1、2022 年深度行业分析研究报告 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 阜博集团：全球领先的网络影视媒体专业 SaaS 服务商 . 6 1.1、 技术先行，领跑全球数字版权保护市场 . 6 1.2、收购转型版权保护+变现，全球范围开拓大客建立强大护城河 . 6 1.3、 核心业务：内容保护提供稳定收入基础，内容变现借分账平台进一步增收 . 8 1.3.1、 内容保护：VDNA 技术为核心，奠定公司业务基石 . 8 1.3.2、 内容变现：突破版权保护模式局限，拓展业务增长新空间 . 9 1.4、 “左右逢源”的商业模式：两条腿走路，两碗水端平 . 11 1.4.1、“两条腿走路”：打通保护与
2、变现业务，双路径保证业绩增长 . 11 1.4.2、“两碗水端平”：版权方和平台间的“平衡器” . 13 1.5、 管理团队及股权结构：行业领军人物夯实公司技术背景 . 14 2、 竞争格局：形成多维壁垒，稳扎稳打构筑版权帝国 . 15 2.1、技术壁垒：“影视基因”VDNA+数字水印，实现对侵权内容的高质量识别、追踪与阻截 . 15 2.2、API 壁垒：收购 ZEFR 获取 YouTube API 端口，攻克核心数据门槛 . 16 2.3、客户壁垒：已沉淀高质量客户矩阵，高客户粘性促成业务稳固化 . 16 2.4、行业先行者：开数字化视频版权保护先河，构筑规模效应 . 18 3、 行业赛道
3、：DTC 浪潮和国内政策需求双驱动版权保护业务增长 . 19 3.1、DTC 浪潮为版权保护和内容变现服务提供了广阔赛道 . 19 3.2、海外订阅模式江山逐渐稳固，YouTube 平台广告创收发展稳健 . 21 3.3、国内市场：政策聚焦版权保护，触发网络视频版权保护市场潜力 . 23 3.2.1、 国内 UGC 和 PGC 内容蓬勃发展，广告收入可观 . 23 3.2.2、 视频版权保护领域政策趋严，版权保护意识增强 . 26 3.2.3、 从对立到合作，从“盗版平台”到合理分账平台 . 27 3.2.4、 蚂蚁链战场：区块链技术赋能“去中心化”版权保护 . 28 3.4、 阜博业务空间测
4、算 . 29 3.4.1、 海外市场空间测算 . 29 3.4.2、 国内市场空间测算 . 32 4、 财务分析 . 35 5、 盈利预测 . 37 6、 估值水平与投资评级. 39 6.1、 相对估值 . 39 6.2、 绝对估值 . 40 6.3、 投资建议 . 42 -4- 证券研究报告 图目录图目录 图 1：公司核心技术 VDNA 的工作流程 . 6 图 2：阜博集团发展历程 . 7 图 3：阜博前复权股价图 . 7 图 4：公司核心业务构成 . 8 图 5：VideoTracker 工作流程 . 9 图 6：广告型视频点播变现流程（以 YouTube 为例） . 10 图 7：Rig
5、hts ID vs. Channel ID . 11 图 8：阜博月均活跃资产量和内容变现收入 . 12 图 9：2018-2020 年公司收入构成（单位：百万港元） . 12 图 10：1H20 和 1H2021 公司收入构成（单位：百万港元） . 12 图 11：2018 年-1H2021 公司总营业收入 . 13 图 12：阜博为版权方和平台间的“平衡器” . 13 图 13：阜博集团股权结构 . 14 图 14：阜博要求从 Google 搜索结果中移除的每日网址数 . 15 图 15：拥有 API 权限 VS 未获权限 . 16 图 16：阜博在美国顶尖内容市场的覆盖率 . 17 图
6、17：继续深化与海外头部公司的合作 . 17 图 18：中国地区合作伙伴 . 18 图 19：通过 API 接口实现规模效应 . 19 图 20：美国视频行业发展演变历程 . 20 图 21：2016-2020 年全球 DTC 流媒体与有线电视订阅用户数 . 20 图 22：Disney+、Hulu、ESPN+、Netflix 全球付费用户数（百万人） . 21 图 23：2012-2020 年 YouTube MAU . 22 图 24：4Q18-3Q21 YouTube 全球广告收入 . 22 图 25：2021 年 10 月全球主要社交媒体平台 MAU（亿人） . 22 图 26：6M2
