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【公司研究】宁水集团-行业龙头地位稳固智能水表再创新篇章-20200508[29页].pdf

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【公司研究】宁水集团-行业龙头地位稳固智能水表再创新篇章-20200508[29页].pdf

1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 宁水集团宁水集团（603700）证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 08 日日投资投资评级评级行业行业机械设备/仪器仪表 6 个月评级个月评级买入（首次评级）当前当前价格价格 38.49 元目标目标价格价格 45.76 元基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 156.34 流通 A 股股本(百万股) 79.48 A 股总市值(百万元) 6,017.53 流通 A 股市值(百万元) 3,059.16 每股净资产(元) 8.17 资产负债率(%) 20.92 一年内最高/最低(元) 38.50/19.5

2、1 作者作者崔宇崔宇分析师 SAC 执业证书编号：S02 邹润芳邹润芳分析师 SAC 执业证书编号：S04 资料来源：贝格数据相关报告相关报告股价股价走势走势行业龙头地位稳固，智能水表再创新篇章行业龙头地位稳固，智能水表再创新篇章历史悠久的水计量及解决方案供应商历史悠久的水计量及解决方案供应商经过 61 年的悠久发展，公司现在已经成为全球单体水表生产规模最大、品种最齐全的水表供应商。2019 年 1 月，公司成功上市，为公司的持续发展获得了稳定长期的融资渠道，并形成良性的资金循环，引领公司朝着稳定、快速且高质量的方向发展

3、。 2019 年公司实现营业收入 13.7 亿元，较上年同期增长 33.21%；归属于母公司所有者的净利润为 2.1 亿元，较上年同期增长 54.72%。其中，智能水表实现销售收入 7.2 亿元，同比增长 78.26%，占 2019 年主营业收入的 53.12%。行业空间广阔，行业空间广阔，NB-IOT 为代表的物联网引领水表行业技术变革为代表的物联网引领水表行业技术变革近年来，随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加快演进，智能水表的市场需求快速增长，智能水表替代机械水表成为大势所趋。根据智研咨询调查数据显示，目前全国水表保有量约占 3.5 亿台，智能水表产量的渗透率近年

4、来持续增长，从 2010 年的 11%上升至 2017 年的 23%，目前国内智能水表产量的渗透率将近 30%，预计到 2020 年我国智能水表的渗透率将达到 40%-50%。目前，水表行业存量旧表置换叠加增量新表升级，预期有 152 亿市场空间正在释放。此外国家相关水务政策不断出台，也会推动水表行业的智能化发展，为行业公司带来更多机遇。传统领域地位稳固，新兴领域积极布局传统领域地位稳固，新兴领域积极布局公司深耕水表领域，技术优势显著。其产品覆盖国内 31 个省、市、自治区，并出口到全球 80 多个国家和地区，近年来机械水表业务整体保持稳步发展。2019 年，机械水表业

5、务营业收入为 5.75 亿元，同比增长 5.57%，毛利率 31.04%，同比增长 2.7%。当前水表行业正向着智能水表及应用系统方面调整与转型。公司高度关注产品应用领域的拓展，重点突破中心城市，积极推动智能水表在全国的战略布局。通过以 NB-IoT 无线智能水表为智慧计量终端接入平台软件的产品模式，成功为客户解决难点痛点，实现了水表集抄、在线监控、大数据分析、水务信息化应用等功能，快速拓展市场，并得到了广泛的认可。公司 NB-IoT 智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。 2019 年，公司智能水表销售量为 297 万，同比增长 71.52

6、%，智能水表的营业收入为 7.23 亿元，同比增长 78.26%。盈利预测：盈利预测：预计公司 2020-2022 年营业收入为 18.05、22.39、26.51 亿元，归母净利润为 2.75、3.50、4.29 亿元，EPS 为 1.76、2.24、2.75 元。给予公司 2020 年 26 倍市盈率，预计目标价格为 45.76 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；出口风险；技术创新风险；规模扩张带来的管理风险等财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,0

