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1、1 证券研究报告 作者: 行业评级: 上次评级: 行业报告 | 农林牧渔农林牧渔 强于大市 强于大市 维持 2020年03月09日 (评级) 分析师 吴立SAC执业证书编号:S02 分析师 魏振亚 SAC执业证书编号:S04 分析师 陈潇SAC执业证书编号:S02 S01 高通胀,高景气,建议超配农业!高通胀,高景气,建议超配农业! 行业投资策略 核心观点 2 1、预计上半年通胀高水平,利于农业板块投资。、预计上半年通胀高水平,利于农业板块投资。2020年年1月份月份CPI同比涨同比涨5.4%,我们认为受当
2、前新冠疫情导致的生产不畅,以及肉价同比涨幅,我们认为受当前新冠疫情导致的生产不畅,以及肉价同比涨幅 较大,较大,2020年上半年年上半年CPI将处于较高水平,从投资情绪上将处于较高水平,从投资情绪上CPI高企利于农业板块投资。高企利于农业板块投资。 2、首推生猪养殖板块:高景气,高盈利,高成长,低估值。、首推生猪养殖板块:高景气,高盈利,高成长,低估值。 1)中期来看,生猪养殖行业产能恢复缓慢,高盈利周期拉长。当前来看,在非瘟疫情的影响之下,行业能繁母猪存栏恢复缓慢,叠加三元母)中期来看,生猪养殖行业产能恢复缓慢,高盈利周期拉长。当前来看,在非瘟疫情的影响之下,行业能繁母猪存栏恢复缓慢,叠加三
3、元母 猪占比提升导致的母猪生产效率下降,以及疫情导致的育肥端死亡率提升,我们预计生猪养殖产业产能恢复将非常缓慢,目前行业产能仍在筑猪占比提升导致的母猪生产效率下降,以及疫情导致的育肥端死亡率提升,我们预计生猪养殖产业产能恢复将非常缓慢,目前行业产能仍在筑 底过程之中。因此,我们判断本轮周期,高盈利时间将显著拉长,我们预计底过程之中。因此,我们判断本轮周期,高盈利时间将显著拉长,我们预计2020年全年均价年全年均价33元,元,2021年仍是高盈利阶段。年仍是高盈利阶段。 2)短期来看,受供给收缩的影响,二季度猪价将继续上行,并有可能创新高。)短期来看,受供给收缩的影响,二季度猪价将继续上行,并有
4、可能创新高。 3)龙头企业高速扩张。集团企业优势突出,逆势扩张。头部集团企业具备资金、管理、技术等优势,生物安全防控能力强,在非瘟疫情之下)龙头企业高速扩张。集团企业优势突出,逆势扩张。头部集团企业具备资金、管理、技术等优势,生物安全防控能力强,在非瘟疫情之下 逆势扩张,出栏量快速增长,盈利也处于高位,对应当前市值,估值普遍较低,投资价值彰显。逆势扩张,出栏量快速增长,盈利也处于高位,对应当前市值,估值普遍较低,投资价值彰显。重点推荐:高成长龙头:牧原股份、新希望重点推荐:高成长龙头:牧原股份、新希望 (3月金股);以及盈利能力强:温氏股份、天康生物;其次高弹性,经营业绩有望环比改善:正邦科技
5、、天邦股份。月金股);以及盈利能力强:温氏股份、天康生物;其次高弹性,经营业绩有望环比改善:正邦科技、天邦股份。 4)白羽肉鸡养殖板块:受益替代性蛋白消费增长,肉禽景气迎历史超长周期,上市公司有望实现高盈利。重点推荐圣农发展,其次益生股份、)白羽肉鸡养殖板块:受益替代性蛋白消费增长,肉禽景气迎历史超长周期,上市公司有望实现高盈利。重点推荐圣农发展,其次益生股份、 仙坛股份、民和股份、禾丰牧业。仙坛股份、民和股份、禾丰牧业。 3、动保板块:下游养殖集中度提升带来行业扩容,行业进入研发和产品创新驱动阶段,未来非瘟疫苗商业化将进一步打开行业成长空间。持、动保板块:下游养殖集中度提升带来行业扩容,行业
6、进入研发和产品创新驱动阶段,未来非瘟疫苗商业化将进一步打开行业成长空间。持 续续重点推荐生物股份(研发能力强,已获得重点推荐生物股份(研发能力强,已获得P3实验室和非瘟疫苗研发资质;产业化能力强,业内最强生产工艺)实验室和非瘟疫苗研发资质;产业化能力强,业内最强生产工艺);其次,中牧股份(央企优;其次,中牧股份(央企优 势)、天康生物(国企优势,估值低)、普莱柯(对哈兽研研发有支持),瑞普生物、金河生物等势)、天康生物(国企优势,估值低)、普莱柯(对哈兽研研发有支持),瑞普生物、金河生物等 4、种子板块:一方面种子行业有望触底复苏,另一方面转基因政策有望推进带来产业技术升级。、种子板块:一方面
7、种子行业有望触底复苏,另一方面转基因政策有望推进带来产业技术升级。重点推荐隆平高科重点推荐隆平高科+大北农大北农;其次荃银高科、;其次荃银高科、 登海种业。登海种业。 5、水产板块:重点推荐、水产板块:重点推荐海大集团海大集团,中长期市占率不断提升逻辑不变,今年水产养殖周期弹性逐步兑现,继续重点推荐。,中长期市占率不断提升逻辑不变,今年水产养殖周期弹性逐步兑现,继续重点推荐。 qRqPoOtPtOqOsQoPrOuNoN9PdN8OoMoOmOoOkPpPtQlOqRpP7NrQmMuOnNmNvPtRnM 目目 录录 1 1. . 高通胀利于农业板块投资高通胀利于农业板块投资 2.2.生猪养
