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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 永新光学（603297.SH）深度报告 高端显微镜龙头，AI 视觉全球化征程 2022 年 03 月 08 日 Table_Summary 公司发展步入快车道，成长路径清晰。公司是国内显微光学仪器龙头厂商，拥有近 80 年精密光学研发制造历史，同时积极把握智能驾驶及机器视觉机遇，布局条码扫描及机器视觉镜头、 车载光学、 激光雷达光学部件等新兴光学元组件，公司规划通过几类产品轮番突破带动销售的大幅增长。2021 业绩快报显示，光学元组件业务实现收入 4.88 亿元，同比增长 57%，营收占比 60.7%；显微镜产品实现

2、收入 3 亿，同比增长 21%，占比 37%。2022 年预计高端仪器方面会有较大突破，2023-2025 年间，公司将在保持原有业务增长的基础上，重点拓展车载光学及激光雷达业务领域。 掌握显微镜制造关键技术，将受益高端显微镜国产替代。2020 年，中国显微镜市场规模约 24 亿元，全球市场规模约 104 亿美元。而中国显微镜出口数量远高于进口数量，但出口金额远低于进口金额，主要系我国高端显微镜主要依赖进口，国产替代箭在弦上。永新光学在高教类、科研类显微镜已具有一定市场影响力，当前已规模量产高端共焦显微镜，打破国外徕卡、蔡司、尼康、奥林巴斯等厂商的垄断，根据公司回复函公告，2021 年公司高端

3、显微镜（均价约 2 万元/台以上） ， 销售收入已达约 6000 万元。 近年来一系列光学产业支持政策的推动，叠加国内下游应用需求较快上升，高端显微镜对收入贡献将进一步增强。 积极拥抱智能化变革，化身 AI 人工智能之眼。1）激光雷达：据高工智能汽车数据，2021 年 1-11 月，L2 级 ADAS 新车前装搭载率达 18.61%，自动驾驶临近 L2 向 L3 级自动驾驶跨越窗口期，激光雷达必要性凸显。同时，激光雷达镀膜需满足抗激光损伤等特性，具有一定技术壁垒。公司依托镀膜等优势，强势切入激光雷达赛道，供货 innoviz、禾赛、麦格纳等行业领先厂商。2）车载镜头：量价齐升黄金赛道，市场空间

4、广阔。公司已向索尼批量供应车载镜头前片产品，有望逐渐布局车载镜头环节。3）条码扫描：从商超等传统应用场景，逐渐渗透到工业 4.0 等自动化的应用场景。条码识别设备供应商格局稳定，公司与讯宝、得利捷等厂商合作历史悠久，占据优势地位。4）机器视觉：全球机器视觉下游，基恩士、康耐视占据 50%份额，永新光学绑定康耐视分享增长红利。公司的液体变焦镜头全球第一批量产，技术优势明显。 投资建议：预计公司 21-23 年营收为 8.0/11.0/15.5 亿元，归母净利为2.6/2.8/3.8 亿元，对应 PE 为 44/41/30 倍，公司 22 年 PE 倍数低于可比公司平均（51 倍） ，公司为国产高

5、端显微镜龙头，智能化打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：核心技术流失风险，市场拓展风险，主要销售国贸易政策变化风险，股东减持风险。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 576 804 1100 1553 增长率（%） 0.6 39.5 36.8 41.2 归属母公司股东净利润（百万元） 162 262 281 378 增长率（%） 16.3 62.3 7.1 34.4 每股收益（元） 1.46 2.38 2.54 3.42 PE 71 44 41 30 PB 9.1 7.9 6.6 5.

6、4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 104.12 元 相关研究 永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 永新光学：五年五倍目标确立，进入成长快车道 . 3 1.1 江南光学仪器厂改制而成，光学底蕴深久 . 3 1.2 显微镜毛利率稳中有升，新领域研发迎接放量 . 4 1.3 五年五倍目标确立，公司步入成长快车道 . 6 2 高精尖仪器布局良久，受益高端显微镜国产替代 . 9 3 积极拥抱智能化变革，化身 AI 人工智能之眼 .

