1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 永新光学永新光学（603297）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 06 日收盘价 （元） 37.68 52 周股价波动（元） 29.30-63.67 总股本/流通 A 股（百万股） 111/51 总市值/流通市值（百万元） 4165/1925 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现
2、Table_QuoteInfo -26.25% -12.25% 1.75% 15.75% 29.75% 2019/32019/62019/9 2019/12 永新光学海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 13.6 4.2 18.7 相对涨幅（%） 7.5 3.9 12.6 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈平 Tel:(021)23219646 Email: 证书:S0850514080004 分析师:蒋俊 Tel:(021)23154170 Email: 证书:S0850517010002 联系人:肖隽翀 Tel:021-2315
3、4139 Email: 国内光学显微镜及国内光学显微镜及光学光学元组件龙头， 车载元组件龙头， 车载 新兴市场打开成长空间新兴市场打开成长空间 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内光学显微镜及国内光学显微镜及光学光学元组件龙头，国际知名元组件龙头，国际知名光学光学品牌供应商品牌供应商。永新光学主 要从事光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售。公 司主导产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光 学部组件，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内光学领 域的知名企业之一。公司目前有诸多国际知名客户，如新美亚、日本尼康、 徕卡相机、徕
4、卡显微系统、德国蔡司、美国捷普、日本索尼、康耐视、得利 捷等。 营收和净利润长期维持营收和净利润长期维持稳定稳定增长。增长。2018 年，公司实现营业收入 5.61 亿元， 同比增长 9.22%。2014 年-2018 年，公司营业收入年均复合增长速度为 10.93%。 2018 年， 公司实现归母净利润 1.22 亿元， 同比增长 14.19%。 2014 年-2018 年，公司归母净利润年均复合增长速度为 18.84%。显微镜系列和光 学元件组件系列两大核心业务的收入构成主要营收来源。光学元件组件是净 利润主要来源之一。 永新光学永新光学已为车载镜头规模扩张做好准备。已为车载镜头规模扩张做
5、好准备。车载镜头作为车载摄像机的主要 部件，主要包括内视、后视、前视、侧视和环视镜头等。2018 年中国车载镜 头出货量为 1.17 亿件，相较于上一年增长 43.6%；根据宇瞳招股说明书援引 TSR 预计市场将持续扩张，到 2022 年市场规模扩至 2.35 亿件。全球车载摄 像机镜头收益也将持续上升，预计 2022 年收入规模将在 2018 年 4.71 亿美 元的基础上增长约 83%至 16.13 亿美元。公司已与 SONY、Quanergy Systems 和 OptoFlux 在车载镜头及激光雷达方面建立了合作关系。 永新光学发力高端显微镜市场。永新光学发力高端显微镜市场。根据永新光
6、学招股说明书，援引 Grand View Research 的市场统计及预测，2016 年全球显微镜市场规模为 71 亿美元，预 计 2016-2024 年年复合增长率为 7.8%。受益于全球显微镜市场的稳健发展， 未来随着国内外显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域 的渗透，以及国内显微镜产品的升级替代，我国显微镜产业特别是中高端领 域前景巨大。永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产 制造 20 年，常年为尼康及徕卡显微系统代工，技术沉淀充足。同时，公司已 成功研发了 NE-900、NIB-900 等系列高端产品，系科技部认定的“高分辨荧 光显微成像仪研究及产业
7、化”的项目课题承担单位，具备切入高端显微镜市 场的实力。永新光学与浙大合作的超分辨光学微纳显微成像技术项目， 荣获 2019 年度国家科学技术发明二等奖。 盈利预测和投资建议。盈利预测和投资建议。我们预计永新光学 2019 年至 2021 年 EPS 分别为 1.26、1.51、1.87 元。结合可比公司估值情况，给予永新光学 2020 年 34-36 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 51.34-54.36 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。风险提示。受宏观经济下行影响，全球显微镜市场下游需求放缓的风险。新 兴车载市场发展进程不及预期。光学元件组新市场开拓不及预期。 主要财务数据及预测
