1、2022年年3月月19日日百丽时尚招股书概览百丽时尚招股书概览时尚时尚龙头龙头，二次启航，二次启航1公司概况公司概况WWlWgX9YvZrUnMoMsR6McM7NtRqQoMoMkPoOmPiNoMoMbRmMzQwMnMnRxNoMpM2 2中国最大的时尚鞋服集团，深耕行业中国最大的时尚鞋服集团，深耕行业41年年资料来源：公司招股书，中信证券研究部绘制公司发展历程及业务链条公司发展历程及业务链条按2020年零售额计，百丽时尚是中国规模最大的本土时尚鞋服集团中国规模最大的本土时尚鞋服集团，覆盖女鞋、男鞋、童鞋以及服饰和配饰等品类。其中，公司以11.2%的市占率位居中国时尚鞋履市场第一的市占率
2、位居中国时尚鞋履市场第一。公司1981年创立，深耕行业41年年，目前业务涵盖商品企划、设计研发、生产制造、DTC零售及客户运营全价值链。业务涵盖设计、生产、零售、运营等全价值链丽华鞋业创立丽华鞋业创立，早期从事鞋类产品贸易19811992开始鞋类产品订制和生产1998创立品牌创立品牌BELLE在中国的业务创立了品STACCATO19992003开始设立自有零售网设立自有零售网络，络，扩展至中国的鞋类零售业务，进入了业务高速增长期2005百丽国际在联交所百丽国际在联交所上市上市2013完成了妙丽、美丽宝和森达业务的并购2014收购了73hours鞋履业务控股股权2017取得在中国分销Champi
3、on服装、配饰及鞋履的权利820182019-2021创立了品牌Teenmix在中国的业务创立了品牌TATA开始与Baroque Japan Limited建立战略合作伙伴关係，迈出了介入时尚女装领域的第一步百丽国际完成私有化百丽国际完成私有化，并从联交所退市，收购了Initial服装业务控股股权完成了SKAP品牌的并购3 3旗下运营旗下运营20个品牌，涵盖大众到高端个品牌，涵盖大众到高端/中端/中高端/高端价格带分别为/中端/中高端/高端价格带分别为150350元/350600元/6001000元/1000元以上公司旗下品牌矩阵公司旗下品牌矩阵公司合计运营20个品牌，包
4、含13个自有品牌以及7个合作品牌（包括代理及分销品牌），以鞋履品牌为主。各个品牌均由独立团队运营。品牌定位及风格丰富，定位涵盖大众、中端、中高端及高端，风格包括时尚、休闲、潮流、户外、商务等。品类品类品牌名称品牌名称品牌权品牌权推出推出/ /纳入体内纳入体内的年份的年份鞋履品牌鞋履品牌BELLE自有1992STACCATO自有1998Joy & Peace自有1999TEENMIX自有1999TATA自有2003BATA代理2004BASTO自有2007Clarks分销2007CAT分销2008Hush Puppies代理2008Millies自有2008SENDA自有200815mins自有
5、2011SKAP自有201373hours自有2018TOOMANYSHOES自有2018Champion代理2021服装品牌服装品牌CAT分銷2008MOUSSY代理2013SLY代理2013Initial自有2017Champion分销20194 4资料来源：公司招股书，中信证券研究部绘制发行前公司股权结构发行前公司股权结构管理层持股管理层持股46%，高瓴持股，高瓴持股44%，鼎晖持股，鼎晖持股9%百丽国际（开曼群岛）意礴科技有限公司（香港）天华有限公司（开曼群岛）100%百利丰国际（香港）香港附属公司100%诚领创投有限公司（英属处女群岛）中国附属公司100%丽华鞋业（香港）Belle
6、Footwear Limited(英属处女群岛)卓帆国际控股有限公司（开曼群岛）60%中国附属公司100%宜天网络有限公司（香港）中国附属公司100%100%100%中国附属公司100%Rainbow Partner（英属处女群岛）100%高榜投资有限公司（英属处女群岛）100%成卓有限公司(香港)100%升月有限公司（英属处女群岛）100%万机（香港）有限公司（香港）100%英属处女群岛附属公司100%香港附属公司100%丽港（香港）有限公司（香港）51%中国附属公司100%巴罗克中国有限公司49%中国附属公司100%巴罗克中国服饰有限公司（香港）中国附属公司100%上海依迪索时装有限公司（
