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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 钛谷中崛起的“中国钛” 主要观点：主要观点： 国内高端钛材龙头国内高端钛材龙头 公司是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，目前已形成成熟的购、产、销一体的生产经营模式。主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列， 钛合金熔炼技术、 熔炼用中间合金制备技术、加工成型技术、无损检测技术等方面处于国内领先水平，达到国际先进水平。 镁锭价格影响钛材成本及工艺，化工及军工行业市场潜力巨大镁锭价格影响钛材成本及工艺，化工及军工行业市场潜力巨大 根据有色金属网数据，全流程企业生产 1 吨海绵钛需要补充镁锭 0.15吨左右，半流程企业需要补充镁锭

2、 1.1 吨左右。但由于电解 MgCl2消耗的能源很大（约占总能耗的 2834） ，因此镁锭短期价格决定海绵钛价格走势，但长期价格却能影响海绵钛的生产方式。 化工领域，化肥、纯碱、氯碱及石油化工等对耐腐蚀材料需求的提升，有力推动了钛材市场的发展，2020 年销售量已破 4.5 万吨。 航空航天领域，装备升级换代及民用客机逐步交付，钛材年均需求已突破万吨。随着技术的突破及相关政策的落地，医疗器械、海洋工程及电力领域也将逐步释放钛材的需求。 全球来看，国内海绵钛及钛材产量均处于前列，高端钛材领域国内企业竞争力略逊色于海外企业。国内钛材行业经过近十年的结构调整和转型升级，已形成以宝钛集团、西部超导、

3、湖南湘投金天钛金属股份有限公司和西部材料等国有大型企业为代表的一线龙头企业。 公司公司研发体系完备，原材料厂商及自身产能研发体系完备，原材料厂商及自身产能双双双双扩产将助力业绩增长扩产将助力业绩增长 公司已建立起“海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、铸造、原料处理”十大生产系统，使我国成为继美、日、俄后第四个拥有完整钛工业产业链的国家。目前公司是钛加工材国家标准的主要制订者，可以生产国际上所有的钛合金牌号，被誉为“中国钛城” ，在世界的钛行业拥有举足轻重的地位。 原材料厂商之一为公司控股的宝钛华神，根据非公开发行预案公告，宝钛华神海绵钛产品 50%左右用于对外销售， 若公司进

4、一步扩充钛材产能，则此对外销售部分可用于公司内部原材料供应。此外，华神投资的 1.2万吨海绵钛项目建设已近尾声，未来将有望减轻公司产品成本受海绵钛价格的压力。 公司非公开发行预案已获审批，公司产能瓶颈得到缓解，募投项目建设 Table_StockNameRptType 宝钛股份（宝钛股份（600456） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-05-27 收盘价（元） 52.25 近 12 个月最高/最低（元） 71.98/38.55 总股本（百万股） 478 流通股本（百万股） 478 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 250 流

5、通市值（亿元） 250 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：郑小霞分析师：郑小霞 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 联系人：邓承佯联系人：邓承佯 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 -39%-8%24%55%87%5/218/2111/212/225/22宝钛股份沪深300Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 78 证券研究报告 完毕后将为公司新增近 1

6、.7 万吨钛材产能，公司将进一步巩固和提升行业龙头地位，朝着实现建成世界钛业强企目标迈进。 投资建议投资建议 基于下游行业的高景气度及公司在行业的地位，伴随募投产能的逐渐释放，公司将充分享受景气红利。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 8.41、10.41、12.76 亿元，对应市盈率为 29.69、23.99、19.56 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示风险提示 行业需求不及预期，募投建设进度不及预期，行业竞争加剧。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A2021A 2022E2022E 2023

7、E2023E 2024E2024E 营业收入 5246 6361 7559 8994 收入同比（%） 20.9% 21.3% 18.8% 19.0% 归属母公司净利润 560 841 1041 1276 净利润同比（%） 54.5% 50.1% 23.8% 22.6% 毛利率（%） 23.3% 24.8% 25.6% 25.8% ROE（%） 9.3% 12.2% 13.1% 13.9% 每股收益（元） 1.18 1.76 2.18 2.67 P/E 61.21 29.69 23.99 19.56 P/B 5.68 3.63 3.15 2.71 EV/EBITDA 33.88 16.64 15

