1、公司深度研究 | 宝钛股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 钛材龙头，尽享行业景气红利 宝钛股份（600456.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 宝钛股份宝钛股份 公司评级 买入 股票代码 600456 前次评级 评级变动 首次 当前价格 59.97 近一年股价走势近一年股价走势 相关研究相关研究 -27%-9%9%27%45%63%81%99%-052021-09宝钛股份稀有金属沪深300 核心结论核心结论 尽享行业景气周期，尽享行业景气周期，4大增长驱动力推动钛材需求扩容。大增长驱动力推动钛材需求扩容。军机方面：国内军机、国产航空发动机数量及单机
2、用钛量有较大提升空间，2021年H1，主机厂资产负债表端预收账款和合同负债总和同比上涨832.33%， 进一步印证军机需求大幅提升；民机领域：C919和ARJ21的商业化量产预计带来23500吨用钛需求，首架宽体客机CR929完成前期工作进入开工制造，亦将带来一定的用钛增量；船舶领域：我国单船用钛量仅为1%，提升空间巨大；海洋工程领域，海水淡化工程的建设预计每年新增用钛量2707吨；化工领域：PTA新建项目投产将进一步释放增量。 三三大核心竞争力构筑护城河。大核心竞争力构筑护城河。公司龙头地位稳固，研发优势&技术优势构筑品牌效应，客户认证构筑竞争壁垒；一体化布局构筑成本优势，是国内唯一拥有全产
3、业链的钛材加工企业， 上游控股宝钛华神， 确保原料稳定供应；产能与产品齐全形成规模经济，预计2023年公司钛材产能将达到25740吨，行业内国内规模最大。 产品结构持续优化，有望实现量价齐升。产品结构持续优化，有望实现量价齐升。公司持续改善产品结构，提升军品钛材占比， 通过定增募资持续扩张产能。 募投项目高品质钛锭、 管材、型材生产线建设项目和宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目将于2023年陆续投产放量，高端产能进一步提升。据我们测算2020年公司钛材吨净利仅为2.03万元/吨，与西部超导钛材吨净利7.8万元/吨相比，随着公司军品钛材占比提升，公司钛材吨净利有很大的提升空间。 投资建议：投资
4、建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为60.98/69.46/83.55亿元，归母净利润分别为7.05/8.97/11.66亿元。2022年度，给定公司40倍PE估值，对应股价为75.20元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,188 4,338 6,098 6,946 8,355 增长率 22.8% 3.6% 40.6% 13.9% 20.3% 归母净利润 (百万元) 240 363 705 897 1166 增长率 70.
5、1% 51.1% 94.3% 27.3% 30.0% 每股收益（EPS） 0.50 0.76 1.48 1.88 2.44 市盈率（P/E） 126.2 83.5 43.0 33.8 26.0 市净率（P/B） 7.3 6.8 4.7 4.3 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 01 月 14 日 公司深度研究 | 宝钛股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 .
6、 5 宝钛股份核心指标概览. 6 一、与时俱进，龙头地位安如磐石 . 7 1.1、背靠宝钛集团，构建一体化产业链体系 . 7 1.2、产品结构优化，业绩持续增厚 . 9 1.3、三大核心竞争力，龙头地位稳固 . 11 1.3.1、技术、装备一流，铸就国际品牌 . 11 1.3.2、一体化布局保障原料供应，产品齐全形成规模经济 . 14 1.3.3、把握下游需求，提升高端钛品市场竞争力 . 14 二、展望钛行业，多重利好造就光明前景. 16 2.1、钛：性能优异，大有可为 . 16 2.2、钛材：生产流程复杂，技术难度高 . 17 2.3、我国钛材产量稳步增加，高端钛材国产替代化进程加快 . 1
