1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 蒙娜丽莎蒙娜丽莎（002918）公司研究报告公司研究报告 2020 年 04 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 04 月 09 日收盘价 （元） 23.05 52 周股价波动（元） 10.43-28.00 总股本/流通 A 股（百万股） 402/135 总市值/流通市值（百万元） 9270/3119 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -30.83% -11
2、.83% 7.17% 26.17% 45.17% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 蒙娜丽莎海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 29.4 11.6 相对涨幅（%） 5.0 32.2 20.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书:S085
3、0516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519060001 瓷砖口碑之瓷砖口碑之选选，B 端端 C 端端共振共振 Table_Summary 投资要点：投资要点： 持续快速持续快速增长的国内瓷砖领先企业增长的国内瓷砖领先企业。蒙娜丽莎成立于 1998 年，2013-2019 年公司营收和归母净利年均复合增速分别达到 20.45%、37.71%。2019 年公 司营收规模达到 38 亿元，是中国建筑陶瓷标准委员会副主任单位、中国建筑 卫生陶瓷协会副会长单位，是国内瓷砖高端品牌，也是业内领先企业。近年 来公司盈利能力稳步提升，ROE 保
4、持业内较高水平。 行业规模效应明显， 强者恒强将持续行业规模效应明显， 强者恒强将持续。 目前国内瓷砖行业龙头市占率不足 2%， 国际大型瓷砖企业 Mohawk 和 LAMOSA 市占率基本上能达到所在国的 50% 左右。近年来国内环保趋严抬高成本（环保设备投入与环保处理费用支出增 加） ，加速中小企业退出；与此同时，下游地产行业集中度加速提升，精装房 和地产集采比例提升，B 端订单 SKU 较少，龙头企业的品牌、规模效应越加 明显，行业集中度有望加速提升。另外，地产竣工持续改善，瓷砖行业的需 求也有望回暖。 公司公司 B 端品牌优势明显，报表扩张空间相对较大端品牌优势明显，报表扩张空间相对较
5、大。根据2019 中国房地产 产业链战略诚信供应商研究报告 ，建筑陶瓷品牌中公司品牌合作首选率为 13.25%，位居行业第一。 并且公司连续多年获得 “万科 A 级供应商” 、 “碧 桂园卓越供应商” 、 “保利质量优秀奖” 、 “金茂优秀供应商奖”等荣誉。同时 公司历年来回款较好，2019 年三季度末资产负债率 45.01%，低于可比公司 中位数水平，有扩表基础，为公司 B 端业务发力提供保障。 C 端品牌认可度高，门店仍有可渗透空间端品牌认可度高，门店仍有可渗透空间。在 2020 年网易家居 315 服务调 查中，公司最终以 89 分位列家居服务调查榜瓷砖品类的榜首，体现了公司在 C 端的
6、品牌影响力。这与公司产品质量、完善的服务等有密切关系，并且与 公司持续较大规模的研发投入密切相关，2019Q3 研发投入 1.04 亿元，占营 收比例 3.89%。从零售门店数量看，与龙头企业东鹏也有一定的差距，还有 进一步的可渗透空间，渠道的进一步完善，有望助公司 C 端业务收入扩张。 产能大幅扩张，股权激励激发管理层积极性产能大幅扩张，股权激励激发管理层积极性。公司计划建设的 8822 万平方 米产能超过 2018 年销量 6602 万平方米， 由于瓷砖行业具有规模效应强的属 性，因此我们认为，伴随该产能逐渐投产，规模经济效应凸显，成本有望持 续降低， 强化公司在工程端竞争优势。 另外公司
7、在 2018 年向包括董事、 高管、 中层管理人员、 核心技术人员等在内的 124 人授予股权期权， 激励较为充分。 盈利与估值盈利与估值。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.08、1.45、1.92 元/ 股，可比上市公司 2020 年预测 PE 的平均值为 22.7 倍，给予公司 2020 年 16-20 倍预测 PE，对应合理价值区间 23.20-29.00 元/股，“优于大市”评级。 风险提示风险提示。竞争对手大幅下调价格风险，疫情延后装修需求风险，产能投建 滞于预期风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 201
