风险提示：扩产能不及预期，市场接受度不及预期，行业竞争加剧等324.4 重点标的估值表数据来源：wind，东吴证券研究所注：数据截至2022年1月4日，其中中兵红箭、黄河旋风净利润来自wind一致预期，力量钻石净利润来自东吴证券预测。代码简称总市值(亿元）收盘价（元）净利润（亿元）PE2021E2022E2023E2021E2022E2023E000519.SZ中兵红箭33824.247.311.214.6463023600172.SH黄河旋风1379.510.84.67.071.SZ力量钻石164271.052.44.57.0693623335、风险提示、风险提示
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