1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2626 Table_Page 公司深度研究|白色家电 证券研究报告 老板电器（老板电器（002508.SZ） 远近无忧，长期行业空间与整合红利仍存远近无忧，长期行业空间与整合红利仍存 核心观点核心观点： 旧旧红利红利褪去褪去后，市场对行业长期空间与竞争格局有所担忧后，市场对行业长期空间与竞争格局有所担忧。过去十年 公司伴随行业成长与渠道红利实现了持续较快的增长。随着地产放缓， 上轮红利进入尾声， 低价新进入者导致价格竞争加剧， 公司增长受到了 短暂影响，市场对厨电行业长期空间与未来的竞争格局开始有所质疑。 我们认为行业天花板尚远，新
2、红利有望促格局继续集中我们认为行业天花板尚远，新红利有望促格局继续集中。较低的保有 量、 持续的城镇化与家庭小规模化都将为厨电行业带来成长空间， 新红 利下公司仍具备进一步整合市场的能力。 （1）政策推动下精装房渗透精装房渗透 率持续提升率持续提升， 增长确定性较强， 公司在工程渠道优势明显， 市场份额领 先，影响力超过零售渠道，有望进一步完成对行业的整合。 （2）嵌入式嵌入式 新品类增长势头良好新品类增长势头良好，公司战略重视程度加强，从烟机领头调整为三 大品类齐头并进，建立洗碗机、蒸箱事业部，未来有望成为新增长点。 中长期看中长期看格局恶化与价格战概率偏低格局恶化与价格战概率偏低，短期景气
3、度有所改善短期景气度有所改善。 （1）中 长期看行业有成长空间； （2）渠道仍有新红利； （3）经销商盈利能力 强，库存波动小负债与现金成本压力小； （4）新进入者低价冲击市场， 但高端市场护城河深受影响较小； （5）短期看竣工与领先指标电梯产 量已环比改善， 五一期间零售数据显示消费行为已有所恢复， 价格竞争 幅度收窄，龙头市场份额环比提升，同比保持稳定。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议。预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 17.2 / 19.5 / 22.0 亿元，同比增速分别为 8.4% / 12.9% / 13.2%，最新收盘 价对应 2020 年 PE 为 16.
4、5 x。考虑到公司的龙头地位、在新红利下具 备较强的比较优势， 参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速， 给予 公司 2020 年 20.0 xPE，对应合理价值 36.32 元/股，短期商品房住宅 竣工交付有望修复，中长期行业有成长空间，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。原材料价格上涨；地产竣工复苏不及预期；竞争格局恶化。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,425 7,761 8,402 9,372 10,536 增长率（%） 5.8 4.5 8.3 11.5 12.4 EBITDA（百万元） 1,530 1,743
5、 1,770 1,978 2,239 归母净利润（百万元） 1,474 1,590 1,724 1,946 2,203 增长率（%） 0.8 7.9 8.4 12.9 13.2 EPS（元/股） 1.55 1.68 1.82 2.05 2.32 市盈率（P/E） 13.00 20.18 16.48 14.59 12.89 市净率（P/B） 3.17 4.67 3.30 2.69 2.23 EV/EBITDA 11.09 16.09 13.09 10.99 8.97 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 29.93 元 合理价值 36.32 元 前次
6、评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-05-25 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 分析师：分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 分析师：分析师： 王朝宁 SAC 执证号：S0260518100001 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 老板电器（002508.SZ）:业 绩优