7、 12 3.1 自动驾驶加速渗透，车载光学打开第二增长曲线 . 12 3.2 优势条码扫描业务遇上新应用，助力工业自动化实现 . 15 4 盈利预测与投资建议 . 19 4.1 盈利预测 . 19 4.2 费用假设 . 20 4.3 估值分析与投资建议 . 20 5 风险提示 . 21 插图目录 . 23 表格目录 . 23 pVpVOA8WjYxUbRbPaQnPoOnPoMiNqQtQlOoOzQbRrRyRNZqRnPvPsQoM永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 永新光学：五年五倍目标确立，进入成长快车道 1

8、.1 江南光学仪器厂改制而成，光学底蕴深久 1.1.1 永新光学发展历程 宁波永新光学股份有限公司是中国光学显微镜、各类光学元件及部件的专业制造厂家，拥有四十余年光学设计、制造技术的积累，有一支专门从事产品开发和工艺研究的技术团队和管理团队，以技术和响应双领先的战略，为国内、国际用户不断提供专业、有效的光学解决方案。永新光学成立于 1997 年，自成立以来便一直致力于光学领域的技术突破和光学仪器及部件的生产销售， 深耕历史悠久， 主营产品包括生物显微镜和工业显微镜等光学组件以及条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件等光学元件组件，技术经验丰厚。永新光学专注于精密仪器制造领域，以精密光

9、学加工、精密机械加工、精密装校技术为核心专长，公司拥有自主品牌“江南” 、 “NEXCOPE” 、 “NOVEL”等，是业内领先的光学企业。公司作为国家高新技术企业，拥有 88 项有效专利，已承担多项国家重点科技项目，于 2010 和 2019 年分别为“嫦娥二号”和“嫦娥四号”提供相机镜头。公司是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商，于 2018 年上交所 A 股主板上市。 图 1： 永新光学历史沿革 资料来源：公司官网, 民生证券研究院 1.1.2 股权结构稳定 公司股权结构较为集中， 管理层持股比例高股权稳定。 公司实控人为曹其东、曹袁丽萍夫妇及曹志欣，通过直接+间接控股方式合计持有上市

10、公司 29.16%股份（截止 2021 年末） 。其中，曹其东直接+间接持股 14.58%，曹袁丽萍直接+间接持股 7.29%，曹志欣直接+间接持股 7.29%。公司目前拥有 3 家全资子公司、1 家参股公司，其中参股公司为宁波永新光学镀膜技术有限公司，公司持有 75%股权。 永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 2： 永新光学股权结构 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 显微镜毛利率稳中有升，新领域研发迎接放量 公司营收维持稳定增长，增速在 2021 回暖并创新高。2021 年前三季度公司实现主营业务收入

11、5.81 亿元，已超过 2020 年全年水平，同比增长 45%。主要由于公司条形码扫描镜头业务受益于疫情下物流行业过程管控加强而需求放量。21Q1 报告期内公司确认了宁波高新区明珠路厂区用地收储补偿款的资产处置收益和其他收益，该非经常性损为公司全年的税后净利润贡献约 8000 万元。 光学元组件业务营收稳定增长， 显微镜业务受疫情影响需求暂缓。 受全球新冠疫情爆发影响， 教育及研究机构对显微镜的采购需求暂时抑制， 预计疫情缓解后显微镜采购需求将有所回升。同时，公司光学元组件业务收入稳中有升。光学元组件收入主要来自于条码扫描、激光雷达、车载镜头、机器视觉等领域，其中，条码扫描是最近两年驱动元组件

12、整体收入增长的主要动力。从各业务营收占比来看，2021H1 光学元件营收占比 63%，相较于 2020 年的 54%提升明显。21H1 显微镜业务营收占比由 43%下降至 35%。 图 3： 2018-2021Q3 主营业务收入（亿元）及 yoy 图 4： 永新光学各业务营收占比 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%20%40%60%4.555.56主营收入增速0%50%100%200202021H1光学元件显微镜其他永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 净利率

13、稳健增长，毛利率高位稳定。2017-2021Q3，公司净利率实现稳定提升， 从 2017 年的 21%增长到 2021Q3 的 37%。 公司毛利率一直以来保持在 40%左右，在光学厂商中处于较高水平。主要由于公司产品小批量、定制化的特点，以及与较多国际龙头建立了稳定的供应关系，保证了公司销售毛利率。 显微镜业务毛利率逐年略微上升，光学元件毛利率基本稳定。分业务来看，显微镜业务的毛利率略有上升，从 2018 年的 31%增长到 2020 年的 36%。光学元件毛利率保持 46%不变。其他业务尽管有 82%的毛利率，但营收占比很小，对总体毛利率贡献不大。值得注意的是，海外销售占公司总销售额比重较