7、0-6M21 在线视频行业月活用户规模与增长率 . 23 图 27：2016-2020 年中国网络长视频市场规模 . 24 图 28：1M21-6M21 主要长视频 APP MAU (亿人) . 24 图 29：6M20 与 6M21 中短视频 APP MAU 对比(亿人) . 24 图 30：2019 年与 2020 年网络短视频头部平台营收结构 . 25 图 31：2015 年-3Q21 爱奇艺净亏损 . 25 图 32：爱奇艺与哔哩哔哩内容成本（亿元） . 27 图 33：中国网络版权产业营收结构与用户付费规模 . 28 图 34：蚂蚁链“鹊凿”与传统维权方式对比 . 29 图 35：2
8、017 年-1H2021 公司营业成本 . 36 图 36：2017 年-1H2021 公司毛利率 . 36 图 37：2017 年-1H2021 公司各项开支（百万港元） . 36 图 38：2017 年-1H2021 公司各项开支费率 . 36 图 39：2017 年-1H2021 公司净利润和净利润率 . 37 -5- 证券研究报告 表目录表目录 表 1：公司管理团队情况 . 14 表 2：2020-2021 年国内数字版权相关政策 . 26 表 3：2021-2025 年海外市场内容保护收入增长空间. 29 表 4：2021-2025 年海外市场内容变现收入增长空间. 31 表 5：2
9、021-2025 年国内市场内容保护收入增长空间. 33 表 6：2021-2025 年国内市场内容变现收入增长空间. 33 表 7：2021-2025 年总收入增长空间 . 35 表 8：海外市场内容保护业务增长潜力预测 . 37 表 9：海外市场内容变现业务增长潜力预测 . 38 表 10：国内市场内容保护业务增长潜力预测 . 38 表 11：国内市场内容变现业务增长潜力预测 . 38 表 12：阜博集团总营收预测 . 39 表 13：阜博集团可比公司基本情况比较 . 39 表 14：阜博集团 PS 估值 . 40 表 15：绝对估值核心假设表 . 41 表 16：现金流折现及估值表 .
10、41 表 17：敏感性分析表（单位：港元） . 41 表 18：绝对估值合理价值区间（单位：港元）. 42 表 19：公司盈利预测与估值简表 . 42 -6- 证券研究报告 1 1、 阜博集团：阜博集团：全球领先的网络影视媒体专全球领先的网络影视媒体专业业 SaaSSaaS 服务商服务商 1.11.1、 技术先行，领跑全球数字版权保护市场技术先行，领跑全球数字版权保护市场 阜博集团有限公司（Vobile Group)于 2005 年始创立于美国硅谷，2018 年 1 月在港交所主板上市。 阜博集团为全球多家电影公司、 电视公司以及其他内容拥有者提供领先的网络视频版权保护及内容管理变现的一站式服
11、务。 集团拥有完备的影视基因数据库， 利用人工智能大数据系统及内容版权管理平台， 打造新一代智慧线上内容生态系统。公司的核心内容识别技术 Video DNA（VDNA，数码指纹技术）领跑全球，为阜博集团专有，能够提取内容的关键特征以用作内容识别，获得 MovieLab 视频内容识别技术测评第一名，以及第 69 届艾美奖工程与技术奖项。 图图 1 1：公司核心技术：公司核心技术 VDNAVDNA 的工作流程的工作流程 资料来源：公司财报 1 1.2.2、收购转型版权保护、收购转型版权保护+ +变现，全球范围开拓大客建立强变现，全球范围开拓大客建立强大护城河大护城河 阜博集团通过多轮并购推动其版权
12、保护业务维持核心竞争力， 同时进行战略收购阜博集团通过多轮并购推动其版权保护业务维持核心竞争力， 同时进行战略收购进军版权变现领域。进军版权变现领域。2014 年，阜博通过收购 Blayze 顺势重推 AVOD PPT（广告型视频点播变现）平台 ReClaim；2015 年，阜博收购了 Rentrak 传统 PPT 业务， 推动线上TVOD （交易型视频点播） 业务的发展； 2019年， 阜博获得Accel-KKR公司的支持，完成了对美国 ZEFR 公司 Rights ID 和 Channel ID 业务的收购，获得 YouTube 平台上关键 API 接口，其中：1）Rights ID 为一
13、项数字版权管理技术，通过与视频平台的合作追溯版权方被侵权内容的收益；2）Channel ID 为数据驱动的数字视频策略， 帮助版权方在视频平台上实现频道的建立及管理。 此二项业务的并入在业务上使阜博完成“版权保护+变现”的战略转型，同时开始在全球视频内容运营领域牢牢占据龙头地位。 阜博集团拥有海外顶尖客户资源， 并积极开拓国内市场业务资源阜博集团拥有海外顶尖客户资源， 并积极开拓国内市场业务资源。 阜博的客户包括：1）最头部的海外版权方，如迪士尼、HBO、福克斯等； 2）顶尖的海外内容社交平台，如 YouTube、Facebook、Instagram 等；3）国内最主要的数字版权保护平台、视频