7、中国）70%境外境内因丽素时装有限公司（香港）70%Muse Holdings100%智者创业Hillhouse HHBHSCBL46.36%44.48%9.16%管理层持股平台100%100%Belle Brands（英属处女群岛）本公司（开曼群岛）Belle Style（英属处女群岛）100%100%100%旺益有限公司(英属处女群岛)丽中鞋业有限公司（香港）广亿国际投资有限公司（香港）中国附属公司100%100%100%100%100%100%100%诚骏集团有限公司（英属处女群岛）100%中国附属公司100%5 5资料来源：公司招股书，中信证券研究部管理团队经验丰富，履历亮眼管理团队经
8、验丰富，履历亮眼姓名姓名年龄年龄职务职务角色及责任角色及责任加入日期加入日期担任高管担任高管日期日期履历背景履历背景盛放49执行董事兼首席执行官负责公司的整体策略规划及公司业务的管理2005年2021年12月在鞋类业务管理方面拥有逾20年经验。主要负责百丽国际集团鞋类及服装业务的经营管理，且分别自2015年11月及2017年7月起出任百丽国际服装业务总裁及鞋类业务总裁。盛先生于2011年5月获委任为百丽国际的董事。彼亦自2013年8 月起担任巴罗克日本有限公司的非执行董事，并自2019年6月起出任滔搏国际的非执行董事。郭耀东43执行董事兼公司秘书负责公司的财务管理、公司融资活动的规划及监督，以
9、及公司业务的管理2020年2022年1月在会计、财务管理及内部控制方面拥有逾19年经验。在加入公司之前，郭先生曾担任多个会计及财务相关高级职位，包括于2002年9月至2010年3月担任普华永道经理。彼其后于2010年3月至2019年5月担任Baroque HK Limited的财务总监，于2015年2月至2019年5月担任巴罗克日本有限公司的首席财务官以及于2019年3月至2020年10月担任Tangs Department Stores Limited的首席财务官。盛百椒69董事长兼非执行董事负责为公司的业务发展提供建议并参与公司的重大事项决策1991年2022年1月在鞋业拥有逾30年经验。
10、彼于1991年加入百丽国际集团，负责其重大战略规划及管理鞋类业务零售。盛先生为百丽国际的董事兼首席执行官。彼自2019年起出任滔搏国际的董事长兼非执行董事。于武55非执行董事负责参与公司的重大事项决策2005年2022年1月在鞋类及运动鞋服业务拥有逾27年经验。自2006年6月起，于先生负责监督百丽国际鲁豫大区的业务，并于2015年获委任为百丽国际体育事业部的总裁。于2015年7月，彼获委任为百丽国际的董事。于先生自2018年9月起出任滔搏国际的董事兼首席执行官。胡兵53高级副总裁负责公司鞋类业务若干品牌的管理2001年2021年5月鞋业拥有逾20年经验。彼于2001年3月加入百丽国际集团，并
11、负责有关百丽国际集团旗下品牌的产品研发的事务。彼于2013年3月获晋升为总经理，于2015年7月进一步晋升为副总裁，并于2021年5月获进一步晋升为高级副总裁。自2021年3月起，胡先生主要负责公司的鞋类业务若干品牌的管理。朱广贤44副總裁负责公司服装业务事2018年2018年9月鞋履及服装行业拥有近20年经验。自2018年9月起，朱先生担任百丽国际服装业务副总裁。在加入公司之前，朱先生曾于全球鞋履及服装公司出任大中华区高级职务，包括哥伦比亚（上海）贸易有限公司副总裁兼总经理及耐克（中国）体育用品有限公司品类总经理。6行业全景行业全景7 782121
12、962022283304325347370205207206206820600800002001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E时尚服装时尚箱包时尚鞋履可接受单价可接受单价25-35元茶饮的消费者占比提升元茶饮的消费者占比提升人均消费人均消费15元以上的现制茶饮店占比增加元以上的现制茶饮店占比增加资料来源：弗若斯特沙利文（转引自公司招股书；含预测），中信证券研究部资料来源：弗若斯特沙利文（转引自公司招股书；
13、含预测），中信证券研究部中国时尚潮流市场及分品类规模（十亿元）中国时尚潮流市场及分品类规模（十亿元）中国人均时尚潮流产品年消费（美元）仍较低中国人均时尚潮流产品年消费（美元）仍较低中端及以上时尚鞋履占比显著提升中端及以上时尚鞋履占比显著提升高端时尚鞋履增速最快，低端及大众呈现负增长高端时尚鞋履增速最快，低端及大众呈现负增长时尚鞋服：人均消费提升空间大，高端化趋势显著时尚鞋服：人均消费提升空间大，高端化趋势显著资料来源：弗若斯特沙利文（转引自公司招股书；含预测），中信证券研究部资料来源：弗若斯特沙利文（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部15392016-2019 CAGR24%23%22
