1、证券研究报告月酝知风之月酝知风之绿色能源与前瞻性产业绿色能源与前瞻性产业平安证券研究所绿色能源与前瞻性产业研究团队陈骁/樊金璐/皮秀/陈建文/郝博韬2022年1月23日2022年1月报行业评级：环保强于大市（维持）新能源强于大市（维持）有色金属强于大市（维持）煤炭强于大市（维持）电力与公用事业中性（维持）导读导读 话题话题1 1：光伏银浆：光伏银浆光伏银浆需求增长，各类型光伏电池单位银浆用量降低，未来将持续降低。N型光伏电池的市场份额有望逐步提高，单位电池片银浆用量大幅高于目前主流的P型电池。20202025年全球及中国银浆需求量需求复合增速或将达到13%和11%。 话题话题2 2：海上风电：
2、海上风电基于海上风电突出的优点，尽管自2022年起中央财政补贴退出，各省发展海上风电的动力不减，由于其是多重因素综合考量下的最优解，广东省甚至出台省级补贴支持发展。 绿色经济与金融绿色经济与金融国家发展改革委等七部门印发促进绿色消费实施方案。碳排放权交易：全国碳价小幅上涨，广东成交量最高。绿能指数：呈下跌态势，跑输沪深300指数。碳中和主题基金：月内多回撤，年内报酬率全部为负。 传统能源与环保传统能源与环保12月用电量同比下降2.2%；动力煤价格上涨，原油价格上涨。 新能源与电力设备新能源与电力设备多晶硅致密料价格周均值环比上涨1.7%，M6单晶硅片价格环比上涨4%，M6电池片价格环比上涨3.
3、4%。 新材料与有色新材料与有色能源金属锂价格持续走高，工业金属价格震荡上行。 投资建议投资建议电力及公用事业：电力及公用事业：建议关注清洁能源技术、碳监测等业务的相关公司；电价上涨有利于电厂的业绩改善，推荐中国核电、长江电力、国投电力、三峡能源、申能股份。煤炭：煤炭：推荐中国神华、盘江股份，建议关注华阳股份。新能源：新能源：光伏方面，建议关注硅片耗材（金刚线及热场）、跟踪支架等格局相对较好的环节；风电方面，建议关注风电整机以及可有效向下游传导原材料涨价的零部件。新材料：新材料：建议关注受益碳中和，需求较快增长的能源金属龙头企业华友钴业、天齐锂业、盛新锂能、诺德股份。有色：有色：关注未来产能持
4、续释放紫金矿业。hVxVuWsRqQoOqQ7NdNaQmOpPnPnPlOrRrQfQsQmQaQqQuNuOpNqPuOtOqP01话题话题1 1：光伏银浆：光伏银浆 光伏银浆需求增长，各类型光伏电池单位银浆用量降低：光伏银浆需求增长，各类型光伏电池单位银浆用量降低：未来各类电池单位电池片银浆用量将持续降低。另一方面，N型光伏电池的市场份额有望逐步提高，而N型电池是双面电池，单位电池片银浆的用量大幅高于目前主流的 P型电池。我们测算20202025年全球及中国银浆需求量需求复合增速为13%和11%。 光伏银浆生产具较高门槛，国产化如火如荼：光伏银浆生产具较高门槛，国产化如火如荼：我国光伏银
5、浆进口替代趋势明显，其中正面光伏银浆国产化率由2015年约5%大幅提升到2020年50%。预计未来光伏银浆国产化进程仍将持续。 N N型光伏银浆国产化提升空间大，低温银浆尚待突破型光伏银浆国产化提升空间大，低温银浆尚待突破：TOPCon电池细栅使用银铝浆，N型异质结电池使用低温银浆。受制规模和技术，我国N型光伏银浆国产化较低，2020年仅约为20%。目前我国低温银浆处于发展初期，尚待进一步突破。光伏银浆概述光伏银浆概述| |光伏银浆是光伏电池金属电极原料光伏银浆是光伏电池金属电极原料1.11.1光伏银浆是以高纯银粉为导电相、玻璃氧化物为粘结相，有机载体组成的混合物，经过搅拌、三辊轧制后形成的均
6、匀膏状物。这种膏状物通过丝网印刷工艺附着在光伏电池片，烘干烧结后形成光伏电池的金属电极，可收集和传导光伏电池表面电流。目前银金属电极在光伏电池电极占比高达99.9%。资料来源：帝科光伏、晶银新材、CNKI导电银浆构成及作用导电银浆构成及作用光伏电池结构示意图（以铝背场光伏电池为例）光伏电池结构示意图（以铝背场光伏电池为例）光伏银浆实物图光伏银浆实物图项目项目主要成分主要成分作用作用导电相导电相银、金、铜等金属及合金或其混合物导电材料，形成导电膜粘结相粘结相玻璃粉、氧化物晶体或二者混合物导电膜层中的媒介，连接导电相和基底液体载体相液体载体相有机载体和水基载体，并以有机载体为主导电相和粘结相的运载
