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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司动态跟踪公司动态跟踪|永新光学永新光学 发力术用显微镜,不负时代使命、力争国产突破 永新光学(603297.SH)跟踪报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 603297.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 82.46 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 单慧伟单慧伟 S0800522120001 相关研究相关研究 永新光学:业绩拐点已现,永新光学(603297.SH)22 年报及 23 年一季报点评 2023-04-25 永新光学:发布国内首款超分辨率显微镜,打破海外厂商垄断永新光学(603297
2、.SH)事件点评 2023-04-14 永新光学:Q3 业绩符合预期,显微镜业务加速增长 永新光学(603297.SH)三季报点评 2022-10-31 手术显微镜:市场空间广阔,一超两强垄断。手术显微镜:市场空间广阔,一超两强垄断。手术显微镜是显微手术医生的“眼睛”,在眼科、神经外科、牙科、耳鼻喉科、妇科等多科室具备广泛的应用。从市场规模来看,高精密手术需求增长驱动手术显微镜市场规模持续扩大。据 QYResearch 预测,2026 年全球手术显微镜市场规模将达到 28.86亿美元,2020-26 年 CAGR 为 11.18。从竞争格局来看,海外厂商形成垄断,市场格局高度集中。据 QYRe
3、search 数据,目前全球手术显微镜市场基本上由蔡司、徕卡和奥林巴斯三家垄断,分别占比 49.1%、23.4%、7.4%。他山之石:百年光学巨头蔡司,术用显微镜领跑者。他山之石:百年光学巨头蔡司,术用显微镜领跑者。蔡司自 1847 年开始生产显微镜;1908 年进入医疗光学领域;1953 年发布了世界上第一台商用手术显微镜 OPMI-1。通过复盘蔡司,我们通过复盘蔡司,我们认为认为蔡司成为全球龙头主要得益于蔡司成为全球龙头主要得益于先发优势、技术优势和品牌优势先发优势、技术优势和品牌优势:公司在显微镜领域底蕴深厚,而后切入手术显微镜领域并深耕百余年,期间公司积极把握手术显微镜的技术发展趋势,
4、持续推出新的产品系列和集成系统,不断地拓宽手术显微镜的使用场景,多次直接或间接的推动术用显微行业的技术革新和产业进步,进而打造出蔡司手术显微镜的金字招牌,产品参数和性能全球领先,现全球市占率第一。永新光学:光学显微镜为基,发力术用显微镜永新光学:光学显微镜为基,发力术用显微镜市场市场。永新作为国内光学显微镜单项制造冠军,积极响应“科学仪器国产化”需求,持续推进显微镜高端替代策略,目前已是国内极少数具备高端共聚焦显微镜和超分辨显微镜研究和产业化的厂商之一。公司现进一步发力医疗领域,牵头国家重点研发计划“眼科手术导航显微镜研发”,有望推动国产手术显微镜的进步,助力国产替代加速。目前公司已完成眼科手
5、术显微镜样机开发,有望于 24 年批量。盈利预测:盈利预测:看好公司基于核心技术优势切入术用显微镜。因公司公告收到政府征地款 7405 万元,上调 23 年归母净利润至 3.8 亿元。维持“买入”评级。风险提示:手术显微镜推出不及预期,条码机器视觉业务复苏不及预期,境外经营风险等。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)795 829 1,035 1,440 1,906 增长率 37.9%4.3%24.9%39.1%32.3%归母净利润(百万元)268 279 380 400 524 增长率 66.2%4.2%36.0%5.3%31.2%每股
6、收益(EPS)2.42 2.53 3.44 3.62 4.75 市盈率(P/E)34.0 32.6 24.0 22.8 17.4 市净率(P/B)6.2 5.5 4.6 4.0 3.4 数据来源:公司财务报表,西部证券研发中心 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%-112023-03永新光学光学元件沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 28 日 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、手术显微镜:显微手术医生的“眼睛”.4 1.1
7、手术显微镜:用于执行显微手术,辅助医生进行高精密操作.4 1.2 产品结构:五大系统为主要构成,观察系统和照明系统为核心.5 1.3 创新趋势:术中导航系统和数字化显微镜,为高精细手术赋能.9 1.3.1 术中 OCT 导航:绘制“眼部立体地图”.9 1.3.2 术中荧光成像导航:提供“术中 GPS 导航”.10 1.3.3 术中增强现实导航:实现“透视眼功能”.11 1.3.4 数字化手术显微镜:开启数字可视化新时代.11 1.4 市场供需:手术显微镜市场空间广阔,一超两强垄断市场.12 二、他山之石:百年光学巨头蔡司的术用显微镜之路.13 2.1 蔡司:全球光学行业标杆,术用显微镜领跑者.
8、13 2.2 业务布局:产品矩阵丰富,应用范围广泛.14 2.3 技术创新:秉持自主创新发展理念,推动行业技术革新.16 三、永新光学:发力术用显微镜,不负时代使命.21 3.1 公司概况:深耕精密光学领域,国内光学仪器领先企业.21 3.2 业务布局:立足光学传统业务,加速布局新兴领域.21 3.3 显微镜:响应“科研仪器国产化”号召,不断突破“卡脖子”技术.23 3.3.1 光学显微镜单项制造冠军,全方位布局高端光学显微镜.23 3.3.2 布局医疗光学领域,牵头研发眼科手术导航显微镜.24 四、风险提示.25 图表目录 图 1:手术显微镜.4 图 2:手术显微镜发展历史.5 图 3:手术
9、显微镜观察系统示意图.6 图 4:手术显微镜观察系统光路示意图.6 图 5:手术显微镜照明系统示意图.6 图 6:手术显微镜同轴照明系统光路示意图.7 图 7:手术显微镜斜照明系统光路示意图.7 图 8:手术显微镜支架系统示意图.7 图 9:手术显微镜支架系统分类.8 图 10:手术显微镜控制系统示意图.8 图 11:手术显微镜显示系统示意图.9 YYpY2WQYhZyX6McM6MsQmMtRnOlOmMtMkPtRxO9PnPmNuOmOpRvPnOtP 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1
10、2:OCT 影像观察.9 图 13:术中 OCT 导航系统显示.10 图 14:荧光成像原理和成像显示.10 图 15:术中荧光成像系统原理.11 图 16:全球手术显微镜市场规模.12 图 17:全球手术显微镜下游应用占比(2022 年).12 图 18:全球手术显微镜市场竞争格局(2019 年).13 图 19:蔡司手术显微镜发展历史.14 图 20:蔡司显微外科收入.14 图 21:蔡司 Rescan 700 术中 OCT 导航显微镜.17 图 22:CALLISTO eye 术中导航系统工作平台.18 图 23:手术显微镜斜照明系统光路示意图.18 图 24:蔡司 ARTEVO 800
11、 3D 数字导航显微镜.18 图 25:解剖学拍摄鞍突旁动脉瘤.19 图 26:ICG 血管荧光成像显示鞍突旁动脉瘤.19 图 27:ZEISS YELLOW 560.20 图 28:ZEISS BLUE 400.20 图 29:ZEISS KINEVO 900 手术显微镜.20 图 30:永新光学发展历史.21 图 31:永新光学光学显微镜产品图.22 图 32:永新光学光学元组件产品图.22 图 33:全球显微镜市场份额(2018 年).23 图 34:国内共聚焦显微镜市场份额(2021 年).23 图 35:永新光学共聚焦显微镜.24 图 36:永新光学体外诊断产品.24 表 1:蔡司手
