1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 长亮科技长亮科技（300348） 分散行业的未来龙头，短期迎来多重催化分散行业的未来龙头，短期迎来多重催化 李博伦（分析师）李博伦（分析师） 证书编号 S0880520020004 本报告导读：本报告导读： 邮储银行分布式核心替换标志着银行邮储银行分布式核心替换标志着银行 IT 愿景驱动需求开启，行业集中度有望提升，愿景驱动需求开启，行业集中度有望提升， 公司是分散行业中的未来龙头，短期将迎来国产化、数字货币等景气度催化公司是分散行业中的未来龙头，短期将迎来国产化、数字货币等景气度催化
2、 投资要点：投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至维持“增持”评级，上调目标价至 26.75 元。元。我们根据公司年度业绩 快报调整年盈利预测，预计公司 2019-2021 年净利润分别为 1.29 （-0.53） 、 2.51 （-0.19） 、 3.94 （+0.39） 亿元， 对应 EPS 分别为 0.27、 0.52、0.82 元。综合考虑 PE、PS 估值方法，上调目标价至 26.75 元， 维持“增持”评级。 邮储银行中标的真实意义在于开启银行愿景驱动邮储银行中标的真实意义在于开启银行愿景驱动 ITIT 需求需求。 IT 对于银 行已上升到创造价值层面， 此次邮储银行主动拥抱新
3、技术实现降本增 效就是一次良好的开端。外部 IT 服务商给银行带来新技术的优势逐 渐体现，我们判断未来银行将逐渐接受外部银行 IT 厂商的赋能，行 业的产品化程度和集中度都有望提升，头部厂商将迎来戴维斯双击。 公司是分散行业的未来龙头公司是分散行业的未来龙头。公司是典型的技术驱动型公司，高研 发投入总会带来收入的快速增长， 以及毛利率等财务指标证明公司的 产品化能力较强。 海外拓展的顺利以及三方调研机构的背书也验证了 公司强大的产品力，我们认为产品力强的公司会在未来竞争中胜出。 国产化和数字货币皆是未来景气度的催化剂国产化和数字货币皆是未来景气度的催化剂。金融是 IT 国产化重要 行业， 公司
4、的核心系统全面支持国产化， 并顺利在张家港行落地实施， 未来有望受益于国产化替代红利。 另外央行 4 月 3 日表示坚定不移推 进法定数字货币研发工作，我们测算数字货币的落地将为银行 IT 解 决方案市场带来百亿增量空间，公司核心系统市占率较高有望受益。 风险提示：风险提示：政策进度不及预期，海外拓展受阻；疫情影响超预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 880 1,087 1,315 1,655 2,131 (+/-)% 35% 24% 21% 26% 29% 经营利润（经营利润（EBIT） 132 58 16
5、2 302 492 (+/-)% 37% -56% 179% 86% 63% 净利润（归母）净利润（归母） 88 56 129 251 394 (+/-)% -13% -36% 129% 94% 57% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.18 0.12 0.27 0.52 0.82 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.09 0.16 0.22 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 15.0% 5.3% 12.3% 18.3% 23.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 8.1% 4.6%
6、9.7% 16.4% 21.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 12.7% 10.8% 18.5% 30.9% 43.5% EV/EBITDA 27.21 53.35 38.31 20.07 11.83 市盈率市盈率 123.80 192.28 83.93 43.30 27.58 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.4% 0.7% 1.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 26.75 上次预测： 21.51 当前价格： 22.53 2020.04.05 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 12.05-31.07 总市值（百万元）总
7、市值（百万元） 10,855 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 482/357 流通流通 B 股股/H 股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 74% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 26.30 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 669.26 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 1,352 每股净资产每股净资产 2.81 市净率市净率 8.0 净负债率净负债率 0.05% EPS（元） 2018A 2019E Q1 0.01 0.01 Q2 0.01 0.01 Q3 0.05 0.03 Q4 0.05 0.22 全年全年
8、0.12 0.27 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% -1% 28% 相对指数 -2% 5% 31% 相关报告 收入稳定增长，创新业务值得期待 2019.04.16 传统业务坚实，互联网业务扬帆起航 2018.08.26 携手腾讯，平台型 2C 产品呼之欲出 2018.07.25 公 司 更 新 报 告 公 司 更 新 报 告 -26% -5% 16% 37% 58% 79% 2019-42019--1 52周内股价走势图周内股价走势图 长亮科技深证成指 计算机计算机/信息科技信息科技 长亮科技长亮科技（300348） of 20 模型更新时间：202