7、于行业，工程渠道贡献 大 2020-04-28 联系人： 高润鑫 -16% -6% 4% 14% 25% 35% 05/1907/1909/1911/1901/2003/2005/20 老板电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 目录索引目录索引 一、回顾：公司发展的黄金十年 . 5 二、担忧：红利褪去后未来的空间与竞争格局 . 6 （一）成长驱动：稳定向好的宏观大环境推动行业持续向上 . 6 （二）成长驱动：多项渠道红利助力公司持续整合市场 . 9 三、展望：行业天花板尚远，格局有望集中. 11
8、 （一）成长新红利：精装工程渠道与新品类成新驱动力 . 12 （二）格局仍稳：高端厨电出现持续的大规模价格战概率偏低 . 15 （三）短期改善：疫情后竣工复苏有确定性，零售开始有所好转 . 19 四、投资建议 . 21 五、风险提示 . 23 rQoRrQmPtOoPxOpNxPsOuMbRbPaQnPmMoMmMiNnNmRiNtRtN6MnNyRxNrQsRxNrRpQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 图表索引图表索引 图 1：公司产品矩阵 . 5 图 2：公司营业收入及同比增速 . 5 图 3：公司
9、归母净利润及同比增速 . 5 图 4：公司毛利率及毛利率-销售费用率 . 6 图 5：公司期间费用率及归母净利率 . 6 图 6：全国总人口（万人，左轴）城镇化率（%，右轴） . 7 图 7：平均家庭规模（人/户） . 7 图 8：商品房住宅销售面积及同比增速 . 7 图 9：油烟机城镇及农村居民保有量（台/百户） . 7 图 10：研发投入（亿元，左轴）及占比（右轴） . 8 图 11：营销费用（亿元，左轴）及占比（右轴） . 8 图 12：公司技术资源平台 . 8 图 13：公司历史收入增速及驱动因素拆分 . 9 图 14：KA 连锁数量（家，左轴）及总同比增速（右轴） . 9 图 15：
10、老板电器进场费（亿元）及占营收比例 . 9 图 16：油烟机 KA 渠道零售量份额 . 10 图 17：油烟机均价（元）及老板电器溢价率 . 10 图 18：老板电器专卖店数量（家，左轴） . 10 图 19：油烟机推总零售量（万台，左轴）及线上占比 . 11 图 20：线上零售量竞争格局 . 11 图 21：2019 年精装房按城市分布 . 13 图 22：2018 年油烟机精装房渠道品牌份额 . 13 图 23：老板电器综合毛利率与净利润率 . 14 图 24：老板电器应收账款周转天数 . 14 图 25：空调零售均价（元）及同比增速 . 16 图 26：液晶电视零售均价（元） . 16
11、图 27：洗衣机零售均价（元）及同比增速 . 16 图 28：冰箱零售均价（元）及同比增速 . 16 图 29：家电产品月度零售量季节性对比 . 17 图 30：厨电龙头油烟机 KA 渠道零售量市场占有率 . 18 图 31：法迪欧油烟机 KA 渠道零售量市场占有率 . 18 图 32：电梯月度产量及同比增速 . 19 图 33：商品房住宅竣工面积同比增速 . 19 图 34：油烟机线下零售额（亿元）及同比增速 . 20 图 35：油烟机线上零售额（亿元）及同比增速 . 20 图 36：老板电器线下零售额份额 . 20 图 37：老板电器线上零售额份额 . 20 图 38：老板电器油烟机线下零
12、售均价（元） . 21 图 39：老板电器油烟机线上零售均价（元） . 21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 表 1：精 / 全装修住宅开盘情况 . 12 表 2：精装修传统厨电配套率 . 13 表 3：零售市场嵌入式厨电配套情况（万台） . 14 表 4：精装修嵌入式厨电配套率 . 15 表 5：新晋品牌大厨电收入规模 . 18 表 6：收入按产品拆分及预测（百万元） . 21 表 7：收入按渠道拆分及预测（百万元） . 22 表 8：毛利率按产品拆分及预测 . 22 表 9：老板电器可比公司估值表 .