7、8 2.4、下游应用广泛，国内航空航天领域用钛量有较大增长空间 . 19 2.5、战略新材料，政策支持钛行业发展 . 20 三、四大下游钛材需求高增，龙头企业持续受益 . 21 3.1、航空航天领域：钛材发展前景广阔，公司拥有核心优势 . 21 3.1.1、军机领域：用钛量发展空间较大，宝钛与西部超导形成双寡头格局 . 22 3.1.2、民机 C919 和 ARJ21 进入量产阶段、CR929 开工，拉升钛材需求量 . 25 3.2、船舶领域用钛量有较大提升空间 . 28 3.2.1、船舶用钛量尚需提高 . 28 3.2.2、深海空间站的建设增加用钛需求 . 28 3.3、海水淡化工程的建设将
8、使每年新增用钛量 2707 吨 . 29 3.4、PTA 新建项目释放增量，化工领域钛材需求持续增长 . 30 四、盈利预测与估值 . 31 4.1、公司估值有望持续上行 . 31 4.2、军品占比增加将提高盈利能力 . 32 4.3、关键预测假设 . 33 4.4、相对估值：可比公司法预计 2022 年对应股价 75.20 元 . 35 4.5、绝对估值：FCFF 估值法对应公司每股价格为 74.60 元 . 35 qRsMpNtNqMwOoMnOyRxPxO8OdN8OnPpPnPmOlOmMnMfQoPpQbRpPxOwMoNyQwMnQzQ 公司深度研究 | 宝钛股份 3 | 请务必仔
9、细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 五、风险提示 . 36 图表目录 图 1：宝钛股份核心指标概览图 . 6 图 2：公司产品结构完整，拥有十大生产系统 . 7 图 3：公司股权结构 . 8 图 4：2021 年 Q1-Q3 公司营业收入 YOY+44.17% . 9 图 5：2021 年 Q1-Q3 公司归母净利润 YOY+95.06% . 9 图 6：2021 年 H1 公司各业务营收占比 . 10 图 7：公司各类业务毛利率变化情况 . 10 图 8：公司销售毛利率与销售利润率情况 . 10 图 9：公司期间费用率情况（%） . 10 图
10、10：公司钛产品产销量情况 . 11 图 11：钛产品单位售价及毛利率情况 . 11 图 12：2020 年度公司国内外收入占比 . 11 图 13：公司国内外业务毛利率变化情况 . 11 图 14：公司部分资质证书与下游合作客户 . 12 图 15：公司获奖情况 . 12 图 16：公司海绵钛采购情况 . 14 图 17：钛行业发展历程 . 16 图 18：钛及钛合金的生产工艺流程 . 18 图 19：2016-2020 年我国钛材产量稳步增加 . 18 图 20：我国钛材进口情况 . 19 图 21：全球钛材下游应用占比 . 20 图 22：我国钛材下游应用占比 . 20 图 23：201
11、6-2020 年国内航空航天领域的钛材销售量稳定增长 . 22 图 24：2020 年中国军用飞机在役数量低于美国与俄罗斯 . 22 图 25：中国各类别军用飞机数量远低于美国，在全球占比较低 . 22 图 26：我国军费预算支出持续增长 . 23 图 27：国外军用飞机用钛量占比 . 23 图 28：我国军机及航发用钛量较低 . 23 图 29：主要民用客机钛用量占比（质量分数） . 25 图 30：钛及钛合金在 C919 的应用 . 26 图 31：CR929 飞机外形. 27 图 32：ARJ21 飞机外形. 27 图 33：国内钛材生产企业海洋工程领域 2016-2020 年钛材销售量
12、情况 . 29 图 34：无缝管系统 . 30 图 35：焊管系统 . 30 公司深度研究 | 宝钛股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 图 36：化工领域用钛比例 . 30 图 37：2018-2020 年我国化工领域用钛情况 . 30 图 38：2021 年以来中国石化项目固定资产投资额同比增长（%） . 31 图 39：公司股价变动及相对沪深 300 超额收益 . 32 图 40：公司 PE 估值低于历史均值（单位：倍） . 32 图 41：公司 PB 估值处于上升阶段（单位：倍） . 32 表 1：主要参控股公司 .
