1、2022 年深度行业分析研究报告 内容目录内容目录 1. 公司概况：深耕笔电线束领域超十年，归母净利润公司概况：深耕笔电线束领域超十年，归母净利润 CAGR 达达 36% . 6 2. 先看行业：笔电市场触底反弹，屏幕性能持续提高，公司有望量价齐升先看行业：笔电市场触底反弹，屏幕性能持续提高，公司有望量价齐升 . 9 2.1. 市场现状：笔记本电脑 2016 年触底，叠加疫情影响，不断增长. 9 2.2. 市场趋势：笔记本屏幕要求持续升级，异形本设计不断更新. 10 2.3. 竞争格局：公司电子线业务占全球 25%份额，成长性明显优于竞争对手 . 12 3. 再看公司：深耕客户、降本增效、专精
2、领域，贡献公司长期竞争力再看公司：深耕客户、降本增效、专精领域，贡献公司长期竞争力 . 17 3.1. 产品体系：高精度电子线组件+微型扬声器，2020 年收入同增 39% . 17 3.1.1. 高精度电子线：2020 年收入同增 43%，极细同轴线 CAGR 达 30.6% . 17 3.1.2. 微型扬声器：收入持续增长，2020 年达 6632 万元，增速有所放缓. 21 3.2. 竞争优势：稳定客户+成本+专注专业+研发等，构建公司核心竞争力. 23 3.3. 财务纵览：公司外销收入占比 94%以上，毛利率持续增长，2020 年达 23.85% . 27 3.4. 募投项目：募集 1
3、.52 亿元，47%用于高精度电子线组件和微型扬声器项目 . 29 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程. 6 图 2：公司股权结构图 . 6 图 3：公司主要产品. 7 图 4：公司营业收入情况. 8 图 5：公司主营业务收入细分比例. 8 图 6：公司毛利率和净利率情况 . 8 图 7：笔记本制造业发展过程. 9 图 8：笔记本电脑产业链. 9 图 9：全球笔记本电脑 2016-2020 年出货量. 10 图 10：2020Q1-2021Q2 全球笔记本电脑出货量. 10 图 11：游戏本屏幕主要参数变化 .11 图 12：游戏本显卡情况 .11 图 13：商务本和轻薄本屏幕尺寸变化 .
4、 12 图 14：商务本和轻薄本屏幕分辨率变化. 12 图 15：笔记本电脑市场品牌商份额. 12 图 16：中国大陆在全球笔记本电脑主要产能中占比 . 13 图 17：全球高精度电子线组件及微型扬声器市场容量. 14 图 18：各公司营收情况 . 14 图 19：各公司营收增速情况 . 14 图 20：各公司归母净利润情况. 15 图 21：各公司归母净利润增速情况. 15 图 22：各公司毛利率情况. 15 图 23：各公司净利率情况. 15 图 24：各公司期间费用对比 . 16 图 25：各公司流动比率对比 . 16 图 26：各公司资产负债率对比. 16 图 27：各公司应收账款周转
5、率对比. 17 图 28：各公司存货周转率对比. 17 图 29：公司高精度电子线组件产品图（笔记本电脑用） . 17 图 30：公司高精度电子线组件产品图（服务器用） . 18 图 31：同轴线和铁氟龙线. 18 图 32：极细同轴线和极细铁氟龙线的工艺差异 . 19 图 33：极细同轴线收入增长情况 . 20 图 34：极细铁氟龙线收入增长情况. 20 图 35：极细同轴线和极细铁氟龙线单价（元/个）. 20 图 36：极细同轴线和极细铁氟龙线收入占比. 20 图 37：公司高精度电子线组件业务整体情况. 21 图 38：公司微型扬声器产品图. 21 图 39：微型扬声器主要生产工艺流程
