《佛山照明-照明龙头再出发汽车照明开启第二成长曲线-220711（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《佛山照明-照明龙头再出发汽车照明开启第二成长曲线-220711（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 Table_IndustryName 照明设备照明设备 Table_ReportDate 2022 年年 07 月月 11 日日 Table_Title 照明龙头再出发，照明龙头再出发，汽车汽车照明开启第二照明开启第二成长曲线成长曲线 佛山照明佛山照明(000541)推荐推荐(首次首次评级评级)核心观点：核心观点：Table_Summary 通用照明稳步增长，新赛道全面铺开。通用照明稳步增长，新赛道全面铺开。2012年起公司从传统照明向LED照明转型升级，LED 照明收入占比逐步提升。近年来，公司持续加

2、大自动化改造的力度，不断提升自动化改造水平，人均创收逐年提升。公司在巩固通用照明业务的同时，积极开拓新赛道，加快布局智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明、5G 智慧灯杆等，构建产业竞争新优势。汽车汽车照明开启第二成长曲线。照明开启第二成长曲线。2021 年 8 月，公司通过股权收购及增资扩股的方式并购南宁燎旺，南宁燎旺的主营业务是研发、生产和销售车灯产品，其产品基本囊括了汽车需要的所有车灯，分别在南宁、柳州、重庆、青岛有生产制造基地，年生产能力达 300 万台套车灯。公司聚焦车用照明，以先进技术为支撑，以创新为驱动，以优质服务为动能，立足小微经济车型，逐步向中高端车型发展，由传统车灯向智能

3、车灯发展。控股国星光电，产业垂直控股国星光电，产业垂直一体一体化化优势。优势。2022 年 2 月，公司完成对国星光电股份收购，国星光电主要从事 LED 芯片产品和封装产品，与公司属于 LED 产业链的上下游，并购完成后，能充分发挥双方在研发、业务、市场等方面的协同效应，有利于佛山照明实现全产业链布局发展，并进一步提高佛山照明在行业内的影响力和话语权。投资建议。投资建议。公司传统照明业务稳步增长，车灯类业务有望快速增长，为公司开启第二成长曲线。预计 2022-2024 年公司营收分别为 101.83、113.79、128.35 亿元，同比增长 113.37%、11.74%、12.80%；归母净

4、利润分别为 3.63、4.27、4.96 亿元（未考虑资产处置收益），同比变化45.31%、17.60%、16.05%；每股收益（EPS）分别为 0.27、0.31、0.36元，对应 PE 分别为 19.19、16.32、14.06 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。Table_Authors 分析师分析师 李冠华：：liguanhua_ 分析师登记编码：S02 市场数据市场数据 2022-07-08 A 股收盘价(元)5.14 股票代码 000541 A 股一年内最高价(元)6.28 A 股一年内最低价(元)4.41 上证指数 3,356.08

5、市盈率 27.99 总股本（万股）136,199 实际流通 A 股（万股）105,650 流通 A 股市值(亿元)54 Table_Chart Table_QuotePic 相对沪深相对沪深 300 表现图表现图 Table_Chart 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究相关研究 Table_Research 主要财务指标主要财务指标 Table_MainFinance 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元)47.73 101.83 113.79 128.35 收入增长率（%）27.44 113.37 11.74 12.80 归母净利润（亿元）2.50 3.63 4

6、.27 4.96 利润增速（%）-21.09 45.31 17.60 16.05 毛利率（%）16.98 18.81 19.43 19.68 摊薄 EPS(元)0.18 0.27 0.31 0.36 PE 27.88 19.19 16.32 14.06 PB 1.20 1.40 1.29 1.18 PS 1.50 0.69 0.62 0.55 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21/7/1221/9/2221/12/322/2/1322/4/2622/7/7佛山照明沪深300 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河

7、证券股份公司免责声明。1 目目 录录 一、公司业务包括通用照明、汽车照明和一、公司业务包括通用照明、汽车照明和 LED 封装封装.2（一）发展历程.2（二）公司控股股东为省属企业.2（三）品牌价值逐年提升.3（四）营收稳步增长.4 二、通用照明稳步增长，新赛道全面铺开二、通用照明稳步增长，新赛道全面铺开.5（一）通用照明稳步增长.5（二）新赛道全面铺开.8（三）研发投入逐年增长.14 三、汽车照明开启第二成长曲线三、汽车照明开启第二成长曲线.15（一）车灯发展空间大.15（二）南宁燎旺产品线丰富.21（三）控股国星光电，产业垂直一体化优势.23 四、公司估值及投资建议四、公司估值及投资建议.2

8、4 五、风险提示五、风险提示.26 六、附录：六、附录：.27（一）公司财务预测表.27 vY9UtV8ZnXgYgVpZdUnMbRbP6MoMrRpNmOlOmMoReRrQmO9PpPwPMYtPrQNZsQnP 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 一、公司业务包括通用照明、汽车照明和 LED 封装（一）发展历程 佛山照明成立于 1958 年，一直专注于研发、生产、推广高品质的绿色节能照明产品，为客户提供全方位的照明解决方案和专业服务，是国内综合竞争实力较强的照明品牌之一。近年来，公司积极布局智能照明、健康照明等新领域，以创新性的智能系统解决方

9、案为切入点，构建品牌、平台、供应链服务等生态体系，相继推出涵盖家居、办公、商业等多元化场景的智能照明应用及专业的智能照明解决方案。2021 年以来，公司通过收购兼并控股了南宁燎旺和国星光电，目前公司业务包括通用照明、汽车照明和 LED 封装三大业务板块。图图 1：公司发公司发展历程展历程 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院（二）公司控股股东为省属企业 2015 年 9 月，佛山照明第一大股东欧司朗控股有限公司的控股股东 OSRAM GmbH 将欧司朗控股有限公司 100%股份转让给广东省电子信息产业集团有限公司。电子集团自 2020 年7 月 1 日起至 2020 年 8 月 3 日，通过

10、二级市场集中竞价方式累计增持公司 A 股股份 54,817,445 股，占公司总股本的 3.92%。2021 年，公司实施股票回购计划，共计回购公司 A 股股份 31,952,995 股，回购公司 B 股股份 18,398,512 股，合计占公司总股本的比例为 3.60%。回购股票部分除部分用于股权激励外，剩余 A 股股份 18,952,995 股以及 B 股股份 18,398,512 股，合计 37,351,507 股股份予以注销。根据公司 2022 年一季报，广晟集团（广东省广晟控股集团有限公司）为公司控股股东，通过直接和间接，共持有佛山照明 30.82%的股份。广晟集团为广东省属企业，股

11、东为广东省国资委（90%）和广东省财政厅（10%）。子公司中，公司直接持有南宁燎旺 53.79%的股份和国星光电 8.58%的股份，通过佛山西格玛持有国星光电 12.9%的股份。公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院。注：子公司为部分子公司（三）品牌价值逐年提升“佛山照明”品牌影响力和品牌价值持续提升。公司自 2006 年开始连续 16 年入选“中国 500最具价值品牌”榜单，品牌价值从 8.25 亿元攀升至 2021 年的 228.65 亿元，在中国照明电器行业中排名第三。近年

