1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 金融金融 苏州银行苏州银行(002966) 增持增持 合理估值： 1013 元 昨收盘： 7.08 元 （首次评级） 银行银行 2022年年 02月月 23日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 3,333/1,625 总市值/流通(百万元) 23,600/11,504 上证综指/深圳成指 3,457/13,297 12 个月最高/最低(元) 8.16/6.66 独立性声明：独立性声明：
2、作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 大零售大零售战略深化战略深化，盈利，盈利有有望望提升提升 区域区域经济优势明显经济优势明显，扩展空间广阔，扩展空间广阔 苏州市 GDP 近五年来均排在全国前 10，人均可支配收入、人口流入等均排在前列。同时，苏州工业发达，中小微型企业工业产值占比持续提升，为苏州银行深耕中小企业创造优异环境。2011 年改制为城商行后，苏州银行进一步加大异地扩张，目前营业网点基本覆盖整个江苏省， 在江苏省其他地区贷款比重已提升至 2021 年上
3、半年的 38.65%。 践行“以小为美，践行“以小为美，以民唯美以民唯美”的”的大零售大零售战略战略 苏州银行是苏州市唯一本地城商行。立足于苏州地区经济环境，公司多年来深耕中小企业，率先启动事业部改革，逐步探索出了符合自身发展的小微经营模式，对公贷款中小微企业贷款比重占到约 70%。 公司零售战略成效凸显，未来仍有较大成长空间。当前公司零售贷款比重约为 35%，呈现趋势性上行态势。目前公司零售贷款中按揭贷款、消费贷款和经营贷款比重分别为 43%、18%和 39%，其中消费贷款比例较低，江苏地区民生富庶，未来有非常大的成长空间。按揭贷款占贷款总额比重为 14.9%，低于集中度监管要求，仍能维持平
4、稳增长。 资产资产规模规模稳步扩张稳步扩张，资产资产质量质量优异优异 苏州银行规模近五年实现了年均小两位数增长。江苏省经济发达，公司战略定位清晰，预计仍将维持较好增长。苏州银行资产质量延续改善态势，疫情以来进一步加大不良处置，不良存量包袱减轻，同时严格控制新增不良。关注率由 2016 年末的 4.73%下降到 2021 年 9 月末的 1.06%， 同期不良率由 1.49%降到 1.17%， 拨备覆盖率提升至 410%。 投资建议投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为苏州银行内在价值为10.313.1 元，对应 2022 年动态 PB 为 0.911.16 倍，给予“增持”评级。
5、风险提示风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,364 10,835 11,913 13,401 15,034,765 (+/-%) 10.0% 4.5% 9.9% 12.5% 12.2% 净利润(百万元) 2,572 3,104 3,600 4,124 4,766,837 (+/-%) 4.0% 20.7% 16.0% 14.6% 15.6% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.93 1.08 1.24 1.43 总资产收益率 0.72% 0.76%
6、 0.79% 0.79% 0.82% 净资产收益率 9.5% 10.6% 11.4% 12.1% 12.8% 市盈率(PE) 9.2 7.6 6.6 5.7 5.0 股息率 3.4% 4.1% 4.7% 5.4% 6.3% 市净率(PB) 0.79 0.74 0.68 0.63 0.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5F/21 A/21J/21A/21 O/21 D/21上证指数苏州银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 估值与投资建议估值与投资建议 .