8、8 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2890 3208 3804 4792 6044 (+/-)YoY(%) 24.3% 11.0% 18.6% 26.0% 26.1% 净利润(百万元) 302 362 436 584 774 (+/-)YoY(%) 29.5% 20.1% 20.3% 34.0% 32.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.75 0.90 1.08 1.45 1.92 毛利率(%) 36.0% 36.8% 36.6% 38.2% 39.1% (%) 13.6% 14.2% 14.9% 16.7% 18.1% 公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所
9、 公司研究蒙娜丽莎（002918）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 建筑陶瓷高端品牌，收入和归母净利润持续快速增长 . 5 2. 瓷砖行业规模效应明显，强者恒强持续 . 8 2.1 瓷砖行业格局分散，集中度有望提升 . 8 2.2 规模效应明显，精装修趋势助力头部企业份额加速提升 . 9 2.3 竣工端改善，行业需求有望好转 . 11 3. B 端 C 端认可度高，募投产能逐渐释放保障未来发展 . 12 3.1 B 端品牌优势明显，报表扩张空间相对较大 . 12 3.2 C 端门店仍有可渗透空间，公司品牌认可度高. 13 3.3 未来产能大幅增长，优势有望进一步强化
10、 . 14 3.4 股权激励完善管理机制，激发管理层动力 . 15 4. 盈利与估值 . 15 5. 风险提示 . 17 财务报表分析和预测 . 18 mNrOnNqMsPpRoMmNuMnMsR7NaO9PtRoOoMrReRmMtPiNqRnO9PmMvMxNnMsNNZnMmN 公司研究蒙娜丽莎（002918）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司发展历程 . 5 图 2 2013-2019 年公司收入复合增速达 20.45% . 6 图 3 2013-2019 公司归母净利润年均复合增速达到 37.71% . 6 图 4 公司 2019H1 分产品占收入
11、比 . 6 图 5 公司 2019H1 分产品毛利率 . 6 图 6 公司毛利率和净利率（%，2013-2019Q1-3） . 6 图 7 各陶瓷企业加权净资产收益率（2014-2018） . 7 图 8 公司经营性现金流净额及增速（2014-2019Q1-3） . 8 图 9 公司与实际控制人产权及控制关系（截至 2018 年报） . 8 图 10 房地产行业集中度-销售金额（%） . 9 图 11 房地产行业集中度-销售面积（%） . 9 图 12 精装修市场规模及增速（2014-2019 年 1-11 月） . 10 图 13 我国精装修比例（2016-2019E） . 10 图 14
12、2019 年重点 70 城全装修项目建筑陶瓷应用品牌 Top5 . 10 图 15 2018 年瓷砖消费量构成 . 12 图 16 我国地产数据累计增速变化（%，） . 12 图 17 2020 年 315 调查瓷砖类综合得分 Top10 . 14 公司研究蒙娜丽莎（002918）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司各产品种类说明 . 5 表 2 公司三费占比和变动情况（2014-2019Q1-3） . 6 表 3 公司与可比公司 2017-2018 年资产周转率拆分 . 7 表 4 公司与东鹏控股、帝欧家居市占率对比 . 8 表 5
13、 建筑卫生陶瓷行业 2016-2020 年分年达标计划 . 9 表 6 2019 中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告中建筑陶瓷类品牌首选率 10 表 7 公司与帝欧家居 2018 年平均成本对比 . 11 表 8 住宅单位面积瓷砖需求量测算 . 11 表 9 瓷砖消费量构成测算（2013-2018） （亿平方米） . 11 表 10 部分地产商瓷砖品类供应商获奖情况 . 13 表 11 公司和可比公司资产负债率和收现比情况 . 13 表 12 2015-2019Q1-3 年公司和帝欧家居研发投入情况. 14 表 13 公司 16-18 年瓷砖产销量（百万平米） . 14 表 14 我们预计
