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1、证券研究报告|公司深度|农化制品 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 云天化(600096)报告日期:2024 年 02 月 02 日 磷矿石磷矿石高景气高景气维持保障公司业绩维持保障公司业绩,背靠云南国资,背靠云南国资分红力度高分红力度高 云天化云天化深度报告深度报告 报告导读报告导读 云天化是我国磷化工龙头企业之一,产业链配套完善产品分布广泛:根据公司公告,公司目前拥有磷肥产能 555 万吨,复合肥产能 132 万吨,尿素产能 260 万吨,磷矿石原矿产能 1450万吨,聚甲醛 9万吨,饲料级磷酸钙盐 50万吨,磷酸铁 10万吨等;是我国磷矿石产能最大,磷化工布局最丰富的企业之一。
2、投资要点投资要点 磷矿资源储备丰富磷矿资源储备丰富,公司经营稳定业绩稳中向好,公司经营稳定业绩稳中向好 云天化是我国最大的磷矿石生产企业之一,目前拥有磷矿石原矿产能 1450 万吨,磷矿石资源储量近 8 亿吨;受益于近年磷矿石供需紧张,磷矿石价格上涨,行业景气度改善,公司利润实现大幅增长。2017 年公司营业收入/归母净利润分别为 559.71 亿元/2.02 亿元;截止到 2022 年公司营业收入/归母净利润分别为753.13 亿元/60.21 亿元,公司经营稳中向好。磷矿石短期紧平衡,价格高景气有望维持磷矿石短期紧平衡,价格高景气有望维持 磷矿石是我国重要的资源品之一,根据美国 USGS
3、数据,2022 年我国磷矿产量8500万吨,储量为 19亿吨,储采比仅为 22.35,远低于各国平均水平;下游磷肥下游磷肥产能保持稳定,磷酸铁产量增长拉动磷矿石需求产能保持稳定,磷酸铁产量增长拉动磷矿石需求。根据 IFA数据,2018年全球肥料需求为 1.868 亿吨,截止到 2026 年全球化肥需求量增长至 2.1 亿吨,增长12.42%,年复合增速 1.47%,全球化肥需求量整体保持增长趋势。2019 年我国磷酸铁产能/产量为 25.60/10.48 万吨,截止到 2023 年增长至 367/137.60 万吨,增长1333.59%/1213.23%,年复合增速 94.58%/90.36%
4、;得益于得益于下游需求增长下游需求增长,磷矿石磷矿石供需紧张,价格呈现上涨趋势供需紧张,价格呈现上涨趋势。根据百川盈孚数据,2024 年 1 月 25 日磷矿石参考价格为每吨 1007元,相较 2017 年 1月 3日上涨 186.08%,相较于 2021年 3月10 日上涨 169.25%,行业景气度保持高位;同时经过我们的测算,同时经过我们的测算,2024-2025 年年磷矿石供需差为磷矿石供需差为-119.61、-62.53 万吨,供需万吨,供需仍仍处于紧张状态,我们预计磷矿石价处于紧张状态,我们预计磷矿石价格在格在 24-25 年有望维持高位年有望维持高位。聚焦主业减小开支,打造磷化工
5、分红标杆企业聚焦主业减小开支,打造磷化工分红标杆企业 由于外部环境变化,磷化工整体中游盈利能力较差,企业应当合理控制资本开支;2023Q3 云天化是磷化工行业内首家在建工程/在建工程占总资产比例降低的公司;截止截止 2024 年年 1 月月 26 日,日,我们根据我们根据 2023 年年分红情况以及云天化章程规定分红情况以及云天化章程规定进行预测进行预测,假设云天化按照假设云天化按照 40%利润进行分红,利润进行分红,云天化预期股息率为云天化预期股息率为 6.3%,在,在选取的可比公司中预期股息率排名前列,高于选取公司的预期股息率平均值选取的可比公司中预期股息率排名前列,高于选取公司的预期股息
6、率平均值(5.6%),充分体现公司优异投资性价比),充分体现公司优异投资性价比。盈利预测与估值盈利预测与估值 磷矿石未来两年供需紧张,价格有望维持高景气;预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 706.15/751.10/755.90 亿元,归母净利润分别为 45.02/48.60/49.71 亿元,对应 EPS 分别为 2.45/2.65/2.71 元,对应 PE分别为 6.44/5.96/5.83,给予“买入”评级。风险提示风险提示 磷矿石价格上涨、磷肥进出口政策变动、国内外贸易环境变化等 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师:李辉分析师:李辉 执业证书号:S1230521
7、120003 研究助理:李佳骏研究助理:李佳骏 研究助理:沈国琼研究助理:沈国琼 基本数据基本数据 收盘价¥15.79 总市值(百万元)28,964.05 总股本(百万股)1,834.33 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 甫看华丽转身,且待翩翩起舞云天化调研报告 2011.03.16 -36%-28%-19%-11%-3%5%23/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/01云天化上证指数云天化(600096)公司深度 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万
8、元)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 75313.29 70614.50 75110.00 75590.00 (+/-)(%)19.07%-6.24%6.37%0.64%归母净利润 6021.32 4501.70 4860.02 4970.80 (+/-)(%)35.54%-25.24%7.96%2.28%每股收益(元)3.28 2.45 2.65 2.71 P/E 4.81 6.44 5.96 5.83 资料来源:浙商证券研究所 9ZMBxVgWnU9XpWbRaObRtRqQpNsOjMpPsQlOqQnR7NoOuNuOmQmRuOtOvN云天化(600096)公司
9、深度 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 1)盈利预测与估值:公司是国内磷矿化一体龙头企业,具备“资源+规模+创新”优势;磷矿石未来两年供需紧张,价格有望维持高景气;预计公司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为706.15/751.10/755.90 亿 元,归 母 净 利 润 分 别 为45.02/48.60/49.71 亿元,对应 EPS 分别为 2.45/2.65/2.71 元,对应 PE 分别为6.44/5.96/5.83,给予“买入”评级。2)投资评级:买入 关键假设关键假设 1)磷矿石