14、平台以及版权提供方，如蚂蚁链、快手、华策等。2020 年12 月，阜博获得蚂蚁集团投资，共同探讨全球“去中心化”版权发行及交易平 -7- 证券研究报告 台的构建。 阜博集团作为蚂蚁链运营的数字版权服务平台的视频、 音频内容保护技术供应商， 为其提供海外版权管理。 同年， 阜博集团在中国市场的收入较 2019年增长 832%，国内成为阜博的第二大市场；2021 年 5 月，阜博与快手的合作落地，签署了长期技术合作协议。阜博集团迅速扩大在国内的业务，预计能够在中国市场保持高速的增长。 图图 2 2：阜博集团发展历程：阜博集团发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司官网，光大证券研究所整理 图图 3
15、 3：阜博前复权股价图：阜博前复权股价图 资料来源：Wind，公司公告，股价截至 2022 年 1 月 22 日 -8- 证券研究报告 1 1.3.3、 核心业务：内容保护提供稳定收入基础，内容变现核心业务：内容保护提供稳定收入基础，内容变现借分账平台进一步增收借分账平台进一步增收 1 1.3.1.3.1、 内容保护：内容保护：VDNAVDNA 技术为核心，奠定公司业务基石技术为核心，奠定公司业务基石 阜博集团主要采用 SaaS 提供产品及服务，目前已形成由 VideoTracker、MediaWise 构成的内容内容保护保护产品矩阵，以及由 Rights ID、Channel ID 构成的内
16、内容变现容变现产品矩阵。 图图 4 4：公司核心业务构成：公司核心业务构成 资料来源：公司年报，光大证券研究所整理 阜博的内容保护业务覆盖监控全球内容分销及社交媒体平台， 为客户搜索识别出阜博的内容保护业务覆盖监控全球内容分销及社交媒体平台， 为客户搜索识别出侵权内容，保护客户版权核心权益。侵权内容，保护客户版权核心权益。1 1）VDNAVDNA 指纹技术方面指纹技术方面，提取内容库数字内容关键特征， 根据视频指纹对线上视频网站平台进行内容识别服务， 客户可主动追踪及管理的数字资产；2 2）数字水印技术方面）数字水印技术方面，客户可选择于内容资产上增加水印，从而对侵权行为进行源头追踪和阻截。据
17、公司 21 年中报，公司的在管视频资产达 1000 万项以上， 并在全球逾 290,000 个网站进行每天数百万次视频指纹搜索。 1)1) VideoTrackerVideoTracker 2008 年推出的 VideoTracker 是公司主要内容保护平台。VideoTracker 平台主要面向版权所有者，如大型电影公司及头部电视网络公司客户，包括迪士尼、福克斯电视台等，根据不同客户的特定需要，每月采取可定制的个性化收费。 VideoTracker 基于 VDNA 技术提取视频的关键特征生成数码指纹。 主要工作为：1）在全网搜查潜在侵权内容，包括用户平台原创内容、P2P、搜索引擎、网盘、视频
18、转换、链接网站及流媒体直播；2）协助使用者收集数据、发出内容删除要求或 DMCA 下架通知，对已发生的版权侵权进行有效打击；3）能够提供有关内容侵权发生的时间和地点以及何人使用受侵权内容的大数据分析。 阜博集团已建立 VDNA 综合数据库，载有客户的授权数码指纹、元数据及业务规则。 -9- 证券研究报告 图图 5 5：VideoTracker VideoTracker 工作流程工作流程 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 2)2) MMediaWiseediaWise MediaWise 是基于 VDNA 数据库的内容识别及过滤产品，主要面向线上视频网站平台，按客户提交以供识别的视频
19、内容数量收取每月/年的订阅费。线上视频网站能够通过 MediaWise 识别及过滤用户上载的视频，同时可以获取有关用户上载内容的版权及其他资料， 以供其决定是否发布或封锁内容， 实现对侵权行为的提前防范。 1 1.3.2.3.2、 内容变现内容变现：突破版权保护模式局限，拓展业务增长新空间：突破版权保护模式局限，拓展业务增长新空间 从从 20142014 年开始，公司进行过多次并购，在版权保护基础业务之上进军线上视频年开始，公司进行过多次并购，在版权保护基础业务之上进军线上视频变现领域， 突破订阅型收入模式的天花板变现领域， 突破订阅型收入模式的天花板。 内容变现业务作为内容保护解决方案的升级