14、%18%18%17%16%32%31%30%30%28%28%27%26%25%25%28%28%29%29%30%30%31%31%31%31%8%9%9%10%10%10%10%11%11%12%8%9%10%11%12%13%14%14%16%17%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E低端大众中端中高端高端6370300400500600700800900中国英国美国韩国日本20202025E合计合计时尚鞋
15、履时尚服装时尚箱包2.9%0.1%2.4%7.9%662-4.6%-2.7%2.3%4.9%11.0%-6.9%-5.1%-0.3%2.1%7.7%-1.5%0.4%3.8%5.5%10.2%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%低端大众中端中高端高端-20202020-2025E8 8百丽时尚在中国时尚潮流本土企业、时尚女鞋、时尚男鞋公司中均位列第一（以零售额计：单位百丽时尚在中国时尚潮流本土企业、时尚女鞋、时尚男鞋公司中均位列第一（以零售额计：单位 十亿元）十亿元）线上线上&购物中
16、心已经成为时尚潮流购买主要渠道，占比迅速提升购物中心已经成为时尚潮流购买主要渠道，占比迅速提升时尚潮流产品中来自线上和购物中心的零售额增速快速增长时尚潮流产品中来自线上和购物中心的零售额增速快速增长百丽为国内时尚鞋履行业绝对龙头百丽为国内时尚鞋履行业绝对龙头资料来源：弗若斯特沙利文（转引自公司招股书，含预测），中信证券研究部资料来源：弗若斯特沙利文（转引自公司招股书），中信证券研究部14%16%19%22%26%25%27%28%30%31%21%23%26%28%29%32%34%36%37%39%28%26%24%22%19%18%17%15%14%13%30%27%25%23%20%18
17、%17%15%13%12%7%7%7%6%6%6%6%6%5%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E线上购物中心百货商场街头专卖店其他18.6%12.4%-5.1%-6.2%-0.7%17.2%8.6%-8.1%-9.4%-3.5%7.4%9.9%-4.8%-6.6%1.0%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%线上购物中心百货商场街头专卖店其他-20202020-2025E零售额零售额市场份额市场份额公司A543.4%公司B42
18、.62.7%公司C271.7%百丽时尚百丽时尚24241.5%1.5%公司D231.5%零售额零售额市场份额市场份额百丽时尚百丽时尚24241.5%1.5%公司D231.5%公司E16.11.0%公司F100.6%公司G9.60.6%零售额零售额市场份额市场份额百丽时尚百丽时尚16.116.111.9%11.9%公司A6.54.8%公司H4.43.2%公司J4.33.1%公司J3.82.8%零售额零售额市场份额市场份额百丽时尚百丽时尚4.84.89.4%9.4%公司A3.87.5%公司K3.56.8%公司H2.95.7%公司C2.24.3%中国时尚潮流行业中国时尚潮流行业本土企业中国时尚女鞋行
19、业中国时尚男鞋行业注：公司A和C为全球奢侈品公司、公司B为快时尚公司，公司D-K为中国潮流时尚公司9财务概览财务概览1010可接受单价可接受单价25-35元茶饮的消费者占比提升元茶饮的消费者占比提升人均消费人均消费15元以上的现制茶饮店占比增加元以上的现制茶饮店占比增加收入体量大，疫情下逆势增长（单位：亿元）收入体量大，疫情下逆势增长（单位：亿元）利润增速远高于收入（单位：亿元）利润增速远高于收入（单位：亿元）毛利率基本稳定，净利润率稳步提升毛利率基本稳定，净利润率稳步提升DTC模式导致销售费用率较高，管理费用率优化显著模式导致销售费用率较高，管理费用率优化显著疫情疫情下收入下收入逆势增长，效
