1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 物流物流 快递或将高增长快递或将高增长 2-3 年，龙头市占率持续提升年，龙头市占率持续提升 2020 年年 06 月月 29 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 25.5-27.5 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 24.59 52 周价格区间（元） 24.36-39.97 总市值（百万） 71292.49 流通市值（百万） 68726.00 总股本（万股） 289924.73 流通股（万股） 279487.61 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M
2、 3M 12M 韵达股份 -0.95 14.41 2.85 物流 5.87 13.59 3.01 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 相关报告相关报告 1 韵达股份：韵达股份（002120）公司点评： 快递业务量较快增长，盈利能力仍较强 2020-03-04 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 （亿元） 13855.99 34404.05 41112.84 52681.99 64166.66 净利润（亿元） 2697.99 2647.20 2961.68 3557.75 4077
3、.05 每股收益（元） 0.93 0.91 1.02 1.23 1.41 每股净资产 （元） 3.95 4.64 5.82 6.75 7.79 P/E 26.42 26.93 24.07 20.04 17.49 P/B 6.22 5.30 4.22 3.64 3.16 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 国内领先的快递综合服务提供商国内领先的快递综合服务提供商，盈利能力较强，服务质量出色盈利能力较强，服务质量出色：韵 达股份是国内领先的快递综合服务提供商。 2016-2019年韵达股份营业 收入 CAGR、归母净利润 CAGR分别为 67.28%、31.02%，业绩快速增 长。
4、公司通过物流科技应用、路由优化等措施，持续降低票均成本， 优化盈利能力。2016-2019 年韵达股份加权 ROE 在 21.22%-37.80%， 2019 年韵达股份加权 ROE 为 21.22%，为国内主流快递企业中盈利能 力最强。 同时， 韵达股份枢纽转运中心 100%自营， 保障快递服务质量， 快递申诉率及全程时限在国内加盟制快递中表现最佳。 快递业务量的高增速快递业务量的高增速或将或将持续持续 2-3 年时间年时间：国内电商市场爆发带动三 通一达等电商件增长，B2C网购规模每增加 1亿元，将带动 0.1155亿 元的快递业务收入。由于实体店最大成本在于租金及装修（与房价挂 钩），而
5、电商的主要成本在于快递费（与人力成本挂钩），因此房价 收入比越高，理论上的网上零售所占比重也应越高。中国较高房价收 入比，或预示着较高的网络零售占比上限。我们预计中国网购渗透率 可达 32.43%-33.00%，2020 年起，网购及快递业务量高增速还可持续 2-3年时间。 同时， 三线城市及以下区域的下沉市场接力电商流量增长， 而直播带货等网购新模式刺激消费欲望，快递行业发展前景较高。 订单小型化利好快递业务量，快递龙头增速持续超过行业增订单小型化利好快递业务量，快递龙头增速持续超过行业增速速：由于 订单小型化，快递业务量将比网购增速增长更快。根据各大网购平台 的 GMV增速， 我们测算 2
6、020-2022年规模以上快递总业务量将分别达 758.01亿件、 905.28亿件、 1039.23亿件， 同比分别增长 19.79%、 19.43%、 14.80%。近年来，快递行业洗牌加剧，龙头在单票成本、服务质量、 送达时效等方面优势突出，快递行业呈现龙头强者恒强格局，预计中 通、韵达等快递龙头业务量增速将持续超过快递行业增速。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022年分别实现净利润 29.62/35.58/40.77 亿元， EPS 分别为 1.02/1.23/1.41 元，PE分别为 24.0/20.0/17.5X。快递行业估 值在 24-38X 之间，给予公司 25-27X