14、大，汇率波动对公司利润端也会有所影响。 图 5： 各业务毛利率情况（%） 图 6： 公司毛利率及净利率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 公司研发费用逐年上升，21 年加大研发投入。2017 年到 2020 年，公司研发费用率逐年增长，2021 年前三季度研发费用率略微下滑至 7.93%，主要系公司收入增速加快。公司研发投入稳步上升，2021Q1-Q3 研发投入已达 4610 万元，接近 2020 年全年水平，同比增速达 35%。公司这种持续、稳定的研发投入，有利于稳固公司在显微镜行业领先优势和地位，推动高端国产替代。同时，足够的研发投入也会对公

15、司进一步拓展新业务，进军光学新应用领域，如激光雷达、机器视觉等。 公司专业人才储备丰富， 加大新领域研发。 永新光学拥有专业的技术研发人才队伍，建有省级显微科学仪器研究院、国家级博士后科研工作站，与浙江大学、复旦大学、宁波大学等国内高校建立稳定的合作关系，实现学、研、产、政资源协同和先进技术转化。 公司长期担任中国仪器仪表行业协会副理事长单位、 光学仪器分会理事长单位和光学显微镜国家标准制订单位， 于 2021 年荣获浙江省标准国际化示范单位。截至 2021H1 公司拥有专利 94 项，其中发明专利 23 项，荣获 2020年度浙江省标准创新优秀贡献奖。 0%50%100%2017201820

16、192020光学元件显微镜其他0%20%40%60%毛利率净利率永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 7： 公司研发费用（万元）及同比增速（%） 图 8： 公司研发费用率走势（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3 五年五倍目标确立，公司步入成长快车道 公司募投项目全面完成，业绩增长将进一步加速。根据公司 2020 年年报披露，公司制订完成新的五年战略规划（2021-2025 年） ，明确以“赋能型精准突破式发展战略”为总体发展战略，计划通过 5 年时间，实现 5 倍产值规

17、模和 5 倍人均效率。公司以显微镜及光学元组件为两大核心业务板块，实现快速增长，打造“科学仪器和核心光学部件”国际细分行业领军企业。 公司在 2018 年 IPO 的募投项目，包括显微镜及光学元件扩产、车载镜头生产、研发中心建设等已达到使用状态。未来 5 年，高端显微镜国产替代、车载光学市场进一步扩展、AI+机器视觉在更多领域运用，等积极因素将持续驱动公司业绩保持高速增长。 看好激光雷达广阔市场， 节余募集资金投入建设。 公司看重激光雷达的市场前景， 计划将节余募集资金 7032 万元， 用于激光雷达元组件项目， 将生产包括转镜、视窗、镜片、滤光片、反光镜、棱镜等激光雷达元组件产品，年产约 8

18、00 万件。2022 年 1 月开始前期工作，计划于 2022 年 3 月起对现有场地进行改造，2023年 12 月完成设备采购，并最终于 2025 年达产。公司预计此项目将带来一定的经济效益， 可实现年营业收入 12,006 万元， 年利润总额 2,773 万元， 年净利润 2,357万元。 表 1： 公司 IPO 募投项目情况 募投项目名称 投资金额（万元） 募投金额（万元） 预计可达使用状态时期 光学显微镜扩产项目 11618 9406.73 2020 年 12 月 功能性光学镜头及元件扩产项目 19865 16084.06 2020 年 12 月 车载镜头生产项目 22172 1795

19、1.96 2021 年 12 月 研发中心建设项目 6508 5269.32 2020 年 12 月 合计 60163 48712.07 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0%20%40%60%0200040006000研发费用增速7%7%8%8%9%研发费用收入占比永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 公司客户多为行业龙头，合作稳定，绑定紧密。国际知名厂商一般而言都建有合格供应商名录，合作前对供应商的生产能力、产品工艺、质量、技术水平等进行充分考核尽调， 确定合作关系后一般可长期合作且不轻易更换。 公司掌握主流优质客户