8、殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐生猪养殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐 3.3.动保:行业业绩和研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间动保:行业业绩和研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间 4.4.种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展新时代种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展新时代 5.5.饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团 预计预计20202020年上半年年上半年CPICPI将持续高位,利好农业板块投资。将持续高位,利好农业板块投资。历史来看,在历史来看,
9、在CPICPI较高时段,农业板块会获得较高的相对收益率表现。较高时段,农业板块会获得较高的相对收益率表现。20202020年年1 1月月 份份CPICPI同比涨同比涨5.4%5.4%,我们认为受当前新冠疫情导致的生产不畅,以及肉价同比仍有较高涨幅的影响,我们认为受当前新冠疫情导致的生产不畅,以及肉价同比仍有较高涨幅的影响,20202020年上半年年上半年CPICPI均将处于较高水平,均将处于较高水平, 从投资情绪上从投资情绪上CPICPI高企利于养殖板块的投资。高企利于养殖板块的投资。 1 1、预计、预计20202020年上半年年上半年CPICPI均将高位,高通胀利于农业板块投资均将高位,高通
10、胀利于农业板块投资 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2010-01 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07 2011-09 2011-11 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2
11、014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 农业板块主要指数相对收益率(相对沪深300)与CPI之间的
12、关系 农林牧渔(申万)畜禽养殖(申万)种植业(申万)CPI:同比(右轴) 目目 录录 1 1. . 高通胀利于农业板块投资高通胀利于农业板块投资 2.2.生猪养殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐生猪养殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐 3.3.动保:行业业绩和研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间动保:行业业绩和研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间 4.4.种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展新时代种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展新时代 5.5.饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长
13、显著的水产料龙头海大集团 中期来看,生猪养殖行业产能恢复缓慢,高盈利周期拉长。中期来看,生猪养殖行业产能恢复缓慢,高盈利周期拉长。当前来看,在非瘟疫情的影响之下,行业能繁母猪存栏恢复缓慢,叠加三元母猪占当前来看,在非瘟疫情的影响之下,行业能繁母猪存栏恢复缓慢,叠加三元母猪占 比提升导致的母猪生产效率下降,以及疫情导致的育肥端死亡率提升,我们预计生猪养殖产业产能恢复将非常缓慢,目前行业产能仍在筑底过比提升导致的母猪生产效率下降,以及疫情导致的育肥端死亡率提升,我们预计生猪养殖产业产能恢复将非常缓慢,目前行业产能仍在筑底过 程之中。因此,我们判断本轮周期,高盈利时间将显著拉长,我们预计程之中。因此
14、,我们判断本轮周期,高盈利时间将显著拉长,我们预计20202020年全年均价年全年均价3333元,元,20212021年仍是高盈利阶段。年仍是高盈利阶段。 资料来源:wind,天风证券研究所 1 1、中期来看,生猪养殖行业产能恢复缓慢,高盈利周期拉长。、中期来看,生猪养殖行业产能恢复缓慢,高盈利周期拉长。 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 能繁母猪存栏环比变化率 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 资料来源:涌益咨询,天风证券研究所 我国能繁母猪产能环比变化率(农业农村部口径) 我国能繁母猪产能环比变化率(涌益咨询口径) 55.76% 44.