12、来，公司启动品牌升级战略，围绕“专业、健康、时尚、智能”的品牌新形象进行推广和宣传，加速推动“佛山照明”从行业品牌向大众品牌转变，保持“佛山照明”品牌的活力与竞争力。图图 3：公司品牌价值（亿元）：公司品牌价值（亿元）资料来源：世界品牌实验室(World Brand Lab)，中国银河证券研究院 05002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4（四）营收稳步增长 公司营业收入稳

13、步增长，2019 年营业收入 33.38 亿元，2021 年达到 47.73 亿元，复合增长率为 19.58%。2022 Q1 完成营业收入 20.08 亿元，同比增长 25.70%，实现归母净利润 6136 万元，同比增长 23.50%。由于一季度公司营收中并表了国星光电和南宁燎旺，剔除并购收入后，2022Q1 公司实现营业收入 9.24 亿元，同比增长 11.85%；实现归母净利润 5,177.31 万元，同比增长 22.68%。图图 4：公司营收（亿元）及增长率（：公司营收（亿元）及增长率（%）图图 5：公司归母净利率（亿元）及增长率（：公司归母净利率（亿元）及增长率（%）资料来源：WI

14、ND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND、中国银河证券研究院 2021 年，公司毛利率和净利率分别为 17.0%和 5.2%，2022Q1 公司毛利率和净利率分别为 15.9%和 3.1%，同比分别下滑 2.1pct 和 2.0pct，近年来公司整体盈利水平呈下滑趋势，主要原因为公司并购标的盈利能力不及原有业务、原材料价格大幅上涨等。为提升盈利能力，公司采取控成本和提价格等措施，控成本方面包括降低原材料采购成本、降低制造成本、降低用工成本、降低物流成本。提价格方面。从今年 1 月开始，国内外不同品类销售产品价格均有不同程度提升。由于公司外销收入较多，今年美元兑人民币汇率走高也能提升公司盈利

15、能力。图图 6：公司毛利率及净利率：公司毛利率及净利率 图图 7：美元兑人民币汇率中间价：美元兑人民币汇率中间价 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND、中国银河证券研究院-20-02030405060营业总收入增长率-500050002500024681012归母净利润增长率0552001920202021 2022Q1毛利率净利率5.866.26.46.66.877.202/01/1902/01/2002/01/2102/01/22 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国

16、银河证券股份公司免责声明。5 根据公司收入结构，2021 年照明产品收入最大，LED 照明产品和传统照明产品合计占比达到 75.13%，车灯类为公司第二大收入来源，占比达到 18.84%。从趋势上来看，照明产品一直为公司的主要业务，随着公司并购国星光电和南宁燎旺，公司照明产品占比会明显下降。图图 8：公司：公司 2021 年收入结构年收入结构 图图 9：公司：公司 2015-2021 年收入结构年收入结构 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND、中国银河证券研究院 二、通用照明稳步增长，新赛道全面铺开（一）通用照明稳步增长 照明行业外销强劲，内销逐步修复。中国照明电器协会数

17、据显示，2021 年，中国照明行业销售额达 6800 亿人民币，同比增长达 12.9%，为近 8 年来最大增幅。其中内销为人民币 2600 亿元，同比增长 9.1%，相比 2020 年有所恢复，但仍未回到疫情前的水准；外销则继续高歌猛进，再创新高达到 655 亿美元，同比增长 15.4%，近两年平均增长率为 10.2%。图图 10：中国照明出口情况：中国照明出口情况 资料来源：照明产业发展白皮书，中国银河证券研究院 LED照明产品,62.62传统照明产品,12.51车灯类,18.84电工产品,2.57其他业务,3.470%20%40%60%80%100%200192020

18、2021LED照明产品传统照明产品车灯类电工产品其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%0050060070020000202021整个出口额LED出口额LED占出口额比重 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 通用照明占 LED 照明应用市场最大。从 CSA 统计的中国 LED 照明应用市场的总产值来看，2021 年通用照明占 LED 照明应用市场的比例占比达到 47%。从历史趋势来看，LED 照明应用市场结构出现波动变化，其中，显示屏应用与景

19、观照明应用变动幅度较大。图图 11：中国：中国 LED 照明应用市场结构情况照明应用市场结构情况 图图 12：2021 中国中国 LED 照明应用市场结构情况照明应用市场结构情况 资料来源：CSA，中国银河证券研究院 资料来源：CSA、中国银河证券研究院 公司 LED 照明收入占比逐步提升。2021 前照明收入为公司的主要收入，占营业收入比例较高，从照明收入结构来看，2012 年起公司从传统照明向 LED 照明转型升级，LED 照明收入快速增加，相对应的传统照明收入下降明显。2021 年公司 LED 照明和传统照明收入分别为29.88 亿元和 5.97 亿元，LED 照明收入占照明收入比例达到

20、 83.34%。图图 13：公司：公司 LED、传统、传统照明照明收入收入（万元）（万元）及及 LED 占照明收入比占照明收入比 资料来源：WIND，中国银河证券研究院 公司制造能力较强，通用照明业务，公司拥有佛山高明和河南新乡两大制造基地，其中佛山高明产业园作为佛山照明重点产业基地，占地面积 1397.7 亩，将打造成为集制造、仓储、物流一体化的智造产业园区。0%20%40%60%80%100%20020其他信号及指示汽车照明背光应用景观应用显示屏通用照明其他信号及指示汽车照明背光应用景观应用显示屏通用照明0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050

21、00002000002500003000003500002000202021LED照明产品传统照明产品LED照明占比 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 图图 14：公司佛山高明产业园：公司佛山高明产业园 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 公司加大自动化改造。从公司产量及销量数据可以看出，公司销售量与生产量基本持平，近两年来维持相对稳定状态。近年来，公司持续加大自动化改造的力度，不断提升自动化改造水平。2019 年至 2021 年，公司共投入 1.9 亿元进行自动化改造，节约工人

22、约 1900 人，自动化水平提高了 30%左右。自动化水平的提高，不仅实现了降本增效，还提高了产品的合格率。公司人均创收也逐年提升，2021 年达到 51.39 万元。图图 15:照明器材及灯具生产量和销售量照明器材及灯具生产量和销售量 图图 16：公司人均创收：公司人均创收(万元万元)资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 公司有内销和外销两种销售模式，成立了国内事业部、出口事业部、车灯事业部、路灯事业部、电商事业部五个部门，国内事业部又分为五金流通渠道、家居渠道、工程渠道、工业照明渠道、电商与零售渠道，渠道网点覆盖全国，其中国内终端网点超过 30 万

23、家，家居专卖店超过 1500 家。近年来，结合城市发展，公司积极拓展工程、工业类项目，并提供了专业化、定制化的照明解决方案，优化公司的渠道建设。0246800202021销售量生产量00 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 图图 17：公司销售渠道：公司销售渠道 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司海外收入占比较高。海外公司收入为收入的主要组成部分，2021年公司海外收入14.99亿元，占比为 37%。公司客户集中度较低，2021 年公司前五大客户销售占年度销售总额比例为 21