6、. 22 图 40：微型扬声器业务收入情况 . 23 图 41：微型扬声器单价情况 . 23 图 42：微型扬声器产销量情况. 23 图 43：微型扬声器产能情况 . 23 图 44：公司客户情况. 24 图 45：客户英业达授予公司的最佳供应商奖. 24 图 46：客户仁宝授予公司的最佳合作伙伴奖. 24 图 47：前五大客户占比 . 25 图 48：对主要客户销售额变化. 25 图 49：公司成本优势来源. 26 图 50：控股股东、实际控制人及其控制的企业的主营业务情况. 26 图 51：公司主营业务收入按区域划分 . 28 图 52：公司主营业务收入按季度划分 . 28 图 53：保税
7、区出口收入占比 . 28 图 54：各保税区收入占主营业务收入比. 28 图 55：公司主营及细分业务毛利率情况. 29 图 56：公司高精度电子线组件细分业务毛利率情况 . 29 图 57：公司期间费用率情况 . 29 图 58：公司研发费用率情况 . 29 表 1：公司高级管理人员情况. 7 表 2：全球主要笔电代工厂及其国内生产基地布局 . 13 表 3：公司主要竞争对手情况. 14 表 4：高精度电子线组件核心竞争指标. 19 表 5：高精度电子线组别各细分产品用途和特点. 20 表 6：微型扬声器核心工艺流程技术说明 . 22 表 7：主要客户最新销售合同. 25 表 8：公司占主要
8、客户采购份额 . 25 表 9：公司产品核心技术及对应专利和产品. 27 表 10：公司募投项目. 29 表 11：公司营业收入分板块预测 . 30 表 12：公司期间费用情况. 30 表 13：可比公司估值参考. 31 1. 公司概况：公司概况：深耕笔电线束领域超十年，深耕笔电线束领域超十年，5 年年净利润净利润 CAGR达达 36% 泓禧科技自 2010 年成立以来，形成了较强的品牌优势和技术实力， 于 2015 年被认定为 “高新技术企业” ，于 2017 年评为重庆市长寿区 2017 年度重点工业企业，同年由重庆市政府单位联合认定为企业技术中心，2018 年被客户英业达股份有限公司授予
9、最佳供应商奖，同年在缅甸设立全资子公司，2019 年公司产品被评为重庆名牌产品，2020 年获得仁宝电脑工业股份有限公司“最佳合作伙伴”奖，公司产品不断受到市场认可。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：泓禧科技年报，安信证券研究中心 公司控股股东为常熟泓博公司控股股东为常熟泓博，直接持有公司，直接持有公司 66.73%股权，股权，实际控制人为迟少林先生，间接持实际控制人为迟少林先生，间接持有公司有公司 46.51%，股权关系较为稳定。，股权关系较为稳定。公司由泓淋科技集团投资组建，注册资金 5800.72 万元。泓淋集团持有重庆淋博 100.00%的股权，重庆淋博持有常熟泓博 77
10、.45%的股份，常熟泓博直接持有公司 66.73%的股份，故泓淋集团通过重庆淋博、常熟泓博间接持有发行人51.68%股份。而迟少林先生则持有泓淋集团 90%股权。 图图 2：泓禧科技泓禧科技股权结构图股权结构图 资料来源：泓禧科技招股书，安信证券研究中心 公司高级管理人共有 5 人，分别是总经理谭震，副总经理郭光华、宋骤飚、胡天阁，董事会秘书兼财务负责人江超群，其中大部分均在相关领域从业 20 年左右，拥有丰富的专业知识 和管理经验。 表表 1：泓禧科技泓禧科技高级管理人员情况高级管理人员情况 姓名姓名 职务职务 任期任期 简介简介 谭震谭震 总经理 2020.1.172023.1.16 19
11、77 年出生，硕士学历。1999-2008 年依次就职于协昱电子科技（中山） 、泰科电子（昆山） 、 桦晟电子（昆山） 、昆山市河思电子科技有限公司，2008-2017 年任常熟泓淋、重庆泓淋副总经理、董事、总经理，2017年至今任公司董事长、总经理。 郭光华郭光华 副总经理 2020.1.172023.1.16 1965 年出生，本科学历。1987-2011年依次就职于江西宜春国营长青机械厂、协昱电子科技（中山） 、桦晟电子（昆山） 、东至县桦宇电子有限公司。2011-2017 年，任重庆泓淋副总经理；2017年至今任公司董事、副总经理。 宋骤飚宋骤飚 副总经理 2020.1.172023.