7、29.31 1,371.12 1,804.86 2,238.78 2,651.23 增长率(%) 26.42 33.21 31.63 24.04 18.42 EBITDA(百万元) 176.06 272.50 336.88 436.04 537.04 净利润(百万元) 137.21 212.30 275.05 350.17 429.45 增长率(%) 13.06 54.72 29.56 27.31 22.64 EPS(元/股) 0.88 1.36 1.76 2.24 2.75 市盈率(P/E) 41.91 27.09 20.91 16.42 13.39 市净率(P/B) 11.25 4.62

8、4.13 3.59 3.09 市销率(P/S) 5.59 4.19 3.19 2.57 2.17 EV/EBITDA 0.00 9.96 14.52 11.20 9.01 -11% 0% 11% 22% 33% 44% 55% -092020-01 宁水集团仪器仪表沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 内容目录内容目录 1. 宁水集团宁水集团智慧水务服务一体化供应商智慧水务服务一体化供应商 . 5 1.1. 公司历史悠久，股权结构稳定 . 5 1.2. 业绩加速增长，盈利能力良好 . 6 2. 行业行业:空间广阔空间广阔,集中度有望集中度有

9、望提升提升 . 8 2.1. 水表行业发展现状 . 8 2.1.1. 水表行业供需快速增长，出口远超进口 . 8 2.1.2. 上下游影响小，行业集中度有望加强 . 9 2.2. 智能水表成为新趋势 . 10 2.2.1. 智能水表解决行业痛点，产品升级大势所趋 . 10 2.2.2. 技术日趋成熟，远传水表已成主流路线 . 11 2.2.3. 行业空间超过 150 亿元 . 12 2.3 政策红利推动水表行业进一步智能化. 14 3. 公司水表全产品线覆盖，智能水表快速增长公司水表全产品线覆盖，智能水表快速增长 . 15 3.1. 深耕传统水表领域，技术品牌优势显著 . 15 3.2. 全面

10、布局智能水表带动业绩超预期 . 17 3.3. 可比公司财务分析 . 20 3.3.1. 高成长性，主营及智能水表收入第一 . 20 3.3.2. 毛利率和净利率低于同业，仍有提升空间 . 21 3.3.3. 现金流和 ROE 居行业首位 . 21 3.3.4. 资产负债率下降显著 . 22 4. 水表与燃气表比较水表与燃气表比较 . 23 4.1. 财务指标对比 . 23 4.2. 市场规模对比 . 25 4.3. 市场份额对比 . 26 5. 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 . 26 5.1. 盈利预测 . 26 5.2. 风险提示 . 27 图表目录图表目录图 1：宁水集团股权结

11、构（2019 年三季度报告） . 6 图 2：2015-2019 宁水集团营业收入及其增速 . 6 图 3：2015-2019 宁水集团归母净利润及其增速 . 6 图 4：公司各项业务毛利额（单位：万元） . 7 图 5：公司各项业务毛利率（单位：%） . 7 图 6：公司经营性现金流（单位：百万） . 7 图 7：公司 ROE 变化趋势 . 7 rQpQrRqMqNtNmOmNxPmNnO9P9R7NtRrRmOqQkPqQsPiNmMwPaQqQxPvPrNvMvPmOzQ 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 3 图 8：水表产品可分为机械水表、智能水表 1.0、智能水表

12、2.0 . 8 图 9：我国水表行业供给情况(单位:万只) . 9 图 10：我国水表行业需求情况(单位:万只) . 9 图 11：我国水表行业出口情况（单位：万元） . 9 图 12：我国水表行业进口情况（单位：万元） . 9 图 13：上下游产业链 . 10 图 14：供水企业面临痛点 . 10 图 15：智能水务业务应用 . 10 图 16：无线远传水表及 NB-IOT 技术有望成为市场主流 . 12 图 17：NB-IOT 无线远传水表解决方案示意图 . 12 图 18：我国机械水表和智能水表产量数据 . 12 图 19：公司产品展示 . 15 图 20：宁水集团研究所 . 16 图