13、8 表 2：公司主体设备情况 . 13 表 3：主要钛材公司情况 . 13 表 4：公司历次融资情况 . 15 表 5：2021 年新增募投项目情况 . 16 表 6：金属材料比强度特性对比 . 17 表 7：钛材分类 . 17 表 8：2020 年我国钛材进出口情况 . 19 表 9：钛产品被广泛应用在各个领域 . 19 表 10：钛行业相关政策文件 . 21 表 11：主机厂的预收账款和合同负债变化情况（单位：亿元） . 24 表 12：主机厂的存货变化情况（单位：亿元） . 24 表 13：全球各地区客机机队预测 . 25 表 14：C919 和 ARJ21 的用钛量情况 . 27 表
14、15：钛材料在船舶上应用广泛 . 28 表 16：各国船舶用钛情况 . 28 表 17：深海空间站用钛量情况 . 29 表 18：宝钛股份与西部超导的吨净利情况 . 33 表 19：公司业绩拆分及预测 . 34 表 20：可比公司估值比较 . 35 表 21：FCFF 估值法核心假设 . 35 表 22：FCFF 估值敏感性分析（单位：元） . 36 公司深度研究 | 宝钛股份 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 投资要点投资要点 关键假设关键假设 销量假设：销量假设：预计 2021-2023 年海绵钛实际产能均为 22000 吨
15、/年，对外销量分别为1.07/1.65/1.65 万吨；公司 2020 年钛材实际产能为 22714 万吨，假设 2021-2023 年钛材实际产能分别为 23950/23950/25740 吨/年，销量分别为 18709/19436/24384 吨。 收入及毛利率假设：收入及毛利率假设：受益于下游市场需求高景气，预计 2021-2023 年公司钛产品销售收入分别为 53.00/60.74/74.02 亿元，毛利率分别为 27.04%/28.12%/29.25%。2021-2023年 公 司 总 营 业 收 入 分 别 为60.98/69.46/83.55亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为
16、+0.58%/+13.90%/+20.29%，毛利率分别为 25.74%/26.76%/27.90%。 区别于市场的观点区别于市场的观点 航空航天领域将带来大量高端钛材需求。航空航天领域将带来大量高端钛材需求。军机领域，我们采用主机厂的资产负债表端数据进一步印证需求大幅增长的结论，公司是国内最早从事钛材加工龙头企业，随着军工装备升级，公司军品钛材有望充分受益。民机领域，国产大飞机量产交付将打开国内航空钛材新的蓝海，公司在民机领域证照齐全，且新增产能带来规模优势，将充分受益民用航材市场扩容。 公司与时俱进，持续进行产品优化，提升高端钛材占比。公司与时俱进，持续进行产品优化，提升高端钛材占比。随着
17、公司募投项目陆续投产放量以及优化措施的不断推进，公司将在高端钛材领域拥有更高的市占率；公司目前的钛材吨净利仅为 2.03 万元/吨， 西部超导的军用钛材吨净利约 7.8 万元/吨。 随着军品占比的提升，公司钛材业务的吨净利及总体净利水平尚有较大的提升空间。 公司在化工领域市占率较高，化工领域 PTA 项目的投产释放增量也将助力公司业绩提升。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 行业高度景气：行业高度景气：行业景气度持续向好，航空航天、船舶、海洋工程及化工等领域钛材需求稳步增长。 内生优化内生优化：持续改善产品结构，提升高端钛材产品占比，营收、毛利与吨净利有较大提升空间。管控成本，提升生产效率，期间费
18、用率再创新低。 产能扩张产能扩张：募投项目加快扩建产能，前期建设项目陆续投产放量。 估值与目标价估值与目标价 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 60.98/69.46/83.55 亿元，归母净利润分别为7.05/8.97/11.66 亿元。2022 年度，给定公司 40 倍 PE 估值，对应股价为 75.20 元，首次覆盖，给予买入评级。 公司深度研究 | 宝钛股份 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 宝钛股份宝钛股份核心指标概览核心指标概览 图 1：宝钛股份核心指标概览图 资料来源：公司官网，西部证券研发中心 公司