13、 22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 一、回顾：公司发展的黄金十年一、回顾：公司发展的黄金十年 公司官网显示，老板电器前身余杭县博陆红星五金厂创立于1979年，由油烟机产品 发家。1987年公司与航空航天部研发我国第一代吸油烟机，1998年研发出首台免拆 洗油烟机，2009年发布“双劲芯”系列产品排风量达到17立方米。 图图 1：公司产品矩阵公司产品矩阵 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 迄今为止公司已成为中国厨房电器的领导品牌，主要产品品类达13种以上，产品矩 阵基本覆盖大部分厨房电器产品，连
14、续蝉联全球更畅销油烟机品牌。 图图 2：公司营业收入及同比增速公司营业收入及同比增速 图图 3：公司归母净利润及同比增速公司归母净利润及同比增速 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 2010年公司于中小板正式挂牌上市，同年收入12.3亿元，归母净利润1.3亿元，2019 年实现收入77.6亿元，归母净利润15.9亿元，9年间CAGR分别为23% / 32%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 营业收入（亿元）YOY 0% 10% 20% 30% 40% 5
15、0% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 净利润（亿元）YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 图图 4：公司：公司毛利率毛利率及毛利率及毛利率-销售费用率销售费用率 图图 5：公司期间费用率及公司期间费用率及归母净利率归母净利率 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 受益于高端定位、持续提升的品牌力以及高盈利能力渠道占比的提升，公司在收入 持续增长的同时体现出明显的规模经济效应，毛利率增长（其中2017年由于费用确 认方式调整导
16、致毛利率与销售费用率同步下降），期间费用率下降，同时2010-2015 年间大宗原材料价格也呈现出下降的大趋势， 共同推动公司盈利能力稳定上升。 2019 年公司归母净利率20.5%，相比于2010年上升9.6pct，年均增长1.1pct。 二、二、担忧：担忧：红利褪去后红利褪去后未来未来的的空间与竞争格局空间与竞争格局 （一）成长驱动：（一）成长驱动：稳定向好的宏观大环境稳定向好的宏观大环境推动行业推动行业持续向上持续向上 厨电行业与老板电器过去黄金十年的蓬勃发展建立在国内稳定向好的宏观大背景下。 人口、人均可支配收入、城镇化率持续提升，平均家庭规模不断下降： (1) 催生了欣欣向荣的房地产
17、市场： 厨房电器具备较强的安装属性， 商品房住宅销售 面积的持续攀升给厨电提供了优质的生长土壤； 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 毛利率毛利率-销售费用率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 销售费用率管理+研发费用率 财务费用净利润率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 图图 6：全国总人口（万人，左轴）城镇化率（：全国总人口（万人，左轴）城镇化率（%，右，右 轴）轴） 图图 7：平均家庭规模（人：平均家庭规模（人/户）户） 数据
18、来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 图图 8：商品房住宅销售面积及同比增速：商品房住宅销售面积及同比增速 图图 9：油烟机城镇及农村居民保有量（台：油烟机城镇及农村居民保有量（台/百户）百户） 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 (2) 家电产品需求刚性逐渐增强： 部分家电产品又生活可选消费逐渐过渡为必选消费。 其中以油烟机为例的厨电城镇与农村居民保有量在2018年分别达到79台/百户、 26台/百户，提升幅度明显。 25 30 35 40 45 50 55 60 65 110,000 115,
19、000 120,000 125,000 130,000 135,000 140,000 145,000 总人口城镇化率 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 平均家庭户规模 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 累计销售面积（亿平方米）YOY 0 10
20、20 30 40 50 60 70 80 90 农村城镇 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 图图 10：研发投入（亿元，左轴）及占比（右轴）：研发投入（亿元，左轴）及占比（右轴） 图图 11：营销费用（亿元，左轴）及占比（右轴）：营销费用（亿元，左轴）及占比（右轴） 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 在此基础之上， 公司通过持续的研发与营销投入构建起了强有力的产品力与品牌力： (1) 产品力：2019年公司研发费用达到3.0亿元，占当年营业收入的3.9%，