9、0.04.05 股票研究股票研究 信息科技 计算机 长亮科技（300348） 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 26.75 上次预测： 21.51 当前价格： 22.53 公司网址 公司简介 公司是一家专业提供金融 IT 服务的大 型高科技软件开发企业。 主营业务是提供商业银行 IT 解决方案 与服务，计算机软、硬件的技术开发、 技术服务及相应的系统集成， 为中小银 行提供包括业务类、 渠道类、 管理类系 统在内的整体解决方案。 绝对价格回报（%） 52 周价格范围 12.05-31.07 市值（百万） 10,855 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元）
10、 损益表损益表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 880 1,087 1,315 1,655 2,131 营业成本 412 536 662 819 1,038 税金及附加 4 5 6 8 10 销售费用 76 87 90 101 114 管理费用 187 308 285 293 323 EBIT 132 58 162 302 492 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 投资收益 -11 1 4 9 13 财务费用 6 8 8 7 6 营业利润营业利润 102 36 144 284 468 所得税 14 -22 10 28 70 少数股东损益 0 2
11、 4 5 4 归母净利润归母净利润 88 56 129 251 394 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 385 550 700 839 1,088 其他流动资产 549 701 752 855 985 长期投资 3 5 5 5 5 固定资产合计 255 270 279 298 325 无形及其他资产 276 297 252 252 252 资产合计资产合计 1,467 1,823 1,989 2,250 2,655 流动负债 291 303 367 422 499 非流动负债 89 279 279 279 279 股东权益 1,087 1,240 1,343 1,549 1,
12、876 投入资本投入资本(IC) 894 863 816 882 961 现金流量表现金流量表 NOPLAT 114 93 151 272 418 折旧与摊销 27 35 1 2 3 流动资金增量 111 160 -13 48 52 资本支出 -82 -56 34 -20 -30 自由现金流自由现金流 170 232 173 302 443 经营现金流 -8 18 155 212 348 投资现金流 -93 -60 38 -11 -17 融资现金流 196 206 -43 -62 -82 现金流净增加额现金流净增加额 95 164 150 139 249 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增
13、长率 35.2% 23.6% 20.9% 25.8% 28.8% EBIT 增长率 37.4% -55.9% 179.2% 86.3% 62.5% 净利润增长率 -13.4% -35.6% 129.1% 93.9% 57.0% 利润率 毛利率 53.2% 50.7% 49.6% 50.5% 51.3% EBIT 率 15.0% 5.3% 12.3% 18.3% 23.1% 归母净利润率 10.0% 5.2% 9.8% 15.2% 18.5% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 8.1% 4.6% 9.7% 16.4% 21.2% 总资产收益率(ROA) 6.0% 3.1% 6.5% 11.1
14、% 14.8% 投入资本回报率(ROIC) 12.7% 10.8% 18.5% 30.9% 43.5% 运营能力运营能力 存货周转天数 1 0 2 2 2 应收账款周转天数 185 202 200 180 160 总资产周转天数 544 552 529 468 420 净利润现金含量 -9.6% 31.9% 120.1% 84.7% 88.4% 资本支出/收入 9.3% 5.2% -2.6% 1.2% 1.4% 偿债能力偿债能力 资产负债率 25.9% 32.0% 32.5% 31.2% 29.3% 净负债率 -17.0% -27.3% -36.6% -40.9% -47.2% 估值比率估值比
15、率 PE(现价） 123.80 192.28 83.93 43.30 27.58 PB 6.72 6.43 7.58 6.59 5.44 EV/EBITDA 27.21 53.35 38.31 20.07 11.83 P/S 7.67 6.66 5.51 4.38 3.40 股息率 0.0% 0.0% 0.4% 0.7% 1.0% -14%-6%3%11%20%28% 1m 3m 12m -15% 2% 18% 34% 50% 67% -26% -5% 16% 38% 59% 80% 2019-42019-7 2019-10 2020-1 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 长亮科技
16、价格涨幅 长亮科技相对指数涨幅 0% 7% 14% 21% 28% 35% 17A18A19E20E21E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 0% 9% 17% 26% 35% 44% 17A18A19E20E21E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -47% -38% -28% -19% -9% 0% -885 -708 -531 -354 -177 0 17A18A19E20E21E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) oPtMpPmQqNoQtRoPrOxOtQ8O9R
17、aQmOqQoMmMfQoOsOfQoOoR9PmMyRxNnPtMuOtOpP 长亮科技长亮科技（300348） of 20 目目 录录 1. 中标邮储银行的深层含义 . 4 1.1. 第一层：客户结构发生转变，向头部银行进军 . 4 1.2. 第二层：银行 IT 愿景驱动落地，长期产品化程度有望提升 . 6 2. 产品化能力行业领先，海外拓展顺利加以佐证 . 8 2.1. 典型的技术驱动型公司 . 8 2.2. 业绩印证产品化能力优势 . 11 2.3. 海外拓展顺利，公司核心竞争力凸显 . 13 3. 未来催化丰富，国产化、数字货币皆是风口 . 15 3.1. 公司产品完成国产化适配 .
