1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 泉峰汽车泉峰汽车(603982) 买入买入 合理估值： 38-44 元 昨收盘： 31.8 元 （首次评级） 汽车零配件汽车零配件 2022年年 01月月 21日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 201/82 总市值/流通(百万元) 6,405/2,599 上证综指/深圳成指 3,555/14,198 12 个月最高/最低(元) 51.81/14.70 独立性声明：
2、独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 前瞻布局新能源业务前瞻布局新能源业务及一体化压及一体化压铸铸 铝压铸企业前瞻布局新能源业务铝压铸企业前瞻布局新能源业务 公司主要产品为汽车动力系统（变速箱阀体、齿轮等） 、电气化底盘等零部件，2013 年进入新能源汽车零部件领域，顺应汽车电动化、轻量化趋势开发了三电壳体等新品类，客户面覆盖全球诸多品牌的新能源车型，比如宝马、大众、奥迪、本田、日产、现代、蔚来等。 轻量化轻量化大势所趋，公司先发优势明大势所趋，公司
3、先发优势明显显 铝合金是轻量化的最佳材料，节能效果显著，乘用车单车用铝量将持续提升。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展，电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。公司先发优势明显，客户层面进入长城、比亚迪、某美资电动汽车企业等供应链体系；技术层面，公司拥有先进的真空压铸技术，并掌握低速层流铸造工艺，基于真空压铸的高密封性能以及低速层流铸造工艺带来的成本优势。 募投产能达产，新能源产品将贡献业绩募投产能达产，新能源产品将贡献业绩 公司目前产能不足，根据产能扩张“2+N”战略，预计马鞍山、新能源零部件基地、匈牙利达产后将增厚 30.33 亿营收、4.16 亿利润。2020公司新能源产
4、品营收为 2.26 亿元，占整体营收比重 16.3%，我们预计2025 年公司新能源产品营收达到 43 亿元， 占整体营收比重接近 70%。 战略布局压铸一体化，中长期发展战略清晰战略布局压铸一体化，中长期发展战略清晰 公司 2700T 压铸机进入量产，5000T 的压铸机 2021 年下半年用于量产，马鞍山基地首批增设 7 台大型压铸机，匈牙利工厂也将布局大型压铸设备。面对汽车行业变革，公司将业务划分为退出线、成长底线、增长线、爆发线、天际线，有望实现中长期跨越式发展。 风险提示风险提示：估值风险、盈利预测风险、政策风险、市场风险。 前瞻布局新能源业务前瞻布局新能源业务及一体化压铸及一体化压
5、铸，给予给予“买入买入”评级评级 公司布局早，产品拓展顺利，随着募投产能释放，新能源产品有望逐渐贡献业绩，公司战略布局压铸一体化，中长期发展战略清晰。我们预计 2021-2023 年实现归母净利 1.36/2.54/3.40 亿元，我们给予一年期目标股价 38-44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,386 1,600 2,567 3,450 (+/-%) 10.8% 15.4% 60.5% 34.4% 净利润(百万元) 121 136 254 340 (+/-%) 40.8% 12.7
6、% 86.0% 34.0% 摊薄每股收益(元) 0.60 0.68 1.26 1.69 EBIT Margin 16.3% 7.5% 10.2% 10.8% 净资产收益率(ROE) 7.8% 8.3% 14.0% 16.8% 市盈率(PE) 53.0 47.0 25.3 18.9 EV/EBITDA 20.7 32.3 20.2 16.0 市净率(PB) 4.11 3.89 3.54 3.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0J/21 M/21 M/21J/21S/21 N/21J/22沪深300泉峰汽车 请务必阅读正
7、文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 推荐逻辑推荐逻辑与投资建议与投资建议 推荐逻辑：推荐逻辑：进入电动智能汽车时代，汽车铝压铸成长空间大前景广阔，公司布局早，产品拓展顺利，领先优势明显。随着募投产能释放，新能源业务将逐步贡献业绩，公司将受益于汽车行业轻量化大趋势。面对汽车行业变革，公司基于机遇与风险，制订了业务发展规划，将业务划分为退出线、成长底线、增长线、爆发线、天际线，有望实现中长期跨越式发展。 投投资建议：资建议：随着募投产能释放，新能源产品有望逐渐贡献业绩。我们预计2021-2023 年实现归母净利 1.36/2.54/3.40 亿