12、术显微镜产品系列.15 表 2:蔡司眼科手术显微镜技术创新.17 表 3:蔡司外科手术显微镜技术创新.19 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、手术手术显微镜:显微手术医生的“眼睛”显微镜:显微手术医生的“眼睛”1.1 手术显微镜:用于执行显微手术,辅助医生进行高精密操作手术显微镜:用于执行显微手术,辅助医生进行高精密操作 手术显微镜手术显微镜是显微手术医生的“眼睛”。是显微手术医生的“眼睛”。手术显微镜是专门设计用于手术环境的显微镜,通常用于执行显微手术。手术显微镜配备高精度光学元件,从而允
13、许医生以高放大倍率观察患者的解剖结构,以高分辨率和高对比度清晰的看到最为复杂的细节,从而帮助医生进行高精密的手术操作,有助于提升医生手术决策的信心。图 1:手术显微镜 资料来源:徕卡官网,西部证券研发中心 手术显微镜发展至今已有近百年的历史手术显微镜发展至今已有近百年的历史。最早的手术显微镜可以追溯到 19 世纪末期,医生开始使用放大镜来进行手术,以获得更清晰的视野。20 世纪初,耳科医生 Carl Olof Nylen在一场中耳炎手术中使用了单目显微镜,从此打开了显微手术的大门。1953 年,蔡司发布了世界上第一台商用手术显微镜 OPMI 1,而后手术显微镜相继在眼科、神经外科、整形科等科室
14、得以应用,同时医学界针对手术显微镜的光学系统和机械系统陆续进行了改进和创新。70 年代末,电磁闸引入之后手术显微镜的整体结构基本固定。近年来,随着高清显微镜和数字技术的发展,手术显微镜针对其已有性能,引入了更多术中成像模块和先进成像技术,例如光学相干断层扫描(OCT),荧光成像,和增强现实(AR)等,为医生提供更全面的图像信息。公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 2:手术显微镜发展历史 资料来源:图解手术显微镜及显微外科发展简史,西部证券研发中心 1.2 产品结构:五大系统为主要构成,观察系统和照
15、明系统为核心产品结构:五大系统为主要构成,观察系统和照明系统为核心 手术显微镜主要由观察系统、照明系统、支架系统、控制系统、显示系统五大部分组成:手术显微镜主要由观察系统、照明系统、支架系统、控制系统、显示系统五大部分组成:观察系统观察系统:观察系统主要由物镜、变倍系统、分光器、镜筒、目镜等组成。在手术时,由于经常需要助手配合,所以观察系统通常会设计成双人双目的形式。观察系统是影响手术显微镜的成像质量的关键因素:1)放大倍率:)放大倍率:手术显微镜的放大倍率由物镜焦距、变焦值、双目焦距、目镜放大倍率四个因素决定,现代外科显微镜的放大倍率为 4-40 x。人眼固有分辨率为 0.2mm,但放大 2
16、0 x 后可以提高到 0.01mm,因此通过放大图像可以帮助医生完成更精细的手术操作;2)色差校正:)色差校正:色差是光学系统的固有特性,会导致图像显示彩色条纹从而清晰度降低,因此需要搭载复消色差透镜纠正色差,提高图像边缘的对比度和清晰度;3)聚焦深度(景深):)聚焦深度(景深):聚焦深度指的是在完美焦点前后仍能保持清晰对焦的区域。外科医生希望手术部位在整个手术过程中都位于显微镜的焦点位置,从而实现清晰地视野。然而器官的形状等多方面因素导致整个部位不可能完全在焦平面上,因此手术显微镜需要有足够的景深来保证成像的清晰。19世纪开始了使用放大镜的外科手术手术显微镜的创新1922年Holmgren将
17、双目显微镜引入耳鼻喉手术,这标志手术进入显微操作水平阶段(切开、分离等)1921年Nylen改良单目Brinell-Leitz显微镜,首次使用世界第一台手术显微镜进行中耳炎手术1938年Tullio和Calicetti为手术显微镜设计了带有配重的重型三脚架;并在目镜和物镜之间安装棱镜,从而成功的将手术区域的相同视图共享给助理外科医生1948年通过更换Bausch&Lomb裂隙灯显微镜上的目镜,实现手术显微镜的可变放大倍率1964年蔡司设计师Littman在蔡司显微镜上加装了分束器,设计制造世界第一台双人双目显微镜,并将其命名为Diploscope1957年Kurze将双目手术显微镜引入神经外科
18、手术1965年蔡司OPMI 2电动显微镜发布,是世界上第一台电动调焦变倍手术显微镜1966年OPMI 5发布,解决了Diploscope体积过大的问题1989年神经外科显微镜引入AR导航系统1997年外科手术显微镜引入荧光成像模块1975年徕卡研发出第一台立体手术显微镜1960年Troutman引入引入Bausch&Lomb 变焦技术发明了第一款变焦手术显微镜,并为蔡司显微镜增加一个专用底座研发了第一台电控/液压外科手术显微镜1978年Apotheker和Jako制造了第一台牙科手术显微镜1955年Zollner将双目手术显微镜引入整形手术1996年眼科手术显微镜引入OCT模块21世纪多种术中
19、成像模块及HSI、LSCI、PAM等成像模式被应用在手术显微镜中1952年蔡司设计师Littman发明了不改变焦距情况下改变放大倍率的显微镜,开创了新纪元1956年Malis发明双极电凝,进一步推动了手术显微镜在神经外科的应用Henry M.Dekking为手术显微镜引入了同轴照明,可用膝盖控制的聚焦杆,足控X-Y协调系统三项创新,其中后两项解放医生双手;Jose Barraquer首次将裂隙灯和足控系统应用于蔡司手术显微镜;Joaquin Barraquer与蔡司合作研制出天花板悬挂式显微镜;Ignacio Barraquer为手术显微镜安装了外科电影摄影系统。1972年Yasargil构建
20、可调节的多轴配重系统来平衡显微镜,在每个关节上按照了电磁制动器,以提供显微镜的稳定性1976年Carl Zeiss,Inc.和Contraves公司根据Yaargil的想法共同开发了商用悬架系统1981年手术显微镜引入牙科手术1946年Perritt将双目手术显微镜引入眼科,进行了首次眼部显微外科手术角膜缝合,这标志手术进入显微缝合水平阶段1951年蔡司设计师Littman制造出第一代外科手术显微镜OPMI-1原型机,搭配立式旋转臂,且能实现同轴照明1953年蔡司第一代外科手术显微镜OPMI-1实现商业化并在手术室中广泛使用1959年Walz将手术显微镜引入妇科手术2000年蔡司在手术显微镜中
21、装备Multivision系统,便于MR、CT等高级成像直接导入目镜 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3:手术显微镜观察系统示意图 图 4:手术显微镜观察系统光路示意图 资料来源:徕卡显微镜产品说明书,西部证券研发中心 资料来源:蔡司 OPH 微信公众号,西部证券研发中心 照明系统:照明系统:照明系统主要由主灯、副灯、光缆等组成,是影响手术显微镜的成像质量的另一关键因素。1)光源:)光源:手术显微镜光源主要分为氙气灯、卤素灯和 LED。其中LED 亮度高、热量低、稳定性好,因此主要用于眼科和耳
22、鼻喉科;氙气灯和卤素灯可以实现荧光引导,因此主要用于神经外科显微镜实现术中荧光成像。部分眼科显微镜选择采用 LED+卤素灯的双照明系统,以实现红色反射和正常照明。2)照明)照明方式方式:手术显微镜照明主要分为同轴照明和斜照明。其中同轴照明是指照明光束与显微镜光轴平行,可被引导到狭窄或深腔中,减少视野边缘的阴影,主要用于神经外科、耳鼻喉科和眼科手术;斜照明是指照明光束与显微镜光轴成一定角度,主要用于外科浅部手术和眼前部手术。3)光线管理:)光线管理:显微镜光源的能量会随光斑尺寸的减小和工作距离的减小而增加。能量不足会使得视野不清晰,而能量过度会导致软组织烧伤,因此现代手术显微镜都配备智能光管理系
23、统,随工作距离的变化自动调整光强或放大倍率。图 5:手术显微镜照明系统示意图 资料来源:徕卡显微镜产品说明书,西部证券研发中心 助助手镜手镜瞳距调节瞳距调节目镜目镜双目镜筒双目镜筒手动调节手动调节照明直径照明直径手动调节手动调节工作距离工作距离变焦物镜变焦物镜手动调节手动调节放大倍数放大倍数分光器分光器应急照明应急照明活页门活页门主照明主照明活页门活页门照明切换照明切换按钮按钮 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 6:手术显微镜同轴照明系统光路示意图 图 7:手术显微镜斜照明系统光路示意图 资料来