8、.99 13.74 资料来源： wind，华安证券研究所 nW8XpRmPnQmRnMoQsR7NaO9PmOnNoMoMeRqQqNeRmPnN9PrQoOuOpMsQwMsQqQTable_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 78 证券研究报告 正文目录正文目录 1 1 中国钛谷中崛起的高端钛材巨头中国钛谷中崛起的高端钛材巨头 . 8 1.11.1 背靠宝钛集团，老牌钛材企业背靠宝钛集团，老牌钛材企业 . 8 1.21.2 多品系钛产品，客户遍及全球多品系钛产品，客户遍及全球 . 9 1.31.3 行业景气度高，业绩再

9、创新高行业景气度高，业绩再创新高 . 10 2 “2 “空间金属空间金属”，行，行业空间潜力巨大业空间潜力巨大 . 11 2.12.1 钛冶炼：需关注镁锭价格变动对成本及工艺的冲击钛冶炼：需关注镁锭价格变动对成本及工艺的冲击 . 13 2.1.1 2.1.1 钛矿端：钛矿石对外依赖程度较高钛矿端：钛矿石对外依赖程度较高 . 14 2.1.2 2.1.2 富钛料：高钛渣在富钛料中占主导富钛料：高钛渣在富钛料中占主导 . 19 2.1.3 2.1.3 四氯化钛：液态化氯化为主流方式四氯化钛：液态化氯化为主流方式 . 24 2.1.4 2.1.4 海绵钛：价格及工艺取决于镁价格海绵钛：价格及工艺取决

10、于镁价格 . 29 2.1.5 2.1.5 钛熔炼：真空自耗电弧熔炼最常用钛熔炼：真空自耗电弧熔炼最常用 . 33 2.22.2 钛材加工过程：设备及经验对钛材的质量至关重要钛材加工过程：设备及经验对钛材的质量至关重要 . 37 2.32.3 行业需求端：化工领域及航空航天领域的空间巨大行业需求端：化工领域及航空航天领域的空间巨大 . 44 2.3.1 2.3.1 化工行业：多领域的旺盛需求推动销量逐年攀升化工行业：多领域的旺盛需求推动销量逐年攀升 . 45 2.3.2 2.3.2 航空航天行业：未来每年的需求量将达到上万吨航空航天行业：未来每年的需求量将达到上万吨 . 49 2.3.3 2.

11、3.3 医疗器械、海洋工程、电力等领域有望快速突破医疗器械、海洋工程、电力等领域有望快速突破 . 54 2.42.4 行业供给端：十年结构调整及转型升级后梯队清晰行业供给端：十年结构调整及转型升级后梯队清晰 . 57 3 3 ：重研发扩产能，六十载铸：重研发扩产能，六十载铸“中国钛中国钛” . 63 3.13.1 设备打基础，材料促协同设备打基础，材料促协同 . 63 3.23.2 华神供原料，募投华神供原料，募投扩产能扩产能 . 68 4 4 ：财务分析：财务分析 . 72 4.14.1 收入利润分析：营收稳健发展收入利润分析：营收稳健发展 . 72 4.24.2 成本费用分析成本费用分析：

12、钛产品比重大：钛产品比重大 . 73 5 5 ：盈利预测与估值：盈利预测与估值 . 75 5.15.1 盈利预测盈利预测 . 75 5.25.2 公司估值公司估值 . 75 风险提示：风险提示： . 76 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 77 Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 78 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 宝钛股份股权结构宝钛股份股权结构 . 8 图表图表 2 2 宝钛股份主要控股参股公司分析（单位：万元）宝钛股份主要控股参股公司分析（单位：万元） . 9 图表图表 3 3

13、 宝钛股份产品应用领域宝钛股份产品应用领域 . 9 图表图表 4 4 宝钛股份近五年营业情宝钛股份近五年营业情况况 . 10 图表图表 5 5 宝钛股份近五年各类业务收入情况宝钛股份近五年各类业务收入情况 . 10 图表图表 6 6 钛及部分其他金属的物理性能钛及部分其他金属的物理性能 . 11 图表图表 7 7 与钛作用的合与钛作用的合金元素分类金元素分类 . 11 图表图表 8 8 钛合金三种相类型及性能对比钛合金三种相类型及性能对比 . 12 图表图表 9 9 合金元素对钛合金相图的影响合金元素对钛合金相图的影响 . 12 图表图表 1010 历史上制取历史上制取金属钛的大事记金属钛的大