8、元， 对应 PE 为 47/25/19x。 公司作为优质铝压铸企业，新能源客户优质、布局早、产品拓展全，参考可比公司估值，更新一年期目标股价 38-44 元，对应 2022 年 PE 为 30-35 倍，当前股价距目标估值上限有 38%的提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设核心假设 假设一：假设一：行业层面，中国乘用车产量在 2018 年首次遭遇负增长，2019 年连续下滑。2020 年受新冠疫情影响，全年下滑 6.5 %。2021 年受缺芯的影响，乘用车产量从 5 月开始出现下滑（-3%） ，9 月产量跌幅扩大至 13.9%，随着芯片供应的缓解，10 月降幅收窄至-5%，11 月收
9、窄至-4%，12 月产量同比+8%，我们认为随着芯片供应的进一步恢复，乘用车需求将持续恢复。 假设二：假设二：公司收入层面，公司新能源产品进入长城、比亚迪、某美资电动汽车与新能源企业的供应链体系，随着新能源渗透率的持续提升，我们预计新能源产品将贡献主要收入来源。 假设三：假设三：毛利率方面，2021 年受原材料涨价影响，我们预计新能源以及其他零部件毛利率承压，长期我们保持新能源产品 30%、其他零部件 25%的判断 假设四假设四： 费用率方面， 公司持续研发投入， 我们假设管理研发费用率保持在 13%的水平，销售费用率长期保持 3%左右的水平。 假设五假设五：公司拟募投产能募集资金顺利，南京、
10、马鞍山、欧洲产能顺利投产。公司客户需求符合预期。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一， 新能源产品品类拓展顺利。 第二， 新客户拓展顺利。 第三， 一体化压铸取得技术进展 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一、下游乘用车市场存在需求下滑的风险。 第二、电动智能汽车时代，存在竞争激烈，存在盈利能力不及预期的风险。 kYxVuWpMnNmMmM8O9R7NoMoOtRmOfQqQnMkPpNtRaQrRyQuOsPtRuOrQrP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 估值与投资建议估值与投资建议 . 5 绝
11、对估值：43-47 元 . 5 绝对估值的敏感性分析 . 5 相对法估值：38-44 元 . 6 铝压铸企业，前瞻布局新能源业务铝压铸企业，前瞻布局新能源业务 . 8 铝压铸企业，前瞻布局新能源业务 . 8 研发持续投入，业绩稳健增长 . 11 铝压铸前景广阔，泉峰汽车先发优势明显铝压铸前景广阔，泉峰汽车先发优势明显. 13 轻量化大势所趋，车身用铝前景广阔 . 13 技术为本、客户资源优质，先发优势明显 . 16 拟募投 22.8 亿扩产，新能源产品将逐渐贡献业绩 . 17 战略布局战略布局“压铸一体化压铸一体化”技术领域，大型压铸设备逐步用于量产技术领域，大型压铸设备逐步用于量产 . 20
12、 发展战略清晰，中长期实现跨越式发展发展战略清晰，中长期实现跨越式发展 . 21 盈利预测盈利预测 . 22 假设前提 . 22 未来年盈利预测 . 22 风险提示风险提示 . 23 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 . 24 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 25 分析师承诺分析师承诺 . 25 风险提示风险提示 . 25 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图表目录图表目录 图图 1：公司产品体系：公司产品体系 . 8 图图 2：公司主要客户：公司主要客户 . 9 图图 3：
