1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 美容护理美容护理/植发植发 报告原因报告原因：行业行业深度深度 植发行业植发行业专题专题报告报告 首次首次覆盖覆盖 “头”等大事牵动“头”等大事牵动千亿毛发市场，颜值诉求发力植发赛道千亿毛发市场，颜值诉求发力植发赛道 看好看好 2022 年年 3 月月 10 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 行业行业近一年市场表现近一年市场表现 投资要点：投资要点： “秃”然兴起的“头”等大事“秃”然兴起的“头”等大事。工作时间长、饮食不健康、心理压力过大以及电子设备超量使用等原因加剧年轻人脱发现象，脱发主要人群
2、年龄结构正在快速年轻化，18-40 岁人群占我国脱发患者比重超过 90%。受雄激素影响，男性比女性更容易脱发。目前市面上常见的防脱发手段根据治疗方法和最终效果可以分为初级养发护理、中级服用药物、最终植发手术三类，通过植发手术可以解决根本脱发问题。植发行业发展现状植发行业发展现状。受居民人均可支配收入不断增加、爱美意识增强、植发技术进步等综合因素影响，国内植发服务市场从 2016 年 58 亿元快速增长至 2020 年 134 亿元， 年均复合增长率达 23%。 对于大部分男性消费者，植发后可以显得更年轻是最主要的诉求；对于女性追求完美是选择植发的主要原因。植发技术革新往无痛微创、更好操作、提高
3、毛囊成活率方向发展，植发技术已经从 FUT、FUE 过渡到无痕植发、微针植发。植发产业链日趋完整植发产业链日趋完整。行业上游包括相关医疗器械、耗材以及经销商；中游为植发机构，作为消费者的购买入口的相关电商平台以及相关线上服务平台；下游主要是消费者。植发机构主体较多，各类型机构在技术水平、无菌操作、手术流程等方面均存在明显差异。大型连锁植发机构依托优质服务、专业技术、医护人员丰富经验以及覆盖范围等优势，逐渐在在行业中占据重要地位，形成以雍禾、碧莲盛、大麦以及新生为代表的四大机构。 植养护综合治疗契合大众需求植养护综合治疗契合大众需求。2020 年国内进行植发手术仅为 51.6 万例，渗透率不足
4、0.5%，国内毛发医疗服务市场规模有望在 2025 年和 2030年分别达到 563 亿元和 1300 亿元，包括白发、脱发、头皮保养等在内的头皮护理组成头皮理疗市场，具有更大想象空间。养发受众群体不受限制，属于高频可复购项目，整体市场规模远大于植发市场，不少植发机构将其设定为第二发展项目。植发+养发相结合业务模式，高频+低客单价与低频+高客单价相结合形成毛发行业全产业链整合。投资建议投资建议：脱发年轻化，释放植发需求。脱发年轻化，释放植发需求。从植发受众群体来看，伴随生活节奏加快、社会压力增大等因素，居民脱发问题呈现年轻化发展趋势，脱发人群数量将不断增加。颜值消费带动，艺术种植受青睐。颜值消
5、费带动，艺术种植受青睐。植发属于医美子行业，消费者希望通过植发医疗服务改善脱发问题，以提高自身颜值。植发手术治疗脱发的功能不仅可以满足基本面貌改善，还可以通过发际线调整、眉毛种植、睫毛种植等艺术种植打开新客群市场。植发技术不断成植发技术不断成熟熟。目前国内植发技术迅速发展为植发行业发展提供坚实基础。未来植发技术将在继续减小创伤、降低毛囊离体后应激反应方向发展。建议关注：建议关注：雍禾医疗（2279.HK） 。以雍禾植发、大麦植发、碧莲盛植发、新生植发为代表的连锁型民营医疗机构相比其他单体植发机构综合实力更加突出。雍禾植发 2020 年营收占总市场规模 11%，龙头效应显现。风险提示：风险提示：
6、行业受政策监管影响风险；医疗事故影响风险；客流不及预期风险；门店扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。相关报告：相关报告： 【山证社服】医美专题报告：悦己消费市场空间广阔，颜值经济加持医美赛道（2021-11-26） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/3/1021/6/1021/9/1021/12/10美容护理(申万)沪深300 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目录 1. “秃秃”然兴起的然兴起的“头头”等大事等大事 . 6 1.1 脱发逐