18、 15 3.2. 疫情催化数字货币加速推进，行业景气度或将提升 . 16 4. 盈利预测与投资建议 . 17 4.1. 盈利预测 . 17 4.2. 估值及投资建议 . 18 5. 风险提示 . 19 长亮科技长亮科技（300348） of 20 1. 中标邮储银行的中标邮储银行的深深层含义层含义 邮储银行中标的长远意义被市场低估。邮储银行中标的长远意义被市场低估。中国邮政网 2019 年 11 月 19 日 披露采购公示，长亮科技中标“中国邮政储蓄银行新一代核心系统关键 技术组件设计咨询项目” 。邮储银行是公司首次中标国有大行核心系统 相关项目，我们认为此次中标的背后隐藏了两层含义。其一事关
19、订单本 身，显而易见并能被市场认知，而其二关于行业竞争格局演化的趋势， 则可能被市场忽视。 我们认为， 银行 IT 这个分散的竞争格局会最终走向 头部集中，最终谁能成为“头部” ，其端倪隐藏在第二层含义中。 1.1. 第一层：客户结构发生转变，向头部银行进军第一层：客户结构发生转变，向头部银行进军 公司的传统优势在中小型银行公司的传统优势在中小型银行。公司于 2003 年成功协助郑州银行上线 SunLTTS 银行综合业务系统后，服务的客户数量开始不断增长，目前已 服务超过 700 家客户，遍布全国。公司主要服务的客户从中小型银行起 家，渐渐切入股份制银行，但暂未切入国有大行市场。 图图 1：公
20、司主要客户以股份制、中小型银行为主：公司主要客户以股份制、中小型银行为主 数据来源：公司官网 中小型银行在过去几年中小型银行在过去几年 IT 进步领先与大行，服务中小银行的厂商更为进步领先与大行，服务中小银行的厂商更为 受益受益。国有大行在早期建设核心系统时，往往采取海外厂商的系统或是 自建，中小银行在 IT 进程方面慢于大型银行。但 2013 年起，股份制、 城商行、 农商行的 IT 投资规模增速开始明显快于大型国有银行。 中小银 行率先开启尝试引用外部新技术驱动银行业务转型升级，中小银行 IT 投入的快速增长带动了如长亮等服务与中小型银行客户的厂商发展。 长亮科技长亮科技（300348）
21、of 20 图图 2：公司主要客户近年来：公司主要客户近年来 IT 开支增长快于行业开支增长快于行业 数据来源：IDC，国泰君安证券研究 大型银行大型银行或将是接下来两年或将是接下来两年 IT 投资主力军投资主力军。每一次新一轮 IT 建设高景 气周期都是从大行起步， 由中小银行跟随。 近年来中小银行 IT 投资的加 速增长，可以归结为上一轮大行高速增长的延续。国有大型银行经历了 2009、2010 年的核心系统升级，已到了新一轮 IT 投入建设的前夜。虽 然大型国有商业银行 IT 投入占行业整体投入的比例有所降低， 但仍旧达 到 43.3%，仍然是银行业 IT 投资的中坚力量。 图图 3：大
22、型国有商业银行大型国有商业银行 IT 开支占行业比重仍然很高开支占行业比重仍然很高 数据来源：IDC，国泰君安证券研究 注：内圈指 2013 年，外圈 2018 年 邮储银行打响了大行更新换代的第一枪邮储银行打响了大行更新换代的第一枪。中国邮政网 2019 年 11 月 19 日披露采购公示表示，将采购新一代核心系统关键技术组件设计咨询服 务，并表示“单元化服务架构做银行核心系统在国有大型银行范围内属 首次尝试” ，标志着国有大行新一代核心系统建设拉开大幕。公司的分 布式核心系统已经在多家股份制、城商行等上线运行，而邮储银行在其 招标文件中明确此次更新是国有大型银行首次尝试分布式架构，说明分
23、布式技术在国有大型银行中尚未被广泛引用。此次技术进步带来的银行 IT 更新，中小银行取代了大型银行走在了前列。国有大型银行除邮储银 行外还包括工农中建四大行，一年 IT 投资规模约占整体银行 IT 投资规 模的 35%，约 450 亿元。国有大行的 IT 系统更新潮将推升新一轮行业 景气度提升，但这是较容易被市场认知的部分。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 200172018 长亮主要客户行业 大型国有商业银行 股份制商业银行 城商行、农商行、农信 其他银行机构 长亮科技长亮科技（300348）