24、源:外科手术显微镜及其结构特点,西部证券研发中心 资料来源:外科手术显微镜及其结构特点,西部证券研发中心 支架系统:支架系统:支架系统主要由底座、立柱、横臂、水平 X-Y 移动器等组成,支架系统是手术显微镜的骨架,需要保证快速灵活的将观察和照明系统移到必要位置。1)立柱:)立柱:立柱内设有平衡锤,目的是与横臂、水平 X-Y 移动器和显微镜等保持平衡;2)横臂:)横臂:一般设计成两组,目的是使观察显微镜在尽可能大的范围内能够迅速移动至手术面上空;3)水平)水平 X-Y 移动器:移动器:可将显微镜精确定位在所需的位置。除此之外,现代手术显微镜支架系统中还设有多个电磁制动器或阻尼平衡装置,以保证显微
25、镜移动至目的地后快速实现平衡保持静止,而不会发生偏移和震动。目前支架系统主要分成落地式、天花式、桌面式、墙面式四种架构,其中落地式更易于移动,是手术室的主流选择。图 8:手术显微镜支架系统示意图 资料来源:徕卡显微镜产品说明书,西部证券研发中心 光源光源聚光镜聚光镜导光纤维束导光纤维束反射棱镜反射棱镜显微镜光轴显微镜光轴大物镜大物镜手术面手术面显微镜光轴显微镜光轴手术面手术面隔热玻璃隔热玻璃光源光源聚光镜聚光镜导光纤维束导光纤维束大物镜大物镜 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 9:手术显微镜支架
26、系统分类 资料来源:森川精密官网,西部证券研发中心 控制系统:控制系统:控制系统主要由控制面板、控制手柄和控制脚踏等组成,不仅能够通过控制面板实现操作模式的选择和术中切换图像,还能够通过控制手柄和控制脚踏实现高精度微定位,以及控制显微镜上下左右调焦、放大倍率的变换,和灯光亮度的调节。图 10:手术显微镜控制系统示意图 资料来源:徕卡显微镜产品说明书,蔡司 OPH 微信公众号,西部证券研发中心 显示系统:显示系统:显示系统主要包括摄像头、转换器、光学结构和显示器等组成。随着现代医疗仪器的发展,目前高端手术显微镜都配备了照相机、电视摄像显示器以及录像机,通过光学接口将显微镜和 CCD 摄像头相连,
27、就可使得手术情况在电视显示屏上直接显示出来,供多人同时在显示屏上观察手术情况,适用于教学、科研和临床会诊。落地式天花式桌面式墙面式变变倍倍调焦调焦全解锁全解锁按钮按钮亮度亮度调节调节焦距焦距调节调节光学光学开关开关变倍变倍调节调节控制面板控制面板控制手柄控制手柄控制脚踏控制脚踏 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 11:手术显微镜显示系统示意图 资料来源:徕卡显微镜产品说明书,西部证券研发中心 1.3 创新趋势:创新趋势:术中导航系统和数字化显微镜,为高精细手术赋能术中导航系统和数字化显微镜,为高
28、精细手术赋能 1.3.1 术中术中OCT导航导航:绘制“眼部立体地图”绘制“眼部立体地图”光学相干断层扫描(光学相干断层扫描(Optical Coherence Tomography,OCT),是眼科诊断领域的“金标,是眼科诊断领域的“金标准”。准”。其原理是利用近红外光对眼部进行扫描,通过不同眼部结构对于光线反射的强度不同,实现对于眼底断层结构的检查。图 12:OCT 影像观察 资料来源:莫廷医疗微信公众号,西部证券研发中心 术中术中 OCT 导航导航显微镜显微镜开启眼底手术新篇章开启眼底手术新篇章。以往眼底手术在普通显微镜下实施,OCT 检查只能在手术前和手术后进行。这给手术医生提出了很高
29、的要求,手术医生只能凭借经验来进行微米级别的手术,存在二次手术的风险。而术中 OCT(intraoperative OCT,iOCT)导航显微镜,将超精密的 OCT 扫描仪整合到手术显微镜中,从而在手术中实时反馈手术操作和眼组织的相互作用,实时显示眼组织结构的细微变化。术中 OCT 导航系统让医生不仅能观察到清晰的手术表层视野,还可以实时扫描形成微米级的断层 OCT 图像,从而帮助医生在手术期间更准确地确定病变的位置和范围,提高手术成功率并减少手术风险。显示系统显示系统 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明
30、和声明 图 13:术中 OCT 导航系统显示 资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 1.3.2 术中术中荧光成像荧光成像导航:导航:提供“提供“术中术中GPS导航”导航”荧光成像(荧光成像(Fluorescence imaging),),是生物医学的基本检测手段。是生物医学的基本检测手段。其原理是基于物质在吸收光能后发射荧光的特性,通过激发样本中的荧光染料或荧光标记物,采用显微镜或成像仪等设备捕捉并记录发射的荧光信号来生成图像。图 14:荧光成像原理和成像显示 资料来源:三本精密,合成生物学,西部证券研发中心 术中术中荧光成像荧光成像导航助力导航助力实现精准外科手术。实现精准外科手术。以往外科
31、手术更多的依赖于术前影像学检查以及术中医生的视觉检查及触诊,存在术后医源性神经损伤或二次手术的风险。术中荧光成像可将荧光成像系统集成在手术显微镜中,基于对比剂在特定组织的富集可在手术期间精准显示术中血管、淋巴结、肿瘤组织等信息,并实时的将手术器械与患者影像的相对位置关系准确对应。因此,术中荧光成像导航可以帮助手术医生实现手术精准定位和手术路径优化,从而降低术中风险,消除医源性损伤,缩短术后康复时间。以肿瘤切除手术为例,由于肿瘤与正常组织对比度较低,手术医生不能确保区分恶性和正常的组织类型,导致过度切除而伤害周围组织或切除不彻底而导致切缘阳性。术中 MRI及 CT 导航技术目前虽然已应用于中枢神
32、经系统肿瘤手术,但这些成像设备庞大、成本昂贵、操作复杂及辐射剂量大,故而在临床应用受限;同时这些成像手段主要提供病灶形态 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 学诊断,无法从分子、细胞层面对早期癌症病灶进行精准诊断。而基于靶向荧光对比剂的术中荧光成像导航不仅可以精确的定位肿瘤的位置和大小,还可以实现高信噪比肿瘤成像,实现分子、细胞层面的癌灶边界界定,从而精准指导术中病灶切除,提高肿瘤的全切除率和神经血管的保护率;同时还可以帮助医生发现容易疏漏的病变,提高早癌的检出率。图 15:术中荧光成像系统原理 资
33、料来源:微创科室整体解决方案公众号,西部证券研发中心 1.3.3 术中增强现实导航:术中增强现实导航:实现“透视眼功能”实现“透视眼功能”增强现实增强现实技术技术(AR),其原理是通过电脑技术,将虚拟的信息和真实的环境实时地叠加到了同一个画面或空间同时存在。术中增强现实导航术中增强现实导航可可实现“透视”导航实现“透视”导航。传统的手术中,医生通过 CT 或 MRI 图像根据诊断经验在自己脑海中想象出病灶的三维位置,因此无法在术前对病灶位置进行准确的定位;并且在术中确定合适的手术路径也是非常困难的,如果术中调整手术床角度、手术入路角度、病变角度、及位置发生相应改变时,需要医生重新在脑海中构建患
34、者解剖的相对位置,难度较高。常规导航需要手术医生将术区转移到监视器,这种转换过程加长了手术时间,来回转移视线也增加手术风险。而通过增强现实技术镜下导航,就可以将术前的 CT 或MRI 等医学图像三维重建得到虚拟模型,并在术中与病人身体部位匹配,辅助医生在术中透过组织器官准确定位观察内部病灶,形成“透视”的直观导航效果,提高手术决策效率。1.3.4 数字化手术显微镜:开启数字可视化新时数字化手术显微镜:开启数字可视化新时代代 数字化手术显微镜开启可视化新时代。数字化手术显微镜开启可视化新时代。在以前的手术中,医生经常需要在不同的成像模式/设备之间切换以便获得所有的必要信息,这种切换过程非常麻烦并
35、且容易分心,同时医生需要通过记忆来组合所有的信息,甚至需要反复观看确认,这就容易导致出现判断不准确、操作出错、术者疲劳等诸多的问题。而通过数字化手术显微镜,可以将来自不同系统的信息层直接添加到显微镜图像上,增强手术的可视化。手术医生可以将这些信息叠加到他们的屏幕上,或者在目镜下添加来自术前图像、荧光成像、手术导航系统信息,以及内窥镜图像等,从而使得手术医生可以更加专注的进行手术,提高手术室的工作效率。公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.4 市场供需:手术显微镜市场空间广阔,一超两强垄断市场市场供