7、体，控制浆料的流变特性，调节浆料的粘稠度光伏银浆概述光伏银浆概述| |光伏银浆是光伏电池重要辅料光伏银浆是光伏电池重要辅料1.11.1光伏银浆是以高纯光伏导电银浆是光伏电池最重要的辅料，直接影响光伏电池光电转换效率。在光伏电池片中，银浆是除硅片外，成本占比第二的材料，约占光伏电池片成本的10%。光伏银浆主要有两种分类方法，其中按照银浆在电池片的位置，可分为正面银浆和背面银浆，目前正面银浆是主导产品；按照银浆烧结形成在基板导电的温度，光伏银浆又可分为高温银浆和低温银浆，目前高温银浆是主流产品。资料来源：华经情报网，聚合股份光伏银浆分类光伏银浆分类分类标准分类标准产品种类产品种类特性特性适用光伏电
8、池适用光伏电池位置位置正面银浆汇集 、 导出光生载流子P型电池的受光面以及N型电池的双面背面银浆主要起到粘连作用，对导电性能的要求相对较低常用在 P型电池的背光面烧结温度烧结温度高温银浆烧结温度在500以上BSF电池、PERC 电池、PERT 电池等常规晶体硅光伏电池低温银浆烧结温度在250以下异质结（HJT）光伏电池光伏电池片成本构成光伏电池片成本构成光伏银浆概述光伏银浆概述| |光伏银浆产业链光伏银浆产业链1.11.1光伏银浆的上游是银粉、玻璃氧化物和有机载体，其中银粉对光伏银浆的性能影响较大，在形态、一致性要求较高，目前主要为国外企业垄断；玻璃氧化物和有机载体我国供给则相对宽裕。光伏银浆
9、下游是电池片和电池组件，和光伏行业发展高度相关，全球光伏行业长期发展前景良好，需求较为强劲，有利于光伏银浆规模的扩大。另一方面，光伏电池技术进步和路线的变化也要求银浆企业及时做出相应调整。光伏银浆处于产业链中游，是配方性产品，配方、生产工艺控制以及客户服务直接影响企业竞争力。为了减少原材料价格波动影响，光伏银浆价格以银价为基础，再结合供需和其他因素综合确定。资料来源：平安证券研究所光伏银浆产业链光伏银浆产业链市场规模市场规模| |下游光伏发电成本下降，装机量快速增长下游光伏发电成本下降，装机量快速增长1.11.1光伏银浆随着技术进步，光伏发电成本大幅下降，是可再生能源中成本下降较明显的发电方式
10、。全球光伏发电呈现快速发展态势，2020年全球光伏累计装机容量707GW，是2010年的17.6倍；中国光伏累计装机容量达到253.8GW，为2010年的254倍，位居全球第一。资料来源：IRNEA、平安证券研究所全球光伏发电安装成本大幅下降（美元全球光伏发电安装成本大幅下降（美元/ /千瓦）千瓦）全球及中国光伏发电新增装机容量（全球及中国光伏发电新增装机容量（GWGW）全球光伏发电平准成本大幅下降（美元全球光伏发电平准成本大幅下降（美元/ /千瓦时）千瓦时）005006007008002000019202
11、0全球中国全球及中国光伏发电累计装机容量（全球及中国光伏发电累计装机容量（GWGW）市场规模市场规模| |近年来光伏银浆需求保持增长近年来光伏银浆需求保持增长1.11.1根据CPIA（中国光伏行业协会），中国光伏银浆消耗量由2016年的1585吨提升到2020年的2467吨，年复合增速为11.7%；全球光伏银浆的消耗量由2016年的约2331吨提高到2020年的2990吨，年复合增速约6.4%。资料来源：CPIA、平安证券研究所全球光伏银浆消耗量（吨）全球光伏银浆消耗量（吨）中国是光伏银浆消耗主要市场中国是光伏银浆消耗主要市场中国光伏银浆消耗量（吨）中国光伏银浆消耗量（吨）正面银浆占据中国光伏
