1、 证券研究报告 / 公司深度报告 业务转型，打造新材料隐形冠军孵化平台业务转型，打造新材料隐形冠军孵化平台 报告摘要报告摘要： 国产替代，钼靶及国产替代，钼靶及 ITO 靶材行业领先。靶材行业领先。作为半导体和显示产业核心 关键材料， 高纯靶材市场正迎来历史性成长机遇， 国产替代空间巨大。 2019 年四丰电子四丰电子成为国内真正意义上规模提供条形钼靶、大尺寸一 米 8 宽的大宽钼靶的唯一供应商；晶联光电晶联光电自主研制的 ITO 靶材成 为国内首家通过京东方 8.5 代面板线测试认证的供货商；丰联科现已 作为合格供应商为国内 14 条面板产线批量供货，2018 年末已达到近 200 片/月产
2、能。 培育军工复合材料的隐形冠军。培育军工复合材料的隐形冠军。当前全球高分子复合材料行业产量 已超过 1000 万吨，其中中国占比达 40%左右。目前兆恒科技、海威兆恒科技、海威 复材、科博斯复材、科博斯基于高分子复合材料技术储备，伴随着军改后装备新 型号逐步量产，公司 PMI 泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增 长。 自 2017 年涉足军工业务， 2018 年隆华科技军工业务营收达 1.14 亿元，2019 年仅半年军工业务营收就 1.56 亿元，超 2018 年全年营 收，军品业务发展迅猛。兆恒科技：我国军方唯一认可的 PMI 泡沫 国产化合格供应商。海威复材：舰船材料轻质化发展的引领
3、者。 传统业务传统业务未来未来资本开支资本开支有限有限，国内知名的专家型企业家国内知名的专家型企业家-孙建科引领孙建科引领 公司转型升级公司转型升级。公司近几年在传统业务上保持不增加资本设备的投 入，用现有的资源产生现金流，创造利润，保持每年稳定。2014 年 公司引入国内知名的专家型企业家孙建科担任隆华公司副董事长、 总经理，公司快速形成人才聚集效应，新的管理团队全面接管隆华 公司及其各子公司经营管理工作，转型具备管理和技术保障。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 1.79、2.4、2.93 亿元；EPS 分别为 0.2、0.26、0.3
4、2 元，以 2020 年 3 月 27 日收盘价对应 P/E 为 33X、25X、20X，看好公司在靶材、军 工复合材料等新材料布局的需求爆发，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济增长乏力、军民融合推进及靶材国产化进程低 于预期、项目研发进展不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,068 1,611 1,921 2,281 2,628 (+/-)% 31.54% 50.82% 19.20% 18.74% 15.24% 归属母公司归属母公司净利润净利润 46 136 179 240 293 (
5、+/-)% 201.75% 195.21% 31.75% 33.91% 22.43% 每股收益（元）每股收益（元） 0.05 0.15 0.20 0.26 0.32 市盈率市盈率 123.83 43.52 33.03 24.67 20.15 市净率市净率 2.20 2.09 1.95 1.79 1.63 净资产收益率净资产收益率(%) 1.88% 5.24% 6.45% 7.95% 8.87% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 882 915 915 915 915 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3
6、/26 6 个月目标价（元） 8.59 收盘价（元） 6.46 12 个月股价区间 （元） 4.008.99 总市值（百万元） 5,911 总股本（百万股） 915 A股（百万股） 915 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 28 历史收益率曲线 -35% -22% -9% 4% 17% 2019/32019/62019/92019/12 隆华科技沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% 21% 4% 相对收益 7% 29% 4% 相关报告 2020 年度 Q1 策略：关注铜铝反弹，把握 钴锂永磁 -20191231 有色新材料 2020 年度策略：布局
7、成长赛 道，金属新材料是主旋律 -20201119 证券分析师：证券分析师：邱培宇邱培宇 执业证书编号：S0550519060001 隆华隆华科技科技（300263） 有色金属有色金属 发布时间：发布时间：2020-03-30 2 / 31 隆华科技隆华科技/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 业务转型，打造新材料隐形冠军孵化平台业务转型，打造新材料隐形冠军孵化平台 . 5 1.1 引入技术管理复合型专家，全面转型至新材料业务.5 1.2 股权结构多元化，完成混合所有制股权结构变更.8 1.3 经历改革转型期间的短暂波动，经济规模和效益同步提升 .8 2.