36、需:手术显微镜市场空间广阔,一超两强垄断市场 手术显微镜市场加速发展,潜力巨大。手术显微镜市场加速发展,潜力巨大。手术显微镜目前广泛应用于眼科,神经外科,牙科,耳鼻喉科等领域。由于手术对于精度更高、更清晰、更准确的影像需求逐步增长,而手术显微镜能够调节放大率、照明卓越且能够提供清晰的术野,因而在手术室内实现加速渗透,推动全球手术显微镜市场增长。据 QYResearch,2019 年全球手术显微镜市场规模为13.64 亿美元,预计 2026 年将达到 28.86 亿美元,2020-26 年 CAGR 为 11.18。从数量上看,2019 年全球手术显微镜销售量为 2.2 万台,预计 2026 年
37、将达到 5.2 万台。图 16:全球手术显微镜市场规模 资料来源:QYResearch,西部证券研发中心 手术显微镜下游应用广阔,神经外科和眼科为主要应用。手术显微镜下游应用广阔,神经外科和眼科为主要应用。目前手术显微镜已经在多科室实现渗透,辅助手术医生实现精细化操作。据 Strategic Market Research 数据显示,2022年,神经外科手术显微镜占比 30%;眼科手术显微镜占比 20%;耳鼻喉科、牙科、脊柱外科分别占比 18%、10%、7%。图 17:全球手术显微镜下游应用占比(2022 年)资料来源:Strategic Market Research,西部证券研发中心 0%
38、2%4%6%8%10%12%14%050002500300035002001820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E收入(百万美元)yoy20%10%18%30%7%15%眼科牙科耳鼻喉科神经外科脊柱外科其他 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 海外厂商形成垄断,市场格局高度集中。海外厂商形成垄断,市场格局高度集中。海外厂商在手术显微镜领域布局较早,且技术经验积累深厚,因而在高端手术显微镜领域形成了绝对的
39、垄断地位。虽然近年来部分国内厂商开始在手术显微镜领域进行研发投入,但进展较慢,市场份额较低。目前全球手术显微镜市场基本上由蔡司、徕卡和奥林巴斯三家垄断。根据 QYResearch 数据显示,2019 年蔡司市占率为 49.12%;徕卡市占率为 23.39%;奥林巴斯市占率为 7.44%,三家公司合计占比约为 80%。图 18:全球手术显微镜市场竞争格局(2019 年)资料来源:QYResearch,西部证券研发中心 二、二、他山之石:百年光学巨头蔡司的术用显微镜之路他山之石:百年光学巨头蔡司的术用显微镜之路 2.1 蔡司:全球光学行业标杆,术用显微镜领跑者蔡司:全球光学行业标杆,术用显微镜领跑
40、者 蔡司蔡司是是全球光学行业标杆企业。全球光学行业标杆企业。蔡司成立于 1846 年,至今已有 177 年历史,现已逐渐形成半导体制造技术、工业质量与研究、医疗技术和光学消费品市场四大业务板块,业务遍及全球近 50 个国家和地区,拥有约 30 个生产工厂、60 个销售和服务团队以及 27 个研发基地,是全球光学和光电子领域的标杆企业。生产显微镜起家,生产显微镜起家,逐步向术用领域延伸逐步向术用领域延伸。蔡司自 1847 年开始生产显微镜;1908 年开始转向眼科测量仪器的研发,进入医疗光学领域;1953 年发布了世界上第一台商用手术显微镜 OPMI-1,而后与医学界学者们合作,持续进行产品外观
41、结构的改进和内部功能的创新升级,推动了术用显微镜发展的历程。49.12%23.39%7.44%20.05%蔡司徕卡奥林巴斯其他 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 19:蔡司手术显微镜发展历史 资料来源:蔡司官网,蔡司 OPH 微信公众号,图解手术显微镜及显微外科发展简史,西部证券研发中心 2.2 业务布局:产品矩阵丰富,应用范围广泛业务布局:产品矩阵丰富,应用范围广泛 蔡司手术显微镜产品丰富,蔡司手术显微镜产品丰富,在多领域实现广泛应用在多领域实现广泛应用。经过近百年的布局和研发,蔡司目前已推
42、出 OPMI LUMERA、PENTENO、VARIO 等多系列通用和专科显微镜,产品矩阵丰富,可广泛应用于神经外科、眼科、耳鼻喉科、脊柱外科、整形、牙科和妇科手术。2022年,蔡司显微外科收入达到 4.34 亿欧元,同比增长 11.0%,研发费用率为 15.3%。图 20:蔡司显微外科收入 资料来源:Wind,西部证券研发中心 19121912蔡司推出双目放大镜系统,优化了当时双目放大镜的重量及工作距离,开启了现代显微外科的大门。19511951蔡司设计师Littmann制造出了第一代外科手术显微镜OPMI-1原型机。19631963OPMI-1实现商业化应用,并很快在手术室中广泛使用。19
43、641964蔡司设计师Littman在蔡司显微镜上加装了分束器,设计制造世界第一台双人双目显微镜,并将其命名为Diploscope。19651965OPMI-2电动显微镜发布,是世界上第一台电动调焦变倍手术显微镜。19661966OPMI-3发布,改良了OPMI-1旋钮式放大倍数调节等,增加了手术显微镜的立体感。OPMI 5发布,解决了Diploscope体积过大的问题。19701970年代年代蔡司研发了允许3人同时工作的 OPMI 7P/H。19761976基于Diane Yasargil 理念,Carl Zeiss公司和Contraves公司联合开发了手术显微镜商用悬吊系统。1990199
44、0年代年代推出Zeiss OPMI CS-NC和Zeiss OPMI MD,显微镜中插入滤光片进行白光和荧光模式的切换,在恶性胶质瘤手术中十分有效。19921992开发了一款带导航(a frameless navigation device)的手术显微镜。19971997推出 OPMI Neuro手术显微镜。20002000在OPMI Neuro安装了MultiVision 系统,使得视频图象和数字化诊断信息可直接导入目镜。20022002推出电动牙科显微镜OPMI PROergo,实现用脚踏板控制放大和聚焦。20032003推出用于乳腺癌治疗的创新系统INTRABEAM,并已在许多临床研究中
45、获得了良好的验证。20042004推出立体同轴照明系统LUMERAC,实现革命性的红光反射。推出OPMI Pentero神经外科显微镜,提供了全面的数字可视化可能性。20112011LUMERA 700手术显微镜在中国上市。20122012推出RESIGHT非接触广角镜系统。20152015白内障导航CALLISTO eye在中国注册上市,精准白内障导航手术时代到来。20182018RESCAN 700术中OCT导航显微镜在中国上市,中国眼科手术进入术中OCT导航新时代。推出OPMI EXTARO牙科手术显微镜,该显微镜是第一个允许用户切换开关和光源,以在各种情况下改变照明的牙科显微镜。202
46、22022ARTEVO 800 3D数字导航显微镜中国上市,眼科手术已进入以手术显微镜为核心的完整手术工作流程新纪元。发布数字病理成像系统和宫颈细胞学辅助诊断系统,快速得到全片数字图像并完成病症的诊断。20192019推出第一台数字眼科显微镜ARTEVO 800。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020000022显微外科收入(亿欧元)研发费用率 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券
47、2023 年年 07 月月 28 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1:蔡司手术显微镜产品系列 机型机型 型号型号 机型图片机型图片 特点特点 应用科室应用科室 OPMI LUMERA 系列 OPMI LUMERA 700/Rescan 700 集成术中 OCT 导航和非接触式眼底观察系统 RESIGHT等创新技术;可跳过手动标记步骤,实现无标记的 IOL 对齐 眼科 OPMI LUMERA 300 拥有 BrightFlexLED 照明技术,实现出色可视化;复消色差光学提供高对比度和出色分辨率;搭载 RESIGHT 500 系统,提供清晰、详细的视网膜视图。当眼底观