12、银浆主导地位（正面银浆占据中国光伏银浆主导地位（20202020年）年）050002500300020162020中国光伏银浆消耗量CAGR: 11.7%趋势趋势| N| N型光伏电池占比将提升，银浆用量远高于型光伏电池占比将提升，银浆用量远高于P P型型1.21.2P型中PERC（发射极钝化和背面接触） 电池是目前主流产品。未来转换效率提升空间大的N型电池占比逐步提高。N型电池是天然的双面电池，光伏银浆消耗量高于P型，根据CPIA，2020年P型电池片银浆的消耗量为107.3mg/片；N型电池片中TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）电池银浆消耗量为164.1mg /片，比
13、P型电池片高53%；而异质结N型电池（具有本征非晶层的异质结）银浆的消耗量为223.3mg/片，比P型电池片高108%，且使用低温银浆。N N型电池银浆用量大于型电池银浆用量大于P P型（型（mg/mg/片）片）资料来源：CPIA，平安证券研究所电池种类电池种类2020A2020A2021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025EP P型多晶型多晶BSF P型多晶黑硅电池19.4%19.5%19.5%-PERC P型多晶黑硅电池20.8%21.1%21.4%21.7%22.0%22.5%PERC P 型铸锭单晶电池22.3%22.6%23.0%
14、23.3%23.5%23.7%P P型单晶体型单晶体PERC P型单晶电池22.8%23.1%23.4%23.7%23.9%24.1%N N型单晶型单晶TOPCon单晶电池23.5%24.0%24.5%25.0%25.3%25.7%异质结电池23.8%24.2%24.8%25.2%25.5%25.9%背接触电池23.6%24.0%24.5%25.0%25.4%25.8%N N型光伏电池未来占比逐步提高型光伏电池未来占比逐步提高产品产品正面银浆正面银浆背面银浆背面银浆P P型光伏电池型光伏电池78.229.1TOPConTOPCon光伏电池光伏电池87.177.0HJTHJT光伏电池光伏电池22
15、3.3（双面低温银浆）N N型电池转换效率提升空间大型电池转换效率提升空间大趋势趋势| |光伏电池栅线宽度下降助力银浆用量减少光伏电池栅线宽度下降助力银浆用量减少1.21.2根据CPIA，2020年我国光伏电池细栅的宽度已降低到约35.8m，预计2030年将进一步下降为25.2m。我们认为，未来光伏主栅和细栅宽度减少将助力单位银浆用量持续下降。资料来源：CPIA、平安证券研究所光伏电池向多主栅方向发展光伏电池向多主栅方向发展异质结光伏电池片银浆使用量将持续下降（异质结光伏电池片银浆使用量将持续下降（mg/mg/片）片）未来光伏电池细栅宽度减少（未来光伏电池细栅宽度减少（mm）P P型和型和TO
16、PConTOPCon光伏电池片银浆使用量将持续下降（光伏电池片银浆使用量将持续下降（mg/mg/片）片）需求预测需求预测| |预计光伏银浆的需求持续增长预计光伏银浆的需求持续增长1.21.2根据以下主要假设，我们对光伏银浆需求作测算，（1）20212025年全球及中国光伏新增装机量持续增长；（2）20212025年P型光伏电池占比下降，而TOPCon和异质结电池占比持续提升；（3）20212025年随着技术及工艺进步，各种光伏电池片单位银浆的消耗量下降；（4）全球光伏电池产品结构和中国基本相近。我们预计未来随着光伏行业发展，光伏银浆的需求将持续增加，其中全球银浆需求量将由2020年的2990吨
17、增加至2025年的5607吨，年复合增速约为13%，而中国光伏银浆需求量（不包括出口电池银浆消耗量）将从2020年的1109吨提高到2025年的1869吨，年复合增速约为11%。全球及我国光伏银浆需求测算（吨）全球及我国光伏银浆需求测算（吨）资料来源：CPIA、平安证券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0002020A2021E2022E2023E2024E2025E中国全球生产生产| |光伏银浆生产具备一定门槛光伏银浆生产具备一定门槛1.31.3正面银浆集金属材料、无机材料、高分子材料、纳米科学于一身，其制备涉及到低熔点玻璃制备技术、浆料加工技术、流变学、细线印刷