15、24% 二元猪占比三元猪占比 资料来源:涌益咨询,天风证券研究所 9.85% 90.15% 二元猪占比三元猪占比 资料来源:涌益咨询,天风证券研究所 2019年12月初能繁母猪中二元和三元猪 结构占比情况 2019年12月初后备母猪中二元和三元猪 结构占比情况 短期来看,二季度猪价有望进一步上行,并有可能创新高。短期来看,二季度猪价有望进一步上行,并有可能创新高。2 2月月1 1日开始,受新冠疫情隔离导致的调运不畅,生猪出栏减少和屠宰开工不足影响,日开始,受新冠疫情隔离导致的调运不畅,生猪出栏减少和屠宰开工不足影响, 猪价上涨。随着猪价上涨。随着2 2月下旬新冠肺炎疫情隔离导致的运输不畅逐步放
16、松,生猪出栏量增加,猪价出现小幅回调。正常而言,由于前期有大量压栏月下旬新冠肺炎疫情隔离导致的运输不畅逐步放松,生猪出栏量增加,猪价出现小幅回调。正常而言,由于前期有大量压栏 猪,随着疫情隔离放松,应有大量生猪出栏且导致价格大幅下跌,但当前猪价坚挺意味着生猪存栏偏紧,预计后续生猪供给将进一步减少;而猪,随着疫情隔离放松,应有大量生猪出栏且导致价格大幅下跌,但当前猪价坚挺意味着生猪存栏偏紧,预计后续生猪供给将进一步减少;而 消费则将回升,因此,预计二季度猪价将进一步上行,并有望超过消费则将回升,因此,预计二季度猪价将进一步上行,并有望超过20192019年年1010月底的高点,再创历史新高。月底
17、的高点,再创历史新高。 资料来源:猪联网,天风证券研究所 2 2、短期来看,二季度猪价有望进一步上行,并有可能创新高。、短期来看,二季度猪价有望进一步上行,并有可能创新高。 近半年生猪出栏均价走势图(元/公斤) 集团企业防疫优势突出。集团企业防疫优势突出。集团养殖企业相比而言:资金更为充裕、资产改造更加迅速和充分、技术人员更加专业、管理体系更加健全,从而在集团养殖企业相比而言:资金更为充裕、资产改造更加迅速和充分、技术人员更加专业、管理体系更加健全,从而在 非洲猪瘟疫情的防控方面具有显著的相对优势。非洲猪瘟疫情的防控方面具有显著的相对优势。 资料来源:猪易,天风证券研究所 3 3、集团企业优势
18、突出,逆势扩张。、集团企业优势突出,逆势扩张。 不同养殖主体疫情防疫特点 集团企业逆势扩张,高速成长。集团企业逆势扩张,高速成长。重点推荐:高成长龙头:牧原股份、新希望(重点推荐:高成长龙头:牧原股份、新希望(3 3月金股);以及盈利能力强:温氏股份、天康生物;其月金股);以及盈利能力强:温氏股份、天康生物;其 次高弹性,经营业绩有望环比改善:正邦科技、天邦股份。次高弹性,经营业绩有望环比改善:正邦科技、天邦股份。 资料来源:wind,天风证券研究所预测 3 3、集团企业优势突出,逆势扩张。、集团企业优势突出,逆势扩张。 主要生猪养殖企业经营情况 温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份唐人神新希望天
19、康生物 母猪端 预计20年底种猪存栏(万头)2403500 预计20年底能繁母猪存栏(万头).57515 2019年底母猪存栏(万头) 160 120 34 7.5 55 10 其中能繁母猪(万头)120 128 50 18 5.0 30 8 成本端 2018年育肥猪完全成本(元/公斤)12.2 11.2512.712.8712.8新疆11.4 2019育肥猪完全成本(元/公斤)14.5 13.4717.3116.8715.4116.5新疆12.75 预计2020年育肥猪完全成本(元/公斤)161317.517.51815(外购仔猪育肥26)新疆12
20、.75 出栏量 2018年出栏量(万头) 2230825565 2019年出栏量(万头) 2448435584 预计2020年出栏量(万头)0350150900165 如何看待此轮禽周期?供给端,2019年祖代鸡更新量超过120万套,重回正常水平;从现有引种国来看,目前受波兰禽流感疫病影 响,中国对波兰封关种鸡引种;另,中国已恢复对美国白羽肉鸡种鸡进口。需求端,受非瘟猪瘟生猪养殖产能大幅去化影响,我们 预计蛋白缺口仍将带来禽类消费增长。在猪价高启下,我们预计禽产业链有望景气延续至2021年,此轮景气周期有望超历史周期。 短期如何