48、察系统移入或移出位置时,不再需要重新聚焦。搭载变频镜光学元件确保显微镜在眼科手术期间始终保持在同一焦平面上。OPMI LUMERA i 凭借立体同轴照明(SCI),实现红光反射照明技术,使得观察物轮廓更加清晰;搭载外部数据注入系统(EDIS),可在目镜中看到实时图像的叠加;配备完全集成的辅助显微镜。第二名外科医生独立于主外科医生选择焦点和放大倍率,从而实现主动协助 结合紧凑型悬挂系统,适用于小型手术室 OPMI LUMERA T 凭借立体同轴照明(SCI)系统,实现红光反射;通过电磁制动器实现轻松的定位;配备完全集成的辅助显微镜,第二名外科医生独立于主外科医生选择焦点和放大倍率,从而实现主动协
49、助 ZEISS ARTEVO 800 ZEISS ARTEVO 800 集成数字光学,可在 3 英寸 55K 显示器上查看立体 4D 图像;AdVision能够将实时数据叠加在活动图像上,有助于快速决策;能够在浏览术中 OCT 图像的同时,术中 OCT 信息增加 39%;AutoAdjust无需额外交互就可自动调整设置 眼科 OPMI PENTERO 系列 OPMI PENTERO 900 搭载复消色差光学系统;搭载全内置 1080P 高清影像解决方案;搭载全面的术中荧光造影解决方案;搭载 AutoBalance 和 AutoDrape系统提高效率;搭载集成导向和神经监控接口 神经外科 耳鼻喉
50、科 脊柱外科 整形和修复外科 OPMI PENTERO 800 双通道氙气照明、荧光选项、以及高达 39 倍的放大倍率提供卓越的视觉清晰度;内置视频解决方案,无需外部设备就可以提供清晰图像;搭载 AutoBalance,AutoDrape 和 FlexiTrak 系统提高效率 OPMI VARIO 系列 OPMI VARIO 700 搭载 AutoBalance 和 AutoDrape系统提高效率;通过 SpeedFokus自动对焦功能和单独可调节的视频对焦功能可以获得始终清晰的视频图像;内置视频解决方案,用于记录、教学和演示 神经外科 耳鼻喉科 脊柱外科 整形和修复外科 公司动态跟踪|永新光
51、学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 OPMI VARIO/S88 采用复消色差光学设计,可获得高品质、高清晰度和色彩逼真的图像;稳固的全电磁锁支架系统,可实现精准定位 OPMI PICO 系列 OPMI PICO/S100 采用 LED 照明和 Vsrioskop 提供清晰视图;采用完全集成的高清视频链和传感器控制的待机位置,可简化临床工作流程;内置的 MediLive 摄像系统可以按客户需要需存档病例资料;神经外科 牙科 耳鼻喉科 整形和修复外科 妇科 ZEISS EXTARO 系列 ZEISS EXTARO 300
52、 采用 NoGlare 无眩光模式,消除金属器械和牙齿表面的反射光;采用 TruLight 真光模式,全新优化色彩平衡;可实现单手操作,提高效率 牙科 耳鼻喉科 OPMI PROergo 系列 OPMI PROergo 采用人体工学设计,防止早期疲劳以及颈部和背部的问题;采用自由悬浮电磁锁系统,可以将机器轻松精准定位 牙科 OPMI Sensera 系列 OPMI Sensera/S7 紧凑型设计,可以在手术室间灵活移动;Varioskop 的工作距离为 200415mm,加上 1:6 变焦系统,确保蔡司OPMI Sensera的复消色差光学元件可以轻松适应耳鼻喉科的任何外科应用;超级勒克斯氙
53、气灯照明确保以真彩色显示最精细的细节 耳鼻喉科 ZEISS KINEVO 系列 ZEISS KINEVO 900 手术机器人实现智能定位功能,以更少的工作量提供更高的定位精度,减少手动的麻烦;集成的 4K 和 3D 可视化技术,为手术可视化带来了革命性的变革;采用 ZEISS QEVO-独特的微检测工具,补充显微手术视图使得医生可以环顾四周,增强了手术的可视化程度 神经外科 耳鼻喉科 脊柱外科 整形和修复外科 ZEISS TIVATO 系列 ZEISS TIVATO 700 使用最先进的手术可视化模式,为手术提供资料来源;卓越的图像清晰度;可集成 4K 摄像头技术和各种光学配件;灵活可移动,覆
54、盖范围挂钩,灵活性强 耳鼻喉科 脊柱外科 整形和修复外科 资料来源:蔡司官网,蔡司 OPH 微信公众号,图解手术显微镜及显微外科发展简史,西部证券研发中心 2.3 技术创新:秉持自主创新发展理念,推动行业技术革新技术创新:秉持自主创新发展理念,推动行业技术革新 蔡司在百余年的时间中,一直站在创新的前沿,引领显微手术领域的技术进步。蔡司在百余年的时间中,一直站在创新的前沿,引领显微手术领域的技术进步。蔡司秉持自主创新的发展理念,在手术显微镜领域持续深耕,将术中荧光、3D 可视化等成像技术和导航系统集成在手术显微镜之中,突破显微手术的界限,为手术医生提供强大的支持。眼科手术显微镜:眼科手术显微镜:
55、蔡司推出了一系列创新的术中导航系统,包括术中 OCT 导航系统、术中辅助定位导航系统 CALLISTO eye、3D 数字导航系统等,并将其整合在眼科手术显微镜之中,助力手术医生实现高精密的手术操作,提高手术效率,延伸手术视野,可广泛应用在青光眼、白内障、角膜移植、视网膜等手术中。公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 2:蔡司眼科手术显微镜技术创新 关键技术关键技术 手术显微镜型号手术显微镜型号 实现功能实现功能 术中 OCT 导航 OPMI RESCAN 700 ARTEVO 800 提供无失真
56、的计算机增强术中 OCT 图像;通过引导图像质量确认,优化实时手术视野的光照强度,放大倍数以及居中性 跟踪器会保持选定的术中 OCT 扫描位置,实现专注定位;在高分辨率 OCT 扫描(组织中 2.9 mm 扫描深度)和大范围图像(组织中 5.8 mm 扫描深度)之间快速切换;术中辅助定位导航 CALLISTO eye OPMI LUMERA 系列 通过无痕免标记散光 IOL 植入功能提高了工作效率;通过手术显微镜的脚控面板进行控制,便于操作;通过网络连接和 DICOM 模态工作列表或 USB 导入患者列表,完整记录术后 IOL 散光矫正全过程;将术前获得的生物学参数与术中的患者眼部图像进行精准
57、的匹配定位,大大缩短手术时间;3D 数字导航 OPMI ARTEVO 实现 3D 和目镜的自由切换,拥有 3D 直视高清大屏幕显示的真实手术视野,缓解医生术中疲劳;AdVision能够将实时数据叠加在活动图像上,有助于快速决策;能够在浏览术中 OCT 图像的同时,术中 OCT 信息增加 39%;资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 术中术中 OCT 导导航航:蔡司 Rescan 700 是首个获得 FDA 批准的显微镜一体式术中 OCT系统,建立在 Lumera 700 显微镜平台基础之上。Rescan 可根据医生的需求,实时进行微米级精度的 OCT 扫描;同时允许术中 OCT 数据的可视化,
58、通过显微镜目镜向医生提供及时反馈,而无需看向术野之外的外部显示器。此外,Rescan 还与显微镜脚踏开关相集成,允许医生通过脚踏板控制 OCT 扫描的模式、大小和方向。因此,借助 Rescan 700,医生可在手术过程中获得实时、高清、稳定、多维的立体视野,精准地发现术中病变和新发病变,从而进行更精准的评估、判断与决策。图 21:蔡司 Rescan 700 术中 OCT 导航显微镜 资料来源:华德眼科公众号,西部证券研发中心 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 术中辅助定位导航:术中辅助定位导航:蔡
59、司推出 CALLISTO eye 辅助定位导航系统,可集成在 OPMI LUMERA 系列显微镜中,帮助开展更精准的白内障手术和 ICL 手术。CALLISTO eye可通过生物识别技术,将术前通过蔡司 IOL-Master 生物测量仪测得的生物学参数,直接与手术中的患者眼部图像进行精准的匹配定位,将散光标记精确到 1,从而实现更加准确、高效的散光轴位导航,省去传统手工标记的繁琐和误差,大大缩短手术时间,提高术后效果。同时,还可以将各项导航辅助线直接投射到手术显微镜目镜中进行导航手术,并且保证术中辅助线能够实时跟踪眼位的变化,为医生提供及时的反馈。除此之外,所有数据和患者资料会以高清照片和视频