18、、高温烧结等诸多领域，具有一定的门槛，其中技术难点又主要在配方和生产工艺两个方面。总体来看，正面银浆的制备过程中，除了对原材料品质、选型要求较高外，浆料的配料方案、制作工艺、量产稳定性需经过长期的研发攻关、持续优化，以确定适用于不同下游产品的最优配方，从而达到预期的导电和应用效果。资料来源：聚合股份，平安证券研究所光伏银浆生产流程图光伏银浆生产流程图光伏银浆配方具有较高门槛光伏银浆配方具有较高门槛项目项目影响影响银粉银粉是正面银浆的主要成分，与太阳能电池的导电性能直接相关。银粉质量的优劣性直接影响到电极材料的体电阻、接触电阻等，因此，银浆配方中银粉的选样至关重要玻璃氧化物玻璃氧化物玻璃粉作为银
19、浆中的传输媒介，其含量和成分比例对银浆性能有着重要影响 含量 过高会导致银浆导电性能变差，但当含量过低时银浆则无法渗透入钝化层与硅衬底形成欧姆接触，需通过反复试验寻求最优配方作为载银粉和玻璃氧化物的关键组成，其含量和配比对银浆的印刷性能、印刷质量具有较大影响工序工序具体过程具体过程影响影响配料配料根据产品配方，精确称量配方中任何参数变化都可能影响产品性能，因此需精确匹配混合搅拌混合搅拌将检测合格的玻璃氧化物、银粉、有机原料，根据配方中的比例进行混合，然后利用搅拌机对混合物进行搅拌调节搅拌机的转速、时间以及稳定等工艺参数以保证浆料充分混合均匀研磨研磨利用三辊研磨机，将搅拌完成后的浆料进行研磨研磨
20、工序为核心工序，产品质量的好坏与其息息相关。不同产品在设备上呈现的状态不同，相应地，不同产品的研磨过程参数设置也不尽相同。研磨过程的辊筒间隙、辊筒速度、研磨时间通常为工序的关键参数过滤过滤用负压过滤系统，对研磨后的物料按照工艺要求进行过筛将粒径大于标准要求的物料拦截在外，保证产品的细度一致，以确保成品浆料在客户端印刷使用时的性能要求检测检测根据产品标准对产品进行检测验证检测指标包括电阻率、印刷性、其他电性能指标等，通过检测后产品方可包装入库，未通过检测的需要进行返工处理生产工艺及对产品性能的影响生产工艺及对产品性能的影响生产生产| |银粉市场由海外公司把持银粉市场由海外公司把持1.31.3光伏
21、银浆成本主要由原材料构成，其中银粉在原材料占比超过95%。银粉的粒径大小、粒径分布、振实密度、比表面积等性能均会对银粉品质产生重大影响，具有较高的技术门槛。目前全球光伏银粉的市场集中度高，主要厂商有日本DOWA公司、美国AMES公司等，其中DOWA公司银粉粒径范围小、表面有机包覆较好、分散性良好、质量稳定，具有突出的优势，在全球光伏银粉的市占率超过50%，具有一定垄断地位，是光伏银浆行业的首选银粉供应商。资料来源：帝科股份，AMES，平安证券研究所帝科股份银粉主要由帝科股份银粉主要由DOWADOWA提供（提供（20192019年）年）银粉在银浆原材料占比高银粉在银浆原材料占比高AMESAMES
22、银粉微观结构图银粉微观结构图生产生产| |国产化如火如荼国产化如火如荼1.31.3目前我国背面银浆已基本实现国产化；国产正面银浆的市场份额由2015年约5%提高到2020年的50%。预计未来光伏银浆国产化的趋势仍将延续。以聚合股份、帝科股份为代表的公司在市场竞争中脱颖而出，市场及客户的认可度提升，逐渐确立了领先优势。2020年龙头公司聚合股份、帝科股份、晶银科技分别占全球正面光伏银浆份额的23%、15%和7%。我们判断，未来在我国光伏银浆进入性能竞争、新技术追赶的国产化2.0阶段中，龙头公司有望继续扩大技术、产品、客户等方面的优势，市场地位提升具有较大潜在空间。资料来源：CPIA，各公司公告，