24、of 20 1.2. 第第二二层：层：银行银行 ITIT 愿景驱动落地，长期产品化程度有望提愿景驱动落地，长期产品化程度有望提 升升 银行银行 IT 需求过去由痛点驱动为主，厂商话语权较小。需求过去由痛点驱动为主，厂商话语权较小。近几年银行应对 移动互联网的冲击做出了不少 IT 方面的改造， 但这些改造往往都是痛点 驱动型， 即银行本身发现了自身的问题所产生的 IT 需求。 痛点驱动下银 行往往有非常明确的需求，甚至细化到应用的功能，留给厂商的余地只 剩下定制化服务， 因此我们可以看到近几年银行 IT 解决方案市场的服务 占比逐渐提升。 集中式架构成本昂贵，集中式架构成本昂贵，分布式架构是典型
25、的技术驱动需求。分布式架构是典型的技术驱动需求。过去银行 IT 系统多为大型机集中架构， 各大银行在经历了数十年 IT 发展后都实现了 数据集中， 采用集中式架构最大的优点是稳定， 但难以扩展且成本昂贵。 近年来由于银行前端业务变化速度加快，渠道增多，核心业务系统承担 的规模也急剧增加， 交易结构也更为复杂， 寻找一种稳定可靠的易扩展、 低成本的替代方案对于银行来说尤为必要。分布式架构的基础不再是大 型机，而是 X86 和云计，其特征为数据切分、读写分离。通过增加服务 器的数量实现横向扩展， 属于新一代低成本的 IT 架构。 中小型银行相较 于大型银行而言，对成本管控更为敏感，近年来分布式核心
26、系统逐渐在 中小型银行上线，是典型的技术驱动的需求。 大型大型银行将逐渐接受外部产品。银行将逐渐接受外部产品。在痛点驱动过后，IT 对于银行的价值不 仅仅只是解决问题，而是创造价值。在移动互联网时代落伍后，未来银 行将主动拥抱数字化转型，其角色从跟随者走向引领者，此次邮储银行 主动拥抱新技术实现降本增效就是一次良好的开端。 此时外部 IT 服务商 给银行带来新技术的优势逐渐体现，我们判断银行将逐渐接受外部银行 IT 厂商的赋能，而不是将银行 IT 厂商作为纯粹的 IT 服务商。 图图 4：邮储银行项目是长亮给出建议，而非客户提出需求邮储银行项目是长亮给出建议，而非客户提出需求 数据来源：公司官
27、网 长亮科技长亮科技（300348） of 20 图图 5：服务占比：服务占比持续提升后有望下降持续提升后有望下降 数据来源：IDC，国泰君安证券研究 长期行业产品化程度提升将导致集中度提升长期行业产品化程度提升将导致集中度提升。银行 IT 行业集中度长期 难以提升的最主要原因是规模效应不明显，以服务为主的商业模式下， 边际成本较高，行业集中度提升较为困难。我们知道，产品化程度较高 的行业演进到最后集中度都相对较高，如恒生电子，其核心产品在行业 内的集中度远高于银行 IT 相关公司。若未来银行 IT 行业产品化程度提 升，将极大加强头部厂商拓展能力，伴随着一轮又一轮的系统换代，行 业将逐渐向头
28、部集中。 图图 6：银行银行 IT 行业竞争格局分散行业竞争格局分散 图图 7：证券证券 IT 恒生电子恒生电子在多个领域市占率领先在多个领域市占率领先 数据来源：IDC，国泰君安证券研究 数据来源：恒生电子 2018 年报交流会，国泰君安证券研究 市占率进一步提升叠加商业模式优化，具有竞争实力的厂商将迎来戴维市占率进一步提升叠加商业模式优化，具有竞争实力的厂商将迎来戴维 斯双击。斯双击。我们知道一家公司的收入可以近似看作市场规模*渗透率*市占 率。对于银行 IT 这个行业来说，市场规模未来 5 年有望继续保持 20% 的增速，渗透率基本可以看作是 100%。在集中度提升的市场环境下， 龙头公
