1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 奥 特 维 (688516.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 市场价格（ 人民币） ： 223.20 元 目标价格（ 人民币） ：274.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.99 已上市流通 A 股(亿股) 0.51 总市值(亿元) 220.23 年内股价最高最低(元) 267.34/63.01 沪深 300 指数 4276 上证指数 3283 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 (8621)61357595 串焊机领域绝对龙头，多点布局打开成长空间串焊机
2、领域绝对龙头，多点布局打开成长空间 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 754 1,144 2,048 3,158 4,747 营业收入增长率 28.70% 51.67% 79.03% 54.21% 50.33% 归母净利润(百万元) 73 155 357 540 724 归母净利润增长率 45.36% 111.57% 129.49% 51.35% 34.22% 摊薄每股收益(元) 0.992 1.575 3.613 5.469 7.341 每股经营性现金流净额 -0.05 0.61 3.69
3、3.80 4.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.29% 14.26% 27.35% 33.16% 35.13% P/E 0.00 50.49 68.00 44.93 33.47 P/B 0.00 7.20 18.60 14.90 11.76 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 光伏设备新增光伏设备新增+存量替换确定性高，公司作为串焊机领域绝对龙头将直接受存量替换确定性高，公司作为串焊机领域绝对龙头将直接受益益：全球光伏新增装机近年来持续超预期，同时行业内主要环节技术更迭速度明显加快。串焊机作为光伏组件设备中的主要环节，充分受益于新增装机高增所带来的组件产能扩张需求及存量无
4、效设备产能替换。公司为串焊机绝对龙头，市占率常年稳定在 70%左右，我们预计 2021-2023 年串焊机新增+存量市场空间分别为 28/45/51 亿元，公司对应串焊机订单有望分别达到20/32/36 亿元。同时，公司于去年开拓单晶炉业务，业务范围进一步扩大。 锂电设备市场空间大，研发布局有望获得成效锂电设备市场空间大，研发布局有望获得成效：锂电设备是公司在积极培育的业务增长点，受益于全球新能源车的渗透率快速提升及新型储能的发展，市场前景广阔。公司前期锂电 PACK 业务由于受方形锂电池市场占有率高等因素影响，公司圆柱、软包模组 PACK 线的市场开拓不及预期。近年来公司锂电设备业务盈利逐渐
5、改善，并于 2021 年底获得蜂巢 1.3 亿订单，获得头部客户认可。同时公司加大对高速叠片机的研发投入，未来成长空间广阔。 半导体设备新产品进展顺利，有望为公司打开新的成长曲线半导体设备新产品进展顺利，有望为公司打开新的成长曲线： 公司自研半导体键合机于 2021 年导入多个公司验证，同年年底获得半导体铝线键合机千万级别订单，并有望在 2022 年获得大批量订单。目前半导体键合机国产化率低，基本依赖进口，根据中国海关数据，2021 年中国半导体键合机进口金额为 15.86 亿美元，国产替代空间巨大。公司在成功研发出铝线键合机的同时，立项研发金铜线键合机，在半导体引线键合机领域寻求进一步突破。
6、 募资加码高端智能装备研发，进一步打造平台型专用设备企业：募资加码高端智能装备研发，进一步打造平台型专用设备企业：2021 年 6月 18 日，公司发布定增预案，拟定增资金共 5.5 亿元，全部资金拟用于研发 Topcon 电池设备、半导体封装测试核心设备、锂电池电芯核心工艺设备、科技储备资金及补充流动资金等，有望进一步增强市场竞争力。 投资建议投资建议 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 3.6、5.4、7.2 亿元，同比增长129.5%、51.4%、34.2%，对应 EPS 为 3.61、5.47、7.34 元，给予 2022年 50 倍 PE，对应目标价 274 元。首次覆