21、看待新冠对禽产业影响?短期新冠影响周转要求相对较高的鸡苗产品,行业由于运输受限和短期下游消费下降出现非正常 产能去化,目前看随国家对菜篮子相关产业保障,禽产业正处于逐步恢复中,鸡苗和毛鸡价格也处于底部反转中。 投资建议:重点推荐自繁自养一体化的白羽肉鸡龙头圣农发展,其次益生股份、仙坛股份、民和股份和禾丰牧业。 4 4、禽养殖:高猪价对高禽价提供支撑,行业盈利拉长、禽养殖:高猪价对高禽价提供支撑,行业盈利拉长 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 祖代鸡更新量yoy 图:祖代鸡更新量(万套) 资料来源:中国畜牧业协会,天风证券研究所
22、 图:祖代鸡更新量(万套) 资料来源:中国畜牧业协会,天风证券研究所 图:雏鸡价格(元/只)、毛鸡价格及肉鸡价格(元/千克) 资料来源:中国畜牧业协会,天风证券研究所 0.00 5.00 10.00 15.00 雏鸡价格毛鸡价格鸡肉价格 目目 录录 1 1. . 高通胀利于农业板块投资高通胀利于农业板块投资 2.2.生猪养殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐生猪养殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐 3.3.动保:行业业绩和研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间动保:行业业绩和研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间 4.4.种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展
23、新时代种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展新时代 5.5.饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团 养殖集中度提升推动行业扩容。养殖集中度提升推动行业扩容。规模化养殖生猪比散养生猪的医疗防疫费更高。规模化养殖生猪比散养生猪的医疗防疫费更高。20182018年,规模养殖户的生猪平均医疗防疫费为年,规模养殖户的生猪平均医疗防疫费为20.2120.21元元/ / 头,散养生猪的平均医疗防疫费为头,散养生猪的平均医疗防疫费为15.7515.75元元/ /头,规模养殖比散养的支出高头,规模养殖比散养的支出高28%2
24、8%。从集团企业的疫苗和兽药的使用来看,远高于规模生猪。从集团企业的疫苗和兽药的使用来看,远高于规模生猪 的平均水平。从过去五年的数据来看,温氏股份的头均生猪苗药使用金额达到的平均水平。从过去五年的数据来看,温氏股份的头均生猪苗药使用金额达到6868元,是规模养殖户平均使用金额的元,是规模养殖户平均使用金额的3 3倍以上,而牧原股份倍以上,而牧原股份 的头均生猪苗药使用金额达到的头均生猪苗药使用金额达到124124元,是规模养殖户平均使用金额的元,是规模养殖户平均使用金额的6 6倍多。倍多。 因此,我们认为随着养殖集中度的提升,我国动保市场将快速扩容,我们认为因此,我们认为随着养殖集中度的提升
25、,我国动保市场将快速扩容,我们认为20202020年行业拐点将出现,预计年行业拐点将出现,预计20202020年一季度上市公司的业年一季度上市公司的业 绩拐点将出现。绩拐点将出现。 1 1、养殖集中度提升推动行业扩容,行业迎来拐点、养殖集中度提升推动行业扩容,行业迎来拐点 规模养殖和散养的医疗防疫费区别(元/头) 67 68 70 71 66 133 115 132 129 112 0 20 40 60 80 100 120 140 200172018 温氏股份牧原股份 资料来源:wind,天风证券研究所 温氏股份和牧原股份头均生猪的疫苗和兽药使用金额(元) 0 5 10