7、 市盈率估值， 对应 2020年底的合 理估值区间在 25.5-27.5元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：风险提示：国内外新冠疫情失控；人工成本上涨；快递价格战激烈。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -112020-03 韵达股份物流 公司深度公司深度 韵达股份韵达股份（002120） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录内容目录 1 公司简介：业绩较快增长的国内领先的快递综合服务提供商公司简介：业绩较快增长的国内领先的快递综合服务
8、提供商 . 4 1.1 公司简介：国内领先的快递综合服务提供商 . 4 1.2 业务简介：传统快递业务为主要业绩来源 . 6 1.3 业绩简介：业绩较快增长，盈利能力较强 . 7 1.4 竞争优势：网络优势及成本优势持续优化，ROE为国内快递企业中最强 . 9 2 电商快递：快递高增速或持续电商快递：快递高增速或持续 2-3 年，龙头市占率持续提升年，龙头市占率持续提升 . 10 2.1 业务模式：韵达股份枢纽转运中心 100%自营，保障快递服务质量. 10 2.2 快递市场：快递市场持续快速增长，韵达股份市占率持续走高. 12 2.3 分析框架：网购决定快递市场及增速，网购占零售总额比例有望
9、持续提升. 13 2.4 网购驱动力一：网购渗透率提升，预计快递高增速可还持续 2-3年. 15 2.5 网购驱动力二：三线城市及以下区域的下沉市场接力电商流量增长 . 16 2.6 网购驱动力三：直播带货刺激消费欲望，有利于网购渗透率进一步提升 . 18 2.7 网购驱动力四：网购订单小型化，预测 2020-2022年快递业务量仍将呈现较快增长. 19 3 盈利预测盈利预测 . 20 4 投资建议投资建议 . 21 5 风险提示风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1：韵达股份的发展历程图. 4 图 2：韵达股份的控股结构图（截至 2019 年底） . 5 图 3：韵达股份的产品结构图.
10、 7 图 4：2016-2019 年，韵达股份的营收及归母净利润 . 8 图 5：2016-2019 年，韵达股份的盈利能力走势 . 8 图 6：2019 年，韵达股份的各项业务营业收入占比（%） . 8 图 7：2019 年迄今，韵达股份各项业务的毛利润（亿元） . 8 图 8：2016-2019 年，韵达股份的销售商品提供劳务收到的现金/营业收入. 9 图 9：2016-2019 年，韵达股份的经营活动现金净流量/净利润 . 9 图 10：韵达股份的网络结构优势明显 . 9 图 11：2008 年迄今，规模以上快递业务收入 . 12 图 12：2008 年迄今，规模以上快递业务量. 12
11、图 13：2015-2019 年，韵达股份的快递业务量及增速 . 13 图 14：2015-2019 年，韵达股份快递业务量市占率走势 . 13 图 15：2016-2019 年快递行业市场份额 CR6 分布 . 13 图 16：2011-2017 年，中国电商件占快递业务业务量比例. 14 图 17：2018 年 Q1-2019 年 Q1，快递市场与电商市场走势基本一致. 14 图 18：2012Q1-2019 年 Q1，B2C 网络购物市场规模（亿元，单季度） . 14 图 19：2008 年迄今，中国社会消费品零售总额. 15 图 20：2006-2017 年，网络零售社会消费品零售额占
12、比 . 15 图 21：2017 年，各国网购零售额占总零售额比重（%） . 15 图 22：2011-2018 年，中国 50 大中城市房价收入比 . 15 图 23：分品类，2016-2017 年电子商务渗透率（麦肯锡统计口径） . 16 oPtMtNzRoOtMpPrOrPsMmP6MaOaQmOqQsQpPjMmMsMkPtQqQ7NqQvMuOqRoMxNnPqP 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 24：分品类，2017 年电子商务的渗透率（Euromonitor 统计口径） .