14、事记 . 13 图表图表 1111 钛产业链全景示意图钛产业链全景示意图 . 14 图表图表 1212 钛材加工行业详细流程图钛材加工行业详细流程图 . 14 图表图表 1313 20142014- -20202020 年全球钛铁矿储量和产量情况年全球钛铁矿储量和产量情况. 15 图表图表 1414 20202020 年全球主要国家钛铁矿储量占比情况年全球主要国家钛铁矿储量占比情况 . 15 图表图表 1515 中国钛矿资源情况及分布示意图中国钛矿资源情况及分布示意图 . 16 图表图表 1616 20152015- -20212021 年全球钛铁矿储量和产量情况年全球钛铁矿储量和产量情况.

15、17 图表图表 1717 20212021 年中国钛砂矿及其精矿进口来源国（单位：吨）年中国钛砂矿及其精矿进口来源国（单位：吨） . 17 图表图表 1818 钛铁矿及钛砂矿选矿流程及通用方式钛铁矿及钛砂矿选矿流程及通用方式 . 18 图表图表 1919 理查兹湾矿物采选流程理查兹湾矿物采选流程 . 18 图表图表 2020 广西北海选矿厂工艺流程图广西北海选矿厂工艺流程图 . 18 图表图表 2121 由钛铁矿制由钛铁矿制取富钛料的几种主要方法取富钛料的几种主要方法 . 19 图表图表 2222 盐酸浸出法制取富钛料流程示意图盐酸浸出法制取富钛料流程示意图 . 20 图表图表 2323 硫酸

16、浸出法制取富钛料流程示意图硫酸浸出法制取富钛料流程示意图 . 20 图表图表 2424 国内酸国内酸浸法制备富钛料的技术演进图浸法制备富钛料的技术演进图 . 21 图表图表 2525 还原锈蚀法制取富钛料流程示意图还原锈蚀法制取富钛料流程示意图 . 22 图表图表 2626 选择氯化法制取富钛料流程示意图选择氯化法制取富钛料流程示意图 . 22 图表图表 2727 电炉熔炼法制取富钛料流程示意图电炉熔炼法制取富钛料流程示意图 . 23 图表图表 2828 国际上国际上钦渣冶炼典型技术汇总表钦渣冶炼典型技术汇总表 . 24 图表图表 2929 富钛料制取纯钛的路径富钛料制取纯钛的路径 . 24

17、图表图表 3030 粗粗 T TI IC CL L4 4制制备方式比较备方式比较 . 25 图表图表 3131 沸腾氯化沸腾氯化制取粗四氯化钛流程示意图制取粗四氯化钛流程示意图 . 25 图表图表 3232 熔熔盐氯化盐氯化制取粗四氯化钛流程示意图制取粗四氯化钛流程示意图 . 26 图表图表 3333 粗粗 T TI IC CL L4 4中杂质的大致含量（中杂质的大致含量（% %） . 27 图表图表 3434 四氯化钛各等级化学成分及色度（四氯化钛各等级化学成分及色度（YS/T655YS/T655- -20162016） . 27 图表图表 3535 四氯化钛精制设备流程图四氯化钛精制设备流

18、程图 . 28 图表图表 3636 粗四氯化钛制备精四氯化钛粗四氯化钛制备精四氯化钛流程示意图流程示意图 . 28 图表图表 3737 海海绵钛各等级的化学成分及布氏硬度（绵钛各等级的化学成分及布氏硬度（GB/T2524GB/T2524- -20192019） . 29 图表图表 3838 K KROLLROLL法和法和 H HUNTERUNTER法的比较法的比较 . 30 图表图表 3939 H HUNTERUNTER法流程图法流程图 . 30 图表图表 4040 K KROLLROLL法流法流程图程图 . 31 图表图表 4141 镁热法海绵钛生产的成本镁热法海绵钛生产的成本 . 32 T

19、able_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 78 证券研究报告 图表图表 4242 海绵钛（海绵钛（0 0 级）及镁锭近五年价格走势级）及镁锭近五年价格走势 . 32 图表图表 4343 海绵钛其他生产工艺优劣势对比海绵钛其他生产工艺优劣势对比 . 33 图表图表 4444 真空自耗电弧炉结构示意图真空自耗电弧炉结构示意图 . 34 图表图表 4545 真空自耗电弧熔炼工艺流程示意图真空自耗电弧熔炼工艺流程示意图 . 34 图表图表 4646 冷床炉冷床炉结构示意图结构示意图 . 35 图表图表 4747 冷床炉熔炼的工