7、4 绝对估值 . 4 绝对估值的敏感性分析 . 4 相对法估值 . 5 投资建议 . 5 公司概况：根植苏州、服务中小公司概况：根植苏州、服务中小 . 6 区域情况：区域经济优势明显，拓展空间广阔区域情况：区域经济优势明显，拓展空间广阔 . 6 地区优势明显，苏州经济发达 . 6 异地扩张提速，扩展空间广阔 . 9 公司战略：以小为美，以民唯美公司战略：以小为美，以民唯美 . 12 对公以小为美，小微信贷占比超 70% . 12 以民唯美，零售战略成效明显 . 14 财务分析财务分析: 资产规模资产规模增长，质量不断改善增长，质量不断改善 . 17 资产规模稳步增长，资本充足 . 17 净息差
8、处于行业中等水平 . 18 资产质量不断改善，拨备覆盖率提升至高位. 19 大零售战略成效持续显现，非息收入比重提升 . 22 盈利预测盈利预测 . 22 假设前提 . 22 未来三年盈利预测 . 23 风险提示风险提示 . 23 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 . 25 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 26 分析师承诺分析师承诺 . 26 风险提示风险提示 . 26 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 26 fXcZyXlYnVcXNApOnMrR7NaO7NsQnNsQmOfQpPoMeRmOqM8OqQuNNZmPpPwMqMmO 请务必阅读正文之后的免责条
9、款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图表目录图表目录 图图 1：上市银行估值比较：上市银行估值比较 . 5 图图 2：2020 年国内主要城市年国内主要城市 GDP 排名排名 . 7 图图 3：2020 年国内主要城市人均可支配收入排名年国内主要城市人均可支配收入排名 . 7 图图 4：苏州市：苏州市 GDP 中工业占比高于全国水平中工业占比高于全国水平 . 8 图图 5：2020 年制造业贷款占比年制造业贷款占比 . 9 图图 6：苏州市不同规模企业工业总产值占比：苏州市不同规模企业工业总产值占比 . 9 图图 7：2020 江苏省生产总值构成江苏省生产总值构成 . 1
10、0 图图 8：2020 江苏省和苏州市贷款规模江苏省和苏州市贷款规模 . 10 图图 9：2020 江苏省和苏州市存款规模江苏省和苏州市存款规模 . 11 图图 10：苏州银行分地区贷款情况：苏州银行分地区贷款情况 . 12 图图 11：苏州银行小微企业贷款规模：苏州银行小微企业贷款规模 . 13 图图 12：苏州银行主要普惠金融产品：苏州银行主要普惠金融产品 . 14 图图 13：苏州银行零售业务存贷款占比：苏州银行零售业务存贷款占比 . 15 图图 14：苏州银行零售业务存贷比和整体存贷比：苏州银行零售业务存贷比和整体存贷比 . 15 图图 15：苏州银行零售业务分类占比：苏州银行零售业务
11、分类占比 . 16 图图 16：苏州银行按揭贷款增速：苏州银行按揭贷款增速 . 16 图图 17：苏州银行按揭贷款不良率：苏州银行按揭贷款不良率 . 16 图图 18：苏州银行个人消费贷款增速：苏州银行个人消费贷款增速 . 16 图图 19：苏州银行个人消费贷款不良率苏州银行个人消费贷款不良率 . 16 图图 20：苏州银行个人经营贷款增速：苏州银行个人经营贷款增速 . 17 图图 21：苏州银行个人经营贷款不良率：苏州银行个人经营贷款不良率 . 17 图图 22：苏州银行总资产规模和增速：苏州银行总资产规模和增速 . 17 图图 23：城商行核心一级资本充足率：城商行核心一级资本充足率 .