14、广西产线投产进度 . 15 表 15 股票期权主要参数. 15 表 16 股票期权行权时间和条件 . 15 表 17 公司分业务收入毛利预测（百万元） . 16 表 18 公司盈利预测（百万元） . 16 表 19 A 股同类可比上市公司估值（截至 2020.04.09） . 17 公司研究蒙娜丽莎（002918）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 建筑陶瓷高端品牌建筑陶瓷高端品牌，收入和收入和归母净归母净利润利润持续持续快速快速增长增长 国内领先的国内领先的建筑陶瓷高端品牌。建筑陶瓷高端品牌。蒙娜丽莎成立于 1998 年 10 月，目前主要产品为 陶瓷砖、陶瓷板、薄型陶瓷砖，其
15、中陶瓷砖产品又可分为瓷质有釉砖、瓷质无釉砖和非 瓷质有釉砖三类。公司拥有国家认定企业技术中心，也是国家重点高新技术企业、中国 建筑陶瓷标准委员会副主任单位、中国建筑卫生陶瓷协会副会长单位、中国陶瓷工业协 会副会长单位等， 2019 年公司营业收入规模达到 38 亿元， 是国内建筑陶瓷的领先企业。 图图1 公司发展公司发展历程历程 资料来源：公司官网，海通证券研究所 表表 1 公司各产品种类说明公司各产品种类说明 类别类别 说明说明 陶瓷砖陶瓷砖 瓷质有釉砖瓷质有釉砖 吸水率小于 0.5%、经过施釉工序的陶瓷砖产品 瓷质无釉砖瓷质无釉砖 吸水率小于 0.5%、不经过施釉工序的陶瓷砖产品 非瓷质有
16、釉砖非瓷质有釉砖 吸水率大于 0.5%、经过施釉工序的陶瓷砖产品 陶瓷薄板陶瓷薄板/薄砖薄砖 陶瓷薄板是指吸水率小于 0.5%， 厚度不大于 6mm， 表面面积不小于 1.62m2 的板状陶瓷产品；陶瓷薄砖是指吸水率小于 0.5%，厚度不大于 5.5mm，表 面面积小于 1.62m2的陶瓷砖。 资料来源：蒙娜丽莎招股说明书，海通证券研究所 收入收入和净利润和净利润规模规模持续持续快速快速增长。增长。2013 年-2019 年间，公司营收从 12.46 亿元增 长至 38.04 亿元，归母净利润从 0.64 亿元增长至 4.36 亿元，营收和归母净利润年均复 合增速分别达到 20.45%、37.
17、71%，其中 2019 年分别同比增长 18.57%和 20.30%。 瓷质有釉砖是公司主要产品， 2018 和 2019H1 占公司整体收入比例分别为 51.51% 和 55.33%。 公司研究蒙娜丽莎（002918）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 2013-2019 年公司收入复合增速达年公司收入复合增速达 20.45% 资料来源：wind，海通证券研究所 图图3 2013-2019 公司归母净利润年均复合增速达到公司归母净利润年均复合增速达到 37.71% 资料来源：wind，海通证券研究所 图图4 公司公司 2019H1 分产品分产品占收入比占收入比 资料来源：wi
18、nd，海通证券研究所 图图5 公司公司 2019H1 分产品分产品毛利率毛利率 资料来源：wind，海通证券研究所 毛利率毛利率和和净利率净利率整体呈提升趋势整体呈提升趋势。2019Q1-Q3 公司毛利率 36.72%，2013 年以来 基本保持稳步提升的趋势。分产品来看，陶瓷薄板/薄砖产品毛利率最高，2019H1 达 52.36%。费用角度看，近年来公司销售费用有所提升，财务费用持续减少，管理费用。费用角度看，近年来公司销售费用有所提升，财务费用持续减少，管理费用 率相对稳定。率相对稳定。2019Q1-3 净利率达到 11.35%，创近年来新高。 图图6 公司毛利率公司毛利率和净利率和净利率
19、（%，2013-2019Q1-3） 资料来源：wind，海通证券研究所 表表 2 公司三费占比公司三费占比和变动情况和变动情况（2014-2019Q1-3） 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3 销售费用 同比变动（%） 16.65 28.96 65.02 28.85 15.27 30.09 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3 毛利率 净利率 公司研究蒙娜丽莎（002918）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 占收入比（%） 10.02 11.78 13.22 13