20、艺流程冷床炉熔炼的工艺流程 . 36 图表图表 4848 电子束冷床炉结构示意图电子束冷床炉结构示意图 . 36 图表图表 4949 离子束冷床炉结构示意图离子束冷床炉结构示意图 . 37 图表图表 5050 不同钛材的生产流程示意图不同钛材的生产流程示意图 . 37 图表图表 5151 钛及钛合金钛及钛合金生产工艺流程生产工艺流程 . 38 图表图表 5252 压力加工常用方式及适用零部件压力加工常用方式及适用零部件 . 39 图表图表 5353 钛合金不同锻造工艺及温度示意图钛合金不同锻造工艺及温度示意图 . 39 图表图表 5454 不同锻不同锻造方法的模具及锻件温度示意图造方法的模具及

21、锻件温度示意图 . 39 图表图表 5555 钛板及冷轧制带材的典型生产流程示意图钛板及冷轧制带材的典型生产流程示意图 . 39 图表图表 5656 钛合金拉拔示意图钛合金拉拔示意图 . 40 图表图表 5757 钛合金普通旋压示意图钛合金普通旋压示意图 . 40 图表图表 5858 钛合金剪切旋压和流动旋压示意图钛合金剪切旋压和流动旋压示意图 . 40 图表图表 5959 近净成近净成形常用方式及适用零部件形常用方式及适用零部件 . 40 图表图表 6060 TC4TC4 钛合金翼芯、气瓶等温精密锻件示意图钛合金翼芯、气瓶等温精密锻件示意图 . 41 图表图表 6161 粉末冶金领域注射成形

22、机及粉末注射成形工艺示意图粉末冶金领域注射成形机及粉末注射成形工艺示意图 . 41 图表图表 6262 爆炸成形工艺示意图爆炸成形工艺示意图 . 41 图表图表 6363 河钢增材制造钛合金航空发动机零件河钢增材制造钛合金航空发动机零件 . 42 图表图表 6464 复合成形常用方式及适用零部件复合成形常用方式及适用零部件 . 42 图表图表 6565 爆炸复合示意图及复合行成的钛爆炸复合示意图及复合行成的钛- -钢板钢板 . 42 图表图表 6666 超超塑性成形塑性成形- -扩散连接制作格状结构件示意图扩散连接制作格状结构件示意图. 43 图表图表 6767 复合成形常用方式及适用零部件复

23、合成形常用方式及适用零部件 . 43 图表图表 6868 钛合金不同退货方式的温度示意图钛合金不同退货方式的温度示意图 . 43 图表图表 6969 T TI I- -4.5C4.5CR R等温转变动力曲线等温转变动力曲线 . 43 图表图表 7070 2 2020020 年我国钛材在不同领域的应用比例年我国钛材在不同领域的应用比例 . 44 图表图表 7171 近三年来中国各类钛材所占比例近三年来中国各类钛材所占比例 . 44 图表图表 7272 几种金属材料性能几种金属材料性能 . 45 图表图表 7373 钛材设备与传统材料设备使用寿命比较钛材设备与传统材料设备使用寿命比较 . 45 图

24、表图表 7474 钛钛管尿素汽提塔管尿素汽提塔 . 46 图表图表 7575 氯碱用钛电极氯碱用钛电极 . 46 图表图表 7676 纯碱厂蒸馏塔顶部氨冷凝器纯碱厂蒸馏塔顶部氨冷凝器 . 47 图表图表 7777 冷凝器采用冷凝器采用钛管与铸铁管经济效益比较钛管与铸铁管经济效益比较 . 47 图表图表 7878 海水冲蚀腐蚀速率海水冲蚀腐蚀速率 . 48 图表图表 7979 TC4TC4 石油用厚壁管石油用厚壁管 . 48 图表图表 8080 宝钛集团生产的国产宝钛集团生产的国产首件大型首件大型 PTAPTA 核心部件核心部件 . 48 图表图表 8181 20082008- -2020202

