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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 炬光科技炬光科技(688167)国产国产初心初心如炬如炬,光学赋能,光学赋能不止不止 王彦龙王彦龙(分析师分析师)黎明聪黎明聪(研究助理研究助理)王聪王聪(分析师分析师) 证书编号 S0880519100003 S0880121080014 S0880517010002 本报告导读:本报告导读:炬光科技是全球领先的高端光学方案提供商,在汽车应用、半导体、先进制造、医疗炬光科技是全球领先的高端光学方案提供商,在汽车应用、半导体、先进制造、医疗健康场景厚积
2、薄发,汽车应用业务进展有望超预期。健康场景厚积薄发,汽车应用业务进展有望超预期。投资要点:投资要点:首次覆盖首次覆盖,目标价目标价 174.85 元,给予增持评级元,给予增持评级。预测 2022-2024 年公司归母净利润预测为 1.29 亿元、1.81 亿元和 2.57 亿元,对应 2022-2024 年 EPS为 1.432.012.86 元,归母净利润增速为 90%40%42%;考虑公司是国内稀缺的激光雷达发射模组厂商,同时中游半导体、医疗健康等光学业务具备核心竞争优势,采用 PS 估值法,给予 2023 年 PS 13x,对应 2022 年 PE 122x,目标价 174.85 元。缘
3、起高功率缘起高功率激光元件,多场景拓展厚积薄发激光元件,多场景拓展厚积薄发。炬光科技原聚焦于高功率激光器封装元件,成功引领国内高功率激光元件技术从零突破,但在光学整形器件领域仍是空白。2017 年收购德国 LIMO 后,炬光获得强大的晶圆级微光学器件生产能力,完成了以“产生光子”、“调控光子”产品为基,并向完整光学应用方案的蜕变。当前公司正从上游激光/光学元件厂商向医疗健康、汽车应用、半导体、先进制造等众多应用场景进军,获各行业知名客户认可,所处产业环节价值量快速提升。汽车应用汽车应用业务进展业务进展有望有望超预期超预期。汽车应用业务中公司主要为激光雷达提供光学元件、发射模组,当前也在积极探索
4、在汽车智能大灯、DMS(驾驶员监控系统)等的光学方案应用。继 2019 年获得大陆集团定点后,公司在 2021Q3 获 B 客户定点,有望在 2022Q3 起量。另外,2021 年末汽车相关新客户数已达 27 个,有望孵化更多的定点项目,业务进展有望超预期。催化剂:催化剂:车规/医疗健康类产品获得更多订单,开拓更多高端应用领 风险提示:风险提示:汽车业务进展不及预期,半导体激光业务竞争加剧。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 360 476 714 1,210 1,736(+/-)%7%32%50%69%43%经营利
5、润(经营利润(EBIT)37 86 135 197 289(+/-)%216%131%57%46%47%净利润(归母)净利润(归母)35 68 129 181 257(+/-)%143%94%90%40%42%每股净收益(元)每股净收益(元)0.39 0.75 1.43 2.01 2.86 每股股利(元)每股股利(元)0.00 0.00 0.15 0.29 0.40 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)10.3%18.0%18.9%16.3%16.6%净资产收益率净资产收益率(%)5.6%2.9%5.3%7.0
6、%9.1%投入资本回报率投入资本回报率(%)4.8%3.1%4.7%6.5%8.8%EV/EBITDA 151.78 64.82 47.47 32.81 市盈率市盈率 356.74 183.58 96.46 68.84 48.39 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.1%0.2%0.3%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:174.85 当前价格:138.28 2022.07.12 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)80.90-219.00 总市值(百万元)总市值(百万元)12,440 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)90/20 流通
7、流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 22%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)1.07 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)131.58 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)2,338 每股净资产每股净资产 25.99 市净率市净率 5.3 净负债率净负债率-74.42%EPS(元)2021A 2022E Q1 0.10 0.22 Q2 0.27 0.37 Q3 0.26 0.39 Q4 0.12 0.45 全年全年 0.75 1.43 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 4%43%相对指数 2%37%5%公司首次覆盖公司首次覆盖
8、 -58%-44%-29%-15%-1%14%--0652周内股价走势图周内股价走势图炬光科技上证指数电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)模型更新时间:2022.07.11 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 炬光科技(688167)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:174.85 当前价格:138.28 2022.07.
9、12 公司网址 公司简介 公司为固体激光器、光纤激光器生产企业和科研院所,医疗美容设备、工业制造设备、光刻机核心部件生产商,激光雷达整机企业,半导体和平板显示设备制造商等提供核心元器件及应用解决方案,产品逐步被应用于先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用、信息技术五大领域。公司产品的技术水平、性能和可靠性指标会直接影响中下游激光应用设备的质量和性能,系产业链中的关键环节。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 80.90-219.00 市值(百万元)12,440 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营
10、业总收入 360 476 714 1,210 1,736 营业成本 176 218 339 624 930 税金及附加 2 3 4 7 10 销售费用 29 34 50 79 109 管理费用 57 70 107 169 226 EBIT 37 86 135 197 289 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 0 财务费用 0 12-16-15-12 营业利润营业利润 38 77 146 204 291 所得税 4 12 22 31 44 少数股东损益 -1-3-5-7-10 净利润净利润 35 68 129 181 257 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金
11、融资产 212 1,808 1,687 1,365 1,074 其他流动资产 26 15 23 30 38 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 148 160 164 249 456 无形及其他资产 50 54 64 58 52 资产合计资产合计 820 2,517 2,634 2,902 3,242 流动负债 125 141 148 267 396 非流动负债 60 51 51 51 51 股东权益 635 2,326 2,436 2,584 2,795 投入资本投入资本(IC)684 2,360 2,442 2,590 2,801 现金流量表现金流量表 NOPLAT 33 72 1
12、14 167 246 折旧与摊销 26 33 32 38 60 流动资金增量 -172 13-178-298-318 资本支出 -56-73-73-209-243 自由现金流自由现金流 -170 45-103-302-256 经营现金流 37 42-7-87-11 投资现金流 -172-16-86-210-243 融资现金流 165 1,631-42-26-36 现金流净增加额现金流净增加额 31 1,656-135-322-291 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 7.4%32.2%50.1%69.5%43.4%EBIT 增长率 216.5%131.2%57.3%46.0%46.9
13、%净利润增长率 143.4%94.3%90.3%40.1%42.2%利润率 毛利率 51.0%54.3%52.5%48.5%46.4%EBIT 率 10.3%18.0%18.9%16.3%16.6%净利润率 9.7%14.2%18.1%14.9%14.8%收益率收益率 净资产收益率(ROE)5.6%2.9%5.3%7.0%9.1%总资产收益率(ROA)4.1%2.6%4.7%6.0%7.6%投入资本回报率(ROIC)4.8%3.1%4.7%6.5%8.8%运营能力运营能力 存货周转天数 292.2 264.7 292.0 292.0 292.0 应收账款周转天数 72.7 92.2 90.0
14、90.0 90.0 总资产周转周转天数 832.0 1,931.1 1,346.8 875.4 681.7 净利润现金含量 1.1 0.6-0.1-0.5 0.0 资本支出/收入 15.7%15.3%10.2%17.3%14.0%偿债能力偿债能力 资产负债率 22.6%7.6%7.5%11.0%13.8%净负债率 29.2%8.2%8.1%12.3%16.0%估值比率估值比率 PE 356.74 183.58 96.46 68.84 48.39 PB 0.00 8.50 5.11 4.80 4.43 EV/EBITDA 151.78 64.82 47.47 32.81 P/S 25.92 26