26、 15 20 25 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 规模猪场头均生猪医疗防疫费散养户头均生猪医疗防疫费 P3P3实验室纷纷落地,生物股份获得口蹄疫和非洲猪瘟疫苗研发资质,意味着动保企业的竞争将由传统的生产工艺竞争转向研发和产品创实验室纷纷落地,生物股份获得口蹄疫和非洲猪瘟疫苗研发资质,意味着动保企业的竞争将由传统的生产工艺竞争转向研发和产品创 新能力竞争。新能力竞争。20192019年生物股份率先获得年生物股份率先获得P3P3实验室,并于实验室,并于20202020年年2 2月
27、公告获得口蹄疫和非洲猪瘟疫苗的研发资质,这意味着我国动保企业月公告获得口蹄疫和非洲猪瘟疫苗的研发资质,这意味着我国动保企业 的研发实力获得本质提升,疫苗企业的竞争将不再是以前单纯的生产工艺竞争,而是研发和产品创新能力的竞争。研发实力强,产品创的研发实力获得本质提升,疫苗企业的竞争将不再是以前单纯的生产工艺竞争,而是研发和产品创新能力的竞争。研发实力强,产品创 新能力强的企业将获得显著的竞争优势。新能力强的企业将获得显著的竞争优势。 如何评价企业的研发和产品创新能力?如何评价企业的研发和产品创新能力?一个企业研发和产品创新能力的构成主要是三个方面:种毒库、技术路径、工艺流程。种毒库:一个企业研发
28、和产品创新能力的构成主要是三个方面:种毒库、技术路径、工艺流程。种毒库: 研发的起点,种毒越丰富研发的优势越突出;技术路径:技术领先、路径全面的企业研发和创新能力更强;工艺流程:工艺流程代表了研发的起点,种毒越丰富研发的优势越突出;技术路径:技术领先、路径全面的企业研发和创新能力更强;工艺流程:工艺流程代表了 公司历史研发积淀,工艺流程越丰富的企业研发和创新实力越强。公司历史研发积淀,工艺流程越丰富的企业研发和创新实力越强。 资料来源:天风证券研究所整理 2 2、行业升级:生产工艺优势竞争转向研发和产品创新能力竞争、行业升级:生产工艺优势竞争转向研发和产品创新能力竞争 研发和产 品创新能 力评
29、价 种毒库 技术路径 工艺流程 非瘟疫苗试验数据良好,有望加速推进非瘟疫苗试验数据良好,有望加速推进。20202020年年3 3月初,哈兽研发布非瘟疫苗最新研究成果,结果表明:安全性方面,即使最大剂量接月初,哈兽研发布非瘟疫苗最新研究成果,结果表明:安全性方面,即使最大剂量接 种猪后,疫苗病毒不能在实质器官复制,不产生病毒血症,仅在部分淋巴结内有限复制,两周左右即被机体彻底清除,无法持续体内连种猪后,疫苗病毒不能在实质器官复制,不产生病毒血症,仅在部分淋巴结内有限复制,两周左右即被机体彻底清除,无法持续体内连 续传代,不存在毒力返强风险;保护率,对仔猪保护率续传代,不存在毒力返强风险;保护率,
30、对仔猪保护率100%100%,对,对5 5月龄的商品猪保护率月龄的商品猪保护率80%80%以上,并且不影响怀孕母猪的生产性能。以上,并且不影响怀孕母猪的生产性能。 非瘟疫苗有望加速推进。非瘟疫苗有望加速推进。在非瘟疫苗对国内养猪业带来重大损失的背景下,在非瘟疫苗对国内养猪业带来重大损失的背景下,20202020年一号文件明确指出要加快非洲猪瘟疫苗的研发进程。年一号文件明确指出要加快非洲猪瘟疫苗的研发进程。 此次,哈兽研披露最新研究成果,疫苗在安全性和有效性方面均显示出较好的指标,这为非瘟疫苗商业化前景提供了基础。此次,哈兽研披露最新研究成果,疫苗在安全性和有效性方面均显示出较好的指标,这为非瘟
31、疫苗商业化前景提供了基础。 若非瘟疫苗商业化落地,市场空间大。若非瘟疫苗商业化落地,市场空间大。若非瘟疫苗商业化,市场空间大,若按若非瘟疫苗商业化,市场空间大,若按6 6元元/ /头份(约为生物股份口蹄疫市场苗近五年平均售价)头份(约为生物股份口蹄疫市场苗近五年平均售价) 计算,则市场空间高达计算,则市场空间高达7070- -8080亿元,将使得猪疫苗市场直接翻倍扩容。亿元,将使得猪疫苗市场直接翻倍扩容。 投资机会:持续重点推荐生物股份(研发能力强,已获得投资机会:持续重点推荐生物股份(研发能力强,已获得P3P3实验室和非瘟疫苗研发资质;产业化能力强,业内最强生产工艺);实验室和非瘟疫苗研发资