25、0 年我国化工用钛材销量年我国化工用钛材销量 . 49 图表图表 8282 飞机减重飞机减重 1 1 磅的经济效益（万美元）磅的经济效益（万美元） . 49 图表图表 8383 美国战机、轰炸机及运输机钛合金用量情况（美国战机、轰炸机及运输机钛合金用量情况（% %） . 49 图表图表 8484 钛在飞机上上的应用部位示意图钛在飞机上上的应用部位示意图 . 50 图表图表 8585 常见飞机机身及起落架所用钛与钛合金常见飞机机身及起落架所用钛与钛合金 . 50 Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 78 证券研究

26、报告 图表图表 8686 军用飞机机体结构高端钛合金需求军用飞机机体结构高端钛合金需求 . 51 图表图表 8787 西方国西方国家航空发动机钛用量家航空发动机钛用量 . 51 图表图表 8888 钛合金在航空发动机中的应用钛合金在航空发动机中的应用 . 51 图表图表 8989 飞机发动机应用钛合金的部位及合金制造方法飞机发动机应用钛合金的部位及合金制造方法 . 52 图表图表 9090 军用飞机发动机高端钛合金需求军用飞机发动机高端钛合金需求 . 52 图表图表 9191 C919C919 材料应用分布示意图材料应用分布示意图 . 53 图表图表 9292 3D3D 打印的打印的 C919

27、C919 飞机登机舱门钛合金机构零飞机登机舱门钛合金机构零件分布图件分布图 . 53 图表图表 9393 商用飞机高端钛合金需求商用飞机高端钛合金需求 . 54 图表图表 9494 SLMSLM 中制造的中制造的 T TI I6A6AL L4V4V 微孔髋关节植入物的原型微孔髋关节植入物的原型 . 54 图表图表 9595 20172017- -20242024 年全球医疗器械行业市场规模年全球医疗器械行业市场规模 . 55 图表图表 9696 深潜器载人舱的深潜器载人舱的 TC4TC4 ELIELI 钛合金半球壳钛合金半球壳 . 56 图表图表 9797 深潜器和舰船的耐压深潜器和舰船的耐压

28、 T TI I8080 合金锻坯合金锻坯. 56 图表图表 9898 我我国核电装机容量（万千瓦）国核电装机容量（万千瓦） . 56 图表图表 9999 我国火电装机容量（万千瓦）我国火电装机容量（万千瓦） . 57 图表图表 100100 20212021 年全球主要国家海绵钛产量占比年全球主要国家海绵钛产量占比 . 58 图表图表 101101 20202020 年全球主要国家钛材产量占比年全球主要国家钛材产量占比 . 58 图表图表 102102 我国近五年海绵钛进出口量我国近五年海绵钛进出口量 . 58 图表图表 103103 我国近五我国近五年海绵钛进出口金额年海绵钛进出口金额 .

29、59 图表图表 104104 我国近七年锻轧钛及钛制品进出口量我国近七年锻轧钛及钛制品进出口量 . 59 图表图表 105105 我国近七年锻轧钛及钛制品进出口金额我国近七年锻轧钛及钛制品进出口金额 . 59 图表图表 10106 6 20202020 年我国主要钛材生产企业的钛加工材产量统计（单位：吨）年我国主要钛材生产企业的钛加工材产量统计（单位：吨） . 60 图表图表 107107 20202020 年我国主要钛材生产企业在不同领域的应用情况统计（单位：吨）年我国主要钛材生产企业在不同领域的应用情况统计（单位：吨） . 61 图表图表 108108 我国主要军用高端钛合金企业全方位对比

30、我国主要军用高端钛合金企业全方位对比 . 62 图表图表 10109 9 宝钛股份研发实力宝钛股份研发实力 . 63 图表图表 110110 宝钛十大生产系统简略情况宝钛十大生产系统简略情况 . 63 图表图表 111111 宝钛股份实验中心成为宝钛股份实验中心成为 CNASCNAS 认可实验室认可实验室 . 65 图表图表 112112 宝钛股份的质量证书宝钛股份的质量证书 . 66 图表图表 113113 公司专利按照技术类型统计公司专利按照技术类型统计 . 67 图表图表 114114 公司专利按照应用领域统计公司专利按照应用领域统计 . 67 图表图表 115115 公司公司 2020