20、， 利用指纹或水印管理资产识别线上平台的内容， 对于搜查到的侵权内容，客户综合判断后若选择保留以增收广告收入， 而非直接要求内容下架， 阜博则将代客户向平台收取相应收入， 并从这部分收入中获得一定分成， 此外阜博也提供数据分析服务，通过主动的运营管理来增强变现效果。 截止 21 年 6 月 30 日，客户授权公司管理的内容有 76.5 万条，这些视频内容对应在 YouTube 上阜博运营及提出版权声明的 UGC 视频达 1.75 亿条， 为 IP 拥有者、客户及 YouTube 管理每月 420 亿次的观看次数。2021 年上半年度平均每月有效活跃资产数达 148 万条。作为变现解决方案的自然
21、延伸，公司同时也向IP 持有者提供一套全方位的视频优化、编程战略、汇报及效果营销服务，帮助客户可在 YouTube 等平台实现 IP 价值最大化。 1 1） Rights IDRights ID Rights ID（原 ReClaim）帮助内容方在社交平台上识别视频内容并向对方追索侵权内容的广告收入， 包括帮助客户处理版权及业务规划等事宜。 该业务主要面 -10- 证券研究报告 向 YouTube、Dailymotion 及 Facebook 等大型互联网平台，基于版权方获取的广告收入，按约定比例分成获取收入。YouTube 公布的与版权所有方的分账比例约为 45:55（YouTube：版权方
22、），阜博通常情况下可以从版权方收入中分得 40%-50%。 Rights IDRights ID 的实际应用的实际应用 以全球视频领域第一平台 YouTube 为例，YouTube 的用户数超过 20 亿，平台上已积累大量视频内容。据 2021 年数据统计，平均每分钟有 500 个小时内容在YouTube 上传。大量视频内容涉及到诸多繁杂的版权问题，版权方在海量历史和新增视频内容中搜寻相应的版权引用的难度等同于大海捞针。 Rights ID 平台基于 VDNA 技术， 通过与 YouTube 的 API 接口 （应用程序接口） ，主要提供三方面服务：1）自动搜索识别版权内容，帮助版权方追溯侵权
23、内容的收益；2）获取 YouTube 对于已申明版权拥有者定向向侵权视频投放广告的允许；3）帮助版权内容方管理侵权视频广告投放，提升广告变现效率。阜博根据变现效果从帮助版权方取得的广告收益中获取一定比例分成。 阜博对 ZEFR 的 Rights ID 平台的并购使其获得最关键的 YouTube 平台 API 端口，由此大幅提升对平台上版权内容的管理的效率。除此之外，Facebook、Instagram 也都向阜博开放了 API 端口， 为阜博在对存量视频的检索效率提升方面和覆盖范围扩大方面都提供了有力支持。 图图 6 6：广告型视频点播变现广告型视频点播变现流程（以流程（以 YouTubeYo
24、uTube 为例）为例） 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 2 2） Channel IDChannel ID 阜博的 Channel ID 团队为全球顶级的媒体公司和品牌开发了数据驱动的数字视频策略， 帮助版权方在视频平台上实现频道的建立及管理。 若客户选择不下架侵权内容， 阜博可通过该业务帮助内容方积极管理频道内容， 通过数据分析优化客户的频道管理策略， 帮助客户覆盖最广泛的受众， 确保更高的收视率和观众参与度，提升内容变现率。 -11- 证券研究报告 图图 7 7：Rights ID vs. Channel IDRights ID vs. Channel ID 资料来源：公司官网，
25、光大证券研究所整理 1.41.4、 “左右逢源”的商业模式：两条腿走路，两碗水端“左右逢源”的商业模式：两条腿走路，两碗水端平平 1.4.11.4.1、“两条腿走路”：打通保护与变现业务，双路径保证业绩增、“两条腿走路”：打通保护与变现业务，双路径保证业绩增长长 2019 年前，阜博集团以收取相对固定服务月费的版权保护业务为核心，凭借领先的 VDNA 技术，占据内容保护市场的首席地位。2019 年后，公司收购的Channel ID 及 Rights ID 业务提高了其在线内容管理及变现能力， 获得了更广泛的客户和收入来源， 为基于流量收入分成的内容变现业务注入更大活力， 大大提升了变现渠道和效