10、价格:24-25年磷矿石供需偏紧,价格维持高位 2)分红率:公司是云南省国企,分红率保持稳定 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为:市场认为:磷化工中游景气度差,公司在建项目少,成长属性弱。我们认为:我们认为:当前环境下,大幅扩张非优质项目并不是企业的最优选项,不仅有可能没法给公司带来业绩增量,还有可能拖累公司整体业绩;行业景气低迷中控制资本开支,保证公司主要业务稳定的同时,维持或提高分红率反而更具备投资性价比。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 磷肥价格上涨、磷矿石价格上涨等;风险提示风险提示 1)磷矿石价格波动:磷矿石价格受下游产品需求影响,如果下游产品需求持续走弱,磷
11、矿石价格存在下跌可能性。2)磷肥进出口政策变动:我国磷矿石出口实行配额制,每年配额量会存在波动,配额的增加或者减少都会影响到下游磷肥的生产,从而对磷矿石的需求造成影响。3)国内外贸易环境变化等:海外进口磷肥政策随着海外政策而变化,从而影响到我国磷肥的出口量和价格。云天化(600096)公司深度 4/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 云天化:国企标杆,磷资源矿化一体龙头企业云天化:国企标杆,磷资源矿化一体龙头企业.6 1.1 磷化工行业龙头,产能位居全国前列.6 1.2 经营稳中向好,盈利大幅提升.7 1.3 商贸物流保持稳定,利润贡献有限.8 2 磷行业:中短期磷矿
12、石供给紧张,价格高景气有望维持磷行业:中短期磷矿石供给紧张,价格高景气有望维持.8 2.1 磷矿石是一种重要的不可再生资源,我国磷矿石资源稀缺且集中.8 2.2 国家出台限制政策,磷矿新增产能困难.10 2.3 中短期磷矿供给稳定,后续产能集中在 2025 年后投放.11 2.4 全球化肥需求保持增长,磷酸铁高景气拉动磷矿石需求.12 2.5 中短期供给紧张,磷矿石价格有望保持高位.13 2.6 磷肥价格回暖,行业盈利触底修复.14 3 投资亮点:政策利好国企利润分红,打造磷化工分红标杆公司投资亮点:政策利好国企利润分红,打造磷化工分红标杆公司.14 3.1 政策出台鼓励企业分红,全面推开上市
13、公司市值考核.14 3.2 控制开支,保障公司稳定运营.16 3.3 稳定分红,打造化工行业股息率标杆企业.16 3.4 投资亮点:公司盈利稳定,低开支高分红凸现投资性价比.18 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.19 4.1 业务拆分与盈利预测.19 4.2 估值分析及投资建议.21 5 风险提示风险提示.22 云天化(600096)公司深度 5/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:云南国资委控股云天化.6 图 2:营收保持增长趋势.7 图 3:归母净利润增长明显.7 图 4:产品产量稳中有升(万吨).7 图 5:大部分产品销量呈现微提高趋势(万吨).7 图 6
14、:三费下降趋势明显(亿元).8 图 7:负债率改善明显,接近行业中枢.8 图 8:云天化商贸物流营收整体保持稳定.8 图 9:商贸零售毛利润贡献较少.8 图 10:2022 年全球磷矿石储量(亿吨).9 图 11:2022 年全球磷矿石产量分布(亿吨).9 图 12:2022 年中国磷矿储采比低于全球平均水平(储采比:储量/产量).9 图 13:我国磷矿石有效产能分布情况(万吨/%).10 图 14:我国部分磷矿石厂家产能情况(万吨,篇幅问题仅展示部分).10 图 15:我国磷矿石产能微涨.11 图 16:我国磷矿石产量微涨.11 图 17:全球化肥需求保持增长趋势.12 图 18:磷矿石 2
15、022 年下游消费结构.12 图 19:中国动力电池装车量保持增长趋势.13 图 20:中国磷酸铁产能/产量大幅增长.13 图 21:磷矿石价格高位运行(元/吨).14 图 22:磷肥价格回暖(元/吨).14 图 23:磷肥行业毛利触底回升(元/吨).14 图 24:2022 年云南省负债率高于全国平均值.15 图 25:2019-2022年云南省政府负债率均高于全国平均值,财政压力较大.16 图 26:公司主动控制在建工程(万元).16 图 27:公司在建工程比例行业内较低.16 图 28:磷化工企业 2023 预期股息率(截止 2024/1/26).17 图 29:基础化工龙头企业 202
16、3 预期股息率(截止 2024/1/26).17 图 30:云天化与市场主流分红行业公司预期股息率对比(2024 年 1月 26日).17 表 1:云天化产能情况.6 表 2:全国性磷矿产业相关政策及协会文件.10 表 3:未来磷矿石产能新增企业(万吨).11 表 4:我国磷矿石供需短期偏紧,长期宽松(万吨).13 表 5:近期国企利好政策或会议.15 表 6:公司业绩拆分(亿元).20 表 7:可比公司估值.21 表附录:三大报表预测值.23 云天化(600096)公司深度 6/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 云天化:云天化:国企标杆,磷国企标杆,磷资源资源矿化一体龙头企业矿化一
17、体龙头企业 1.1 磷化工行业龙头,产能位居全国前列磷化工行业龙头,产能位居全国前列 国内磷化工龙头企业,产品布局丰富国内磷化工龙头企业,产品布局丰富:云天化是以磷产业为核心的综合性化工企业和磷肥、氮肥、聚甲醛制造商,是国内磷化工企业龙头。根据公司公告,云天化产品分布广泛,当前主要产品为磷肥、复合肥、尿素、饲料级磷酸钙盐、磷矿原矿等相关产品;其产能分别为 555/132/260/50/1450 万吨;同时公司积极规划锂电相关化学品及含氟精细化学品,涉及磷酸铁、无水氟化氢、电子级氢氟酸、六氟磷酸铁锂等产品,产能分别为 10/3/2/0.5 万吨;公司积极探索产业和资本的互动,不断拓展经营领域,有
18、望把公司打造为涉足新兴产业的高科技、高成长、高附加值的上市公司。云南国资云南国资委委为实际控制人为实际控制人:截止到 2024 年 1 月 25 日,云南省国资委控股 64.80%的云天化集团持有云天化上市公司 38.12%的股权,为上市公司云天化的实际控制人;同时由于公司产品丰富,公司控股子孙公司较多,主要包含磷化集团、天安化工、三环中化、天宁矿业、大为制氨、大地云天化、瓮福云天化等。图1:云南国资委控股云天化 资料来源:wind,浙商证券研究所 表1:云天化产能情况 产品 产能(万吨)产品 产能(万吨)磷肥 555 湿法精致磷酸 30 复合肥 132 电池级磷铵 20 尿素 260 磷酸铁