20、，如新美亚、日本尼康、德国蔡司、徕卡相机和徕卡显微系统等。不仅提升了其客户壁垒， 同时也反映了公司的技术实力， 为公司以后拓展高端自有产品的研发和销售奠定了基础。 表 2：公司主要客户 公司名称 所在地 公司简介 公司图标 尼康 日本 业务涉及精密设备、数码成像、专业仪器、医疗等领域，东京证券交易所上市公司 鸿海精工 (富士康) 中国台湾 从事通讯产业、自动化设备等产业以及与消费性电子产业有关的各种产品，世界 500 强 徕卡相机 德国 生产相机与运动光学产品为主 徕卡显微系统 德国 显微镜仪器行业主要厂商之一，徕卡显微系统在五个国家设有六大研发制造基地 捷普 美国 纽交所上市公司，系全球三大

21、电子合约制造服务商(EMS) United Scope LLC 美国 美国的显微镜网络销售商，拥有 Amscope 和 Omax 两个显微镜品牌 Optika S.R.L. 美国 国际知名的显微镜品牌，是拥有 40 多年历史的显微镜生产和销售公司 蔡司 德国 德国工业的象征，主要为半导体技术、工业光学等领域的顾客提供产品和服务 新美亚 美国 国际领先的集成制造解决方案、零组件供应服务商，纳斯达克上市公司，世界 500 强 讯宝科技 美国 全球知名的专业化条码扫描仪、RFID 系统等的生产企业， 2014 年成为 Zebra 全资子公司 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 定制化、小批量能

22、力突出，技术壁垒高。核心光学组件定制化程度高，技术壁垒高，毛利率稳定。公司光学元件组件业务主要采用直销模式，首先取得品牌终端厂商的供应商认证， 根据客户需求提供产品方案设计以及产品生产销售。 与手机模永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 组、数码相机应用领域不同，条码扫描仪、高端相机、激光投影仪等工具类和专业设备类产品的市场容量相对较小， 但对配套核心光学部件的定制化要求较高， 具有较高的技术壁垒及生产难度，毛利率相对较高。 光学镀膜技术领先， 积极拓展高附加值应用。 现代光学元件组件向功能集成化和高精度方向发展，光学元件

23、组件的分光光谱特性等主要依靠光学薄膜才可以实现。公司的镀膜截止深度大于 OD6，泼水角可达 115 度，达世界先进水平。小球面镜片加工技术直径小至 1.5 毫米，R 值小至 0.76mm，处于世界先进水平。同时， 公司可以以较低成本实现镀膜技术向新应用领域的拓展， 从而保持公司产品在新应用领域的竞争优势。 表 3：公司主要产品 所属行业 细分产品 产品简介 示意图 光学整机 显微镜系列 工业显微镜等 光学原组件 条形扫描仪镜头 条码扫描仪等 平面光学元件 滤光片、棱镜、反光镜等 专业成像光学部组件 主要用于车载镜头、摄像机、投影机、照相机、显微镜、安放镜头等仪器的镜头与镜片 资料来源：公司官网

24、，民生证券研究院 永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 2 高精尖仪器布局良久，受益高端显微镜国产替代 全球显微镜市场稳步增长， 中国显微镜市场增长空间大。 根据华经产业研究的数据，2020 年全球显微镜市场规模达到 104 亿美元，同比增长 8%。2020 年中国显微镜市场规模为 24 亿元，2015-2020 年复合增长速度为 9.86%。 图 9： 中国显微镜市场规模（亿元）和同比增速 图 10： 全球显微镜市场规模（亿美元）和同比增速 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 当

25、前我国高端显微镜主要依赖进口， 但国产替代趋势逐渐明显。 根据智研咨询援引海关的数据， 中国显微镜出口数量远高于进口数量， 但出口金额远低于进口金额。 由此看出， 尽管中国是显微镜出口数量大国， 但多为中低端显微镜， 单价较低。高端显微镜如系统显微镜、 共焦显微镜和超分辨显微镜等主要被徕卡显微系统、 蔡司、尼康、奥林巴斯垄断。但国内优秀光学企业，如永新光学、麦克奥迪、舜宇光学等，通过逐渐的技术积累，正逐步实现生产高端显微镜的能力。 图 11： 2015-2020 年中国显微镜进出口数量（台） 图 12： 中国显微镜进出口金额（万美元） 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 资料来源：智研咨询，民

