《常青股份：汽车冲压及焊接领域老将转型一体化压铸及轻量化-22091（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《常青股份：汽车冲压及焊接领域老将转型一体化压铸及轻量化-22091（27页）.pdf（27页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年09月19日汽车冲压及焊接领域老将，转型一体化压铸及汽车冲压及焊接领域老将，转型一体化压铸及轻量化轻量化常青股份常青股份（603768.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告核核心观点心观点深耕汽车冲压及焊接零部件数十年深耕汽车冲压及焊接零部件数十年。公司前身为“合肥市常青冲压厂”于 1988 年成立；2017 年，合肥常青机械股份有限公司正式成立并于上交所挂牌上市。公司主要产品为汽车冲压以及焊接零部件，涵盖乘用车、商用车、专用车。行业格局分散行业格局分散，公司具有相对竞争优势公司具有相对竞争优势。1）从冲压

2、行业空间来看，2025 年我国汽车冲压行业市场规模有望突破 3000 亿元；2）从行业竞争格局来看，竞争格局极度分散。2021 年 11 月 29 日，我国现存汽车零部件企业约 52.6 万家。2020 年我国汽车零部件相关企业注册量约 9.9 万家，同比+52.31%。由于汽车冲压及焊接零部件对于工艺水平以及大规模生产能力要求较高，公司相对于区域内非上市企业具有先发优势以及大规模生产的能力，足以满足整车厂的需求。深度绑定国产自主品牌，安徽汽车行业聚集优势助其发展。深度绑定国产自主品牌，安徽汽车行业聚集优势助其发展。1）公司深度绑定国产自主品牌，2021 年前五大客户分别为江淮、奇瑞、众合、戴

3、姆勒、比亚迪。随着我国自主品牌的崛起，公司尽享行业；2）安徽省汽车产业支持力度不断加大，汽车产业大省逐步确立。公司主要生产基地集中于安徽省境内，区域政策助力公司冲压及焊接业务发展。公司轻量化战略明确公司轻量化战略明确，持续突破压铸持续突破压铸、锻造锻造、挤压三大铝合金成型挤压三大铝合金成型工艺。从公司层面来看，工艺。从公司层面来看，公司在四届八次（2021 年 9 月 23 日）董事会上通过了关于投资兴建新能源汽车轻量化零部件建设项目（一期）的议案。从在建项目进度来看，轻量化项目进程较快，随州商用车轻量化结构数字化冲焊项目已完工。公司一体化压铸项目正处于调研阶段。从客户拓展来看，从客户拓展来看

4、，大众安徽和蔚来汽车进行接触洽谈并取得一定阶段性成果，同步推进全套前瞻性技术论证研究与部分试制生产。投资建议投资建议公司深度绑定国产自主品牌，且具有安徽汽车产业集群优势，新能源汽车品牌拓展已有初步成效。我们预计，2022-2024 年公司营收分别为 33.65 亿元、42.04 亿元、55.16 亿元，分别同比+11.82%、+24.94%、+31.23%，归母净利润分别为 0.82 亿元、1.68 亿元、2.88 亿元，分别同比+37.90%、+105.53%、+70.93%。我们给予公司 2022/23/24 年 EPS 预测分别为 0.40/0.83/1.41 元/股，基于 9 月 16

5、 日股价 22.50 元，对应 PE分别为 56.03/27.26/15.95x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示风险提示汽车销量不及预期；一体化压铸以及轻量化技术发展不及预期；新能源政策推进不及预期。盈利预测盈利预测项目项目（单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入3008.993364.534203.695516.37增长率（%）30.9911.8224.9431.23归母净利润59.4181.93168.35287.83增长率（%）-20.9737.90105.4970.97EPS（元/股）0.290.400.831.41评级评级强烈推荐（首次覆盖）

6、强烈推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名段小虎资格证书S01电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)204.00流通A股/B股(百万股)204.00/0.00资产负债率(%)54.17每股净资产(元)8.91市净率(倍)2.57净资产收益率(加权)4.2312 个月内最高/最低价28.37/14.28相关研究相关研究公公司司研研究究常常青青股股份份证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2常青股份(603768.SH)市盈率（P/E）57.7256.0327.2615.95市净率（P/B）1.902.452.25

7、1.97资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（基于 9 月 16 日收盘价 22.50 元）3XOZ2X1W1XsQnPbRaObRoMrRtRpNiNpPvMfQnPoOaQmMxOvPsPtQxNoPtM请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3常青股份(603768.SH)正文目录正文目录1.1.汽车冲压及焊接零部件老将，业务向全国范围辐射汽车冲压及焊接零部件老将，业务向全国范围辐射.51.1.1.1.深耕汽车冲压及焊接零部件数十年，进军一体化压铸及轻量化领域深耕汽车冲压及焊接零部件数十年，进军一体化压铸及轻量化领域.51.2.1.2.公司股权架构清晰，公司股权架构清晰