12、18 图图 24：2021 上半年上市城商行净息差上半年上市城商行净息差 . 18 图图 25：2021 上半年城商行生息资产收益率上半年城商行生息资产收益率. 19 图图 26：2021 上半年城商行计息负债成本率上半年城商行计息负债成本率. 19 图图 27：苏州银行不良贷款率和关注率情况：苏州银行不良贷款率和关注率情况 . 20 图图 28：苏州银行不良贷款率分地区情况：苏州银行不良贷款率分地区情况 . 21 图图 29：2021 上半年城商行拨备覆盖率和拨贷比上半年城商行拨备覆盖率和拨贷比 . 21 图图 30：苏州银行拨备覆盖率和拨贷比：苏州银行拨备覆盖率和拨贷比 . 22 图图 3
13、1：苏州银行非息收入占营收比重较高：苏州银行非息收入占营收比重较高 . 22 表表 1：DDM 模型相关参数模型相关参数 . 4 表表 2：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） . 5 表表 3：苏州银行前十大股东情况：苏州银行前十大股东情况. 6 表表 4：2021 年赛迪百强县（市）前年赛迪百强县（市）前 10 名名 . 8 表表 5：苏州银行网点分布和员工人数：苏州银行网点分布和员工人数 . 11 表表 6：苏州银行对公贷款按照客户分类情况：苏州银行对公贷款按照客户分类情况 . 12 表表 7：城商行：城商行 2021 上半年
14、主要不良指标上半年主要不良指标 . 20 表表 8：盈利预测结果：盈利预测结果 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 估值与投资建议估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值绝对估值 苏州银行深耕苏州市区，苏州市位于我国长江三角洲的核心地区，经济发达，民生富庶，融资需求旺盛。立足于苏州地区经济环境，公司多年来深耕中小企业，较早进行“事业部”制改革，践行“以小为美，以民唯美”的发展战略，探索出了适合自身发展和特色的小微经营模式。同时，苏州银行近年来积极加大异地扩张，苏州市区以外
15、的贷款份额已接近 40%，进一步拓展了业务空间。随着战略的持续深化，近年来公司业绩稳步提升，资产规模稳步扩张且结构优化，资产质量延续改善态势，不良率和关注率指标都大幅下行至低位，拨备覆盖率则提升至较高水平。展望未来，我们认为公司将继续受益于苏州市区及周边区域经济快速发展以及公司战略的深入推进， 未来业绩仍将保持在较好水平。 我们使用三阶段 DDM 估值，以未来三年作为短期（第一阶段，具体盈利预测请见下表及后文） ，接下来 10 年作为中期（第二阶段） ，之后作为永续期（第三阶段） 。在前述分析的基础上来设定估值假设： 我们假设折现率为 11.0%。主要是考虑到以十年期国债收益率为代表的无风险收
16、益率中枢约为 2.8%，而全市场风险溢价率约 7.0%。即全市场长期回报率估计在 10%左右（比如标普 500 全收益指数 1927 年以来的长期回报率约为 11%，沪深 300 指数近十年收益率约为 8%） 。公司近 24 个月贝塔约为 1.2，据此计算的折现率为 11.0%。折现率的不同会导致公司内在价值的变动，我们对此也进行了敏感性分析。 苏州银行 “以小为美， 以民唯美” 战略持续深化， 并且当前资产质量优异、拨备计提充足，因此我们假设第二阶段公司业绩增长稳定在约 10%的水平。同时，考虑苏州经济好，以及公司经营能力较强，我们假设公司长期业绩增速略高于长期名义 GDP 增速。长期 GD
17、P 增速预计在 4%左右（作为一个参考，美国作为一个成熟经济体，其近 20 年的名义 GDP 复合增长率大约是 4%） ，据此假设公司永续增长率为 4.5%。长期增长前景对公司估值影响很大，我们对此也进行了敏感性分析。 按以上主要假设条件，得到公司的合理价值区间为 10.313.1 元。 表表 1：DDM 模型相关参数模型相关参数 第一阶段第一阶段 第二阶段第二阶段 永续期永续期 2020A 2021E 2022E 2023E （2024-2033) 净息差 2.64% 2.33% 2.30% 2.30% 非息收入占比 29.16% 26.37% 25.74% 25.55% 营业成本/营业收入
18、 65.03% 61.42% 60.47% 59.03% 资产减值损失/总资产 0.87% 0.71% 0.69% 0.66% 所得税率 13.20% 17.00% 17.50% 18.00% 总资产增速 16.74% 14.00% 13.00% 12.00% 权益乘数 13.4 14.1 14.7 15.0 股利支付率 31.1% 31.1% 31.1% 31.1% ROA 0.76% 0.79% 0.79% 0.82% ROE 10.58% 11.44% 12.08% 12.82% 净利润增速净利润增速 20.69% 15.97% 14.56% 15.59% 10.0% 4.5% 资料来源