20、率提升带动利润加速上行逆势增长，效率提升带动利润加速上行资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日20.1%11.0%0%2%4%6%8%10%12%0500FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022营业收入YoY1820272350.4%30.4%0%10%20%30%40%50%60%051015202530FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022归母净利润YoY65.3%64.6%64.2%65.6%8.2%12.2%12.0%13.0%10%20%30%40%50%60%7
21、0%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022毛利率净利率40.4%38.9%38.8%40.7%12.7%10.7%10.7%10.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022销售费用率管理费用率资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日1111可接受单价可接受单价25-35元茶饮的消费者占比提升元茶饮的消费者占比提升人均消费人均消费15
22、元以上的现制茶饮店占比增加元以上的现制茶饮店占比增加分产品收入：鞋类占比达分产品收入：鞋类占比达87%，服装类增长快（单位：亿元），服装类增长快（单位：亿元）分产品毛利率：鞋类毛利率较服装类更高分产品毛利率：鞋类毛利率较服装类更高成品采购占成本近成品采购占成本近70%租金租金&员工员工&广告为销售费用的主要成分，占比超广告为销售费用的主要成分，占比超70%核心产品鞋类毛利率高，产品既有自产也有外协核心产品鞋类毛利率高，产品既有自产也有外协资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日资料来源：公司招股书，中信
23、证券研究部注：公司会计截止日为2月28日资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日3252030246%10%21%17%0%5%10%15%20%25%0204060800180200FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022鞋履服装YoY-鞋YoY-服66.1%65.1%64.8%66.1%59.4%60.8%60.8%62.2%56%58%60%62%64%66%68%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022鞋履服装70%66%70%68%19%23%20%21%8%8%7%
24、7%3%3%3%4%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022成品采购成本原材料成本直接人工成本其他生产成本38.6%36.1%36.7%33.5%31.3%27.4%27.4%27.3%8.6%10.7%10.6%12.4%7.0%9.3%8.4%9.2%4.7%5.2%5.1%5.3%6.3%5.9%6.0%4.6%3.5%5.4%5.9%7.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022租赁相关开支员工成本推广及广告费
25、物流服务费线上平台服务费折旧其他121271.4%85.8%82.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY2020FY20211-3QFY2022可接受单价可接受单价25-35元茶饮的消费者占比提升元茶饮的消费者占比提升人均消费人均消费15元以上的现制茶饮店占比增加元以上的现制茶饮店占比增加资产负债率高，主要以应付款为主，短期借款资产负债率高，主要以应付款为主，短期借款6.7亿元，现金及等价物超亿元，现金及等价物超30亿元（单位：亿元）亿元（单位：亿元）DTC模式下存货周转天数维持在模式下存货周转天数维持在6个月左右个月左右现金流表现健康，净现比均在现金流表现