7、盖, 给予“买入”评级。 风险风险提示提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，限售股解禁风险。 0050060048.7182.17115.63149.09182.55216.01249.4722220401人民币(元)成交金额(百万元)成交金额奥 特 维沪深300 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 2022 年年 04 月月 01 日日 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、串焊机龙头地位难以撼动，多点布局打开成长空间 . 5 1.1 以技术创新立足光伏与锂电领域，
8、发力半导体封装环节 . 5 1.2 股权结构集中，激励政策绑定核心技术人员 . 6 1.3 经营数据表现亮眼，毛利率、净利率行业领先 . 8 2、产能扩张加速+产品快速迭代，光伏业务乘势而上 . 9 2.1、装机旺盛带动产能扩张，技术进步提振产品换代需求 . 9 2.2、走在技术变革前沿，光伏串焊机技术行业领先 . 12 2.3、收购无锡松瓷机电，向上延伸至硅片制造环节 . 15 3、全球新能源车需求共振，锂电业务迎来柳暗花明 . 17 3.1、新能源车渗透速度加快，动力电池 PACK 行业迎快速发展 . 17 3.2 并购智能装备公司延伸锂电赛道，技术路线差异化 . 19 4、半导体业务国产
9、替代正当时，公司引线键合机获首批订单 . 20 4.1 半导体设备全球市场规模持续创新高，国内市场占比大 . 20 4.2 半导体封装设备全球市场规模有望超 60 亿美元，国内占比持续提升 . 21 4.3 引线键合为封测前段工艺核心环节，材料及工艺在持续升级演变 . 22 4.4 键合机国内市场突破百亿规模，国产替代空间广阔 . 24 4.5 奥特维：半导体键合机国产替代先锋，已获无锡德力芯首批订单 . 25 5、盈利预测与投资建议 . 26 6、风险提示 . 28 图表目录图表目录 图表 1：奥特维发展历程 . 5 图表 2：公司主营业务发展路径 . 6 图表 3：公司拟募集资金投向（万元
10、） . 6 图表 4：公司股权结构集中、子公司业务明确 . 7 图表 5：公司 2022 年股权激励情况 . 7 图表 6：公司 2022 年股权激励业绩考核目标. 8 图表 7：主营业务收入及同比增速 . 8 图表 8：归母净利润及同比增速 . 8 图表 9：毛利率及净利率 . 9 图表 10：各项业务毛利率 . 9 图表 11：各项业务营收占比 . 9 图表 12：研发费用及研发费用率 . 9 图表 13：2020-2021Q3 公司在手订单情况 . 9 图表 14：2020-2021Q3 公司新签订单情况 . 9 图表 15：2021-2030 年全球光伏装机增长迅速 . 10 图表 1
11、6：2020 年全球新增清洁能源构成 . 10 3ZnUhWcVpXpWmNmOoN6MbP7NmOqQnPtRfQoOmQlOrRpR7NnNzQvPtPoRvPoMzQ公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17：2010-2020 年清洁能源成本变化趋势 . 10 图表 18：光伏产业主要环节技术进步路线 .11 图表 19：2021-2025E 主栅技术市场占比变化趋势 .11 图表 20：全片、半片、叠瓦组件市场占比变化趋势 .11 图表 21：不同栅线技术 BOM 差异对比 . 12 图表 22：2021-2030 年组件功率变化情况 . 12 图表 23：串焊机
12、是晶体硅光伏组件封装生产线的核心设备 . 13 图表 24：公司产品历经九年七代技术升级 . 13 图表 25：公司串焊机性能行业领先. 14 图表 26：奥特维、先导智能光伏设备毛利率对比 . 14 图表 27：奥特维、先导智能光伏收入占比 . 14 图表 28：公司在 HJT 串焊工艺进展. 15 图表 29：公司在 TOPCon 串焊工艺进展 . 15 图表 30：2021-2025 年光伏串焊机市场空间测算 . 15 图表 31：硅片制造环节设备分析 . 16 图表 32：单晶硅制备技术发展路径 . 16 图表 33：单晶硅制备技术对比 . 17 图表 34：行业内单晶炉技术指标对比
13、. 17 图表 35：全球新能源汽车销量及渗透率预测（万辆） . 18 图表 36：国内新能源汽车销量及渗透率预测（万辆） . 18 图表 37：软包及圆柱电池渗透率有望提升 . 18 图表 38：电池制造与 PACK 封装是连接上游原材料与下游应用的核心环节 . 19 图表 39：圆柱模组 PACK 线技术路线对比 . 19 图表 40：软包模组 PACK 线技术路线对比 . 20 图表 41：全球半导体设备市场规模 . 20 图表 42：中国大陆半导体设备市场规模 . 20 图表 43： 2020 年全球半导体设备供应商 top10 均为海外厂商 . 21 图表 44：全球半导体封装设备销