19、：Wind，国信证券经济研究所整理 绝对估值的敏感性分析绝对估值的敏感性分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 绝对估值相对于折现率和永续增长率较为敏感，下表是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析。 表表 2：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） 折现率 9.0% 9.5% 10.0% 10.5% 11.0% 11.5% 12.0% 12.5% 13.0% 永续增长率 2.5% 14.1 13.0 12.0 11.1 10.4 9.7 9.1 8.6 8.1 3.0% 14.8 1
20、3.6 12.5 11.5 10.7 10.0 9.3 8.8 8.3 3.5% 15.7 14.2 13.0 12.0 11.1 10.3 9.6 9.0 8.5 4.0% 16.7 15.0 13.7 12.5 11.5 10.7 9.9 9.3 8.7 4.5% 17.9 16.0 14.4 13.1 12.0 11.1 10.3 9.6 8.9 5.0% 19.5 17.2 15.3 13.8 12.6 11.5 10.7 9.9 9.2 5.5% 21.5 18.6 16.5 14.7 13.3 12.1 11.1 10.3 9.5 资料来源：Wind，国信证券经济研究所分析 相对法
21、估值相对法估值 在 A 股市场中，小型银行因其体量较小、成长空间相对更大，其估值较其他银行往往会有一定程度的溢价。苏州银行是由农商行改制而成的城商行，但公司资产结构、经营模式等与农商行更为相似，因此我们将其与小型农商行放在一起进行横向比较更加合理。由于覆盖小型农商行的机构数量较少，因此我们不用 Wind 一致预期的动态数据，转而使用静态数据进行估值。按照 PB(MRQ)以及2020A ROE线性回归情况来看， 苏州银行静态ROE对应0.91倍PB(MRQ)。考虑到苏州区域经济好以及公司优异的基本面，我们认为苏州银行对应的合理PB 值约为 0.911.05 倍（考虑偏离度约为 15%） ，据此计
22、算对应的 2022 年末合理价值为 10.311.8 元。 图图 1：上市银行估值比较：上市银行估值比较 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：按 2021 年 12 月 31 日收盘价计算。 投资建议投资建议 综合上述两方面的估值， 我们认为公司股票价值在10.313.1元之间， 对应2022年动态 PB 为 0.911.16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 y = 10.931x - 0.2442R = 0.19040.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.47.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%2020年R
23、OEPB(MRQ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 公司概况：根植苏州、服务中小公司概况：根植苏州、服务中小 苏州银行是苏州地区唯一本地城商行，它的前身是苏州市郊信用联社和吴县市信用联社。2002 年两家信用联社合并成为苏州市区农村信用合作联社。2004年 12 月经银监会批准， 苏州市区农村信用合作联社组建为江苏东吴农村商业银行股份有限公司，成为全国第 5 家股份制农村商业银行。2010 年 9 月更名为苏州银行股份有限公司。2011 年 3 月经银监会批准，苏州银行股份有限公司监管隶属关系转变为城市商业银行。2019 年 8 月 2 日，
24、苏州银行在深圳证券交易所挂牌上市， 成为全国第 33 家、 江苏省第 9 家 A 股上市银行。 截至 2021 年 9 月，公司总资产超过 4395 亿元。 苏州银行事业部制改革较早，深耕中小。苏州银行在中小银行中率先启动事业部组织构架变革，形成以公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营的事业总部，建立“总行-总部-区域”的风险管理体系。苏州银行立足于苏州地区的经济环境，深度融入区域优势，专注于服务中小企业，形成鲜明的差异化竞争优势。 苏州银行的股本结构相对较为分散， 国企主导， 不存在控股股东及实际控制人。苏州银行前十大股东占比 37.55%，其中国有法人占比 20.04%，非国