23、平安证券研究所我国光伏银浆国产化率不断提高我国光伏银浆国产化率不断提高我国光伏银浆发展历程我国光伏银浆发展历程国内光伏银浆企业在全球市占率国内光伏银浆企业在全球市占率生产生产|N|N型光伏银浆国产化较低，低温银浆门槛较高型光伏银浆国产化较低，低温银浆门槛较高1.31.3TOPCon电池使用的背面银浆和目前使用的P型电池正面银浆较为类似，现有正面银浆技术可以实现平移。而TOPCon正面银浆与现有的P型电池正面银浆存在较大差异，主要体现为TOPCon电池正面银浆的细栅使用的是银铝浆。配方上差别较大，需相关企业加大研发。异质结电池使用低温银浆配方发生了重大变化，在原材料选择、工艺控制方面有着更高的要
24、求。根据CPIA，2020年中国N型光伏银浆的国产化率仅约为20%，其中低温银浆全球主要由日本KE提供。资料来源：CPIA，摩尔光伏，平安证券研究所异质结电池对光伏银浆提出了全新的要求异质结电池对光伏银浆提出了全新的要求TOPConTOPCon电池结构示意图（以帝科股份银浆为例）电池结构示意图（以帝科股份银浆为例）低温银浆开发难点低温银浆开发难点项目项目影响影响电极成型温度电极成型温度低于200电极电阻率电极电阻率低于10-5cm电池串焊温度电池串焊温度经受电池串焊时200-350的钎焊温度冲击，焊接拉力应大于1N/mm稳定性稳定性在长期光照条件下，保持电极体电阻的稳定，并保证与组件封装材料间
25、的化学稳定性项目项目难点难点银粉银粉银粉选择上需考虑其他机理降低电极的体电阻：1、通过不同尺寸、不同形貌银粉的复配，使银粉在银浆中达到最优的密堆积状态，减少电极固化后的内部孔洞密度；2、通过提升银含量，提升电极固化过程的体积收缩率，增加电极固化后银颗粒之间的接触点及接触有效性。与此同时，HJT低温银浆的银粉选择，还要考虑与TCO膜的接触电阻和电极互联后的焊接拉拔力有机有机体系体系HJT银浆需同时满足印刷的墨性要求和固化工艺要求。因兼顾印刷和固化的要求，HJT银浆所用树脂体系是固化单体或预聚物，分子量相对较低，且多为合成树脂体系，有丰富的官能团；需添加固化剂或固化促进剂关键助剂；溶剂、分散剂、流
26、变助剂和流平剂等有机助剂选择方面，为了匹配低温银浆选用的银粉、主树脂和固化剂，在种类和功能的着重性上也是和高温烧结银浆不同配方配方设计设计1、平衡降低电极线电阻和提升电极焊接附着力之间的技术矛盾；2、在降低电极线电阻的同时保证电极的长期可靠性、降低电极制造成本。工艺工艺控制控制低温银浆的制备工艺共分为配料、混料、搅拌、三辊混合、过滤包装5大步骤,其中配料及三辊混合工序为关键工序。在三辊工序，需提升剪切速度、温度、辊距控制精度，同时通过对辅助工装、外围设备的优化设计，进一步提升工序控制能力，实现对产品质量的精细化控制聚合股份：聚焦正面光伏银浆，产销规模快速提升聚合股份：聚焦正面光伏银浆，产销规模
27、快速提升1.41.4公司主要产品为太阳能电池用正面银浆。 经过多年发展，公司已经构筑了品类丰富、迭代迅速的产品体系，能够满足市场主流的各种高效太阳能电池对正面银浆产品的需求。公司已经掌握了多项与正面银浆配方及工艺相关的核心技术。2020年12月公司又与三星SDI、无锡三星签署了资产购买协议，以 800 万美元价格向三星SDI、无锡三星购买了与光伏银浆生产相关的设备及境内外专利或专利申请权、非专利技术及交叉许可协议等无形资产。近年来，公司快速发展，规模不断扩大，市场地位较快提升。公司正面光伏银浆的产能从2018年的264吨提高到2020年的487.5吨，并于2020年销售正面银浆500.76吨，
28、排名国产厂商第一位、全行业第二位。2021年6月，公司提交了科创板首次公开发行招股书（申报稿），拟募集资金进行年产3000吨导电银浆建设项目（一期）、一期项目建成投产后，公司导电银浆总产能将达到 1700吨（包括500吨背面银浆产能）。资料来源：聚合股份，平安证券研究所聚合股份收入和利润（亿元）聚合股份收入和利润（亿元）聚合股份正面银浆产销量（吨）聚合股份正面银浆产销量（吨）0.00.20.40.60.81.01.21.40501820192020收入（左轴）利润（右轴）帝科股份：拟收购杜邦光伏银浆业务，增强龙头地位帝科股份：拟收购杜邦光伏银浆业务，增强龙头地位1.41.