26、率。 阜博同时开辟内容保护与内容变现业务，1）对于以扩大订阅用户量和收取订阅费为核心利益的版权方，一方面，阜博通过高频、大范围的监测提高费用收取，另一方面， 通过下架盗版视频、 提升版权内容观看壁垒增强观众对于进入正版内容平台的意愿，从而也可受益于版权方订阅收入的增长；2）对于以增加曝光量、增厚广告收益为目的的版权方，阜博则同版权方一起加入对平台广告流水的追索。 -12- 证券研究报告 图图 8 8：阜博：阜博月均活跃资产量和内容变现收入月均活跃资产量和内容变现收入 资料来源：公司财报，光大证券研究所整理 为了避免后续业务划分出现交叉重叠，为了避免后续业务划分出现交叉重叠， 20212021
27、年上半年阜博根据业务的底层逻辑，年上半年阜博根据业务的底层逻辑，将所有业务按内容保护、 内容变现及其他进行了划分将所有业务按内容保护、 内容变现及其他进行了划分。 在此之前分为订阅型业务和交易型业务，阜博集团的保护型业务基本为订阅型 SaaS 收入的延续，变现业务则主要来自交易型 SaaS 等增值业务。订阅型 SaaS 业务按年订购付费，交易型 SaaS 业务以收入分成的方式提供服务。其他业务包括一些内容计量服务，如数据监测服务 TV Ad Tracking and Analysis 和市场推广服务 mSync， 可以帮助内容版权方在广播、有线电视、网络平台等追踪数据，帮助品牌确认内容按计划播
28、出。随着核心业务的发展，预计其他业务占比将逐年降低。 图图 9 9：20182018- -20202020 年公司收入构成（单位：百万港元）年公司收入构成（单位：百万港元） 图图 1010：1H201H20 和和 1H1H2 2021021 公司收入构成（单位：百万港元）公司收入构成（单位：百万港元） 资料来源：公司财报，光大证券研究所整理，汇率按 7.7638HKD=1USD 换算 资料来源：公司财报，光大证券研究所整理 公司营业收入从 2018 年的 1.2 亿港元上升至 2020 年的 3.4 亿港元，同比增长率从 2019 年的 23%提升至 2020 年的 134%。 阜博凭借对业务
29、优秀的整合能力，平稳地完成了商业模式的过渡， 我们认为公司已适应全新的发展阶段， 整体业绩稳健发展。 69 75 148 113 121 234 05002020H12020H22021H1月均活跃资产量（万条） 内容变现收入（百万港元） 83 97 106 36 49 234 0200400201820192020订阅型SaaS业务 交易型SaaS业务 41 74 113 234 14 12 02004001H20201H2021内容保护 内容变现 其他 -13- 证券研究报告 图图 1111：2 2018018 年年- -1H20211H2021 公司总营业收入公司总
30、营业收入 资料来源：公司财报，光大证券研究所整理，汇率按 7.7638HKD=1USD 换算 1.4.21.4.2、“两碗水端平”：版权方和平台间的“平衡器”、“两碗水端平”：版权方和平台间的“平衡器” 阜博作为第三方公司扮演了利益链中“平衡器”的角色，协调内容方和视阜博作为第三方公司扮演了利益链中“平衡器”的角色，协调内容方和视频频网站网站之间不平衡的利益关系。之间不平衡的利益关系。由于早期的版权纠纷，YouTube 在 2007 年上线了由Google 开发的数字指纹系统 Content ID，可辨识及管理 YouTube 上影片的版权。与 Rights ID 类似，Content ID
31、系统会对于版权影音素材产生出 ID 并存于数据库，当系统检测出有侵权内容时，内容拥有者可选择封锁该影片，追踪侵权数据，或是将该影片的广告营收归为己有。 但从数量、动力、立场来看，但从数量、动力、立场来看，GoogleGoogle 开发的开发的 Content IDContent ID 都难以成为都难以成为 Y YouTubeouTube大多数内容频道有效的“保护伞”。大多数内容频道有效的“保护伞”。1）申请申请 Content IDContent ID 的条件的条件相对相对严苛严苛，该服务多为大型公司所用， 通过 Content ID 进行版权监管的频道仍是少数。 据 How Google F
32、ights Piracy 数据，截至 2018 年 11 月共有 9000 余个 Content ID 频道， 而 YouTube 总频道量达约 3700 万， 占比极低，版权保护范围十分有限；2）从平台自身利益角度出发， 其缺乏不断改进监控技术帮助版权方搜查侵权内容而从平台自身利益角度出发， 其缺乏不断改进监控技术帮助版权方搜查侵权内容而割让自身部分利润的驱动力割让自身部分利润的驱动力；3）平台本身为“运动员”，兼任“裁判”也难以平台本身为“运动员”，兼任“裁判”也难以获得“信任”获得“信任”，受版权方和视频制作者的压力，平台同样需要第三方公司来证明自身内容受到监管，由第三方来平衡利益关系。