13、公司部分产品销量（万套）：公司部分产品销量（万套） . 9 图图 4：公司部分产品市占率：公司部分产品市占率 . 9 图图 5：公司实控人控制的其他企业：公司实控人控制的其他企业 . 10 图图 6：公司与实际控制人之间的产权及控：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图制关系的方框图 . 10 图图 7：公司新能源产品：公司新能源产品. 11 图图 8：2020 年公司营业收入结构（亿元）年公司营业收入结构（亿元） . 11 图图 9：公司新能源汽车零部件收入（亿元）：公司新能源汽车零部件收入（亿元） 、收入比例、收入比例 . 11 图图 10：公司毛利率、净利率（：公司毛利率、净利率（
14、2014-2020 年）年）. 12 图图 11：公司期间费用率（：公司期间费用率（2014-2020 年）年） . 12 图图 12：公司研发支出（亿元） 、占营收比例：公司研发支出（亿元） 、占营收比例 . 12 图图 13：公司研发支人员数量（人） 、占比：公司研发支人员数量（人） 、占比 . 12 图图 14：公司营业收入（亿元） 、增速：公司营业收入（亿元） 、增速 . 13 图图 15：公司归母净利润（亿元） 、增速：公司归母净利润（亿元） 、增速 . 13 图图 16：工信部平均油：工信部平均油耗目标（升耗目标（升/百公里）百公里） . 13 图图 17：白车身总成构成：白车身总
15、成构成 . 13 图图 18：新能源汽车结构件可用铝合金的部位：新能源汽车结构件可用铝合金的部位 . 14 图图 19：铝锭均价（元：铝锭均价（元/吨）吨） . 15 图图 20：我国车辆用铝规模（亿元）：我国车辆用铝规模（亿元） . 15 图图 21：公司分产品主要客户：公司分产品主要客户 . 16 图图 22：公司客户在全球知名汽车零部件供应商分布（亿美元）公司客户在全球知名汽车零部件供应商分布（亿美元） . 16 图图 23：中国新能源乘用车销量（万辆）及渗透率中国新能源乘用车销量（万辆）及渗透率 . 18 图图 24：全球新能源乘用车销量（万辆）及渗透率全球新能源乘用车销量（万辆）及渗
16、透率 . 18 图图 25：公司新能源业务收入（亿元） 、占比：公司新能源业务收入（亿元） 、占比 . 19 图图 26：公司产品中新能源业务占比：公司产品中新能源业务占比 . 19 图图 27：Model 3 车身结构车身结构 . 20 图图 28：Model Y 车身结构车身结构 . 20 图图 29：公司业务发展规划示意图：公司业务发展规划示意图 . 21 表表 1：公司盈利预测假设条件：公司盈利预测假设条件 . 5 表表 2：资本成本假设：资本成本假设 . 5 表表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） . 6 表表 4
17、：可比公司估值表（：可比公司估值表（20220120） . 8 表表 5：公司主要产品：公司主要产品 . 8 表表 6：中国汽车工程学会给出的轻量化分阶段目标：中国汽车工程学会给出的轻量化分阶段目标 . 14 表表 7：纯电动车用铝用铝渗透率：纯电动车用铝用铝渗透率. 15 表表 8：公司核心技术情况：公司核心技术情况 . 16 表表 9：公司近期大单情况：公司近期大单情况 . 17 表表 10：公司非公：公司非公开发型拟定增项目开发型拟定增项目 . 18 表表 11：公司目前在建产能情况：公司目前在建产能情况 . 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 P
18、age 5 表表 12：公司分业务收入及毛利率拆分：公司分业务收入及毛利率拆分 . 22 表表 13：未来：未来 3 年盈利预测表（百万元）年盈利预测表（百万元） . 22 估值与投资建议估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值：绝对估值：43-47 元元 考虑到公司新能源业务布局较早，客户资源优质、产品拓展顺利，随着募投产能释放，新能源产品有望逐渐贡献业绩。公司盈利预测假设条件见下： 表表 1：公司公司盈利预测假设条件盈利预测假设条件 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 营
19、业收入增长率 30.2% 4.0% 10.8% 15.4% 60.5% 34.4% 39.6% 29.9% 营业成本/营业收入 75.6% 74.9% 73.9% 74.1% 72.9% 72.3% 71.9% 71.6% 管理费用/营业收入 3.7% 5.7% 5.8% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 销售费用/销售收入 2.6% 3.1% 2.9% 3.5% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 营业税及附加/营业收入 0.4% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 所得税税率 6.8% 7.1% 9.5% 12.0% 12.0