19、 10 磷矿原矿 1450 医药中间体含氟硝基苯 0.15 擦洗选矿 618 氟硅酸镁 1 浮选选矿 750 氟化铝 3.5 黄磷 3 无水氟化氢 3 聚甲醛 9 电子级氢氟酸 2 饲料级磷酸钙盐 50 六氟磷酸锂 0.5 资料来源:公司公告、浙商证券研究所 云天化(600096)公司深度 7/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 经营稳中向好,盈利大幅提升经营稳中向好,盈利大幅提升 营收稳中有升,营收稳中有升,行业高景气提高公司盈利中枢行业高景气提高公司盈利中枢:2017 年公司营业收入/归母净利润分别为 559.71 亿元/2.02 亿元;受益于近年磷矿石供需紧张,磷矿石价格上涨
20、,行业景气度大幅改善,公司利润实现大幅增长;截止到 2022 年公司营业收入/归母净利润分别为 753.13亿元/60.21 亿元,年复合增速分别为 6.12%/97.18%,公司盈利能力优秀。图2:营收保持增长趋势 图3:归母净利润增长明显 资料来源:wind,公司公告,浙商证券研究所 资料来源:wind,公司公告,浙商证券研究所 公司产品线丰富,产销量稳中有升:公司产品线丰富,产销量稳中有升:2017 年磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙/黄磷产量分别为432.33/159.3/131.06/9.2/0/0万吨,截止到2022年达到479.73/196.91/107.6/10.38/58.0
21、1/2.9 万吨,大部分呈现增长趋势;2017 年磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙/黄磷销量分为 440.41/163.03/132.4/9.25/0/0 万吨,截止到 2022 年达到460.68/195.93/101.76/10.38/58.01/2.14 万吨,大部分同样呈现上涨趋势,公司经营稳中向好。图4:产品产量稳中有升(万吨)图5:大部分产品销量呈现微提高趋势(万吨)资料来源:wind,公司公告,浙商证券研究所 资料来源:wind,公司公告,浙商证券研究所 总三费呈现下降趋势,负债率改善总三费呈现下降趋势,负债率改善明显,接近行业中枢:明显,接近行业中枢:根据公司公告和 wind
22、数据,2017 年公司总三费为 64.27 亿元,负债率为 92.08%;近年来随着公司不断调整经营策略和内部优化,总三费和负债率改善明显;截止到 2023Q3,公司总三费为 17.47 亿元,相较2017 年下降明显;负债率为 61.71%,相较 2017 年下降 30.37PCT,负债率由远高于行业修复至接近行业中枢水平。云天化(600096)公司深度 8/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图6:三费下降趋势明显(亿元)图7:负债率改善明显,接近行业中枢 资料来源:wind,公司公告,浙商证券研究所 资料来源:wind,公司公告,浙商证券研究所 1.3 商贸物流保持稳定,利润贡献有限
23、商贸物流保持稳定,利润贡献有限 商贸物流营收保持稳定,利润占比较小。商贸物流营收保持稳定,利润占比较小。2017 年,云天化商贸物流营收为 358.16 亿元,截止到 2022 年商贸物流营收增长为 384.28 亿元,年复合增速 1.42%,整体保持稳定趋势;2017 年云天化商贸物流毛利润为 7.61 亿元,占公司总毛利 11.67%,截止到 2022 年商贸物流总毛利为 8.49亿元,占总毛利 6.95%;整体利润占比不大且呈现下降趋势。图8:云天化商贸物流营收整体保持稳定 图9:商贸零售毛利润贡献较少 资料来源:wind、浙商证券研究所 资料来源:wind、浙商证券研究所 2 磷行业:
24、磷行业:中短期磷矿石供给紧张,价格高景气有望维持中短期磷矿石供给紧张,价格高景气有望维持 2.1 磷矿石是一种重要的不可再生资源,我国磷矿石资源稀缺且集中磷矿石是一种重要的不可再生资源,我国磷矿石资源稀缺且集中 磷矿石是一种重要的不可再生资源:磷矿石是一种重要的不可再生资源:磷矿是磷复肥、饲料的重要原料,也是精细磷化工产品、新能源电池的磷源,在国民经济和社会发展中有重要作用,关系到国家的粮食安全、经济安全。从全球范围看,磷矿资源主要分布在非洲、美洲及亚洲,其中 80%以上的磷矿资源集中分布在摩洛哥和西撒哈拉、南非、美国、中国、约旦和俄罗斯。根据 USGS数据,2022年我国磷矿石储量仅为19亿
25、吨,磷矿石产量为 0.85亿吨;我国磷矿开采量大,但储量不丰厚,储采比仅 22.35,低于全球平均水平。此外,由于我国磷矿资源不丰富,储采比低,磷矿已被我国列为战略性矿产资源,充分凸现未来磷矿资源的重要性。云天化(600096)公司深度 9/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图10:2022年全球磷矿石储量(亿吨)图11:2022年全球磷矿石产量分布(亿吨)资料来源:USGS,浙商证券研究所 资料来源:USGS,浙商证券研究所 图12:2022 年中国磷矿储采比低于全球平均水平(储采比:储量/产量)资料来源:USGS,浙商证券研究所 我国磷矿分布集中,四省占据主要产能:我国磷矿分布集中,
26、四省占据主要产能:根据百川盈孚数据,目前我国磷矿石有效产能为 10816 万吨,主要集中在贵州、湖北、四川、云南等四大省份;有效产能分别为2390/4461/1720/1660 万吨,占比分别为 22%/41%/16%/15%;从企业端来看,目前我国最大的几家磷矿厂商分别为贵州瓮福、贵州开磷、云南磷化等,有效产能分别为 700/620/610万吨。云天化(600096)公司深度 10/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图13:我国磷矿石有效产能分布情况(万吨/%)图14:我国部分磷矿石厂家产能情况(万吨,篇幅问题仅展示部分)资料来源:百川盈孚,浙商证券研究所 资料来源:百川盈孚,浙商证券