8、 靶靶材材板块：钼靶、板块：钼靶、ITO靶材国内龙头靶材国内龙头 . 10 2.1 靶材市场：政策扶持，千亿国产替代空间.10 2.2 靶材产业：提纯、制造、溅射、应用四个环节.14 2.3 靶材子公司：四丰电子、晶联光电、丰联科.16 3. 军民融合高分子复合材料，拓展国内万亿市场军民融合高分子复合材料，拓展国内万亿市场 . 19 3.1 兆恒科技：我国军方唯一认可的 PMI 泡沫国产化合格供应商 .20 3.2 海威复材：舰船材料轻质化发展的引领者.22 3.3 科博思：国内唯一实现国产化的 PVC 结构泡沫芯材 .23 4. 传统业务：维持稳定，不增加新投资传统业务：维持稳定，不增加新投
9、资 . 23 4.1 工业传热节能装备.24 4.2 环保水处理.24 5. 盈利预测、投资建议、风险提示盈利预测、投资建议、风险提示 . 25 5.1 盈利预测.25 5.2 投资建议.28 5.3 风险提示.28 图图表目录表目录 图图 1：隆华科技历史变革：隆华科技历史变革：2015 年是经营业务剧变之年年是经营业务剧变之年 . 5 图图 2：中国船舶重工七二五产业图谱：中国船舶重工七二五产业图谱 . 6 图图 3：新材料和节能环保两大业务板块组成多元协同、可持续发展的产业格局新材料和节能环保两大业务板块组成多元协同、可持续发展的产业格局 . 7 图图 4：新材料板块主要子公司：新材料板
10、块主要子公司 . 7 图图 5：新材料业务营收年均复合增速为：新材料业务营收年均复合增速为 89.84% . 7 图图 6：近三年新材料板块毛利率情况：近三年新材料板块毛利率情况 . 7 mNqPqQnRrMrPmOrQsNuNpM6McM8OnPqQpNnNlOrRmPkPtQrQaQoOxPvPnRrMNZmMpR 3 / 31 隆华科技隆华科技/ /公司深度报告公司深度报告 图图 7：股权结构已变更为混合所有制：股权结构已变更为混合所有制 . 8 图图 8：2018 年公司营收年公司营收 16.11 亿元，同比增亿元，同比增 50.82% . 9 图图 9：2018 年归母净利润年归母净
11、利润 1.36 亿，同比增亿，同比增 195% . 9 图图 10：2018 年销售毛利率年销售毛利率 28.1%，净利润率，净利润率 9.23% . 10 图图 11：2018 年公司年公司 ROE为为 5.24 . 10 图图 12：公司近：公司近 10 年年期间费用率变化期间费用率变化 . 10 图图 13：2018 年国外营收占比达年国外营收占比达 10.42% . 10 图图 14：2018 年产品结构：靶材板块年产品结构：靶材板块 11.54% . 10 图图 15：2018 年研发投入占比年研发投入占比 3.73% . 10 图图 16：全球靶材生产厂家主要集中在欧美及日本：全球
12、靶材生产厂家主要集中在欧美及日本 .11 图图 17：2016 年全球靶材主要应用占比年全球靶材主要应用占比 .11 图图 18：靶材四：靶材四巨头垄断全球巨头垄断全球 80%高纯靶材市场高纯靶材市场.11 图图 19：溅射靶材工艺流程：溅射靶材工艺流程 . 12 图图 20：中国平板显示用靶材：中国平板显示用靶材 5 年复合增速年复合增速 23.3% . 13 图图 21：中国记录媒体靶材市场规模不断扩大：中国记录媒体靶材市场规模不断扩大 . 13 图图 22：中国半导体芯片用靶材规模：中国半导体芯片用靶材规模 . 13 图图 23：中国太阳能电池用靶材市场规模：中国太阳能电池用靶材市场规模
13、 . 13 图图 24：国内靶材厂商与客户对应关系：国内靶材厂商与客户对应关系. 14 图图 25：溅射靶材产业链：提纯、制造、镀膜、应用：溅射靶材产业链：提纯、制造、镀膜、应用. 15 图图 26：全球范围内靶材产业链各环节呈金字塔型分布：全球范围内靶材产业链各环节呈金字塔型分布 . 15 图图 27：靶材业务布局：金属靶（：靶材业务布局：金属靶（钼、铜、钛） 、陶瓷靶钼、铜、钛） 、陶瓷靶 ITO . 16 图图 28：靶材业务布局：金属靶（钼、铜、钛） 、陶瓷靶：靶材业务布局：金属靶（钼、铜、钛） 、陶瓷靶 ITO . 16 图图 29：靶材公司布局：四丰电子、广西晶联、丰联科：靶材公司