29、4在光伏新能源领域，公司主营产品为用于光伏电池金属化环节的导电银浆的研发、生产和销售。公司持续推出了全品类导电银浆产品组合以满足下游客户对于不同类型光伏电池的金属化需求，包括P型BSF电池、P型PERC电池、N型高效电池（如TOPCon、HJT、IBC等），以及无网结网版印刷技术、分步印刷技术等多类型差异化需求。公司拟通过增发股份购买江苏索特100%股权，收购完成后，公司将持有江苏索特100%的股权，并通过江苏索特拥有原杜邦集团旗下的Solamet光伏银浆业务。公司应用于P型单晶电池的导电银浆出货占据主导地位，应用于N型电池的导电银浆已实现规模化出货；半导体电子领域，导电粘合剂产品的已经进入从
30、小型客户群体向中型客户群体逐步过渡阶段。目前公司拥有光伏银浆的产能367吨，2020年正面光伏银浆的产量和销量分别为339吨和328吨。未来随着上市募投项目投产，公司正面银浆的产能将提高到500吨。资料来源：帝科股份，平安证券研究所帝科股份收入和利润（亿元）帝科股份收入和利润（亿元）帝科股份正面银浆产销量（吨）帝科股份正面银浆产销量（吨）苏州固锝：扩建提高产能，异质结电池银浆研发领先苏州固锝：扩建提高产能，异质结电池银浆研发领先1.11.1苏州固锝于2011年设立了控股子公司苏州晶银新材料股份有限公司（简称晶银新材），正式进入光伏领域。2020年11月，公司完成了对晶银新材的收购，晶银新材成为
31、公司的全资子公司并更名为苏州晶银新材料科技有限公司。目前，晶银科技产品主要应用于光伏太阳能工业等领域，主要产品包括PERC正面银浆、背面银浆、异质结（HJT）银浆等。2021年3月晶银新材位于苏州市高新区通安镇扩建厂房完工，新厂房的浆料产品设计产能为1000吨/年，一期项目投入运营后太阳能电池银浆产能由原来的年产350吨增加至目前500吨。2020年晶银新材光伏银浆的产量和销量分别为153吨和154吨。2020年晶银新材加强了新产品的开发，在异质结（HJT）太阳能电池银浆技术上实现突破，出货达1.61吨。资料来源：苏州固锝，平安证券研究所晶银新材收入和利润（亿元）晶银新材收入和利润（亿元）苏州
32、固锝银浆产销量（吨）苏州固锝银浆产销量（吨）02话题话题2 2：海上风电：海上风电 基于海上风电突出的优点，尽管自2022年起中央财政补贴退出，各省发展海上风电的动力不减，广东省甚至出台省级补贴支持海上风电发展。我们认为沿海省份高度重视海上风电是因为其是多重因素综合考量下的最优解。 2020年陆上抢装结束后，风机大型化提速，度电成本快速下降；当前时点海上风电的形势与去年同期陆上风电类似，未来海上风电也有望迎来类似的技术进步和成本下降。 我们认为，当海上风电进入平价时代，成本较高这一原来制约海上风电发展的核心问题得以化解，海上风电在我国能源体系中的定位有望抬升，看好海上风电成为沿海主要省份的主力
33、电源之一。发展现状发展现状| |国内国内2.12.1资料来源：CWEA，平安证券研究所补贴驱动下的高速增长补贴驱动下的高速增长，平价时代即将来临平价时代即将来临。2014年6月，国家发改委发布关于海上风电上网电价政策的通知关于海上风电上网电价政策的通知，明确潮间带风电项目含税上网电价为每千瓦时0.75元，近海风电项目含税上网电价为每千瓦时0.85元。标杆电价的出台对于我国海上风电发展起到极大地推动作用。根据相关政策，前期已核准、2021年年底前全容量并网的海风项目才能享受中央财政补贴，2021年成为国内海上风电的抢装年，估计新增装机规模同比大幅增长。2022年起，中央财政补贴退出，海上风电的平
34、价时代来临。59.2117.9173.0249.3384.5162.4280.3453.3702.61087.002004006008001,0001,200200192020新增装机（万千瓦）累计装机（万千瓦）国内近年海上风电的新增和累计装机规模国内近年海上风电的新增和累计装机规模发展现状发展现状| |海外海外2.12.1资料来源：IRENA，平安证券研究所20192019年新增装机年新增装机20202020年新增装机年新增装机截至截至2020年累计装机年累计装机欧洲地区欧洲地区3,6273,6272,9362,93624,83724,837英国1,76448310,2
35、06德国1,1112377728比利时3707062,262丹麦37401,703荷兰014932,611其他欧洲国家817327亚太地区亚太地区2,6162,6163,1203,12010,41410,414中国2,4933,0609,996韩国060136其他亚洲国家1230282美洲地区美洲地区0 012124242美国01242合计合计6,2436,2436,0686,06835,29335,2933,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020投资成本（美元/kW）0.060.080.