8、，股权与管理权高度集中股权与管理权高度集中.51.3.1.3.冲压及焊接业务占比稳定，公司业务范围向全国辐射冲压及焊接业务占比稳定，公司业务范围向全国辐射.62.2.公司营收增长提速，受原材料价格影响利润端承压公司营收增长提速，受原材料价格影响利润端承压.73.3.国产自主品牌崛起，新能源汽车一体化压铸、轻量化趋势确立国产自主品牌崛起，新能源汽车一体化压铸、轻量化趋势确立.103.1.3.1.汽车冲压焊接行业需求广泛汽车冲压焊接行业需求广泛.103.2.3.2.“一体化压铸一体化压铸+轻量化轻量化”或将成为新能源汽车发展新方向或将成为新能源汽车发展新方向.134.4.发挥区域优势绑定国产自主品

9、牌，一体化压铸及轻量化布局进行时发挥区域优势绑定国产自主品牌，一体化压铸及轻量化布局进行时.154.1.4.1.竞争格局分散，公司竞争力相对充足竞争格局分散，公司竞争力相对充足.154.2.4.2.安徽汽车产业支持力度加大，公司区域优势凸显安徽汽车产业支持力度加大，公司区域优势凸显.174.3.4.3.深度绑定自主品牌，尽享国产汽车深度绑定自主品牌，尽享国产汽车.194.4.4.4.积极布局一体化压铸以及轻量化积极布局一体化压铸以及轻量化.215.5.盈利预测盈利预测.216.6.风险提示风险提示.23图表目录图表目录图表图表 1.常青股份历史沿革常青股份历史沿革.5图表图表 2.常青股份常青

10、股份股权架构图（截至股权架构图（截至 2022 年年半年报半年报）.6图表图表 3.2018-2021 年年公司业务营收占比情况公司业务营收占比情况.7图表图表 4.2017-2021 年公司各地区业务营收占比年公司各地区业务营收占比.7图表图表 5.2017-2022H1 公司营收公司营收情况情况.7图表图表 6.2017-2022H1 公司归母净利润公司归母净利润情况情况.7图表图表 7.2017-2022H1 公司毛利率、净利率公司毛利率、净利率.8图表图表 8.2017-2022H1 公司各项费用率公司各项费用率.8图表图表 9.同行业公司资产负债率对比同行业公司资产负债率对比.9图表

11、图表 10.同行业公司总资产周转率（次）同行业公司总资产周转率（次）.9图表图表 11.2017-2022H1 公司经营性公司经营性净净现金流情况现金流情况.9图表图表 12.2005-2021 年我国汽车产销量年我国汽车产销量.10图表图表 13.2009-2021 年我国城镇居民可支配收入年我国城镇居民可支配收入.11图表图表 14.中国乘用车销量和城镇居民家庭人均可支配收入情况中国乘用车销量和城镇居民家庭人均可支配收入情况.11图表图表 15.2009-2021 年我国自主年我国自主品牌品牌乘用车乘用车销量占比销量占比.12图表图表 16.2009-2021 年自主品牌乘用车销量年自主品

12、牌乘用车销量.12图表图表 17.车身冲压示意图车身冲压示意图.12图表图表 18.底盘冲压件示意图底盘冲压件示意图.13图表图表 19.我国汽车冲压行业市场规模预测我国汽车冲压行业市场规模预测.13图表图表 20.2015-2021 年我国新能源汽车销量年我国新能源汽车销量.14图表图表 21.2015-2021 年我国新能源汽车渗透率年我国新能源汽车渗透率.14图表图表 22.特斯拉后地板一体化压铸特斯拉后地板一体化压铸.14图表图表 23.减重减重 10%的能效提升效果的能效提升效果.15图表图表 24.减重减重 15%的能效提升效果的能效提升效果.15图表图表 25.中国汽车零部件相关

13、企业注册量中国汽车零部件相关企业注册量.16图表图表 26.汽车冲压行业上市公司汽车冲压行业上市公司.17图表图表 27.公司区域内主要竞争对手汇总公司区域内主要竞争对手汇总.17图表图表 28.公司生产基地分布公司生产基地分布.18图表图表 29.安徽省发展汽车行业政策安徽省发展汽车行业政策.19请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4常青股份(603768.SH)图表图表 30.2017-2021 年前五大客户销售总额年前五大客户销售总额.20图表图表 31.2017-2021 年前五大客户年度销售额占比年前五大客户年度销售额占比.20图表图表 32.公司主要供货车企的新

14、能源汽车车型汇总公司主要供货车企的新能源汽车车型汇总.20图表图表 33.2021 年客户销售额占比年客户销售额占比.20图表图表 34.2021 年前五大客户年度销售额年前五大客户年度销售额.20图表图表 35.2017-2022 年年 6 月江淮汽车乘用车销量月江淮汽车乘用车销量.21图表图表 36.蔚来汽车销量蔚来汽车销量.21图表图表 37.常青股份盈利预测常青股份盈利预测.23请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5常青股份(603768.SH)1.1.汽车冲压及焊接零部件老将，业务向全国范围汽车冲压及焊接零部件老将，业务向全国范围辐射辐射1.1.1.1.深耕汽车冲

15、压及焊接零部件数十年，进军一体化压深耕汽车冲压及焊接零部件数十年，进军一体化压铸及轻量化领域铸及轻量化领域汽车冲压零部件老将汽车冲压零部件老将，积极布局一体化压铸及轻量化积极布局一体化压铸及轻量化。公司前身为“合肥市常青冲压厂”于 1988 年成立；1992 年，公司更名为“合肥常青机械厂”；2003 年，合肥常青机械厂以零资产方式转让给吴应宏、吴应举；2012 年，公司设立子公司十堰常森和北京宏亭，分别收购十堰香亭和北京香亭的汽车零部件经营性资产，并承接其汽车冲压及焊接零部件相关业务；2017 年，合肥常青机械股份有限公司正式成立并于上交所挂牌上市。证券简称“常青股份”（股票代码：60376