15、.14 17.42 10.28 7.17 股息率 0.0%0.0%0.1%0.2%0.3%-4%4%12%20%27%35%43%51%1m3m-10%3%17%30%44%57%-58%-44%-29%-15%-1%14%-032022-06股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅炬光科技价格涨幅炬光科技相对指数涨幅7%20%32%45%57%70%20A21A22E23E24E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)3%4%5%7%8%9%20A21A22E23E24E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)8%12%17%2
16、1%25%29%239544720A21A22E23E24E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)uZdYsUdUgYmWhUtVeXoP6MbP6MtRnNpNmOlOrRpQfQrQmObRpPzQvPnOrOMYtPrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)目录目录 1.核心观点核心观点.4 2.盈利预测及估值分析盈利预测及估值分析.5 2.1.盈利预测盈利预测.5 2.2.估值分析估值分析.6 3.炬光科
17、技:全球领先的高端光学方案提供商.7 3.1.起于激光元器件,向高端光学方案商华丽蜕变.7 3.2.管理团队稳定,股权激励激进.9 3.3.财务指标向好,规模效应显现.11 3.4.募投突破瓶颈,具备良好经济效益.12 4.半导体激光元件领导者,多场景拓展厚积薄发.13 4.1.应用与日俱增,下游领域不断扩展.13 4.2.大功率激光封装难,核心工艺优势明显.15 4.3.国产化引路人,向医美多场景拓展.17 5.收购优质资产,微光学和系统能力更上台阶.21 5.1.成功收购整合 LIMO,补强光场调控能力.21 5.2.领先微光学工艺,技术性能全球领先.23 5.3.面板应用打破垄断,紫外光
18、斑系统获突破.26 6.切入 Lidar 发射模组,产品矩阵优势明显.26 6.1.激光雷达应用广泛,汽车应用有望快速上量.26 6.2.光学成本占比高,公司业务矩阵深度受益.27 6.3.卡位优势明显,汽车业务潜力十足.30 7.风险提示.32 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)1.核心观点核心观点 图图 1:核心投资:核心投资逻辑:逻辑:光学光学元器件元器件厂商厂商向向多场景多场景高端光学方案商蜕变高端光学方案商蜕变 数据来源:国泰君安证券研究 核心观点核心观点:炬光科技原
19、主要聚焦于高功率激光器封装元件,长期专研引领国内技术突破,但在光学整形器件领域仍是空白。2017 年收购具备强大客户资源、品牌效应、技术能力的 LIMO 后,炬光获得强大的微光学器件能力,完成了以“产生光子”、“调控光子”产品为基,拓展完整光学应用方案的蜕变。当前公司正从上游激光/光学元件厂商向医疗健康、汽车应用、半导体、先进制造等众多应用场景进军,所处产业环节价值量快速提升。汽车应用业务增长汽车应用业务增长有望有望超预期超预期。汽车领域,公司主要为激光雷达提供光学元件、发射模组,当前也在积极探索在汽车智能大灯、DMS(驾驶员监控系统)等的光学方案应用。公司继 2019 年获得大陆集团定点后,
20、2021Q3获 B 客户定点,且 2021 年末新客户数已达 27 个,有望孵化更多的定点项目。催化剂:催化剂:车规/医疗健康类产品获得更多订单,开拓更多高端应用领域 风险提示:风险提示:汽车业务进展不及预期:汽车业务进展不及预期:汽车激光雷达方案众多,下游格局变化较汽车激光雷达方案众多,下游格局变化较大大,若客户在市场竞争中处于不利地位,有可能对公司业务产生不利影响。半导体激光业务竞争风险:半导体激光业务竞争风险:在经过多年的突破,部分参数的大功率半导体激光器元件封装或已被业内所掌握,在中低端领域竞争或较为激烈,可能对公司传统业务领域带来不良影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正
21、文之后的免责条款部分 5 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)2.盈利预测及估值分析盈利预测及估值分析 2.1.盈利预测盈利预测 结合行业及公司情况,我们对炬光科技未来三年盈利能力作出以下假设:假设假设 1:1:半导体激光业务方面,随着终端锂电、光伏、汽车等行业需求增长,工业制造领域激光设备需求增长迅速,带动公司核心业务高功率半导体激光器元件业务持续增长。另外,在医美领域,随着公司与 Cyden合作的订单有望持续执行,叠加半导体应用领域有望高速增长,预测2022-2024 年 yoy 分别为 30%/30%/28%,同时由于公司主要做高端产品,竞争
22、者较少,毛利率水平有望保持或提升,整体毛利率水平为 48%、48%、48%。假设假设 2 2:激光光学方面,东莞炬光通过新增产能,汽车、半导体激光等领域的应用对微光学元件需求旺盛,有望推动业务和利润水平快速增长。预测 2022-2024 年营收 yoy 为 47.8%/38.2%/33.8%,毛利率水平为62%/60%/60%.假设假设 3 3:汽车应用方面,随着德国大陆订单不断得到执行,以及 B 客户定点订单有望从 2022Q3 开始启动,营收规模有望不断扩大。预计 2022-2024 年营收增速为 195%/186%/41%,毛利率水平为 41%/38%/35%。假设假设 4 4:光学系统
23、业务主要面向韩国客户显示面板设备等领域、预计2022-2024 年营收增速为 40%/30%/30%,毛利率水平为 30%/30%/30%。表表 1:营业收入拆解营业收入拆解关键假设表关键假设表(单位:(单位:亿亿元)元)按业务收入按业务收入 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 半导体激光业务半导体激光业务 2.12 1.40 1.99 2.59 3.36 4.31 yoyyoy -1.33%-34.30%42.53%30.04%30.00%28.00%激光光学业务激光光学业务 0.94 1.82 2.10 3.11 4.29 5.74 YOYYOY -12
24、.70%93.56%15.32%47.88%38.17%33.84%汽车应用业务汽车应用业务 0.23 0.29 0.52 1.25 4.20 7.00 YOYYOY 935%28%78%195%186%41%光学系统业务光学系统业务 0.00 3.63 11.64 16.30 21.19 27.54 yoyyoy -220.8%40.0%30.0%30.0%其他主营收入其他主营收入 5.70 5.40 3.43 3.43 3.43 3.43 yoyyoy -5%-36%0%0%0%分业务毛利率分业务毛利率 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 半导体激光业务
25、半导体激光业务 39.96%48.98%48.71%48.00%48.00%48.00%激光光学业务激光光学业务 32.02%52.66%63.89%62.00%60.00%60.00%汽车应用业务汽车应用业务 46.50%53.70%43.50%41.00%38.00%35.00%光学系统业务光学系统业务 -31.30%30.80%30.00%30.00%30.00%其他主营收入其他主营收入 44.80%46.50%29.70%29.70%29.70%29.70%盈利能力盈利能力 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入:亿元营业收入:亿元 3.35
26、3.60 4.76 7.14 12.10 17.36 净利润:亿元净利润:亿元 (0.80)0.34 0.65 1.24 1.74 2.47 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)归母净利润:亿元归母净利润:亿元 (0.80)0.35 0.68 1.29 1.81 2.57 EPSEPS -0.39 0.75 1.43 2.01 2.86 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.2.估值分析估值分析 1)PB 估值估值 炬光科技业务覆盖半导体激光元件、高端光学方案多个环节,当前正
27、向汽车激光雷达发射模组、美容领域激光器等中游产品拓展,当前并无完全对标的可比公司。我们认为应采用做光学元件的厂商进行比较,为此我们选取蓝特光学、长光华芯等作为可比公司。考虑同行业平均估值,以及公司在汽车激光雷达发射模组行业领先的地位,给予 2023 年 6 倍PB,对应合理估值 175.32 元。表表 2:可比公司:可比公司 PB估值(截止估值(截止 2022年年 7 月月 10 日)日)公司名称公司名称 代码代码 现价现价 每股净资产(元)每股净资产(元)市净率市净率 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 蓝特光学蓝特光学 688127.SH 21.14 3
28、.65 3.93 4.59 5.79 5.37 4.60 长光华芯长光华芯 688048.SH 122.42 6.26 20.99 23.05 19.53 5.83 5.31 行业平均行业平均 12.66 5.60 4.96 炬光科技炬光科技 688167.SH 141.00 25.78 27.21 29.22 5.47 5.18 4.83 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(可比公司取 Wind一致预期)2)PS 估值估值 公司汽车业务是快速成长的业务,下游激光雷达市场有望持续打开,为此,我们同样选取蓝特光学、长光华芯等含有汽车领域应用的企业作为可比公司。考虑行业平均估值,以及公司在汽车激
29、光雷达定点项目进展顺利,以及潜在项目较多,可以给予一定溢价,给予公司 2023 年 13 倍PS,对应合理估值 174.85 元。表表 3:可比公司:可比公司 PB估值(截止估值(截止 2022 年年 7月月 10 日)日)公司名称公司名称 代码代码 现价现价 每股营收(元)每股营收(元)市销率市销率 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 蓝特光学蓝特光学 688127.SH688127.SH 21.14 1.031 1.269 2.493 20.50 16.66 8.48 长光华芯长光华芯 688048.SH688048.SH 122.42 3.164 5.