33、 通过开放 API 端口，在阜博的 Rights ID 接入 YouTube 后，版权方可选择使用平台自有系统 Content ID 或第三方工具 Rights ID 进行版权内容管理。相比平台自身工具，阜博作为专业的版权管理公司拥有领先的 VDNA 技术和庞大的影视基因库，并且也具备强大的驱动力，可以实现对内容的高效监管。 图图 1212：阜博为版权方和平台间的“平衡器”：阜博为版权方和平台间的“平衡器” 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理 119 146 340 319 23% 134% 90.8% 0%50%100%150% - 100 200 300 400201820192020
34、1H2021营收(百万港元） yoy（%） -14- 证券研究报告 1.51.5、 管理团队及股权结构：行业领军人物夯实公司技术管理团队及股权结构：行业领军人物夯实公司技术背景背景 阜博集团拥有视频及内容保护领域的专业领导团队，核心管理层成员经验丰富，阜博集团拥有视频及内容保护领域的专业领导团队，核心管理层成员经验丰富，为公司奠定了可信赖的效益基础为公司奠定了可信赖的效益基础。 创始人王扬斌为工程技术出身， 深耕数字视频内容业务，在版权保护行业扎根二十余年，拥有雄厚的专业技术背景，是最早参加电视数字化工作的从业者之一，也是最早参与中国广电行业 IP 互联网化的技术先驱。此外，公司其他管理团队成
35、员同样具有多年行业从业经验。 表表 1 1：公司管理团队情况：公司管理团队情况 人物人物 职位职位 主要履历主要履历 王扬斌 执行董事、董事会主席兼行政总裁 1991 年毕业于浙江大学，1993 年获得美国佛罗里达大学硕士学位。自 2005 年创立公司以来已领导集团超过 15 年，负责企业愿景、产品策略及开发、业务发展及营运。 Mike Witte 业务发展及销售行政副总裁 于 2008 年加入集团，负责监督公司美国内容保护产品的所有销售以及其他相关业务发展活动。曾在模拟电视时代美国最大的版权保护公司 Macrovision 担任要职。不仅在版权保护的业务开拓和运营管理方面具备丰富的经验，在
36、SaaS 业务方面也拥有逾十年的工作经历。 松泽正明 执行董事、战略与投资总裁 于 2021 年 7 月加入集团。目前为 NBA 的环球策略高级副总裁，兼任 NBA 中国首席战略官。在环球媒体及金融方面拥有 20 年经验，一直领导数字内容、社交媒体、电商、游戏、数据、青年发展及电竞策略与投资的发展及执行。 赵健 首席技术官 于 2021 年加入集团。曾于 2010 年至 2021 年担任 Verance 公司副总裁。在版权保护行业拥有多项核心专利发明技术，在水印技术解决方案领域深耕多年。 Ben Smith 业务发展高级副总裁 于 2014 年加入集团，负责监督 ReClaim 产品的销售以及
37、其他相关业务发展活动。 曾任 Blayze Inc.行政总裁，并曾于 Google Inc.担任战略合作发展高级经理，是 Google Video 早期重要员工，在业务发展方面有大量经验。 何世康 财务总监兼公司秘书 于 2016 年加入集团，负责监督整体会计及财务报告职能。在审计及会计领域拥有逾 10 年经验。 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理 公司背靠强大的股东阵营， 在上市前后得到多家知名机构以及多位优秀投资人注资，包括 AT&T、KKR、新加坡政府投资基金、大湾区基金、阿里巴巴联合创始人谢世煌等。2020 年 12 月 20 日，蚂蚁集团以 13.84 港元每股的价格认购阜博集团
38、合计 28,901,734 股股份，截止 2022 年 1 月 15 日，蚂蚁集团持有阜博集团发行股份总数的 5.96%，阜博成为其营运的数字版权服务平台（蚂蚁链）在视频音频领域的新媒体监测技术供应商， 并为蚂蚁链提供海外新媒体内容版权运营变现服务。 阜博与蚂蚁链将发挥协同效应， 共同探讨全球“去中心化”版权发行及交易平台的构建。 图图 1313：阜博集团股权结构：阜博集团股权结构 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，统计时间截至 2022 年 1 月 15 日 -15- 证券研究报告 2 2、 竞争格局：形成多维壁垒，稳扎稳打构竞争格局：形成多维壁垒，稳扎稳打构筑版权帝国筑版权帝国 2