32、质;产业化能力强,业内最强生产工艺);其次,其次, 中牧股份(央企优势)、天康生物(国企优势,估值低)、普莱柯(对哈兽研研发有支持)。中牧股份(央企优势)、天康生物(国企优势,估值低)、普莱柯(对哈兽研研发有支持)。 3 3、非瘟疫苗研发推进,有望给行业带来翻倍增量、非瘟疫苗研发推进,有望给行业带来翻倍增量 图:非瘟疫苗市场规模测算 目目 录录 1 1. . 高通胀利于农业板块投资高通胀利于农业板块投资 2.2.生猪养殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐生猪养殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐 3.3.动保:行业业绩和研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间动保:行业业绩和
33、研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间 4.4.种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展新时代种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展新时代 5.5.饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团 农产品价格触底复苏以及种子行业库存压力缓解将带来种子行业拐点。农产品价格触底复苏以及种子行业库存压力缓解将带来种子行业拐点。一方面,农产品价格已经触底,有望迎来复苏,将为种子板块的一方面,农产品价格已经触底,有望迎来复苏,将为种子板块的 复苏提供基础。另一方面从两杂种子的库存情况来看:复苏提供基础。另一方面从两
34、杂种子的库存情况来看: 1 1) 杂交玉米种子库存开始下降。杂交玉米种子库存开始下降。20162016年后玉米种种面积持续调减,年后玉米种种面积持续调减,20192019年仍维持低位,年仍维持低位,20192019年有效库存为年有效库存为6.56.5亿公斤连续两年去化,亿公斤连续两年去化, 20192019年新产种子年新产种子9.99.9亿公斤,亿公斤,20202020年总供给量约为年总供给量约为16.416.4亿公斤;从总需求看,预计亿公斤;从总需求看,预计20202020年需求量约为年需求量约为1010亿公斤,亿公斤,20202020年期末库存将下年期末库存将下 降至降至5.55.5亿公斤
35、以内;亿公斤以内;玉米种子供需格局持续改善玉米种子供需格局持续改善。 2 2)杂交水稻种子库存有望在)杂交水稻种子库存有望在20202020年迎来拐点。年迎来拐点。20192019年杂交水稻种子库存年杂交水稻种子库存1.61.6亿公斤,连续三年高速增长,亿公斤,连续三年高速增长,20192019年杂交水稻种子制种量年杂交水稻种子制种量 约约2.42.4亿公斤,亿公斤,20202020年总供给量为年总供给量为4 4亿公斤,较亿公斤,较20192019年的供给量减少年的供给量减少10001000万公斤。假设万公斤。假设20202020年杂交水稻种子需求小幅下滑至年杂交水稻种子需求小幅下滑至2.22
36、.2亿公斤,亿公斤, 再考虑到种子的损耗,再考虑到种子的损耗,预计预计20202020年杂交水稻种子库存将小幅下滑年杂交水稻种子库存将小幅下滑。 1 1、种子行业拐点来临、种子行业拐点来临 图:我国杂交玉米种子供需情况图:我国杂交水稻种子供需情况 1 1)虫害肆虐,国家粮食安全风险再现。)虫害肆虐,国家粮食安全风险再现。20192019年,草地贪夜蛾进入中国,主要在长江以南活动,年,草地贪夜蛾进入中国,主要在长江以南活动,20202020年开春可能进一步在北方区域爆发,年开春可能进一步在北方区域爆发, 并对我国玉米等粮食生产产生影响,叠加海外蝗虫灾害爆发,粮食安全风险再现。并对我国玉米等粮食生
37、产产生影响,叠加海外蝗虫灾害爆发,粮食安全风险再现。 2 2)从美国经验来看,转基因抗虫种子是防治虫害的重要手段。)从美国经验来看,转基因抗虫种子是防治虫害的重要手段。从美国防治草地贪夜蛾等虫害的经验来看,以转基因抗虫种子为主,农药从美国防治草地贪夜蛾等虫害的经验来看,以转基因抗虫种子为主,农药 为辅。而且以转基因抗虫种子进行虫害防治:为辅。而且以转基因抗虫种子进行虫害防治:1 1)效果更好(抗虫率接近)效果更好(抗虫率接近100%100%););2 2)环境友好,无污染;)环境友好,无污染;3 3)虫子产生抗性周期更长。)虫子产生抗性周期更长。 3 3)转基因商业化概率几何?)转基因商业化概