14、售额（亿美元） . 21 图表 45：全球半导体设备细分领域销售收入占比 . 21 图表 46：中国半导体封测行业市场规模（亿元） . 22 图表 47：全球半导体封测行业市场规模（亿美元） . 22 图表 48：中国半导体封测设备市场规模（亿元） . 22 图表 49：全球及国内封测设备市场规模（亿美元） . 22 图表 50：引线键合是封装前段工艺核心环节之一 . 23 图表 51：引线键合是第二、三封装时代重要步骤 . 23 图表 52：传统封装与先进封装对比 . 24 图表 53：引线键合根据不同属性分类 . 24 图表 54：各类引线键合丝材料性能比较 . 24 图表 55：引线键合
15、丝材料演变趋势 . 24 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 56：2021 年主要半导体进口设备数量及金额 . 25 图表 57：奥特维引线键合机核心技术均为自主研发 . 25 图表 58：定增拓展半导体封装核心设备 . 26 图表 59：营业收入拆分 . 27 图表 60：可比公司估值表 . 27 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、串焊机龙头地位难以撼动，多点布局打开成长空间、串焊机龙头地位难以撼动，多点布局打开成长空间 1.1 以技术创新立足光伏与锂电领域，发力半导体封装环节以技术创新立足光伏与锂电领域，发力半导体封装环节 公司成立于 2010
16、 年，专业从事高端智能装备研发、生产、销售，同时是光伏组件设备中串焊机领域的绝对龙头，2021 年串焊机市占率超过 70%。公司自 2012 年布局光伏行业设备领域，自主研发光伏组件设备。2016 年公司通过并购智能装备公司切入锂电设备领域，并于当年成功推出圆柱模组 PACK 线、软包模组 PACK 线。2018 年，公司向半导体行业拓展产品布局。2020 年 5 月在科创板上市。2021 年，公司收购无锡松瓷机电，通过单晶炉设备切入硅片制作环节并中标宇泽半导体 GW 级别单晶炉采购项目；同时公司半导体键合机进入行业头部企业进行验证，并于年底获得无锡德力芯首批铝线键合机订单。 图表图表1：奥特
17、维发展历程：奥特维发展历程 来源：公司公告、国金证券研究所 公司产品主要应用于晶体硅光伏行业、锂动力电池行业，同时向半导体领域拓展。 光伏设备：光伏设备：2013 年推出第一款单轨串焊机。2015 年推出双轨串焊机，高速串焊机和 IBC 串焊机。2016 年，公司推出超高速串焊机和贴膜机，提高组件功率，形成优势产品组合。至此，公司在光伏组件设备市场获得一定的技术优势。2017 年，推出硅片分选机进入光伏硅片设备领域，组件设备方面，推出多主栅串焊机，适应光伏产品技术革新。2018 年，推出划焊一体机和激光划片机，通过设备技术进步提高产线效率。2019 年推出叠瓦机和光注入退火炉，进一步提高生产效
18、率和电池效率。2020 年新产品适应182、210 大尺寸硅片电池片，并在 2021 年纵向切入硅片制作环节，开展单晶炉销售业务。 锂电设备：锂电设备：2016 年公司并购智能装备公司，推出圆柱模组 PACK 线、软包模组 PACK 线，进入锂电设备市场，其标准产线产能均达行业领先水平。 半导体设备：半导体设备：2018 年起公司布局半导体行业，进行前期准备工作。掌握半导体引线键合技术以实现半导体芯片引线的高可靠性焊接，对应产品仍处于研发阶段。2019 年募集资金，其中生产基地建设项目，投资规模44099.18 万元，基地将为半导体键合机预留生产场地；研发中心项目，投资规模 17461.20
19、万元，涉及半导体技术实验室的软硬件设施建设和高端技术人员引进。2021 年 11 月公司获得无锡德力芯首批铝线键合机订单，标志着公司在半导体业务的突破进展。 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：公司主营业务发展路径：公司主营业务发展路径 来源：公司招股说明书、公司公告、国金证券研究所绘制 公司具有快速迭代现有产品、前瞻性布局新产品的技术能力公司具有快速迭代现有产品、前瞻性布局新产品的技术能力，针对光伏、锂电领域的技术更新及个性化需求，针对现有产品升级迭代，提升产能性能，不断推出新产品，以适应下游技术进步。同时公司积极探索半导体、3C 等其他高端设备的应用领域。目前在
20、研项目均已进入验证阶段，新产品有望在今明两年投放市场。 2021 年 6 月 18 日，公司发布 2021 年度向特定对象发行 A 股股票预案，本次拟定增资金共 5.5 亿元，全部资金拟用于研发 Topcon 电池设备、半导体封装测试核心设备、锂电池电芯核心工艺设备、科技储备资金及补充流动资金等。 图表图表3：公司拟募集资金投向（万元）：公司拟募集资金投向（万元） 来源：公司公告、国金证券研究所 1.2 股权结构集中，激励政策绑定核心技术人员股权结构集中，激励政策绑定核心技术人员 公司实际控制人为葛志勇和李文，二人为公司创始股东，分别持有公司股份 21.39%，19.2%，股权集中度较高。葛志