60、的方式进行 FORUM 网络化备份或 USB 直接拷贝,完整记录参考线标记、术后 IOL 散光矫正的全过程。图 22:CALLISTO eye 术中导航系统工作平台 图 23:手术显微镜斜照明系统光路示意图 资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 3D 数字导航:数字导航:蔡司 ARTEVO 800 是全球首款融合数字光学的眼科导航手术显微镜,融合了领先的数字光学,超越了生理光学极限。该设备在提供出色景深的同时将手术视野图像分辨率提升 25%,同时手术光照强度大幅降低 85%,从而让患者在手术过程中更舒适、让手术医生更轻松。该设备还可以实现 3D 和目镜的自
61、由切换,在 3D直视高清大屏幕中显示的真实手术视野下,缓解了以往医生手术中的疲劳,让医生的精力更加地集中,并且助手也拥有和主刀医生同样的视角,可以边手术边学习。图 24:蔡司 ARTEVO 800 3D 数字导航显微镜 资料来源:华德眼科公众号,西部证券研发中心 切口切口可选择在陡轴上定位切口;增加返乡的透明角膜切口和穿刺撕裂撕裂精准确定撕囊的大小和形状,并将IOL对其IOL Master提供的视轴Z ALIGN将散光人工晶体在IOL Mater提供的视轴上居中并旋转对齐K TRACK结合角膜曲率镜估计局部角膜曲率 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日
62、日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 外科手术显微镜:外科手术显微镜:蔡司针对外科手术推出了术中可视化解决方案,在 OPMI Penero 900上配备了 ICG 血管荧光术中成像技术 INFRARED 800 和能够实时传输并解读荧光视频信息的可视化分析工具 FLOW 800,同时还配备了 YELLOW 560 和 BLUE 400 两种荧光造影模块,丰富了手术显微镜的光学性能,提高了手术效率。除此之外,蔡司还推出了配置机器人手术显微系统的 ZEISS KINEVO 900,具备定位锁焦、定位记忆、全面导航联动等功能,使得手术医生的操作更便捷、更精准。表 3:蔡司外科手术显微
63、镜技术创新 关键技术关键技术 手术显微镜型号手术显微镜型号 配套产品配套产品 实现功能实现功能 术中荧光成像术中荧光成像 OPMl Pentero 900 INFRARED 800 观察、监测术中血流情况;可视化评估术中血管畅通性;实时可视化检测动、静脉畸形血管 FLOW 800 快速解读由 INFRARED 800 生成的荧光视频信息并将其编译成彩色图像 YELLOW 560 对光线波长在 540 到 690 nm 之间的荧光染色组织进行观察;HILITE 技术实现只突出荧光信号,同时又保持周边结构的正常色彩 BLUE 400 区分红色荧光区域和非荧光区域;生成在手术中立即传输的荧光成像图像
64、 机器人手术显微系统机器人手术显微系统 ZEISS KINEVO 900-具备 PointLock、Position Memory 和主动减震功能 具备全面导航联动(Image-guided surgery)功能 集成 4K 和 3D 可视化技术 资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 术中术中荧光荧光成像:成像:蔡司将荧光成像技术同 OPMI Pentero 900 手术显微镜相结合,用显微镜集成的红外光源对手术操作区进行照明,并将摄像机连接显微镜,生成在荧光剂作用下产生的血管影像。1)INFRARED 800:可用于动脉瘤、动静脉畸形(AVM)以及搭桥手术过程中对血流和血管畅通性的术中可视化
65、评估;2)YELLOW 560:可在540-690nm 的波长范围显影,帮助医生精确定位病变组织,是蔡司第一款既可以观察荧光染色组织,也可以观察非荧光染色组织的正常色彩的荧光模块;3)BLUE 700:支持术中鉴别高级别胶质瘤,是第一个完全内置于显微镜中的荧光造影模块。图 25:解剖学拍摄鞍突旁动脉瘤 图 26:ICG 血管荧光成像显示鞍突旁动脉瘤 资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 27:ZEISS YELLOW 56
66、0 图 28:ZEISS BLUE 400 资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 机器人手术显微系统:机器人手术显微系统:2017 年蔡司在 AANS 大会上推出了全球首台具备机器人式多重智能控制辅助的显微手术平台 ZEISS KINEVO 900。其定位锁焦(Point Lock)、定位记忆(Position Memory)等功能彰显出机器人式的智能控制,有效破解传统的神经外科显微镜手术抗干扰能力差、术中需反复定位,重复调焦才能观察到深部结构等难题;同时还具有全面导航联动(Image-guided surgery)功能,能实现基于术前计划自动定位手术区域
67、、立体三维镜内投射、跟随导航标记整机联动等功能,与导航完美融合,提高手术的精准性。除此之外 KINEVO 900 还可以实现 4K 3D 外视技术,让医生能摆脱传统显微镜下手术体位的限制,延伸手术视野,并且还可以与 ZEISS QEVO 超微观察镜实现双“镜”合璧,利用 45超微镜头,100视野探测范围,深入复杂解剖区域探测盲点。图 29:ZEISS KINEVO 900 手术显微镜 资料来源:蔡司官网,西部证券研发中心 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 通过复盘蔡司,我们认为蔡司成为全球龙头主要
68、得益于先发优势、技术优势和品牌优势:通过复盘蔡司,我们认为蔡司成为全球龙头主要得益于先发优势、技术优势和品牌优势:公司从显微镜起家,在光学领域有近两百年的技术沉淀,底蕴深厚。依托于显微镜的技术积累,公司切入手术显微镜领域并深耕百余年,期间公司持续加大研发投入(2010 年之间研发费用率保持在 10%以上),积极把握手术显微镜的技术发展趋势,持续推出新的产品系列和集成系统,多次直接或间接的推动术用显微行业的技术革新和产业进步,并且不断地拓宽手术显微镜的使用场景,最大化的满足下游客户的需求,进而打造出蔡司手术显微镜的金字招牌,产品参数和性能全球领先。三、三、永新光学:永新光学:发力术用显微镜,不负
69、时代使命发力术用显微镜,不负时代使命 3.1 公司概况公司概况:深耕:深耕精密光学领域,国内光学仪器领先企业精密光学领域,国内光学仪器领先企业 国内国内精密精密光学仪器龙头,历史悠久光学仪器龙头,历史悠久、底蕴深厚。底蕴深厚。永新光学历史最早可追溯到 1943 年成立的江南光学仪器厂,江南光学仪器厂是国内最早一批光学企业,至今已有 80 年历史,主要生产光学显微镜。1997 年,曹光彪先生旗下的香港永新光电投资宁波光学仪器厂,2000年改制为宁波永新光学股份有限公司,2008 年全资收购江南光学仪器厂,开始集团公司运作。永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商,涵盖光学显微镜和光学元组件
70、两大业务体系,拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌,产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区。图 30:永新光学发展历史 资料来源:永新光学招股说明书,永新光学官网,永新光学 2020-22 年财报,西部证券研发中心 3.2 业务布局:业务布局:立足光学传统业务立足光学传统业务,加速布局新兴领域,加速布局新兴领域 公司公司业务业务主要包括光学显微镜及光学元组件两大板块,并自主要包括光学显微镜及光学元组件两大板块,并自 2022 年起积极实施“年起积极实施“2+2”业务布局,即在立足光学显微镜和条码机器视觉两大核心业务的基础上,同时拓展激光雷业务布局,即在立足光学显微镜和