31、2121 年职工受教育程度年职工受教育程度 . 68 图表图表 116116 宝钛华神产品简略信息宝钛华神产品简略信息 . 68 图表图表 117117 20202020 年我国海绵钛的产能与产量（单位：吨）年我国海绵钛的产能与产量（单位：吨） . 70 图表图表 118118 宝钛股份与宝钛华神海绵钛采购情况宝钛股份与宝钛华神海绵钛采购情况 . 70 图表图表 119119 公司募投项目情况公司募投项目情况 . 71 图表图表 120120 公司钛产品产销情况公司钛产品产销情况 . 71 图表图表 121121 20202020 年我国主要钛锭生产企业的产量（单位：吨）年我国主要钛锭生产企业

32、的产量（单位：吨） . 71 图表图表 122122 近五年公司营业总收入及同比增速（亿元，近五年公司营业总收入及同比增速（亿元，% %）. 72 图表图表 123123 近五年归母净利润及同比增速（亿元，近五年归母净利润及同比增速（亿元，% %） . 72 图表图表 124124 近五年近五年 ROEROE、销售毛利率、销售净利率情况、销售毛利率、销售净利率情况 . 72 图表图表 125125 近五年各产品毛利率（近五年各产品毛利率（% %） . 72 图表图表 126126 近五年营业成本各业务占比（近五年营业成本各业务占比（% %） . 73 图表图表 127127 20212021

33、年钛产品成本构成（年钛产品成本构成（% %）. 73 图表图表 128128 近五年三费情况近五年三费情况 . 73 图表图表 129129 近四年研发费用情况近四年研发费用情况 . 73 Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 78 证券研究报告 图表图表 130130 20202020 年年- -20242024 年公司业绩拆分及盈利预测年公司业绩拆分及盈利预测 . 75 图表图表 131131 可比公司估值情况可比公司估值情况 . 76 Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（6004

34、56） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 78 证券研究报告 1 1 中国钛谷中国钛谷中中崛起的高端钛材巨头崛起的高端钛材巨头 1.1 1.1 背靠宝钛集团，背靠宝钛集团，老牌钛材企业老牌钛材企业 宝鸡钛业股份有限公司成立于 1999 年 7 月 21 日,由宝钛集团有限公司(原宝鸡有色金属加工厂)作为主发起人设立。 并作为中国钛工业第一股于 2002 年 4 月 12 日在上海证券交易所成功上市。公司是中国的钛及钛合金生产、科研基地,是国家高新技术企业,所在地被誉为“中国钛城”、“中国钛谷”。 宝钛集团直接控制公司 47.77%的股份，为公司的控股股东。公司主要有八家控股参股公司，其中

35、宝钛华神主要从事海绵钛、海绵锆的生产、销售；宝钛（沈阳）销售公司主要从事钛及钛合金、稀有金属材料、复合材料加工、销售；山西宝太新金属公司主要从事钛、不锈钢新工艺、新技术开发，销售钛、不锈钢、钛合金、钢材；西安宝钛新材料公司主要从事钛及钛合金产品的研发、生产、销售，钛及钛合金材料、镍及镍合金材料、锆及锆合金材料、钨、钼、钽、铌材料的销售和仓储服务；湖州宝钛久立钛焊管科技有限公司主要从事钛及钛合金焊接管、锆及锆合金焊接管、钛钢复合管的研发、生产、加工、销售、检测、不锈钢焊接管加工；宝鸡宝钛合金材料公司主要从事钛铁合金、钛及钛合金材料及其制品生产与销售，有色金属及钢材回收、加工和销售；西安宝钛航空材

36、料公司主要从事钛及钛合金等金属及其加工材料的保税物流仓储、供应链配送及贸易服务；宝鸡宝钛精密锻造有限公司主要从事常用有色金属冶炼、有色金属合金制造、有色金属压延加工等。 图表图表 1 1 宝钛股份股权结构宝钛股份股权结构 注：持股结构源于公司 2022 年一季报，控股公司数据源于公司 2021 年年报 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 78 证券研究报告 图表图表 2 2 宝钛股份主要控股参股公司分析（单位：万元）宝钛股份主要控股参股公司分析（单位：万元） 公司名称 注册资

37、本 总资产 净资产 净利润 主营业务收入 主营业务利润 宝钛华神钛业有限公司 20,802.41 85,750.47 75,632.86 15,744.64 60,386.31 20,110.33 宝钛(沈阳)销售有限公司 200.00 1,089.19 751.35 114.51 3,891.93 173.78 山西宝太新金属开发有限公司 20,000.00 45,764.53 22,820.33 1,924.70 20,504.29 3,190.79 西安宝钛新材料科技有限公司 6,732.76 10,424.23 6,309.15 12.27 413.18 222.50 湖州宝钛久立钛焊