25、有法人占比 17.51%，两者持股比例相对均衡，且占总股本比例不高。持股比例超过 5%的有三家，分别是苏州国际发展集团有限公司（9.00%） 、张家港市虹达运输有限公司（5.85%）和苏州工业园区经济发展有限公司（5.40%） 。 表表 3：苏州银行前十大股东情况苏州银行前十大股东情况 排名排名 股东名称股东名称 持股数量（股）持股数量（股） 持股比例持股比例 股东性质股东性质 1 苏州国际发展集团有限公司 300,000,000 9.00% 国有法人 2 张家港市虹达运输有限公司 195,000,000 5.85% 境内非国有法人 3 苏州工业园区经济发展有限公司 180,000,000 5
26、.40% 国有法人 4 波司登股份有限公司 133,000,000 3.99% 境内非国有法人 5 盛虹集团有限公司 111,152,660 3.33% 境内非国有法人 6 江苏吴中集团有限公司 90,000,000 2.70% 境内非国有法人 7 苏州城市建设投资发展有限责任公司 74,000,000 2.22% 国有法人 8 江苏国泰国际贸易有限公司 64,000,000 1.92% 国有法人 9 苏州海竞信息科技集团有限公司 54,812,341 1.64% 境内非国有法人 10 苏州市相城区江南化纤提团有限公司 50,000,000 1.50% 境内非国有法人 资料来源：苏州银行中报，
27、国信证券经济研究所整理 区域区域情况情况：区域经济优势明显，拓展空间广阔区域经济优势明显，拓展空间广阔 地区优势明显，苏州经济发达地区优势明显，苏州经济发达 苏州市位于我国长江三角洲的核心地区，经济发达，民生富庶。苏州市 GDP 近五年来均为全国前 10，2020 年苏州市 GDP 为 2.02 万亿元，排名全国第六，较上年增长 3.4%。 2020 年苏州市全年人均可支配收入 6.3 万元， 同比增长 4.1%，全国排名第 5。在 2021 年赛迪百强县排名中可以看出，苏州市代管的 4 个县级市分别位居 1、4、5、6 位。苏州市发达的经济为苏州银行的发展创造了优异的外部环境。 请务必阅读正
28、文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 2：2020 年年国内国内主要城市主要城市 GDP 排名排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 3：2020 年年国内国内主要城市人均可支配收入排名主要城市人均可支配收入排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 05000000025000300003500040000上海北京深圳广州重庆苏州成都杭州武汉南京2020年GDP（亿元）5.005.506.006.507.007.50上海北京深圳广州苏州杭州南京宁波厦门无锡2020年人均可支配收入（万元） 请务必阅读正文之后的
29、免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 表表 4：2021 年赛迪百强县（市）前年赛迪百强县（市）前 10 名名 1 昆山市 江苏省 2 晋江市 福建省 3 慈溪市 浙江省 4 张家港市 江苏省 5 常熟市 江苏省 6 太仓市 江苏省 7 余姚市 浙江省 8 义乌市 浙江省 9 长沙县 湖南省 10 江阴市 江苏省 资料来源：赛迪顾问2021 中国县城经济百强研究，国信证券研究所整理 苏州市工业发达，为苏州银行的发展提供优质的融资需求。苏州银行制造业贷款投放较多，2020 年占比为 16.99%，高于其他江浙沪城商行，受益于苏州市经济结构中工业占比高的经营环境。苏州市中
30、小微型企业的工业总产值占比逐年增多，由 2012 年 45%增加到 2020 年的 57%，为苏州银行深耕中小的战略提供了基础。 图图 4：苏州市苏州市 GDP 中工业占比高于全国水平中工业占比高于全国水平 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%2000020工业占GDP比重：全国工业占GDP比重：苏州 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 5：2020 年制造业贷款占比年制造业贷款占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理