38、率几何?从社会环境(社会对转基因的接受度提升)、技术环境(国内转基因技术水平向国际接轨)、产业环境(国从社会环境(社会对转基因的接受度提升)、技术环境(国内转基因技术水平向国际接轨)、产业环境(国 内农业种植效率亟需提升,虫害防治需要)来看,我国转基因种子的商业化势在必行,根据农业部品种审批流程,我们预计内农业种植效率亟需提升,虫害防治需要)来看,我国转基因种子的商业化势在必行,根据农业部品种审批流程,我们预计1 1- -2 2年内能年内能 看到国产商品化的转基因玉米看到国产商品化的转基因玉米/ /大豆种子品种。大豆种子品种。 4 4)转基因能够给产业带来什么变革?)转基因能够给产业带来什么变
39、革?首先将显著抬升种子附加值,有望推升种子价格及利润率;其次,转基因育种技术壁垒高、研发投首先将显著抬升种子附加值,有望推升种子价格及利润率;其次,转基因育种技术壁垒高、研发投 入大,将使得头部企业的品种竞争优势进一步凸显,加速行业集中度提升。入大,将使得头部企业的品种竞争优势进一步凸显,加速行业集中度提升。 5 5、若转基因顺利落地,利润空间几何?、若转基因顺利落地,利润空间几何?以以100100元元/ /亩玉米种子费用以及亩玉米种子费用以及30%30%净利率对标,我们测算国内玉米种子收入空间净利率对标,我们测算国内玉米种子收入空间360360亿元,利润亿元,利润 空间超过空间超过10010
40、0亿元。假设头部企业市占率亿元。假设头部企业市占率30%30%,则可实现超过,则可实现超过100100亿收入和超过亿收入和超过3030亿利润。亿利润。 6 6、投资建议:重点推荐隆平高科(转基因技术储备丰富,且持有杭州瑞丰、投资建议:重点推荐隆平高科(转基因技术储备丰富,且持有杭州瑞丰25%25%的股权)、大北农(国内领先转基因育种企业),的股权)、大北农(国内领先转基因育种企业),其次荃其次荃 银高科(背靠中化和先正达)、登海种业(玉米种业龙头)。银高科(背靠中化和先正达)、登海种业(玉米种业龙头)。 2 2、转基因政策有望落地,将带来行业发展新机遇、转基因政策有望落地,将带来行业发展新机遇
41、 目目 录录 1 1. . 高通胀利于农业板块投资高通胀利于农业板块投资 2.2.生猪养殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐生猪养殖:高景气,高盈利,高成长,低估值,重点推荐 3.3.疫苗:行业业绩和研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间疫苗:行业业绩和研发创新拐点到来,非瘟疫苗打开长期成长空间 4.4.种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展新时代种子:行业拐点渐近,转基因或将推动种业进入发展新时代 5.5.饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团饲料:养殖产业变化,优选赛道优、成长显著的水产料龙头海大集团 海大集团核心逻辑:海大集团核心逻辑: 海大中短
42、期,看点在周期:水产料量利齐升,业绩持续向好海大中短期,看点在周期:水产料量利齐升,业绩持续向好 海大集团中短期的看点在于业绩的持续向好,2019Q3是业绩低谷期;而业绩增长主要看点业绩增长主要看点在水产料周期(以2018年业绩为例,总利润14亿,水产料贡献业绩 9亿,占比64%;2019年水产料行情差,预计总利润17亿,水产料8.8亿,占比超50%) 水产料包括周期性品种和成长性品种,中短期业绩拐点主要是看周期性品种,弹性大中短期业绩拐点主要是看周期性品种,弹性大。水产料的周期性品种包括普水料(以草鱼为代表的颗粒料、普通膨化 料)、饲料渗透率足够高的特种水产料饲料渗透率足够高的特种水产料(如