12、1.16 1978 年出生，大专学历。2002-2009 年依次就职于桦晟电子（昆山） 、 惠贸电子元件（昆山） 、 神达电脑（昆山） 、 健大电业（昆山）有限公司，2009-2017 年，任常熟泓淋品保部主管、重庆泓淋业务及品控协理； 2017年至今任公司副总经理 胡天阁胡天阁 副总经理 2020.1.172023.1.16 1978 年出生，本科学历。2000-2008 年依次就职于昆山景大科技、桦晟电子（昆山）有限公司。2008-2017年依次任常熟泓淋、德州泓巨、重庆泓淋业务经理；2017 年至今任公司副总经理 江超群江超群 董事会秘书、财务负责人 2020.1.172023.1.16
13、 1983 年出生，本科学历。2006-2012年依次就职于越峰电子（广州） 、广州市福润斯汽车配件、渝安淮海动力有限公司财务相关岗位；2012-2017 年，任重庆泓淋财务部长；2017 年至今任公司董事会秘书、财务负责人 资料来源：泓禧科技招股书，安信证券研究中心 公司的主营业务为高精度电子线组件以及微型电声器件的设计、研发、生产和销售。公司的产品主要为高精度电子线组件和微型扬声器等，其中高精度电子线组件可进一步细分为极细同轴线组件、极细铁氟龙线组件和其他高精度电子线组件。根据公司招股书，2018-2020 年公司主营业务收入占比均在 99.9%以上。 图图 3：公司主要产品公司主要产品
14、资料来源：泓禧科技招股书，安信证券研究中心 公司过去五年营收复合增长达公司过去五年营收复合增长达 25%，2020 年营收达 4.36 亿元，同比增长 39%，今年上半年营收达到 2.46 亿元，同比增长 16%。公司 2019 年由于承接新技术、高难度产品订单量增加，以及成功开发微型扬声器业务，公司归母净利润进入新阶段，2020 年达 3791 万元，同比增长 33%。公司过去四年年归母净利润公司过去四年年归母净利润 CAGR 达达 35.8%，若包括大幅增长的，若包括大幅增长的 2016 年，年，则则 CAGR 达达 135%。 毛利率保持在毛利率保持在 21%以上，净利率在以上，净利率在
15、 8%以上。以上。2018 年因为行业竞争加剧，人工、外协成本上涨以及汇率波动导致营业成本上涨， 毛利率下降至 16.8%， 2019-2020 年已恢复至 22%以上。净利率则在 2019 年保持在 8%以上。 图图 4：泓禧科技近泓禧科技近 5 年年营业收入情况营业收入情况 图图 5：泓禧科技近泓禧科技近 5 年净利润年净利润及增速及增速 资料来源：泓禧科技公告，安信证券研究中心 资料来源：泓禧科技公告，安信证券研究中心 图图 6：泓禧科技泓禧科技毛利率和净利率情况毛利率和净利率情况 资料来源：泓禧科技公告，安信证券研究中心 142.98 169.53 215.24 223.13 314.
16、05 435.50 246.27 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%05003003504004505002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 营业收入/百万元 yoy(右轴） 0.53 11.16 11.45 11.10 28.61 37.91 20.89 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%0554045502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 归母净利润/百万元 yo
17、y9.54% 17.35% 20.94% 16.80% 22.46% 23.85% 21.23% 0.37% 6.58% 5.32% 4.98% 9.11% 8.71% 8.48% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%200021H1毛利率 净利率 2. 先看行业：先看行业：笔电市场触底反弹，屏幕性能持续提高，公司有望笔电市场触底反弹，屏幕性能持续提高，公司有望受益受益 2.1. 市场现状：笔记本电脑市场现状：笔记本电脑 2016 年触底，年触底，新周期新周期叠加叠加疫情疫情影响影响，不断增长不断增长 笔记
18、本电脑制造行业经历了从制造模式到代工制造模式，再到完全代工模式的发展历程。最初行业采取制造模式，即笔记本电脑的所有或绝大多数配件均由品牌商自行生产。随着电子工业的快速发展， 生产规模日益膨胀， 出现了代工制造模式， 然后通过进一步行业细化分工，将产品的结构件（如连接器等）全部外包给更专业的结构件厂商，这也就导致了专业结构件厂商的诞生。公司属于其中的组件厂商。 图图 7：笔记本制造业发展过程笔记本制造业发展过程 资料来源：产业信息网，安信证券研究中心 图图 8：笔记本电脑产业链笔记本电脑产业链 资料来源：产业信息网，泓禧科技公告，安信证券研究中心 过去十年，笔记本电脑在过去十年，笔记本电脑在 2