30、173 7.486 38.69 23.66 16.35 行业平均行业平均 29.59 20.16 12.42 炬光科技炬光科技 688167.SH688167.SH 141.00 5.29 7.94 13.45 26.66 17.77 10.48 数据来源:Wind,国泰君安证券研究(可比公司取 Wind一致预期)综合两种估值方法,合理估值区间为 174.85 元至 175.32 元。基于审慎原则,我们从低取目标价,为此采用可比 PS 估值方法,目标价 174.85元,首次覆盖,给予增持评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 33 Table_Page
31、 炬光科技炬光科技(688167)(688167)3.炬光科技:炬光科技:全球领先的全球领先的高端光学方案提供商高端光学方案提供商 3.1.起于激光元器件,向高端光学方案商华丽蜕变起于激光元器件,向高端光学方案商华丽蜕变 起于起于半导体半导体激光元器件,创业之心攻破难关。激光元器件,创业之心攻破难关。在陕西高新区政策支持下,公司 2007 年 9 月由中科院西安光机所和刘兴胜博士成立。成立后,公司致力于打破国内大功率半导体激光器长期被垄断的局面,2008 年起,公司即量产多款高功率半导体激光器产品,并做到业内领先。直到 2017 年前,公司主业均为高功率半导体激光器件、激光模块和系统的研发生产
32、和销售。此外,公司多年持续承接多项国家级重大专项,在高功率半导体激光器领域积累众多技术专利。随着半导体激光器的应用愈加广泛,公司产品已经应用到工业制造、激光美容、光刻、激光雷达等产品中。图图 2:公司:公司 2007 年成立年成立,围绕半导体激光器逐步拓展激光元件、微光学器件围绕半导体激光器逐步拓展激光元件、微光学器件产品产品。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2017 年年收购收购 LIMO,进军,进军半导体激光器半导体激光器微光学产品线,实现有机互补。微光学产品线,实现有机互补。德国 LIMO 是全球领先的激光器光学整形、微观学产品和半导体激光器耦合模块的供应商。公司原有主业为激光器发
33、射部分产品,属于“产生光子”的部件,而 LIMO 主业则为激光光束在传输过程中的整形、光场匀化的调节部分,属于“调节光子”业务。LIMO 也是全球知名激光器制造商、汽车零部件制造商、液晶面板等下游客户的主要供应商。公司收购 LIMO,不仅补全了在光路调节的部件产线,还拥有了接触更多海外优质客户的机遇。收购 LIMO 后,公司形成了半导体激光元件和激光光学业务两大支柱业务。图图 3:公司收购:公司收购 LIMO 以来形成两大互补业务以来形成两大互补业务,并不断切入模块、系统应用领域,并不断切入模块、系统应用领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 33 T
34、able_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:公司公告 整合整合 LIMO后,后,完成完成元器件厂商向高端元器件厂商向高端光学方案光学方案厂商蜕变,深度切入美厂商蜕变,深度切入美容、汽车容、汽车、工业制造等、工业制造等高端光学高端光学应用领域。应用领域。凭借全球领先的高功率激光产品与微光学产品线有机结合,公司在汽车激光雷达领域和医疗健康领域获得大批量订单。例如,公司高功率半导体激光光源在全球脱毛净肤领域市占率已经达到全球第一,并于英国客户 Cyden 签订未来 5 年激光器批量供应订单。另外,在国内厂商鲜有突破的全球 ASML光刻机产业链、韩国面板激光加工产业链
35、中,中国激光方案获得突破,打破海外巨头在该领域持续的垄断。汽车方面,公司 2019 年与德国大陆集团签订激光雷达发射模组批量订单,预计 2020 年到 2024 年供应将逐渐从小批量到大规模供货。目前炬光科技拥有半导体激光、激光光学、汽车应用(激光雷达)、光学系统四大业务,并已通过 ISO 14001、ISO 45001、ISO 9001:2015 和 IA TF 16949 等质量管理体系认证。我们认为,自 2017 年开始并购 LIMO 优质资产和整合优质客户后,公司从以往营收规模波动较大的元器件厂商,完成了向规模稳步上台阶的高端光学方案提供商的蜕变。图图 4:公司拥:公司拥当前已经拥有当
36、前已经拥有有从光学元件设计、封装到完整光学解决方案产品线,积累众多知名客户有从光学元件设计、封装到完整光学解决方案产品线,积累众多知名客户 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 3.2.管理团队稳定,管理团队稳定,股权股权激励激励激进激进 实际控制人为创始人刘兴胜博士实际控制人为创始人刘兴胜博士,业务结构保持稳定,业务结构保持稳定。2021 年 1 月 15日,刘兴胜博士与 7 位自然人及 2 个员工持股平台签署一致行动承诺,确认刘博士的实控地
37、位。公司目前拥有 6 家全资子公司和 2 家控股子公司。其中,公司主体、域视光电主要负责半导体激光业务,海外 LIMO 和东莞炬光主要开展激光光学业务。从组织结构上看,公司划分业务部门为半导体激光业务部、激光光学业务部、汽车应用业务部、光学系统业务部,募投项目汽车激光雷达若顺利推进,也将由公司主体汽车事业部进行负责。图图 5:公司:公司发行前刘兴胜等发行前刘兴胜等 7 个自然人与个自然人与 2 个员工持股平台为一致行动人个员工持股平台为一致行动人 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(6881
38、67)数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 股权激励股权激励一气呵成一气呵成,管理团队众志成城。,管理团队众志成城。实控人在公司发展阶段曾多次设立员工持股平台和股权转让,对核心骨干成员、核心业务管理激励。2014-2015 年新三板上市前,公司设立宁炬、新炬两个持股平台,通过转让原始股对数十名员工进行股权激励。2017-2018 年,由于收购 LIMO 公司整体业务结构发生较大转型和变化,实控人再一次向核心管理层和员工转让股本激励人心。2020 年,公司再次通过让持股平台持有海宁炬光的股份来激励该项业务的负责人。2022 年 4 月,公司开启上市后新一轮限制性股票激励计划,当前已在流程进行中。
39、我们认为,实控人历年来较为慷慨的股权激励措施,有望更好的鼓舞团队,为公司未来发展打下良好的基础。表表 4:公司:公司发展以来对团队和员工股权激励较为充分发展以来对团队和员工股权激励较为充分 序号序号 时间区间时间区间 股权激励安排股权激励安排 激励对象情况激励对象情况 1 2014.11-2015.2 股权转让给西安宁炬、西安新炬等持股平台;直接股权转让给员工。西安宁炬(32名员工,涉及发行人 176万股本);西安新炬(38名员工,涉及发行人 73万股本);股权转让(9名员工,涉及实控人 80万出资额);2 2017.11-2018.12 实控人通过代持人转让或赠与股权 代持人陆续向核心管理层
40、、技术骨干 40余人次转让发行人42.3万股本 3 2020.6 通过控股子公司海宁炬光实施股权激励 向核心业务负责人进行,由海宁源炬投资向海宁炬光(控股子公司之一)出资 15万元。4 2022.4 股权激励计划授予 激励对象合计 591人,占 2021年总员工的 80.63%,合计授予100万股。数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2022年限制性股票激励计划年限制性股票激励计划未来两年未来两年要求要求较高。较高。根据公司4月份发布的限制性股权激励计划草案,公司拟针对 2022-2023 年业绩进行考核,其中营收和净利润的目标均在 2022-2023 年有大幅增长,分别达到 71.4%和
41、58.3%,有望给予未来业绩预测有较好的指引作用。表表 5:股权激励计划目标对公司未来业绩预测有指引作用:股权激励计划目标对公司未来业绩预测有指引作用 序号序号 时间区间时间区间 目标值目标值 触发值触发值 1 2022 营收=7亿元或净利润=1.2亿元 营收=5.6亿元或净利润=0.96亿元 2 2023 营收=12亿元或净利润=1.9亿元 营收=9.6亿元或净利润=1.52亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)3 2024 营收=14亿元或净利润=2.1亿元 营收=11
42、.2亿元或净利润=1.68亿元 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 注:净利润为剔除股权激励费用的合并报表净利润 3.3.财务指标向好财务指标向好,规模效应显现规模效应显现 公司营收重回增长正轨,公司营收重回增长正轨,汽车业务或成为新动能汽车业务或成为新动能。2019年由于激光光学业务(LIMO)主要营业区域为德国,受 2019 年德国经济大环境整体下滑影响,该业务产生不利影响,导致整体规模有所下滑。2020 年上半年由于全球疫情爆发,下游光纤激光需求有所下滑,但公司新开辟的半导体激光器关键材料产品陶瓷热沉开始获得批量订单,逐渐成为当前业务的增长点。另外,2020 年随着结构重组的完成和东莞