7、渐成为困扰年轻人健康问题 . 6 1.2 受雄激素影响，男性比女性更易脱发 . 8 1.3 防脱发种类繁多，患者更易接受表面护理手段 . 10 2. 植发行业发展现状植发行业发展现状 . 12 2.1 审美需求带动植发行业高速发展 . 12 2.2 植发技术革新换代 . 16 2.3 植发人群画像 . 18 3. 植发产业链日趋完善植发产业链日趋完善 . 20 3.1 上游植发器械自主研发进程加快 . 20 3.2 植发机构四类玩家，民营连锁机构或成主流 . 21 3.3 营销传播渠道多样化 . 23 4. 植养护综合治疗契合大众需求植养护综合治疗契合大众需求 . 25 4.1 政策端关注大众
8、毛发健康 . 25 4.2 养护成植发机构第二发展曲线，高频可复购优势明显 . 26 5. 行业评级及投资建议行业评级及投资建议 . 29 6. 风险提示风险提示 . 30 ZViZmZ9YpXvYoPmOmP8ObPbRmOqQtRtRiNmMpMkPnMrN8OnMnMxNoOmPMYtRsR 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 图表目录图表目录 图图 1：脱发排在困扰健康问题第五位：脱发排在困扰健康问题第五位 . 6 图图 2：各年龄段睡眠时长和入睡时间：各年龄段
9、睡眠时长和入睡时间 . 6 图图 3：目前国内脱发人群超：目前国内脱发人群超 2.5 亿人亿人 . 7 图图 4：脱发国际分级图：脱发国际分级图 . 8 图图 5：5 还原酶参与雄激素代谢过程还原酶参与雄激素代谢过程 . 9 图图 6：5 还原酶水平升高导致更大的脱发还原酶水平升高导致更大的脱发 . 9 图图 7：毛发生长周期：毛发生长周期 . 9 图图 8：双氢睾酮导致脱发机制：双氢睾酮导致脱发机制 . 10 图图 9：防脱发原理图：防脱发原理图 . 10 图图 10：目前国内居民防脱发方式使用率情况：目前国内居民防脱发方式使用率情况 . 10 图图 11：防脱与否成为影响洗发水价格重要因素
10、（元）：防脱与否成为影响洗发水价格重要因素（元） . 10 图图 12：目前国内防脱方式总结：目前国内防脱方式总结 . 13 图图 13：脱发人群拒绝植发手术原因：脱发人群拒绝植发手术原因 . 13 图图 14：2016-2020 年中国植发行业市场规模年中国植发行业市场规模 . 14 图图 15：我国不同：我国不同年龄段脱发人群占比情况年龄段脱发人群占比情况 . 14 图图 16：植发手术基本流程：植发手术基本流程 . 14 图图 17：我国植发行业发展历程：我国植发行业发展历程 . 15 图图 18：FUT 取发技术取发技术 . 16 图图 19：FUE 取发技术取发技术 . 16 图图
11、20：SHT 植发操作流程植发操作流程 . 17 图图 21：SHT 植发特点植发特点 . 17 图图 22：微针笔结构图：微针笔结构图 . 18 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图图 23：微针植发操作：微针植发操作 . 18 图图 24：国内消费者选择植发目的：国内消费者选择植发目的 . 19 图图 25：行动派脱发状况日益严重：行动派脱发状况日益严重 . 19 图图 26：植发人群画像：植发人群画像 . 19 图图 27：植发行业上中下游产业链：植发行业上中下
12、游产业链 . 20 图图 28：植发相关种植、医疗器械：植发相关种植、医疗器械 . 20 图图 29：2014-2021 年国内植发相关企业注册量统计年国内植发相关企业注册量统计 . 21 图图 30：2020 年我国植发行业市场份额占比年我国植发行业市场份额占比 . 21 图图 31：国内植发医疗服务市场格局：国内植发医疗服务市场格局 . 22 图图 32：国内植发机构区域分布情况：国内植发机构区域分布情况 . 22 图图 33：植发机构盈利周期：植发机构盈利周期 . 23 图图 34：植发专家医生与普通医生薪资对比：植发专家医生与普通医生薪资对比 . 23 图图 35：植发机构营销费用流向