24、.64%，第一大客户占比为 9.28%。图图 18：公司海外收入（亿元）及占营收比重：公司海外收入（亿元）及占营收比重 资料来源：WIND，中国银河证券研究院（二）新赛道全面铺开 公司在巩固通用照明业务的同时，公司积极开拓新赛道，加快布局智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明、5G 智慧灯杆等，构建产业竞争新优势。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0246800132014 200021海外收入占比 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9

25、 海洋照明：海洋照明：随着我国大力发展海洋经济，海洋照明规模稳定增长。根据应用场景的不同，海洋照明可分为海上照明、浅海照明和深海照明。海上照明主要包括集鱼灯、码头照明等产品。表表 1：海洋照明产品特性：海洋照明产品特性 产品产品 产品介绍产品介绍 产品图示产品图示 集鱼照明 集鱼灯是光诱渔业中重要的助渔装备，利用鱼类趋光性的特征，应用灯光进行诱鱼捕捞，集鱼灯也称诱鱼灯。码头照明 码头照明主要使用投光灯，能够瞄准任何方向，并具备不受气候条件影响的结构。主要用于大面积作业场矿、建筑物轮廓。养殖照明 养殖照明主要用于帮助水产养殖企业提高产量和效率。不同的光照可以促进不同鱼类的生长，有利于提高鱼类产量

26、。深海照明 水下自然光照条件差，深海照明器为水下作业提供光源，对资源开采以及水下地形勘探尤为重要。资料来源：中国银河证券研究院整理 据我国渔业渔政管理局统计，2020 年我国机动渔船总数为 37.48 万艘，若以最低配置进行市场需求量的测算，平均每艘需要 36 只集鱼灯，仅替代市场对集鱼灯的需求高达过千万只，且随着海洋作业逐渐由近海走向远海，集鱼灯作为渔民吸引鱼群、围网捕捞的重要工具，市场需求广阔。图图 19：我国机动渔船年末拥有量：我国机动渔船年末拥有量 资料来源：中国渔业统计年鉴，中国银河证券研究院 浅海照明主要包括水产养殖照明，水产养殖照明通过特定的光谱促进各类水产品生长，提010000

27、0200000300000400000500000600000700000800000 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 高水产品产量。2021 年我国水产养殖产量从 2016 年的 4793.2 万吨增长至 5388 万吨。预计2022 年我国水产养殖产量将进一步增长至 5630 万吨。图图 20：中国水产养殖产量（万吨）：中国水产养殖产量（万吨）资料来源：中国渔业统计年鉴，中国银河证券研究院 深海照明器具目前以国外进口为主，但上海交通大学成功研制 HMI 灯并将其应用于“蛟龙号”载人潜水器，中国科学院深海科学与工程研究所自主研发深海光学成像系

28、统被用到“天涯号”“海角”着陆器上，随着技术壁垒的突破，有望在深海照明设备方面逐渐实现国产替代，解决海洋照明被国外企业“卡脖子”的问题。且随着技术的发展，LED 在能耗、发光效率、性能等方面较传统照明产品具有较大的优势，而目前海洋照明主要还是以荧光灯、金属卤化物灯为主，LED 灯替换市场空间大。公司通过与中国科学院深海科学与工程研究所和大连海洋大学等国内多所海洋大学，共同开发了渔业与海洋专用照明系列产品，并获得了海洋照明相关的 16 项专利技术，技术涵盖集鱼灯、码头照明、养殖照明和深海照明产品。同时，公司前期为海洋照明产品的销售做了充足的准备工作。浅海照明方面，目前已在广东、广西、海南的多个中

29、心渔港开设体验区，展示照明产品及渔业相关产品，辐射终端客户，派遣销售团队前往调研、销售；浅海养殖方面，为浙江、山东等多个省份的养殖示范基地提供照明方案；此外，公司与中国海洋石油集团有限公司建立良好的合作关系，为海洋照明产品的销售奠定坚实的基础。植物照明植物照明：植物照明是指利用人工光环境代替阳光来保证植物的健康生长。相较于太阳，植物照明最大的优势是它的可控性，它不会随着白天或是黑夜、夏天或是冬天、雨天或是晴天而改变强度，能为植物提供稳定一致的光。在疫情、战争促使全球增强粮食危机意识、土地短缺以及植物工厂兴起等多重因素推动下，近年来植物照明发展迅速。根据 Frost&Sullivan 的统计数据

30、，全球植物补光设备市场规模从 2015 的 17.6 亿美元上升至 2019 年的 37.9 亿美元，年均复合增长率为 21.1%。Frost&Sullivan 预计 2020 年至 2024 年全球植物补光设备行业市场规模的年复合增长率将维持在 25.5%，市场规模在 2024 年将达到 115 亿美元。同时随着全球人口的增长和人们生活水平的提高，对肉类的市场需求也将增加。针对不同家禽和不同养殖目420044004600480050005200540056005800200022F 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司

31、免责声明。11 的，利用人工光对家禽的生长产生不同的影响，提高饲养质量和产量。图图 21：全球植物补光设备市场规模及预测：全球植物补光设备市场规模及预测 资料来源：Frost&Sullivan，中国银河证券研究院 近年来，公司已开始布局动植物照明产品，推出了大麻补光灯、花卉、蔬菜水果种植补光灯，正与高校及科研院所联合研发中草药补光灯、育种育苗补光灯及集成光照、温湿度、CO2等智能控制的解决方案，为植物生长提供一个良好的人工光环境。同时，开发推出了动物取暖灯、养殖保温灯、紫外线杀菌灯、养猪补光灯等照明产品，并在此基础上，结合养殖厂不同区域、不同空间、不同时段的场景化需求，并针对不同客户需求，开发

32、动物照明定制化整体解决方案，实现光照可调可控，营造一个良好的养殖环境，提高其经济效益。图图 22：公司动植物照明领域布局：公司动植物照明领域布局 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 智能照明：随着通讯、控制与传感器等技术的发展，智能照明相关概念的普及，以及消费02040608001820192020E2021E2022E2023E2024E 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 者对生活品质追求的提高，智能照明将迎来快速发展期。根据前瞻产业研究院预计，2022 年中国智能照明行业市场规模将达到 431

33、亿元，年增长率为 23%左右。图图 23：中国智能照明市场规模（亿元）：中国智能照明市场规模（亿元）资料来源：前瞻研究院，中国银河证券研究院 公司根据市场发展趋势，近年来不断加大在智能产品方面的研发投入，携手华为、阿里等知名平台推出系列智能产品，并以创新性的智能系统解决方案为切入点，构建品牌、平台、供应链服务等生态体系，提出佛照智家云平台 1+3+N 智能战略规划，成功打造涵盖家居、办公、教育等场景的解决方案。图图 24：公司智能照明产品：公司智能照明产品 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 健康照明：健康照明：公司不断挖掘光的健康潜能，将照明技术与智能控制技术有机融合，针对不同的空间和人