43、炬光新增光束准直转换系列产线,销售量大幅提高,带动激光光学业务高速增长。目前,公司新开辟汽车激光雷达相关产品领域,并已经签下大陆、B 客户等定点量产订单,2022 年起有望成为新的业务增长点。图图 6:公司营收增速重回正轨公司营收增速重回正轨(单位:亿元)(单位:亿元)图图 7:公司公司各业务毛利率水平整体向上各业务毛利率水平整体向上(毛利率:毛利率:%)数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 毛利率水平方面,整体水平保持毛利率水平方面,整体水平保持稳定稳定。半导体激光业务主要包括医美、先进制造等场景,随着未来与 Cyden 美容激光的交付,毛利率有望持续上
44、升;激光光学器件主要来源于 LIMO 的微光学产品,2020 年较 2019年大幅上升主要是因为对 LIMO 进行重组后,国内东莞准直转换产线陆续达产,生产成本进一步降低,未来随着募投项目进一步落地,东莞产能持续扩张,有望保持在较高的水平。汽车应用业务方面,当前处于发射模组、汽车光学元件小批量生产的阶段,有望产生规模效应,毛利率也有望企稳。整体而言,在 2021 年,公司重点开展卓越运营和精益生产计划,激光光学、汽车业务生产设备自动化率达到 70%,同时在运营平台上实现了信息的互通和统一,也有望提升各产品毛利率。期间费用方面,期间费用方面,自战略重组自战略重组 LIMO 以来整体下滑。以来整体
45、下滑。管理费用方面,2019年由于实现 LIMO 的战略重组和人员的辞退补充,公司聘请中介费用大幅提升,拉高了管理费用率。销售费用方面,2019 年起,公司裁减冗余销售人员,人员工资占比逐渐下降,且随着当前营收规模持续增长,销售费用率有望持续降低。研发费用方面,2019 年由于新增立项研发数量较多,材料费用增幅较大,未来随着研发人员数量的持续增加,职工薪酬也会有一定上升,但营收规模的持续增长有望减缓研发费率的增长幅度。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)图图 8:规模效应下期间
46、费用率持续下降:规模效应下期间费用率持续下降 图图 9:LIMO 整合后整合后公司公司净利率净利率水平稳步向上水平稳步向上 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2019 年年非经常性损益影响较大,非经常性损益影响较大,LIMO 重重整整后净利率水平不断回升。后净利率水平不断回升。2019 年由于德国经济水平欠佳,主营区域为德国的 LIMO 除了财务指标出现下滑,按照会计准则也计提了商誉减值 5708 万元,导致当年净利率为负。随着 LIMO 内部整合的完成,营业成本不断降低,相应费用(管理、销售)也得到了有效的控制,预计未来净利率水平有望保持在健康水平。
47、3.4.募投募投突破瓶颈,具备良好经济效益突破瓶颈,具备良好经济效益 公司公司募集约募集约 10亿元用于四个项目,其中两项为扩张微光学器件产能与亿元用于四个项目,其中两项为扩张微光学器件产能与激光雷达发射模组产能。激光雷达发射模组产能。公司 2021 年 12 月发布招股说明书注册稿,预计将投入约 2.6 亿元于东莞微光学及应用项目,以及约 1.6 亿元于激光雷达发射模组产业化项目。其中,激光光学器件产能有望增加 2600 万件,实施地点为东莞,与前面 LIMO 重组承接的东莞产线契合。另外,激光雷达发射模组有望增加约 307 万件,实施地点为西安高新区。表表 6:公司:公司募投项目中两项用来
48、扩展产能募投项目中两项用来扩展产能 序号序号 项目名称项目名称 总投资额总投资额 预计预计募集投入金额募集投入金额(万元)(万元)规划产能规划产能 1 炬光科技东莞微光学及应用项目(一期工程)26,507.43 24,353.74 激光光学器件 2600 万件 2 激光雷达发射模组产业化项目 16,702.81 16,702.81 激光雷达发射模组 306.99万件 3 研发中心建设项目 14,964.90 14,964.90-4 补充流动资金项目 45,000.00 45,000.00-合计(万元)103,175.15103,175.15 101,021.45101,021.45-数据来源:
49、公司公告,国泰君安证券研究 其中,其中,微光学器件微光学器件作为公司主要毛利贡献业务,作为公司主要毛利贡献业务,产能产能将新增将新增 2600万件。万件。由招股书披露的销量看出,LIMO 主要优势产品光束准直转换系列销量最大,应用场景更为广泛;而未来光场匀化器也将在激光雷达上有所应用,为此公司补充的产能主要为 FAC/SAC 准直系列、塑料光场匀化器等。另外,公司在近年也开发出基础材料产品金锡薄膜 AlN 热沉,并将应用于东莞产线的新增产能。作为公司高功率半导体激光器封装的核心材料,有望减少对外采购,提升公司传统产品竞争力。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13
50、 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)表表 7:公司:公司激光光学产品销量在快速上升激光光学产品销量在快速上升 产品名称(销量)产品名称(销量)2 2018018 2 2019019 2 2020020 2 2021H1021H1 激光光学产品合计激光光学产品合计 1 56 2 204222530422253 8 80 6 6449122449122 光束准直转换系列 1526339 1948947 7953429 6439804 光场匀化器-光刻应用 58 86 78 32 光场匀化器-其他应用 465
51、3 2014 2732 3909 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 汽车激光雷达发光模组作为公司未来主要发展方向,汽车激光雷达发光模组作为公司未来主要发展方向,产能产能将新增至将新增至306万件。万件。虽然根据招股书数据,当前销量仅为数千件,但根据其与德国大陆集团的框架协议,到 2023/2024 年,该客户销量将达到超过 2 万件。根据招股书披露,公司当前已经与北美、欧洲、亚洲等多家知名企业达成和合作意向或建立合作项目,包括 V elodyne LiDAR、Luminar、福特旗下 Argo AI 等。加之当前公司线光源、面光源等多款产品与多家客户合作开发,或进行送样,未来有望实现突破,
52、项目产能达产有望巩固公司在市场中的领先地位。表表 8:公司:公司激光雷达模组激光雷达模组产品销量在快速上升产品销量在快速上升 2 2018018 2 2019019 2 2020020 2 2021H1021H1 激光雷达面光源 408 2373 2744 1285 激光雷达线光源-30 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 部分超募资金和自有资金将用于建设医疗健康产业基地。部分超募资金和自有资金将用于建设医疗健康产业基地。公司拟通过东莞炬光在韶关投资 5 亿元“炬光科技医疗健康产业基地项目”,其中一期预计投资 1.08 亿元。目前,公司半导体激光元件已经规模应用于专业医美领域,随着后续 Cy
53、den 项目陆续交付,医美场景的应用将更加广阔。4.半导体激光半导体激光元件元件领导者领导者,多场景拓展多场景拓展厚积薄发厚积薄发 4.1.应用与日俱增,下游领域不断扩展应用与日俱增,下游领域不断扩展 半导体激光半导体激光是激光发展史上重要里程碑,其重要性与日剧增。是激光发展史上重要里程碑,其重要性与日剧增。自60年代红宝石激光器发明以来,按增益介质的不同,逐渐衍生出染料激光器、固体激光器,气体激光器,光纤激光器和半导体激光器。其中,气体、染料激光器由于传统激光器的制约要素,如体积较大、分立元件较多、寿命较短等,逐渐退出应用舞台。而光纤激光器、固体激光器和半导体激光器凭借各自独特的优势,应用愈
54、加广泛。其中,半导体激光器凭借其中,半导体激光器凭借高转换效率、较小体积、长寿命、波段分布广等优势,实现最为广泛应高转换效率、较小体积、长寿命、波段分布广等优势,实现最为广泛应用。用。表表 9:半导体激光器具备成本低、体积小、效率高的优点:半导体激光器具备成本低、体积小、效率高的优点 振荡波段振荡波段 增益介质增益介质 优点优点 缺点缺点 半导体激光器 紫外-红外 半导体材料 体积小、价格低、效率高、功耗低 早期光束质量差,当前已经得到不断提升 固体激光器 紫外-红外 红宝石、钛蓝宝石、Nd:YAG、Yb:YAG等 容易获得大功率 能量使用效率低,体积较大 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务
55、必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)光纤激光器 红外 掺稀土元素的玻璃光纤 小型轻量化、光束品质好,容易实现大功率,加工效率高 容易产生非线性光学效应,光纤成本高,不适合高强度脉冲工作。染料激光器 紫外-红外 各种染料 具备广泛的波长范围 寿命短,功率首先,当前已经被波长可调的固态激光器取代 气体激光器 可见-红外-远红外 HeNe、CO2、准分子等 稳定性高,输出功率可达到较高。运作成本高,需要定期维护 数据来源:百家号,国泰君安证券研究 大功率半导体激光器大功率半导体激光器常作为常作为固体激光器、光纤激光器的