13、：植发机构营销费用流向 . 24 图图 36：植发机构营销图谱：植发机构营销图谱 . 25 图图 37：植发机构商业模式：植发机构商业模式 . 27 图图 38：植发机构逐步掘金养护市场：植发机构逐步掘金养护市场 . 28 图图 39：国内医疗养固发市场规模及预测：国内医疗养固发市场规模及预测 . 28 图图 40：养发市场规模及渗透率：养发市场规模及渗透率 . 28 表表 1：脱发种类及成因：脱发种类及成因 . 7 表表 2：解决脱发方法：解决脱发方法 . 11 表表 3：主要品牌防脱育发类洗护产品及主要成分：主要品牌防脱育发类洗护产品及主要成分 . 13 表表 4：植发医疗项目：植发医疗项
14、目介绍和适用人群介绍和适用人群 . 15 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 表表 5：植发技术分类及优缺点：植发技术分类及优缺点 . 17 表表 6：国内植发机构分类及优劣势对比：国内植发机构分类及优劣势对比 . 21 表表 7：四家全国民营连锁植发机构基本情况：四家全国民营连锁植发机构基本情况 . 22 表表 8：植发机构费用占比：植发机构费用占比拆分拆分 . 24 表表 9：植发行业相关法律法规政策陆续出台：植发行业相关法律法规政策陆续出台 . 26 表表 10：
15、非手术和植发手术治疗比较：非手术和植发手术治疗比较 . 26 表表 11：毛发医疗细分市场：毛发医疗细分市场 . 27 表表 12：养发服务行业代表性品牌：养发服务行业代表性品牌 . 29 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 1. “秃”然兴起的“头”等大事“秃”然兴起的“头”等大事 1.1 脱发逐渐成为困扰脱发逐渐成为困扰年轻人年轻人健康问题健康问题 “秃”然兴起的“头”等大事。“秃”然兴起的“头”等大事。都市人生活压力越来越大，工作学习时间不断增加，脱发主要人群年龄
16、结构正在快速年轻化。相关数据显示 18-40 岁人群占我国脱发患者比重超过 90%，工作时间长、饮食不健康、心理压力过大以及电子设备超量使用等原因加剧年轻人脱发现象。以睡眠时间为例，各个年龄段人群中只有 60、70 后平均每晚睡眠时间超过 7 小时，这部分人群生活趋于稳定、社会负担较小。80、90 后生活负担与日俱增，现实压力使其入睡时间普遍超过零点。00 后熬夜现象严重，晚睡成为生活作息一部分。压力大、熬夜、喝酒、烫染是造成年轻人脱发的部分原因，购买生姜洗发水、佩戴假发、植发成为应对脱发的选择。 图 1：脱发排在困扰健康问题第五位 图 2：各年龄段睡眠时长和入睡时间 数据来源：丁香医生，山西
17、证券研究所 数据来源：ZEPP 数字健康管理，山西证券研究所 脱发脱发表现为头发密度进行性减少，发病主要与先天因素有关。表现为头发密度进行性减少，发病主要与先天因素有关。但随着现代人生活习惯发生变化，生活压力导致饮食、作息不规律同样会加重脱发。劳累过度、不正确的头发护理以及不良作息习惯均有较大概率诱发脱发现象。 国家卫健委 2019 年调查数据显示， 我国脱发人群超 2.5 亿人， 平均 6 人中就有 1 人脱发。其中男性较为容易患雄激素性脱发，患病率约为 21.3%，女性患病率相对较少约为 6%。2.5 亿脱发人群中男性约 1.63 亿、女性约 0.88 亿。脱发在 80、90 后占比较大。
18、目前我国不同年龄段脱发人群中，18-25 岁人群占比达 24.7%、 26-30 岁人群占比达 41.9%、 31-40 岁人群占比达 25.4%。 比上一代人脱发年龄提前 20 年， 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 呈现明显脱发低龄化趋势。 图 3：目前国内脱发人群超 2.5 亿人 资料来源：iResearch，山西证券研究所 脱发脱发可以分成两种基本类型：由于毛囊受损造成的永久性脱发可以分成两种基本类型：由于毛囊受损造成的永久性脱发、由于毛囊短由于毛囊短时间受损
19、造成的暂时性脱时间受损造成的暂时性脱发。发。1）永久性脱发（即男性型脱发）的掉发过程逐渐产生，开始时前额头发边缘明显后缩、头顶部头发稀少；然后逐步发展，最后只剩下头后部、头两侧一圈稀疏的头发。2）暂时性脱发往往由于部分疾病引起，X 光、摄入金属或影响不良、内分泌失调等也可能造成暂时性脱发。 表 1：脱发种类及成因 脱发病因脱发病因 概述 雄激素性脱发雄激素性脱发 为常染色体显性遗传，遗传特征需在雄激素作用下才表现出来，属于永久性脱发 神经性脱发神经性脱发 精神压力过大时常出现脱发增多。 在精神压力作用下， 人体立毛肌收缩、 头发直立， 植物神经或中枢神经技能发生紊乱，毛囊毛乳头发生改变和营养不