36、100.120.140.160.0001820192020度电成本（美元/kWh）海外：欧洲主导海外：欧洲主导，新兴市场有望崛起新兴市场有望崛起。从1991年全球首个海上风电场丹麦Vindeby投运以来（已退役），欧洲海上风电发展历程已有30年，2011年以来欧洲海上风电进入大规模商业化应用阶段。2020年，欧洲新增海上风电装机2.9GW，累计装机规模约25GW，其中英国和德国的装机规模相对较大。随着欧洲海上风电产业成熟和经济性提升，海上风电的发展外溢到美国、日本、韩国等新兴市场。近年全球海上风电投资成本和度电成本快速下降近年全
37、球海上风电投资成本和度电成本快速下降。近年来，随着技术进步和规模化发展，海上风电的投资成本和度电成本均呈现较明显的下降趋势。根据国际可再生能源机构（IRENA）的统计，2010-2020年间，海上风电的单瓦投资下降32%，度电成本下降了48%。投资成本和度电成本投资成本和度电成本全球近年海上风电的新增和累计装机规模全球近年海上风电的新增和累计装机规模沿海省份的重视沿海省份的重视| |国补退出之后，各省发展海风动力不减国补退出之后，各省发展海风动力不减2.22.2资料来源：各省发改委，平安证券研究所2021年是国内海上风电的抢装年，根据相关政策文件，前期核准的海上风电项目若不能在2021年底前全
38、容量并网，将无法享受中央财政补贴。自2022年起，中央财政补贴完全退出，但各地发展海上风电的积极性依然高涨。各省出台了积极的十四五海上风电规划目标。其他主要沿海省份虽然暂时没有出台类似广东的补贴政策，但从规划的十四五海上风电发展目标来看，各省大力支持海上风电发展的意图明显。省份省份政策文件政策文件主要内容主要内容广东关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知到2021年底，海上风电累计建成投产装机容量达到400万千瓦；到2025年底，力争达到1800万千瓦。浙江浙江省可再生能源发展“十四五”规划“十四五”期间，全省海上风电力争新增装机容量450万千瓦以上，累计装机容量达到5
39、00万千瓦以上。江苏江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划（征求意见稿）“十四五”期间，海上风电新增约800万千瓦山东关于促进全省可再生能源高质量发展的意见（征求意见稿）“十四五”期间，全省海上风电争取启动1000万千瓦海南海南省海洋经济发展“十四五”规划（2021-2025年）优选5处海上风电开发示范项目场址，总装机容量300万千瓦，2025年实现投产规模约120万千瓦广西广西海上风电规划（南宁晚报报道）国家能源局先期批复全区海上风电规划装机750万千瓦，其中自治区管辖海域内共180万千瓦，力争2025年前全部建成并网；自治区管辖海域外择优选择570万千瓦开展前期工作，力争到2025年底建成
40、并网120万千瓦以上。福建暂未披露省级规划，漳州规划5000万千瓦的海上风电基地辽宁根据2013年出台的大连市海上风电工程规划报告，大连规划了6个海上风电场，总装机容量190万千瓦。截至2021年11月，庄河海上风电场已全5个海上风电项目将在十四五期间全部建成投运。沿海主要省份十四五海上风电相关规划沿海主要省份十四五海上风电相关规划沿海省份的重视沿海省份的重视| |海上风电可能是多重因素考量下的最优解海上风电可能是多重因素考量下的最优解2.22.2资料来源：国家发改委，国家统计局，平安证券研究所能源低碳转型：能源低碳转型：在碳中和背景下，着力提高可再生能源及非水可再生能源的消费比例是各省电力规
41、划的重点之一。2019年5月，国家发改委发布关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知（发改能源2019807号），明确提出对各省级行政区域设定可再生能源电力消纳责任权重，建立健全可再生能源电力消纳保障机制。根据关于2021年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知（发改能源2021704号），从2021年起，国家发改委每年初滚动发布各省权重，同时印发当年和次年消纳责任权重，当年权重为约束性指标，各省按此进行考核评估，次年权重为预期性指标，各省按此开展项目储备。0%5%10%15%20%25%30%北京天津河北山西山东内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江安徽福建江西河南湖北湖南重庆四川陕西甘肃
42、青海宁夏新疆广东广西海南贵州最低值激励值火电核电风电光伏水电总发电量山东5067.2190.5190.755.77.95513.7广东3575.91160.888.330.3154.75009.9江苏4390.5355.6207.164.631.65049.5浙江2428.2712.131.542.7151.93366.5各省各省20212021年非水可再生能源消纳比例考核的最低值和激励值年非水可再生能源消纳比例考核的最低值和激励值沿海大省沿海大省20202020年规模以上发电企业的发电量情况（亿千瓦年规模以上发电企业的发电量情况（亿千瓦时）时）沿海省份的重视沿海省份的重视| |海上风电可能是