8、主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 514 561 617 726 892 (+/-)YoY(%) 22.1% 9.2% 10.0% 17.6% 22.9% 净利润(百万元) 107 122 139 167 206 (+/-)YoY(%) 35.1% 14.2% 14.1% 19.8% 23.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.97 1.10 1.26 1.51 1.87 毛利率(%) 42.2% 40.0% 41.0% 41.4% 41.7% 净资产收益率(%) 24.2% 11.8% 11.4%
9、12.4% 13.9% 公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 公司研究永新光学（603297）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 传统显微镜为基，布局消费领域光学元组件新赛道 . 6 1.1 国内光学仪器龙头企业，世界知名光学企业核心供应商 . 6 1.2 光学显微镜和光学元件组业务驱动营收和净利润高增长 . 9 1.3 研发投入保持高增长，规模和效率长期齐升 . 11 1.4 前瞻性业务广泛布局，深入产业链上下游 . 12 2. 国内显微镜市场兴起，国产化和高端化打开成长空间 . 13 2.1 光学显微镜市场将保持稳步增长，为明星企业带来机遇 . 13
10、2.2 高端显微镜国产替代成为显微镜市场明显的有力增长点 . 17 3. 光学组件领域条码扫描仪成长前景广阔 . 19 4. 车载镜头市场成长前景广阔，未来有望广泛普及 . 21 5. 机器视觉光学镜头进入量产，医学 AI 雏形显现 . 23 6. 盈利预测和投资建议 . 25 7. 风险提示 . 26 财务报表分析和预测 . 27 qRoRoOqMsPtNtRmNsNwPrO8ObP8OmOpPsQmMfQnNtQkPrRyR7NrQrRvPoMqMwMnRyQ 公司研究永新光学（603297）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司在光学仪器领域的产品 . 6
11、 图 2 公司在光学元件零组件领域的产品 . 6 图 3 光学产业链示意图. 7 图 4 公司股权结构（截止公司 2019 年三季报） . 8 图 5 公司发展历程 . 8 图 6 2014-2019 年 1-3Q 公司营收和增速 . 9 图 7 2014-2019 年 1-3Q 公司归母净利润和增速 . 9 图 8 2014-2018 年公司光学元件组件系列营收和增速 . 9 图 9 2014-2018 年公司显微镜系列营收和增速 . 9 图 10 2014-2018 年公司其他业务营收和增速 . 10 图 11 2014-2018 年公司各大主营业务毛利率情况（%） . 10 图 12 2
12、014 年公司收入构成占比情况 . 10 图 13 2018 年公司收入构成占比情况 . 10 图 14 2014 年公司毛利构成占比情况 . 10 图 15 2018 年公司毛利构成占比情况 . 10 图 16 2015-2019 年 1-3Q 公司研发支出总额及增速 . 11 图 17 2015-2019 年 1-3Q 公司研发支出占营业收入比例（%） . 11 图 18 2014-2019 年 1-3Q 公司销售费用占营业收入比例（%） . 11 图 19 2014-2019 年 1-3Q 公司管理费用占营收比例（%） . 11 图 20 2018 年公司人员构成情况 . 12 图 21
13、 2015-2018 年公司员工数量和增速 . 12 图 22 2015-2018 年公司员工人均创收 . 12 图 23 2015-2018 年公司员工人均创利 . 12 图 24 光学显微镜的分类. 14 图 25 2016-2024 年全球显微镜市场规模预测（亿美元） . 14 图 26 2015-2017 年各国科研开发投入占 GDP 比重（%） . 14 图 27 2011-2014 年中国显微镜产量（万台） . 15 图 28 2015-2017 年中国显微镜进出口数量 . 15 图 29 2015-2017 年中国显微镜进出口金额 . 15 图 30 显微镜及衍射设备进口均价（万
14、美元/台） . 17 公司研究永新光学（603297）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 显微镜及衍射设备出口均价（美元/台） . 17 图 32 永新光学超分辨光学微纳显微成像技术获国家科技发明二等奖 . 18 图 33 中国联网 POS 机机数与增速 . 19 图 34 2014-2018 年全球条码识读设备销售总额（亿美元） . 19 图 35 商业用条码扫描仪样图 . 20 图 36 工业用扫描扫描仪样图 . 20 图 37 车载摄像头应用示意图 . 22 图 38 全球车载镜头出货量及增速 . 22 图 39 全球车载摄像头收入规模及增速 . 22 图 40 201