31、图图 6：苏州市苏州市不同规模不同规模企业企业工业工业总总产值产值占比占比 资料来源：苏州市统计年鉴，国信证券经济研究所整理 异地扩张提速，异地扩张提速，扩展空间广阔扩展空间广阔 目前苏州银行经营区域已扩张至整个江苏省。对于区域性银行而言，地区经济的发展与空间是决定其信贷市场空间的重要因素。江苏省的生产总值、存贷款规模均为苏州市的数倍，这意味着苏州银行拥有更广阔的信贷市场空间。2020年江苏省生产总值为 10.3万亿元， 苏州市生产总值为 2.02万亿元， 占比 19.6%。2020 年江苏省金融机构存款、贷款余额分别为 17.8 万亿元和 15.7 万亿元，苏州市金融机构存款、贷款余额分别为
32、 3.5 万亿元和 3.4 万亿元。近年来苏州银行也是积极向苏州市区以外区域扩张，充分享受江苏省发达的经济市场。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%苏州银行宁波银行江苏银行南京银行杭州银行上海银行制造业贷款占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20001820192020大型企业占比中型企业占比小型企业占比微型企业占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 7：2020 江苏省生产总值构成江
33、苏省生产总值构成 资料来源：江苏省统计年鉴，苏州市统计年鉴，国信证券经济研究所整理 图图 8：2020 江苏省和苏州市贷款规模江苏省和苏州市贷款规模 资料来源：江苏省统计年鉴，苏州市统计年鉴，国信证券经济研究所整理 19.64%南 京无 锡徐 州常 州苏 州南 通连云港淮 安盐 城扬 州镇 江泰 州宿 迁0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02000040000600008000000000020江苏贷款规模（亿元）苏州贷款规模（亿元）江苏贷款
34、规模增速（右轴）苏州贷款规模增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 9：2020 江苏省和苏州市存款规模江苏省和苏州市存款规模 资料来源：江苏省统计年鉴，苏州市统计年鉴，国信证券经济研究所整理 当前苏州银行异地扩张成效明显。截止 2021 上半年，苏州银行有 167 家分支机构及营业网点，基本覆盖整个江苏省。苏州银行在苏州市发放贷款的比例呈下降趋势，在江苏省其他地区发放贷款的比重上升，从 2014 年的 23.77%上升至 2021 上半年的 38.65%。伴随苏州银行加快立足苏州、面向江苏、辐射长三角的中期战略发展，异地分支的
35、进一步扩张，异地贷款占比有望上升，为苏州银行业务增长带来新的动能。 表表 5：苏州银行网点分布和员工人数苏州银行网点分布和员工人数 地区地区 机构数（家）机构数（家） 员工数（人）员工数（人） 江苏省 167 4073 苏州市 134 3142 常州市 3 83 淮安市 4 117 连云港市 2 59 南京市 3 95 南通市 5 122 宿迁市 6 144 泰州市 2 71 无锡市 3 99 盐城市 3 77 扬州市 2 64 资料来源：苏州银行中报，国信证券研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200004000060000800000140
36、000020000020000192020江苏存款规模（亿元）苏州存款规模（亿元）江苏存款规模增速（右轴）苏州存款规模增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 10：苏州银行分地区贷款情况苏州银行分地区贷款情况 资料来源：苏州银行年报，国信证券经济研究所整理 公司公司战略战略：以小为美，以小为美，以民唯美以民唯美 对公以小为美对公以小为美，小微信贷占比超，小微信贷占比超 70% 苏州银行深耕中小， “以小为美”是一大基本立足点。从客户类型来看，
37、苏州银行对公投向小微企业的比重约在 70%，大型企业比重不超过 10%。近三年来，小微企业贷款规模逐年上涨， 2019 年和 2020 年的增速维持在 20%以上。 2021年第三季度末，普惠小微企业贷款增速远超其它各项贷款增速。 表表 6：苏州银行对公贷款按照客户分类情况苏州银行对公贷款按照客户分类情况 2016 年 2017 年 2018 年 大型企业 7.32% 8.34% 7.94% 中型企业 21.09% 25.42% 24.86% 小型企业 54.37% 52.81% 50.68% 微型企业 15.70% 13.24% 15.52% 其他企业 1.51% 0.21% 0.00% 资