16、8.SH）。公司主要产品为汽车冲压以及焊接零部件，涵盖乘用车、商用车、专用车。公司汽车零部件业务主要分为车身冲压及焊接零部件、底盘冲压及焊接零部件。近年来，公司技术中心深度研究一体化压铸工艺，公司未来 3-5 年经营主线拟逐步转型为以轻量化材料为核心的车身结构件和轻量化底盘业务。图表图表 1.常青股份历史沿革常青股份历史沿革资料来源：招股说明书、公司官网，东亚前海证券研究所整理1.2.1.2.公司股权架构清晰，公司股权架构清晰，股权与管理权高度集中股权与管理权高度集中公司股权架构集中公司股权架构集中，实际控制人为吴应宏和朱慧娟夫妇实际控制人为吴应宏和朱慧娟夫妇。截至 2022 年H1，公司董事

17、长兼总经理吴应宏直接持有公司 31.86%的股份，其妻子朱慧娟持有 11.64%的股份，二人合计共持有 43.50%的股份，为公司的实际控制人。公司第二大股东吴应举和吴应宏为兄弟关系，持有公司 18.38%的股份，实控人家族合计持股占比达到 71.18%，股权与管理权的高度集中有利于公司战略的执行和贯彻。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6常青股份(603768.SH)图表图表 2.常青股份常青股份股权架构图（截至股权架构图（截至 2022 年年半年报半年报）资料来源：Wind，东亚前海证券研究所1.3.1.3.冲压及焊接业务占比稳定，公司业务范围向全国辐冲压及焊接业务占

18、比稳定，公司业务范围向全国辐射射公司业务立足华东，非华东地区业务营收占比逐步提高公司业务立足华东，非华东地区业务营收占比逐步提高。从各项业务从各项业务营收占比来看营收占比来看，公司传统的汽车零部件业务占比相对稳定，地位不可撼动。2021 年公司车身冲压机焊接零部件、底盘冲压及焊接零部件、其他汽车零件业务、其他业务的占比分别为 52.74%/26.95%/0.76%/19.54%。整体的汽车零部件业务板块占比为 80.46%，同比+0.05pct。从公司从公司各地区业务营收各地区业务营收占 比 来占 比 来 看，看，公 司 向 华 东 地 区 以 外 的 业 务 拓 展 效 果 显 著。2017

19、/2018/2019/2020/2021 年 华 东 地 区 业 务 营 收 占 比 分 别 为75.79%/68.63%/66.92%/62.29%/59.62%，占比持续下滑。2021 年公司华东、华南、西北及华中、华北、西南、其他业务（地区）业务营收占比分别为59.62%/8.94%/6.06%/4.61%/1.22%/19.55%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7常青股份(603768.SH)图表图表 3.2018-2021 年年公司业务营收占比情况公司业务营收占比情况图表图表 4.2017-2021 年公司各地区业务营收占比年公司各地区业务营收占比资料来源：

20、Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.公司营收增长提速，受原材料价格影响利润端公司营收增长提速，受原材料价格影响利润端承压承压公司营收稳步增长，归母净利润下滑。公司营收稳步增长，归母净利润下滑。随着公司加快开拓新能源客户并稳步拓展轻量化业务，公司的业务规模逐步扩大，2021 年公司实现营收30.09 亿元，同比增长 30.99%，2017-2021 年的 CAGR 为 11.95%；2022 年H1 受商用车业务规模下降影响，公司实现营收 15.07 亿元，同比下降 5.30%。受原材料价格上涨影响，营业成本的上升大幅影响了公司的归母净利润水平，2022 年

21、 H1 公司实现归母净利润 0.40 亿元，同比下降 47.19%。图表图表 5.2017-2022H1 公司营收公司营收情况情况图表图表 6.2017-2022H1 公司归母净利润公司归母净利润情况情况资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所原材料上行盈利承压原材料上行盈利承压，费用管控水平良好费用管控水平良好。2017-2021 年，公司毛利率请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8常青股份(603768.SH)以及净利率整体呈现下滑趋势。2017-2021 年，公司毛利率由 19.05%下滑至 12.99%；净利率由 6.64%下滑至

22、 1.97%。从利润率方面来看，从利润率方面来看，公司采用“成本+加工费”的定价模式，按照产品的生产成本加上合理的利润及税金后确定产品销售价格，因此主要原材料价格的大幅上涨将直接提高公司生产成本，盈利能力受上游挤压较为严重。从费用率来看从费用率来看，2017-2021 年公司期间费用率整体呈现下降趋势，2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.91%、3.73%、2.64%、1.57%，分别同比-0.15pct/-0.44pct/-0.01pct/-0.56pct，期间费用率整体下降了 1.16pct，费用管控能力处于较好水平。图表图表 7.2017-2022H1 公司毛利率、净利率公