34、群科学定制分时、分需、分区的人工照明策略，重点布局视力防护、节律健康、消毒杀菌等领域，智酷读写台灯取得中国医疗器械行业协会出具的中国视听健康产品与人因舒05003003502001820192020E 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 适度评测五星评价，以及中大眼科中心出具的临床报告，并推出光触媒照明解决方案，致力于创造安全、舒适、有益身心的健康动态光环境。图图 25：公司健康照明产品：公司健康照明产品 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 5G 智慧灯杆智慧灯杆：智慧灯杆是遵循城市道路、街道分布，按

35、照“共建共享”的理念，将摄像头、广告屏、充电桩、小基站等功能集于一身的新型信息基础设施，能够完成对照明、公安、市政、气象、环保、通信等多行业信息进行采集、发布以及传输，实现对城市各领域的精确化管理和城市资源的集约化利用。智慧灯杆的建设有助于解决“多杆林立”、“单杆单用”等城市基础设施问题，从而实现城市公共空间的高效利用。表表 2：智慧灯杆优势：智慧灯杆优势 项目项目 智慧灯杆优势智慧灯杆优势 供电优势 小基站与灯杆的结合可以共用供电 管理智能 通过智慧灯杆上的传感器装置可以方便地对小基站的运行状态进行监控，便于分析管理 覆盖密集 由于单个小基站目前覆盖范围不足 200 米，而均匀分布的路灯可以

36、帮助实现密集覆盖 节省空间 小基站与灯杆结合节省了单独部署所需的空间，降低物业协调难 盲点覆盖 高速公路、铁路沿线往往是信号弱覆盖区域，有助于实现该区域信号强 资料来源：中国银河证券研究院整理 受益于中国城镇化建设、政府政策支持与 5G 基建发展，2018-2020 年间，中国智慧灯杆市场规模实现快速增长。根据 CSA 联盟发布的中国半导体照明产业发展蓝皮书（2021）数据显示，我国智慧灯杆市场规模从 2018 年的 9.72 亿元增长至 2020 年的 23.06 亿元。而到了2021 年，智慧灯杆市场规模达到 46.24 亿元，较 2020 年度增速近 100%。CSA 联盟预测智慧灯杆

37、2025 年市场规模有望超过 160 亿元。经过前期的研发投入，公司已取得了与智慧灯杆相关的 16 项专利及软件著作权。随着公司投入的增加及市场开拓力度的加大，公司智慧灯杆有望成为公司新的销售来源及利润增长点。公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 图图 26：2018-2025 年智慧灯杆市场规模年智慧灯杆市场规模 资料来源：CSAResearch，中国银河证券研究院（三）研发投入逐年增长 2019 年至 2021 年，公司研发投入分别为 1.39 亿元、1.61 亿元、2.33 亿元，占营业收入的比例为 4.17%、4.30%、4.88%，研发投入

38、占营业收入的比例在行业中处于中上水平。截至目前，公司拥有已获授权专利 915 项（不含控股子公司国星光电），其中发明专利 44 项，实用新型专利 508 项，外观设计专利 363 项；拥有已获授权国际专利 40 项，其中发明专利 5 项，实用新型专利 5 项，外观设计专利 30 项。主导或参与制修订各级标准 66 项，并与清华大学、复旦大学、中山大学、华南理工大学、中国科学院深海科学与工程研究所等高等院校和科研院所建立了深入的产学研合作关系，促进关键技术突破和科技成果转化。公司拥有“CNAS 认证的国家级检测中心”，建有“广东省博士工作站”、“广东省工程技术开发中心”、“广东省工业设计中心”、

39、“广东省企业技术中心”、“光电研究院”等创新平台，深入挖掘和布局 LED 前沿技术，强化关键技术攻关和基础研究，在光学、光谱学、电学、IoT、AI等众多领域形成了具有自主知识产权的技术壁垒。荣获“国家知识产权优势企业”和“广东省知识产权示范企业”称号。0204060806080020202021F2022F2023F2024F2025F市场规模增长率 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 图图 27：研发费用及增长率（：研发费用及增长率（%）图图 28：研发人员数量及占比（：研发人员数

40、量及占比（%）资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND、中国银河证券研究院 三、汽车照明开启第二成长曲线（一）车灯发展空间大 1、政策扶持力度加大，汽车销量进入加速复苏通道 中央及地方政府齐发力，呵护车市复苏。中央及地方政府齐发力，呵护车市复苏。为缓解 4、5 月份全国散发性疫情造成的产业链停工停产，加速弥补前期产销损失，中央及地方政府迅速落地汽车产业消费支持政策。5 月 31日，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的通知，对购置日期在 2022 年 6月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格(不含增值税)不超过 30 万元的 2.0 升及以

41、下排量乘用车，减半征收车辆购置税，即从 10%降至 5%执行。地方政府紧随其后响应号召，根据当地经济形势差异化出台支持政策，购车优惠力度空前。表表 3：近期中央及地方政府支持汽车消费政策（部近期中央及地方政府支持汽车消费政策（部分）分）时间 地区 政策内容 3 月 23 日 深圳市 增加 1 万个购车指标，同时对符合要求的以旧换新车主给予补贴，购买燃油车价格在 30 万元(含)以上奖励 5000 元、30万元以下奖励 3000 元，购买新能源汽车统一奖励 5000 元。4 月 1 日 山东省 对 2022 年符合条件的非公共领域新能源汽车最高补贴 5.04 万元/辆，公共领域新能源汽车最高补贴

42、 6.48 万元/辆。4 月 13 日 全国 国务院常务会议指出，鼓励汽车、家电等大宗消费，各地不得新增汽车限购措施，已实施限购的逐步增加汽车增量指标。支持新能源汽车消费和充电桩建设。4 月 20 日 晋中市 个人购车者给予补贴，全市上限 1 万辆。新能源车最高补贴 6000 元，汽油车最高补贴 5000 元/辆，每辆汽油车再配套奖励 800 元汽油消费券。4 月 21 日 全国 商务部例行新闻发布会透露，将鼓励汽车、家电等大宗消费，深化汽车流通领域的改革，扩大二手车流通，支持新能源汽车加快发展，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。4 月 28 日 广东市 印发广东省进一步促进消费若干措施

43、的通知，其中包括鼓励汽车消费、推动家电消费、发放消费券等。通知称，5-6 月期间，在原有基础上，广州增加 3 万个购车指标、深圳增加 1 万个购车指标，且各地不得出台限制汽车购买的措-0000000250002016 2017 2018 2019 2020 2021研发费用增长率02468006008001,0001,2001,4002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021研发人员占比 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16 施。4 月 28 日 中山市

44、“直接购买新汽车”、“以旧换新“和“以摩托车换汽车”三类，均按新车售价分档次给予补贴。购车最高补贴 2.2 万元 4 月 30 日 晋江市 统筹 3000 万元购车补贴资金，消费者到晋江指定商家购车，除享受企业促销优惠外，还可获得每辆车 3000 元或 6000元的补贴。4 月 30 日 沈阳市 自 2022 年 5 月 1 日起，对在沈阳市购置非营运车辆的个人消费者(户籍不限)，一次性发放总额 1 亿元的汽车消费补贴。5 月 7 日 汕头市 销售 10 万元(人民币，含税价)及以上“国六”标准轻型汽车和新能源轻型汽车，每台车给予 5000 元资金补助。5 月 20 日 太原市 个人消费者购买

45、燃油车辆分为三档补贴：第一档：购车发票金额在 6 万元(含)以上，10 万元(含)及以下，补贴 2000 元/辆；第二档：购车发票金额在 10 万元(不含)以上，20 万元(含)及以下，补贴 3000 元/辆；第三档：购车发票金额在 20万元(不含)以上，补贴 5000 元/辆。购买新能源车的个人消费者同档次多补贴 1000 元。5 月 22 日 山东省 新能源乘用车：购置 20 万元(含)以上的，每辆车发放 6000 元消费券；购置 10 万元(含)至 20 万元(不含)的每辆车发放4000 元消费券；购置 10 万元以下的每辆车发放 3000 元消费券。燃油乘用车：购置 20 万元(含)以

46、上的，每辆车发放 5000 元消费券；购置 10 万元(含)至 20 万元(不含)的，每辆车发放3000 元消费券；购置 10 万元以下的，每辆车发放 2000 元消费券。5 月 22 日 湖北省 报废旧车并购买新能源汽车的补贴 8000 元/辆、购买燃油汽车的补贴 3000 元/辆；转出旧车并购买新能源汽车的补贴5000 元/辆、购买燃油汽车的补贴 2000 元/辆。全面落实二手车交易增值税由 2%下调至 0.5%减税政策，降低二手车经营成本，提高流通效率。5 月 26 日 深圳市 新增 2 万个普通小汽车增量指标，对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者，给予最高不超过 1

47、万元/台补贴。5 月 29 日 上海市 年内新增非营业性客车牌照额度 4 万个，按照国家政策要求阶段性减征部分乘用车购置税。2022 年 12 月 31 日前，个人消费者报废或转出名下在上海市注册登记且符合相关标准的小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车 10000 元的财政补贴。5 月 31 日 全国 对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格(不含增值税)不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税，即从 10%降至 5%执行。6 月 1 日 郑州市 6 月 1 日至 8 月 31 日，在郑州市范围内汽车销售企业购

48、买小型非营运车辆并完成新车注册卡牌手续的消费者，均可通过郑好办平台申领汽车消费券，发放数量近 2 万份，最高额度 8000 元。6 月 22 日 全国 对于小型非运营二手车，从 8 月 1 日起将完全取消二手车迁入限制；10 月 1 日起，转让登记将实行单独签注并发放临时车牌号。6 月 26 日 北京市 2022 年 6 月 1 日 0 时至 2022 年 12 月 31 日 24 时期间，报废或转出新能源小客车或使用 1-6 年其他乘用车，可享 8000元补贴；报废或转出 6 年（含）以上其他乘用车，可享 1 万元补贴。资料来源：财政部，税务总局，各地方政府官网等，中国银河证券研究院整理 产

49、品技术更新迭代加速，新车型进入密集上市期，车辆智能化水平显著提升，带动产品价产品技术更新迭代加速，新车型进入密集上市期，车辆智能化水平显著提升，带动产品价格中枢上行，车市产销两旺，景气度上行。格中枢上行，车市产销两旺，景气度上行。在全国疫情形势恢复平稳的同时，市场主力车企进入新车密集上市期。以比亚迪、长安为代表的自主品牌与以蔚来、小鹏、理想为代表的的造车新势力深耕车辆智能化转型数年，技术成果加速落地，2022 年规划新车智能化水平较现有车辆显著提升，带动产品进入高价格区间，推动汽车产业量价齐升。在原油、热轧钢板、锂盐等大宗商品及原材料价格震荡回落的背景下，行业有望迎来“营利双收”良好局面，产销

50、两旺态势有望延续。表表 4：部分车企：部分车企 2022 年上市年上市/交付新车交付新车 车企 车型 上市/交付时间 价格（万元）产品亮点 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17 比亚迪 海豹 2022.5 21.2828.98 首次采用CTB电池、iTAC等技术，全系标配10.25英寸全液晶仪表+15.6英寸的自适应旋转悬浮Pad的组合布局。长安 阿维塔11 2022.8 40（预计）百公里加速低于4s，搭载华为高级别智能驾驶系统，支持超200kW的高压超级快充系统，续航里程超700km。深蓝SL03 2022.7 17.98-23.18 基于EPA

51、1平台打造，除纯电、增程版本外，将提供氢能版本，是中国首款量产氢能源乘用车。上汽智己 智己L7 2022.4 36.88-40.88 采用DLP大灯，像素达到 260 万；配备四轮转向系统 长城 机甲龙 2022.6 48.8（限量款）首搭华为双MDC计算平台，全球首搭4激光雷达，全球唯一可实现激光雷达360度全视角覆盖的车型，同时搭载全球最多的38个智能化感知元件。蔚来 ET7 2022.3 45.80-53.60 搭载1550nm激光雷达，最远可达500米探测距离。ET5 2022.9 32.8-38.6 搭载NIO Adam超算平台，内置四颗NVIDIA Drive Orin芯片，综合算

52、力可达1016 TOPS。小鹏 G9 2022.9 30-40（预计）搭载X-EEA 3.0电子电气架构、XPILOT 4.0辅助驾驶系统，实现以千兆以太网为主干的通信架构以及全场景、端到端的智能辅助驾驶。理想 L9 2022.6 45.98 采用5屏交互布局、超大投射尺寸的HUD抬头显示，智能座舱标配两颗高通骁龙8155芯片，车内拥有6颗麦克风和3DToF传感器。哪吒 哪吒S 2022.6 33.88（限量款）TA PILOT 4.0智能驾驶系统可实现200TOPS高算力的华为MDC计算平台，采用2颗固态激光雷达；11颗辅助驾驶摄像头，5颗毫米波雷达；12颗超声波传感器、高精定位单元及高精地

53、图等感知单元。零跑 零跑C01 2022.5 18-27（预售）首次采用CTC电池技术，搭载高通车载SA8155P芯片，并配备科大讯飞3.5代语音识别系统、人脸识别启动功能等。资料来源：各公司官网，中国银河证券研究院整理 国内外诸多利好因素共振下，乘用车销量触底反弹趋势明确，为相关零部件生产销售打开空间。全国散发性疫情影响消退，汽车产业链对正常生产充满信心；政策优惠激发消费者购买热情；产品技术迭代带来消费新体验，多因素共振下 2022 年乘用车市场有望实现高速增长，预计 2022 年乘用车销量达 2363.0 万辆，同比增长 10%，新能源车销量达 650 万辆，同比增长 85.3%。同时考虑

54、到海外汽车供应链和消费市场仍受到疫情和地缘政治冲突的影响，叠加国内新能源产品逐步得到认可，我国汽车出口有望进一步复苏。国内外汽车产销景气上行，叠加国产替代趋势主导下，我国汽车相关零部件生产销售有望持续复苏，增长空间得到拓展。公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18 图图 29：国内乘用车销量变化（万辆）国内乘用车销量变化（万辆）图图 30：国内新能源车销量变化（万辆）国内新能源车销量变化（万辆）资料来源：WIND，中国银河证券研究院 资料来源：WIND、中国银河证券研究院 2、汽车智能化趋势下，车灯量价齐升可期 智能座舱方兴未艾，智能氛围灯前景广阔。智能

55、座舱方兴未艾，智能氛围灯前景广阔。智能座舱将机械式表盘升级为液晶仪表，将收音机、磁带播放器等娱乐系统集成为车载信息娱乐系统，加入导航、游戏、人工智能语音、城市生活服务等信息化功能，搭载大尺寸中控屏与 HUD，并将物理按键逐渐转变为触控与语音识别，形成智能化座舱，提高驾乘者体验。以特斯拉、蔚小理为代表的造车新势力为打造差异化产品竞争力，将智能座舱引入汽车，消费者对汽车的定义逐渐由简单的出行工具转变为娱乐休闲场所。随着智能座舱的渗透，智能氛围灯也将逐步成为人车交互功能实现和座舱智能美观程度提升的关键环节，功能由传统照明向彩色化、青春化、智能化发展，带来驾乘新体验。图图 31：全球及中国市场智能座舱

56、渗透率：全球及中国市场智能座舱渗透率 图图 32：中国智能座舱市场规模：中国智能座舱市场规模 资料来源：IHS，中国银河证券研究院 资料来源：IHS、中国银河证券研究院 配合智能驾驶渗透，智能前、尾灯也将成为车企重点关注领域。配合智能驾驶渗透，智能前、尾灯也将成为车企重点关注领域。智能大灯和尾灯具有美观、多样等特性，随着自动驾驶技术水平的提升，前、尾灯智能化将在提升产品科技感、增强驾驶安全性等方面有更大的应用空间。智能前照灯方面，技术创新加速，产品向 ADB、HD-ADB-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000乘用车销量YOY-

57、20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00500600700200212022.52022E新能源车销量YOY0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%005006007008002002220232024202520262027202820292030市场规模YOY 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19 及 DLP 等功能发展，达到辅助驾驶、人车交互等功能；尾灯方面，贯穿式尾灯发

58、展趋势明确，产品观赏性、安全性得以提升。智能车灯对车灯质量要求较高，目前普遍采用 LED 及 ADB 车灯，部分豪华车型搭载激光车灯，受益于消费者对产品体验要求逐步提高以及智能化技术渗透，智能车灯单车价值有望大幅提升，市场空间广阔。图图 33：智己智己 L7 DLP 效果图效果图 图图 34：车灯单车价值车灯单车价值 资料来源：太平洋汽车，中国银河证券研究院整理 资料来源：汽车之家，中国银河证券研究院整理 3、车灯行业竞争格局及重点上市公司 全球车灯市场与国内车灯市场竞争激烈。全球车灯市场与国内车灯市场竞争激烈。全球市场中，日本小糸以 25%的市占率排名首位，意大利马瑞利（14%）、法国法雷奥

59、（13%）、日本斯坦雷（12%）、德国海拉（10%）依次位列第二至第五位；国内市场，华域视觉以 28%的市占率位居首位，其余市场参与者市占率接近。图图 35：中国车灯市场行业竞争格局中国车灯市场行业竞争格局 图图 36：全球车灯市场行业竞争格局全球车灯市场行业竞争格局 资料来源：华经情报网，中国银河证券研究院整理 资料来源：华经情报网，中国银河证券研究院整理 星宇股份：星宇股份：公司主营汽车车灯组装生产，业务经验超过公司主营汽车车灯组装生产，业务经验超过 30 年，产品矩阵完善，客户覆盖年，产品矩阵完善，客户覆盖国内外知名品牌。国内外知名品牌。星宇股份成立于 1993 年，2011 年成功登陆

60、上交所，公司产品包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、室内灯、氛围灯等，产品矩阵完善。公司客户覆盖国内外28%12%12%11%9%7%21%华域视觉海拉小糸斯坦雷星宇法雷奥其他25%14%13%12%10%6%21%日本小糸意大利马瑞利法国法雷奥日本斯坦雷德国海拉Varroc其他 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20 主要合资品牌、自主品牌和造车新势力，包括一汽-大众、上汽大众、上汽通用、戴姆勒、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、一汽红旗、一汽轿车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。图图 37：星

61、宇星宇核心产品销量（万）核心产品销量（万）图图 38：星宇星宇部分客户部分客户 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 华域汽车：华域汽车：公司深耕汽车零部件业务公司深耕汽车零部件业务 30 余年，业务覆盖余年，业务覆盖 40 余项零部件领域，是国内少余项零部件领域，是国内少有的综合性汽车零部件龙头企业。有的综合性汽车零部件龙头企业。公司前身为上汽集团旗下独立零部件子公司，2009 年借上海巴士进行资产重组上市，上市后公司加速推进由传统汽车零部件供应商向智能化解决方案提供商的转型。车灯业务方面，公司于 2018 年完成对小糸车灯 50%股权收购并

62、将其更名为华域视觉，自主掌握汽车照明系统业务并开始布局视觉科技技术，目前掌握 OLED 照明技术、面光源、矩阵照明技术等先进技术，智能车灯产品已搭载于高合 HiPhi Z、上汽智己 L7 等高端车型上。表表 5：华域视觉现：华域视觉现有车灯技术有车灯技术 技术名称 技术特点 OLED 照明技术 有机发光二极管（Organic Light-Emitting Diode，OLED），是利用有机半导体材料在电场作用下发光的技术。发光均匀，边界清晰，高质感，能实现动态多样的图案。面光源 薄型面发光模组（Surface Lighting），可用更低的成本替代 OLED，并用曲面实现 OLED 目前无法实

63、现的制动灯/转向灯等高亮度功能。矩阵照明技术 Matrix 矩阵技术是 LED 大灯实现对照明区域矩阵光束的精确控制的技术，系统可以选择特定区域进行照明。DLP 照明技术 DLP 技术是集成可编程性和高分辨率特性的技术，可为每个车前大灯提供超过 100 万个可寻址像素点，分辨率是现有自适应远光技术的一万多倍。光导技术 利用全反射和折射原理，精准控制在光导内传导的光线，可与多种光学系统组合。厚壁光导技术 通过特殊结构控制光线，在小面积发光区域获得较高的发光效率，实现璀璨的点灯效果。悬浮式线发光技术 通过厚壁光学零件传导光线，形成悬浮的效果。资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 050010

64、00030003500400045005000前照灯后组合灯小灯20212020 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。21（二）南宁燎旺产品线丰富 2021年8月，佛山照明通过股权收购及增资扩股的方式并购南宁燎旺车灯股份有限公司，交易完成后，公司最终将持有南宁燎旺约 53%的股份，南宁燎旺的主营业务是研发、生产和销售车灯产品，分别在南宁、柳州、重庆、青岛有生产制造基地，年生产能力达 300 万台套车灯。公司聚焦车用照明，以先进技术为支撑，以创新为驱动，以优质服务为动能，立足小微经济车型，逐步向中高端车型发展，由传统车灯向智能车灯发展