38、管科技有限公司 4,500.00 10,978.01 3,223.53 -434.68 11,742.76 684.47 宝鸡宝钛合金材料有限公司 3,000.00 5,829.94 3,563.82 463.78 10,392.42 981.00 西安宝钛航空材料有限公司 199.00 9,747.85 488.89 289.89 15,220.04 724.38 宝鸡宝钛精密锻造有限公司 20000 17,018.73 16,279.37 100.74 839.77 312.94 注：宝钛华神利润增长的主要原因是报告期海绵钛平均售价上涨、发挥全流程生产优势降低单耗以及高新技术企业税收优惠所

39、致。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.1.2 2 多品系钛多品系钛产品，客户遍及全球产品，客户遍及全球 公司主要从事钛及钛合金的生产、 加工和销售， 是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品，广泛应用于高精尖领域和氯碱化工、电力、冶金、医药及海洋工程等国民经济重要领域。 图表图表 3 3 宝钛股份产品应用领域宝钛股份产品应用领域 领域 产品应用 航空、航天、船舶方面 主要用作宇宙飞船的船舱骨架，火箭发动机壳件，航天方面的液体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂

40、，飞机上的发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等，舰船上的水翼、行进器等 石油、化工方面 主要用作炼油生产中的冷凝器、空气冷却换热器，氯碱行业中的冷却管、钛阳极等，电解槽工业和电镀行业中的电解槽设备主要结构件等 冶金工业方面 主要用于湿法冶金制取贵金属的管道、泵、阀和加热盘等 其他方面 如海水淡化工业中的管道、蒸发器，医疗领域中的医疗器械、外科矫形材料（如心脏内瓣、心脏内瓣隔膜、骨关节等），高尔夫球头、球杆等。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司在国内市场处于领先地位， 在国际市场口碑极高。公司在国内市场处于领先地位， 在国际市场口碑极高。 2016年荣获“大运工程”钛材唯一金牌供应商，并

41、连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 78 证券研究报告 国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯罗伊斯等公司的战略合作伙伴。公司采用国际先进水平的技术标准和质量体系， 获得通过了美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国 RMI 等多家国际知名公司的质量体系和产品认证，囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证，并成为国际第三方质量见证机构以及分析检测基地。 1.1.3 3 行业景气度高行

42、业景气度高，业绩再创新高业绩再创新高 2021 年，国内钛行业市场整体向好，中低端产品市场受益于 PTA 化工行业需求推动，同比呈现明显增长态势，高端产品市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，钛行业市场延续稳定增长态势，但同时钛行业市场高端产品产能不足，中低端产品竞争激烈、产品趋同化、同质化矛盾依然明显，供需结构仍有待进一步改善。随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级，未来钛行业在航空、航天、大飞机、船舶、石化、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生活用钛、深海等产业上仍有较大的发展机遇。 受益于下游行业的长期高景气度，宝钛股份将驶入成长快车道。受益于下游行业的长

43、期高景气度，宝钛股份将驶入成长快车道。2021 年公司以深化改革为主线，创新经营发展模式，优化产业链布局延伸，积极开拓市场空间，品牌效应逐渐显现，核心竞争力不断增强，科研实力持续提升，全面推动经营业绩逆势增长。 全年公司实现营业收入 52.5 亿元， 同比增长 20.9%， 实现归母净利润 5.60亿元，同比增长 54.5%；实现扣非归母净利润 5.14 亿元，同比增长 61.3%。2022 年一季度公司实现营业收入 15.84 亿元， 同比增长 30.2%， 实现归母净利润 1.93 亿元，同比增长 101.0%。 图表图表 4 4 宝钛股份近五年营业情况宝钛股份近五年营业情况 图表图表 5

44、 5 宝钛股份近五年各类业务收入情况宝钛股份近五年各类业务收入情况 资料来源：Choice，华安证券研究所 资料来源：Choice，华安证券研究所 (100)00500600002002020212022Q1营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营业总收入同比(%)归母净利润同比（%）00200202021其他业务收入（亿元）其他金属产品收入（亿元）钛产品收入（亿元）Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 /