20、良，从而导致毛发生长功能抑制，毛发进入休止期而出现脱发 内分泌脱发内分泌脱发 毛发生长受多种内分泌激素影响，当发生内分泌异常时引起脱发疾病，如产后、更年期脱发等 营养性脱发营养性脱发 毛发是身体状况的外在表现， 机体营养不良和新陈代谢异常可引起发质和发色改变， 严重营养不良甚至导致弥漫性脱发 物理性脱发物理性脱发 常见引起脱发的物理性因素包括机械性刺激和接触放射性物质 化学性脱发化学性脱发 长期使用某些化学制剂引起脱发，如染发剂、烫发剂、洁发剂等 感染性脱发感染性脱发 各种病原体感染是毛发疾病中一类重要因素，主要包括细菌、病毒、真菌、螺旋体、寄生虫等感染 症状性脱发症状性脱发 某些系统性或局部
21、疾病可能伴随脱发，如贫血、肝肾病、肺炎、脑膜炎等 先天性脱发先天性脱发 发育缺陷所引起的头发完全缺失或稀疏，患者常见头发稀疏细小，或出生时头发正常，不久就脱落不再生，可分为孤立缺陷和其他畸形 季节性脱发季节性脱发 一般夏季容易脱发，因为夏天温度高、毛孔扩张导致脱发 斑秃性脱发斑秃性脱发 精神和心理因素可能诱发斑秃，临床表现为一块块的脱落，脱落区域呈现钱币大小形状、光滑没有毛发 资料来源：平安好医生，山西证券研究所 脱发的七个等级。脱发的七个等级。国际上目前最常用汉密尔顿分级法将脱发按轻重程度划分为 7 级。1 级脱发发际线表现正常。2-4 级发际线开始明显后移，前额逐渐表现秃发，整体头顶部位稀
22、疏，但是头发没有完全脱落，仍有一些细软的头发存在。5-7 级前额及头旋部位整体脱落、脱发面积较大、中间形成断代，逐渐整体只剩后 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 枕部和耳鬓周围一圈头发。从植发治疗手段来看，2-5 级可以通过植发完全恢复，7 级脱发很难通过植发手术达到一定效果。 图 4：脱发国际分级图 资料来源：国际医学皮肤性病杂志，山西证券研究所 1.2 受雄激素影响，男性比女性更易脱发受雄激素影响，男性比女性更易脱发 男性比女性更容易脱发，雄激素是影响毛囊发育的重
23、要因素。男性比女性更容易脱发，雄激素是影响毛囊发育的重要因素。雄性激素脱发主要由于二氢睾酮。睾酮是男性体内固有的雄性激素，睾酮在 5-还原酶作用下转化成双氢睾酮（DHT）的雄性激素，是人体自然产生的强效代谢物质。当 5还原酶参与雄激素代谢过程时，睾丸激素便会产生 DHT 这种化学衍生物。男性体内平均有 10%睾酮可以在皮肤、肝脏、前列腺和毛囊等组织中转化为二氢睾酮。DHT 通过依附在具有遗传性掉发基因的毛乳头受体细胞上，阻断蛋白质、维他命、矿物质等毛囊维持正常生长的所需营养供给以刺激毛囊，前额及头顶等部位毛囊因缺乏耐受性，会逐渐退化、萎缩直至怀素，坏死后的毛囊无法长出新发，从而导致脱发。5-还
24、原酶主要分布在前额的人，会出现前额 M 型脱发；5-还原酶主要分布在头顶的人，会出现地中海发型。 男性毛囊中男性毛囊中 5还原酶活性明显高于女性。还原酶活性明显高于女性。男性 DHT 通常在 18-579pg/ml，女性范围是 14-15.6pg/ml。DHT 超过正常剂量会使敏感的毛囊萎缩，导致头发变细变少。女性额部毛囊中 5还原酶含量比男性少三倍以上，故女性患雄性脱发几率远远小于男性。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 图 5：5还原酶参与雄激素代谢过程 图 6：
25、5还原酶水平升高导致更大的脱发 资料来源：国际医学皮肤性病杂志，山西证券研究所 资料来源：国际医学皮肤性病杂志，山西证券研究所 毛发生长包括四个阶段，生长期、退行期、休止期和脱毛期。毛发生长包括四个阶段，生长期、退行期、休止期和脱毛期。毛发通常在生长阶段停留 2-6 年；退化期持续约 2-3 周，毛发停止生长；休止期也被称为静止期，毛发逐渐脱离毛囊并掉落；脱落期静止的毛发在毛囊中达到其末端位置到最终脱落。 图 7：毛发生长周期 资料来源：有来医生，山西证券研究所 造成脱发主要由于二氢睾酮会与毛囊中的受体结合， 导致受体细胞萎缩、 变弱、 最终死亡。造成脱发主要由于二氢睾酮会与毛囊中的受体结合，