20、% 12.0% 10.0% 10.0% 股利分配比率 35.3% 34.7% 36.5% 36.0% 36.0% 36.0% 30.0% 30.0% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理及预测 进入电动智能汽车时代，汽车铝压铸成长空间大前景广阔，公司布局早，产品拓展顺利。综合来看，我们给予公司永续增长率为 3%。公司资本成本假设条件见下 表表 2：资本成本假设：资本成本假设 无杠杆 Beta 1.01 T 15.00% 无风险利率 2.00% Ka 9.07% 股票风险溢价 7.00% 有杠杆 Beta 1.06 公司股价（元） 33.65 Ke 9.40% 发行在外股数（百万） 20
21、1 E/(D+E) 95.01% 股票市值(E，百万元) 6780 D/(D+E) 4.99% 债务总额(D，百万元) 356 WACC 9.12% Kd 4.50% 永续增长率（10 年后） 3.0% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所假设 根据以上主要假设条件，采用 FCFF 估值方法，得到公司的合理价值区间为43-47 元。 绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析 该绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感， 表 2 是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 表表 3：绝对估值相对折现率和
22、永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） WACC 变化 永续增长率变化 8.9% 9.0% 9.12% 9.2% 9.3% 2.7% 45.08 44.05 43.05 42.08 41.14 2.8% 45.75 44.69 43.66 42.67 41.71 2.9% 46.44 45.35 44.30 43.28 42.30 3.0% 47.15 46.03 44.96 43.91 42.91 3.1% 47.89 46.74 45.63 44.57 43.53 3.2% 48.65 47.47 46.34 45.24 44.18 3.3% 49.
23、44 48.23 47.06 45.94 44.85 资料来源：WIND、国信证券经济研究所分析 相对法估值：相对法估值：38-44 元元 核心假设核心假设 假设一：假设一：行业层面，中国乘用车产量在 2018 年首次遭遇负增长，2019 年连续下滑。2020 年受新冠疫情影响，全年下滑 6.5 %。2021 年受缺芯的影响，乘用车产量从 5 月开始出现下滑（-3%） ，9 月产量跌幅扩大至 13.9%，随着芯片供应的缓解，10 月降幅收窄至-5%，11 月收窄至-4%，12 月产量同比+8%，我们认为随着芯片供应的进一步恢复，乘用车需求将持续恢复。 假设二：假设二：公司收入层面，公司新能源产
24、品进入长城、比亚迪、某美资电动汽车与新能源企业的供应链体系，随着新能源渗透率的持续提升，我们预计新能源产品将贡献主要收入来源。 假设三：假设三：毛利率方面，2021 年受原材料涨价影响，我们预计新能源以及其他零部件毛利率承压，长期我们保持新能源产品 30%、其他零部件 25%的判断 假设四假设四： 费用率方面， 公司持续研发投入， 我们假设管理研发费用率保持在 13%的水平，销售费用率长期保持 3%左右的水平。 假设五：假设五：公司拟募投产能募集资金顺利，南京、马鞍山、欧洲产能顺利投产。公司客户需求符合预期。 我们选取了布局早、 管理优质汽车轻量化赛道的公司进行比较， 选取拓普集团、爱柯迪、文