26、生证券研究院 疫情导致工业及教学类显微镜需求暂缓，疫情后需求将释放。2020 年受疫情冲击， 全球教学和科研等领域对显微镜的采购需求延后， 导致 2020 年上半年教学及工业类显微镜市场需求出现较大下降。 随着疫情逐渐得到控制， 市场需求也在逐步恢复。 显微镜系列产品生产周期长， 发力高端战略意义显著。 显微镜系列产品工艺较-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500.00%5.00%10.00%15.00%20.00%02040608000040000

27、60000800002001820192020进口数量出口数量02000040000600008000002001820192020进口金额出口金额永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 为复杂，生产周期长于光学元件组件系列产品。由于显微镜小批量、定制化特性，如果厂商仅作低端， 产品的出货量与售价的天花板都较低。 从光学产业链的全球化转移趋势可以看出，日本和中国台湾光学龙头厂商逐渐将低端光学制造业务转移，继而专注高端光学制造。中国光学龙头也将发力高端，向高利

28、润、高回报率转变。 图 13： 高端显微镜广泛的应用场景 资料来源：民生证券研究院研究整理 永新光学规模量产高端共焦显微镜， 填补国内市场空白。 永新光学作为国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造 20 年，常年为尼康及徕卡显微系统代工，技术沉淀充足。公司于 2016 年主导承担的科技部“高分辨荧光显微成像仪研究及产业化”项目，攻克大数值孔径复消色差物镜、高截止深度荧光滤光片、单分子探测、荧光漂白后恢复等关键核心技术问题。同时，公司已成功研发了 NE-900、 NIB-900 等系列高端产品， 这些常年被尼康及徕卡显微系统等外国公司垄断的技术产品，系科技部认定的“高分辨荧光显微成像仪研

29、究及产业化”的项目课题承担单位，具备切入高端显微镜市场的实力。2020 年 1 月，2019 年度国家科学技术奖励大会在北京人民大会堂隆重举行。 浙江大学牵头， 永新光学作为第二完成单位完成的 超分辨光学微纳显微成像技术 项目荣获国家科学技术发明二等奖。未来公司该板块有两条发展核心主线：1）高端市场：永新光学创立自主的NEXCOPE 品牌，根据公司回复函披露，21 年公司高端显微镜销售额突破 3000万元，增量需求来自科研、医疗、生物制药客户。共聚焦显微镜技术接近国际竞品水平， 得到高校及医院试用客户认可。 数字切片扫描仪、 818 大变倍比体视、 NCM细胞成像仪等新品已完成商业化样机和客户

30、使用。2）中低端：在东欧市场、第三世界国家等新兴市场上快速扩大市场份额， 稳步发展 “江南” 品牌， 主打国内普教、高教、医疗、工业及网销的中低端市场。 公司产品定制化属性较强，客户粘性高，重技术积累，同细分领域公司竞争威胁较小。公司采取“以销定产”的直销模式满足客户需求，其原因是公司的产品种类多，而光学仪器订单具有精度要求高、小批量等特点，所以公司根据客户发出的采购计划后制定对应的生产、采购和销售计划，节约成本同时满足客户的需求。在销售模式上， 永新光学主要采取直销的方式， 取得终端厂商的认证后签订销售合同。 永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页

31、免责声明 证券研究报告 11 高端仪器国产化上升为国家战略，利好政策助推产品升级。近年来，我国在光学镜头及下游应用领域陆续出台了一系列产业支持政策，为光学行业的持续发展提供良好的政策环境。精密光学技术和产品是当今前沿科技发展不可或缺的关键环节， 相关政策对促进我国光学行业的科研创新及产业化提供了强有力的支持。 同时，相关政策有利于下游显微镜、机器视觉、车载光学以及激光等战略新兴行业的发展，扩大光学产品的市场需求。 表 4：中国显微镜制造行业利好政策 政策名称 时间 颁布部门 内容 信息产业发展规划 2013 年2 月 工信部与发展改革委员 要突破核心技术，增强产业化能力，提高半导体功率器件、光

32、电子器件等元器件生产制造能力 中国制造 2025 2015 年10 月 国家制造强国建设战略咨询委员会 高分辨显微镜光学成像系列列入高性能医疗器械重点发展产品 仪器仪表行业“十三五“发展规划建议 2016 年6 月 中国仪器仪表行业协会 要以国家重点产业安全、自主和可控为契机，推进重点产品核心技术自主化进程，同时注重重点应用领域的基本保证能力，例如自控系统和精密测试仪器领域 “十三五“国家科技创新规划 2016 年7 月 国务院 围绕建设制造强国，大力推进制造业向智能化、绿色化、服务化方向发展。开展设计技术、可靠性技术、制造工艺，关键基础件，工业传感器、智能仪器仪表，基础数据库、工业试验平台等