19、016 年达到最低点年达到最低点 1.57 亿台后持续反弹。亿台后持续反弹。根据 statista，全球笔记本电脑出货量在 2016 年进入近十年后最低点，持续反弹，2019 年达到 1.73 亿台，同比 增长 6.6%。2020 年因为新冠疫情的影响，远程学习办公、社交的需求大幅上升，出货量创历史新高， 同比增长 28.6%至 2.23 亿台。 根据 Strategy Analytics， 笔记本电脑出货量在 2021年继续增长，一季度同比增长 80%，二季度同比增长 15%。 图图 9：全球笔记本电脑全球笔记本电脑 2016-2020 年出货量年出货量 资料来源：statista，安信证券
20、研究中心 图图 10：2020Q1-2021Q2 全球笔记本电脑出货量全球笔记本电脑出货量 资料来源：Strategy Analytics，安信证券研究中心 2.2. 市场趋势：笔记本市场趋势：笔记本屏幕要求持续升级，异形本设计屏幕要求持续升级，异形本设计不断更新不断更新 由于电竞的发展，游戏本屏幕要求越来越高，由于电竞的发展，游戏本屏幕要求越来越高，2021H1 发布的主要品牌笔电款数中，刷新率144Hz 占比降低 18pct，165/240/300Hz 上升 29pct；屏幕尺寸 16 英寸逐步上升；FHD 已成基本配臵，2K/ 3K/4K 屏大幅增加 25pct；显卡上发烧级取代入门性能
21、级，占比 98%。 201 209 201 181 174 163 157 162 162 173 223 3.98% -3.83% -10.00% -3.66% -6.41% -3.86% 3.06% 0.43% 6.59% 28.61% -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%050020000192020笔记本出货量（百万台） yoy（右轴） 37.8 54.2 62.2 69.7 68.2 65.6 80.4
22、% 15.0% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0070802020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2全球笔记本出货量/百万台 yoy(右轴） 图图 11：游戏本屏幕主要参数变化游戏本屏幕主要参数变化 资料来源：中关村在线，电脑之家，太平洋电脑网，安信证券研究中心 图图 12：游戏本显卡情况游戏本显卡情况 资料来源：中关村在线，电脑之家，太平洋电脑网，安信证券研究中心 商务本和轻薄本上呈现相同趋势， 并在异形本上进一步发展商务本和轻薄本上呈现相同趋势， 并在异形本上进一步发展，
23、 2021H1 屏幕 FHD 占比大幅减少 21pct，2K/3K/4K 屏增加 7pct，15 英寸逐年提升；同时在异形本上，二合一款数 2020年同比增加 77%，并出现如华硕灵耀系列的双屏设计、联想 ThinkPad 可折叠屏等。 0% 0% 98% 2% 0%20%40%60%80%100%120%入门级显卡 性能级显卡 发烧级显卡 其他 201920202021H1 图图 13：商务本和轻薄本屏幕尺寸变化商务本和轻薄本屏幕尺寸变化 图图 14：商务本和轻薄本屏幕分辨率变化商务本和轻薄本屏幕分辨率变化 资料来源：中关村在线，电脑之家，太平洋电脑网，安信证券研究中心 资料来源：中关村在线
24、，电脑之家，太平洋电脑网，安信证券研究中心 2.3. 竞争格局：竞争格局：泓禧科技泓禧科技电子线业务占全球电子线业务占全球 25%份额份额，成长性明显优于竞争对手，成长性明显优于竞争对手 品牌商市场，全球笔记本电脑市场仍由品牌商龙头掌握品牌商市场，全球笔记本电脑市场仍由品牌商龙头掌握，根据 Gartner 的统计，近三年市场集中度不断提高，2020 年前六大品牌商联想、惠普、戴尔、苹果、华硕、宏碁的市场份额合计达到 82.50%。 图图 15：笔记本电脑市场品牌商份额笔记本电脑市场品牌商份额 资料来源：Gartner，安信证券研究中心 代工厂市场，代工厂市场，中国中国台湾厂商占据代工市场主要份