71、条码机器视觉两大核心业务的基础上,同时拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务。达和医疗光学两大新兴业务。光学显微镜:光学显微镜:目前公司至今已推出百余款显微镜产品,包含激光共聚焦、生物显微镜、体视显微镜等十大产品品类,在生命科学、医疗、工业检测、宝石鉴定和教学研究等领域实现广泛应用。客户包括清华大学、北京大学、中国科学院、中国人民解放军总医院、瑞金医院、长春长光华大智造、日本尼康、徕卡显微系统、OPTIKA、Accuscope 等国内外知名院校及企业。2022 年公司显微镜业务实现营收 3.58 亿元,占比 43.1%。020001
72、9202020212022曾光彪先生旗下的香港永新光电投资宁波光学仪器厂公司投资光学元件事业,将传统光学带入了电子信息产业改制为宁波永新光学股份有限公司投资江南光学仪器厂,成立江南永新,南京经济技术开发区建成投产宁波科技园区新厂区建成投产宁波永新全资收购江南,开始集团公司运作为Quanergy Systems试制激光雷达镜头主导ISO显微镜国际标准编写工信部制造业单项冠军培育企业永新光学在上交所上市为“嫦娥四号”制造降落相机镜头2023立项“宽场超频超分辨显微镜系统研发”和“高分辨荧光显微镜成像仪自动扫描分析系统开发”中国首台太空荧光显微实验装置完成安装牵头承担重点专项“超高分辨活细胞成像显微
73、镜研究及应用”项目启动牵头承担重点研发专项“诊疗装备与生物医用材料重点专项-眼科手术导航显微镜研发”项目启动 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 31:永新光学光学显微镜产品图 资料来源:永新光学官网,西部证券研发中心 光学元件组件:光学元件组件:公司光学元件组件包括条码机器视觉、激光雷达、医疗光学三大业务。2022年公司光学元器件业务实现营收 4.48 亿元,占比 54.1%。条码机器视觉:条码机器视觉:1)条码:)条码:公司多款条码镜头新品及复杂模组产品开始量产,23 年有望放量;2)机器视
74、觉:)机器视觉:公司与康耐视合作的全球首款双液体变焦镜头将于 23 年量产。激光雷达:激光雷达:公司是全球最早布局激光雷达光学部件企业之一,客户涵盖禾赛、innoviz、北醒、麦格纳等国内外头部厂商,并成功开拓数家重要客户。2022 年营收近 3000万元,同比增长超 100%。医疗光学:医疗光学:1)医疗影像:)医疗影像:公司向蔡司、美国 BD 供应超声影像光学元组件,2022 年同比增长超 40%;内窥镜镜头与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并小批量出货,预计 23 年批量。除此之外,公司加速切入手术显微镜市场,用于手术显微镜核心光学元组件产品 2022 年实现快速增长,同时完成手术显
75、微镜样机生产。2)体)体外诊断:外诊断:多款高端医用生物显微镜快速投入市场,与国内数十家医院产生合作;同时,公司进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场,数字切片扫描仪、病理诊断电动显微镜、NCM 细胞成像仪等产品已实现批量销售。图 32:永新光学光学元组件产品图 资料来源:永新光学微信公众号,西部证券研发中心 共聚焦显微镜生物显微镜体视显微镜金相显微镜宝石显微镜偏光显微镜便携测量显微镜数码显微镜偏心检测仪数码显微无线互动教室条码机器视觉激光雷达医疗光学 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.3 显微镜:
76、显微镜:响应“科研仪器国产化”号召,响应“科研仪器国产化”号召,不断突破“卡脖子”技术不断突破“卡脖子”技术 3.3.1 光学显微镜单项制造冠军光学显微镜单项制造冠军,全方位布局高端光学显微镜,全方位布局高端光学显微镜 国内高端光学显微镜依赖进口。国内高端光学显微镜依赖进口。全球显微镜市场以蔡司、徕卡、尼康、奥林巴斯为主,据智研咨询数据,四大家族合计占据全球超 50%市场份额。中国每年约有 80%的显微镜用于出口,但主要覆盖的是光学显微镜中低端市场,产品类别以教育类和普及类显微镜为主。高端光学显微镜如系统显微镜、共焦显微镜和超分辨显微镜等主要被徕卡、蔡司、尼康、奥林巴斯垄断,以共聚焦显微镜为例
77、,徕卡、蔡司、奥林巴斯、尼康在国内市场份额超过85%。国内具备高端显微镜生产能力的玩家较少,以永新光学、麦克奥迪、舜宇光学三家为代表。其中,永新光学是国内第一家实现共聚焦显微镜量产企业,2021 年实现小批量销售,技术接近国际竞品水平,突破国产高端光学仪器“卡脖子”技术。图 33:全球显微镜市场份额(2018 年)图 34:国内共聚焦显微镜市场份额(2021 年)资料来源:智研咨询,西部证券研发中心 资料来源:Grand View Research,西部证券研发中心 国内光学显微镜单项制造冠军,推动国产手术显微镜的进步。国内光学显微镜单项制造冠军,推动国产手术显微镜的进步。公司是国内光学显微镜
78、单项制造冠军,承担了多个国家或者省级项目,是国内为数不多具备高端显微镜制造能力的企业。公司积极响应“科学仪器国产化”需求,通过自主研发和产学研结合,积极推进显微镜的高端替代策略,进展顺利。2022 年公司高端光学显微镜品牌 NEXCOPE 系列产品营收突破 1 亿元,同比增长近 70%。目前公司已是国内极少数具备“高端共聚焦显微镜”和“超分辨显微镜”研究和产业化的厂商之一。共聚焦显微镜:共聚焦显微镜:公司 Nexcope 共聚焦显微镜 NCF950 作为中国首台商业化四色激光共聚焦显微镜,打破海外垄断,填补了国产品牌在高端显微镜市场的空白。2022 年12 月 16 日,永新 NCF950 激
79、光共聚焦显微镜成功中标清华大学生物显微镜及摄像系统项目。仅 1 年时间,共聚焦显微镜实现从“无”到“优”的快速突破,截至 2022年底,共聚焦显微镜已实现数十台套销售,试用客户超百家,客户涵盖科研机构、高校、医院等,并成功开拓海外市场。14.70%13.90%14.50%11.00%45.90%蔡司徕卡奥林巴斯尼康其他26.74%26.25%22.08%12.12%12.81%徕卡蔡司奥林巴斯尼康其他 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 35:永新光学共聚焦显微镜 资料来源:永新光学官网,西部证
80、券研发中心 超分辨显微镜:超分辨显微镜:公司已掌握了系列超高分辨显微系统的大数值孔径物镜、高性能荧光滤光片、电子内窥镜镜头等核心部件设计与制备技术,突破了百纳米超分辨显微系统制造技术。2023 年 4 月 12 日,公司在中国细胞生物学学术大会发布国内首款超分辨率显微镜 NSR950,揭开国产高端显微仪器新篇章。3.3.2 布局医疗光学领域,牵头研发眼科手术导航显微镜布局医疗光学领域,牵头研发眼科手术导航显微镜 永新医疗光学业务主要分为医疗影像及体外诊断产品。永新医疗光学业务主要分为医疗影像及体外诊断产品。在体外诊断方面,公司已有多款高端医用生物显微镜投入市场,并且与北京协和医院、中国人民解放
81、军总医院、北京肿瘤医院等数十家医院达成合作。同时,公司进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场,数字切片扫描仪、病理诊断电动显微镜、NCM 细胞成像仪等产品已实现批量销售。图 36:永新光学体外诊断产品 资料来源:永新光学官网,西部证券研发中心 布局眼科手术导航显微镜,布局眼科手术导航显微镜,助力高端仪器国产替代助力高端仪器国产替代。2022 年 11 月,公司牵头 2022 年国家重点研发计划“诊疗装备与生物医用材料重点专项-眼科手术导航显微镜研发”。2023年 4 月 12 日,该项目正式启动,进入项目实施阶段,围绕青光眼、白内障、角膜病等致盲疾病的手术治疗临床需求,攻关涵盖手术显微镜、双目立体影
82、像、大深度高速扫频 OCT成像等核心技术;研制数字化 OCT 导航手术显微镜产品并开展临床试验和医疗器械产品注册。项目完成后,产生的共性化技术成果将带动眼科、牙科等一大批应用领域的专用仪器的开发,推动国产手术显微镜的进步。我们认为该项目的完成,将助力公司医疗板块业务实现加速发展。目前公司已完成眼科手术显微镜样机开发,有望于 2024 年实现批量。医学生物显微镜数字病理性扫描显微镜NCM细胞成像仪 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 四、四、风险提示风险提示 1、高端术用显微镜推出不及预期:高端术用显