33、制造基础共性技术研发，提升制造基础能力。重点发展电动机车智能化，网联化技术 新一代人工智能发展规划 2017 年7 月 国务院 大力发展人工智能产业，发展高性能软件建模，增强现实与人机交互，并研制光学元器件，推动重点产业融合 超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年） 2019 年3 月 工业和信息化部 大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。突破核心关键器件，发展高精密光学镜头等关键配套器件。按照“4K 先行、兼顾 8K“的总体路线 资料来源：各部门官网，民生证券研究院研究整理 永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报

34、告 12 3 积极拥抱智能化变革，化身 AI 人工智能之眼 3.1 自动驾驶加速渗透，车载光学打开第二增长曲线 3.1.1 激光雷达上车必要性进一步验证，量产上车在即 临近 L2 向 L3 级自动驾驶跨越窗口期，激光雷达必要性凸显。智能驾驶分为感知-决策-执行层三个层级，感知层主要的传感器有摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达和红外传感器。根据工信部发布的汽车驾驶自动化分级 ，可将驾驶自动化分为 0 到 5 级，其中 0 级至 2 级动态驾驶任务接管由驾驶员和系统共同完成，4 至 5 级由系统来接管。摄像头和毫米波雷达足以满足 L2 及以下自动驾驶感知层配置需求， 在自动驾驶要向L3等级跨

35、越期， 激光雷达上车的必要性凸显。根据高工智能汽车数据，2021 年 1-11 月，L2 级新车自动驾驶装配量达 338.51万辆，搭载率为 18.61%。智能化已然成为车企差异化竞争核心，但是 L1/L2 还处于智能驾驶较为初期的阶段， 未来智能化程度亟需质的飞跃。 由于不同类型车载传感器性能指标存在较大差异，相互补充，激光雷达扮演着 L3 等级自动驾驶的重要角色，强化智能车感知能力，被众多车企的新车型所搭载。 图 14： L2 级新车 ADAS 装配量 （万辆） 及搭载率 （%） 图 15： 各车载传感器性能指标对比 资料来源：高工智能汽车，民生证券研究院 资料来源：CSDN，民生证券研究

36、院 更多车型激光雷达传感方案落地， 激光雷达市场空间广阔。 根据沙利文预测，受无人驾驶车队规模扩张、 激光雷达在高级辅助驾驶中渗透率加速、 以及服务机器人和智能交通建设等领域需求推动，激光雷达市场将呈现高速增长，预计到 2025年全球市场规模达 135.4 亿美元， 2019-2025 年 CAGR 达 64.5%。 随着我国 5G、AI 技术逐渐普及，无人驾驶、高级辅助驾驶、服务型机器人和车联网等行业发展前景良好。 2020年我国激光雷达市场规模已达到4.2亿美元， 2017-2020年CAGR为 40.9%。 2.04%12.02%18.61%0%5%10%15%20%0100200300

37、400201920202021 1-11月L2装配量搭载率0246810探测距离可靠度行人判别夜间模式恶劣天气细节分辨激光雷达毫米波雷达摄像头永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图 16： 中国激光雷达市场规模（亿美元） 图 17： 全球激光雷达市场规模（亿美元） 资料来源：前瞻产业研究，民生证券研究院 资料来源：沙利文，民生证券研究院 奔驰 S、宝马 ix、蔚来 ET7、小鹏 G9、理想 X01 等多款搭载激光雷达的高级别智能车交付在即， 激光雷达整机实现量产上车， 进而带动上游已获定点的零部件厂商实现放量增长。 激

38、光雷达镀膜需满足抗激光损伤等特性， 具有一定技术壁垒。 在激光雷达窗口玻璃上进行镀膜，激光热量很高，如果镀膜技术不能攻关，会对膜层有损失。 公司依托镀膜等优势， 强势切入激光雷达赛道， 预计将有多家客户进入量产。公司凭借在精密光学领域的深厚积累，特别是在镀膜工艺上相较于其他厂商有明显的优势。目前，公司已经和禾赛科技、Innoviz 等国内外多家激光雷达整机厂建立合作，并已进入麦格纳的指定产品供应商名单，2022 年预计将有多家客户进入量产，公司激光业务对业绩的贡献也将快速增长。 3.1.2 车载镜头成长高确定性，依托镜片优势逐渐向镜头制造拓展 单车搭载镜头数量随自动驾驶级别升高而增长， 需求增