23、司毛利率、净利率图表图表 8.2017-2022H1 公司各项费用率公司各项费用率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资产负债率资产负债率处于同行内偏高水平处于同行内偏高水平，总资产周转率总资产周转率处于同行内较低水平处于同行内较低水平。1）2017-2021 年，公司的销售规模持续扩大，应付账款及应付票据等债务规模也随之提升，2022 年 H1 公司负债率为 54.17%，同比+0.81pct，在行业中处于中等偏上水平；2）2017-2021 年公司总资产周转率长期处于行业较低水平，2022 年 H1 公司总资产周转率下降至 0.38，但已达到行业平均

24、水平，未来有望随着营收的加速提升得到进一步改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9常青股份(603768.SH)图表图表 9.同行业公司资产负债率对比同行业公司资产负债率对比图表图表 10.同行业公司总资产周转率（次）同行业公司总资产周转率（次）资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所公司经营性公司经营性净净现金流整体现金流整体为负为负，2022 年年 H1 大幅改善大幅改善。2017-2021 年公司 持 续 大 力 开 拓 市 场，公 司 经 营 活 动 产 生 的 净 现 金 流 分 别 为-0.08/-0.16/-1.58/-

25、0.01/-0.21 亿元，同期净现比为-0.06/-0.21/-6.32/-0.01/-0.36。2019 年公司经营性活动产生的净现金流降幅较大，同比-887.50%，主要由于同期汽车行业不景气，整车厂商需求放缓，汽车零部件行业价格竞争加剧所致。2022 年 H1 年公司销售额以及收到的税费返还、政府补助较上年同期大幅增加，同期经营性活动产生的净现金流量净额为-0.12 亿元，较去年同期增长 92.38%，净现比为-0.30，较去年同期增长 30.69%，公司的资金回笼效率有望迎来持续改善。图表图表 11.2017-2022H1 公司经营性公司经营性净净现金流情况现金流情况资料来源：Win

26、d，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10常青股份(603768.SH)3.3.国产自主品牌崛起，新能源汽车一体化压铸、国产自主品牌崛起，新能源汽车一体化压铸、轻量化趋势确立轻量化趋势确立3.1.3.1.汽车冲压焊接行业需求广泛汽车冲压焊接行业需求广泛居民可支配收入上涨，推动汽车消费增长。从汽车产销量来看，居民可支配收入上涨，推动汽车消费增长。从汽车产销量来看，我国汽车行业产销两旺，整体呈现稳定增长态势。2005-2021 年，我国汽车产销量复合增速分别为 9.51%和 9.95%。2020 年受疫情影响，我国汽车产销量有所下滑，目前已逐步回暖。2021

27、 年我国汽车产销量分别为 2608 万辆和2628 万辆，同比+3%和 4%。从购买力来看从购买力来看，我国居民购买力上升，乘用车占比持续提升。2021 年中国城镇居民人均可支配收入为 47412 元，同比+8.16%。2021 年我国乘用车、商用车销量占比分别为 80.30%、18.24%，分别同比+4.09pct、-2.04pct。根据 Wind 数据，2009-2021 年我国乘用车销量和城镇居民可支配收入呈现明显的正相关关系，居民收入水平的稳步增长同步提升了对乘用车的需求量。随着我国经济发展新动能的持续增强，乘用车市场规模有望进一步扩大。图表图表 12.2005-2021 年我国汽车产

28、销量年我国汽车产销量资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11常青股份(603768.SH)图表图表 13.2009-2021 年我国城镇居民可支配收入年我国城镇居民可支配收入资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图表图表 14.中国乘用车销量和城镇居民家庭人均可支配收入情况中国乘用车销量和城镇居民家庭人均可支配收入情况资料来源：Wind，东亚前海证券研究所我国自主品牌乘用车崛起，市占率大幅提升。我国自主品牌乘用车崛起，市占率大幅提升。从销量看，自主品牌乘用车销量大幅回升。2021 年我国自主品牌乘用车销量为 955.3 万辆，同比+23

29、.44%。从全国乘用车销量占比看，自主品牌乘用车销量占比同比高增。2021 年我国自主品牌乘用车销量占比为 44.50%，同比+6.06pct。自主品牌崛起主要有两个原因：1）较早布局新能源汽车，凭借技术和规模形成了先发优势，性能、安全性、价格等方面均处于全球领先地位；2）差异化“错位竞争”，重点布局 SUV 车型产品，国内 SUV 车型的热卖进一步提升了自主品牌汽车的市场占有率。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12常青股份(603768.SH)图表图表 15.2009-2021 年我国自主年我国自主品牌品牌乘用车乘用车销量占比销量占比图表图表 16.2009-2021

30、 年自主品牌乘用车销量年自主品牌乘用车销量资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所汽车冲压及焊接零部件是汽车的重要组成部分。汽车冲压及焊接零部件是汽车的重要组成部分。汽车冲压主要包含车身冲压和底盘冲压。车身冲压具体包括：驾驶室总成、发舱总成、四门两盖总成、侧围总成、ABC 柱总成、轮罩总成、前围总成、顶盖总成、底板总成、保险杠总成等。底盘冲压具体包括底盘冲压具体包括：第一横梁总成、发动机支撑梁总成、第三横梁总成、纵梁、纵梁加固板总成、第五横梁总成。现代汽车制造工艺中有 60%70%的金属零部件需冲压加工成形，冲压件广泛应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件、