21、相比2013 年分别提升了2.8x、 0.8pct。 公司建立了国家级的工业设计中心、 企业技术中心、 实验室，参与核心产品有关的安全、性能、节能环保等国家、行业及团体标准的 制修订共55项。其中国家标准有21项，行业标准20项，团体标准14项，作为第 一起草单位11项目，引领了行业技术发展方向。 图图 12：公司公司技术资源平台技术资源平台 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 (2) 品牌力：2019年公司广告宣传+销售服务费用达到10.1亿元，占当年营业收入的 13%，相比于2013年分别提升了3.2x、5pct。公司年报显示，“老板”品牌连续 6年入围 “BrandZ最具价值中国品
22、牌100强” ， 连续14年荣膺 “亚洲品牌500强” 。 2019年公司品牌价值达到117.98亿元，位列厨电行业第一，轻工板块前十。 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A 研发投入研发费用占比 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 广告宣传费销售服务费 广告宣传费占营收销售服务费占营收 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 /
23、 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 （二二）成长驱动：多项渠道红利助力公司持续）成长驱动：多项渠道红利助力公司持续整合市场整合市场 图图 13：公司历史收入增速及驱动因素拆分：公司历史收入增速及驱动因素拆分 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 而将老板电器收入的增长拆分后可以发现，公司此前的成长驱动因素在于通过抓住 多项渠道红利对产品力与品牌力进行变现： 1. KA渠道：积极拥抱线下家电KA连锁渠道，份额与均价持续提升 图图 14：KA连锁数量（家，左轴）及总同比增速（右连锁数量（家，左轴）及总同比增速（右 轴）轴） 图图 15：老板电器进场费（亿元）及占营
24、收比例：老板电器进场费（亿元）及占营收比例 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 公司早期积极入驻快速发展的家电线下KA连锁渠道，从营销费用中我们可以看出， -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A KA渠道红利KA份额专卖店电商其他 工程品类拓展结构升级收入增速 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 2000
25、2500 3000 国美苏宁YoY 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 进场费进场费占营收 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 公司的进场费投入较大，同时公司产品较高的定位与盈利空间也符合KA渠道的诉求。 随着KA渠道在一二线城市的第一阶段扩展进入尾声，公司凭借长期积累的产品力与 品牌力在KA渠道实现了份额与均价持续提升：中怡康数据显示2011年至2019年公 司油烟机KA渠道零售量份额从11%提升至18%；零售均价
26、从3036元提升至4387元。 图图 16：油烟机：油烟机KA渠道零售量份额渠道零售量份额 图图 17：油烟机均价（元）及老板电器溢价率：油烟机均价（元）及老板电器溢价率 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 2. 线下专卖店与电商：布局多元化渠道，拓展红利快速放量 图图 18：老板电器专卖店数量（家，左轴）：老板电器专卖店数量（家，左轴） 数据来源：公司年报，广发证券发展研究中心 随着大KA在一二线城市扩张的落幕，次级市场的消费水平与习惯不足以支撑传统模 0% 5% 10% 15% 20% 25% 方太老板美的华帝 30% 35% 40% 45% 5
27、0% 55% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 行业均价老板均价溢价率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A 专卖店数量YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 式下大规模陈列、大面积铺设所需的坪效（早年苏宁曾尝试在乡镇市场建设连锁门 店，后逐渐转为苏
28、宁小店模式），公司开始逐渐通过经销商自建专卖店的形式进一 步渗透空白市场， 2018年末公司铺设专卖店数量达3258家， 相比于2010年提升2.3x。 图图 19：油烟机推总零售量（万台，左轴）及线上占比：油烟机推总零售量（万台，左轴）及线上占比 图图 20：线上零售量竞争格局：线上零售量竞争格局 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 另一方面物流、信息系统以及公司售后系统的发展和完善给予了大家电消费线上化 坚实的基础。奥维云网数据显示2019年油烟机线上零售量占比达到28.2%，相比 2014年提升近20pct， 2020年1-4月受疫情的影响