14、布局：四丰电子、广西晶联、丰联科 . 17 图图 30：宽幅钼靶材：宽幅钼靶材 . 17 图图 31：旋转钼靶材：旋转钼靶材 . 17 图图 32：ITO 薄膜的应用薄膜的应用. 18 图图 33：军民融合高分子复合材料：军民融合高分子复合材料业务布局业务布局. 19 图图 34：军民融合新型高分子及复合材料业务布局：军民融合新型高分子及复合材料业务布局 . 19 图图 35：兆恒科技：兆恒科技 2018 年营收同比增长年营收同比增长 53.31%. 20 图图 36：国产国产(a)与进口与进口(b)PMI 泡沫塑料外观泡沫塑料外观. 21 图图 37：科博思主要产品：科博思主要产品. 23
15、图图 38：传热节能板块稳步增长：传热节能板块稳步增长 . 24 图图 39：水处理板块业：水处理板块业务平稳务平稳. 24 表表 1：新材料子公司：靶材：新材料子公司：靶材 3 家，军工复材家，军工复材 3 家家 . 8 表表 2：国外主要靶材产商：日矿、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯、住友、爱发科等：国外主要靶材产商：日矿、霍尼韦尔、东曹、普莱克斯、住友、爱发科等 . 12 表表 3：国内主要竞争对手：国内主要竞争对手 . 13 表表 4：ITO 靶材的性能靶材的性能 . 18 表表 5：兆赛：兆赛 PMI 泡沫性能均值泡沫性能均值 . 21 表表 6：PMI 泡沫性能特点泡沫性能特点 . 22
16、 表表 7：国外海军舰船上层建筑应用典型案例：国外海军舰船上层建筑应用典型案例 . 22 表表 8：海威复材连续两年对公司净利润影响达：海威复材连续两年对公司净利润影响达 10%以上以上 . 23 表表 9：四丰电子盈利预测（百万元）：四丰电子盈利预测（百万元） . 25 表表 10：晶联光电盈利预测（百万元）：晶联光电盈利预测（百万元） . 25 4 / 31 隆华科技隆华科技/ /公司深度报告公司深度报告 表表 11：兆恒科技盈利预测（百万元）：兆恒科技盈利预测（百万元） . 26 表表 12：海威复材盈利预测（百万元）：海威复材盈利预测（百万元） . 26 表表 13：科博思盈利预测（百
17、万元）：科博思盈利预测（百万元）. 27 表表 14：隆华科技主营业务拆分：隆华科技主营业务拆分. 27 表表 15：可比公司估值比较：可比公司估值比较. 28 5 / 31 隆华科技隆华科技/ /公司深度报告公司深度报告 1. 业务转型，打造新材料隐形冠军孵化平台业务转型，打造新材料隐形冠军孵化平台 1.1 引入技术管理复合型专家，全面转型至新材料业务引入技术管理复合型专家，全面转型至新材料业务 隆华科技集团（洛阳）股份有限公司于 1995 年成立，2011 年在深交所上市。 2015 年公司维持传统业务稳定经营同时，正式启动“业务全面转型、实现二次腾飞” 的中长期发展战略，经营领域围绕节能
18、、环保、新材料三大产业板块展开，从传统 的“装备及环保业务”转型成为“靶材、军民融合等新材料产业为主导”业务为主导。 目前公司拥有新材料业务子公司有 5 家：四丰电子、晶联四丰电子、晶联光电、兆恒科技、海威复光电、兆恒科技、海威复 材、科博思材、科博思，通过输入高端技术和管理人才，五个新材料子公司分别在已有的基础 上取得了新的发展，均已成为所在细分行业的第一。 图图 1：隆华科技历史变革：隆华科技历史变革：2015 年是经营业务剧变之年年是经营业务剧变之年 数据来源：公司公告，东北证券 引入国内知名的专家型企业家引入国内知名的专家型企业家孙建科先生，全面引领转型至新材料业务。孙建科先生，全面引
19、领转型至新材料业务。 2014 年之前， 公司主营业务为冷却 （凝） 设备及水处理等传统业务， 包括中电加美、 装备分公司等。 2014 年公司引进国内知名的专家型企业家孙建科先生担任公司副董 事长、总经理，全面负责公司管理。孙建科先生长期从事军工新材料研究及科技产 业经营管理（研究员，博士生导师） ，曾任中国船舶重工集团公司第七二五研究所 所长 （2002.2-2011.9） 、 乐普 （北京） 医疗器械股份有限公司董事长 （2002.2-2014.7） 等职位。曾获得国防科技工业有突出贡献中青年专家、全国先进工作者（劳动模范） 等荣誉称号，享受国务院政府特殊津贴，当选第十一届全国人大代表。
20、在任职七二 五研究所副所长、所长期间创办了乐普（北京）医疗器械股份有限公司等十多家科 技产业公司，曾是全国科研院所实施“一所两制、发展科技产业”的典范，具有杰出 的企业管理能力。 孙建科先生引领，公司快速形成人才聚集效应。孙建科先生引领，公司快速形成人才聚集效应。孙建科先生担任隆华公司副董 事长、总经理后，快速形成了人才聚集效应，包括原中国船舶重工集团公司第七二 五研究所副所长陈志强、原中国船舶重工集团公司山西汾西重工有限公司副总经理 李江文先生等一批陆续进入隆华公司成为公司核心管理团队。新的管理团队全面接 管隆华公司及其各子公司经营管理工作，使得隆华公司快速形成全面管理优势，新 布局的新材料