31、结构加强件，以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管及消声器、空心凸轮轴、油底壳、发动机支架、框架结构件、横纵梁等，平均每辆车上包含 1,500 余个冲压件，因此冲压工件的制造工艺水平及质量在较大程度上对汽车制造质量和成本有直接的影响。图表图表 17.车身冲压示意图车身冲压示意图资料来源：常青股份招股说明书，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13常青股份(603768.SH)图表图表 18.底盘冲压件示意图底盘冲压件示意图资料来源：常青股份招股说明书，东亚前海证券研究所2025 年我国汽车冲压行业市场规模有望突破年我国汽车冲压行业市场规模有望突破 3

32、000 亿元亿元。根据中汽协数据，2021 年我国汽车产量为 2608 万辆。参考 2021 年我国汽车销量增速情况，我们假设每年我国汽车产量增速为 4%，2022/2023/2024/2025 年我国汽车产量分别为 2731/2821/2934/3051 万辆。目前单台车冲压件约为 1500 个。参考华经研究院数据，我们假设冲压件单车价值量约为 1.10 万元/辆，考虑年降因素后，2022/2023/2024/2025 年单车价值量分别为 1.10/1.07/1.03/1.00万元/辆。我们预测 2022/2023/2024/2025 年我国汽车冲压行业市场规模分别为 2984/3010/3

33、037/3063 亿元。图表图表 19.我国汽车冲压行业市场规模预测我国汽车冲压行业市场规模预测2022E2023E2024E2025E我国汽车产量（万辆）27051单车价值量（万元/辆）1.101.071.031.00市场规模(亿元）2984301030373063资料来源：东亚前海证券研究所测算3.2.3.2.“一体化压铸一体化压铸+轻量化轻量化”或将成为新能源汽车发展新或将成为新能源汽车发展新方向方向新能源汽车销量和渗透率持续增长。从新能源汽车销量来看，新能源汽车销量和渗透率持续增长。从新能源汽车销量来看，在“双碳”的主旋律和国家、地方政策的大力支持下，近年来我国新

34、能源汽车销量迎来高速增长，2021 年为新能源汽车大发展的元年，我国新能源汽车销量达到 352.05 万辆，同比增长 157.48%，2005-2021 年的 CAGR 为 48.29%；从新能源汽车渗透率来看，从新能源汽车渗透率来看，在汽车产销下行的大背景之下，新能源汽车逆请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14常青股份(603768.SH)势上扬，其渗透率持续提高，2021 年达到 13.40%，同比增长 8pct，根据乘联会预测，2022 年新能源汽车渗透率有望达到 22%左右，提前 3 年达成国家此前“到 2025 年新能源汽车新车渗透率达 20%”的既定目标。图表

35、图表 20.2015-2021 年我国新能源汽车销量年我国新能源汽车销量图表图表 21.2015-2021 年我国新能源汽车渗透率年我国新能源汽车渗透率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所一体化降本增效结果显著。从增效方面来看，一体化降本增效结果显著。从增效方面来看，2020 年特斯拉一体化压铸技术应用于 Model Y 上，汽车零部件大幅减少。根据特斯拉公告显示，在采用一体化压铸以前，Model 3 后地板需要 70 个零件；在应用一体化压铸后，特斯拉 Model Y 后地板的汽车零件数量为 2 个。由于汽车零部件的减少，汽车组装效率亦将大幅提升。从成

36、本方面来看，从成本方面来看，由于一体化压铸减少了焊接点以及组装流程，因此在人工成本以及机器成本上将会大幅下跌。图表图表 22.特斯拉后地板一体化压铸特斯拉后地板一体化压铸资料来源：特斯拉公告，东亚前海证券研究所轻量化提高汽车能效，新能源汽车续航有望提升。轻量化提高汽车能效，新能源汽车续航有望提升。新能源汽车续航是新能源汽车推广的拦路虎，轻量化能够提升新能源汽车的能效，因此续航请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15常青股份(603768.SH)里程将获得提升。当新能源乘用车减重 10%和 15%时，对标动力系统能效分别提升 6.30%和 9.50%，因此我们可以推断汽车重量

37、对于能效有较大的影响。随着我国新能源汽车渗透率不断提高，新能源汽车的轻量化或将成为未来新能源汽车发展的趋势。图表图表 23.减重减重 10%的能效提升效果的能效提升效果乘用车乘用车卡车卡车对标动力系统小型化动力系统对标动力系统小型化动力系统汽油3.30%6.50%3.50%4.70%柴油3.90%6.30%3.60%4.70%EV6.30%/5.70%/PHEV6.30%/5.70%/资料来源：文灿股份招股说明书，东亚前海证券研究所图表图表 24.减重减重 15%的能效提升效果的能效提升效果乘用车乘用车卡车卡车对标动力系统小型化动力系统对标动力系统小型化动力系统汽油5.00%10.00%5.3