13、16 图 25：线上消费中，食品饮料（含生鲜）占比仅 6% . 16 图 26：线下消费中，食品饮料（含生鲜）占比高达 44% . 16 图 27：2017 年，全国各等级城市人口占比（%）. 17 图 28：2017 年 12 月各地区移动互联网用户增速（%） . 17 图 29：2018 年，中国农村互联网渗透率仅为 38.4%（约相当于城市的一半）. 17 图 30：2018 年，农村网络零售额达 1.62 万亿（同比+30.4%） . 17 图 31：2018 年 8 月，各大电商的用户分布. 18 图 32：2017-2018 年，拼多多 GMV（网站成交金额）爆发式增长 . 18
14、图 33：直播带货具有全民商业化、高度专业化、深度融合化、万物皆可播等特征 . 18 图 34：2017-2020 年，直播电商市场规模（亿元） . 19 图 35：2015-2020 年，中国 MCN 机构数量（家）. 19 图 36：2015-2020 年 5 月，非实物商品网上零售额占比 . 19 图 37：2015-2020 年 5 月，实物商品网上零售的平均单价(元/件，当月值) . 19 表 1：韵达股份共推出三期限制性股票激励计划. 5 表 2：2018 年，中国主要快递企业重点经营指标情况 . 10 表 3：2019 年国内各快递企业的经营指标 . 10 表 4：直营快递模式与
15、加盟制快递模式的对比 .11 表 5：2019 年，韵达股份的全程时限排名第 4，仅次于直营制的顺丰、EMS 及京东 . 12 表 6：2018-2022 年，实物商品网上零售额及规模以上快递业务量预测 . 20 表 7：韵达股份 2020-2022 年的业绩预测假设 . 21 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 公司简介公司简介：业绩较快增长的：业绩较快增长的国内领先的快递综合服务提供商国内领先的快递综合服务提供商 1.1 公司简介公司简介：国内领先的快递综合服务提供商国内领先的快递综合服务
16、提供商 国内领先的快递综合服务提供商国内领先的快递综合服务提供商，服务网络覆盖全国，服务网络覆盖全国：韵达股份是国内领先的快递 综合服务提供商，创建于 1999 年 8 月，总部位于上海，2016 年 12 月于深交所上市。韵 达股份以经营以快递业务为主业，同时还提供仓储业务、供应链业务等配套业务。2019 年底，公司在全国设立 59 个自营枢纽转运中心，枢纽转运中心的自营比例为 100%，在 全国拥有 3728 个加盟商及 27466 个网点/门店/服务部（含加盟商） ，加盟比例为 100%。 2019 年底，韵达的国内服务网络覆盖 31 个省、自治区、直辖市，地级以上城市除青海的 玉树、果
17、洛州和海南的三沙市外已实现 100%全覆盖，海外已经覆盖 30 个国家和地区。 图图 1：韵达股份韵达股份的发展历程图的发展历程图 资料来源：公司官网，财信证券 民企高效灵活决策机制应对竞争，推出三期限制性股票激励计划：民企高效灵活决策机制应对竞争，推出三期限制性股票激励计划：2019 年底，聂腾 云、陈立英夫妇及一致行动人合计控制韵达股份 61.48%股权，为公司实际控制人，其中 聂腾云先生现任公司董事长兼总裁、陈立英女士现任公司副董事长兼副总裁。相较 EMS 而言，民企高效灵活机制更适宜快递企业竞争。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请
18、务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 2：韵达股份的韵达股份的控股结构图控股结构图（截至（截至 2019 年底）年底） 资料来源：韵达股份2019年年度报告，财信证券 上市以来，韵达股份共推出三期限制性股票激励计划，共授予 662.58 万股公司股票 （占公司总股本比例为 0.229%） ，充分激励员工，绑定核心员工、管理团队、股东等三 方利益。其中第三期限制性股票激励计划解锁条件为：1）第一期解锁 50%：以 2019 年 扣除非经常性损益的归母净利润为基数， 考核指标为 2020 年扣除非经常性损益的归母净 利润增长率不低于 10%；2）第二期解锁 50%：以 2019 年扣