43、多重因素考量下的最优解海上风电可能是多重因素考量下的最优解2.22.2资料来源：各省发改委，平安证券研究所能源自主供应：能源自主供应：目前，沿海大省不同程度依赖外购电力，估计控制外购电量比例在相对合理的范围内也是各省能源发展的关注点。2020年，浙江外购电量1787亿千瓦时，约占浙江全省用电量的37%；根据浙江省电力发展“十四五”规划（征求意见稿），到2025年，全省外购电量2166亿千瓦时以上，占全社会用电量比重35%左右，外购电量比重将有所下降。土地资源约束：土地资源约束：目前，光伏和陆上风电相对海上风电成本更低，但也存在占用土地资源的问题，对于沿海经济发达省份这一问题更为突出。参照浙江省
44、可再生能源发展“十四五”规划的表述，浙江存在可用于光伏建设的地面、屋顶资源已所剩不多的问题；到2025年，浙江省规划的光伏累计装机约2762万千瓦，估算光伏发电量约占浙江2025年全省用电量的5%-6%。产业带动效果：产业带动效果：浙江省可再生能源发展“十四五”规划认为：过去几年可再生能源的大力发展促进了浙江省能源结构转型升级，降低了碳排放，一定程度也带动了相关产业的发展，但是其对整个社会经济发展综合带动效应未得到充分体现；光伏小康项目仅起到了消薄增收作用，在生态价值实现、产业带动等方面应有的作用未得到发挥。以上表明，产业带动效果是各省发展可再生能源的重要考量因素。海上风电由于零部件重量和体积
45、较大、运输成本高，适合本地、就近生，发展海上风电对当地的装备制造等产业的拉动效果较好。截至2020年累计装机截至2025累计年装机十四五新增十四五年均新增山东227257003428686浙江5249江苏183广东79728002003401未来沿海大省电力结构未来沿海大省电力结构沿海大省十四五光伏装机规划（万千沿海大省十四五光伏装机规划（万千瓦）瓦）海上风电成本海上风电成本| |欧洲：海上风电已实现快速降本欧洲：海上风电已实现快速降本2.32.3资料来源：BEIS,WindEurope，平安证券研究所欧洲海上风电实现招标电价的快速下降欧洲海上风电实
46、现招标电价的快速下降。欧洲海上风电发展历程相对较早，近年来，欧洲海上风电成本快速下降。以英国这个欧洲最大的海上风电市场为例，2019年英国海上风电第三轮CfD招标结果公布，招标的海上风电项目规模约5.5GW，计划的投产时间在2025年之前，中标电价约40英镑/MWh，对应人民币约0.34元/千瓦时；自2015年第一轮招标以来，英国海上风电中标电价下降了65%。2021年12月，英国第四轮可再生能源CfD招标正式开启，预期海上风电项目电价还将进一步下降。除了英国以外，近年荷兰、法国等欧洲国家海上风电项目招标也出现了零补贴或低电价的情形。项目名称项目名称开发商开发商容量容量（MW）中标电中标电价（
47、英价（英镑镑/MWh）投运投运时间时间首轮CfD（2015.2发布中标结果）East Anglia ONEScottishpower Renewables (UK) Limited714119.892017/18Neart na GaoitheNeart na Gaoithe Offshore Wind Limited448114.392018/19第二轮CfD（2017.9发布中标结果）Triton KnollTriton Knoll Offshore Wind Farm Limited86074.752021/22Hornsea Project 2Breesea Limited138657
48、.52022/23MorayMoray Offshore Windfarm (East) Limited95057.52022/23第三轮CfD（2019.9发布中标结果）Doggerbank CreykeBeck A P1Dogger bank Offshore WindFarm Project1 Projco Limited120039.652023/24Doggerbank CreykeBeck B P1Dogger bank Offshore WindFarm Project2 Projco Limited120041.6112024/25Doggerbank Teeside A P1
49、Dogger bank Offshore WindFarm Project3 Projco Limited120041.6112024/25ForthwindForthwind Limited1239.652023/24Seagreen Phase 1Seagreen Wind Energy Limited45441.6112024/25Sofia Offshore Wind Farm Phase 1Sofia Offshore Wind Farm Limited140039.652023/24国家项目名称规模（MW）电价开发商招标时间投运时间荷兰Hollande KustZuid 3 & 4
50、760零补贴Vattenfall20192023法国Dunkirk60044欧元/MWhEDF，Innogy and Enbridge20192026荷兰Hollandse Kust 760零补贴Shell New Energies & Eneco20202023其他国家近年的部分海上风电项目招标情况其他国家近年的部分海上风电项目招标情况英国近三轮海上风电项目招标及电价变化情况英国近三轮海上风电项目招标及电价变化情况海上风电成本海上风电成本| |欧洲：海上风电已实现快速降本欧洲：海上风电已实现快速降本2.32.3资料来源：WindEurope，平安证券研究所风机大型化和风电场规模化可能是推动成
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