19、深度研究 | 宝钛股份 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 一、一、与时俱进，龙头地位安如磐石与时俱进，龙头地位安如磐石 宝鸡钛业股份有限公司成立于 1999 年 7 月 21 日， 于 2002 年 4 月上市，为中国钛材第一股，公司目前已经发展成为国内规模最大的钛材加工企业。公司产品结构较为完整，拥有十大生产系统，产品涵盖板材、管材、棒材、丝材、带材等，是目前国内唯一具有铸锻板材加工完整产业链的企业。公司在钛加工领域行业地位相当突出，其所生产钛材产品广泛应用在化工、建筑、航空航天、舰船、医疗等领域。 图 2：公司产品结构完整，
20、拥有十大生产系统 资料来源：公司官网、西部证券研发中心 截至 2020 年年底，公司钛加工材设计年产能为 20000 吨，实际年产能为 22714 吨，海绵钛、钛锭、钛材接近满产状态。2020 年 4 月，子公司宝钛华神钛业有限公司年产 12000吨海绵钛生产线及年产 3000 吨四氯化锆生产线项目开始建设，于 2021 年 7 月进入投产期，投产后公司海绵钛产能扩充到 22000 吨，四氯化锆产能扩充到 3500 吨。2021 年 2月，公司定向增发募资 20.05 亿元，主要用于钛加工产品现有产能扩充、升级项目以及相匹配的检验、检测、研究试验能力升级项目。伴随募投项目高品质钛锭、管材、型材
21、生产线建设项目和宇航级宽幅钛合金板材、 带箔材建设项目逐步建成， 公司产能将进一步扩张。 1.1、背靠宝钛集团，、背靠宝钛集团，构建一体化构建一体化产业链体系产业链体系 公司 2021 年三季报披露，公司控股股东为宝钛集团有限公司，持有公司 47.77%股份，陕西省国资委直接和间接持有宝钛集团 100%股份，是公司的实际控制人。 宝钛集团实力雄厚，积极推进国企改革，进军世界钛业强企。宝钛集团是我国目前最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，拥有钛材、装备设计制造、新材料等三大产业板块，其中主导产品钛材年产量占全国总产量的 40以上。围绕十四五发展，宝钛集团提出了15551高质量发展
22、行动纲领，即到十四五末，宝钛集团将在钛材市场占有率上居世界第一、钛材产量达到 5 万吨。借助于宝钛集团长期深耕行业所形成的品牌优势，公司下游销售渠道更为畅通。 剑指“十四五” ，剑指“十四五” ，公司公司深化改革深化改革，效果持续显现。，效果持续显现。公司稳步推进“1+N”改革、薪酬体系改革和管理体系改革。 伴随着公司各项改革举措落地见效， 企业运行质量和效率继续提高，市场竞争能力显著增强。公司提出“十四五”期间的发展目标，即按照“创新发展、做强钛业”的发展思路，改革创新，最终形成 5 万吨钛产品的加工能力。 构建构建完整钛产业链体系， 公司原料采购完整钛产业链体系， 公司原料采购有有显著优势
23、。显著优势。 公司控股子公司宝钛华神 （66.67%） 公司深度研究 | 宝钛股份 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 在行业内首先实现海绵钛“氯化+精制+还原+电解”的循环经济生产模式，拥有国内最先进的海绵钛生产技术，也是国内唯一实现全流程的钛锆铪生产企业。 “年产 12000 吨海绵钛生产线及年产 3000 吨四氯化锆生产线”项目建成后，宝钛华神将拥有 22000 吨海绵钛和 3500 吨四氯化锆的生产能力。 2017-2019 年 H1，宝钛华神海绵钛产品 50%左右用于对外销售，40%左右用于公司内部采购，后续公司进一步扩
24、充钛材产能，该对外销售部分可用于公司内部原材料供应。 另外，2021 年 4 月公司设立合资公司宝鸡宝钛精密锻造有限公司（40%） 。一方面可缓解公司锻造产能压力；另一方面能够有效整合地区产业资源，形成优势互补，从而提高公司整体竞争力和盈利能力，加强在精密锻造产业的竞争优势。 图 3：公司股权结构 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 表 1：主要参控股公司 主营业务 持股比例 （直接，%） 2020 年总资产 （万元） 2020 年净利润 （万元） 2021H1 净利润 （万元） 宝钛华神钛业有限公司 海绵钛、海绵锆的生产、销售 66.67 75880.11 8567.51 6549 山西宝
25、太新金属开发有限公司 钛、不锈钢新工艺、新技术开发；销售钛、不锈钢、钛合金、钢材 51 27465.42 2641.87 669.51 宝鸡宝钛精密锻造有限公司 钛、锆、镍等有色金属材料的生产、加工、销售；不锈钢、特种钢等黑色金属的生产、加工、销售 40 176.66 西安宝钛新材料科技有限公司 钛及钛合金产品的研发、生产、销售：钛及钛合金材料、镍及镍合金材料、锆及锆合金材料、钨、钼、钽、铌材料的销售和仓储服务 100 6307.73 16.66 -32.99 湖州宝钛久立钛焊管科技有限公司 钛及钛合金焊接管、 锆及锆合金焊接管、 钛钢复合管的研发、生产、加工、销售、检测、不锈钢焊接管加34