27、研究所 2.2 国家出台限制政策国家出台限制政策,磷矿新增磷矿新增产能产能困难困难 磷矿石开采限制政策频出,未来供给新增难:磷矿石开采限制政策频出,未来供给新增难:一方面由于我国磷矿资源不丰富,长期以来储采比远低于其他国家,为了保护国内磷矿资源,国家出台一系列限产政策;另一方面,磷化工行业属于高污染行业,随着供给侧改革推进,各地环保政策趋严,一些资源利用水平较低,不符合生产标准的磷矿被关停,未来磷矿石供给新增较为困难。表2:全国性磷矿产业相关政策及协会文件 政策文件政策文件 时间时间 发布部门发布部门 具体内容具体内容 化工矿业“十二五”发展规划 2011 中国化学矿业协会 建立磷矿产地资源储
28、备机制,提高磷矿开采准入门槛 资源税改革 2016 国家税务总局 包括磷矿在内全面推开资源税从价计征改革,对资源赋存条件好、价格高的矿产多征税,对条件差、价格低的矿产少征税,遏制磷矿生产经营中“采富弃贫”的现象,同时通过税收优惠政策,鼓励企业高效利用资源,保护矿区生态环境 关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见 2016 国务院 严格控制磷铵、黄磷等过剩行业新增产能,充分利用安全、环保、节能、价格等措施推动落后和低效产能退出 全国矿产资源规划(2016-2020 年)2016 国土资源部、国家发改委、工信部等 磷列入 24 种战略性矿产之一;要加强中低品位矿利用,并保持开采总量不超过 1.5
29、 亿吨/年 商务部公告 2018 年第87 号 2018 商务部 2019 年 1 月 1 日起暂停磷矿石出口配额管理,调整为实行许可证管理 长江“三磷”专项排查整治行动实施方案 2019 生态环境部 重点围绕磷矿、磷化工以及磷石膏库三个领域展开,加速出清产业规模小、污染不达标等落后产能 国务院关于深入打好污染防治攻坚战的意见 2021 国务院 持续打好长江保护修复攻坚战,狠抓突出生态环境问题整改,持续开展工业园区污染治理、“三磷”行业整治等专项行动 关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见 2022 工信部、国家发改委等六部委 积极推进中低品位磷矿高效采选技术,稳妥推进磷化工“以渣
30、定产”、严控磷铵、黄磷等行业新增产能,加快低效落后产能退出 推进磷资源高效高值利用实施方案 2023 工信部等八部门 严格限制磷铵、黄磷产能新增;加强磷化工新材料产品的研发;实现磷化工行业的产业结构调整;打造一流磷化工企业;加大磷石膏的回收利用等 资料来源:政府部门公告、浙商证券研究所 云天化(600096)公司深度 11/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3 中短期中短期磷矿磷矿供给稳定,后续产能集中在供给稳定,后续产能集中在 2025年后投放年后投放 产能产量微增,磷矿石供给端稳定产能产量微增,磷矿石供给端稳定。根据百川盈孚数据,2020 年我国磷矿石产能/产量分别为 16000
31、.5/8919.94 万吨,截止到 2023 年上涨为 18264/10555.15 万吨,年均复合增速为4.51%/5.77%,保持微增趋势;图15:我国磷矿石产能微涨 图16:我国磷矿石产量微涨 资料来源:百川盈孚、浙商证券研究所 资料来源:百川盈孚,浙商证券研究所 后续规划产能逐步释放,多集中在后续规划产能逐步释放,多集中在 2025 年及其以后。年及其以后。根据各政府部门网站及相关公司公告,后续新增多为知名上市公司扩增 100 万吨以上磷矿石产能;我们初步测算,我国磷矿石产能在 2024/2025/2026/2027/2028 新增产能为 730/1160/1600/400/1250
32、万吨,产能多集中在 2025 年下半年及其之后投放。表3:未来磷矿石产能新增企业(万吨)生产企业生产企业 新增产能新增产能 地点地点 预计投产时间预计投产时间 贵州芭田生态工程有限公司 200 贵州瓮安县 2023 年 贵州两岔河矿业开发有限公司 80 贵阳市开阳县金中镇 2024 年 新洋丰矿业投资有限公司 90 四川凉山州雷波县巴姑磷矿 2024 年 四川发展龙蟒股份有限公司 60 绵竹板棚子磷矿 2024 年 湖北神农磷业科技股份有限公司 200 神农架林区宋洛乡 2024 年 湖北宜化 150 江家墩矿东部矿段,宜昌 2024 年 宜昌华西矿业有限责任公司 150 浴华坪磷矿,宜昌 2
33、024 年 西南能矿集团织金磷化公司 250 贵州织金新华磷矿区 2025 年上半年 新洋丰矿业投资有限公司 180 竹园沟磷矿 2025 年 荆门市放马山中磷矿业有限公司 150 莲花山磷矿,荆门市 2025 年 湖北宜安联合实业有限责任公司 400 远安县杨柳矿区麻坪磷矿,宜昌市 2025 年 远安祥云矿业有限责任公司 180 高烽磷矿,宜昌 2025 年 云南磷化集团有限公司 200 云南省昆明市晋宁区二街镇境内 2025 年 金正大诺泰尔化学有限公司 200 贵州瓮安县 2025 年 瓮安县天一矿业有限公司 500 老虎洞磷矿 2026 年 贵州福麟矿业有限公司 250 贵州省-黔南州
34、鸡公岭 2023 年 3 季度-2026 年 4 季度 翁福集团 350 英坪矿、磨坊矿 2025 年 云天化(600096)公司深度 12/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 四川蜀能矿产有限责任公司 100 四川省乐山市马边彝族自治县烟峰镇大风顶村 2026 年 雷波凯瑞磷化工有限责任公司 400 四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段 2027 年 贵州时代矿业有限公司 450 永温镇坤建村 2028 年 贵州路发实业有限公司 300 明泥湾磷矿 2028 年 湖北尧治河化工股份有限公司 500 保康县堰边上磷矿,襄阳市 2028 年 四川和邦磷矿有限公司 100 马边烟峰磷矿-四川和邦磷矿
35、有限公司 120 刘家山磷矿-资料来源:公司公告、投资者问答、wind、浙商证券研究所 2.4 全球化肥需求保持增长全球化肥需求保持增长,磷酸铁磷酸铁高景气高景气拉动拉动磷矿石需求磷矿石需求 全球化肥需求保持增长全球化肥需求保持增长,磷矿石基本盘稳定。,磷矿石基本盘稳定。根据 IFA 数据,2018 年全球肥料需求为1.868 亿吨,截止到 2026 年全球化肥需求量增长至 2.1 亿吨,增长 12.42%,年复合增速1.47%,全球化肥需求量整体保持增长趋势。同时根据百川盈孚数据,2022 年磷复肥需求占比磷矿石下游需求约 71%,为磷矿石主要消费产品;全球化肥需求量保持增长趋势,磷全球化肥