39、2.1.1、技术壁垒：“影视基因”、技术壁垒：“影视基因”V VDNADNA+ +数字水印，实现对数字水印，实现对侵权内容的高质量识别、追踪与阻截侵权内容的高质量识别、追踪与阻截 VDNAVDNA 技术和数字水印技术建立起了阜博集团的版权保护体系。技术和数字水印技术建立起了阜博集团的版权保护体系。VDNA 技术是通过提取视频特征判断内容是否属于侵权。 数字水印技术是在视频内容中嵌入数字信号形成水印，在识别到侵权内容后判定视频来源并进行过程追溯。VDNA 技术与数字水印技术的配合形成了更全面的保护机制。 VDNAVDNA 技术为数码指纹技术，即技术为数码指纹技术，即提取视频的关键特征生成数码提取
40、视频的关键特征生成数码“指纹指纹”，识别视，识别视频内容。频内容。服务内容为用 VDNA 工具生成 VDNA 数码指纹，归入 VDNA 数据库，日扫描超过 30 万个在线视频流媒体站点，生成实时商业智能报告，对侵权内容发送删除要求或下架通知，并提供电子证据。基于自主研发的 VDNA 技术，阜博开发了包括 VideoTracker 和 MideaWise 的多个产品：1）VideoTrackerVideoTracker 对比追踪已经上传的侵权内容并对其作出处理；2）MideaWiseMideaWise 实时判断上传的视频内容是否侵权， 并逐步建立起庞大的影视数据基因库， 精准快速地对比视频内容，
41、判断侵权行为。阜博专有的 VDNA 技术已获得包括艾美工程与技术奖在内的多个奖项，成为行业标准。公司致力于投资开发 VDNA 技术的算法和视频搜索检测能力，进一步加强在内容保护领域的技术优势。 阜博集团阜博集团于于 20202020 年年 1111 月收购月收购了了 Verance Verance 的的视频水印专利及技术视频水印专利及技术，客户可客户可以以选择选择在在内容资产加上水印， 从而对侵权行为进行源头追踪和阻截。内容资产加上水印， 从而对侵权行为进行源头追踪和阻截。 这些解决方案提供内容自动识别功能， 并可在与蚂蚁链合作的云架构上扩缩规模。 目前阜博在管视频资产达 1000 万项以上，
42、并可在全球逾 30 万个网站进行每天数百万次的视频内容监测。2012 年 10 月至 2021 年 12 月，阜博已向谷歌发送 14.5 万项要求，申请从 Google 搜索结果中移除共计 4038 万个网址。 图图 1414：阜博阜博要求从要求从 GoogleGoogle 搜索结果中移除的搜索结果中移除的每日每日网址数网址数 资料来源：谷歌透明度报告，光大证券研究所整理 阜博作为专业技术领先的版权保护的第三方公司具备足够的战略高度和自洽的阜博作为专业技术领先的版权保护的第三方公司具备足够的战略高度和自洽的立场身份立场身份。 版权方和互联网公司的战略重心主要置于内容质量与生态管理， 在开版权方
43、和互联网公司的战略重心主要置于内容质量与生态管理， 在开发版权监测技术上的意识和投入相对薄弱。发版权监测技术上的意识和投入相对薄弱。1）版权拥有方自研开发版权保护版权拥有方自研开发版权保护S SaaSaaS 系统需要投入大量资金成本系统需要投入大量资金成本，数额往往在几千万美元左右。而将版权保护业务“外包”给拥有领先技术的阜博所需要的年投入大约为几十至几百万美元，对于公司成本控制来说是更好的选择；2）对于平台来说，以 YouTube 自身上 -16- 证券研究报告 线的版权保护工具为例， 为了保持平台活跃为了保持平台活跃以及广告收入，以及广告收入， 会倾向于保留会倾向于保留完整的完整的生态，
44、对生态， 对自身自身内容审查没有足够的内容审查没有足够的驱动力驱动力， 或不会对工具做出及时全面的升级维护。 阜博作为独立第三方在维持各方利益平衡的前提下， 有强大动力优化自身技术，为内容所有者解决版权问题。 2.22.2、APIAPI 壁垒：收购壁垒：收购 ZEFRZEFR 获取获取 YouTubeYouTube APIAPI 端口，攻端口，攻克核心数据门槛克核心数据门槛 版权保护领域的另一个核心竞争力在于通过版权保护领域的另一个核心竞争力在于通过 APIAPI 争取更多平台的数据。争取更多平台的数据。 接入平台的 API 端口意味着获得数据权限，即可通过自动检索获得大量核心内容数据。 AP