29、司的增速显然快于行业增速，业绩将持续高速增长。而能够胜出 的龙头公司，靠的是产品化程度的提升，即商业模式的改善，逐渐跳出 “卖人头”的商业模式对龙头公司的估值也有正向促进作用。因此，银 行 IT 未来集中度大概率提升，而龙头公司则将面临业绩和估值双击。 78% 79% 80% 81% 82% 83% 84% 85% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 文思海辉金信 宇信科技 神州信息 长亮科技 科蓝软件 天阳科技 中软国际 软通动力 润和软件 赞同科技 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
30、 70% 80% 90% 100% 长亮科技长亮科技（300348） of 20 我们认为公司就是分散行业中的未来龙头。我们认为公司就是分散行业中的未来龙头。公司中标邮储银行背后的最 重要含义，是领先的国有大型银行对公司产品力的认可。中标公告中， 邮储银行对公司的描述是“深圳市长亮科技股份有限公司在银行核心系 统领域的专一性和专业性都比较强，实施案例多，市场占有率高，分别 建设过平安银行核心系统、微众银行存款核心系统等，实践经验丰富。 该公司是国内金融体系去 IOE（微众银行）第一家落地厂商，在分布式 技术组件方面具有独特的专有技术，具备独立对外输出的能力。 ”邮储 银行对公司产品力的背书，是
31、公司有望在集中度提升的竞争环境中胜出 的最好证据。 2. 产品化能力行业领先，海外拓展顺利加以佐证产品化能力行业领先，海外拓展顺利加以佐证 2.1. 典型的技术驱动型公司典型的技术驱动型公司 深耕银行深耕银行 IT 十八年，铸就行业龙头。十八年，铸就行业龙头。公司成立于 2002 年，并于 2012 年在深交所上市。秉承不断创新的精神为金融机构提供核心业务、互联 网金融业务、 数据业务和管理业务等整体化金融 IT 解决方案。 目前已为 全球逾 700 家客户提供金融 IT 解决方案。 公司多项技术、 产品居于行业 头部地位，其中金融核心系统解决方案连续多年保持市场占有率和中标 率领先。 图图
32、8：深耕十八载，成就斐然：深耕十八载，成就斐然 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 从核心系统起步，业务覆盖面逐渐拓宽。从核心系统起步，业务覆盖面逐渐拓宽。2003 年公司独立研发的核心系 统在郑州银行上线， 标志着公司正式进入银行 IT 行业。 从核心系统起家， 公司的产品线不断拓展，业务覆盖范围持续扩大，应用场景覆盖金融业 的大部分领域。 公司产品数量和覆盖范围居于行业前列， 完成了前、 中、 后台全方位的覆盖。 长亮科技长亮科技（300348） of 20 表表 1：应用场景覆盖全面：应用场景覆盖全面 行业行业 解决方案解决方案 产品（部分）产品（部分） 应用场景应用场景 银行银行 银
33、行核心系统 银行核心业务系 统 SunLTTS 银行负债、资产、结算、借记卡办理及核算处理，及总帐、报 表处理等。 统一支付平台 银行统一支付平银行多个业务渠道的整合。 综合前端 银行综合前端系银行传统柜面系统升级、流程银行前端建设、统一综合前端建 互联网金融解决方案 互联网金融前置互联网银行、互联网证券、互联网保险、互联网基金、其他互 信用卡管理解决方案 卡综合前置系统 传统银行、银行信用卡中心等 大数据应用服务解决方案 全行级调度监控 平台 银行、证券、保险等金融行业，对所有应用系统（包括业务系 统、渠道系统、管理系统及数据平台等）进行总体的、统一的 调度和监控。 IC 卡管理解决方案、企
34、业级数据仓库、数据管控平台解决方案、风险数据集市解决方案、经营分析解决方案、 银行网点精细化管理平台、企业级数据网关解决方案、金融机构大财务管理解决方案、银行现金管理解决方案、 银行商业汇票解决方案、银行绩效管理解决方案、全面风险管理解决方案、自动化测试解决方案、银行版消费金 融解决方案 互联网互联网 金融金融 互联网泛金融解决方案 互联网核心业务 系统 银行及其他金融机构包括存款、贷款、消费金融、网络借贷、 类信用卡、众筹、供应链金融、资产证券化等行业应用核心业 务支撑。 供应链金融整体解决方案 供应链金融账务 核心系统 银行、制造业核心企业、大型零售商集团 消费金融系统整体解决方 案 消费