56、泵浦源,是最为固体激光器、光纤激光器的泵浦源,是最为关键和核心的器件。关键和核心的器件。激光的发生需要主要三个条件。一是增益介质,二是泵浦源使粒子数反转,三是具备谐振腔可进行反馈放大。其中,泵浦源的作用相当于提供外部的能源,不断使增益介质产生粒子数反转,从而产生受激辐射。固体、光纤激光器的命名是以其增益介质的物质形态进行分类,但其所需的特定波长的外部能量使用半导体激光器提供。另另外,大功率半导体激光器外,大功率半导体激光器也也可直接应用于材料加工、医疗美容等领域。可直接应用于材料加工、医疗美容等领域。图图 10:半导体激光器作为光纤激光器的泵浦源半导体激光器作为光纤激光器的泵浦源 图图 11:
57、半导体激光器也可以直接应用于医学美容,半导体激光器也可以直接应用于医学美容,各种材料焊接加工场景各种材料焊接加工场景 数据来源:20-GHz-actively-mode-locked-thulium-fiber-laser 数据来源:炬光科技,长光华芯,国泰君安证券研究 高功率半导体激光器市场规模有望不断扩大高功率半导体激光器市场规模有望不断扩大,2025年或超过年或超过25亿美元亿美元。根据 Strategies UnLimited 调查数据,按应用分,高功率半导体激光器应用可分为作为固体激光器和光纤激光器泵浦源以及直接应用的器件或系统。全球合计市场规模预测到 2025 年将超过 25 亿美
58、元。其中,作为固体和光纤激光器主要部件的市场规模占总规模一半以上。图图 12:全球高功率半导体激光器:全球高功率半导体激光器 2025 年市场规模超过年市场规模超过 25 亿美元亿美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:Strategies Unlimited 4.2.大大功率功率激光激光封装封装难难,核心工艺,核心工艺优势优势明显明显 大功率半导体激光器制作流程如下。大功率半导体激光器制作流程如下。首先是从产业链采购半导体激光器芯片或者 Bar 条、结构件、透镜、
59、光纤、热沉等原材料,再将封装器件按单阵列、多阵列(水平阵列、垂直阵列)、不同冷却方式(微通道、传导冷却)进行封装,以满足客户对功率、光斑、均匀度、线宽等的不同要求。图图 13:半导体激光器主要产业链条有原材料、元件以及应用模块半导体激光器主要产业链条有原材料、元件以及应用模块(蓝色为(蓝色为炬光业务炬光业务涉及部分)涉及部分)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 大功率半导体激光器难点是高质量的封装大功率半导体激光器难点是高质量的封装。封装方
60、式按半导体激光器形态和摆放方式进行区分,包括单发射腔、Bar 条、水平阵列和垂直叠阵。由于单发射腔功率不能做到很大,目前常采用 Bar 条、乃至 bar 条阵列来将功率叠加提升。大功率封装需要降低芯片工作时废热的积累,从而提高激光器的输出功率和工作寿命,因此需要涉及良好的电接触和热接触,降低废热的积累,高效的冷却技术和芯片焊接技术等。芯片焊接上,过往通常采用铟焊工艺芯片焊接上,过往通常采用铟焊工艺,炬光领先的炬光领先的“无铟技术”极大提“无铟技术”极大提高器件可靠性。高器件可靠性。过往应用中,铟焊料是大功率半导体激光器封装中最常用到的焊料之一,刘兴胜博士团队发现该软焊料容易出现高电流下电迁移和
61、电热迁移的问题,影响半导体激光器的稳定性。此外,巴条输出的波长展宽常因为封装导致的热效应造成,要获得窄光谱需要保持巴条的温度和应力得到均匀。公司通过开发全无铟化的 AuSn 焊工艺,通过在bar 和热沉之间添加缓冲层,可以有效缓解热应力的影响,图图 14:热应力不均匀导致光谱展宽:热应力不均匀导致光谱展宽 图图 15:热应力导致:热应力导致 bar条断裂条断裂 数据来源:全无铟封装传导冷却高功率半导体激光器叠阵 数据来源:全无铟封装传导冷却高功率半导体激光器叠阵 图图 16:炬光科技开发出全无铟化封装技术:炬光科技开发出全无铟化封装技术 数据来源:全无铟封装传导冷却高功率半导体激光器叠阵 公司
62、在公司在高功率激光高功率激光封装领域封装领域主要主要工艺积累较深。工艺积累较深。公司在芯片贴合、热管理、热应力控制等方面积累深厚,具备较多专利技术与论文成果。同时负责牵头承担国家重大科学仪器设备开发专项等国家重大科技项目,以及制定 半导体激光器总规范半导体激光器测试方法 两项国家标准。表表 10:公司核心技术可大幅提高半导体激光器工作寿命、环境适应性和存储时间:公司核心技术可大幅提高半导体激光器工作寿命、环境适应性和存储时间 序号序号 核心技术核心技术 技术特点及先进性技术特点及先进性 技术水平技术水平 专利论文情况专利论文情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分
63、 17 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)1 共晶键合技术 通过控制激光二极管芯片键合工艺中多个参数,有效控制了贴片层内空洞的数量,做到了“无空洞”、“无缺陷”贴片,大幅提高散热能力,降低热应力,提高产品性能和 寿命 国际领先 专有技术,发表论文 19 篇 2 热管理技术 采用数值模拟仿真,优化散热结构,采用高导热材料,有效解决了高功率半导体激光元器件热管理问 题,大幅提升了产品性能和可靠性 部分指标 国际领先,整体国内 领先 获得专利 64 项,发表论文 20 篇 3 热应力控制技术 研究热应力对高功率半导体激光元器件性能的影响机理,提出了降低
64、和均匀化应力的方法和工艺技术,使得激光二极管芯片所受应力大幅 降低、激光器性能参数提高(如 部分指标 国际领先,整体国内 领先 获得专利 15 项,发表论文 15 篇 4 界面材料与表面工程 封装材料表明处理技术,显著增强贴片材料表面浸润特性,提高贴片的强度和长期可靠性;开发了金锡共晶合金薄膜制备技术、组分可调可控,实现稳定可靠的无铟化贴片。部分指标 国际领先,整体国内 领先 专有技术 5 测试分析诊断技术 公司主持完成的科技部国家重大仪器装备专项课题,建立了半导体激光器物理机理分析诊断模型,实现了对高功率半导体激光元器件的 LIV 和光谱、偏振、远场、近场、空间光谱、空间偏振、空间光束轮廓、
65、Smile 效应、寿命等重要光电参数测试与表征 部分指标国际领先,整体国内领先 获得专利 35 项,发表论文一篇。数据来源:招股书,公司官网,国泰君安证券研究 4.3.国产化国产化引路人引路人,向向医美医美多场景拓展多场景拓展 早年长期被海外厂商垄断,炬光开启国产化之路早年长期被海外厂商垄断,炬光开启国产化之路。国外从20世纪80年代以来便开始大功率半导体激光器研究,形成了以美国相干、德国 Dilas公司等具备先进封装工艺的厂商。2008 年以前,由于技术的限制,国内市场长期被国外企业占据。随着我国在半导体激光技术的投入和出国人员回国,大功率激光器国产化被提上日程。炬光科技在 2008 年由前
66、身阿格斯光电科技重组更名后,陆续推出多款高功率产品,当时在单管功率上达到 5-8W 的领先水平,CS 系列单阵列功率达到 60W,也是当时全球同类公司最高功率水平,打破国内厂商在该领域的空白。2009 年,炬光三项大功率技术成果通过省级科技成果鉴定,综合指标国际领先。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)表表 11:主要海外竞争对手产品线齐全:主要海外竞争对手产品线齐全 公司名称公司名称 产品布局产品布局 产品技术水平及特点产品技术水平及特点 销售规模销售规模 美国相干公司美国相
67、干公司 元器件:激光二极管芯片,单巴条、垂直、水平阵列半导体激光器,应用于塑料焊接、热处理等领域的直接输出和光纤耦合输出的高功率半导体激光器,光纤组件;模块:光纤耦合模块,紫外、可见光和近红外激光器模块;相干公司的半导体激光器在业内具有领先优势,产品线丰富,具有很强的技术垂直整合能力,自主设计和生产了众多组件,包括纤维、晶体和晶圆生长,其半导体激光器产品具备较高的可靠性与性能指标。2019 年度 143,064.00 万美元(2018 年 9 月 30 日-2019 年 9 月 28 日)法国法国 LumibirdLumibird 元器件:准连续(QCW)半导体激光器叠阵,开放式器件,脉冲电源
68、;模块:光纤耦合模块,短脉冲照明模块;其他:固体激光器,光纤激光器 Lumibird 于 2017 年 10 月通过 Keopsys 公司与 Quantel 公司间的业务合并创建而成,在光纤激光器和固体激光器领域具有领先优势。公司在半导体激光器领域专注于传导 冷却的 QCW 半导体激光器,产品可靠性较高。2019 年度 11,071.70 万欧元 美国美国 LasertelLasertel 元器件:直接输出激光器光源,传导冷却 半导体激光器,传导冷却 VCSEL 激光器,水冷半导体激光器,光学元器件,激光雷达光源;模块:光纤耦合模块 其他:集成服务 公司的高功率传导冷却半导体激光器产品具有领先
69、优势。公司使用超高导热率材料,在较小巴条间距下实现半导体激光器叠阵的高峰值功率。母公司 Leonardo2019 年度1,378,400.00 万欧 元 炬光科技炬光科技 以高功率半导体激光元器件为基础,分为开放式器件、光纤耦合模块、医疗美容器件和模块、工业应用模块、预制金锡材料等 牵头制定半导体激光器总规范半导体激光器测试方法两项国家标准,自主研发形成多项核心技术,部分产品关键指标处于国际领先水平。2019 年度半导体激光业务销售收入 21,249.32 万元 数据来源:招股书,国泰君安证券研究 通过多年打磨,通过多年打磨,公司公司主力产品性能全球领先主力产品性能全球领先,并远销海外,并远销