20、.70 14.22 14.85 财务费用 同比变动（%） 27.42 -21.24 -41.66 -1.29 -41.97 -0.11 占收入比（%） 3.05 2.19 0.87 0.69 0.36 0.35 管理费用（包括 研发费用） 同比变动（%） 5.81 28.80 13.85 20.35 15.16 22.86 占收入比（%） 9.43 11.06 8.57 8.29 8.60 8.78 资料来源：wind，海通证券研究所 ROE 处于处于行业较高行业较高水平水平。2018 年公司加权净资产收益率为 15.20%，同行业的帝 欧家居为 13.30%，悦心健康为 2.74%，公司加权
21、净资产收益率一直保持在行业较高水 平，较高的净利率是主要原因。 图图7 各陶瓷企业加权净资产收益率（各陶瓷企业加权净资产收益率（2014-2018） 资料来源：wind，海通证券研究所 表表 3 公司公司与与可比公司可比公司 2017-2018 年资产周转率年资产周转率拆分拆分 2017 2018 销售净利率（销售净利率（%） 资产周转率（倍）资产周转率（倍） 权益乘数（倍）权益乘数（倍） 销售净利率（销售净利率（%） 资产周转率（倍）资产周转率（倍） 权益乘数（倍）权益乘数（倍） 悦心健康 1.98 0.43 2.43 2.29 0.45 2.43 帝欧家居 10.22 0.56 1.17
22、8.72 1.22 1.65 东鹏控股 14.87 1.11 1.88 - - - 公司 10.44 1.02 1.89 11.29 0.81 1.66 资料来源：wind，海通证券研究所 经营现金流状况较好。经营现金流状况较好。2019 年 Q1-3 公司经营性现金流净额达到 8.58 亿元，同比 增长 839.78%，经营性现金流净额/净利润提高至 2.82，维持在行业较高水平，我们认 为原因可能是公司零售业务收入占比较高，与此同时公司营业收入和货款回笼增加，同 时应付货款结算方式多样以及票据结算业务的增加等。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2014
23、2015 2016 2017 2018 蒙娜丽莎 帝欧家居 东鹏 悦心健康 公司研究蒙娜丽莎（002918）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 公司经营性现金流净额及增速（公司经营性现金流净额及增速（2014-2019Q1-3） 资料来源：wind，海通证券研究所 公司实际控制人为萧华、霍荣铨、邓啟棠、张旗康，合计持有本公司 64.79%的股 份，佛山市美尔奇投资管理合伙企业（有限合伙）为一致行动人萧华、霍荣铨、邓啟棠、 张旗康共同控制的企业。 图图9 公司与实际控制人产权及控制关系（截至公司与实际控制人产权及控制关系（截至 2018 年报）年报） 资料来源：蒙娜丽莎 2018
24、 年报，海通证券研究所 2. 瓷砖瓷砖行业规模效应行业规模效应明显明显，强者恒强持续强者恒强持续 2.1 瓷砖行业格局瓷砖行业格局分散，集中度有望提升分散，集中度有望提升 行业行业呈现呈现“大行业大行业小公司小公司”格局格局。我们从销量角度测算，即使是龙头企业，市占率均 未达到 2%的水平，公司 2018 年市占率为 0.79%，帝欧家居 2018 年市占率为 1.09%， 东鹏控股在 2017 年的销售量达到 1.06 亿平方米，市占率也仅为 1.14%。 表表 4 公司与公司与东鹏控股、帝欧家居市占率对比东鹏控股、帝欧家居市占率对比 测算指标测算指标 蒙娜丽莎（蒙娜丽莎（2018） 东鹏控
25、股（东鹏控股（2017） 帝欧家居（帝欧家居（2018） 销售量（百万平方米）销售量（百万平方米） 66.02 106.24 90.78 中国瓷砖消费量（百万平方米）中国瓷砖消费量（百万平方米） 8319 9325 8319 各公司市占率各公司市占率 0.79% 1.14% 1.09% 资料来源：蒙娜丽莎 2018 年报，东鹏招股说明书，帝欧家居 2018 年报，海通证券研究所 （注：估计的市占率=各公司销售量/当年中国瓷砖消费量 2017，2018 年中国瓷砖消费量由中国瓷砖产量+进口-出口估计） -100% 100% 300% 500% 700% 900% 0 2 4 6 8 10 201