83、微镜推出不及预期:若永新术用 OCT 显微镜项目研发进展不及预期,无法按预期推出产品,可能会对公司医疗光学业务的发展造成不利影响。2、条码机器视觉业务复苏不及预期:条码机器视觉业务复苏不及预期:永新条码机器视觉客户分别为全球龙头厂商斑马技术和康耐视,因此该板块业务与美国制造业 capex 有关,随美国制造业正周期回升。若条码机器视觉业务复苏不及预期,可能会对公司业绩造成不利影响。3、境外经营风险:境外经营风险:公司产品出口较多,如果业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生重大不利变化,将给公司境外经营业务带来不利影响。公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年
84、07 月月 28 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 610 273 452 495 640 营业收入营业收入 795 829 1,035 1,440 1,906 应收款项 175 193 241 336 449 营业成本 455 480 599 815 1,057 存货净额 175 188 229 315 409 营业税
85、金及附加 9 9 11 16 21 其他流动资产 272 679 726 701 702 销售费用 35 36 45 60 78 流动资产合计流动资产合计 1,232 1,333 1,649 1,847 2,200 管理费用 103 120 131 179 233 固定资产及在建工程 362 423 474 614 773 财务费用 10(53)(28)0(2)长期股权投资 30 33 30 31 32 其他费用/(-收入)(126)(72)(142)(70)(60)无形资产 53 82 89 99 113 营业利润营业利润 309 309 418 441 579 其他非流动资产 38 41
86、41 41 41 营业外净收支 1(1)1 1 1 非流动资产合计非流动资产合计 483 580 635 784 960 利润总额利润总额 311 308 419 441 579 资产总计资产总计 1,714 1,913 2,284 2,631 3,159 所得税费用 43 30 40 42 56 短期借款 25 40 53 22 26 净利润净利润 267 279 379 399 524 应付款项 193 167 240 310 399 少数股东损益(0)(0)(0)(1)(1)其他流动负债 2 3 2 3 3 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 268 279 380 400 524 流
87、动负债合计流动负债合计 221 211 296 334 427 长期借款及应付债券 0 0 2 6 12 财务指标财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 16 35 20 24 26 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 16 35 22 30 38 ROE 19.6%17.8%20.9%18.9%21.1%负债合计负债合计 237 245 318 364 466 毛利率 42.8%42.1%42.1%43.4%44.5%股本 110 110 110 110 110 营业利润率 38.9%37.2%40.4%30.6%30.4%股东权益 1,478
88、 1,668 1,966 2,267 2,694 销售净利率 33.6%33.6%36.6%27.7%27.5%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,714 1,913 2,284 2,631 3,159 成长能力成长能力 营业收入增长率 37.9%4.3%24.9%39.1%32.3%现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 68.6%-0.2%35.5%5.3%31.4%净利润 267 279 379 399 524 归母净利润增长率 66.2%4.2%36.0%5.3%31.2%折旧摊销 21 23 30 39 5
89、1 偿债能力偿债能力 利息费用 10(53)(28)0(2)资产负债率 13.8%12.8%13.9%13.8%14.7%其他(125)(33)(102)(108)(141)流动比 5.58 6.33 5.58 5.52 5.15 经营活动现金流经营活动现金流 173 216 279 330 431 速动比 4.79 5.44 4.80 4.58 4.19 资本支出(34)(91)(88)(188)(225)其他 68(415)27 27 23 每股指标与估值每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流投资活动现金流 33(506)(62)(162)(
90、201)每股指标每股指标 债务融资(9)67 43(27)12 EPS 2.42 2.53 3.44 3.62 4.75 权益融资(87)(96)(81)(98)(97)BVPS 13.36 15.09 17.80 20.53 24.40 其它 35(58)0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(61)(87)(38)(125)(85)P/E 34.0 32.6 24.0 22.8 17.4 汇率变动 P/B 6.2 5.5 4.6 4.0 3.4 现金净增加额现金净增加额 145(377)179 43 145 P/S 11.5 11.0 8.8 6.3 4.8 数据来源:公司财务
91、报表,西部证券研发中心 公司动态跟踪|永新光学 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 28 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配:超配:行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配:中配:行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配:低配:行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入:买入:公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持:增持:公司未来 6-12 个月的投
92、资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性:中性:公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出:卖出:公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独
93、立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址:联系地址:上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话:联系电话: 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,
94、系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发
95、出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据
96、本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关
97、人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:982242D。