45、78 证券研究报告 2 2 “空间金属空间金属”，行业空间潜力，行业空间潜力巨大巨大 钛在金属材料王国中被称为“全能金属” ，是继铁、铝之后极具发展前景的“第钛在金属材料王国中被称为“全能金属” ，是继铁、铝之后极具发展前景的“第三金属” 、 “战略金属” 及 “空间金属” 。三金属” 、 “战略金属” 及 “空间金属” 。 纯钛是银白色的金属， 它具有许多优良性能。钛的密度比钢小 43%，比轻金属镁稍大一些。钛的强度大，纯钛抗拉强度最高可达180kg/mm2，与钢相差不多，比铝大两倍，比镁大五倍。钛耐高温，熔点 1942K，比黄金高近 1000K，比钢高近 500K。有些钢的强度高于钛合金，

46、但钛合金的比强度（抗拉强度和密度之比）却超过优质钢。由于其稳定的化学性质，良好的耐高温、耐低温、抗强酸、抗强碱，以及高强度、低密度，目前已广泛应用在航空航天、石油化工、生物医学、环境保护等领域。工业纯钛塑性好，成形性能优良，可制成厚板、薄板、棒材、丝材、管材、锻件和铸件等，易于熔焊和钎焊，但强度低，耐热温度只有 300，只能用于有耐蚀要求而强度要求不高的场合。 图表图表 6 6 钛及部分其他金属的物理性能钛及部分其他金属的物理性能 物理特性 钛 镁 铝 铁 镍 铜 密度（gcm-3） 4.54 1.74 2.7 7.87 8.9 8.9 熔点（） 16685 650 660 1535 1455

47、 1083 膨胀系数（106-1） 8.5 26 23.9 11.7 13.3 16.5 导热系数cal/（cms） 0.04 0.35 0.50 0.20 0.1452 0.92 弹性模量（MPa） 112500 43600 72400 200000 210000 130000 资料来源： 钛合金精密锻造 ，华安证券研究所 钛合金是以钛为基加入其他合金元素形成的合金。钛合金是以钛为基加入其他合金元素形成的合金。钛有两种同质异晶体，当温度低于 882.5时为密排六方结构，成为钛，当温度高于 882.5时为体心立方结构，成为钛。根据钛的两种晶体结构的不同特点，添加适量的合金元素，改变其相变温度及

48、组分含量可以获得不同微观组织的钛合金。 稳定相、提高相变温度的元素被称为稳定元素； 稳定相、降低相变温度的元素被称为稳定元素 对相变温度影响不大的元素被称为中性元素。 图表图表 7 7 与钛作用的合金元素分类与钛作用的合金元素分类 元素类别 作用 元素种类 稳定元素 与钛形成间隙式固溶体 B、C、O、N 与钛形成替代式固溶体 Al、Ga、Ge 中性元素 与钛形成替代式固溶体 Zr、Sn、Hf 稳定元素 与钛形成间隙式固溶体 H（Si） 与钛形成替代式固溶体 同晶型 Mo、V、Nb、Ta、W 共析型 快共析型 Cu、Ni、Si、Ag、Au 慢共析型 Cr、Mn、Fe、Co、Pd 资料来源： 航空

49、航天用先进材料 ，华安证券研究所 根据相的组成，钛合金可以分为三类：根据相的组成，钛合金可以分为三类：合金一般用于制造使用温度在 500以下的耐热或耐腐蚀零件；合金一般用于制造使用温度在 350以下的零件；+Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 78 证券研究报告 合金一般用于制造使用温度在 400以下有一定高温强度要求的发动机零件或低温用零件。 图表图表 8 8 钛合金钛合金三种相类型及性能对比三种相类型及性能对比 密度 强度 塑性 断裂韧性 蠕变强度 腐蚀性 氧化性 焊接性 合金 较好 较差 较差/较好 较

50、好 较好 好 好 较好 合金 较好 较好 较好 较差/较好 较好/较差 较好 较好/较差 较好/较差 +合金 较差 好 较好/较差 较好/较差 差 较好/较差 差 差 资料来源： 钛合金精密锻造 ，华安证券研究所 图表图表 9 9 合金元素对钛合金相图的影响合金元素对钛合金相图的影响 资料来源： 钛合金精密锻造 ，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 宝钛股份（宝钛股份（600456） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 78 证券研究报告 2.2.1 1 钛冶炼钛冶炼：需需关注镁锭价格关注镁锭价格变动变动对成本及工艺的冲击对成本及工艺的冲击 1791 年英国牧师