26、 导致受体细胞萎缩、 变弱、 最终死亡。 “毛囊萎缩”过程会影响遗传易感的毛囊，从而产生更短、更细的头发。二氢睾酮会附着在毛囊的真皮乳头（根部）受体细胞上，阻止头发正常生长所需的营养。使头发生长期被缩短、休止期被延长，最终这种头发停止生长，受二氢睾酮影响的毛囊中的头发完全停止生长。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 图 8：双氢睾酮导致脱发机制 图 9：防脱发原理图 资料来源：TED，山西证券研究所 资料来源：TED，山西证券研究所 5还原酶活性可高可低，在人体不同
27、部位、不同人群之间还原酶活性可高可低，在人体不同部位、不同人群之间 5还原酶活性表现不一。还原酶活性表现不一。有的人群体内，5还原酶甚至表现不活跃，医学上称这种疾病为 5还原酶缺陷症，需要增强它的活性。如果太活跃会导致脱发，市面上大多抑制脱发的处方药为 5还原酶抑制剂，如非那雄胺、度他雄胺等。 1.3 防脱发防脱发种类繁多，患者更易接受表面护理手段种类繁多，患者更易接受表面护理手段 我们总结了目前市面上常见的防脱发手段，根据治疗方法和最终效果可以分为初级养发护理、中级服我们总结了目前市面上常见的防脱发手段，根据治疗方法和最终效果可以分为初级养发护理、中级服用药物、最终植发手术三类。用药物、最终
28、植发手术三类。初级养发护理，包括只能增加表面发量的假发片和发际线粉达到视觉效果，对于防脱发和生发无法起到任何根本性效果。不过这类填补发量的方法因操作简单、价格便宜，通常会被消费者在脱发初期使用。目前市面上各种防脱、增发洗发水、滋养液、精华等防脱固发洗护产品，有些具有一定养发效果，但见效缓慢需要长期坚持使用。内服/外用具有确切的临床研究支撑，但处方药具有一定副作用，在服用时身体其他部位可能会产生一些不适症状。 图 10：目前国内居民防脱发方式使用率情况 图 11：防脱与否成为影响洗发水价格重要因素（元） 数据来源：iResearch，山西证券研究所 数据来源：淘宝，山西证券研究所 69%68%4
29、9%41%39%21%20%防脱洗发水食疗生姜抹头皮生发液头皮按摩仪外用药物生发口服液29.97914729.959.925.89929.9欣雅妆生姜洗发水三个魔发匠生姜洗发水紫吕生姜洗发水飘柔兰花去油洗发水潘婷乳液洗护套装韩方五谷持久留香洗发水KONO防脱固发生姜精华洗发水控油清爽洗发露 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 上述药物治疗主要目的是延缓脱发阶段，延长毛发生长的退行期和休止期，仍然无法从根本上解决脱发问题。终极植发手术成效明显，DHT 附着在受体细胞使毛
30、囊闭合无法生发，通过植发手术可以解决根本脱发问题。 表 2：解决脱发方法 分类分类 解决方法解决方法 产品产品 使用方法使用方法 原理原理 适用适用范围范围 价格价格 优点优点 缺点缺点 填补填补发量发量 假发片 直接佩戴 增厚头发， 达到视觉发量多效果 适用于任何人群 几十到上千元不等 简单易操作 对治疗脱发没有任何作用 发际线粉 直接涂抹 填补发际线 适用于任何人群 30-100 元/盒 简单易操作 对治疗脱发没有任何作用 生发生发洗护洗护产品产品 生发精华 涂抹头皮 提高毛囊活性、 促进营养吸收 适用于任何人群 200-400元/50ml 简单易操作 治疗脱发见效缓慢 内服、内服、外用外
31、用处方处方药药/非非处方处方药药 非那雄胺 口服药片 非那雄胺片属于5还原酶抑制剂， 通过减缓二氢睾酮形成， 以阻断其抑制健康毛发生长的过程， 能减少脱发、 防止脱发范围扩大、 并促进头发生长 适用于男性雄激素性脱发 178 元/28mg 治疗雄激素性脱发效果显著 治疗时间长、 停止用药后可能会在一年内发生逆转 （具有一定药物依赖性），处方药有一定副作用。 米诺地尔 外擦至脱发部位 通过开放钾通道、降低细胞内钙离子浓度、 减弱钙离子抑制毛发生长的作用， 刺激毛囊上皮细胞的分化和增殖， 延长毛发生长期， 兼有扩张血管和减少毛囊周围淋巴细胞浸润等协同作用， 来促进毛发生长 适用于男性/女性雄激素性