36、需求量保持增长趋势,磷肥有望带动磷矿石需求增长肥有望带动磷矿石需求增长。图17:全球化肥需求保持增长趋势 图18:磷矿石 2022年下游消费结构 资料来源:IFA、浙商证券研究所 资料来源:百川盈孚、浙商证券研究所 新能源带动磷酸铁产量高增新能源带动磷酸铁产量高增,带动磷矿石需求增量带动磷矿石需求增量。根据中国汽车动力电池协会数据,2019年我国动力电池装车量为 62207.2兆瓦时,截止到 2023年 11月我国动力电池装车量为339700 兆瓦时,增长 446.08%,增长趋势明显;动力电池装车量的增长带动磷酸铁行业的快速扩增,根据百川盈孚数据,2019 年我国磷酸铁产能/产量为 25.6
37、0/10.48 万吨,截止到2023 年增长至 367/137.60 万吨,增长 1333.59%/1213.23%,年复合增速 94.58%/90.36%;得益于磷酸铁产量大幅增长,磷矿石需求出现增长。-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%1.751.81.851.91.9522.052.12.152017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E肥料需求(亿吨)同比云天化(600096)公司深度 13/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19:中国动力电池装车量保持增长趋势 图20:中国磷酸铁产能/产量大幅增长 资料来源:wi
38、nd、中国汽车动力电池协会、浙商证券研究所 资料来源:百川盈孚、浙商证券研究所 2.5 中短期供给紧张,磷矿石价格有望保持高位中短期供给紧张,磷矿石价格有望保持高位 供给低增长供给低增长叠加需求增长叠加需求增长,中短期中短期磷矿高景气有望维持。磷矿高景气有望维持。考虑到国内磷矿资源并不丰富,磷矿资源品味逐年贫化,以及磷矿的不可再生性,未来磷矿限产政策将延续,落后产能持续出清,供给端产量增长有限;同时磷矿石下游肥料、农药、食品添加剂等行业对磷矿需求偏刚性,并且随着磷酸铁锂电池需求量不断提高,新能源行业对于磷矿石的需求进一步增长,磷矿整体需求增长,供需偏紧。根据百川盈孚数据,2024 年 1月 2
39、5日磷矿石参考价格为每吨 1007 元,相较 2017 年 1 月 3 日上涨 186.08%,相较于 2021 年 3月 10 日上涨169.25%,行业景气度高。通过我们的测算,通过我们的测算,2024-2025 年磷矿石供需仍然偏紧,价格有望年磷矿石供需仍然偏紧,价格有望维持高位;维持高位;表4:我国磷矿石供需短期偏紧,长期宽松(万吨)2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 供给端 9612.35 8962.02 10309.18 10866.46 10581.83 10979.15 11507.15 12640.1
40、5 13676.15 14411.15 需求端 9558.50 8877.87 10234.36 10762.94 10717.24 11098.76 11569.68 12258.68 13062.29 14043.08 供需差 53.85 84.15 74.82 103.52(135.41)(119.61)(62.53)381.47 613.86 368.07 资料来源:wind、百川盈孚、浙商证券研究所 云天化(600096)公司深度 14/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图21:磷矿石价格高位运行(元/吨)资料来源:百川盈孚、浙商证券研究所 2.6 磷肥价格回暖,行业盈利触底修
41、复磷肥价格回暖,行业盈利触底修复 磷肥价格短期修复,盈利出现好转:磷肥价格短期修复,盈利出现好转:根据百川盈孚数据,2023Q4 磷酸二铵/磷酸一铵市场参考价平均为 3671.87/3304.11 元/吨,环比+9.34%/24.58,行业价格改善;得益于下游需求好转以及价格回暖,磷肥单吨毛利触底修复;2023Q4 磷酸一铵/磷酸二铵市场毛利平均为 416.97/227.70 元/吨,环比+177.82%/-7.19%,进入 2024Q4,磷酸一铵/磷酸二铵毛利持续改善,环比+1.54%/84.23%。图22:磷肥价格回暖(元/吨)图23:磷肥行业毛利触底回升(元/吨)资料来源:百川盈孚、浙商
42、证券研究所 资料来源:百川盈孚、浙商证券研究所 3 投资亮点:投资亮点:政策利好国企政策利好国企利润利润分红分红,打造磷化工分红标杆公司,打造磷化工分红标杆公司 3.1 政策出台鼓励企业分红,全面推开上市公司市值考核政策出台鼓励企业分红,全面推开上市公司市值考核 政策出台利好企业分红,市值考核加强公司市场表现。政策出台利好企业分红,市值考核加强公司市场表现。证监会在 2023 年 12 月 15 日发布公告上市公司监管指引第 3 号上市公司现金分红(2023 年修订),文件中指出“鼓励上市公司在符合利润分配的条件下增加现金分红频次,稳定投资者分红预期鼓励上市公司在符合利润分配的条件下增加现金分
43、红频次,稳定投资者分红预期”、“对对于最近三年现金分红水平较低的上市公司于最近三年现金分红水平较低的上市公司,需说明公司现金分红水平较低的原因,并对公,需说明公司现金分红水平较低的原因,并对公司是否充分考虑了股东要求和意愿、是否给予了投资者合理回报以及公司的现金分红政策司是否充分考虑了股东要求和意愿、是否给予了投资者合理回报以及公司的现金分红政策云天化(600096)公司深度 15/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 是否符合上市公司股东利益最大化原则发表明确意见是否符合上市公司股东利益最大化原则发表明确意见”等内容,文件旨在提高上市公司分红比率,优化分红方式和节奏,并督促上市公司切实履行
44、分红承诺。同时 2024年 1月29日,国务院国资委召开中央企业、地方国资委考核分配工作会议。会议中指出“要全面推开上市公司市值考核要全面推开上市公司市值考核”“引导企业更加重视上市公司的内在价值和引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现,传递信心、稳定预期,更好地回报投资者市场表现,传递信心、稳定预期,更好地回报投资者”等内容;我们认为本次工作会议充分体现了国资委对于央企市值管理、经营能力的要求进一步提高,并且有利于提高央企上市公司的经营积极性,从而更好的回报股东。表5:近期国企利好政策或会议 政策政策/会议会议 部门部门 时间时间 主要内容主要内容 上市公司监管指引第 3号上市公司现金