21、公司均已成为了所处细分行业的龙头企业，并以靶材及超高温合金材 料和先进复合材料及新型高分子材料为核心，构建产业链，形成协同效应，为隆华 公司未来可持续发展提供特有的支撑。 6 / 31 隆华科技隆华科技/ /公司深度报告公司深度报告 图图 2：中国船舶重工七二五产业图谱：中国船舶重工七二五产业图谱 数据来源：中国船舶重工集团洛阳七二五研究所，东北证券 2015 年年-2017 年收购四丰电子、晶联光电、丰联科，成为靶材细分领域隐形冠年收购四丰电子、晶联光电、丰联科，成为靶材细分领域隐形冠 军军。 公司 2015 年使用自有资金 9300 万元收购洛阳高新四丰电子四丰电子材料有限公司 100%
22、股权，进入靶材领域。四丰电子是国内首家实现量产的高端钼靶材生产企业，在钼 靶材领域处于国内领先地位，主要产品是 TFT-LCD 行业用钼平面溅射靶，主要客 户有京东方、华星光电、三星、LG 等公司。2016 年公司收购了广西晶联光电晶联光电材料 有限责任公司，与四丰电子共享营销渠道、协同发展。2017 年，四丰电子、晶联光 电和日本爱发科公司合资成立洛阳丰联科丰联科绑定技术有限公司，开始自主掌控靶材绑 定能力， 增加产品附加值。 2018 年， 四丰电子公司成为国内唯一实现完全替代进口、 量产供应高端钼靶材的企业，对公司的净利润影响占比达 13.31%；2018 年，晶联 光电也先后通过多条
23、TFT 面板线的测试认证并实现批量供货， 开创了 ITO 靶材的国 产化历史；丰联科完成独立自主靶材绑定任务，已成为京东方、华星光电、厦门天 马等用户线认可的合格供应商，达到近 200 片/月产能。 2016 年年-2018 年收购兆恒科技、 海威复材、 科博思， 布局军工高分子材料。年收购兆恒科技、 海威复材、 科博思， 布局军工高分子材料。2017 年 2 月完成控股收购湖南兆恒科技，兆恒科技，获得 52.99%的股权。 兆恒科技生产的聚甲基丙 烯酰亚胺（PMI）泡沫材料及制品获得型号应用认证，是军方认可认证的国内唯一 供应商， 也是国内唯一一家具有全密度全孔径全尺寸的 PMI 泡沫材料及
24、制品生产能 力的企业。2017 年底兆恒科技全年实现净利润 620 万元，扭亏为盈。2017 年，公 司出资 33346.43 万元收购咸宁海威咸宁海威复合材料制品有限公司 66.69%的股权，海威复 材重点服务对象是舰船和海洋工程领域，主要包含该领域树脂基复合材料、结构功 能一体化的复合材料的研发和生产。海威复材同时承担民用复合材料相关产品的研 制和生产，在特种材料、海洋工程等方面具备研发、设计、制造、维护一体化的系 统集成能力，是典型的军民融合型的高分子材料公司。2018 年，公司出资 13921.03 万元收购洛阳科博思科博思新材料科技有限公司 43.53%股权，并间接持有其 10.54
25、%的股 权，共计持有科博思公司 54.07%的股权。科博思拥有近百项专利，以结构功能一体 化高分子及复合材料为核心业务，辐射多个行业应用领域，形成了轨道交通、轻质 结构、军工安防等多个专业发展方向。科博思与海威复材、兆恒科技具有良好的协 同互补效应，共同构成公司在新型高分子及先进复合材料领域的布局。 7 / 31 隆华科技隆华科技/ /公司深度报告公司深度报告 图图 3：新材料和节能环保两大业务板块组成多元协同、可持续发展的产业格局新材料和节能环保两大业务板块组成多元协同、可持续发展的产业格局 数据来源：公司公告，东北证券 图图 4：新材料板块主要子公司：新材料板块主要子公司 数据来源：公司资料整理，东北证券 图图 5：新材料业务营收年均复合增速为：新材料业务营收年均复合增速为 89.84% 图图 6：近三年新材料板块毛利率情况：近三年新材料板块毛利率情况 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 8 / 31 隆华科技隆华科技/ /公司深度报告公司深度报告 表表 1：新材料子公司：靶材：新材料子公司：靶材 3 家，军工复材家，军工复材 3 家家 公司公司 名称名称 主营业务主营业务 行业内表现行业内表现 营业收入营业收入 （百万）（
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