25、额，大量生产基地布臵在大陆。台湾厂商占据代工市场主要份额，大量生产基地布臵在大陆。目前，全球前五大笔记本代工厂商为广达、 仁宝、 联宝、 纬创、 英业达， 其中四家为台湾厂商， 根据 IDC，2019 年第二季中国台湾笔记本电脑 ODM/EMS 产业的市场份额高达全球 82.3%，其生产基地大量布臵在中国大陆的重庆、江苏省、成都、广东省、上海以及中国台湾等地。 1% 3% 19% 44% 29% 3% 1% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201920202021H10% 57% 22% 21% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20192
26、0202021H122.40 24.10 24.90 21.70 22.10 21.20 16.10 16.80 16.40 7.10 7.00 8.20 6.10 5.60 5.90 5.90 5.50 6.00 20.70 19.00 17.50 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020联想 惠普 戴尔 苹果 宏碁 华硕 其他 表表 2：全球主要笔电代工厂及其生产基地布局全球主要笔电代工厂及其生产基地布局 重庆重庆 江苏省江苏省 成都成都 广东省广东省 上海上海 西安西安 南昌南昌 合肥合肥 中国中国台湾台湾 广达广达 Y Y Y Y 仁宝
27、仁宝 Y Y Y Y 纬创纬创 Y Y Y Y Y 和硕和硕 Y Y Y Y 英业达英业达 Y Y Y Y 联宝联宝 Y Y 伟创力伟创力 Y Y Y Y Y 富士康富士康 Y Y Y Y 比亚迪比亚迪 Y 华勤华勤 Y Y Y Y Y 闻泰闻泰 Y Y Y Y 宝龙达宝龙达 Y 资料来源：艾邦高分子，安信证券研究中心 注：江苏省包括昆山、常熟、南京、泰州、苏州、无锡、嘉兴；广东省包括惠州、中山、深训、东莞、珠海 中国大陆贡献全球笔记本电脑中国大陆贡献全球笔记本电脑约约 80%左右产能。左右产能。根据中国海关总署，Strategy Analytics，statista 的数据，粗略估计，除 2
28、020 年 Q1 和 2021 年 Q1 外，中国大陆笔记本电脑出口量占全球出货量比例均在 81%以上（且未考虑国内直接内销的产能） 。 图图 16：中国大陆中国大陆在在全球笔记本电脑主要产能全球笔记本电脑主要产能中占比中占比 资料来源：中国海关总署，Strategy Analytics，statista，安信证券研究中心 一般情况下，1 台笔记本电脑配备 1 根极细同轴线或极细铁氟龙线组件及 2-4 个微型扬声器（以3个计） ， 则全球市场容量2020年达到2.23亿根高精度电子线和6.68亿个微型扬声器。泓禧科技泓禧科技极细同轴线或极细铁氟龙线业务极细同轴线或极细铁氟龙线业务 2018-2
29、020 年全球市占率持续提高，分别为年全球市占率持续提高，分别为20.7%/21.3%/24.5%，微型扬声器则不到，微型扬声器则不到 0.1%。而根据招股书而根据招股书及问询反馈及问询反馈，泓禧科技泓禧科技高精高精度电子线组件的出货量市场占有率约为度电子线组件的出货量市场占有率约为 20% 83.4% 84.8% 87.5% 87.1% 83.4% 64.9% 87.7% 81.8% 83.9% 78.34% 81.42% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0204060800中国笔记本电脑出口
30、量/百万台 占全球出货量比（右轴） 图图 17：全球高精度电子线组件及微型扬声器市场容量：全球高精度电子线组件及微型扬声器市场容量 资料来源：泓禧科技招股书， Strategy Analytics，statista，安信证券研究中心 公司可比公司中，主要选了从事与公司所在消费电子领域存在交叉或相似业务的公司，分别是意华股份、国光电器、精研科技、春秋电子 4 家。 表表 3：泓禧科技泓禧科技主要主要竞争对手情况竞争对手情况 公司名称公司名称 公司业务及公司业务及2020年占比年占比 简介简介 意华股份意华股份 连接器业务（占 55%） ；太阳能支架（占 40%） 公司是一家专注于以通讯为主的连接
31、器及其组件产品研发、生产和销售的企业，在传统 RJ 类通讯连接器领域，公司综合实力位居国内行业前列；在高速通讯连接器领域，公司技术研发和生产均处于行业领先地位；同时凭借通讯连接器领域积累的客户资源与技术优势，公司不断加强对消费电子连接器产品的拓展与提升，并对汽车等其他连接器领域进行战略布局，进一步完善公司产品线。 国光电器国光电器 音箱及扬声器（占 87%） ；电池（占 6%） ；电子零配件（6%） 公司是全球知名的电声制造厂商，成立至今一直从事电声、电子产品的设计、生产、销售，目前产品覆盖了电声配件、扬声器单元、音响系统、数字功放、聚合物锂电池等。公司具有从扬声器关键零部件，到扬声器单元、音