43、海大的核心特水料,生鱼料)。持续行业跟踪来看,若疫情持续时间不超过持续行业跟踪来看,若疫情持续时间不超过5 5- -6 6月份,坚定周期反转信心!月份,坚定周期反转信心! 猪价持续超预期,养猪板块贡献利润有可能超预期。 海大长期,看点在成长:行业空间大,核心竞争力铸就壁垒,市占率不断提升海大长期,看点在成长:行业空间大,核心竞争力铸就壁垒,市占率不断提升 水产料行业空间大,赛道优良!水产料行业空间大,赛道优良! 以特种水产料为代表,行业蓝海特种水产料为代表,行业蓝海:水产养殖技术不断突破,养殖替代捕捞;养殖内部结构不断升级,普水养殖户受塘租上涨/人工成本上涨等因素影响,逐 渐从养殖微利的普水转
44、为特种水产养殖;工业饲料替代鲜杂鱼,饲料渗透率不断提升; 非瘟疫情下,生猪产能去化40%以上,预期国内蛋白消费结构大概率将发生永久性变化预期国内蛋白消费结构大概率将发生永久性变化,水产、禽肉、牛羊肉等占比均有望大幅提升; 好赛道好赛道:不同于畜禽养殖规模化程度不断提升,水产生物学特性决定水产养殖难以规模化(工厂化养虾失败vs畜禽单体养殖规模不断扩大),使得水产养 殖产业链价值分配中,水产饲料环节仍具有较强话语权。 海外市场海外市场:有待持续收割,海大集团海外布局早,水产料增长快速。 核心竞争力铸就壁垒,市占率不断提升:核心竞争力铸就壁垒,市占率不断提升: 产品力领先,配方研发实力+三级采购体系
45、+生产专线运营+专一大类销售; 激励良好且有效,并将产品力纳入考核; 配套种苗动保,为未来特种料单品高增长做储备(鳜鱼、小龙虾、石斑鱼等)。 风险提示:风险提示: 1、疫情风险。非洲猪瘟疫情持续存在,虽然各养殖企业在非瘟疫情防控方面已经取得了显著的成果,但是若后续疫情进一步加剧,或因疫情 损失,对经营造成影响。国内潜在的草地贪夜蛾虫害也会对农业生产带来影响。 2、价格波动。猪价受供需格局的影响,对生猪养殖企业的盈利起到重要作用,若行业产能增加超预期,猪价或低于预期,从而导致生猪养殖 企业利润不达预期。此外,禽类价格波动,也有可能对禽养殖企业造成影响。 3、政策变动风险。包括新冠肺炎带来的隔离,
46、对生猪养殖产业的经营造成了冲击;对美国猪肉进口政策或对国内猪价形成影响;政策对国内 生猪养殖产业的扶持政策或环保政策的变化也将对生猪养殖产业产生影响。国家对转基因种子的政策会对种业板块带来重大影响。 4、养殖企业出栏量不及预期。若因疫情变化、国家政策变化或价格变动等因素的影响,导致养殖企业养殖扩张节奏发生变化,从而导致未来 的生猪出栏量不达预期,各公司未来的高成长性或将受到影响。 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期
47、股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类别类别说明说明评级评级体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我 们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国
48、证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权, 不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完 整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定 需求,在任何时候均不构
49、成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等 方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会 发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将 此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当 考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的