26、7936.4 -842.23 -297.11 公司深度研究 | 宝钛股份 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 工 宝鸡宝钛合金材料有限公司 钛铁合金、 钛及钛合金材料及其制品生产与销售， 有色金属及钢材回收、加工和销售 51 3185.53 94.35 176.66 宝钛(沈阳)销售有限公司 钛及钛合金、稀有金属材料、复合材料加工、销售 100 1447.49 100.5 -297.11 西安宝钛航空材料有限公司 钛及钛合金等金属及其加工材料的保税物流仓储、 供应链配送及贸易服务 100 176.66 资料来源：公司公告、西部证券
27、研发中心 1.2、产品结构优化，、产品结构优化，业绩持续增厚业绩持续增厚 2016-2019 年，公司营业总收入稳步增加，年均复合增长率达 18.61%。2020 年度，受疫情影响，海外订单量有所减少，公司营业总收入同比增幅有所下降。2021 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 46.16 亿元、归属于上市公司股东的净利润 4.71 亿元，同比分别增长44.17%、95.06%。 图 4：2021 年 Q1-Q3 公司营业收入 YOY+44.17% 图 5：2021 年 Q1-Q3 公司归母净利润 YOY+95.06% 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心
28、公司营业收入主要来源于钛产品。2021 年 H1，公司钛产品收入达到 22.24 亿元，占营业总收入比例为78.29%， 其他金属产品营业收入达5.72亿元， 占营业总收入比例为20.14%。 公司钛产品业务毛利率稳中有升，2020 年达到 25.90%，为近五年的最高值，2021 年 H1钛产品毛利率为 25.31%。其他金属产品业务毛利率波动幅度较大，主要系锆产品、镍产品、镁产品等金属产品的价格波动幅度较大。 0554045500554045502016年2017年2018年2019年2020年 2021年Q1-Q3营业收入（亿元）-左轴同比（%
29、）-右轴-0040050060070000.511.522.533.544.552016年2017年2018年2019年2020年 2021年Q1-Q3归母净利润（亿元）-左轴同比（%）-右轴 公司深度研究 | 宝钛股份 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 图 6：2021 年 H1 公司各业务营收占比 图 7：公司各类业务毛利率变化情况 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心 产品结构优化，销售毛利率显著上升。产品结构优化，销售毛利率显著上升。2016-2019 年度，
30、公司的毛利率维持在 20%上下，2020 年，销售毛利率上涨到 24.26%，同比增加 3.66 个 pct，主要系钛产品的毛利率较2019 年增加了 4.56 个 pct。 另外，近年来公司不断提升内部管理水平，2016 年度，期间费用率为 15.62%，2020 年下降至 9.22%。2021 年 Q1-Q3，期间费用率持续下降至 6.99%，创历史新低，对应销售净利率创下新高。 图 8：公司销售毛利率与销售利润率情况 图 9：公司期间费用率情况（%） 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：WIND、西部证券研发中心 产销两旺，公司产销两旺，公司规模优势持续规模优势持续增强。增强
31、。2019 年以来，公司基本处于满产满销状态，海绵钛、钛锭、钛材产能利用率接近 100%，产销率达到 95%以上。2021 年 H1，公司钛产品生产量达 12280.52 吨，同比增长 37.02%，销售量达 11712.06 吨，同比增长 31.98%，其中钛材销售量 9094.62 吨。钛产品产销率高达 95.37%。 对标西部超导，公司对标西部超导，公司钛钛产品产品毛利率仍有上升空间毛利率仍有上升空间。据西部超导年报数据，其军工类钛产品的毛利率在 30%-40%，民品类毛利率维持在 0-15%之间。我们测算得到，2021 年 H1 公司钛产品单位售价为 18.99 万元/吨，毛利率为 2