32、箱系统及电子功放一体化的综合配套能力， 春秋电子春秋电子 PC及智能终端结构件（占90%） ；模具（10%） 公司的主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具。公司是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业 精研科技精研科技 消费电子产品（占 90.3%） ，其他行业（占 8.42%） 公司主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子领域和汽车领域大批量提供高复杂度、高精度、高强度定制化核心零部件产品，产品涵盖了诸如连接器接口、装饰圈、转轴件等，手表的表壳表体、手表结构件、耳机结构件等，汽车零部件等，覆盖了多个细分门类 泓禧科技泓禧科技 高精度电子线组件（占
33、85%） ；微型扬声器（占15%） 公司产品主要应用于笔记本电脑、通讯、数码等产品领域，主要客户为广达、仁宝、英业达、纬创、和硕、联宝、三诺等，终端客户为世界一流品牌，主要为 HP、联想、DELL、Acer、ASUS 等 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 营收规模上国光电器、春秋电子高于泓禧科技，但泓禧科技增速较快 2016-2020 年营收CAGR 达 25.0%，其他公司依次为 15.3%/14.7%/28.1%/22.9%。 图图 18：各公司营收情况各公司营收情况（百万）（百万） 图图 19：各公司营收增速情况各公司营收增速情况 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心
34、资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心 163.1 156.8 161.6 162.3 173.0 222.5 20.7% 21.3% 24.5% 18%19%20%21%22%23%24%25%005006007008002001820192020极细同轴线或极细铁氟龙线/百万根 微型扬声器/百万个 极细同轴线或极细铁氟龙线市占率 0500025003000350040004500200192020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 泓禧科技 -20.00%0.00%20.00%40.00%
35、60.00%80.00%100.00%200192020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 泓禧科技 泓禧科技归母净利润增速最快，公司近四年归母净利润 CAGR 达 35.8%（不考虑大幅增长的 2016 年） ，其他公司依次为 16.1%/ 32.6%/-3.2%/13.8%。 图图 20：各公司归母净利润情况各公司归母净利润情况（百万）（百万） 图图 21：各公司归母净利润增速情况各公司归母净利润增速情况 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心 盈利能力上，泓禧科技逐步增长已达到行业较高水平。毛利率方面，
36、行业毛利率 2016-2020年约在 20%，其中意华股份从事高速通讯连接器领域，技术含量相对较高，精研科技从事消费电子领域定制化核心零部件产品，如连接器接口、转轴件、手表结构件等，毛利率较高。剩余可比公司中，泓禧科技近年来毛利率上升速度较快，2020 年达到 23.85%。 净利率方面，泓禧科技从低于行业平均水平，逐步提升至行业平均水平以上， 2020 年达到8.71%，仅次于精研科技的 9.07%。 图图 22：各公司毛利率情况各公司毛利率情况 图图 23：各公司净利率情况各公司净利率情况 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心
37、期间费用上，公司整体与行业平均水平相近，在 8%上下，2020 年达到 9.81%，高于行业水平，主要是财务费用率大幅上升。其中，公司销售费用率高于行业平均水平，管理费用率则持续低于平均水平。 -300-300400200192020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 泓禧科技 -300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%200192020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2