26、健康，净现比均在1以上（单位：亿元）以上（单位：亿元）高应付款导致高负债率，存货控制良好，现金流优异高应付款导致高负债率，存货控制良好，现金流优异资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：公司会计截止日为2月28日51.844.333.832.33.12.31.31.40.00.51.01.52.02.53.03.50.010.020.030.040.050.060.0FY20201-3QFY2021
27、FY20211-3QFY2022经营活动产生的现金流净额经营活动产生的现金流净额/净利润195.7173.9188.8001-3QFY20226367205000250030003500FY2020FY20211-3QFY2022已抵押之定期存款货币资金短期借款17.113.824.814.417.217.142.369.845.90.010.020.030.040.050.060.070.080.0FY2020FY20211-3QFY2022应付账款应计费用,其他应付款及其他流动负债
28、应付关联方款项1313百丽时尚愿景、使命与增长计划百丽时尚愿景、使命与增长计划数字化引领，打造高丰富品牌成长平台数字化引领，打造高丰富品牌成长平台资料来源：公司招股书，中信证券研究部绘制愿景愿景及使及使命命计划计划愿景愿景发展战略发展战略拓展品牌组合和产品品类，发展高丰富度的品牌成长平台拓展品牌组合和产品品类，发展高丰富度的品牌成长平台拓展品牌组合。拓展品牌组合。通过收购、投资及代理的方式拓展覆盖多个时尚潮流板块的品牌组合，强化差异化市场定位，提升现有品牌独特价值。拓展产品品类。拓展产品品类。拓展现有品牌的产品品类，尤其是潮流活力鞋履、男鞋、童鞋童装、以及箱包及配饰。加速对自主生产能力投资，增
29、加新产品品类的店内陈列面积，提高店效。延展产品价格带。延展产品价格带。在不同价格带拓展产品品类并提升渗透率，将丰富高端鞋履板块的品牌及所提供产品，同时增加品牌营销的投资，提升品牌地位。强化品牌成长平台，致力于打造高丰富度的品牌成长平台强化品牌成长平台，致力于打造高丰富度的品牌成长平台。拓展和升级全渠道网络，强化消费者互动。拓展和升级全渠道网络，强化消费者互动。根据品牌不同定位及发展阶段，精准匹配门店扩展及渠道战略。继续执行精准营销策略，进一步提高客户运营能力。持续提升行业领先的垂直一体化的价值链，以精益制造管理赋能上游合持续提升行业领先的垂直一体化的价值链，以精益制造管理赋能上游合作伙伴。作伙
30、伴。提升数据分析能力，强化C2M业务模式探索。加强科技投入，推进数智化转型。加强科技投入，推进数智化转型。将多种技术系统应用于业务运营的不同方面，继续开发自动化生产线流程及控制系统。大幅提升大数据能力，并继续开发自动化生产线流程及控制系统。让时尚与活力绽放生活之美。打造最富活力的品牌成长平台，共创开放时尚生态圈。使命使命14经营情况经营情况1515鞋类产品线上占比高于服装类产品鞋类产品线上占比高于服装类产品资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：根据公司招股书，公司2020年线上零售额位列中国本土时尚鞋履公司第一名线上收入
31、增长迅速，线下业务逐步复苏线上收入增长迅速，线下业务逐步复苏线上占比快速提升，公司是中国线上时尚鞋履销售本土公司第一线上占比快速提升，公司是中国线上时尚鞋履销售本土公司第一线下收入为主，线上增长迅速，且占比快速提升线下收入为主，线上增长迅速，且占比快速提升资料来源：公司招股书，中信证券研究部整整体：体：3.07整整体：体：2.77整整体：体：2.03133384745-23%8%42%20%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060800180FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022线下线上YoY
32、-线下YoY-线上84%76%73%74%16%24%27%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022线下线上83%76%78%74%17%25%22%26%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022线下线上90%82%83%79%10%19%18%21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY20201-3QFY2021FY20211-3QFY2022线下线上鞋履分渠道收入服装分渠道收入161