25、灿股份为可比公司。 拓普集团：拓普集团：底盘系统主要包括副车架、悬架、转向节等产品，公司在此领域已经布局了近 20 年，克服了各种技术障碍，取得了较强的竞争优势。公司掌握轻量化底盘的多种工艺，具备较高的行业地位和先发优势。铝合金一体化真空铸造底盘获得客户认可并批量供货，铝合金铸造焊接型底盘获得 FORD、RIVIAN 等客户的认可并开始批量供货。 公司是精准定位多品类赛道的模块化供应商， 系 NVH 龙头。 公司前瞻布局汽车电子（IBS、EPS、智能座舱产品等） 、轻量化底盘及热管理业务（已成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品） ，是精准定位多品类
26、赛道的模块化供应商。 爱柯迪：爱柯迪：国内领先的汽车铝合金精密压铸件全球化服务专业供应商，公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂。至目前，已获得或已开发博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、 李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 Proterra、伟创力、采埃孚、日本电产、Stellantis、Romeo Power、博格华纳、速腾聚创、汇川技术、邦奇、海康威视、舜宇集团、宁德时代、Canoo、蔚来、零跑汽车、理想汽车等新能源汽车、汽车
27、智能化新客户或新项目。 公司现有生产场地主要满足中小件和部分新能源中大件产品的需求，募投产能将专注于新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件，产品范围涵盖新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等产品；并将通过引进国内外先进的中大型精益压铸单元，进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入。 文灿股份：文灿股份：公司传统的技术优势为高压铸造，在近年设立江苏文灿后进一步建设发展低压铸造工艺；同时公司于 2020 年完成了法国百炼集团的收购，法国百炼集团核心产品包括汽车制动系统、进气系统、底盘结构件等产品领域的精密铝合金铸件产品， 具有系统级的研发能力，
28、 产品工艺为重力铸造和低压铸造，核心工艺为重力铸造。公司通过江苏文灿的建设发展及法国百炼集团的收购完成， 实现了技术工艺补齐。 法国百炼集团收购完成后， 公司工艺能力得到完善，产品品类得以扩充，具体包括新增涡轮增压系统产品线，以及更复杂的铝合金轻量化刹车件、底盘和车身结构件等。 公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、 应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术，为车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验，并且公司所开发和量产的车身结构件系列是比较完整和全方位的，涉及的产品有车门框架、前后梁及侧梁、前后减震塔、扭力盒、扭力盒支架、A 柱、D 柱等等，先后为奔驰、特斯拉
29、、蔚来、小鹏、广汽 AION 等批量供应铝合金车身结构件，在铝合金压铸的车身结构件轻量化方面形成先发优势。 泉峰汽车：泉峰汽车：2013 年布局新能源汽车业务以来，公司持续大幅度拓展该方向业务。经过多年的经营，公司在新能源汽车零部件领域获得了丰富的技术积累和客户资源积累，并取得了一定的行业先发优势。以自动变速箱控制阀体为代表的核心产品，除通过系统供应商广泛配套于长城、上汽、一汽、长安外，公司已获得比亚迪、长城等多家整车厂的直供订单。公司的新能源汽车零部件应用于宝马、大众、奥迪等诸多知名品牌的新能源车型以及弗迪动力（比亚迪旗下企业） 、蔚然动力（蔚来旗下）等新能源汽车品牌。 2019 年公司抓住
30、欧洲市场机遇、加大在欧洲市场拓展，2019 年新能源产品实现销售 1.5 亿元。2020 年，公司 IPO 募投项目 150 万套汽车零部件于 2020 年4 月达产（主要为阀板和新能源汽车零部件产能）推动公司销售收入达到 1.5亿元，同时与比亚迪达成合作。2021 年上半年，公司配套比亚迪 DMI 超级混动平台车型的变速箱阀板已经开始量产交付；在纯电动领域，公司已成功进入某美资电动汽车与新能源企业的供应链体系，相关定点项目已经在 2021 年上半年量产交付；营业收入同比增长超过 53%。公司的新能源业务将拓展至电池构件业务领域，已成功通过相关客户的准入审核，标志着公司的新能源业务完整覆盖于新