15、2-2017 年全球机器视觉行业市场规模 . 24 图 41 2019-2021 年中国机器视觉行业销售额预测 . 24 图 42 永新光学下游客户康耐斯公司机器视觉产品应用案例 . 25 公司研究永新光学（603297）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 永新光学主要产品. 6 表 2 永新光学主要客户情况 . 7 表 3 公司部分控股或参股公司 2019 年上半年经营情况 . 9 表 4 公司上市以来募投的项目情况（万元） . 13 表 5 永新光学目前在售显微镜产品一览 . 16 表 6 全球四大显微镜制造巨头营业额对比（亿美元） . 17 表 7 可比上市
16、公司估值表（2020 年预测 PE） . 26 表 8 公司主营产品收入预测(百万元) . 26 公司研究永新光学（603297）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 传统显微镜为基，传统显微镜为基，布局消费领域布局消费领域光学元光学元组组件件新赛道新赛道 1.1 国内光学仪器龙头企业，世界知名光学企业核心供应商国内光学仪器龙头企业，世界知名光学企业核心供应商 宁波永新光学股份有限公司（永新光学）是中国光学精密仪器及核心光学部件供应 商、国家级高新技术企业、中国仪器仪表行业协会副理事长单位、光学仪器分会理事长 单位和光学显微镜国家标准制订单位，具有数十年光学仪器产品设计和专业生产历
17、史。 2018 年上交所 A 股主板上市（股票代码：603297） 。 永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商，主要从事光学显微镜、光学 元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售。拥有“NOVEL” 、 “NEXCOPE”和 “江 南”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内光学领域的 知名企业之一。 图图1 公司在光学仪器领域的产品公司在光学仪器领域的产品 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图2 公司在光学元件零组件领域的产品公司在光学元件零组件领域的产品 资料来源：公司官网，海通证券研究所 表表 1 永新光学主要产品 细分行业细分行业 细分产品细分产品 产
18、品简介产品简介 图片图片 光学整机光学整机 显微镜系列 生物显微镜、工业显微镜等 光学光学元件组元件组 条码扫描仪镜头 主要用于条码扫描仪 平面光学元件 滤光片、棱镜、反光镜和窗口等 专业成像光学部组件 主要用于车载镜头、摄像机、投影机、照相 机、显微镜、安防镜头等仪器的镜头与镜片 资料来源：永新光学招股说明书，海通证券研究所 公司继续专注于光学精密制造领域，立足自身在精密光学、精密机械、精密组装、 电子图像处理等方面的技术优势， 持续投入高端产品的研发和市场开拓。 光学仪器方面， 公司将努力实现高端显微镜国产替代的目标，并拓展自动化、人工智能嵌入式显微设备 等业务。核心光学部件方面，侧重发展
19、定制化、高附加值、业务稳健的专业类、装备类、 医疗类、人工智能类产品，包括条码扫描镜头、AI/机器视觉镜头、车载镜头（激光雷达） 等，与客户共成长。 公司研究永新光学（603297）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 光学产业链示意图光学产业链示意图 光学 产业链 下游产业 光学材料 光学元件 光学组件 光学整机 透镜、棱镜、滤 光片、反光镜等 镜头、光学引擎、 光学部件、专业成 像光学部组件 光学仪器、光学显 微镜、影像产品、 光学储存产品等 上游产业 中游产业 光学玻璃、光学 塑料等原材料 资料来源：永新光学招股说明书，海通证券研究所 公司拥有核心而稳定的客户群体，如新美亚
20、、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、 德国蔡司、日本索尼、康耐斯、得利捷、美国捷普、鸿海精工等世界知名企业。公司被 徕卡相机、蔡司评为优秀供应商，获得索尼的 GP（绿色合作伙伴）认证。上述客户均 系其相关领域的标杆性企业，市场份额的控制力度较强，对产品的质量要求较高，公司 作为上述客户全球供应链的组成部分之一，进一步印证了公司的行业地位。 表表 2 永新光学主要客户情况永新光学主要客户情况 LOGO 公司名称公司名称 所在地所在地 成立时间成立时间 公司简介公司简介 新美亚 (Sanmina Corporation) 美国 1989 年 纳斯达克上市公司，世界 500 强，国际领先的集 成制造
21、解决方案、零组件供应服务商 尼康 (Nikon Corporation) 日本 1917 年 东京证券交易所上市公司，业务涉及精密设备、 数码成像、专业仪器、医疗等领域 鸿海精工 (富士康) 中国台湾 1974 年 世界 500 强，从事通讯产业、自动化设备等产业 以及与消费性电子产业有关的各种产品 徕卡相机 (Leica Camera AG) 德国 1913 年 以生产相机与运动光学产品为主的公司 捷普 (Jabil Circuit Inc.) 美国 1966 年 纽交所上市公司，系全球三大电子合约制造服务 商(EMS) United Scope LLC 美国 2013 年 美国的显微镜网络