13、21：机械水表年营业收入（亿元） . 17 图 22：公司 NB-IOT 水表 . 17 图 23：公司大口径超声波水表 . 17 图 24：公司 NB-IOT 水表系统网络拓扑结构示意图 . 18 图 25：NB-IOT 四大优势 . 18 图 26：同行业公司主营收入变化趋势（单位：亿元） . 20 图 27：同行业公司智能水表业务收入（单位：亿元） . 21 图 28：同行业公司毛利率比较（单位：%） . 21 图 29：同行业公司净利率比较（单位：%） . 21 图 30：同行业公司经营性净现金流比较（单位：百万） . 21 图 31：同行业公司 ROE 比较（单位：%） . 22 图

14、 32：同行业公司资产负债率比较（单位：%） . 22 图 33：金卡智能母公司与宁水集团营业收入对比（单位：亿元） . 23 图 34：金卡智能母公司与宁水集团营业收入同比增速对比（单位：%） . 23 图 35：金卡智能母公司与宁水集团营业利润对比（亿元） . 23 图 36：金卡智能母公司与宁水集团营业利润同比增速对比（单位：%） . 23 图 37：金卡智能母公司与宁水集团毛利率对比（单位：%） . 24 图 38：金卡智能母公司与宁水集团净利率对比（单位：%） . 24 图 39：金卡智能母公司与宁水集团 ROE 对比（单位：%） . 24 图 40：经营性净现金流对比（单位：百万）

15、 . 24 图 41：燃气表中国市场需求量 . 25 图 42：水表中国市场需求量 . 25 图 43：中国燃气表市场规模及其均价 . 25 图 44：水表市场规模 . 25 图 45：宁水集团市场份额 . 26 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 4 表 1：宁水集团发展历程 . 5 表 2：宁水集团主要产品 . 5 表 3：智能水表行业企业类型 . 10 表 4：智能水表与机械水表优劣势对比 . 11 表 5：小口径水表行业价格区间 . 11 表 6：我国机械水表和智能水表的单价和行业规模 . 13 表 7：未来三年水表行业和智能水表的市场空间测算（单位：亿台、亿元） .

16、14 表 8：近几年主要行业政策汇总 . 14 表 9：公司与同行业可比上市公司主要在研项目情况对比 . 16 表 10：公司募集资金用途 . 19 表 11：公司本年度公告的重大项目中标情况 . 19 表 13：可比公司收入结构比较 . 20 表 14：可比公司 PEG . 27 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 5 1. 宁水集团宁水集团智慧水务服务一体化供应商智慧水务服务一体化供应商 1.1. 公司历史悠久，股权结构稳定公司历史悠久，股权结构稳定公司发展历史悠久，行业龙头地位稳固。公司发展历史悠久，行业龙头地位稳固。公司成立于 1958 年，从单一生产机械水表产品起

17、步，逐步涉足水流量计量、供热计量、管网测控系统等多个领域。 1980 年兼并四家企业，奠定了行业龙头地位，2000 年正式转制为股份制有限公司，2006 年成为当今全球规模最大的水表生产基地，2017 年发布全球首个 NB-IoT 物联网智慧水务商用项目，现业务覆盖 80 多个国家和地区，有 61 年行业经验，成为全球优秀的水计量及解决方案的提供商之一。表表 1：宁水集团宁水集团发展历程发展历程年份年份事件事件 1958 6 月，宁水集团厂前身宁波综合仪表厂诞生。 1963 被原机械工业部确定为全国首批水表专业生产企业，在水表行业第一次打响宁波牌，其后连续两年在行业质量评

18、比中名列前茅。 1980 企业不断发展壮大，兼并四家企业，奠定了行业龙头的地位。 1994 在国内水表行业中率先通过 ISO9000 质量体系认证，已通过两年复审及改版确认。 2000 9 月企业经宁波市人民政府批准成功转制，原宁水集团厂国有资本，全部由企业职工一次性置换，成立为宁水集团股份有限公司。 2005 被世界商业杂志福布斯公布为中国中小型企业潜力 100 榜，进一步提高了企业的市场竞争力和品牌形象。同年先后被评为宁波市高新技术企业和浙江省高新技术企业。 2006 企业搬迁至宁波江北工业园区投资兴建的新厂区，占地 110 亩，建筑面积 45500 平米，生产能力达 600 万台