38、00192020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 泓禧科技 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%200192020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 泓禧科技 图图 24：各公司期间费用对比各公司期间费用对比 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心 偿债能力方面，流动比率和资产负债率，泓禧科技 2016-2020 年均不断改善，目前略高于平均水平，其中流动比率，公司 2020 年达到 1.61，而平均水平为 1.42，资产负债率公司 2020年为 55.1%，平均水平为 5
39、5.5%。 图图 25：各公司各公司流动比率流动比率对比对比 图图 26：各公司资产负债率对比各公司资产负债率对比 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心 00.511.522.533.54200192020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 泓禧科技 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%200192020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 泓禧科技 运营能力方面， 公司整体略低于同行平均水平， 其中应收账款周转率公司2020
40、 年为 3.35 次，平均水平 3.91 次，存货周转率 2020 年公司为 4.31 次，平均水平为 4.49 次。 图图 27：各公司各公司应收账款周转率应收账款周转率对比对比 图图 28：各公司存货周转率对比各公司存货周转率对比 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，各公司公告，安信证券研究中心 3. 再看公司：深耕客户、降本增效、专精领域再看公司：深耕客户、降本增效、专精领域，构筑构筑长期竞争力长期竞争力 3.1. 产品体系：高精度电子线组件产品体系：高精度电子线组件+微型扬声器，微型扬声器，2020年收入同增年收入同增 39% 3.1.1. 高精度电子
41、线：高精度电子线：2020 年收入同增年收入同增 43%，极细同轴线，极细同轴线 CAGR 达达 30.6% 泓禧科技生产的高精度电子线组件主要由精密接插件、线材等零部件组成，用于连通电子设备内的器件、组件等，以实现信号快速、稳定、低损耗的传输。 图图 29：高精度电子线组件产品图（笔记本电脑用）高精度电子线组件产品图（笔记本电脑用） 资料来源：泓禧科技官网，安信证券研究中心 020020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 泓禧科技 0620020意华股份 国光电器 精研科技 春秋电子 泓禧科技 图图
42、30：泓禧科技泓禧科技高精度电子线组件产品图（服务器用）高精度电子线组件产品图（服务器用） 资料来源：泓禧科技官网，安信证券研究中心 高精度电子线组件主要有极细同轴线、极细铁氟龙线和其他电子线组件。 同轴线是由两根同轴的圆柱导体构成的导行系统同轴线是由两根同轴的圆柱导体构成的导行系统，内外导体之间填充空气或高频介质的一种宽频带微波传输线，其结构由内导体、绝缘介质层、外导体层、护套组成，内外导体轴线相同，故叫同轴线。一般同轴线外导体接地，电磁场被限定在内外导体之间，所以同轴线基本没有辐射损耗，几乎不受外界信号干扰，其用途主要以 TEM 模的方式广泛应用于宽频带馈线和元器件的设计中。 铁氟龙线铁氟
43、龙线是以聚四氟乙烯（俗称氟塑料）为绝缘层，包裹金属导体而成的电线。因铁氟龙在耐热、耐磨损、抗腐蚀等特性，而广泛用于电子行业中以及家用电器的内部布线等。 图图 31：同轴线和铁氟龙线同轴线和铁氟龙线 资料来源：科普中国，泓禧科技官网，泓禧科技招股书，安信证券研究中心 表表 4：高精度电子线组件核心竞争指标高精度电子线组件核心竞争指标 产品名称产品名称 定位情况定位情况 核心竞争指标核心竞争指标 公司产品指标的性能参数公司产品指标的性能参数 极细同轴线极细同轴线组件组件 主要应用于笔记本电脑内部以实现显示器与主板之间的高频信号传输，主要用于商用型笔记本电脑 可加工同轴线号（AWG） 36#/40#