32、5.31%。随着公司提高航空航天等盈利能力较强的产品占比，公司钛产品总体毛利率上升有望。 78.29%20.14%1.57%钛产品其他金属产品其他业务0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2016年2017年2018年2019年2020年2021年H1钛产品其他金属产品其他业务05001920202021年Q1-Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)001920202021年Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司深度研究 | 宝钛股份 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的
33、重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 图 10：公司钛产品产销量情况 图 11：钛产品单位售价及毛利率情况 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 国内业务毛利率稳步增加，国外业务毛利率国内业务毛利率稳步增加，国外业务毛利率“回暖”“回暖” 。2017 年以来，国内业务毛利率呈现不断上涨趋势，2020 年度达到了 24.93%。2020 年度国外业务毛利率为 19.43%，同比增加 9pct。国外业务毛利率水平主要与国际航空市场的景气程度有关，海外航空市场景气度触底回升，公司海外业务持续受益。 图 12：2020 年度公司国内外
34、收入占比 图 13：公司国内外业务毛利率变化情况 资料来源：WIND、西部证券研发中心 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 1.3、三大核心竞争力、三大核心竞争力，龙头地位稳固龙头地位稳固 1.3.1、技术、技术、装备、装备一流，铸就国际一流，铸就国际品牌品牌 携手国际高端携手国际高端客户群客户群，产品产品认证认证构筑竞争壁垒构筑竞争壁垒。公司在国内市场处于领先地位，采用国际先进水平的技术标准和质量体系，通过了美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国 RMI 等多家国际知名公司的质量体系和产品认证。公司囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证，由
35、此成为一批国际龙头企业的战略合作伙伴。 050000000250003000035000400002017年2018年2019年2020年2021年H1产量（单位：吨）销量（单位：吨）0557年2018年2019年2020年2021年H1单位售价（万元/吨）毛利率（%）-右轴84.23%13.38%2.39%国内国外其他业务（地区）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2016年2017年2018年2019年2020年国内国外 公司深度研究 | 宝钛股份 12 | 请务必仔细阅读报告尾部
36、的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 图 14：公司部分资质证书与下游合作客户 资料来源：公司官网、西部证券研发中心 研发实力雄厚，技术研发实力雄厚，技术水平奠定先发优势水平奠定先发优势。公司是国家高新技术企业，依托于强大的研发优势，公司顺利实施完成多项国家重大科技专项、863 计划项目、国家重点研发计划、国家发改委海洋工程研发及产业化项目，航空、航天、深海空间站等预研项目有序推进，4500米潜水器 TC4ELI 钛合金载人球壳制造技术荣获 2018 年度中国有色金属工业科学技术奖一等奖，随着长征五号的成功发射、 “奋斗者号”的成功下潜，进一步确立了公司在航天和
37、深海用钛领域的主导地位。 图 15：公司获奖情况 资料来源：公司官网、西部证券研发中心 装备水平领先，装备水平领先，拥有国际拥有国际一流一流的的钛材钛材加工设备。加工设备。公司主体装备由美国、日本、德国等十五个国家引进， 主要有 2400KW 电子束冷床炉、 15t/10t 真空自耗电弧炉、 万吨自由锻压机、2500t 快锻机、高速棒丝生产线、钛带生产线（MB22-TI 型二十辊冷轧机） 、3.3 米宽厚板生产线等，这也使我国成为继美、日、俄后拥有完整钛工业产业链的国家。公司主体装备均为世界一流设备，均代表国际一流的装备水平。 公司深度研究 | 宝钛股份 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要