19、，是当今当全球规模最大的水表生产基地。 2008 完成销售收入 5.02 亿元，水表年产量达到 607 万台，突破历史新记录。且我公司被认定为国家级高新技术企业。 2013 9 月宁水集团股份有限公司中心实验室获国家认可水表中心实验室称号。并在 10 月宁水集团股份有限公司水表研究院荣获省级企业研究院称号。 2017 3 月全球首个 NB-IoT 物联网智慧水务商用项目发布仪式在深圳举行，应用的水表全部为我司生产的 NB-IoT 无线智能水表，目前已在深圳的试点小区成功应用近 1200 台，水表的数据传输上报率达 100%。资料来源：公司官网、天风证券研究所产品丰富产品丰富，品质优

20、良。，品质优良。公司主要水表产品可分为机械水表和智能水表两类。口径从 8mm- 500mm，计量等级达到 B 级和 C 级，部分产品能达到国际最高等级 D 级。目前细分各类水表种类已达到 600 余种，品种齐全。表表 2：宁水集团宁水集团主要产品主要产品产品类别产品类别代表产品代表产品产品类别产品类别智能水表 2.0 超声波水表无机械运动部件、无磨损、寿命长、低功耗、压损极小、量程宽、精度高，测量不受杂质影响；数据可远传通信，可多功能配置。电磁水表流量传感器结构紧凑、流体压力损失小、不受被测介质的温度、粘度、密度和水质状况等影响、量程范围宽、测量精度高、无机械惯性、反应

21、速度快、动态特性好等。射流水表内部没有机械传动部件，计量不受沙粒或其它颗粒的影响，不受参杂在水管中的空气等气体的影响，具有持久耐用，计量准确度高等。智能水表 1.0 NB-IoT 水表基表上直接安装发讯模块，模块可旋转，安装位置要求低且方便；基表采用独立功能指针，安装电子模块后，不影响任何读数；发讯模块与基公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 6 表采用分体式安装，互换性好；电池独立封装，方便更换电池；采用目前最新型的 NB-IOT 数据传输技术,网络覆盖广、信号稳定可靠。 LoRa 远传水表基表上直接安装发讯模块，模块可旋转，安装位置要求低且方便；基表采用独

22、立功能指针，安装电子模块后，不影响任何读数；发讯模块与基表采用分体式安装，互换性好；电池独立封装，方便更换电池；LoRa 网络形式进行数据远传。大口径分体式水表在水平/垂直螺翼式水表的基础上，通过无磁传感技术，可安装无线/有线模块，实现远传抄表的目的。具有安装方便，性能稳定，使用寿命长等特点。机械水表水平螺翼式水表超宽量程比；超低压力损失；超长计量寿命；安装要求低；机芯强度高，防磁防盗。垂直螺翼式水表大叶轮低转速设计，能够承受更大流量；表壳回流腔设计，压力损失小；采用钢珠滚动轴承，灵敏度高；磨损点转换技术，使用寿命长；内置不锈钢过滤网，故障概率低；优化传动轴设计，提高

23、抗弯强度和疲劳强度。热水表基表采用高温耐热材料，精度高，始动流量小；使用温度在 0-100 之间可正常工作；使用寿命长。特种水表数控定量水表用水量根据需要可任意设定，操作方便，直观。资料来源：宁水集团招股说明书、天风证券研究所公司股本结构稳定。公司股本结构稳定。公司目前第一大股东为张世豪，约占总股本的 19.8%，第二大股东为王宗辉，约占总股本的 7.53%，第三大股东为徐云，约占总股本的 5.65%，其余各大股东的占股均不超过 5%。公司的实际控制人张世豪、王宗辉、徐云、王开拓、赵绍满、张琳六人已签署一致行动协议，为一致行动人，合计持股为 45.56% 图图 1：宁水集团宁水集团股权股权结构（结构（2019

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