26、4 2015 2016 2017 2018 2019Q1-3 经营活动产生的现金流净额（亿元，左轴） 增速（ % ，右轴） 公司研究蒙娜丽莎（002918）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 从国际经验看，瓷砖行业能够走出大公司。从国际经验看，瓷砖行业能够走出大公司。测算 Mohawk 和 LAMOSA 的市占率后 我们发现，其市占率基本上能达到所在国的 50%左右，Mohawk 市占率可以达到 51%， LAMOSA 可以达到 42%。美国虽然是进口大国，但是其中一个进口的主要来源就是通 过 Mohawk 公司的全球陶瓷工厂。参考我们 19 年 9 月 24 日外发报告从国际成熟瓷
27、砖案例角度看我国瓷砖行业 。 环保环保趋严趋严抬高抬高成本，加速中小企业成本，加速中小企业退出。退出。2017 年 6 月以来，中国建筑材料联合会 和中国建筑卫生陶瓷协会先后发布淘汰落后产能指导意见和推进建筑卫生陶瓷行 业供给侧结构性改革 打赢“三个攻坚战”的指导与组织实施的意见 ，提出了更严格排 放标准。 19 年 11 月中国建材联合会联手 15 家专业协会共同制定了 建材行业淘汰落后 产能指导目录 ，我们认为环保标准趋严，企业环保成本可能会明显提升，这将大幅压缩 中小企业的盈利空间。我们认为，环保高标准带来的高成本门槛加速了许多中小企业的 退出，行业集中度有望进一步提升。 表表 5 建筑
28、卫生陶瓷行业建筑卫生陶瓷行业 2016-2020 年分年达标计划年分年达标计划 污染物排放污染物排放 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 万元产值综合能耗下降 （万元产值综合能耗下降 （%） 5 4 2 2 2 烟粉尘总量减少（烟粉尘总量减少（%） 5 5 5 5 5 SO2总量减少（总量减少（%） 10 10 8 8 8 NOx总量减少（总量减少（%） 3 3 5 5 2 COx总量减少（总量减少（%） 3 3 5 5 2 淘汰落后产能（淘汰落后产能（%） 8 8 5 5 5 资料来源： 推进建筑卫生陶瓷行业供给侧结构性改革打赢“三个攻坚战”的指导
29、与组织实施的意见 ，海通证券研究所 2.2 规模效应规模效应明显明显，精装修精装修趋势趋势助力助力头部头部企业份额加速提升企业份额加速提升 地产行业集中度地产行业集中度快速快速提升。提升。2019 年地产行业 CR5 和 CR50 销售金额占比分别为 17.99%和 52.92%，远高于 2011 年 7.25%和 20.90%水平；2019 年地产行业 CR5 和 CR50 销售面积占比分别为 14.41%和 37.55%，也远高于 2011 年 4.04%和 10.56%水 平。 图图10 房地产行业集中度房地产行业集中度-销售金额销售金额（%） 0 10 20 30 40 50 60 7
30、0 20001720182019 CR5CR10CR20CR50 资料来源：wind，海通证券研究所 图图11 房地产行业集中度房地产行业集中度-销售面积销售面积（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 20001720182019 CR5CR10CR20CR50 资料来源：wind，海通证券研究所 大地产商更偏向于选择大地产商更偏向于选择头部企业头部企业。根据2019 中国房地产产业链战略诚信供应商 研究报告 ，以公司、马可波罗、东鹏为首的大型瓷砖企业在 TOP200 强房企中的首选 率分别为
31、 13.25%、13.03%和 10.90%，排名前五的瓷砖企业首选率之和超过 55%，远 高于他们在整体市场的占有率。因此我们认为，伴随未来地产集采规模的不断扩大，龙 头瓷砖企业受益明显。 公司研究蒙娜丽莎（002918）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 6 2019 中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告中中建筑陶瓷类品牌首选率建筑陶瓷类品牌首选率 瓷砖品牌瓷砖品牌 蒙娜丽莎蒙娜丽莎 马可波罗马可波罗 东鹏东鹏 冠珠冠珠 诺贝尔诺贝尔 欧神诺欧神诺 简一简一 冠军冠军 宏宇宏宇 能强能强 金意陶金意陶 品牌合作首选率 13.25% 1
32、3.03% 10.90% 10.68% 8.76% 3.85% 3.63% 3.42% 3.21% 2.99% 2.99% 资料来源：新陶瓷微信公众号援引2019 中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告 ，海通证券研究所 精装房比例不断扩大，强化地产集采精装房比例不断扩大，强化地产集采，头部，头部瓷砖企业瓷砖企业有望更为有望更为受益。受益。从 16 年开始， 精装修开盘套数呈持续增长态势，同时精装修比例不断提升。但根据中国产业信息网数 据， 我国精装修占比仍不高， 2018 年我国精装修市场渗透率为 27.5%， 远低于北美 80%、 欧洲 86%和日本 84%水平。 19 年 2 月下旬，