32、脱发 100-190元/60ml 直接喷雾或者涂抹,方便使用 有10-50天狂脱期 （大量头发暂时性脱落现象） 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 环丙孕酮 口服药片 具有很强的抗雄激素作用， 也有孕激素活性， 能抑制垂体促性腺激素分泌， 使体内睾酮水平降低 适用于女性雄激素性脱发 48 元/2mg 对治疗女性雄激素依赖性严重脱发、最终导致秃顶症状效果明显 可能会出现情绪抑郁、 恶心呕吐、 腹部不适等不良反应 维 A 酸乳膏 外擦患处 通过影响细胞膜的流动性和脂质的组
33、成， 使基底细胞分化和角质层形成减少； 还可以增加在毛囊生长的发生、 分化和抑制中起关键作用的生长因子 适用于皮脂溢出症、脂溢性皮炎引起的脱发 15 元/支 非处方药，购买方便，使用方便 可能导致用药部位出现皮肤潮红 激光激光 激光治疗 每日佩戴10-25mins 通过提高局部的皮肤温度， 有助于血液循环， 从而减少对神经末梢的敏感性， 所以对缓解脱发有一定的帮助 适用于任何人群，但对雄激素性脱发效果甚微 500-8000元不等 方便操作 效果微弱、 价格昂贵 植发植发 FUT、FUE、SHT 植发手术 进行植发医疗手术 利用毛囊移植的方式， 将自身后枕部的健康毛囊组织提取出来， 经过专业的培
34、养和处理之后种植到脱发的部位 适用于大部分脱发人群 根据患者毛发条件2-8万不等 毛囊成活率可达 98%以上，植发后的效果真实、自然 价格昂贵， 术后需要恢复期 资料来源：北医三院植发科、有来医生、平安好医生、天猫等，山西证券研究所 2. 植发行业发展现状植发行业发展现状 2.1 审美需求带动植发行业高速发展审美需求带动植发行业高速发展 发际线后移、脱发年龄前移逐渐成为年轻人毛发现状。发际线后移、脱发年龄前移逐渐成为年轻人毛发现状。在消费升级、社交媒体频繁市场教育以及颜值经济推动下，个护消费者追逐从头到脚的精致细节，大众对“防脱生发”的需求日益增加，市场上以“香氛洗发”和“防脱养护”为卖点的产
35、品销量倍增。目前防脱发市场基本以霸王、章光 101、卡诗、施华蔻等防脱老品牌为主，大型日化企业如宝洁、欧莱雅、联合利华、资生堂等洗发品牌接连推出防脱发产品；近 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1313 年来涌入 AEP、TheBodyShop 等洗护消费新品牌，同仁堂、云南白药等品牌也开始进入防脱发市场。这类产品成分不论主打天然还是黑科技，主要功效基本围绕清洁头皮、固发防脱以期刺激头皮生成更多头发。 表 3：主要品牌防脱育发类洗护产品及主要成分 品牌名称品牌名称 产品名称产
36、品名称 主要成分主要成分 霸王霸王 霸王防脱洗发水、霸王乌发育发洗发液、霸王乌发固发洗发液 中草药红景天、何首乌、侧柏叶、当归等 海飞丝海飞丝 海飞丝防脱青春水 生育酚、生育酚乙酸酯、泛醇等 欧莱雅欧莱雅 欧莱雅防脱精华 Aminexil 亚美尼斯分子、THSG 精纯何首乌活性成分等 卡诗卡诗 卡诗（KERASTASE）防脱发护发精油 Aminexil 亚美尼斯分子、辣木籽复合物、银桦树精华等 施华蔻施华蔻 防落发洗发水 欧洲紫松果菊、氨基酸+硅油 0 添加、肉碱酒石盐酸等 AEP AEP 滋养头发防掉发蓬松控油无硅油氨基酸洗发水 日本进口氨基酸、烟酰胺、三肽-1 铜等 TheBodyShop
37、 生姜洗发水 生姜、维他命原 B5、白桦树皮、有机蜂蜜、橡苔等 云南白药云南白药 养元青防脱育发液 侧柏叶、苦参根、蛇床果、川穹根、三七根等 同仁堂同仁堂 草本育发液、防脱固发洗发露 何首乌、侧柏叶、当归、葛根、樟树皮、茯苓等 资料来源：国家药品监督管理局，山西证券研究所 之前国内脱发受到重视程度不高，植发市场规模相比国际水平较小。之前国内脱发受到重视程度不高，植发市场规模相比国际水平较小。消费者应对脱发主要手段普遍为传统偏方和外用洗护用品。其中防脱发的洗护用品主要用途是给头皮补充营养，促进头发生长。但对于真正已经严重脱发的患者来说用处甚微。植发主要针对于脱发已经很严重的人群，由于植发费用昂贵
38、，在人群占比方面相对洗护和防脱药物偏低，更多被外用药物治疗已经无法达到效果的患者所采纳。 图 12：目前国内防脱方式总结 图 13：脱发人群拒绝植发手术原因 数据来源：iResearch，山西证券研究所 数据来源：iClick 平台，山西证券研究所 近年来受中国居民人均可支配收入不断增加、爱美意识增强、植发技术进步等综合因素影响，国内植近年来受中国居民人均可支配收入不断增加、爱美意识增强、植发技术进步等综合因素影响，国内植发服务市场从发服务市场从 2016 年年 58 亿元快速增长至亿元快速增长至 2020 年年 134 亿元， 年均复合增长率达亿元， 年均复合增长率达 23%。 随着都市年轻