70、海外。产品对比看,公司主要产品 GS系列和 VS 系列单 bar功率均比海外主要厂商对标产品更高,功率更高需要的技术和工艺难度更大。表表 12:GS 传导冷却产品和传导冷却产品和 VS 微通道冷却产品垂直阵列性能比国外厂商更好微通道冷却产品垂直阵列性能比国外厂商更好 公司产品公司产品 关键参数指标关键参数指标 GS GS 传导冷却半导体传导冷却半导体激光器垂直阵列激光器垂直阵列 炬光科技炬光科技 美国相干公司美国相干公司 法国法国 LumibirdLumibird 功率:500W/bar 808nm 功率:250W/bar 808nm 功率:400W/bar 808nm 波长范围:790nm
71、至 980nm 波长范围:808nm 至 980nm 波长范围:790nm 至 980nm VS VS 微通道冷却半微通道冷却半导体激光器垂直阵列导体激光器垂直阵列 炬光科技炬光科技 美国相干公司美国相干公司 -连续功率:连续功率:100W/bar 808nm 80W/bar808nm 200W/bar 940nm/980nm 150W/bar980nm 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)准连续功率:500W/bar 808nm/940nm 准连续功率:250W/bar808
72、nm 数据来源:招股书,国泰君安证券研究 预制金锡薄膜陶瓷热沉有望打破海外垄断,即将进入批量交付中。预制金锡薄膜陶瓷热沉有望打破海外垄断,即将进入批量交付中。大功率激光封装中陶瓷热沉是重要元件,用于半导体激光热量的散热,前述4.2 部分已经介绍过金锡焊料比含铟焊料的优点,但早期能在陶瓷热沉上制作金锡薄膜的厂商主要为海外厂商。该元件长期被日本、美国公司垄断。公司在投入大功率激光封装早期,也开始了对金锡薄膜陶瓷热沉的研发投入。当前,根据招股书披露,公司主要产品已经通过 11 家国内外厂商的认证,也将迎来批量交付,开启国产化的道路。图图 17:炬光科技开发出预制金锡薄膜的陶瓷热沉:炬光科技开发出预制
73、金锡薄膜的陶瓷热沉 数据来源:公司公告 除了传统的除了传统的高功率应用高功率应用工业制造领域,工业制造领域,半导体激光半导体激光在在医美医美多多领域领域应用。应用。医美领域,半导体激光在脱毛、溶脂、荧光造影等领域实现应用。激光脱毛通过使激光穿过皮肤表层到达毛发根部毛囊,产生热效应使毛囊消减,达到使毛发失去再生能力同时又不损伤周边组织的效果。当前半导体激光脱毛机为临床应用最多的激光脱毛系统之一,波长为 800nm 或810nm。公司率先提出“高峰值功率短脉宽”的技术理念,客户覆盖以色列、意大利、韩国、中国等,与多家知名医疗设备制造商保持合作,根据公开报道,公司半导体激光光源在脱毛领域市占率领先。
74、目前产品涵盖基于微通道制冷技术的 Vshiny 系列激光器、基于传导冷却制冷技术的Vsilk 系列激光器、LPS 系列配套电源、F-pure 系列配套滤芯。图图 18:炬光科技开发激光脱毛用半导体激光器:炬光科技开发激光脱毛用半导体激光器 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:公司官网 表表 13:半导体激光在脱毛领域优势明显,当前占据临床主流:半导体激光在脱毛领域优势明显,当前占据临床主流 技术技术 红宝石激光红宝石激光 翠绿宝石激光翠绿宝石激光 半导体激光半导体激光
75、 Nd:YAG 激光激光 IPL 波长波长 694nm 755nm 810nm 1064nm 550-1200nm 治疗次数治疗次数 3-5次 3-5次 3-5次 3-5次 3-10次 皮肤损伤度皮肤损伤度 创伤概率高 创伤概率高 创伤概率极低 皮肤创伤概率低,所需能量是半导体 2-3倍 创伤概率低 副作用副作用 明显,容易色素沉着,水肿 易出现副作用,表皮皮囊炎、色素沉着 副作用低,皮肤微红 副作用明显,红斑,皮囊炎,疼痛 副作用低 治疗效果治疗效果 仅作用浅层毛囊,脱毛效果不明显 效果好 效果显著 能量不足,无法深入毛囊,脱毛效果一般 需要多次疗程才能达到脱毛效果 数据来源:知乎专栏,国泰
76、君安证券研究 而激光荧光造影技术作为一种新兴的技术,被应用于手术辅助精准治疗。而激光荧光造影技术作为一种新兴的技术,被应用于手术辅助精准治疗。其作用原理是将水溶性的、对人体无害的荧光造影剂注入血管中,然后在受到特定波长(如近红外)的光照射时,会发出荧光,从而帮助医生实时观察局部血液循环情况。常用于眼部、皮瓣、手术中液体流动等应用。公司目前也已向美国史赛克(司目前也已向美国史赛克(Stryker)等医疗器械行业客户提供荧)等医疗器械行业客户提供荧光造影用半导体激光元器件。光造影用半导体激光元器件。图图 19:公司:公司 25W多管光纤耦合模块可应用于激光荧多管光纤耦合模块可应用于激光荧光造影领域
77、光造影领域 图图 20:荧光定位显影原理荧光定位显影原理 数据来源:公司官网 数据来源:https:/ 激光溶脂领域,激光溶脂领域,其原理是可以利用 1064nm 波长激光穿透皮肤,通过对脂肪细胞进行选择性加热和分解,从而达到减脂塑型功效,公司开发的激光溶脂模块 FR 系列已与国内外多家知名客户开始合作。图图 21:公司开发的:公司开发的 Fairy 激光溶脂模块激光溶脂模块 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:招股书 与与 Cyden签署长期合作订单签署长期合作订单
78、,未来有望贡献业绩增量未来有望贡献业绩增量。根据公开新闻报道,公司自主研制的高功率半导体激光光源在脱毛净肤领域占有率已经跃居全球第一,尤其是 Vsilk 系列激光器产品广受客户好评。另外,根据招股书披露,公司已经与英国 Cyden 签署总体合作协议和排他协议,将批量供应其医疗美容领域的激光器,有望带来较多业务增量。图图 22:Cyden 预计采购规模测算预计采购规模测算 数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 5.收购收购优质资产优质资产,微光学微光学和系统能力和系统能力更更上台阶上台阶 5.1.成功收购成功收购整合整合 L LIMOIMO,补强补强光场调控能力光场调控能力 微光学透镜是半导体
79、激光应用的重要元件。微光学透镜是半导体激光应用的重要元件。激光器元件部分主要解决激光器“产生光子”的问题,但激光产生后仍需获得光斑、发散角、功率等特定参数才能正常工作,这就需要对发射的激光光子进行调控整形。例如采用半导体激光器产生的激光束,通常需要使用均匀规则的形状光斑,如矩形光斑、圆形光斑等,这就需要对半导体激光器发出的光束 进行整形。在现有技术中,通常在半导体激光器后依次使用快轴准直透镜(fac)和慢轴准直透镜(sac)对激光光束整形。其中,快轴由于发散角度大,快轴准直透镜 FAC 用量较大,且可广泛应用于 LIDAR、光纤耦合模块等场景。图图 23:激光光束:激光光束沿沿快轴和慢轴快轴和
80、慢轴发散需要进行准直发散需要进行准直 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:LIMO 德国德国 LIMO是一家世界领先的光学和光束整形方案提供商,是一家世界领先的光学和光束整形方案提供商,德国LIMO前身成立于 1992 年,是世界上领先的激光器光学整形、微光学产品、半导体激光器耦合模块产品供应商,品牌位于全球激光微光学行业前列,且曾获得国际光学工程学会(SPIE)颁发的全球光电行业最高荣誉之一Prism Awards 棱镜奖。其主要服务领域包括激光、显示器生产、半导体
81、光刻和汽车领域等。收购前,其主要客户为 Carl Zeiss、Hanamura Optics,横滨光学,Amplitude Systemes、德国通快、德国 Dilas 等海外知名厂商。表表 14:激光光学业务:激光光学业务和光学系统业务和光学系统业务主要由收购主要由收购的的 LIMO 整合贡献整合贡献 产品线产品线 典型产品名称典型产品名称 产品图片产品图片 产品应用产品应用 激光光学业务激光光学业务 单单(非)球面柱面非)球面柱面透镜透镜 快轴准直镜/慢轴准直镜 对单管激光芯片的快轴或慢轴进行光束准直,应用于光纤激光器泵浦源生产及工业加工领域 光束转换器光束转换器 光束转换器 用于高功率光
82、纤耦合半导体激光器生产及塑料焊接领域 光束准直器光束准直器 一体化透镜 应用于封装形式紧凑的激光器,激光投影显示等领域 光纤耦合光纤耦合 耦合器 应用于高功率光纤耦合半导体激光器的生产,工业加工及塑料焊接领域 光场匀化器光场匀化器 光场匀化器 应用于光刻机的曝光系统,将激光光场强度进行匀化 光束扩散器光束扩散器 微透镜阵列 激光雷达发射模组、3D 成像等领域 广角光束扩散器 应用于激光雷达、3D 成像、机器视觉检测、医疗健康等领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)微光学透镜
83、组微光学透镜组 像素控制 3D 打印线光斑系统 应用于特定领域,如超高速金属 3D 打印的光学整形系统 微光学晶圆微光学晶圆 微光学晶圆 应用于制备微光学透镜等元器件 光学系统业务光学系统业务 固体激光剥离线光固体激光剥离线光斑斑 LLO 固体激光剥离紫外激光线光斑系统 柔性 OLED 显示制造的激光剥离工艺 固体激光退火线光固体激光退火线光斑斑 SLA 固体激光退火紫外激光线光斑系统 LCD 及 OLED 显示制造的激光晶化工艺 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2019年整合完成后,激光光学业务成为炬光重要增长点。年整合完成后,激光光学业务成为炬光重要增长点。原有的炬光科技主要聚焦于高