19、除非经常性损益的归母净利 润为基数，考核指标为 2021 年扣除非经常性损益的归母净利润增长率不低于 21%。 表表 1：韵达股份共推出三期限制性股票激励计划韵达股份共推出三期限制性股票激励计划 限制 性限制 性 股票 激股票 激 励计 划励计 划 名称名称 首 次 授 予首 次 授 予 日日 激励激励 对象对象 （人）（人） 授 予授 予 数 量数 量 （ 万（ 万 股）股） 授 予授 予 价 格价 格 （ 元（ 元 /股）股） 解锁条件解锁条件 第一期 2017.04.28 154 91.8 27.1 7 1）第一期解锁：以 2016年扣除非经常性损益的归母净利润为基数， 考核指标为 20
20、17 年扣除非经常性损益的归母净利润增长率不低于 20%；2）第二期解锁：以 2016年扣除非经常性损益的归母净利润为 基数，考核指标为 2018 年扣除非经常性损益的归母净利润增长率不 低于 37%。 第二期 2018.06.29 288 180.4 26.1 1）第一期解锁：以 2017年扣除非经常性损益的归母净利润为基数， 考核指标为 2018 年扣除非经常性损益的归母净利润增长率不低于 15%；2）第二期解锁：以 2017年扣除非经常性损益的归母净利润为 基数，考核指标为 2019 年扣除非经常性损益的归母净利润增长率不 低于 30%。 第三期 2020.05.11 350 390.3
21、 8 15.6 3 1）第一期解锁：以 2019年扣除非经常性损益的归母净利润为基数， 考核指标为 2020 年扣除非经常性损益的归母净利润增长率不低于 10%；2）第二期解锁：以 2019年扣除非经常性损益的归母净利润为 基数，考核指标为 2021 年扣除非经常性损益的归母净利润增长率不 低于 21%。 资料来源：公司公告，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1.2 业务简介业务简介：传统快递业务为主要业绩来源传统快递业务为主要业绩来源 韵达股份作为国内领先的快递综合服务提供商， 主要
22、产品有： 快递产品、 同城即配、 增值服务、仓配一体化供应链服务、跨境物流等。 快递产品：快递产品：包括标准快递、 时效产品 （韵达特快、 裹裹寄件、 当日达、 次日达） 、 特色产品（韵达特快）等。公司特别发展高品质、高服务附加值的时效产品， 把“当日达、次日达”作为重点进取方向进行专项提升； 同城即配：同城即配：包括云递配（同城 0-4 小时内的即时配送） 、同城派送等； 增值服务：增值服务：包括代收货款、保价业务、门店调拨、签单返还、开放平台、 逆向 物流、隐私面单、送前电联、预约配送等； 仓配一体化供应链服务：仓配一体化供应链服务：包括仓配一体、仓店调拨、数据和软件服务、整体解 决方案
23、等，通过云技术形成“万仓联盟” ，为上下游客户提供全方位的仓配一体 化解决方案等。2019 年供应链营业收入同比增长超过 150%，并与网易、美团、 良品铺子、云集、家乐福等标杆大客户形成服务合作关系； 跨境物流：跨境物流：包括标准进口&出口服务（国际专线、国际特惠、国际小包、国际重 货、FBA 等） 、仓储（保税仓储、海外仓储） 、转运等相关业务等。2019 年末， 韵达国际已开通全球 30 个国家和地区服务网络，国际/地区城市新增 110 个。 目前， 受益于国内网购市场快速增长， 传统快递业务仍为公司业绩最主要来源。 参照行业龙头顺丰控股业务进展，预计韵达股份的同城即配、增值服务、仓配一
24、体 化供应链服务、跨境物流等业务发展前景较好，有望支撑起后续业绩增长点。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 3：韵达股份的产品结构韵达股份的产品结构图图 资料来源：Wind资讯，财信证券 1.3 业绩简介业绩简介：业绩较快增长，盈利能力较强业绩较快增长，盈利能力较强 业绩较快增长，盈利能力较强业绩较快增长，盈利能力较强：2016-2019 年韵达股份营业收入 CAGR、归母净利润 CAGR 分别为 67.28%、31.02%，业绩快速增长。2019 年韵达股份实现营收 344.04 亿元
25、（同比+148.30%） ，营收增长主要受快递业务量增长和快递服务收入中增加“派费收入” 项目影响。2019 年 1 月 1 日起，公司在全网范围内对快递服务中原有派件服务模式进行 了调整。调整后，公司向揽件端加盟商提供的快递服务内容中增加了“派件服务” 。根据 2018 年 12 月韵达股份关于对公司快递服务派件模式进行调整的公告 ： 调整前：调整前：韵达股份不是派件服务的提供方，韵达股份既不确认收入、也不核算 成本。快递服务由揽件端加盟商（网点）向派件端加盟商（网点）直接采购， 在快递派送完毕后，揽件加盟商（网点）向派件加盟商（网点）直接支付“派 送费” ，并通过韵达股份研发的专项系统专门