45、分红(2023年修订)证监会 2023年 12月15日 1、鼓励上市公司分红;2、监督低分红公司做出合理解释等 中央企业、地方国资委考核分配工作会议 国务院国资委 2024年 1月29日 1、全面推开上市公司市值考核 2、重视上市公司价值,传递信心,回报投资者等 资料来源:政府公告、浙商证券研究所 云南省政府负债率逐年提升,财政压力较大。云南省政府负债率逐年提升,财政压力较大。根据国家统计局和地方财政局和审计局数据,2019-2022 年云南省政府财政负债率分别为 34.91%/39.12%/40.34%/41.78%(负债率计算方式:政府性债务余额/地方 GDP),均高于全国平均值 28.2
46、9%/33.01%/34.18%/36.50%;云南省财政压力相较于其他省市更大;图24:2022年云南省负债率高于全国平均值 资料来源:wind、国家统计局、浙商证券研究所 云天化(600096)公司深度 16/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25:2019-2022年云南省政府负债率均高于全国平均值,财政压力较大 资料来源:wind、国家统计局、浙商证券研究所 此次政策和会议将推动中央和地方控股的国有企业加强对于自身企业经营的管理,并且提高分红比率以更好的回馈广大投资者;同时由于云南省财政压力相对较高,地方国企相对于其他省份更有分红意愿;我们认为,我们认为,云天化是云南省控股国有
47、企业,云天化是云南省控股国有企业,公司近年来盈公司近年来盈利保持稳定,分红意愿强利保持稳定,分红意愿强并且有加大分红并且有加大分红的可能性的可能性。3.2 控制开支,保障公司稳定运营控制开支,保障公司稳定运营 控制开支保障公司稳定运营控制开支保障公司稳定运营:由于过去两年磷酸铁行业高景气,大部分磷化工上市公司纷纷布局,2021-2022 年行业内上市公司在建工程/在建工程比总资产比例大幅增长。云云天化率先意识到拓展磷酸铁产能天化率先意识到拓展磷酸铁产能可能可能对对公司带来公司带来潜在潜在风险,主动控制未来在建工程以保证风险,主动控制未来在建工程以保证公司的公司的稳定稳定经营;经营;2023Q3
48、 公司在建工程公司在建工程/在建工程占总资产比例在建工程占总资产比例同比下降同比下降,体现公司,体现公司对稳对稳定经营的重视。定经营的重视。图26:公司主动控制在建工程(万元)图27:公司在建工程比例行业内较低 资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 3.3 稳定分红,打造稳定分红,打造化工行业化工行业股息率标杆企业股息率标杆企业 分红稳定,分红稳定,化工预期股息率标杆企业:化工预期股息率标杆企业:我们选取 6 家磷化工板块知名公司和 6 家基础化工板块龙头公司与云天化进行分红对比(预期股息率计算方式预期股息率计算方式为:为:2023 公司公司利润利润2023预
49、期分红率预期分红率/当天市值当天市值,其中,其中 2023 年公司利润采用公司预告公布利润,未公布预告公司采年公司利润采用公司预告公布利润,未公布预告公司采云天化(600096)公司深度 17/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 用用 wind2023 年利润一致预期数据,年利润一致预期数据,预期分红率由历史分红率推演得出预期分红率由历史分红率推演得出)。截止到 2024 年 1月 26 日,我们根据去年分红情况以及云天化章程规定进行预测,假设云天化分红率 40%,对应云天化预期股息率为 6.3%,在选取的磷化工板块对比公司中预期股息率排名第一,超兴发集团(2.2%)、湖北宜化(0.3%)
50、、川发龙蟒(1.3%)、新洋丰(1.8%)、川恒股份(3.6%)、芭田股份(0.6%);同时在选取的基础化工龙头企业预期股息率依然排名第一,超万华化学(2.3%)、华鲁恒升(2.0%)、宝丰能源(1.2%)、卫星化学(3.0%)、扬农化工(1.5%)、龙佰集团(3.8%),公司公司股息率股息率同行内表现优异同行内表现优异。图28:磷化工企业 2023预期股息率(截止 2024/1/26)图29:基础化工龙头企业 2023预期股息率(截止 2024/1/26)资料来源:wind,浙商证券研究所 资料来源:wind,浙商证券研究所 优质预期股息率,超越市场主流行业公司分红平均值:优质预期股息率,超
51、越市场主流行业公司分红平均值:银行、煤炭、石化等行业一直是高分红、高股息的标杆行业;我们通过选取银行、煤炭、石化的相关上市公司与云天化的预期股息率进行对比(预期股息率计算方式预期股息率计算方式同同上上);截止 2024 年 1 月 26 日,云天化预期股息率为 6.3%,在选取的可比公司中排名前列,高于选取公司的预期股息率平均值(5.6%);在可比公司中仅次于潞安环能(8.3%)、中国石化(7.4%)、中国石油(7.2%)、兴业银行(7.1%),高于陕西煤业(5.9%)、中国神华(5.7%)、招商银行(4.9%)、兖矿能源(3.7%)、宁波银行(2.7%)、中煤能源(2.5%);图30:云天化
52、与市场主流分红行业公司预期股息率对比(2024年 1月 26日)资料来源:wind,浙商证券研究所 云天化(600096)公司深度 18/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.4 投资亮点:公司盈利稳定,低开支高分红凸现投资性价比投资亮点:公司盈利稳定,低开支高分红凸现投资性价比 通过以上对于行业和公司的分析,我们总结出云天化的投资亮点:通过以上对于行业和公司的分析,我们总结出云天化的投资亮点:(1)磷矿石价格高位有望维持,公司未来两年盈利保持稳定磷矿石价格高位有望维持,公司未来两年盈利保持稳定:根据百川盈孚数据,2024 年 1 月 25 日磷矿石参考价格为每吨 1007 元,相较 2
53、017 年 1 月 3 日上涨 186.08%,相较于 2021 年 3 月 10 日上涨 169.25%,行业景气度保持高位;同时经过我们的测算,2024-2025 年磷矿石供需差为-119.61、-62.53 万吨,供需处于紧张状态,我们预计磷矿石价格在我们预计磷矿石价格在24-25 年有望维持高位;公司拥有磷矿石原矿产能年有望维持高位;公司拥有磷矿石原矿产能 1450 万吨,是全市场磷矿石原矿产能最万吨,是全市场磷矿石原矿产能最多的上多的上市公司,受益于磷矿石价格保持高位,公司未来两年盈利有望维持稳定市公司,受益于磷矿石价格保持高位,公司未来两年盈利有望维持稳定;(2)控制开支,高预期股