31、能源车的“三电系统” 。 进入电动智能汽车时代，汽车铝压铸成长空间大前景广阔，公司布局早，产品拓展顺利。随着募投产能释放，新能源产品有望逐渐贡献业绩。我们预计2021-2023 年实现归母净利 1.36/2.54/3.40 亿元，对应 PE 为 47/25/19x。 公司作为优质铝压铸企业，新能源客户优质、布局早、产品拓展全，参考可比公司估值，给予一年期目标股价 38-44 元，对应 2022 年 PE 为 30-35 倍，当前股价距目标估值上限有 38%提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 表表 4：可比公司
32、估值表可比公司估值表（20220120） 证券简称证券简称 最近收盘价最近收盘价 总市值总市值 每股收益每股收益 市盈率市盈率 投资评级投资评级 （亿元） 20 21E 22E 20 21E 22E 601689 拓普集团 56.06 618 0.60 1.05 1.45 94 54 39 增持 600933 爱柯迪 20.21 174 0.50 0.52 0.75 41 39 27 增持 603348 文灿股份 58.40 153 0.32 0.80 1.73 180 73 34 无 平均 0.47 0.79 1.31 105 55 33 603982 泉峰汽车 31.80 64 0.60
33、0.68 1.26 53 47 25 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测 铝压铸铝压铸企业企业，前瞻布局新能源业务，前瞻布局新能源业务 铝压铸铝压铸企业企业，前瞻布局新能源业务，前瞻布局新能源业务 公司主要从事汽车关键零部件的研发、生产、销售，逐步形成了以汽车热交换零部件、汽车传动零部件、汽车引擎零部件以及新能源汽车零部件为核心的产品体系，公司产品主要应用于中高端汽车。此外，公司还生产部分洗衣机零部件产品。公司产品种类众多，重点专注于技术含量较高的汽车热交换系统、汽车传动系统、汽车引擎系统、刹车与转向系统零部件以及新能源汽车零部件的研发与制造。 近年来，公司在汽车轻量化、
34、电动化、智能化方向取得了突破性的进展，依托在在铝合金焊接、消失型芯铸造及精密齿圈制造技术等创新性技术，开拓了电机壳体、转向系统零部件及电子制动、驻车等系统零部件产品，将为公司未来发展提供更为广阔的空间。 图图 1：公司产品体系公司产品体系 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理 表表 5：公司主要产品公司主要产品 分类分类 产品产品 新能源汽车动力系统零部件 电机壳体组件、电控壳组件、车载充电器壳体组件等 新能源电气化底盘零部件 新能源电气化底盘零部件 新能源电气化底盘零部件 双目支架组件、单目支架等 燃油车动力系统零部件 发动机正时零件、自动变速箱控制阀体、电磁阀零部件、离合器零 部件
35、、变速箱齿轮等 燃油车底盘零部件 转向零部件、制动器零部件等 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 客户资源优质。客户资源优质。公司主要产品对应的客户为法雷奥集团、舍弗勒集团、博格华纳集团、博世集团、麦格纳集团、马勒集团、康奈可集团等国际知名汽车零部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 件一级供应商。公司产品广泛应用于德、日、法、美四大整车系列，对应的整车车型主要包括大众、奔驰、宝马等德系车，本田、丰田等日系车，标致、雪铁龙等法系车以及通用、沃尔沃等美系车。 图图 2：公司主要客户公司主要客户 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理
36、 产品竞争力强。产品竞争力强。公司是国内拥有较大经营规模的汽车零部件制造企业之一，生产的汽车零部件主要用于各类乘用车，在发动机钢制正时链轮、汽车空调压缩机缸体和液力变矩器定子等细分产品领域具备较强的市场竞争力。 图图 3：公司部分产品销量（万套）公司部分产品销量（万套） 图图 4：公司部分产品市占率公司部分产品市占率 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 公司实控人潘龙泉先生，其控制的企业主要从事电动工具生产销售、汽车 零部件生产销售以及投资管理三个版块的业务，具体业务架构如下图所示： 0500发动机钢制正时链轮汽车空