38、声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 表 2：公司主体设备情况 板块板块 装备装备 相关成果相关成果 熔铸熔铸 从德国引进的 8000 吨、 7000 吨、 3000吨油压机及大型混布料系统，以 4 台15t、7 台 10t 真空自耗电弧炉、1 台2400KW 电子束冷床炉等设备为主体，构筑了钛铸锭生产体系 可按国内外标准生产多种牌号、规格 1040mm 单重 15 吨的圆锭、单重 10 吨的扁锭。TC4 合金铸锭荣获国家金奖 锻造锻造 配备由德国引进的 1 万吨和 2500 吨快锻机、 国产 3150 吨水压机、 CNC 轧环机、奥地利 SXP-13 精锻机。投资约
39、 4亿引进 1 万吨自由锻造机 成功开发了 TC4DT、TB6、TC17、TC18、TC21、TA19 等大规格钛合金棒材，其品质达到国际宇航转动件、结构件标准，以及国内航空、航天、船舶等领域标准的要求。精锻棒材荣获国家金奖及部省级优秀产品奖 板材板材 主体装备为德国引进的 3.3 米宽板轧机、日本引进的 1200mm 型四辊可逆式热、冷轧机，及自动平面磨床、砂光机、水切割机等辅助设备 为我国深潜器项目研制出厚 90mm宽 3200mm长 3200mm 超大规格 TC 4 宽厚板材。公司 TC4 等牌号合金板材产品，受到波音、空客、古德里奇等宇航企业的青睐 带材带材 引进森德威MB22-TI型
40、二十辊冷轧机、安德里兹连续式带材酸洗线、美国SOLAR 真空退火炉等设备 所产带材质量稳定、性能优异，现已成功为西安宝钛新材料、阿法拉伐等国内外用户批量生产 0.40.7mmGr1、Gr2 等牌号钛带 棒丝材棒丝材 德国引进的 S100、S60 剥皮机、磨光抛光机、 高精密磨床、 精密型材冷轧机、国产倒立式和直线式拉丝机等设备 可生产直径 0.8120mm 棒丝材，【精度0.02mm、表面粗糙度 Ra 0.81.6m，精度可达到公差尺寸 h7 级、表面粗糙度 Ra0.8m】，实现了线丝材卷式生产。还可批量生产六方棒、夹骨板、镜框丝等高附加值钛及钛合金型材及锆、镍、不锈钢等产品。生产的航空发动机
41、压气机叶片用 TC4、TC6、TC11、TA11 等钛合金棒材满足国军标要求 资料来源：公司官网、西部证券研发中心 行业行业龙头地位稳固， 品牌效应显著。龙头地位稳固， 品牌效应显著。 目前国内主要的钛材供应商包括宝钛股份、 西部超导、西部材料和湖南金天钛业（未上市） 。1）宝钛股份是我国规模最大的钛材加工企业，规模明显大于其他两家。2）从产业链体系来看，宝钛股份拥有十大生产系统，是目前国内唯一具有钛材加工完整产业链的企业。3）从下游应用来看，宝钛股份产品广泛应用于军品与民品领域，而西部超导以生产军品为主，西部材料以民品为其钛材主要业务。宝钛股份以其长期深耕行业形成的品牌效应，成为国内外大型客
42、户的首选合作伙伴。 表 3：主要钛材公司情况 主要钛材公司 成立时间 经营钛材时间 实控人 主营业务 控股股东 宝钛股份宝钛股份 1999年年7月月 1965 年年 陕西省国资陕西省国资委委 钛产品钛产品+其他金属产品其他金属产品 宝钛集团宝钛集团 西部超导 2003年2月 2007 年 陕西省财政厅 高端钛合金+超导材料+高温合金材料 西北有色金属研究院 西部材料 2000 年 12月 2008 年 陕西省财政厅 钛制品+稀有金属复合材料及制品 西北有色金属研究院 金天钛业 2004年4月 2004 年 湖南国资委 钛产品+金属复合材料 金天科技集团 资料来源：各公司官网、西部证券研发中心
43、公司深度研究 | 宝钛股份 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 1.3.2、一体化布局、一体化布局保障保障原料供应，产品齐全形成规模经济原料供应，产品齐全形成规模经济 海绵钛生产企业龙头效应较为明显，产量集中于头部海绵钛生产企业龙头效应较为明显，产量集中于头部厂商厂商。根据钛锆铪分会对国内 12 家海绵钛主要生产企业的产量统计， 2020 年该 12 家企业共生产海绵钛 122958 吨， 较 2019同比增长 44.9%，实现连续 6 年增长。其中前三家攀钢钛业、朝阳金达和双瑞万基产量占比达到 44.64%，前五家产量占比达到
44、 68.22%，由此可见，市场中海绵钛主要由头部几家厂商进行生产。宝钛华神 2020 年海绵钛产量为 8212 吨，市占率为 6.68%。 表 3：2020 年中国海绵钛主要生产企业产量情况 企业企业 产量（吨）产量（吨） 攀钢钛业 22768 朝阳金达 16118 双瑞万基 16000 新疆湘晟 15430 朝阳百盛 13560 贵州遵钛 12500 龙蟒佰利联新立 8870 宝钛华神宝钛华神 8212 盛丰钛业 3600 鞍山海量 2900 锦州铁合金 1700 锦州铁合金 1300 资料来源：中国有色金属工业协钛锆铪分会，会西部证券研发中心 一体化布局保障公司原料供应一体化布局保障公司原