39、长确定性高。 一般来说，L2 级别平均需要 5-8 个左右的摄像头，而 L3 级别需要 12-15 个，而 L4/L5 级别大概需要 15-20 个。目前处在 L2 向 L3 级自动驾驶的跨越期，市场上主要1.522.34.200.511.522.533.544.52002002040608002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025表 5：激光雷达量产车型表 汽车车型 上市时间（或预计） 供应商（激光雷达） 配置方案 小鹏 P5 2021 年底 Livox 2*定制 Livox 车规级激光雷达 IM

40、智己 2021 年底 未知 3 *激光雷达+15*高清摄像头+5*毫米波雷达+12*毫米波雷达 蔚来 ET7 2022 年初 Innovusion 1*超远距离高精度激光雷达+11*800 万像素高清摄像头+5*毫米波雷达+12 *超声波雷达+2 *高精定位器 长安汽车（方舟架构） 2021 年 华为 5*激光雷达+6*毫米波雷达+13*摄像头+12*超声波雷达 奔驰 S 级 2021 年 Valeo 1*法雷奥 16 线激光雷达 SCALA2 ARCFOX 极狐 HBT 未知 华为 3*华为 96 线中长距激光雷达 资料来源：汽车之家，民生证券研究院 永新光学(603297)/电子 本公司具

41、备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 车型的平均搭载数量约为 9 颗，后续增量显著。 各传感方案对镜头的搭载需求较为确定，增量市场广阔。根据 Markets and Markets 预测，全球车载摄像头市场将由 2020 年的 68 亿美元增长至 2025 年的122 亿美元， CAGR 为 12.4%。 国内市场来看， 2020 年车载镜头出货量约为 4263万颗，2017-2020 年复合增速 38%。 图 18： 中国车载摄像头市场出货量（万颗） 图 19： 中国车载摄像头市场规模（亿元） 资料来源：OFweek，民生证券研究院 资料来源：前瞻产业研究，

42、Markets and Markets，民生证券研究院 已向索尼批量供应车载镜头前片产品， 有望逐渐切入镜头环节。 车载镜头车载摄像头模组由车载镜头、CIS 传感器以及塑料支架等部件组成，其中车载镜头又包括光学镜片、滤光片和保护膜等。公司车载镜头前片的订单突破 80 万片/月，已实现向索尼批量供应，为后续切入车载镜头环节打下基础。且索尼在 CES 2022 展会上高调官宣全面进军智能汽车， 公司与索尼在车载镜头深入合作， 未来也将受益索尼智能车的发展。同时，公司未来有望逐渐向镜头制造领域渗透。 图 20： 汽车镜头结构拆分 资料来源：民生证券研究院绘制 02,0004,0006,0002017

43、201820192020出货量050025E中国全球永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 3.2 优势条码扫描业务遇上新应用，助力工业自动化实现 3.2.1 条码扫描应用场景拓展，公司技术优势明显 二维码及条码应用普及促进条码扫描器市场稳步扩大。 二维码由于方便、 安全、可传递信息量大的特点， 在现代生活中扮演者越来越重要的角色。 移动支付已经成为消费者的生活习惯，名片、产品包装、书籍、展示牌、门票等各个生活领域都可以看到二维码的应用。未来扫描器市场也将继续稳步增长。 条码扫描从商超等传统应用场景，

44、 逐渐渗透到工业 4.0 等自动化的应用场景。传统条码扫描主要应用于商场、POS 机、快递物流等，随着生产自动化的推进，条码扫描开始在工业 4.0 等自动化场景中扮演重要角色。 在自动化生产中， 工业条码扫描解决了人工数据输入的速度慢、误码率高、劳动强度大、工作简单重复性高等问题，为计算机信息处理提供了快速、准确地进行数据采集输入的有效手段，因此，工业扫码器作为一款硬件设备，正迅速运用到更多的自动化生产中。 图 21： 条码扫描应用需求增多 资料来源：民生证券研究院绘制 条码识别设备供应商格局稳定， 公司与市场前两大设备厂商合作历史悠久。 全球条码识别条码扫描仪镜头作为公司的优势产品， 自 1