26、进行结算。 调整后：调整后：韵达股份将向揽件端加盟商（网点）收取相应服务收入，在会计核算 时确认为派费收入；同时，公司将向派件端加盟商（网点）支付派件费用，在 会计核算时核算派件成本。调整后，韵达股份可对派件服务供应商进行遴选， 增强了对末端服务管理管控，有利于提升公司快递服务质量。 2019 年实现归母净利润 26.47 亿元（同比-1.88%） ，主要系 2018 年因处置深圳市丰 巢科技有限公司股权而获得一次性收益。2019 年公司实现归属于上市公司股东的扣非净 利润 24.14 亿元，同比增长 13.06%。 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免
27、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2016-2019 年韵达股份加权 ROE 在 21.22%-37.80%，2019 年韵达股份加权 ROE 为 21.22%（同比-7.62pct） ，加权 ROE 虽然有所下滑，但盈利能力仍维持在高位。 图图 4：2016-2019年，年，韵达股份韵达股份的营收及归母净利润的营收及归母净利润 图图 5：2016-2019年，年，韵达股份韵达股份的盈利能力走势的盈利能力走势 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 面单销售为公司最主要的业绩来源，并对中转、派件业务进行补贴面单销售为公司最主要的业绩来源，并对
28、中转、派件业务进行补贴：2019 年韵达股 份分业务营收而言，派费收入 155.46 亿元、中转费收入 91.08 亿元、面单销售收入 72.88 亿元、物料销售收入 9.90 亿元、快运服务收入 4.32 亿元、特许收入 0.22 亿元、其他收入 10.18 亿元， 占营收比重分别为 45.19%、 26.47%、 21.18%、 2.88%、 1.26%、 0.06%、 2.96%。 2019 年韵达股份分业务毛利润而言，面单销售毛利润 72.83 亿元、物料销售毛利润 5.79 亿元、 快运服务毛利润 0.28 亿元、 中转相关毛利润-18.49 亿元、 派件综合服务毛利润-18.28
29、亿元、其他业务（含特许）毛利润 3.11 亿元，面单销售为公司快递业务最主要的业绩来 源，并对中转、派件业务进行补贴。 图图 6：2019年，年，韵达股份韵达股份的各项业务营业收入占比的各项业务营业收入占比 （%） 图图 7：2019年迄今，年迄今，韵达股份各项业务的毛利润 （亿元）韵达股份各项业务的毛利润 （亿元） 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 应收账款较低，现金流较为充沛：应收账款较低，现金流较为充沛：由于快递通常在寄件或者取件时收费，应收账款 占比较低（2019 年应收账款占总资产比例仅为 3.06%） 。2016-2019 年，韵达股份的销售 商品
30、提供劳务收到的现金/营业收入在 107.46%-110.88%，而经营活动现金净流量/净利润 在 142.74%-191.99%，经营活动产生的现金流较为充沛。 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 20019 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收增速归母净利润增速 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 20019 毛利率（%）净利率（%）加权ROE（%） 面单销售收 入 , 21.18% 中转费收
31、入 , 26.47% 派费收入, 45.19% 物料销售收 入, 2.88% 特许收入 , 0.06% 快运服务收入 , 1.26% 其他收入, 2.96% 72.83 (18.49)(18.28) 5.79 0.28 3.11 -40 -20 0 20 40 60 80 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图图 8：2016-2019 年，年，韵达股份韵达股份的的销售商品提供劳务收销售商品提供劳务收 到的现金到的现金/营业收入营业收入 图图 9：2016-2019 年，年，韵达股份韵达股份的的经
32、营活动现金净流量经营活动现金净流量/ 净利润净利润 资料来源：Wind资讯，财信证券 资料来源：Wind资讯，财信证券 1.4 竞争优势：网络优势竞争优势：网络优势及成本优势持续优化，及成本优势持续优化，ROE 为国内快递企业中最强为国内快递企业中最强 网络建设覆盖位于国内快递第一梯队：网络建设覆盖位于国内快递第一梯队：网络建设方面，2019 年底：1）韵达股份在 全国设立 59 个自营枢纽转运中心，枢纽转运中心的自营比例为 100%；2）韵达股份在全 国拥有 3728 个加盟商及 27466 个网点及门店（含加盟商） ，加盟比例为 100%；3）国内 覆盖方面， 服务网络已覆盖全国 31 个
33、省、 自治区和直辖市， 地级以上城市除青海的玉树、 果洛州和海南的三沙市外已实现 100%全覆盖；4）国外覆盖方面，韵达国际已开通全球 30 个国家和地区服务网络。公司网络建设覆盖位于国内快递第一梯队，树立起较强的竞 争壁垒。 2019年底， 公司全网快递员数量为16.93万人,快递产业链从业人数约为25万人。 图图 10：韵达股份的网络结构优势明显韵达股份的网络结构优势明显 资料来源：韵达股份2019年年度报告，财信证券 同时，韵达股份通过枢纽转运中心自营、物流科技应用、路由优化等，票均成本 从 2015 年 1.58 元/票降低至 2018 年 1.22 元/票，持续巩固竞争优势。 104
34、% 106% 108% 110% 112% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 20019 销售商品提供劳务收到的现金（亿元） 销售商品提供劳务收到的现金/营收（%） 0% 100% 200% 300% 0.00 20.00 40.00 60.00 20019 经营活动现金净流量（亿元） 经营活动现金净流量/净利润（%） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 表表 2：2018年年，中国，中国主要快递企业重点经营指标情况主要
35、快递企业重点经营指标情况 企业名称企业名称 枢纽转运中枢纽转运中 心心（个）（个） 一级加盟商一级加盟商 数量数量（个）（个） 自有员工数自有员工数 量量 （人）（人） 票均收入票均收入 （元（元/件）件） 票均成本票均成本 （元（元/件）件） 电子面单使电子面单使 用率用率（%） 申诉率申诉率 （有（有 效申诉件数效申诉件数 /百万件收百万件收 寄快件）寄快件） 中通快递 87 / / 1.90 / / 0.75 韵达股份 55 3464 8723 1.72 1.22 97.70 0.68 圆通速递 67 3604 / 3.44 3.03 / 1.84 申通快递 / 2223 14508 3
36、.33 / 99.00 2.72 顺丰控股 9 - / 23.18 / / 0.36 资料来源： 韵达控股股份有限公司2020年第二期中期票据主体及债项信用评级报告及跟踪评级安排 ，财信证券 国内加盟制快递企业而言， 2019 年韵达股份的净利润、 经营活动现金流量、 总资产、 归属母公司股东权益均仅次于美国上市的中通快递。但盈利指标而言，2019 年韵达股份 摊薄 ROE 为 19.66%，为国内主流快递企业中盈利能力最强。 表表 3：2019年国内各快递企业的经营指标年国内各快递企业的经营指标 中通快递中通快递 百世集团百世集团 顺丰控股顺丰控股 韵达股份韵达股份 申通快递申通快递 圆通速
37、递圆通速递 德邦股份德邦股份 营业总收入（亿元） 221.10 351.76 1121.93 344.04 230.89 311.51 259.22 净利润（亿元） 56.74 -2.02 56.25 26.23 14.19 16.81 3.24 总资产（亿元） 458.91 194.93 925.35 224.97 138.55 221.61 90.78 归属母公司股东权益 （亿元） 383.03 39.21 424.20 134.63 91.37 128.94 40.56 经营活动现金流量（亿元） 63.04 8.53 91.21 50.36 19.76 37.99 6.60 ROE（摊薄、%） 14.81 -5.16 13.66 19.66 15.41 12.93 7.98 销售毛利率（%） 29.95 5.57 17.42 13.15 10.48 12.01 9.93 销售净利率（%） 25.65 -0.62 5.01 7.62 6.15 5.40 1.25 资产负债率（%） 16.32 79.91 54.08 39.84 33.52 40.34 55.32
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