84、功率激光器光源部分,在光学整形器件领域仍是空白。2017 年收购 LIMO 后,炬光科技将原有业务激光光学产品线保留在LIMO 中运营,并在东莞(包括本次募投项目)新建产能共同从事激光光学业务。另外,LIMO 原半导体激光器耦合模块归于西安原有业务,整合为工业应用模块,对原有激光器阵列产品进行进一步补强。此外,LIMO 光学系统产品线(UVL)分拆至 LIMO Display 后注入子公司海宁炬光运营。至此,公司完成了结合“产生光子”到“调控光子”的完整光学方案闭环,营收规模和海外客户资源得到极大的补充和增强。图图 24:LIMO和东莞开展的激光业务贡献较多净利润和东莞开展的激光业务贡献较多净
85、利润 图图 25:激光光学业务毛利贡献占比在激光光学业务毛利贡献占比在 2020年已经年已经超过超过 50%数据来源:公司招股书 数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 5.2.领领先先微光学微光学工艺,工艺,技术性能全球领先技术性能全球领先 微光学元件微光学元件(MOC),指面形精度可达亚微米级,表面粗糙度可达纳米级,指面形精度可达亚微米级,表面粗糙度可达纳米级的自由光学曲面及微结构光学元件。的自由光学曲面及微结构光学元件。当前微光学元件主要制作方法有两种,一是使用半导体晶圆工艺,包括晶圆级光学镜头(WLO)和晶圆级玻璃(WLG,炬光使用的方案);二是通过精密模压一次成型,主要材料有模压树脂
86、或模压玻璃。其中,半导体晶圆工艺(WLO)制作的镜头方案被应用于苹果 iPhone X 中,由 Heptagon 提供。晶圆级微光学制作工艺具备较高的壁垒,且阵列尺寸接近衍射极限,可以实现最高 90%的光能 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)利用率,且可以冷加工的形式获得很好一致性的阵列。精密模压则容易产生损坏,主要应用于成本较低和低功率的领域。图图 26:晶圆级制造产品在温冲实验(:晶圆级制造产品在温冲实验(-40-110)下表现比精密模)下表现比精密模压产品质量要好压产品
87、质量要好 数据来源:光电汇 OESHOW 公司具备全球领先的公司具备全球领先的 12英寸英寸晶圆级激光光学制作技术。晶圆级激光光学制作技术。公司掌握独有的微光学复杂球面、非球面柱面透镜加工工艺,是全球目前唯一掌握在最大 12 英寸(300mm x 300mm)的光学衬底材料上同步加工的厂商。其可以加工得到一致度极高的器件,是公司所有微光学元器件的制作基础,可制作包括单(非)球面柱面透镜,光束转换器,光束准直器,光纤耦合器,光场匀化器、光场扩散器等器件,也定制化具体特定光场调控特性的器件。以最常用的快轴准直器为例,12 英寸可生产 25000 只器件,有望大大降低成本,有望满足客户每年百万只以上
88、的需求。图图 27:晶圆尺寸越大,批量生产:晶圆尺寸越大,批量生产数量越多,数量越多,单位成本越低单位成本越低 数据来源:LIMO 图图 28:公司公司 FAC 晶圆级晶圆级生产生产下器件下器件性能和质量一致性很强性能和质量一致性很强 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:LIMO 除了快慢轴准直器外除了快慢轴准直器外,公司在光场匀化公司在光场匀化、发散、发散等领域等领域性能参数也性能参数也全球领全球领先。先。晶 圆级 制 作 的微 透 镜阵 列 重 要的 应 用有 三
89、 个,一 是 匀 光(Homogenizer),对光学整形形成均匀的光斑;二是分散器(Diffuser),即将光斑在焦平面均匀的扩散,从而实现控制视场角(FOV)及能量分布。该两项应用可以广泛应用于激光雷达发射模组。另外,公司的匀化器和扩散器可以为折射率光学器件(ROE),不选用衍射光学器件(DOE),便不会产生O级光斑,应用在车载可以避免能量损耗和对人眼产生危害。另外,公司的光场匀化器、光束扩散器也已经进入象征机械加工最高端的全球半导体主流设备场景,客户包括美国科磊半导体、美国 Zygo 公司等,已经贡献超过千万量级的收入。表表 15:公司微光学器件性能参数全球领先:公司微光学器件性能参数全
90、球领先 公司产品公司产品 关键参数指标关键参数指标 指标说明指标说明 单(非)球面柱面单(非)球面柱面透镜(快轴准直透镜(快轴准直镜)镜)炬光科技炬光科技 德国德国 IngenericIngeneric 瑞士瑞士 FISBAFISBA-剩余发散角:2.2 毫弧度内92%功率 剩余发散角:2.3 毫弧度内90%功率 剩余发散角:2.5 毫弧度内85%功率 剩余发散角越小 则准直效果越优 光束转换器光束转换器 炬光科技炬光科技 瑞士瑞士 FISBAFISBA 美国美国 Edmund OpticsEdmund Optics-快轴剩余发散角:快轴剩余发散角:快轴剩余发散角:-6 毫弧度400m pit
91、ch 10 毫弧度400m pitch 8 毫弧度500m pitch 在相同 pitch 下,最终快轴剩余发散角越小则光束转换效果越优 5.5 毫弧度500m pitch 8 毫弧度500m pitch 光场匀化器光场匀化器 炬光科技炬光科技 德国德国 Suess MicroTecSuess MicroTec 德国德国 JenoptikJenoptik 不均匀度:1%不均匀度:80 视场角越大所需要的技术和工艺要求越高 数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 5.3.面板应用面板应用打破垄断,紫外光斑系统打破垄断,紫外光斑系统获获突破突破 紫外激光剥离是柔性紫外激光剥离是柔性 OLED面板中
92、的关键制程面板中的关键制程。柔性OLED生产中,需要用 激光能量实现玻璃基板与 OLED 器件的分离,因此是 OLED和 LCD生产的重要制作流程之一。该领域长期被海外相干公司准分子激光退火技术垄断。公司固体激光剥离(LLO)紫外线管办系统目前已经在国际主流面板厂商生产线获得初步份额,而固体激光退火系统 2020 年已经交付第一台样机,有望进一步打破海外相干公司在该领域的全球垄断。其中,国际主流客户包括韩国 LG 电子,京东方(公司直接客户为集成商韩国 APS)、日本夏普(集成商韩国 DE&T)。公司 2018 年两者均有销售。图图 29:公司:公司 2018 年销售情况年销售情况 图图 30
93、:公司公司 2021年预计激光剥离光学系统交付情年预计激光剥离光学系统交付情况况 数据来源:公司招股书 数据来源:公司招股书 6.切入切入 Lidar发射模组发射模组,产品产品矩阵矩阵优势明显优势明显 6.1.激光激光雷达雷达应用广泛,汽车应用有望快速上量应用广泛,汽车应用有望快速上量 激光雷达激光雷达应用广泛,市场规模有望不断扩大。应用广泛,市场规模有望不断扩大。根据 Yole 最新报告分析,当前 Lidar 主要应用有汽车领域的 ADAS、自动驾驶汽车,工业领域的工厂自动化、智慧建筑、风能,地理探测等领域。市场规模有望从 2019年的 16 亿美元,快速增长到 2026 年的 57.18
94、亿美元,年复合增长率有望达到 21%。图图 31:LiDAR 市场市场 2026 年有望达到年有望达到 57.18 亿美元亿美元 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:Yole 汽车应用有望引领汽车应用有望引领 Lidar 市场,市场,ADAS 应用应用 CAGR 或高达或高达 94%。根据Yole 对细分市场的统计,汽车 ADAS 和 Robotic Cars 应用在 2026 年有望占据超过半壁江山,市场规模有望分别达到 23 亿美元和 5.75 亿美元,年复合增长
95、率或分别达到 94%和 32%,是高速成长的市场。图图 32:汽车应用:汽车应用 2020-2026年年 CAGR 有望达到有望达到 94%数据来源:Yole 6.2.光学成本占比高,公司业务矩阵深度受益光学成本占比高,公司业务矩阵深度受益 车载激光雷达是光电传感器,应用较多光学元件。车载激光雷达是光电传感器,应用较多光学元件。根据汽车人的分类,不管是机械式、半固态、固态激光雷达,按功能分其内部组件均可分为激光发射模组,激光接收模组,扫描系统,信息处理系统。激光发射、激光接收是必不可少的光学部分。其中车规级的光学部分预计占激光雷达,发射端和接收端将应用到激光器、准直镜、透镜等基础光学元件,上游
96、光电元件提供商有望直接受益。图图 33:激光雷达上游为光电元件厂商:激光雷达上游为光电元件厂商 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:汽车人参考 公司产品矩阵齐全,有望深度受益。公司产品矩阵齐全,有望深度受益。我们认为,炬光科技汽车相关产品可划分为三个层次,即微光学元器件、光源模块和组装解决方案。一,炬光作为微光学元器件供应商,可以为提供独特的微光学元器件,主要包括长焦快轴准直透镜系列、光场匀化器、扩散器等,同时也可以根据客户定制微透镜阵列;二是公司可作为光源模块供应商
97、,提供基于边发射半导体激光器(EEL)、垂直腔面发射半导体激光器(VCSEL)等光源技术的模组,主要包括应用于半固态线扫描式激光雷达技术路线的线光斑光源模组和应用于闪光式固态激光雷达技术路线的面光斑光源模组;三是作为解决方案和服务提供商,为客户提供激光雷达发射端光源模块、激光雷达整机的组装制造服务。微光学元器件层面,公司微光学元器件层面,公司可提供可提供准直器,准直器,扩散器、匀化器扩散器、匀化器等等。例如,以EEL方案激光雷达为例,激光通过多通道管芯发射后,需要经过 FAC和SAC或者扩散器进行准直扩散。而又如公司大视场角的扩散器产品,使用 ROE(折射率光学元件),可以消除零级光斑,发散角