65、。图图 39：南宁燎旺制造基地：南宁燎旺制造基地 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 其主要产品包括前照灯、前雾灯、前组合灯、前装饰灯、前标志灯、后组合灯、后贯穿灯、后雾灯、后倒车灯，室内灯、牌照灯，基本囊括了汽车需要的所有车灯。南宁燎旺在我国汽车灯具市场占有一定的份额，是我国西南地区规模较大的汽车车灯生产厂商。图图 40：南宁燎旺核心产业：南宁燎旺核心产业 产业产业 图片图片 LED 模组 南宁燎旺车灯股份有限公司 重庆桂诺光电科技有限公司 柳州桂格光电科技有限公司 青岛桂格光电科技有限公司 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22 模块化 L

66、ED 光源 全车灯具总成制造 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 现南宁燎旺具有稳定的整车厂客户，包括上汽通用五菱公司、重庆长安公司、东风柳汽、东风小康、东风金康、华域视觉、苏州紫荆清远新能源汽车等。图图 41：南宁燎旺客户南宁燎旺客户 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 2018 年以来，受宏观经济因素与政策影响，汽车行业整体遇冷，我国汽车销量由 2017 年的 2887.89 万辆下降至 2020 年的 2531.10 万辆，降幅达到 12.35%，导致南宁燎旺 2018-2020年度营业收入有所下降。2021 年，全国汽车销量同比增长 3.81%，车市回暖，南宁燎旺实现营

67、业收入 15.18 亿元，同比上涨 3.24%，净利润 3785 万元。公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。23 图图 42：南宁燎旺：南宁燎旺营业收入营业收入 图图 43：南宁燎旺净利润：南宁燎旺净利润 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 从南宁燎旺产品分类来看，LED 汽车灯产品占比较高，2021 年占比为 60%，卤素灯占 40%，LED 汽车灯占 60%；公司产品目前使用在新能源汽车上的占比相对较少，2021 年为 21.54%，未来随着新能源车占比的提升，公司新能源车灯产品占比也会相应提升。图

68、图 44：南宁燎旺：南宁燎旺营业收入占比营业收入占比（2021）图图 45：南宁燎旺：南宁燎旺营业收入占比营业收入占比（2021）资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理（三）控股国星光电，产业垂直一体化优势 2022 年 2 月，公司完成对国星光电股份收购，持有国星光电 21.48%股权，成为国星光电控股股东，国星光电业务涵盖 LED 产业链中的上游 LED 芯片制造和中游 LED 封装，国星光电主要产品分为器件类产品（包括显示屏用器件产品、白光器件产品、指示器件产品、非视觉器件产品）、组件类产品（包括显示模块与背光源、Mini 背光模组）、LE

69、D 外延片及芯片产品（包括各种功率及尺寸的外延片、RGB 芯片、倒装芯片、紫光芯片）。058200.050.10.150.20.250.30.350.40.450.520021卤素灯,40%LED汽车等,60%新能源汽车灯,21.54%传统车灯,78.46%公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。24 图图 46：国星光电国星光电参与项目参与项目 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 佛山照明主要从事 LED 应用产品的生产和销售，国星光电主要从事 LED 芯片产品和封装产品，同属于 L

70、ED 产业链的上下游。目前佛山照明正在大力推进海洋照明、动植物照明、汽车照明等细分领域的发展，这些细分领域的新产品与芯片和封装产品关联密切，双方利用佛山照明在 LED 照明产品应用端和国星光电在 LED 封装、芯片等方面的优势，充分发挥双方在研发、业务、市场等方面的协同效应，助力佛山照明 LED 产品创新和增量市场开拓。同时借鉴木林森收购欧司朗照明灯具业务和深圳兆驰从封装业务分别向上游芯片和下游照明延伸的成功经验，并购国星光电有利于佛山照明实现全产业链布局发展，并进一步提高佛山照明在行业内的影响力和话语权。四、公司估值及投资建议（一）盈利预测 基本假设如下：1.国星光电数据使用万得一致性预测。

71、2.公司 LED 照明业务受植物照明、海洋照明等业务推动，未来三年维持 5%增速，传统照明产品业务收入下降，但下降幅度逐渐降低。3.公司车灯业务随着产品结构调整及新客户的逐步落实，增速逐年提升，2022 年-2024 年增速为 15%、18%和 20%。4.公司收入和利润未考虑资产处置收益。表表 6：公司各业务收入毛利预测：公司各业务收入毛利预测 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合计合计 营业收入（亿元）33.38 37.45 47.73 101.83 113.79 128.35 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。25

72、 增长率-12.20%12.19%27.45%113.35%11.74%12.80%毛利率 23.28%19.99%16.98%18.81%19.43%19.68%国星光电国星光电 营业收入（亿元）40.69 32.63 38.06 44.4 51.63 60.23 增长率 0.08%-19.80%16.64%16.65%16.28%16.66%毛利率 12.20%15.70%16.10%17.00%17.10%LED 照明产品照明产品 营业收入（亿元）25.31 29.04 29.88 31.37 32.94 34.59 增长率-8.83%14.74%2.89%5%5%5%毛利率 21.93

73、%18.04%15.51%21%21%21%传统照明产品传统照明产品 营业收入（亿元）6.86 6.90 5.97 5.37 5.00 4.75 增长率-24.28%0.58%-13.48%-10%-7%-5%毛利率 27.46%26.31%20.55%22%24%26%车灯类车灯类 营业收入（亿元）15.18 17.46 20.60 24.72 增长率 15%18%20%毛利率 16.88%20%21%22%电工产品电工产品 营业收入（亿元）0.80 1.06 1.23 1.41 1.63 1.87 增长率-16.67%32.50%16.04%15%15%15%毛利率 35.11%34.86

74、%26.80%28%30%32%其他业务其他业务 营业收入（亿元）0.41 0.45 1.65 1.82 2.00 2.20 增长率 70.83%9.76%266.67%10%10%10%毛利率 13.84%14.33%23.91%20%20%20%资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 公司传统照明业务稳步增长，车灯类业务有望快速增长，为公司开启第二成长曲线。预计2021-2023 年公司营收分别为 101.83、113.79、128.35 亿元，同比增长 113.37%、11.74%、12.80%；归母净利润分别为 3.63、4.27、4.96 亿元（未考虑资产处置收益），同比变

75、化 45.31%、17.60%、16.05%；每股收益（EPS）分别为 0.27、0.31、0.36 元，对应 PE 分别为 19.19、16.32、14.06 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。表表 7：主要财务指标：主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）47.73 101.83 113.79 128.35 收入增长率%27.44 113.37 11.74 12.80 归母净利润（亿元）2.50 3.63 4.27 4.96 利润增速%-21.09 45.31 17.60 16.05 毛利率%16.98 18.81 19.43 19.68 摊薄 EPS(

76、元)0.18 0.27 0.31 0.36 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。26 PE 27.88 19.19 16.32 14.06 PB 1.20 1.40 1.29 1.18 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 五、风险提示 车灯业务拓展不及预期的风险，汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。27 六六、附录：、附录：（一）公司财务预测表 资产负债表（亿元）资产负债表（亿元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利