39、人工作生活压力倍增、面子意识增强，未来国内植发医疗服务市场规模有望持续高速增长，2022 年有望突破 2004%4%4%6%10%12%12%17%31%担心没效果术后恢复太麻烦怕疼没时间手术担心植发机构不正规担心价格不透明价格太贵担心手术后遗症对生活没影响，不需要 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 亿元。全球植发市场报告 显示， 预计 2023 年全球植发市场规模将达到 238.8 亿美元 （约 1700 万人民币） 。 图 14：2016-2020 年中国植发行
40、业市场规模 图 15：我国不同年龄段脱发人群占比情况 数据来源：卫健委，山西证券研究所 数据来源：卫健委，山西证券研究所 植发医疗服务又称毛发移植，是一种从根本上解决脱发、秃顶等毛发相关问题的美容外科手术。植发医疗服务又称毛发移植，是一种从根本上解决脱发、秃顶等毛发相关问题的美容外科手术。植发流程主要是将毛囊从具有高质量毛囊的后枕区域提取出来，将其分离为单株或多株毛囊单位，借助特殊器械及精密的显微科技术移植至裸露及稀疏的毛发区域，使毛囊在新的部位存活并生长出健康的新发，而且该部位所长出的新发保持原有毛发的一切生物学特性，不会再次脱落或坏死。后枕部分布着不受雄性激素影响的健康毛囊，将这些毛囊移植
41、到指定区域，健康毛囊中会生出健康的新发。目前市场上常见的是植发手术采用无痕微针技术。与其他非移植毛发健康治疗相比，植发治疗对于脱发、斑秃及秃顶具有显著成效。 图 16：植发手术基本流程 资料来源：南方医科大学皮肤病医院，山西证券研究所 植发项目主要包括头发种植、发际线调整、鬓角种植等。植发项目主要包括头发种植、发际线调整、鬓角种植等。植发行业按消费者具体需求又可以进一步细分为头发种植、发际线调整、眉毛种植、睫毛种植、美人尖种植、胡须种植、鬓角种植等，其中以头发种植为主。各细分项目可以满足不同人群需求，如发际线调整适用于发际线过高或过低的人群，鬓角种植适用于无鬓角或鬓角缺陷的人群。 577798
42、30%5%10%15%20%25%30%35%40%05002001920202021E2022E国内植发行业市场规模（亿元）同比1818岁以下岁以下, , 3.2%3.2%1818- -2525岁岁, , 24.7%24.7%2626- -3030岁岁, , 41.9%41.9%3131- -4040岁岁, , 25.4%25.4%4141- -5050岁岁, , 4.2%4.2%5050岁以上岁以上, , 0.6%0.6% 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明
43、和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1515 表 4：植发医疗项目介绍和适用人群 分类分类 介绍介绍 适用人群适用人群 头发种植头发种植 以后枕部为发源，将其移植到头发稀少或没有头发的部位，促使其在新部位继续生长 脱发、掉发人群 发际线调整发际线调整 根据发际线状态以及五官特征设计新的发际线，针对毛发缺失的地方进行毛发种植，毛发多余的地方进行毛囊破坏 发际线过高或过低人群 眉毛种植眉毛种植 以后枕部毛发为发源，移植于眉毛处，根据五官特征设计眉毛长度以及密度 眉毛缺失、稀少人群 睫毛种植睫毛种植 通过显微外科手术提取后枕部毛囊单位，将毛囊移植至睫毛生长部位 睫毛稀少、长度短的人群
44、 美人尖种植美人尖种植 通过对额头毛发生长线的重塑，根据五官特征设计美人尖 没有美人尖的人群 胡须种植胡须种植 以后枕部为发源，根据胡须生长现状设计新的胡须造型 胡须稀少、 对胡须形状不满意的人群 鬓角种植鬓角种植 以后枕部毛发为发源，将毛发移植到鬓角处，并根据五官特征设计鬓角 无鬓角、鬓角缺陷的人群 资料来源：华经产业研究院，山西证券研究所 我国植发行业始于上世纪我国植发行业始于上世纪 7070 年代，发展至今大致经历三大阶段：萌芽、缓慢发展、快速发展。年代，发展至今大致经历三大阶段：萌芽、缓慢发展、快速发展。目前国内植发行业处于高速发展期，植发机构自主研发能力不断增强，新技术更新换代加速，