38、0%7.10%柴油5.90%9.50%5.40%7.00%EV9.50%/8.60%/PHEV9.50%/8.60%/资料来源：文灿股份招股说明书，东亚前海证券研究所4.4.发挥区域优势绑定国产自主品牌，一体化压铸发挥区域优势绑定国产自主品牌，一体化压铸及轻量化布局进行时及轻量化布局进行时4.1.4.1.竞争格局分散，公司竞争力相对充足竞争格局分散，公司竞争力相对充足汽车零部件行业格局分散。汽车零部件行业格局分散。从中国整体汽车零部件行业来看，我国汽车零部件相关企业众多。2021 年 11 月 29 日，我国现存汽车零部件企业约52.6万家。2020年我国汽车零部件相关企业注册量约9.9 万家

39、，同比+52.31%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16常青股份(603768.SH)图表图表 25.中国汽车零部件相关企业注册量中国汽车零部件相关企业注册量资料来源：企查查，东亚前海证券研究所从区域内竞争对手来看从区域内竞争对手来看，公司的区域内竞争对手较多，其中主要包括：大洋机械、亿恒机械、田源精铸、福达汽车、成飞集成瑞鹄、中瑞汽车、海立田、凌源、陕西通力专用汽车有限责任公司、陕西汽车集团长沙环通汽车制造有限公司、十堰市金骥汽车部件有限公司等。由于汽车冲压及焊接零部件对于工艺水平以及大规模生产能力要求较高，公司相对于区域内非上市企业具有先发优势以及大规模生产的能力

40、，足以满足整车厂的需求。从上市公司来看，从上市公司来看，汽车冲压及焊接零部件供应商主要有 12 家有宁波精达、天汽摸、华达科技、凌云股份、宁波华翔、华域汽车等。相对于其他上市公司来说，公司与区域内客户绑定更深，区域内优势明显。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17常青股份(603768.SH)图表图表 26.汽车冲压行业上市公司汽车冲压行业上市公司资料来源：各公司官网，东亚前海证券研究所图表图表 27.公司区域内主要竞争对手汇总公司区域内主要竞争对手汇总公司名称公司名称公司地址公司地址主要客户主要客户安徽大洋机械制造有限公司合肥市江淮汽车、奇瑞汽车、福田戴姆勒汽车、陕西重

41、汽等合肥亿恒机械有限公司合肥市合肥市田源精铸有限公司合肥市安徽福达汽车模具制造有限公司合肥市安徽成飞集成瑞鹄汽车模具有限公司芜湖市芜湖中瑞汽车零部件有限公司芜湖市湖北海立田汽车部件有限公司枣阳市一汽凌源汽车制造有限公司上海市陕西通力专用汽车有限责任公司宝鸡市陕西汽车集团长沙环通汽车制造有限公司长沙县十堰市金骥汽车部件有限公司十堰市资料来源：常青股份招股说明书，东亚前海证券研究所4.2.4.2.安徽汽车产业支持力度加大，公司区域优势凸显安徽汽车产业支持力度加大，公司区域优势凸显生产基地分布主要汽车生产区域，公司尽享安徽汽车产业区域优势。生产基地分布主要汽车生产区域，公司尽享安徽汽车产业区域优势。

42、从公司生产基地来看，从公司生产基地来看，11 个生产基地支撑公司业务发展，靠近主要客户，区域优势明显。根据公司 2022 年半年报披露，公司共有 11 个生产基地，位于安徽、江苏、湖北、河北四省。具体生产基地分别位于合肥、芜湖、仪征、丰宁、随州、唐山、阜阳、马鞍山等。公司生产基地靠近主要客户，有以下几点优势：1）缩短供货时间，降低运输成本；2）提高公司的服务请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18常青股份(603768.SH)水平，大幅缩短服务响应时间；3）及时了解客户动态，提高与客户之间的粘性。从区域政策来看，从区域政策来看，安徽省汽车产业支持力度不断加大，汽车产业大省逐

43、步确立。公司主要生产基地集中于安徽省境内，区域政策助力公司冲压及焊接业务发展。图表图表 28.公司生产基地分布公司生产基地分布资料来源：自然资源部、公司公告，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19常青股份(603768.SH)图表图表 29.安徽省发展汽车行业政策安徽省发展汽车行业政策时间政策名称2020.06安徽省关于发展 2020 年安徽省 5G 发展工作要点的通知2020.06重点领域补短板产品和关键技术攻关任务揭榜工作方案2020.07组织申报 2020 年省科技重大专项项目2020.08中国（芜湖）跨境电子商务综合试验区、中国（安庆）跨境电子商

44、务综合试验区建设实施方案2021.04促进全省高新技术产业开发区高质量发展的实施意见2022.01安徽省“十四五”科技创新规划通知2022.02安徽省“十四五”汽车产业高质量发展规划资料来源：前瞻产业研究院，东亚前海证券研究所4.3.4.3.深度绑定自主品牌，尽享国产汽车深度绑定自主品牌，尽享国产汽车深度绑定自主品牌，客户扩展成效显著。深度绑定自主品牌，客户扩展成效显著。从公司客户方面来看，公司大客户主要为区域内自主品牌主机厂，下游客户开发效果显著。公司前五大客户销售总额整体呈现增长态势，2021 年前五大客户销售额为 19.16 亿元，同比+26.85%；销售额占比为 63.67%，同比-3