37、调压缩机缸体 液力变扭矩器定子20.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%201620172018发动机钢制正时链轮汽车空调压缩机缸体液力变扭矩器定子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 5：公司实控人控制的其他企业公司实控人控制的其他企业 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 公司公司实控人持股集中实控人持股集中，股权激励绑定人才，股权激励绑定人才。公司由潘龙泉通过泉峰精密和泉峰中国投资间接控制公司 58.83%股份，为公司实际控制人。2020 年 6 月公司发布
38、股权激励计划，向董事会秘书、财务总监，副总经理以及中层管理和技术人员（共 37 人）授予 155.69 万限制性股票。进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、中层管理和技术人员的积极性。 图图 6：公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图公司与实际控制人之间的产权及控制关系的方框图 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 新能源汽车零部件收入占比持续提升。新能源汽车零部件收入占比持续提升。公司 2013 年进入新能源汽车零部件领域，公司持续大幅度拓展该方向业务。迄今为止，世界诸多品牌的新能源车型均装备本公司产品，比如宝马、大众、奥迪、戴姆勒、标
39、致雪铁龙、雷诺、沃尔沃、捷豹路虎, 本田、日产、现代、福特野马、蔚来等。2014 年新能源业务营收为 0.004 亿元， 占营收比重为 0.08%； 2020 年公司新能源业务营收为 2.26亿元，占营收比重为 16.30%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 7：公司新能源产品公司新能源产品 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理 图图 8：2020 年公司营业收入结构（亿元）年公司营业收入结构（亿元） 图图 9：公司新能源汽车零部件收入（亿元）公司新能源汽车零部件收入（亿元） 、收入比例、收入比例 资料来源: 公司公告、国信证
40、券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 研发持续投入研发持续投入，业绩稳健增长，业绩稳健增长 毛利率持续改善，盈利能力提升毛利率持续改善，盈利能力提升。2014-2020 年公司毛利率从 19.2%提升至26.1%，主要得益于产品结构改善以及管理水平提升。受益于此，2014-2020年公司净利率从 5.4%提升至 8.7%。 传动零部件4.1530%引擎零部件3.0022%新能源汽车零部件2.2616%热交换零部件1.7012%转向零部件1.5111%其他汽车零部件0.081%家用电器零部件1.108%其他零部件0.040%其他业务0.020%0.0%2.0%4.0%6
41、.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.000.501.001.502.002.50200020收入业务收入比例(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 10：公司毛利率、净利率（公司毛利率、净利率（2014-2020 年）年） 图图 11：公司期间费用率（公司期间费用率（2014-2020 年）年） 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 研发持续投入研发持续投入。公司高度注重研发能力建设，将技术创新作为公司长期
42、发展的核心竞争能力。公司保持技术创新能力的主要措施包括：加强技术创新制度建设、 加强技术创新制度建设、 加强技术创新制度建设、 加强技术创新制度建设。2016-2020 年公司研发支出占营收比重保持在 6%以上，研发人员数量占比在15%以上。 图图 12：公司研发支出（亿元）、占营收比例公司研发支出（亿元）、占营收比例 图图 13：公司研发支人员数量（人）、占比公司研发支人员数量（人）、占比 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 业绩稳健增长。业绩稳健增长。公司经营稳健，营收收入从 2014 年的 5.17 亿元增长为 2020年的 13.