35、金融账务核 心系统 银行系消费金融集团、 大型零售商集团、 BAT、 资产管理公司等。 保险保险 保险核心业务解决方案 保险行业接口平 台 保险公司业务系统和保险行业平台交互 新华保险集团 保险渠道平台 微信营销服务平 台 依托腾讯微信公众账号平台，提供完整的营销、在线投保、自 助报案、查询、客服、用户管理以及业务管理的综合性微信端 服务平台。 基金基金 互联网基金解决方案 基金产品管理系 统 基金行业相关机构的产品管理内容，结合产品的全生命周期提 供成熟的系统部署和实现。 金融资金融资 产管理产管理 公司公司 财务公司核心、资产管理 公司核心业务解决方案 资产管理公司核 心业务系统 资产管理
36、公司立项、尽调管理、中介管理、方案管理、上会管 理、合同管理、资产管理、资金管理、客商管理、会计引擎等。 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 传统传统主业主业核心系统率先应用分布式技术。核心系统率先应用分布式技术。公司优势领域银行核心业务系 统 SunLTTS 到目前已经演进到 7.0 版本，包括存款模块、贷款模块、公 共模块、卡模块、结算模块、会计模块等。公司系核心系统为纯自主开 发国产化系统，采用面向服务（SOA）的设计理念，分层设计架构，具 有完善灵活的账户体系，易扩展系统架构，充分支持互联网业务开展。 长亮科技长亮科技（300348） of 20 政策助力银行大数据业务蓬勃发展政策助
37、力银行大数据业务蓬勃发展，公司助力银行盘活数据资产，公司助力银行盘活数据资产。 金 融科技(FinTech)发展规划(2019-2021 年) 中提出的重点工作之一就是科 学规划应用大数据。 规划要求加强大数据战略规划和统筹部署，破 除不同进同业态的数据壁垒，化解信息孤岛，发挥金融大数据的集聚和 增值作用。长亮科技根据多年在大数据领域的积累沉淀、融合创新和服 务实践，提炼出了“谋-聚-管-算-用”全面的、端到端的大数据体系解决 方案，此解决方案还与华为等众多基础软件相结合，形成“金融融合数 据湖”解决方案，为金融企业提供一体化的数据智能生态体系。 图图 9：公司大数据业务为金融企业提供一体化的
38、数据智能生态体系：公司大数据业务为金融企业提供一体化的数据智能生态体系 数据来源：公司官网 实际控股人行业背景深厚，具有产品化能力基因。实际控股人行业背景深厚，具有产品化能力基因。公司实际控制人是王 长春，持有公司 15.76%股权。创始人有着深厚的技术基础和行业背景， 自 1990 年 7 月起，先后供职于机械电子部四十一研究所、深圳市海王 集团、深圳市奥尊信息技术有限公司等公司，其中奥尊信息被称为“金 融 IT 业的黄埔军校” 。作为软件公司，IT 人才是企业的基础，具有行业 敏感度的领导者将带领企业向正确方向不断开拓。技术起家的背景，在 提升产品化能力方面有较大优势。 腾讯战略入股， 科
39、技巨头助力产品化能力发展。腾讯战略入股， 科技巨头助力产品化能力发展。 公司第二大股东是腾讯， 持有公司 6.65%股权，巨头的入股可以看做是为公司实力的背书。2018 年 4 月，公司与腾讯云计算签署了关于腾讯长亮金融云项目的合作协 议 ，双方将在各自的优势领域内，借助双方各自及关联方的优势，开 展多个层面的深入合作，共同推动探索金融云服务。 长亮科技长亮科技（300348） of 20 图图 10：实际控制人行业背景深厚，腾讯是第二大股东：实际控制人行业背景深厚，腾讯是第二大股东 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 研发投入与技术创新相匹配，研发投入与技术创新相匹配，为公司产品创新提供充