45、998 年以来， 公司切入讯宝科技的供应链体系，2016 年开始公司成为了得利捷的供应商。 永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 图 22： 全球条码识读设备销售总额（亿美元） 图 23： 2018 年全球条码识读设备市场结构 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 资料来源：中国产业信息网，民生证券研究院 永新光学条码扫描技术处于国内外先进水平， 优势明显。 公司具有公司生产的条码扫描仪镜头、专业成像光学部组件加工精度高，加工面形精度可做到 1/8，小于行业平均水平 1/4，透光率高，单片透光率能够达到 99.7%，大于国

46、内 9999.2%的水平；多组物镜透过率高于国内 90%的平均水平。镀膜产品层数可达 200 层，远超过一般几十层的水平。宽带减反膜平均反射率可达 0.1%，超过平均 0.5%的水平；平面光学元件在对应的波长的范围内，可以达到 OD6 的截止深度和大于 99%的透光率，产品的几何尺寸可以控制在微米量级，面形可以控制在十分之一个波长以内。 3.2.2 AI+机器视觉成确定性趋势，绑定行业龙头分享发展红利 机器视觉应用广泛， 步入快速成长期。 机器视觉是计算机通过模拟人类视觉功能来使机器获得相关视觉信息并加以理解。镜头是机器视觉获取信息最基础也是最核心的组件之一，对成像质量及清晰度有较高要求。机器

47、视觉技术在工业、服务业、科研等领域应用广泛，可以大致分为两类：1）用于大规模或者高测试要求的生产线上。 如包装、 印刷、 分拣等， 或者在野外、 核电等不适合人员工作的环境中，利用机器视觉方式代替传统人工测量或检试，同时实现人工条件下无法达到的可靠性、 精确度及自动化程度。 2） 搭载高性能、 精密机器视觉组件的专业设备制造。例如半导体制造设备， 从上游晶圆加工制造的分类切割， 到末端电路板印刷、 贴片，这类设备都依赖于高精度的视觉测量以对运动部件进行导引与定位。 000172018手持式条码扫描器固定式POS扫描器固定式工业类扫描器24%22%18

48、%6%5%4%3%20%得利捷讯宝科技霍尼韦尔康耐视西克新大陆NCR其他永新光学(603297)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 图 24： 机器视觉在自动产线应用广泛 图 25： 机器视觉对专业设备制造至关重要 资料来源：知乎，民生证券研究院 资料来源：知乎，民生证券研究院 机器视觉是物联网和人工智能等新一代信息系统的基础，是其核心组成部分，可以视为信息系统的 “眼睛” 。 5G 技术应用也将进一步推动机器视觉在智能制造、工业物联网、智慧家居、生物识别等新兴场景的落地。据 Markets and Markets 统计，全球机器视觉 202

49、1 年市场规模约为 110 亿美元，2026 年市场规模预计将达 155 亿美元，CAGR 为 7%。GGII 预测，到 2023 年中国机器视觉市场规模将达到 155.6 亿元。 图 26： 中国机器视觉市场规模及预测（亿元） 图 27： 中国机器视觉下游应用 资料来源：GGII，民生证券研究院 资料来源：中国机器视觉产业联盟，民生证券研究院 全球机器下游行业集中度高， 永新光学绑定康耐视分享增长红利。 全球机器视觉行业格局集中，日本基恩士、美国康耐视占据 50%的市场份额。公司下游客户康耐视公司是视觉系统市场上最早的公司之一，通过绑定康耐视去侧面进入这个市场红利。 同时， 公司与客户合作开

50、发数字切片扫描仪、 染色体核型检测仪、AI 医疗辅助诊断系统等 AI 医疗检测仪器或系统，与美国 BD 等世界知名医疗设备公司开始业务合作，有望成为未来业务新亮点。 液态镜头通过电子方式调节焦距， 相较固定焦距成像镜头有较多优势。 液态镜头可以通过电子方式调节焦距而不需要任何机械操作，这样成像系统就可以克服景深 (DOF) 限制， 非常适合不同物体高度和工作距离的应用。 液态镜头优势在于：0%10%20%30%40%050100150200市场规模增速（右）24.8%12.2%8.4%8.3%6.5% 6.0%5.5%5.1%4.7%4.2%14.4%电子平板显示汽车电池印刷机器人半导体包装食