77、润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 49.95 70.55 83.48 99.46 营业收入 47.73 101.83 113.79 128.35 现金 13.84 7.22 13.34 19.63 营业成本 39.62 82.68 91.68 103.10 应收账款 14.53 19.42 21.67 24.68 营业税金及附加 0.46 0.98 1.10 1.24 其它应收款 0.34 0.79 0.47 0.95 营业费用 1.70 2.55 2.73 2.95 预付账款 0.20 0.33 0.37 0.41 管理费用 2.06 4.38 4.78

78、5.26 存货 10.63 21.52 21.77 24.05 财务费用 0.03 0.00 0.00 0.00 其他 10.41 21.27 25.85 29.74 资产减值损失-0.31 0.00 0.00 0.00 非流动资产 47.04 73.23 72.18 71.12 公允价值变动收益 0.05 0.00 0.00 0.00 长期投资 1.82 1.82 1.82 1.82 投资净收益 0.36 0.36 0.36 0.36 固定资产 13.23 39.36 41.32 41.17 营业利润 2.80 7.18 8.56 9.91 无形资产 2.72 2.72 2.72 2.72

79、营业外收入 0.13 0.00 0.00 0.00 其他 29.28 29.34 26.33 25.42 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 资产总计 97.00 143.78 155.66 170.58 利润总额 2.92 7.18 8.56 9.91 流动负债 32.06 54.95 59.29 65.50 所得税 0.25 0.86 1.03 1.19 短期借款 2.27 2.27 2.27 2.27 净利润 2.67 6.32 7.53 8.72 应付账款 15.55 21.20 22.09 23.73 少数股东损益 0.17 2.69 3.26 3.76 其他 14.

80、24 31.48 34.93 39.50 归属母公司净利润 2.50 3.63 4.27 4.96 非流动负债 2.18 2.18 2.18 2.18 EBITDA 3.33 8.82 10.26 11.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元）0.18 0.27 0.31 0.36 其他 2.18 2.18 2.18 2.18 负债合计 34.23 57.12 61.47 67.67 主要财务比率主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4.76 36.92 40.18 43.93 营业收入 27.44%113.37%11.74%12

81、.80%归属母公司股东权益 58.01 49.74 54.01 58.97 营业利润-24.14%156.23%19.20%15.69%负债和股东权益 97.00 143.78 155.66 170.58 归属母公司净利润-21.09%45.31%17.60%16.05%毛利率 16.98%18.81%19.43%19.68%现金流量表现金流量表(亿元亿元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 5.24%3.57%3.76%3.86%经营活动现金流-2.77 3.64 6.76 6.93 ROE 4.31%7.31%7.91%8.41%净利润 2.67 6.32 7.53 8.

82、72 ROIC 2.33%6.73%7.46%7.96%折旧摊销 1.67 2.00 2.06 2.06 资产负债率 35.29%39.73%39.49%39.67%财务费用 0.06 0.00 0.00 0.00 净负债比率 54.54%65.92%65.26%65.76%投资损失-0.36-0.36-0.36-0.36 流动比率 1.56 1.28 1.41 1.52 营运资金变动-6.34-4.32-2.47-3.49 速动比率 1.18 0.86 1.01 1.12 其它-0.46 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.49 0.71 0.73 0.75 投资活动现金流 9.

83、73-6.89-0.64-0.64 应收帐款周转率 3.29 5.24 5.25 5.20 资本支出-2.11-7.25-1.00-1.00 应付帐款周转率 3.07 4.80 5.15 5.41 长期投资 10.84 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.18 0.27 0.31 0.36 其他 1.00 0.36 0.36 0.36 每股经营现金-0.20 0.27 0.50 0.51 筹资活动现金流-4.27-3.37 0.00 0.00 每股净资产 4.26 3.65 3.97 4.33 短期借款 2.27 0.00 0.00 0.00 P/E 27.88 19.19 16.32

84、 14.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.20 1.40 1.29 1.18 其他-6.54-3.37 0.00 0.00 EV/EBITDA 现金净增加额 2.63-6.62 6.12 6.29 PS 1.50 0.69 0.62 0.55 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。28 插插 图图 目目 录录 图 1：公司发展历程.2 图 2：公司股权结构.3 图 3：公司品牌价值（亿元）.3 图 4：公司营收（亿元）及增长率（%）.4 图 5：公司归母净利率（亿元）及增长率（%）.

85、4 图 6：公司毛利率及净利率.4 图 7：美元兑人民币汇率中间价.4 图 8：公司 2021 年收入结构.5 图 9：公司 2015-2021 年收入结构.5 图 10：中国照明出口情况.5 图 11：中国 LED 照明应用市场结构情况.6 图 12：2021 中国 LED 照明应用市场结构情况.6 图 13：公司 LED、传统照明收入（万元）及 LED 占照明收入比.6 图 14：公司佛山高明产业园.7 图 15:照明器材及灯具生产量和销售量.7 图 16：公司人均创收(万元).7 图 17：公司销售渠道.8 图 18：公司海外收入（亿元）及占营收比重.8 图 19：我国机动渔船年末拥有量

86、.9 图 20：中国水产养殖产量（万吨）.10 图 21：全球植物补光设备市场规模及预测.11 图 22：公司动植物照明领域布局.11 图 23：中国智能照明市场规模（亿元）.12 图 24：公司智能照明产品.12 图 25：公司健康照明产品.13 图 26：2018-2025 年智慧灯杆市场规模.14 图 27：研发费用及增长率（%）.15 图 28：研发人员数量及占比（%）.15 图 29：国内乘用车销量变化（万辆）.18 图 30：国内新能源车销量变化（万辆）.18 图 31：全球及中国市场智能座舱渗透率.18 图 32：中国智能座舱市场规模.18 图 33：智己 L7 DLP 效果图.

87、19 图 34：车灯单车价值.19 图 35：中国车灯市场行业竞争格局.19 图 36：全球车灯市场行业竞争格局.19 图 37：星宇核心产品销量（万）.20 图 38：星宇部分客户.20 图 39：南宁燎旺制造基地.21 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。29 图 40：南宁燎旺核心产业.21 图 41：南宁燎旺客户.22 图 42：南宁燎旺营业收入.23 图 43：南宁燎旺净利润.23 图 44：南宁燎旺营业收入占比（2021）.23 图 45：南宁燎旺营业收入占比（2021）.23 图 46：国星光电参与项目.24 表表 格格 目目 录录 表 1

88、：海洋照明产品特性.9 表 2：智慧灯杆优势.13 表 3：近期中央及地方政府支持汽车消费政策（部分）.15 表 4：部分车企 2022 年上市/交付新车.16 表 5：华域视觉现有车灯技术.20 表 6：公司各业务收入毛利预测.24 表 7：主要财务指标.25 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。30 分析师简介分析师简介及承诺及承诺 Table_Resume 李冠华李冠华,工商管理硕士，2018 年加入银河证券研究院投资研究部，从事家用电器行业研究工作。本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任

89、何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分

90、析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。免责声明免责声明 Table_Avow 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载

91、的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的

92、内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电：深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 suyiyun_ 崔香兰 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 陆韵如 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 tangmanling_ 公司网址：