29、， 累计零售量占比再次上升至39.4%。 期间公司快速布局电商渠道，年报显示2019年公司前5大客户中来自天猫、京东、苏 宁的销售额达到20亿元，占当年营收的26.3%。 随着近年国家开始严格把控地产政策，旧红利KA渠道逐渐面临天花板、专卖店铺设 速度放缓、 电商运营成本也持续提升， 厨电行业以及公司的增长受到了短暂的影响， 市场开始对厨电行业长期的成长空间与未来的竞争格局有所质疑。 三三、展望展望：行业天花板尚远，行业天花板尚远，格局有望集中格局有望集中 从历史的表现来看，宏观经济的发展与产品的属性决定了行业的成长空间，而渠道 红利的属性决定了哪些企业将在当下整合市场。我们认为，当下的厨电行
30、业仍处于 长期有成长空间的阶段，新红利下龙头仍具备进一步整合市场的能力： (1) 空间：空间： 长期视野来看厨电仍有广阔的成长空间， 增速放缓主要原因在于当下处于 成长驱动力切换的腾挪期。 根据我们的测算， 油烟机5-10年之间的内销量规模有 望达到2209 2899万台，10年后有望达到具备相似属性冰箱、洗衣机超过4000 万台的水平。 （具体测算过程我们在此中不再赘述， 详细内容欢迎参考我们2019 年10月19日外发的厨电行业深度报告 复盘厨电黄金十年， 展望成长新驱动 ） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1,000 1,500 2
31、,000 2,500 3,000 线上线下线上占比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 美的老板方太华帝 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 (2) 竞争格局：竞争格局： 当下厨电行业增长的新驱动力中， 新品类的拓展与工程渠道的布局正 契合厨电龙头企业的能力圈， 有助于公司整合市场。 另外考虑到多方面的竞争因 素， 我们认为传统品类零售市场出现大幅度的全面价格竞争概率也较低， 格局将 依然稳定，定价权仍在一线品牌手中。 （一一）成长新红利成长新红利：精装工程渠道与新品类精装工程渠道与新品类成新驱动力
32、成新驱动力 年报显示2019年老板电器实现收入77.6亿元，同比增长3.4亿元，其中嵌入式新品类 合计收入11.1亿元， 同比增长1.9亿元，传统品类工程渠道收入14亿元，同比增长6.6 亿元，零售渠道出现负贡献。公司收入增长的驱动力已转移至工程渠道与新品类。 1. 政策推动下精装房渗透率持续提升，龙头企业竞争优势明显 2016年前后，全国各地开始陆续出台全装修规定的相关文件，随后住建部在2017年 印发的建筑业十三五规划中提出到2020年新开工全装修成品住宅面积占比达到30%， 装配式建筑面积达到15%。“毛坯房”或将开始逐步退出历史舞台。 表表 1：精精 / 全装修住宅开盘情况全装修住宅开
33、盘情况 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2022E 全装修开盘量 （万套） 115 158 253 319 365 520 YoY 40% 37% 60% 26% 14% - 商品房住宅销售 面积（万平米） 137,540 144,789 147,929 150,144 150,000 150,000 YoY 22% 5% 2% 2% 0% 0% 商品房住宅销售 套数（万套） 1,375 1,448 1,479 1,501 1,500 1,500 渗透率 8% 11% 17% 21% 24% 35% YoY +3pct +6pct +4pct +3pct - 数据来
34、源：奥维云网，国家统计局，广发证券发展研究中心 * 其中商品房住宅销售套数使用商品房住宅销售面积 / 平均每套 100 平米估算，假设 2020- 2022 年商品房销售面积保持不变；2020 年、2022 年全装修开盘量预测数据来自奥维云网 2019年全国全装修开盘套数已达319万套， 同比增长26%， 相对于当年全国商品房住 宅销售近1501万套而言，渗透率已达到21%，同比增长4pct。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313 / 2626 Table_PageText 老板电器|公司深度研究 表表 2：精装修传统厨电配套率精装修传统厨电配套率 2016A 2017A 2
35、018A 2019A 烟机 98% 99% 98% 99% 灶具 94% 95% 95% 95% 消毒柜 64% 61% 45% 42% 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 图图 21：2019年精装房按城市分布年精装房按城市分布 图图 22：2018年油烟机精装房渠道品牌份额年油烟机精装房渠道品牌份额 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 从精装房市场目前的情况来看，厨电中烟机、灶具两件套基本属于标配，消毒柜则 相对配套率稍低，其中老板电器油烟机2018年市占率高达40%占据绝对优势，远高 于其在KA渠道18%的零售量市占率以及接近10%左右的出货量市占率，我们认为老 板电器在工程渠道优势较为明显，有望借助新渠道红利进一步完成对行业的整合： (1) 品牌优势：品牌优势： 多年的研发与营销投入建立了基于产品力上的品牌知名度， 契合地产 开发商匹配楼盘定位的要求。同时，精装修市场集中度持续呈现提升趋势，TOP 级房企对楼盘形象要求也持续提升； (2) 成本优势：成本优势：尽管目前厨电行业较为分散，但老板电器仍有着一定的规模优势，加 上较全的SKU以及稳定的制造能力，在保证盈利能力的情况下增强了价格优势； (3) 品质品质优势：优势：工程渠道下游客户更加专业，对产品一致性、售
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