44、/42# 最细单导体直径（mm） 0.025mm 接插件间距（mm） 0.5/0.4/0.25 特性阻抗（） 100+/-10%，90+/-10%，85+/-10% 极细铁氟龙极细铁氟龙线组件线组件 主要应用于笔记本电脑内部以实现显示器与主板之间的高频信号传输，主要用于消费型及教育型笔记本电脑 可加工铁氟龙线号（AWG） 32#/34#/36# 最细单导体直径（mm） 0.03mm 接插件间距（mm） 0.5/0.4/0.25 特性阻抗（） 100+/-15%，90+/-15%，85+/-15% 其他高精度其他高精度电子线组件电子线组件 主要应用于笔记本电脑内部的信号传输，如硬盘、显示灯等，主
45、要用于商用型、消费型和教育型笔记本电脑 可加工电子线号（AWG） 24#34# 接插件间距（mm） 0.6/0.8/1.0/1.25/1.5/2.0/2.5 资料来源：泓禧科技招股书，安信证券研究中心 工艺流程方面，极细铁氟龙线组件与极细同轴线组件区别主要在于编织处理、上接地片及内被加工环节（红色框中）三个工艺流程，极细铁氟龙线组件流程工艺中不包含这三个流程。另外，极细同轴线组件主要由 5 层结构的同轴线材料构成，而极细铁氟龙线组件主要由2 层结构的铁氟龙线材料构成，因此极细同轴线组件比极细铁氟龙线组件具有更精准的阻抗控制及更优异的耐摇摆能力。同时也导致同轴线的价格是铁氟龙线的近 2 倍。 同
46、时，高精度电子线组件良率均在 98%以上，微型扬声器良率均在 95%以上，且良率基本稳中有升。 图图 32：极细同轴线和极细铁氟龙线的工艺差异极细同轴线和极细铁氟龙线的工艺差异 资料来源：泓禧科技招股书，安信证券研究中心 表表 5：高精度电子线组别各细分产品用途和特点：高精度电子线组别各细分产品用途和特点 产品产品 用途用途 特点特点 极细同轴线组件极细同轴线组件 主要应用于笔记本电脑内部以实现显示器与主板之间的高频信号传输 1.具有高频高速、弯曲性能好、耐温等特点，且最细的单导体横截面直径可达0.025mm； 2.主要由 5 层结构的同轴线材料构成 极细铁氟龙线组件极细铁氟龙线组件 1.具有
47、高频高速、弯曲性能好、耐温等特点，且最细的单导体横截面直径可达0.025mm； 2.主要由 2 层结构的铁氟龙线材料构成 其他高精度电子线其他高精度电子线组件组件 主要应用于笔记本电脑内部的信号传输，如硬盘、显示灯等 结构及原材料与极细铁氟龙线组件类似，由 2 层结构的铁氟龙线材料构成 资料来源：泓禧科技招股书，安信证券研究中心 泓禧科技极细同轴线 2020 年收入为 1.48 亿元，铁氟龙线为 1.43 亿元，二者比较接近。但增长方面，同轴线近五年收入 CAGR 达 30.6%，是铁氟龙线的 3 倍，铁氟龙线复合增长率只有 10%左右。 单价上，同轴线上升更快，2020 年平均价达到 13.
48、8 元，而铁氟龙线近三年先升后降，现在平均价为 7 元。 同时， 极细同轴线主营业务收入占比 2020 年已达 34%， 超过极细铁氟龙线。 图图 33：极细同轴线收入增长情况极细同轴线收入增长情况 图图 34：极细铁氟龙线收入增长情况极细铁氟龙线收入增长情况 资料来源：泓禧科技公告，安信证券研究中心 资料来源：泓禧科技公告，安信证券研究中心 图图 35：极细同轴线和极细铁氟龙线单价（元极细同轴线和极细铁氟龙线单价（元/个）个） 图图 36：极细同轴线和极细铁氟龙线收入占比极细同轴线和极细铁氟龙线收入占比 资料来源：泓禧科技公告，安信证券研究中心 资料来源：泓禧科技公告，安信证券研究中心 整体
49、来看，整体来看，高精度电子线组件业务收入、产销率、产能利用率高精度电子线组件业务收入、产销率、产能利用率 2018-2020 年持续增长年持续增长，2020年收入达到 3.69 亿元，同比增长 43.14%，增速相较 2019 年增加 13.87pcts。2020 年产量5315 万个，销量 5458 万个，产销率达到 102.69%，同比增加 8.48pcts。产能 2020 年则达到 5386 万个，产能利用率达到 98.69%，同比增加 13.16pcts。 38.98 50.08 72.93 50.98 97.03 148.39 -40%-20%0%20%40%60%80%100%02
50、040608002001820192020极细同轴线组件/百万元 yoy(右轴） 90.42 102.21 108.48 87.36 111.70 142.58 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%02040608002001820192020极细铁氟龙线组件/百万元 yoy(右轴） 9.62 12.19 13.8 6.6 7.22 7.02 4.05 3.65 3.33 02468820192020极细同轴线组件 极细铁氟龙线组件 0%10%20%30%40%50%6
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