22、销售商，拥有 Amscope 和 Omax 两个显微镜品牌 Optika S.R.L. 意大利 - 国际知名的显微镜品牌， 是拥有 40 多年历史的显 微镜生产和销售公司 蔡司 (Zeiss) 德国 1846 年 德国工业的象征，主要为半导体技术、工业光学 等领域的顾客提供产品和服务 徕卡显微系统 (Leica Microsystems) 德国 - 显微镜仪器行业主要厂商之一， 已发展近 160 年。 徕卡显微系统在五个国家设有六大研发制造基地 讯宝科技 (Symbol Technologies Inc.) 美国 1975 年 全球知名的专业化条码扫描仪、 RFID 系统等的生 产企业， 20
23、14 年成为 Zebra 全资子公司 资料来源：永新光学招股说明书，Wind，百度百科，永新光学关于 2019 年度日常关联交易预计的公告，预披露爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公 司科创板首次公开发行股票招股说明书（申报稿），中国物流学会网，海通证券研究所 截止公司 2019 年三季报，永新光学控股股东为永新光电实业有限公司。永新光电 实业有限公司持有公司 3221.73 万股，占公司总股本比例为 29.50%。永新光学的实际 公司研究永新光学（603297）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 控制人为曹其东、曹袁丽萍夫妇。 Table_PicPe 图图4 公司股权结构（截止公司公司
24、股权结构（截止公司 2019 年三季报）年三季报） 宁波波通实业有限公 司 永新光电实业有限公 司 11.10% 29.50% 永新光学永新光学 宁兴（宁波）资产管 理有限公司 10.80% 宁波电子信息集团有 限公司 7.56% 宁波新颢投资管理合 伙企业（有限合伙） 安高国际资源有限公 司 3.75% 5.89% 加茂资讯技术有限公 司 3.41% 毛磊 2.98% 夏顺东 方勇全 0.36% 0.69% 资料来源：Wind，海通证券研究所 Table_PicPe 图图5 公司发展历程公司发展历程 宁波永新光学有限公 司成立 1997年年 改制为宁波永新光学 股份有限公司 2000年年 投
25、资控股江南永新 2008年年 成立博士后科研工作 站 2011年年 主导ISO显微镜国际标 准编写 2015年年 工信部制造业单项冠 军培育企业 2017年年 宁波国家级高新技术 产业开发区新厂区建 成投产 2001年年 光学元件事业部成立 1998年年 为“嫦娥二号”制造 四款相机镜头 2010年年 成立显微科学仪器研 究院 2014年年 国家重大科技专项 “高分辨荧光显微成 像仪”立项 2016年年 永新光学在上交所成 功挂牌上市 2018年年 资料来源：永新光学官网，海通证券研究所 公司下属公司共计 4 家，另有 1 家联营企业。其中，总资产规模最大的子公司为南 京江南永新光学有限公司，
26、主营业务为制造业，2019 年 1H 的营收为 8049.95 万元， 对应的净利润为 662 万元。 公司研究永新光学（603297）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 公司部分控股或参股公司公司部分控股或参股公司 2019 年上半年经营情况年上半年经营情况 序序 号号 被参控公司被参控公司 参控关系参控关系 直接持股直接持股 比例比例（%） 被参控公司注被参控公司注 册资本（万元）册资本（万元） 投资额投资额 （万元）（万元） 营业收入营业收入 （万元）（万元） 净利润净利润 （万元）（万元） 总资产总资产 （万元）（万元） 主营业务主营业务 1 南京江南永新光学有限公司
27、 子公司 71 6874.7 3751.74 8049.45 662 21523.32 制造业 2 宁波永新诺维贸易有限公司 子公司 100 120 120 3794.65 544.37 5919.57 商业 3 南京斯高谱仪器有限公司 子公司 - - - - - - 商业 4 南京尼康江南光学仪器有限公司 联营企业 - - - 6854.36 907.36 13949.86 制造业 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 光学显微镜和光学显微镜和光学光学元件组元件组业务驱动营收和净利润高增长业务驱动营收和净利润高增长 营收和净利润长期维持营收和净利润长期维持稳定稳定增长。增长。2018
28、年，公司实现营业收入 5.61 亿元，同比增 长 9.22%。2014 年-2018 年，公司营业收入年均复合增长速度为 10.93%。2018 年，公 司实现归母净利润 1.22 亿元，同比增长 14.19%。2014 年-2018 年，公司归母净利润年 均复合增长速度为 18.84%。 图图6 2014-2019 年年 1-3Q 公司营收和增速公司营收和增速 -5 0 5 10 15 20 25 0 1 2 3 4 5 6 7 2001720181-3Q2019 营业收入（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图7 2014-2019 年