33、6176229246-133-80960-60080010001200FY2019FY2020FY20211-3QFY2022新店开设关闭门店期末门店数门店总数超门店总数超9000家，鞋类为主但近年呈现净关店，服装门店不足千家仍在积极开店家，鞋类为主但近年呈现净关店，服装门店不足千家仍在积极开店资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源：公司招股书，中信证券研究部DTC模式为主，渠道结构不断优化模式为主，渠道结构不断优化公司深耕华南及华东地区（服装公司深耕华南及华东地区（服装/鞋履门店地区分布）鞋履门店地区分布）DTC模式驱动，直营店超
34、九千家，结构不断优化模式驱动，直营店超九千家，结构不断优化资料来源：公司招股书，中信证券研究部整整体：体：3.07整整体：体：2.77整整体：体：2.01公司线下直营店数量鞋类直营店数量854804843-1766-002294299153-000600080001000012000新店开设关闭门店期末门店数678575597-1633-3085498193-000600080001000012000新店开设关闭门店期末门店数服装直营店数量1,4721,3361,410974
35、83476668863422华南华东华北西南鲁豫皖华中华北西北中国香港及澳门 公司采用DTC零售模式，主要包括线下直营店及电商，第三方零售商及批发客户占比低于第三方零售商及批发客户占比低于4%； 直营店店效提升显著，平均平均单店销售额每年增长中高个单店销售额每年增长中高个位数位数（可记录财报期内）； 门店结构积极调整，顺应行业发展缩减百货渠道（百货百货渠道收入由渠道收入由FY2017的的70%+下降至下降至1-3QFY2022的的45%以下以下）； 店铺以单一品牌店为主（除部分奥莱店外），鞋履品牌鞋履品牌门店面积在门店面积在30150平米，服装品牌门
36、店面积在平米，服装品牌门店面积在70180平米。平米。1717人均消费人均消费15元以上的现制茶饮店占比增加元以上的现制茶饮店占比增加资料来源：公司招股书，中信证券研究部资料来源：公司招股书，中信证券研究部订、补、迭三步货品模式订、补、迭三步货品模式商品管理数字化商品管理数字化订单执行、设计及制造数字化订单执行、设计及制造数字化整整体：体：3.07整整体：体：2.01季前订单：新季商品仅预订约新季商品仅预订约40%的订单的订单，为后续产品流出充足空间，在保障有足够产品用于当季销售过程中控制库存风险；当季补货：根据线下门店及线上销售数据作出实时反馈，在旺季为百丽大约400个SKU中的热门产品追加
37、订单，下单后最快下单后最快15天送至门店。天送至门店。旺季中，百丽产品销售额中约有约有30%是通过补库存完成；是通过补库存完成；当季迭代：根据消费者反馈和最新的时尚观察，创造新的设计并于当季发货。设计可以基于现有设计调整亦或是新的设计。从开始设计到产品送至门店，周期最短可周期最短可达达25天天。旺季中，百丽产品总销售额中约有约有30%来自当来自当季的新设计。季的新设计。零售运营数字化零售运营数字化强大的全流程数字化体系是公司高效强大的全流程数字化体系是公司高效DTC的基础的基础采购系统：支持及部分自动化销售区域及其他渠道所有品牌的下单程序。通过系统，销售区域可在数小时内生产并整合通过系统，销售
38、区域可在数小时内生产并整合数以千计的门店层级订单表数以千计的门店层级订单表，而过去传统程序需要花数周。且系统减少依赖人为判断，不易出现认为错误；商品分配系统：自动整合产品订单数据，包括款式、颜色、规模和订购数量，为门店自动分配商品；库存补充系统：在品牌和销售区域建立了协作的库存补充平台，帮助团队实时检查店内库存水平，根据需要发出补充订实时检查店内库存水平，根据需要发出补充订单单。当库存低于预设水平，自动发出补充警报，亦可根据历史销售预测产品需求；调货系统：根据库销比分析结合算法生产线下商品调配建议，均衡不同门店库存水平均衡不同门店库存水平，避免某处库存过剩而另一处库存缺乏，提高周转效率。店内商