45、从 1997 年引入的minimicro 技术逐渐过渡到 FUT、FUE，2009 年推出 Lattice 点阵无痕植发技术，2019 年 3D 植发技术开始应用在临床手术中。 图 17：我国植发行业发展历程 资料来源：智研咨询，山西证券研究所 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1616 2.2 植发技术植发技术革新换代革新换代 目前国内植发技术主要包括目前国内植发技术主要包括 FUT、FUE、SHT 三种。三种。FUT（follicular unit transplanta
46、tion）又称有痕植发、切头皮条取毛囊方法，植发原理为从后枕部先切取一条头皮，将切开的头皮进行小毛囊单位分离，再将毛囊单个移植到受区如前额和头顶脱发部位。FUT 技术优点在于在同样面积的供发区比传统植发技术可以多提取 30%-50%毛囊，最大程度保护脱发患者供发区珍贵的“头发资本” ，保证较高毛囊成活率、术后植发效果自然。但由于需要手术开刀，术后会在取发区留下一道明显的疤痕，出现头皮分泌物增多和出血现象、影响头部形象。提取皮瓣部位在后脑区，可能会伤及后脑神经、导致一些手术后遗症，严重者可能会导致偏头痛，并且一次可移植毛囊数量少，需要多次移植达到理想效果。 FUE（follicular unit
47、 extraction）被称为无痕植发，植发原理为采用特殊精密仪器，从后枕部分散性取出单个毛囊，然后按照头发生长方向和密度自然的种植在脱发区，避免因为切割头皮而对毛囊造成伤害，无需开刀，有效避免供体区出现疤痕。术后创口较小、恢复更快，但价格稍高。FUE 技术在于手术采用精密器械从后枕部财经永久性生长的健康毛囊，经特殊活性处理后种植到脱发区使其成活。成活后的头发保留原有头发一切生长特性，与原发无异。手术只在头皮靠曾进行，不会伤及神经和大脑，植发手术只是对毛囊进行移植、对原有头发不会造成伤害。 图 18：FUT 取发技术 图 19：FUE 取发技术 资料来源：碧莲盛植发医院，山西证券研究所 资料来
48、源：碧莲盛植发医院，山西证券研究所 SHT（scarless hair transplant）技术为目前唯一弥补前面两项技术的缺点，摒弃传统植发技术无可避免的供体取发区术后缝合疤痕，是对毛囊侵害性最小的植发手术。可以根据顾客需要提取单株头发，最大程度节省毛囊资源；相比传统 FUE 植发技术取发量增长 85%；取发器械更加精细、创伤更小、恢复更快，植发尴尬期大大缩短；取发速度是传统技术的 2-3 倍，更加注重植发植发方向和密度。但是价格相对较高。 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声
49、明 1717 图 20：SHT 植发操作流程 图 21：SHT 植发特点 资料来源：碧莲盛植发医院，山西证券研究所 资料来源：碧莲盛植发医院，山西证券研究所 表 5：植发技术分类及优缺点 分类分类 FUT FUE SHT 手术方法手术方法 从后枕部提取毛囊皮瓣，将毛囊单位切割分离，植入受区，对于头皮的损伤较小，但因为需要缝合提取毛囊皮瓣的伤口，会对供区有印象，留下条状瘢痕。 一次最多可取出 3000单位毛囊。 毛囊单位提取， 直接从后枕部跳跃式提取毛囊单位， 将毛囊进行分高培育后， 植入受区， 头皮处不需要特殊处理， 取完毛囊后头皮自动愈合， 无需缝合拆线。 一次最多可取出 2500-3000
50、 单位毛囊。 即无痕植发技术，应用精细微针种植笔进行的一种精密快速无痕的目前全球顶级植发技术。 手术时间短切术后无完痕。是目前毛发种植技术中公认的对毛囊侵害性最小的植发手术。一次可提取 4000单位以上毛囊。 优点优点 适合脱发面积大的患者，方便医生操作，手术时间短，价格相对便宜。 毛囊取出率高、 毛囊成活率高、 适合小面积毛发移植， 创伤小、 恢复快、 术后痕迹不明显。 点状取毛囊术后 3-5 天头皮瘢痕即可愈合。 毛囊成活率高达 98%以上、植发效果自然、取发速度快、无痛感患者体验感较轻松、术后恢复较快。 缺点缺点 切取面积大，术后会留下线形痂痕，头皮留下线状疤痕。毛囊分离较困难，需要多个
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