38、料来源：苏州银行招股书，国信证券研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021H1苏州市其他地区 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 图图 11：苏州银行小微企业贷款规模苏州银行小微企业贷款规模 资料来源：苏州银行各年年报，国信证券经济研究所整理 苏州银行探索出了适合自身发展和特色的小微经营模式，从资源分配、组织保障、产品创新等各方面给予全方位的支持。第一，资源分配上，苏州银行单列专项信贷计划，在分配信贷额度、资本等内部资源时，优先保障
39、普惠小微等实体企业融资需求。第二，组织保障上，苏州银行在中小银行中率先启动事业部组织构架变革，2012 年初就成立了人、财、物相对独立的小微金融事业部。同时公司不断深化事业部制改革，建立了独特的普惠金融垂直管理专营模式，通过单设普惠金融专业审批渠道、专设小微信贷特色机构、建立小微信贷优惠专项定价机制、单列小微信贷资源、差异化奖励考核等机制，确保普惠金融业务长效发展。第三，产品创新上，2011 年公司引入德国 IPC 技术，打造苏州银行特色化微贷，持续优化业务流程，创新产品体系。如 2020 年疫情防控期间，苏州银行推出 “薪金云贷” 、 “苏影复业贷” 等多项特色产品。 其中， “薪金云贷”产
40、品专项用于小微企业支付员工工资，帮助企业解决资金周转问题，稳定员工就业，加快复工复产。2020 年末，苏州银行“薪金云贷”业务实现投放落地189 户、1.81 亿元，惠及超 8000 名员工。 21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%05003003504002018年2019年2020年小微企业贷款规模（亿元）同比增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 图图 12：苏州银行主要普惠金融产品苏州银行主要普惠金融产品 资料来源：苏州银行官网，国信证券经济研究所整理 以民唯美以民唯美，
41、零售战略成效明显，零售战略成效明显 苏州银行零售业务迅速发展，同时发力存贷两端。银行零售存款占存款总额比重由 2016 年末的 34.3%提升到了 2021 上半年的 41.99%。银行零售贷款占贷款总额的比重在最近三年维持在 35%左右。 零售业务存贷比逐年上升， 在 2021年上半年达到 65.7%，持续低于公司整体存贷比水平。苏州银行是苏州社保卡的唯一发卡银行，截至 2020 年末，苏州银行发行超过 700 多万张市民卡，客群基础不断激活。因此，苏州银行的零售业务在未来具有较大的成长空间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 15 图图 13：
42、苏州银行零售业务存贷款占比苏州银行零售业务存贷款占比 资料来源：苏州银行年报，国信证券经济研究所整理 图图 14：苏州银行零售业务存贷比和整体存贷比苏州银行零售业务存贷比和整体存贷比 资料来源：苏州银行年报，国信证券经济研究所整理 苏州银行零售贷款结构均衡，以民唯美。苏州银行的零售贷款包括住房按揭贷款、消费贷款、经营贷款等，占比分别为 43%、18%和 39%，结构较为均衡。近年来按揭贷款占贷款总额比重逐期上升，2021 年上半年为 14.94%，但低于银行个人房地产贷款集中度监管要求，未来仍能够平稳发展。消费贷款每年变化幅度较大， 2017 年苏州银行和第三方机构合作网贷业务， 增速下滑至
43、2.14%，2018 年业务成熟导致增速为 171.88%，但后来受疫情影响，2020 年和 2021上半年增速为负，同时这两年的不良贷款率超过 1.6%，后续业务有所调整。但依据苏州经济发展情况来看，消费贷款未来发展仍然具有广阔空间。经营贷款近两年增速维持在 25%左右，同时不良贷款率逐年下降，未来发展仍有望维持较好增长。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021H1零售贷款占比零售存款占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2014年2015年2016年2017年2018年2
44、019年2020年2021H1整体存贷比零售业务存贷比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 16 图图 15：苏州银行零售业务分类占比苏州银行零售业务分类占比 资料来源：苏州银行年报，国信证券经济研究所整理 图图 16：苏州银行按揭贷款增速苏州银行按揭贷款增速 图图 17：苏州银行按揭贷款不良率苏州银行按揭贷款不良率 资料来源：苏州银行年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：苏州银行年报，国信证券经济研究所整理 图图 18：苏州银行个人消费贷款增速苏州银行个人消费贷款增速 图图 19：苏州银行个人消费贷款不良率苏州银行个人消费贷款不良率 资料来源：苏