98、可以大于 100度,比传统的聚合物扩散器性能更加优良。图图 34:Lidar 光源需要采用光源需要采用 FAC、SAC、Diffuser 进行光束整形进行光束整形 数据来源:公司官网 图图 35:公司准直器、扩散器等在公司准直器、扩散器等在 Lidar 形成线光斑、面光班等优势明显形成线光斑、面光班等优势明显 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:LIMO官网、公司公告 公司公司发力发力发射发射模组模组产品产品,产品矩阵完善下产品矩阵完善下可可对不同方案对不同方案提供提
99、供多种产品多种产品或或服务服务。例如,面向机械式激光雷达,公司主要通过提供标准微透镜元件;而针对面向 ADAS 乘用车市场的 MEMS 或转镜扫描类激光雷达,公司可提供创新性的 905nm EEL线光斑发射模块,可以取代传统的单点或多点光源,配合新型线列探测器实现等效高线束;针对 Flash 激光雷达主要是提供基于固体激光的超高峰值功率 AL01 激光发射模块以及基于VCSEL 光源的 300W 面光斑模块;针对采用 OPA、FMCW 等激光雷达技术路线的客户,公司可提供定制微光学组件以及组装制造服务。表表 16:公司:公司光源模组面向车规级应用光源模组面向车规级应用主要为主要为 Lidar和
100、和 DMS(驾驶员监控系统)(驾驶员监控系统)汽车应用业务典型产品汽车应用业务典型产品 激光激光雷达雷达面光面光源源 AL01 系列光源模组 应用于智能驾驶闪光式激光雷达 高能量固体激光结合光束扩散器实现纯固态闪光式激光雷达,不包含运动组件,提高了系统可靠性和可制造性 AT01/02 系列VCSEL 光源模组 主要应用于智能舱内驾驶员监控系统,也可应用于夜视安防监控、机器视觉等其他应用领域 取代 LED 作为智能舱内驾驶员监控系统照明光源,光斑更均匀、功率更高、所需要的光源数量更少,能更有效和精确地识别、监控驾驶员行为。基于此光源模组的驾驶员监控系统可识别并警示驾驶员的危险驾驶动作,提高驾驶过
101、程中的安全性 激光激光雷达雷达线光线光源源 LE01 905nmEEL 线光斑光源模组 主要应用于智能驾驶线扫描式长距激光雷达,也可应用于工业检测、机器视觉等其他应用领域 形成极窄的线光斑激光,通过光束扫描器进行宽视场角扫描实现激光雷达探测。相比其他技术路线,拥有较高的模组集成度,结合新型阵列探测技术可大幅增加分辨率的同时保持较低成本,能量利用效率较高,有效提高了探测距离和探测精度 激光激光雷达雷达光源光源光学光学组件组件 AOP190001/AOP190002LiDAR 光源光学组件 应用于智能驾驶激光雷达发射模组或系统 通过光源光学组件,实现了激光雷达系统所需的光束整形和锐化,简化了系统设
102、计和光学工艺,提高了激光雷达的探测性能与可制造性 应用于智能驾驶激光雷达发射模组或系统 应用于智能驾驶激光雷达发射模组或系统 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 谨慎谨慎测算公司面向的测算公司面向的全球全球市场空间市场空间 2026年年有望达到约有望达到约5.6亿美元亿美元。根据System Plus、Livox 等拆解成本看,发射端整体成本占比约 20%-30%,而光学透镜成本占比 10%,接收端成本占比 20%-30%。考虑发射端及光
103、学透镜均为公司产品矩阵内,中性考虑各种方案整体平均占比约 20%左右,考虑 Yole2026 年市场规模预测 Lidar 在 ADAS 和 RobotTaxi 应用约28 亿美元,公司面向市场有望达到 5.6 亿美元。未来若公司开发更多光源模块或进行整机制造服务,价值量有望进一步提升。图图 36:激光雷达激光雷达成本中成本中发射端和透镜约占比发射端和透镜约占比 30%和和 10%数据来源:Livox、System Plus、汽车之心等,国泰君安证券研究 6.3.卡位优势明显,汽车业务潜力十足卡位优势明显,汽车业务潜力十足 汽车业务进展良好,已通过汽车业务进展良好,已通过多项多项验证。验证。公司
104、目前已经成立专门的汽车业务部门,当前汽车业务主要面向下游 LiDar 和 DMS(驾驶员监控系统)领域。2021 年 7 月公司正式通过了 IA TF16949 质量体系认证(包括设计与制造),同时通过了德国汽车工业协会 VDA 6.3 过程审核,为未来的业务发展打好了质量体系基础。此外,公司也通过了车规级分立光电半导体元器件所需的应力测试标准 ACE-Q102。当前,智能辅助驾驶产业已经贡献千万量级的收入。图图 37:公司通过多项质量和行业认证:公司通过多项质量和行业认证 图图 38:公司公司汽车应用业务汽车应用业务贡献千万量级收入贡献千万量级收入 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
105、正文之后的免责条款部分 31 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)数据来源:公司公告 数据来源:公司招股书 Lidar光源方面,公司光源方面,公司已与多家知名企业达成合作意向或建立合作项目,已与多家知名企业达成合作意向或建立合作项目,高峰值固体激光雷达面光源高峰值固体激光雷达面光源 AL01产品已经批量出货。产品已经批量出货。根据招股书披露,公司已经与北美、欧洲、亚洲多家企业达成合作意向,包括V elodyne Lidar、Luminar、Argo AI 等知名企业。公司自 2016 年起开始研发的高峰值功率固态激光雷达光源模块,已于 2019 年
106、与德国大陆公司签订批量供应合同,2020 年完成自动化产线建设、产品可靠性验证等开发工作,进入量产爬坡和交付阶段,为行业内首次实现固体激光雷达发射模块的规模化量产。2021年年 Q3,公司获得,公司获得 B客户激光雷达发射模组量产项目定点,客户激光雷达发射模组量产项目定点,有望在有望在 2022Q2 完成量产产线建设,从完成量产产线建设,从 2022Q3 起进入量产阶段。起进入量产阶段。图图 39:公司:公司已经出货数千光源模块已经出货数千光源模块 图图 40:公司与德国大陆签订为期:公司与德国大陆签订为期 5年的批量供货年的批量供货计划计划 数据来源:公司公告 数据来源:公司招股书 DMS方
107、面,基于红外方面,基于红外 VCSEL激光光源正在逐步替换传统激光光源正在逐步替换传统 LED光源。光源。在欧洲,已经开始要求 2022 年期初出厂必须配备 DMS 系统,有望推动DMS 系统应用不断扩大。该领域,公司目前已经发布了 A T01/A T02 系列VCSEL 光源模块,集成了车规级的 VCSEL 芯片和炬光独有的车规级匀化扩散器。该光源模块核心要求是特定的强度分布 FOV 和车规的可靠性。目前,公司正向欧洲、亚太地区的 Tier 1 客户和 DMS 集成商客户送样验证,预计在 2022 或 2023 年有望进入量产。图图 41:激光雷达和车舱内激光雷达和车舱内 VCSEL使用功率
108、不同使用功率不同 数据来源:Lumentum,MEMS 华为哈勃投资入股,有望为公司带来更多合作机遇。华为哈勃投资入股,有望为公司带来更多合作机遇。2020 年9月,华为哈勃投资与炬光前述合作协议,约定以 5000 万元认购 200 万股。根据每 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)日经济新闻,华为 2019 年 5 月成立智能汽车解决方案 BU,随后公布激光雷达产品计划,并预计将激光雷达成本降至 200 美元甚至 100 美元,有望引领激光雷达行业降本增效。华为当前通过哈勃投
109、资入股了常州纵慧芯光(VCSEL)、长光华芯(VCSEL)和南京芯视界微电子科技公司(SPAD),可见作为激光雷达厂商华为在积极布局上游供应链。为此,我们认为公司作为上游光源模块厂商,华为资本的入股有望带来更多合作机遇。图图 42:华为哈勃投资在公司股东之列:华为哈勃投资在公司股东之列 数据来源:招股书 7.风险提示风险提示 汽车业务进展不及预期:汽车业务进展不及预期:汽车激光雷达方案众多,下游格局变化较汽车激光雷达方案众多,下游格局变化较大大,若客户在市场竞争中处于不利地位,有可能对公司业务产生不利影响。半导体激光业务竞争风险:半导体激光业务竞争风险:在经过多年的突破,部分参数的大功率半导体
110、激光器元件封装或已被业内所掌握,在中低端领域竞争或较为激烈,可能对公司传统业务领域带来不良影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 33 Table_Page 炬光科技炬光科技(688167)(688167)本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明
111、。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不
112、发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
113、的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(
114、以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增
115、持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: