报告预览

【公司研究】云天化-公司深度报告：业绩有望迎来拐点磷矿资源价值存在提升潜力-20200212[41页].pdf

编号：6268

PDF 41页 5.33MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】云天化-公司深度报告：业绩有望迎来拐点磷矿资源价值存在提升潜力-20200212[41页].pdf

1、云天化（600096）公司深度报告 2020 年 02 月 12 日请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次）报告日期：报告日期：2020 年年 02 月月 12 日日目前股价 4.82 总市值（亿元） 69.04 流通市值（亿元） 63.69 总股本（万股） 143,243 流通股本（万股） 132,138 12 个月最高/最低 8.32/4.26 分析师：吴轩 S01 wu_xuan 联系人（研究助理）：张玉龙 S24 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1

2、070119060059 数据来源：贝格数据业绩业绩有望迎来有望迎来拐点拐点，磷矿，磷矿资源价值存在资源价值存在提升潜力提升潜力云天化云天化（600096）公司深度报告公司深度报告单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 55971 52979 56582 59439 62265 YoY(%) 6.3% -5.3% 6.8% 5.1% 4.8% 净利润 202 123 235 319 514 YoY(%) -106.0% -39.2% 91.7% 35.5% 61.1% 摊薄 EPS 0.14 0.09 0.16 0

3、.22 0.36 P/E(倍) 34.20 56.24 29.34 21.66 13.44 资料来源：长城证券研究所公司是国内磷肥龙头企业，一体化优势明显：公司是国内磷肥龙头企业，一体化优势明显：公司是国内产能最大的磷肥生产企业，生产基地主要集中在云南、内蒙及重庆。当前公司拥有磷矿采选产能 1450 万吨/年，化肥总产能约 867 万吨/年，其中高浓度基础磷肥总产能约 532 万吨/年（磷酸二铵 445 万吨、磷酸一铵 67 万吨、磷酸钙 20 万吨等），公司主要生产装置的产能利用率均接近或达到设计水平，各装置产能利用充分。另一方面，近些年，随着公司将亏损业务逐步剥离以及

4、云天化集团将磷矿和磷肥等优质资产注入公司，公司逐步形成了磷矿- 磷肥和煤炭-尿素两大一体化产业链布局，公司抵御原材料波动给产品成本带来的影响的能力明显增强，公司有望逐步进入成长快车道。磷矿石供应紧张或成常态，公司矿肥一体化优势明显磷矿石供应紧张或成常态，公司矿肥一体化优势明显：（1）中国拥有全球第二的磷矿石储量，产量多年来居全球第一，储采比逐年降低，导致前期开发强度过大，后继资源不足。现磷矿已被我国列为战略性矿产资源，环保政策收紧、限采政策出台以及各种关税政策使得磷矿石持续减产，出口量降低，我国磷矿石供应紧张或成常态。（2）磷矿石主要用来生产磷肥、磷酸盐和黄磷，其中磷肥

5、约占 75%的需求，而磷酸一铵和磷酸二铵是产量最大的两种磷肥。2018 年全球磷肥产能约 5991 万吨 P2O5，中国是磷肥产能最大的国家，占比约 33%。据 CRU 预计，18-23 年全球磷肥产能复合年均增长率约 0.65%，需求复合年均增长率约 1.5%，未来全球磷肥需求增量主要来源于印度、巴西和非洲。拉美是磷酸一铵主要进口地区，南亚是磷酸二铵主要进口地区，地理位置上中国具有出口优势。（3）国内磷肥已多年处于供过于求的状态，近年来中东地区磷矿和磷肥产能的逐步扩大，对我国磷肥出口带来较大冲击。2018 年磷酸一铵和二铵的产能与产量均大幅下降，但是出口增速有所回升，二铵

6、出口表现胜于一铵，出口占比（出口量/产量）仍在提升，进入 2019 年来二铵开工率也在回升。我们我们看好公司发展，认为看好公司发展，认为随着供给侧改革随着供给侧改革的逐步推进以及的逐步推进以及需求需求端的持续端的持续调整，调整， -50% 0% 50% 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 云天化基础化工沪深300 盈利预测盈利预测核心观点核心观点股价表现股价表现相关报告相关报告分析师分析师证券研究报告证券研究报告市场数据市场数据公司深度报告请参考最后一页评级说明及重

7、要声明未来磷肥产业集中度未来磷肥产业集中度有望有望进一步提升，中小落后产能将会继续退出进一步提升，中小落后产能将会继续退出，公，公司作为磷肥产业链龙头企业有望受益于供需格局收缩带来的利润中枢上司作为磷肥产业链龙头企业有望受益于供需格局收缩带来的利润中枢上移移。公司尿素具资源成本优势，毛利率逐年提高公司尿素具资源成本优势，毛利率逐年提高：目前全球尿素产能约 2.23 亿吨，69%分布在亚洲地区，未来全球产能继续增长，增量集中在印度，而全球尿素需求仍将维持低增长。中国尿素供给持续收缩，开工率下降，需求和出口仍在下滑。国内方面，目前我国尿素市场呈高度分散的格局，云天化拥有气头尿素产能

8、76 万吨，煤头尿素产能 80 万吨。水富云天化气头尿素成本较低，金新化工拥有丰富低廉的煤炭资源，煤头尿素具有资源优势。近些年，近些年，云天化尿素毛利率也在逐年提升，云天化尿素毛利率也在逐年提升，16-18 年分别为年分别为 12.6%， 31.7%，39.8%，各工艺毛利率高于行业平均，各工艺毛利率高于行业平均，我们看好公司在尿素产业，我们看好公司在尿素产业上具备的资源及成上具备的资源及成本优势，认为公司尿素业务有望稳中向好本优势，认为公司尿素业务有望稳中向好。在建工程转固基本完成，中远期看，公司利润有望随着装置折旧完毕逐在建工程转固基本完成，中远期看，公司利润有望随着装置折

9、旧完毕逐步提升：步提升：从历年在建工程转固数额看，公司 2013-2017 年在建工程密集转固，随着 2017 年建设历时 10 年之久的 5080 项目完工转固 10.8 亿，标志着公司大型项目建设落下帷幕，资本开支接近尾声。从净值率（用资产净值/项目总投资额近似估计）看，磷肥装置净值率都在 50%以下，如果按照化工专用装备 14 年平均年限法折旧，残值率 5%计算，磷肥主要装置在 2023-2024 年折旧完毕。因此，我们认为，在未来因此，我们认为，在未来 3-5 年，公司折旧金额年，公司折旧金额预计保持较稳定水平，在不新增其他重大投资项目的情况下，固定资产预计保持较稳定水

10、平，在不新增其他重大投资项目的情况下，固定资产余额会逐年降低，盈利水平不变的情况下余额会逐年降低，盈利水平不变的情况下 ROA 将得到提升。而在将得到提升。而在 2023 年之后，公司部分装置折旧完毕，折旧金额减少，年之后，公司部分装置折旧完毕，折旧金额减少，中远期看，中远期看，公司利润公司利润有望随着装置折旧完毕逐步提升。有望随着装置折旧完毕逐步提升。投资建议：投资建议：云天化是矿肥一体化的磷肥龙头，生产规模和产业链优势明云天化是矿肥一体化的磷肥龙头，生产规模和产业链优势明显，显，盈利能力高于行业平均水平。作为入选 “双百行动” 的大型上市国企，公司通过股权激励、引进职业经理人

11、、吸引外部投资者、实施债转股等方式，提升经营效率和推进减债控费，未来公司盈利能力有望逐步向好。预计公司 2019-2021 年实现营收 565.82 亿、594.39 亿、622.65 亿，同比增长 6.8%、5.1%、4.8%；实现归母净利润 2.35 亿、3.19 亿、5.14 亿，同比增长 91.7%、35.5%、61.1%，对应 PE 29.3X、21.7X、13.4X，首次覆盖给与 “推荐”评级。风险提示：风险提示：费用率控制不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求大幅下滑等。公司深度报告请参考最后一页评级说明及重要声明目录目录 1. 国内磷肥行业龙头企业，业绩有望迎来

12、拐点 . 7 1.1 公司业务以肥为基，肥化并举相关多元 . 7 1.2 亏损业务逐步剥离，化肥主业持续聚焦，公司业绩有望迎来拐点 . 9 1.3 发布股权激励计划，提出三年 10 亿净利目标 . 13 2. 磷矿石供应紧张或成常态，公司矿肥一体化优势明显 . 14 2.1 磷矿石产量持续下降，供应紧张或成常态 . 14 2.2 磷肥未来需求增速高于产能增速，供需格局有望改善 . 18 2.3 国内磷肥大量产能退出，出口增速回升 . 21 2.4 公司是国内“矿肥一体化”龙头企业，磷肥盈利能力高于行业平均 . 25 3. 公司尿素具资源成本优势，毛利率逐年提高 . 29 3.1 尿素供过于求局

13、面继续，中国产能持续收缩 . 29 3.2 国内尿素市场高度分散，市场竞争力处于全球成本曲线中右端 . 31 3.3 得益于资源成本优势，公司尿素毛利率逐年提高 . 32 4. 在建工程转固基本完成，从折旧金额角度分析公司利润的改善 . 34 4.1 呼伦贝尔项目完成转固，公司重大资本开支结束 . 34 4.2 中远期看，公司利润有望随着装置折旧完毕逐步提升 . 36 5. 盈利预测及假设 . 37 6. 风险提示 . 39 附：盈利预测表 . 40 公司深度报告请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图表目录图 1：公司发展历程 . 7 图 2：公司股权结构 . 8 图 3：公司产品产

14、能 . 9 图 4：公司产品产量 . 9 图 5：12-13 年重大资产重组交易的 6 个磷产业链标的资产业务 . 10 图 6：主营业务收入中商贸物流占比最高 . 11 图 7：主营业务毛利中化肥原料及产品占比最高 . 11 图 8：国外销售收入占比提高 . 11 图 9：自制产品国外销售分地区占比 . 11 图 10：云天化期间费用率略有下降 . 11 图 11：公司营运效率提高 . 12 图 12：公司经营活动现金流良好 . 12 图 13：公司主要产品毛利率在上升 . 12 图 14：公司历年营收及增速 . 13 图 15：公司历年归母净利润及增速 . 13 图 16：全球磷矿 7 成

15、储量在摩洛哥和西撒哈拉 . 14 图 17：国内磷矿储量集中在鄂黔滇川四省 . 14 图 18：全球磷矿石产量在稳定增长 . 15 图 19：全球磷矿石产量集中在中美摩俄 . 15 图 20：中国磷矿石储采比远低于其他国家 . 16 图 21：湖北磷矿石产量下降 . 17 图 22：贵州磷矿石产量下降 . 17 图 23：云南磷矿石产量下降 . 18 图 24：四川磷矿石产量下降 . 18 图 25：中国磷矿石总产量下降 . 18 图 26：中国磷矿石社会库存处于历史低位 . 18 图 27：磷矿石下游需求结构 . 19 图 28：全球磷肥产能集中在亚洲 . 19 图 29：中国磷肥产能全球第

16、一 . 19 图 30：全球磷肥产能（以磷酸计）增速下降，开工率提升 . 20 图 31：全球未来磷肥产能增长预测（以磷酸计，百万吨） . 20 图 32：全球磷肥需求变化及预测 . 20 图 33：2010-2017 全球各地区磷肥需求变化. 20 图 34：2017-2023 全球各地区磷肥需求变化预测 . 20 图 35：磷酸一铵出口地区分布 . 21 图 36：磷酸一铵进口地区分布 . 21 图 37：磷酸二铵出口地区分布 . 21 图 38：磷酸二铵进口地区分布 . 21 图 39：国内磷酸一铵产能产量下降 . 22 图 40：国内磷酸二铵产能产量下降 . 22 图 41：国内磷酸一

17、铵需求量下降 . 22 图 42：国内磷酸二铵需求量下降 . 22 公司深度报告请参考最后一页评级说明及重要声明图 43：我国磷铵净出口量增速回升 . 22 图 44：磷酸二铵出口表现较良好 . 23 图 45：磷铵出口占比仍在提升 . 23 图 46：磷酸一铵出口目的国占比 . 23 图 47：磷酸二铵出口目的国占比 . 23 图 48：我国磷铵港口库存高位整理 . 23 图 49：国内磷酸一铵开工率走低 . 24 图 50：国内磷酸二铵开工率回升 . 24 图 51：磷矿石价格略有上涨 . 25 图 52：硫磺价格下降，合成氨价格高位震荡 . 25 图 53：磷酸一铵价格价差变化 .

18、25 图 54：磷酸二铵价格价差变化 . 25 图 55：云天化磷矿采选产能全国第一 . 26 图 56：公司磷矿石生产工艺流程简图 . 27 图 57：云天化磷酸一铵产能排全国第九 . 27 图 58：云天化磷酸二铵产能排全国第三 . 27 图 59：磷铵产业集中度在不断提升 . 27 图 60：公司磷铵产品工艺流程简图 . 28 图 61：磷酸一铵行业平均毛利率变化 . 28 图 62：磷酸二铵行业平均毛利率变化 . 28 图 63：我国尿素产业链图 . 29 图 64：全球尿素产能（万吨）继续增长 . 29 图 65：2019-2022 年全球尿素新增产能（万吨）地区分布 . 29 图

19、66：全球尿素需求地区分布 . 30 图 67：全球尿素需求迈入低增长阶段 . 30 图 68：全球尿素出口地区分布 . 30 图 69：全球尿素进口地区分布 . 30 图 70：国内尿素供给收缩，开工率持续下降 . 30 图 71：预计 2018-2023 年中国尿素产能退出超 1300 万吨 . 30 图 72：国内尿素需求仍是负增长 . 31 图 73：中国尿素出口持续下滑 . 31 图 74：中国尿素仍是完全竞争格局 . 31 图 75：中国尿素产业集中度（CR4）略有上升 . 31 图 76：全球尿素成本曲线 . 32 图 77：公司尿素生产工艺简图 . 33 图 78：云天化尿素毛

20、利率大大提升 . 33 图 79：中国尿素行业平均毛利率 . 33 图 80:公司历年在建工程以及在建工程转固定资产情况 . 34 图 81：公司重大工程项目建设时间跨度及历年转固情况 . 35 图 82：预计公司主要装置未来折旧情况 . 35 图 83：在建工程逐年减少 . 36 图 84：固定资产逐年减少 . 36 表 1：公司四大业务板块简介 . 8 表 2：2018 年公司主要产能与开工情况 . 9 公司深度报告请参考最后一页评级说明及重要声明表 3：公司 2013 年下半年出售标的财务指标 . 10 表 4：公司 2017 年交易标的情况 . 10 表 5：股票激励业绩目标 . 14 表 5：24 种战略性矿产勘察投入与钻探工作量 . 16 表 6：四省对磷矿资源的环保及限采政策

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】云天化-公司深度报告：业绩有望迎来拐点磷矿资源价值存在提升潜力-20200212[41页].pdf）为本站（可乐要加（贾）冰）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】云天化-公司深度报告：业绩有望迎来拐点磷矿资源价值存在提升潜力-20200212[41页].pdf

【公司研究】云天化-公司深度报告：业绩有望迎来拐点磷矿资源价值存在提升潜力-20200212[41页].pdf