45、料供应。公司钛产品生产的主要原材料为海绵钛，对于钛材行业而言， 海绵钛采购成本约占整个钛材生产成本的 80%以上。 最终的钛产品销售价格随原材料价格同向变化，但从产品销售合同签订到海绵钛采购存在一定的时间跨度，很容易出现产品销售价格的波动。 公司 30%左右的海绵钛由宝钛华神供应， 控股宝钛华神使得公司提升对原材料议价能力的同时，能够确保海绵钛的稳定供应及保证原料质量。 图 16：公司海绵钛采购情况 资料来源：2019 年公司债券募集说明书、西部证券研发中心 1.3.3、把握下游需求把握下游需求，提升高端钛品市场竞争力，提升高端钛品市场竞争力 0%5%10%15%20%25%30%35%40%
46、45%50%020004000600080004000160002016年2017年2018年2019年H1采购数量（吨）内部采购（吨）内部采购占比（%）-右轴 公司深度研究 | 宝钛股份 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 随着航空航天、舰船、海洋、核电、化工等行业的发展，钛及钛合金材料向着大型化、高损伤容限、高可靠性、长寿命方向提升，伴随着应用领域的拓宽，高端装备用高性能钛及钛合金管材、型材、板材及带箔材的需求进一步增长。公司始终保持对市场的敏锐度，与时俱进，不断提升在高端钛品市场的竞争力。 自上市以来
47、，公司已累计实现融资 6 次，利用募集资金不断扩大产能，目前已经发展成为国内规模最大的钛材加工企业。公司不断完善产品结构，配备了十大生产系统，进行一体化布局，拥有较强的规模优势和生产能力。 表 4：公司历次融资情况 时间时间 事件事件 涉及金额涉及金额 资金用途资金用途 2021/2/25 定向增发 20.05 亿 高品质钛锭、管材、型材 生产线建设项目 ； 宇航级宽幅钛合金板材、 带箔材建设项目 2019/10/24 公司债券 品种一 9 亿：期限为 5 年期，发行规模为不超过 9 亿元； 品种二 3 亿：5 年期，发行规模为不超过 3 亿元 偿还债务和补充流动资金 2014/10/9 中期
48、票据 10 亿 2008/01/18 公开增发 15.1 亿 钛带生产线建设项目； 万吨自由锻压机项目； 钛及钛合金熔铸扩能及辅助设施建设项目； 收购宝钛集团为万吨自由锻压机项目配套的资产； 收购宝钛集团控股子公司陕西宝钛新金属有限责任公司钛棒丝材生产线； 增资控股锦州华神钛业有限公司； 补充流动资金 2006/9/1 定向增发 8 亿 收购宝钛集团 2500 吨快锻生产线； 收购宝钛集团钛及钛合金精密铸造生产线； 增加 5000 吨熔铸能力项目； 钛棒丝材生产线技术改造项目； 钛合金板材扩能技术改造项目； 钛及钛合金残废料处理生产线项目； 钛及钛合金材料工程技术中心项目 2002/4/12
49、IPO 3.24 亿 高性能优质钛合金棒及锻轧件产业化示范工程； 钛熔铸系统技术改造项目； 引进钛及钛合金冷炉床熔炼炉技术改造项目 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 2021 年 2 月，公司通过非公开发行募集资金 20.05 亿元用于扩充现有产能。预计项目将于 2023 年开始逐步投产。公司将新增产能钛锭 10000 吨、钛合金管材 290 吨、钛合金型材 100 吨和板材 1500 吨、带材 5000 吨、箔材 500 吨。募投项目将有效缓解公司当前产能不足的现状，同时提升公司在高端钛材市场的竞争力，优化产品结构，提升研发能力与盈利水平。 公司深度研究 | 宝钛股份 16 | 请务必仔
50、细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 01 月月 14 日日 表 5：2021 年新增募投项目情况 项目名称项目名称 新增产能新增产能 建设周期建设周期 项目总投资项目总投资（万元）（万元） 1 高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目 钛锭 10000 吨 ； 钛合金管材 290 吨 ； 钛合金型材 100 吨 24 个月 51,243.60 2 宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目 板材 1500 吨； 带材 5000 吨 ； 箔材 500 吨 25 个月 77,998.70 3 检测、检验中心及科研中试平台建设项目 21,435.00 4 补充流动资金 61,000.0
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