45、.16pct。2021 年前五大客户 为 江 淮、奇 瑞、众 合、戴 姆 勒、比 亚 迪，销 售 额 分 别 为9.18/5.04/2.68/1.35/0.90 亿元，分别占比 30.52%/16.75%/8.90%/4.50%/2.99%。公司前五大客户销售额占比从 2017 年的 80.82%，下滑至 2021 年的 63.67%。公司前五大客户的销售额增长，但销售占比下滑，说明公司在稳定原有大客户的基础上，对于新客户的获取有所成效。公司发力新能源汽车，目前主要的新能源汽车品牌包括江淮新能源（IEV7S、IEVA50、IEV7）、比亚迪（唐新能源、宋 MAX、E3、秦新能源、汉新能源）、奇

46、瑞新能源（大蚂蚁、艾瑞泽 E、星图追风）、合众（哪吒 V、哪吒 U、哪吒 NO1）。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20常青股份(603768.SH)图表图表 30.2017-2021 年前五大客户销售总额年前五大客户销售总额图表图表 31.2017-2021 年前五大客户年度销售额占比年前五大客户年度销售额占比资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所图表图表 32.公司主要供货车企的新能源汽车车型汇总公司主要供货车企的新能源汽车车型汇总车企车企车型车型江淮IEV7S、IEVA50、IEV7比亚迪唐新能源、宋 MAX、E3、秦新能源、

47、汉新能源奇瑞大蚂蚁、艾瑞泽 E、星图追风合众哪吒 V、哪吒 U、哪吒 NO1资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所图表图表 33.2021 年客户销售额占比年客户销售额占比图表图表 34.2021 年前五大客户年度销售额年前五大客户年度销售额资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所大客户销量高增公司营收获保障，深度绑定江淮汽车，有望进入蔚来大客户销量高增公司营收获保障，深度绑定江淮汽车，有望进入蔚来汽车供应链。汽车供应链。从公司客户方面来看，公司大客户主要为区域内自主品牌主机厂，下游客户开发效果显著。2021 年江淮汽车乘用车销量为 25.5 万辆，同比+6

48、3.88%。江淮汽车作为公司第一大客户，其销量增长有助于推动公司请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21常青股份(603768.SH)营收增长。由于江淮是蔚来汽车代工厂，因此公司有望进入蔚来汽车供应链体系。图表图表 35.2017-2022 年年 6 月江淮汽车乘用车销量月江淮汽车乘用车销量图表图表 36.蔚来汽车销量蔚来汽车销量资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所4.4.4.4.积极布局一体化压铸以及轻量化积极布局一体化压铸以及轻量化公司轻量化战略明确，持续突破压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工公司轻量化战略明确，持续突破压铸、锻造、

49、挤压三大铝合金成型工艺艺。从公司层面来看从公司层面来看，公司在四届八次董事会（2021 年 9 月 23 日）上通过了关于投资兴建新能源汽车轻量化零部件建设项目（一期）的议案。公司一体化压铸项目正处于调研阶段。从在建项目进度来看，从在建项目进度来看，轻量化项目进程较快，随州商用车轻量化结构数字化冲焊项目已完工。从客户拓展来从客户拓展来看，看，大众安徽和蔚来汽车进行接触洽谈并取得一定阶段性成果，同步推进全套前瞻性技术论证研究与部分试制生产。5.5.盈利预测盈利预测关键假设：1）底盘冲压及焊接零部件业务底盘冲压及焊接零部件业务：受疫情影响 2022 年该业务营收增速较缓慢。未来底盘业务生产线落地，

50、底盘业务有望逐步放量。由于钢材价格下降，毛利率有望回升。我们预测，2022/2023/2024 年底盘冲压及焊接零部件业务营收为 8.52/9.79/12.24 亿元；分别同比+5.00%/+15.00%/+25.00%；毛利率分别为 8.50%/9.00%/9.00%。2）车身冲压及焊接零部件业务车身冲压及焊接零部件业务：公司大力发展车身冲压机焊接零部件，其中新能源汽车轻量化车身覆盖件智能化冲压工程项目已在建。从增速上看，车身冲压机焊接零部件业务增速将高于底盘相关业务。考虑自动化程度提高以及原材料价格回落，毛利率有望提升。我们预测，2022/2023/2024年车身冲压及焊接零部件业务营收为

51、 18.41/24.85/34.79 亿元；分别同比+16.00%/+35.00%/+40.00%；毛利率分别为 16.00%/16.50%/17.00%。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22常青股份(603768.SH)公司深度绑定国产自主品牌，且具有安徽汽车产业集群优势，新能源汽车品牌拓展已有初步成效。我们预计，2022-2024 年公司营收分别为 33.65亿元、42.04 亿元、55.16 亿元，分别同比+11.82%、+24.94%、+31.23%，归母净利润分别为 0.82 亿元、1.68 亿元、2.88 亿元，分别同比+37.90%、+105.53%、+7

52、0.93%。我们 给 予公 司 2022/23/24 年 EPS 预 测分 别 为0.40/0.83/1.41 元/股，基于 9 月 16 日股价 22.50 元，对应 PE 分别为56.03/27.26/15.95x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明23常青股份(603768.SH)图表图表 37.常青股份盈利预测常青股份盈利预测202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E底盘冲压及焊接零部件营业收入（百万元）811.08851.63979.381224.22yoy-6.60%5.00%15.00%25.0