39、品管理：数字化工具帮助店员实时检查销售及库存数实时检查销售及库存数据据，帮助区域经理比较相同SKU在不同门店之间的销售表现，将SKU重新分配给机会更好的门店；销售目标管理：自动为店员分配每日销售目标自动为店员分配每日销售目标，实时检测目标达成率，提升门店运营效率；店员管理：门店经理通过数字化工具安排并分配店员工作班安排并分配店员工作班次并监察出勤率次并监察出勤率；门店业绩管理：自动进行产品表现分析，生产每日、每周及自动进行产品表现分析，生产每日、每周及每月销售报告每月销售报告，门店经理及人员可及时了解门店业绩并调整运营策略；全渠道订单执行系统：通过中央订单分配系统处理所有销售渠道的订单，与物流
40、服务供应商丽迅旗下物流系统无缝连接。可通过丽迅的通过丽迅的66个仓库或线下门店为消费者生成最佳交个仓库或线下门店为消费者生成最佳交货路线进行调货，满足货路线进行调货，满足20个品牌的所有线上和线下订单个品牌的所有线上和线下订单；商品企划及设计数字化：通过CRM系统提供会员画像信息，结合专业的鞋类开发平台（包含鞋楦、鞋款、材料、工艺及品类的数据库）快速开发设计；通过门店定制3D胶布扫描仪收集消费者脚尺寸数据；通过设计及可视化工具和3D打印技术，快速搭建模型，缩短生产时间；生产制造数字化：智能生产管理系统（先进生产排程系统APS及产品生命周期管理系统PLM）自动将不同自动将不同SKU及优先及优先级
41、别的产品订单转化为对原材料及产能的要求级别的产品订单转化为对原材料及产能的要求。MES提供有关材料的实时信息，并创建一个数据驱动和可追踪的生产环境。截至截至FY2021，公司每名鞋履工人平均产量增加，公司每名鞋履工人平均产量增加26.2%。1818可接受单价可接受单价25-35元茶饮的消费者占比提升元茶饮的消费者占比提升资料来源：公司招股书，中信证券研究部注：1-3QFY2022产能为年化设计产能数字化赋能自有工厂及生产合作伙伴，打造柔性化供应链数字化赋能自有工厂及生产合作伙伴，打造柔性化供应链公司自有鞋履产能利用率高，主要分布在广东和安徽公司自有鞋履产能利用率高，主要分布在广东和安徽依托自有
42、工厂及生产合作伙伴，打造柔性化供应链依托自有工厂及生产合作伙伴，打造柔性化供应链资料来源：公司招股书，中信证券研究部7787.3%95.2%96.3%82%84%86%88%90%92%94%96%98%20040060080000产能产量产能利用率36%38%40%36%32%25%9%10%11%10%10%12%9%10%9%1%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY2020FY20211-3QFY2022广东深圳安徽宿州广东东莞湖北秭归江苏建湖贵州铜仁70%7
43、5%80%85%90%95%100%FY2020FY20211-3QFY2022广东深圳安徽宿州广东东莞湖北秭归江苏建湖贵州铜仁公司自有鞋履产能及产量（万双）公司自有鞋履产能区域分布公司自有鞋履产能分区域利用率25.3%25.6%28.2%9.2%9.8%9.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%FY2020FY20211-3QFY2022前五大供应商采购占比第一大供应商采购占比公司生产包括自有工厂及生产伙伴工厂，截至1-3QFY22，公司拥有公司拥有89条鞋履产线及条鞋履产线及21条包袋产线，年设计产能为条包袋产线，年设计产能为1767万双鞋和万双鞋和200万个包万个包；公司所有生产均为小批量、小批量、U型精益生产型精益生产线线；截至1-3QFY22，公司与公司与300家生产合作伙伴家生产合作伙伴合作生产产品合作生产产品，以经典款为主，能够节省时间和成本。公司为生产伙伴提供专有订单系统，帮助实时接收和确认订单；1.11.41.51.31.5285%93%98%75%80%85%90%95%100%00.511.522.5FY2020FY20211-3QFY2022产量产能产能利用率头部供应商占比低公司自有包袋产能及产量（百万个）1919风险因素风险因素发行进度不及预期风险；渠道升级及优化不及预期风险；品牌老化风险；局部疫情反复扰动门店经营的风险。
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