54、息率凸现投资性价比控制开支,高预期股息率凸现投资性价比:由于外部环境变化,磷化工整体中游盈利能力较差,企业应当合理控制资本开支以应对行业寒冬;云天化及时调整,控制不必要开支,并在 2023Q3 成为磷化工行业内首家在建工程/在建工程比例降低的公司;同时根据我们测算,截止 2024 年 1 月 26 日,我们根据去年分红情况以及云天化章程规定进行我们根据去年分红情况以及云天化章程规定进行预测,假设云天化分红率预测,假设云天化分红率 40%,对应,对应云天化预期股息率为云天化预期股息率为 6.3%,在我们选取的可比公司,在我们选取的可比公司中预期股息率排名前列,高于选取公司的预期股息率平均值(中预
55、期股息率排名前列,高于选取公司的预期股息率平均值(5.6%),充分体现公司优异),充分体现公司优异投资性价比。投资性价比。综上所述:综上所述:我们认为云天化拥有的丰富磷矿资源可以为我们认为云天化拥有的丰富磷矿资源可以为公司未来两年的业绩公司未来两年的业绩提供保障提供保障,同时行业同时行业高分红体现高分红体现公司优异的投资性价。公司优异的投资性价。云天化(600096)公司深度 19/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 业务拆分与盈利预测业务拆分与盈利预测 综合历史数据以及未来经营情况预测,我们做出以下假设:1、商贸物流:由于该业务稳定性较强,预计未
56、来波动较小,我们假设 2023-2025 公司商贸物流营业收入为 360/400/400 亿元;且公司成本控制良好,预计毛利率维持稳定;我们假设 2023-2025 公司商贸物流毛利率为 2.2%/2.0%/2.0%。2、化肥:公司产能维持稳定,未来波动小,我们假设 2023-2025 年公司化肥产销量802/808/808 万吨;且磷肥需求量保持增长,价格保持小幅增长,我们假设 2023-2025年公司化肥业务营收 265/270/275 亿元;同时公司开工率提高,生产成本略微下调,我们假设 2023-2025 年公司化肥业务毛利率 25.5%/26.0%/26.4%。3、磷化工:公司产能维
57、持稳定,未来波动小,我们假设 2023-2025 年公司磷化工产销量 66/66/66万吨;且产品需求稳定,价格维持小幅波动,我们假设 2023-2025年公司磷化工业务实现营收 41/41/41 亿元;同时公司成本控制良好,毛利率维持稳定,我们假设 2023-2025 年公司磷化工业务毛利率 36.1%/35.8%/35.8%。云天化(600096)公司深度 20/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表6:公司业绩拆分(亿元)总表总表-收入拆分收入拆分 2023E 2024E 2025E 合计合计 营业收入营业收入 706 751 756 YOY-6%6%1%营业成本营业成本 608 6
58、50 653 毛利毛利 98 101 103 毛利率 13.9%13.4%13.7%分业务-收入拆分 商贸物流商贸物流 营业收入营业收入 360 400 400 YOY 11%0%占销售收入比重 51%53%53%营业成本营业成本 352 392 392 毛利毛利 8 8 8 毛利率 2.2%2.0%2.0%毛利占比 8%8%8%化肥化肥 营业收入营业收入 265 270 275 YOY 2%2%占销售收入比重 37%36%36%营业成本营业成本 197 200 202 毛利毛利 67 70 73 毛利率 25.5%26.0%26.4%毛利占比 69%70%70%磷化工磷化工 营业收入营业收入
59、 41 41 41 YOY 0%0%占销售收入比重 6%5%5%营业成本营业成本 27 27 27 毛利毛利 15 15 15 毛利率 36.1%35.8%35.8%毛利占比 15%15%14%其他其他 营业收入营业收入 40 40 40 YOY 0%0%占销售收入比重 6%5%5%营业成本营业成本 32 32 32 毛利毛利 8 8 8 毛利率 20.0%20.0%20.0%毛利占比 8%8%8%资料来源:公司公告、浙商证券研究所预测 云天化(600096)公司深度 21/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.2 估值分析及投资建议估值分析及投资建议 公司是国内磷矿化一体龙头企业,磷矿
60、石价格高位有望维持,公司未来两年盈利保持稳定。我们选取磷化工板块其余龙头公司兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化进行估值对比,根据 wind 一致预期,可比公司 2023-2025 平均 PE 为 13.57/9.19/6.63,平均 EPS为 0.89/1.27/1.70;云天化 EPS 分别为 2.45/2.65/2.71 元,对应 PE 分别为 6.44/5.96/5.83,优于可比公司平均值,给予“买入”评级。表7:可比公司估值 证券代码证券代码 可比公司可比公司 2024/2/2 总市值(亿总市值(亿元)元)PE PB EPS 2023E 2024E 2025E 2023E 202
61、4E 2025E 600141.SH 兴发集团 178 12.62 8.89 7.16 0.89 1.28 1.81 2.25 002895.SZ 川恒股份 80 11.09 8.23 6.25 1.55 1.33 1.79 2.36 002312.SZ 川发龙蟒 107 16.97 11.18 7.20 1.18 0.33 0.51 0.79 000422.SZ 湖北宜化 86 13.59 8.47 5.89 1.32 0.60 0.96 1.39 平均值 113 13.57 9.19 6.63 1.24 0.89 1.27 1.70 000893.SH 云天化 290 6.44 5.96
62、5.83 1.60 2.45 2.65 2.71 资料来源:Wind一致预期、浙商证券研究所 云天化(600096)公司深度 22/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 风险提示风险提示 1.磷矿石价格波动磷矿石价格波动:磷矿石价格受下游产品需求影响,如果下游产品需求持续走弱,磷矿石价格存在下跌可能性。2.磷肥进出口政策变动:磷肥进出口政策变动:我国磷矿石出口实行配额制,每年配额量会存在波动,配额的增加或者减少都会影响到下游磷肥的生产,从而对磷矿石的需求造成影响。3.国内外贸易环境变化等:国内外贸易环境变化等:海外进口磷肥政策随着海外政策而变化,从而影响到我国磷肥的出口量和价格。云天化(