53、0%营业成本（百万元）739.39779.24891.231114.04毛利润（百万元）71.6972.3988.14110.18毛利率8.84%8.50%9.00%9.00%业务占比情况26.96%25.31%23.30%22.19%车身冲压及焊接零部件营业收入（百万元）1586.641840.502484.673478.54yoy64.66%16.00%35.00%40.00%营业成本（百万元）1314.711546.022074.702887.19毛利润（百万元）271.93294.48409.97591.35毛利率17.14%16.00%16.50%17.00%业务占比情况52.73%

54、54.70%59.11%63.06%其他汽车零部件业务营业收入（百万元）22.8925.1827.7030.47yoy56.05%10.00%10.00%10.00%营业成本（百万元）8.1321.4023.5425.90毛利润（百万元）14.763.784.154.57毛利率64.48%15.00%15.00%15.00%业务占比情况0.76%0.75%0.66%0.55%其他营业收入（百万元）588.38647.22711.94783.13yoy30.62%10.00%10.00%10.00%营业成本（百万元）555.86595.44654.99720.48毛利润（百万元）32.5351.

55、7856.9662.65毛利率5.53%8.00%8.00%8.00%业务占比情况19.55%19.24%16.94%14.20%总计营业总收入（百万元）3008.993364.534203.695516.37yoy30.99%11.82%24.94%31.23%营业总成本（百万元）2618.082942.113644.474747.62毛利润（百万元）390.91422.42559.23768.75毛利率12.99%12.56%13.30%13.94%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所测算6.6.风险提示风险提示汽车销量不及预期汽车销量不及预期。受疫情以及全球经济影响，我国经济增速放缓，

56、居民消费意愿减弱。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24常青股份(603768.SH)一体化压铸以及轻量化技术发展不及预期一体化压铸以及轻量化技术发展不及预期。目前公司相关技术处于初始阶段，产品良率有待检验。新能源政策新能源政策推进不及预期。推进不及预期。新能源汽车销量下滑。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明25常青股份(603768.SH)利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入3008.993364.534203.6955

57、16.37货币资金2765538861070%同比增速30.99%11.82%24.94%31.23%交易性金融资产0000营业成本2618.082942.113644.474747.62应收账款及应收票据62毛利390.91422.42559.23768.75存货362451452675营业收入12.99%12.56%13.30%13.94%预付账款0税金及附加25.1726.9233.6344.13其他流动资产207150158204营业收入0.84%0.80%0.80%0.80%流动资产合计73271销售费用27.5140

58、.3754.6571.71长期股权投资0000营业收入0.91%1.20%1.30%1.30%投资性房地产0000管理费用112.38137.95155.54204.11固定资产合计61186营业收入3.73%4.10%3.70%3.70%无形资产308250254259研发费用79.4690.84109.30148.94商誉0000营业收入2.64%2.70%2.60%2.70%递延所得税资产37373737财务费用47.3530.0529.5329.58其他非流动资产626684756817营业收入1.57%0.89%0.70%0.54%资产总计资产总计3861420

59、847415570资产减值损失-26.83-8.00-7.00-7.00短期借款7信用减值损失-19.79-19.00-15.00-13.50应付票据及应付账款72其他收益17.7723.5525.2233.10预收账款1223投资收益-1.45-0.678.4127.58应付职工薪酬83118138142净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费32344250公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债7资产处置收益-0.530.300.8411.03流动负债合计72678营

60、业利润营业利润68.2092.47189.06321.50长期借款7营业收入2.27%2.75%4.50%5.83%应付债券0000营业外收支-0.710.100.100.10递延所得税负债0000利润总额利润总额67.4992.57189.16321.60其他非流动负债5营业收入2.24%2.75%4.50%5.83%负债合计负债合计20640所得税费用8.0810.6520.8133.77归属于母公司的所有者权益12330净利润59.4181.93168.35287.83少数股东权益0000营业收入1.

61、97%2.44%4.00%5.22%股东权益股东权益12330归属于母公司的净利归属于母公司的净利润润59.4181.93168.35287.83负债及股东权益负债及股东权益38670%同比增速-20.97%37.90%105.49%70.97%少数股东损益0.000.000.000.00EPS（元/股）0.290.400.831.41现金流量表（百万元现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额经营活动现金流净额-21330485294投资00-4-3基本指标基本指标资本性支出-286-146-

62、1A2022E2023E2024E其他0-21-223EPS0.290.400.831.41投资活动现金流净额投资活动现金流净额-286-166-237-200BVPS8.839.1810.0111.42债权融资-884-1-1-1PE57.7256.0327.2615.95股权融资0000PEG1.480.260.22银行贷款增加（减少）30PB1.902.452.251.97筹资成本-66-45-35-38EV/EBITDA12.4114.1310.988.72其他-6000ROE3%4%8%12%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额751148491ROIC4%5%

63、7%8%现金净流量现金净流量-232278333184请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明26常青股份(603768.SH)特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置

64、，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍段小虎，段小虎，东亚前海证券新兴产业组首席与电新组首席，兼任海外首席。研究所助理总经理/执行董事。复旦大学与巴黎第一大学硕士

65、。曾获 2017 年新财富第 2 名，水晶球奖第 4 名，中国证券业金牛分析师第 4 名；2018年新财富第 4 名，2018 年 Wind 金牌分析师第 3 名。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推

66、荐、中性、回避强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方

67、法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明27常青股份(603768.SH)免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告

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