29、年 1-3Q 公司归母净利润和增速公司归母净利润和增速 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 2001720181-3Q2019 归母净利润（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 两大核心业务营收稳定增长。两大核心业务营收稳定增长。公司光学元件组件系列营收从 2014 年 1.68 亿元，快 速增长到 2018 年 2.95 亿元，年均复合增速为 15.18%。显微镜系列营收从 2014 年的 2014 年的 1.93 亿元，增长到 2018 年内的 2.50 亿元
30、，年均复合增速为 6.63%。 图图8 2014-2018 年公司光学元件组件系列营收和增速年公司光学元件组件系列营收和增速 0 5 10 15 20 25 30 35 40 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 200172018 光学元件组件系列（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 2014-2018 年公司显微镜系列营收和增速年公司显微镜系列营收和增速 (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 200172018 显微镜系
31、列（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究永新光学（603297）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 2014-2018 年公司其他业务营收和增速年公司其他业务营收和增速 (5) 0 5 10 15 20 25 30 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20 200172018 其他业务（亿元，左轴）增速（%，右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图11 2014-2018 年公司各大主营业务毛利率情况（年公司各大主营业务毛利率情况（%） 1
32、0 20 30 40 50 60 70 80 90 100 200172018 光学元件组件系列显微镜系列其他业务 资料来源：Wind，海通证券研究所 近五年来，公司近五年来，公司 3 项业务毛利率各自都比较稳定。项业务毛利率各自都比较稳定。2014 年以来，公司各项主营业 务毛利率较为稳定。2018 年，公司的两大核心业务即光学元件组件系列和显微镜系列 业务毛利率分别为 45.09%和 31.29%，光学元件组件业务比显微镜系列业务的毛利率 高 13.80%。 图图12 2014 年公司收入构成占比情况年公司收入构成占比情况 光学元件组件 系列 45.24% 显微镜系列
33、 52.06% 其他业务 2.70% 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图13 2018 年公司收入构成占比情况年公司收入构成占比情况 光学元件组件 系列, 52.59% 显微镜系列, 44.45% 其他业务, 2.95% 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图14 2014 年公司毛利构成占比情况年公司毛利构成占比情况 光学元件组件 系列 56.02% 显微镜系列 37.62% 其他业务 6.36% 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图15 2018 年公司毛利构成占比情况年公司毛利构成占比情况 光学元件组件 系列 59.25% 显微镜系列 34.75% 其他业务 6.00% 资料
34、来源：Wind，海通证券研究所 两大核心业务贡献主要营收。两大核心业务贡献主要营收。 显微镜系列和光学元件组系列两大核心业务为主要营 收来源。从 2014 和 2018 年公司经营数据来看，光学元件组件业务营收占比从 45.24% 提升至 52.59%，显微镜系列业务营收占比从 52.06%下降至 44.45%。 公司毛利的构成较为稳定。公司毛利的构成较为稳定。从 2014 和 2018 年公司毛利构成占比来看，尽管收入 构成有少许变化，但毛利构成相对稳定。光学元件组件系列业务在毛利构成占比上还 有了小幅提升，从 2014 年的 56.02%提升到了 2018 年的 59.25%。光学元件组件 是净利润主要来源之一。 公司研究永新光学（603297）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.3 研发投入保持研发投入保持高增长，规模和效率长期齐升高增长，规模和效率长期齐升 持续、稳定的研发投入。持续、稳定的研发投入。历年来，公司在研发技术上的投入基本呈现上升趋势， 2015-2019 年 1-3Q 公司累计研发投入
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