63、600096)公司深度 23/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 20749 26791 34296 41474 营业收入营业收入 75313 70615 75110 75590 现金 7444 13410 20273 27796 营业成本 63100 60770 65010 65250 交易性金融资产 1 4 5 3 营业税金及附加 714 642 690
64、699 应收账项 2829 1479 1961 1837 营业费用 757 847 751 756 其它应收款 122 134 177 148 管理费用 1032 847 901 907 预付账款 795 1918 1725 1538 研发费用 368 345 367 369 存货 7968 8044 8619 8509 财务费用 1066 1099 1052 958 其他 1591 1802 1536 1643 资产减值损失 490 (72)(21)131 非流动资产非流动资产 32473 30885 29827 28751 公允价值变动损益(5)(5)(5)(5)金融资产类 0 0 0 0
65、 投资净收益 543 100 200 300 长期投资 3223 3500 3600 3700 其他经营收益 235 229 225 230 固定资产 19587 18764 18043 17486 营业利润营业利润 8560 6460 6780 7044 无形资产 3870 3690 3458 3256 营业外收支(37)(37)(37)(37)在建工程 2962 2769 2535 2348 利润总额利润总额 8523 6423 6744 7008 其他 2832 2162 2191 1960 所得税 1478 1156 1057 1192 资产总计资产总计 53223 57676 641
66、24 70225 净利润净利润 7046 5268 5687 5816 流动负债流动负债 23450 20480 19813 19102 少数股东损益 1024 766 827 846 短期借款 10045 8000 7000 6000 归属母公司净利润归属母公司净利润 6021 4502 4860 4971 应付款项 4029 4664 4502 4564 EBITDA 11599 9169 9447 9662 预收账款 41 22 31 32 EPS(最新摊薄)3.28 2.45 2.65 2.71 其他 9335 7794 8280 8506 非流动负债非流动负债 10360 12515
67、 13942 14939 主要财务比率 长期借款 8321 10321 11821 12821 2022 2023E 2024E 2025E 其他 2039 2194 2121 2118 成长能力成长能力 负债合计负债合计 33810 32995 33755 34041 营业收入 19.07%-6.24%6.37%0.64%少数股东权益 3048 3814 4641 5486 营业利润 44.27%-24.53%4.96%3.89%归属母公司股东权益 16365 20867 25727 30698 归属母公司净利润 35.54%-25.24%7.96%2.28%负债和股东权益负债和股东权益 5
68、3223 57676 64124 70225 获利能力获利能力 毛利率 16.22%13.94%13.45%13.68%现金流量表 净利率 9.36%7.46%7.57%7.69%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 37.62%20.42%17.66%14.94%经营活动现金流经营活动现金流 10551 8618 7653 8867 ROIC 19.48%14.11%13.33%12.15%净利润 7046 5268 5687 5816 偿债能力偿债能力 折旧摊销 2186 1658 1682 1716 资产负债率 63.53%57.21%52.64%48.47%财
69、务费用 1066 1099 1052 958 净负债比率 65.85%64.51%65.07%65.09%投资损失(543)(100)(200)(300)流动比率 0.88 1.31 1.73 2.17 营运资金变动 1425 235 20 198 速动比率 0.55 0.92 1.30 1.73 其它(628)458 (588)479 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(3880)(597)(421)(568)总资产周转率 1.42 1.27 1.23 1.13 资本支出(2323)(184)(326)(563)应收账款周转率 54.03 55.62 68.02 50.16 长期
70、投资(418)(270)(111)(95)应付账款周转率 17.51 15.56 16.03 15.90 其他(1139)(143)16 90 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(8377)(2055)(369)(776)每股收益 3.28 2.45 2.65 2.71 短期借款(11874)(2045)(1000)(1000)每股经营现金 5.75 4.70 4.17 4.83 长期借款 2925 2000 1500 1000 每股净资产 8.92 11.37 14.02 16.73 其他 571 (2010)(869)(776)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(
71、1707)5966 6863 7523 P/E 4.81 6.44 5.96 5.83 P/B 1.77 1.39 1.13 0.94 EV/EBITDA 4.98 4.60 3.89 3.13 资料来源:浙商证券研究所 云天化(600096)公司深度 24/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300
72、 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本
73、报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意
74、见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010