45、州银行年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：苏州银行年报，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021H1按揭贷款占比个人消费贷款占比个人经营贷款占比0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000按揭贷款（百万元）按揭贷款增速0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%0.16%0.18%2016年2017年2018年2019年2020年
46、2021H1按揭贷款不良率-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000个人消费贷款(百万元)个人消费贷款增速0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2016年2017年2018年2019年2020年 2021H1个人消费贷款不良率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 17 图图 20：苏州银行个人经营贷款增速苏州银行个人经营贷款增速 图图 21：苏州银行个人经营贷款不良率苏州银行个人经营贷款不良率 资料来源：苏州
47、银行年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：苏州银行年报，国信证券经济研究所整理 财务分析财务分析: 资产规模增长，质量不断改善资产规模增长，质量不断改善 资产规模稳步增长，资本充足资产规模稳步增长，资本充足 苏州银行从 2017 年之后整体保持快速增长，2019 年以来资产增长率超过了10%。苏州银行资产规模在 2021 上半年为4395 亿元，较 2020 年末上涨了13.26%，在上市城商行中增幅最大。苏州银行的核心资本充足率在上市城商行中名列前茅，2021 年上半年核心一级资本充足率为 10.47%，在城商行中仅次于西安银行和厦门银行。苏州银行的核心资本充足率持续走高，并在 2021
48、年 4月发行可转债，转股后可进一步补充核心一级资本。因此，苏州银行的资产规模未来可稳健增长。 图图 22：苏州银行总资产规模和增速苏州银行总资产规模和增速 资料来源：苏州银行年报，国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05,00010,00015,00020,00025,00030,000个人经营贷款（百万元）个人经营贷款增速0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2016年2017年2018年2019年2020年 2021H1个人经营贷款不良率0%2%4%6%8%10%12%14%050,000100,000150,000200,
49、000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021H1总资产（百万元）总资产增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 18 图图 23：城商行核心一级资本充足率城商行核心一级资本充足率 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 净息差处于行业中净息差处于行业中等等水平水平 2021 上半年苏州银行净息差水平较 2020 年下降 22 个 BP 至 2.0%，在 14 家上市城商行中排名第 7 位，在 6 家江浙沪上市城商行中排名第
50、3。进一步分析生息资产收益率和计息负债付息率，资产端和负债端利率同步下行，同期苏州银行的生息资产收益率下降 28 个 BP 至 4.40%，计息负债成本率下降 6 个 BP至 2.34%，苏州银行净息差水平下降的主要原因是在政策引导下继续为实体经济减费和让利。苏州银行净息差在上市城商行中属于中等水平，主要是苏州地区市场化程度高，市场竞争激烈，资产端收益率在可比同业中处于一个相对靠后的水平。 图图 24：2021 上半年上市城商行净息差上半年上市城商行净息差 资料来源：各个银行中报，国信证券经济研究所整理 8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.5012.0012.5
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