43、86 亿元，CAGR 为 18%；归母净利润从 2011 年的 0.28 亿元增长为2020 年的 1.21 亿元，CAGR 为 28%。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%200020毛利率净利率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%200020销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0.000.200.400.600.801.002016201720
44、1820192020研发支出占营业收入比例14.8%15.0%15.2%15.4%15.6%15.8%16.0%288290292294296298300302304201820192020研发人员数量研发人员数量占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 图图 14：公司营业收入（亿元）、增速公司营业收入（亿元）、增速 图图 15：公司归母净利润（亿元）、增速公司归母净利润（亿元）、增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 铝压铸前景广阔，铝压铸前景广阔，泉峰泉峰汽车汽车先发优势明显先发优
45、势明显 轻量化大势所趋轻量化大势所趋，车身用铝前景广阔，车身用铝前景广阔 轻量化作为汽车节能的关键技术之一，有显著的节能效果。轻量化作为汽车节能的关键技术之一，有显著的节能效果。据实验，汽油乘用车减重 10%可以减少 3.3%的油耗，减重 15%可以减少 5%的油耗；柴油乘用车则可以分别相应减少 3.9%和 5.9%的油耗； 电动车 （包括插电式混合动力车）也可以分别相应减少 6.3%和 9.5%的电能消耗。 铝合金是轻量化的最佳解决材料。铝合金是轻量化的最佳解决材料。根据初步测算，铝合金用量达到 250kg 相当于减少了 500kg 的汽车用钢量。对于一辆 1.5t 的乘用车，则相当于在现有
46、水平上减少了 30%左右的重量，将燃油效率提高了 20%以上，效果显著。 图图 16：工信部平均油耗目标（升工信部平均油耗目标（升/百公里）百公里） 图图 17：白车身总成构成白车身总成构成 资料来源: 工信部、国信证券经济研究所整理 资料来源: Aluminum Association、国信证券经济研究所整理 根据中国汽车工程学会规划，车辆整备质量在未来将快速降低，单车用铝量快速根据中国汽车工程学会规划，车辆整备质量在未来将快速降低，单车用铝量快速上涨。上涨。根据中国汽车工程学会，2020 年车辆整备质量相较 2015 年将减重 10%，单车用铝量达到 190kg；2025 年车辆整备质量相
47、较 2015 年将减重 20%，单车用铝量不低于 250kg；2030 年车辆整备质量相较 2015 年将减重 35%，单车用铝量0%5%10%15%20%25%30%35%0246842001820192020收入yoy-10%0%10%20%30%40%50%0.000.200.400.600.801.001.201.40200020净利润yoy6.96.76.465.5505200192020 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土
48、智慧 Page 14 不低于 350kg。 表表 6：中国汽车工程学会给出的轻量化分阶段目标中国汽车工程学会给出的轻量化分阶段目标 2020 年年 2025 年年 2030 年年 车辆整备质量 较 2015 年减重 10% 较 2015 年减重 20% 较 2015 年减重 35% 高强度钢 强度在 600MPa 以上的 AHSS 钢应用达到 50% 第三代汽车钢应用比例 达到白车身质量的 30% 200MPa 级以上钢材 有一定比例的应用 铝合金 单车用铝量达到 190kg 单车用铝量不低于 250kg 单车用铝量不低于 350kg 镁合金 单车用量 15kg 单车用量 25kg 单车用量
49、45kg 碳纤维 碳纤维有一定使用量， 成本比 2015 年降低 50% 碳纤维使用量占车重 2%， 成本比上阶段降低 50% 碳纤维使用量占车重 5%， 成本比上阶段降低 50% 资料来源: 中国汽车工程学会、国信证券经济研究所整理 新能源电动车为了减重以提高续航，对铝合金需求大。新能源电动车为了减重以提高续航，对铝合金需求大。新能源汽车市场增长迅速，渗透率逐年上升。 根据中汽协公布的数据， 2018 年全国乘用车销量为 2808.1 万辆，其中新能源车销量为 105.3 万辆，渗透率为 3.75%；2020 年全国乘用车销量为2017.8 万辆，其中新能源车销量为 136.7 万辆，渗透率
50、上升至 6.77%。新能源汽车追求轻量化，为达目的，铝合金是其最可取的制造材料。新能源汽车的铝合金部件主要有车身、车轮、底盘、防撞梁、地板、动力电池和座椅等，其中车身包括用高性能铝材制作的车身骨架和用高精铝板制作的蒙皮及车门。 新能源汽车催生铝合金压铸新赛道。新能源汽车催生铝合金压铸新赛道。新能源汽车虽然取消了发动机系统，但其电池包、电驱动系统等壳体仍采用铝合金压材质，且因需集成冷却系统，制造工艺上更加复杂。与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合金压铸件。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展，铝合金压铸的结构件可以满足性能上的要求，使得该类产品在新能源车得以普及。 图图 1
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