40、足血液。为公司产品创新提供充足血液。公司研发 投入规模与新产品的研发节奏有关， 2013、2014 年公司 IPO 募集资金 投入新一代核心系统研发，2015、2016 年收入出现爆发式增长，研发投 入即可见效。目前公司研发投入又有上升趋势，新一代银行核心系统以 及银行大数据应用等新产品有望在高投入期过后持续增厚公司收入。 图图 11：公司进行有目的的研发投入公司进行有目的的研发投入 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2. 业绩印证产品化能力优势业绩印证产品化能力优势 营收超行业水平快速增长，市占率不断上升。营收超行业水平快速增长，市占率不断上升。公司营业收入稳步增长， 近五年复合增长
41、率达 43.67%。2019 年第三季度实现营收 2.14 亿元，同 比增加 15.19%，业绩向好。IT 解决方案市占率从 2013 年榜上无名，到 2018 年居于行业第四，市占率不断上升。 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2001620172018 营业总收入（亿元）研发投入（亿元）研发投入占比 长亮科技长亮科技（300348） of 20 图图 12：公司营业收入增速多年来始终超过行业增速公司营业收入增速多年来始终超过行业增速 数据来源：Wind，IDC，
42、国泰君安证券研究 表表 2：长亮科技市占率上升长亮科技市占率上升 20162016 年年 20182018 年年 IT 解决方案市 场 公司名称公司名称 收入（百万元）收入（百万元） 市占率（市占率（% %） 公司名称公司名称 收入收入 市占率市占率 宇信科技 874.1 5.9 文思海辉 2046 4.9 IBM 843 5.7 宇信科技 2026.9 4.8 文思海辉 773.6 5.2 神州信息 1335.4 3.2 神州信息 744.4 5 长亮科技长亮科技 1027.61027.6 2.52.5 高伟达 615.8 4.2 科蓝软件 989.6 2.4 其它 10974.4 74.0
43、 其它 34567.7 82.2 数据来源：IDC，国泰君安证券研究 毛利率显著高于可比公司，印证公司产品化能力强。毛利率显著高于可比公司，印证公司产品化能力强。产品化能力可以通 过边际成本来体现，而边际成本可以由毛利率来观测。具体而言，在毛 利率方面，研发人员薪酬计入研发费用，而实施服务人员薪酬则需计入 成本，这就使得毛利率能大致反映产品化程度。公司的毛利率显著高于 可比公司水平，印证公司的产品化程度领先行业水平。高毛利率使得公 司在未来产品化浪潮中赢得先机。 图图 13：毛利率高于可比公司：毛利率高于可比公司 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 0.00% 10.00% 20.00% 3
44、0.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 0 2 4 6 8 10 12 200172018 营业总收入（亿元）收入YoY行业规模YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 200172018 科蓝软件宇信科技长亮科技高伟达 长亮科技长亮科技（300348） of 20 2.3. 海外拓展顺利海外拓展顺利，公司核心竞争力凸显，公司核心竞争力凸显 东南亚市场是一块试金石。东南亚市场是一块试金石。 东南亚地区银行 IT 业以产品为主、服务为 辅，且客户粘性较高，这通过前龙头 Silverlake 的毛利率可以看出。 2013-2019 年 Silverlake 毛利率保持在 60%左右， 而公司的毛利率在国内 可比公司中领先，却不到 60%。公司成功进军东南亚市场印证了产品为 主模式的可取性，为其将来在国内市场的转型积累经验。 图图 14：Silverlake 公司毛利率高于国内企业公司毛利率高于国内企业 数据来源：Silverlake 财报，国泰君安证券研究
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