45、IAPI 端口将会显著提升阜博进行版权监管的效率。端口将会显著提升阜博进行版权监管的效率。在收购 ZEFR 之前，阜博集团虽然拥有领先的 VDNA 技术，但只能通过外部爬虫进行数据的搜索比对，效率较低。对 ZEFR 的 Rights ID 平台的并购使阜博获得了 YouTube 的 API 接口，促成版权保护及变现体系的成熟。 通过 API 接口， 阜博可以高效搜索识别侵权内容，让版权管理过程事半功倍。除 YouTube 外，Facebook、Instagram，以及国内的快手也都接入了阜博集团的 API 接口，大大提升了公司流量以及变现效率。 YouTubeYouTube 等等主流视频平台主
46、流视频平台对对 APIAPI 端口面向的合端口面向的合作伙伴作伙伴的资质的资质要求要求极极高高，预计未，预计未来也不会开放较多来也不会开放较多 APIAPI 端口。端口。 虽然平台在版权方的压力下需要通过第三方公司来实现对自身内容的监管， 但平台没有动力将自身数据完全开放， 预计仅有少数获得平台资质认可的第三方公司可以获得 API 权限， 已拥有 API 接口权限的阜博将保持在对海量内容高效访问、审查的稳固壁垒。 图图 1515：拥有：拥有 APIAPI 权限权限 V VS S 未获权限未获权限 资料来源：公司官网，光大证券研究所绘制 2 2.3.3、客户壁垒：已沉淀高质量客户矩阵，高客户粘性
47、促、客户壁垒：已沉淀高质量客户矩阵，高客户粘性促成业务稳固化成业务稳固化 阜博已积累海内外最顶尖客户资源， 并持续开展新业务合作。阜博已积累海内外最顶尖客户资源， 并持续开展新业务合作。阜博集团在成立之初就凭借业内领先的技术与众多大型公司达成了合作关系。 凭借在长视频领域十余年的深耕，阜博积累了强大的视频监测技术和绝大部分海外顶级内容方资源，2016 年即已覆盖了 100%美国票房前 100 的电影和 82%收入前 50 的电视节目。 -17- 证券研究报告 图图 1616：阜：阜博在美国顶尖内容市场的覆盖率博在美国顶尖内容市场的覆盖率 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所整理 阜博与全球
48、第一大阜博与全球第一大 UGCUGC 视频分享网站视频分享网站 YouTubeYouTube 长年保持密切合作。长年保持密切合作。2021 年 7月 YouTube 月活跃用户数达 22.91 亿，在全球社交媒体中排名第二，仅次于Facebook。YouTube 具有强大的广告变现能力，2020 年全年广告收入 198 亿美元，2021 年第三季度达 72 亿美元，同比增长 43%。2014 年阜博收购了YouTube 的初创分析公司 Blayze， 助力公司 AVOD PPT 平台业务的发展。 2019年收购 ZEFR 公司旗下的 Rights ID 和 Channel ID 两个产品后，阜
49、博进一步扩大了优质的客户源，并成为了唯一与 YouTube、Facebook、Instagram 及SoundCloud 合作并符合各方要求的独立版权管理供应商。 图图 1717：继续深化与海外头部公司的合作：继续深化与海外头部公司的合作 资料来源：2021 年阜博中期业绩会，光大证券研究所整理 从客户类型来看， 阜博集团的客户包括从客户类型来看， 阜博集团的客户包括主流主流电影公司、 电视网络公司及其他内容电影公司、 电视网络公司及其他内容拥有者。拥有者。1）电影公司类的客户包括迪迪斯尼、华纳兄弟、环球、派拉蒙、索尼影斯尼、华纳兄弟、环球、派拉蒙、索尼影业、狮门影业、米高梅业、狮门影业、米高
50、梅等等；2）电视频道类的客户包括 DiscoveryDiscovery、HBOHBO、NBCNBC、ABCABC、CBSCBS、福克斯电视、福克斯电视台等台等；3）社交分享及流媒体平台的客户包括 YouTubeYouTube、FacebookFacebook、InstagramInstagram、AppleApple、AmazonAmazon、NetflixNetflix 等等。除此之外，阜博集团95% 94% 100% 86% 84% 82% 0%20%40%60%80%100%201420152016美国票房前100中受阜博保护电影比例（%） 美国收入前50节目受阜博保护比例（%） -18
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工作日 8:30 - 17:30
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