33、住建部发布 住宅项目规范 （征求意见稿） ， 明确提出“城镇新建住房全装修交付”。精装修强化地产集采，地产集采又倾向于品牌瓷 砖企业，这点从优采云平台监测的开发商招中标数据也可以看出，2019 年全国重点 70 城全装修项目应用建筑陶瓷品牌中，Top5 占比达到 76%。因此我们认为，未来精装修 渗透也是品牌瓷砖企业不断提升集中度的重要推手。 图图12 精装修市场规模及增速（精装修市场规模及增速（2014-2019 年年 1-11 月）月） 资料来源：奥维云网，海通证券研究所 图图13 我国精装修比例（我国精装修比例（2016-2019E） 资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所 图图14
34、2019 年重点年重点 70 城全装修项目建筑陶瓷应用品牌城全装修项目建筑陶瓷应用品牌 Top5 资料来源： 2019 年全国重点 70 城工程市场年报 ，优采云，海通证券研究所 SKU 减少减少， 生产成本将降低。， 生产成本将降低。 如果 SKU 较多， 在生产过程中涉及产品规格的转变， 对生产持续性产生影响，比如模具更换需要时间。因此，我们认为如果减少 SKU，则 在生产过程中减少中断，有效生产时间更长，瓷砖单位成本更低。 我们以帝欧家居和公司成本进行对比，帝欧家居旗下欧神诺是国内较早发力 B 端 的，根据帝欧家居 19 年 7 月 31 日投资者纪要披露，2019H1 公司工程收入占比
35、 75%， 零售占比 25%， 因此欧神诺的 B 端占比较高。 比较 2018 年帝欧家居和公司的平均成本， 帝欧家居瓷砖是 25.9 元/平方米，低于公司 30.7 元/平水平。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 马可波罗 蒙娜丽莎 欧神诺 东鹏 诺贝尔 公司研究蒙娜丽莎（002918）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 7 公司与公司与帝欧家居帝欧家居 2018 年年平均成本对比平均成本对比 销量销量（万平）万平） 成本成本（万元万元） 平均成本平均成本（元元/平平） 蒙娜丽莎 6601.56 202855.7 30.7 帝欧家居欧神诺 9077.98 23469
36、3 25.85 资料来源：蒙娜丽莎 2018 年报，帝欧家居 2018 年报，海通证券研究所 地产的瓷砖订单具有体量大，SKU 少的特点，同时由于瓷砖有规模效应，因此因此我我 们认为们认为获得获得 B 端端订单订单的的瓷砖企业能够有效降低成本，强化竞争优势，更有助于获取瓷砖企业能够有效降低成本，强化竞争优势，更有助于获取 B 端端订单，形成订单，形成正循环正循环。 2.3 竣工端改善，行业需求有望好转竣工端改善，行业需求有望好转 新建住宅是瓷砖最大需求领域，新建住宅是瓷砖最大需求领域，2018 年占比约年占比约 47.52%。对于住房，假设一套住房 建筑面积平均为 86.81 平方米，使用面积
37、为 73.90 平方米，地面的 60%和墙面的 20% 铺贴瓷砖，3%的施工损耗量，二手房瓷砖消费量与新房比为 3:7。对于基建项目，按照 1:1 配臵瓷砖，测算出 2018 年新建住宅的瓷砖消费量占瓷砖整体消费量的 47.52%。 表表 8 住宅单位面积瓷砖需求量测算住宅单位面积瓷砖需求量测算 地面瓷砖需求 （平方米）地面瓷砖需求 （平方米） 使用面积（平方米）使用面积（平方米） 楼层净高（米）楼层净高（米） 墙面瓷砖需求 （平方米）墙面瓷砖需求 （平方米） 客厅客厅+餐厅餐厅 52.09 28.6 2.7 67.27 厨房厨房 5.8 2.6 卧室卧室 1 13.7 2.7 卧室卧室 2 9.6 2.7 卫生间卫生间 5.7 2.6 储藏室储藏室 4.6 2.7 阳台阳台 1 2.5 2.7 阳台阳台 2 3.4 2.7 外墙外墙 合计合计 119.36 3%损耗损耗 122.94 单位需求单位需求 1.42 资料来源： 中小户型住宅的消费者偏好和优化设计 ，中国产业信息网， 住宅建筑设计规范 ，海通证券研究所 表表 9 瓷砖消费量构成瓷砖消费量构成测算测算（2013-2018） （亿平方米） （亿平方米）
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