21、勇为自动控制专业硕士，工程师，2010 年至今任公司董事长兼总经理，负责公司管理规划；李文为电气专业工程硕士，高级工程师，2010 年至今担任公司董事，副总经理，负责公司产品研发。 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：公司股权结构集中、子公司业务明确：公司股权结构集中、子公司业务明确 来源：wind、国金证券研究所 股权激励绑定员工利益，助力公司绩效提升。股权激励绑定员工利益，助力公司绩效提升。公司于 2021 年 10 月 8 日首次向 470 名激励对象授予 50.195 万股限制性股票，并于 2022 年 2 月 24日对公司董事、高级、管理人员、核心技术人员
22、以及董事会认为需要激励的其他人员再次进行股权激励，激励人数达 850 人次，占公司员工总数的38.64%，有效吸引并留住优秀人才，调动相关人员积极性，助力公司绩效稳步提升。 图表图表5：公司：公司2022年股权激励情况年股权激励情况 来源：公司公告、国金证券研究所 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：公司：公司2022年股权激励业绩考核目标年股权激励业绩考核目标 来源：公司公告、国金证券研究所 1.3 经营数据表现亮眼经营数据表现亮眼，毛利率、净利率行业领先，毛利率、净利率行业领先 2021 年公司实现营收 20.48 亿元，同比增长 79.04%，实现归母净利润3
23、.55 亿元，同比增长 128.69%；2021 前三季度毛利率 38.13 %，同比+4.54 pct；净利率 15.64%，同比+5.02 pct。2021 年前三季度主营业务毛利率及净利率水平均有上升，主要原因是随着多主栅技术逐渐成熟，相应的设备需求和发出商品验收大幅增加。2016 年至 2021 年，公司营业收入CAGR 达 36.0%， 2018 年以来公司营业收入 CAGR 达 51.8%，2017 年至 2021 年归母净利润 CAGR 高达 88.7%。 截止 2021 年三季度，公司在手订单 36.25 亿元，同比+54.9%；前三季度新签订单 28.6 亿元，同比+39.0
24、%；四季度已披露新签订单金额 6.41 亿元，预计全年新签订单将超 40 亿元（2020 年为 26.67 亿元） ，为公司 2022 年业绩提供强有力支撑。 图表图表7：主营业务收入及同比增速：主营业务收入及同比增速 图表图表8：归母净利润及同比增速：归母净利润及同比增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：毛利率及净利率：毛利率及净利率 图表图表10：各项业务毛利率各项业务毛利率 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表11：各项业务营收占比：各项业务营收占比 图表图
25、表12：研发费用及研发费用率研发费用及研发费用率 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表13：2020-2021Q3公司在手订单情况公司在手订单情况 图表图表14：2020-2021Q3公司新签订单情况公司新签订单情况 来源：公司公告、国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2、产能扩张加速、产能扩张加速+产品产品快速快速迭代，光伏业务乘势而上迭代，光伏业务乘势而上 2.1、装机旺盛带动产能扩张，技术进步提振产品换代需求、装机旺盛带动产能扩张，技术进步提振产品换代需求 随着光伏度电成本的持续下降，光伏在全球清洁能源中的地位也在不断提高。根据 IRENA
26、 统计，2020 年全球新增可再生能源装机量超过 260 GW，其中光伏新增装机量为 127GW，创历史新高。此外，2020 年光伏约占所公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 有新增可再生能源总发电量的 42%，已然成为一种主流的清洁能源发电方式。 图表图表15：2021-2030年全球光伏装机增长迅速年全球光伏装机增长迅速 图表图表16：2020年全球新增清洁能源构成年全球新增清洁能源构成 来源：CPIA、国金证券研究所 来源：IRENA、国金证券研究所 平价上网不是终点，降本增效是光伏产业的永恒追求。平价上网不是终点，降本增效是光伏产业的永恒追求。根据 IRENA 统计，2
27、010 年到 2020 年期间，全球光伏 LCOE 由 0.381 USD/kW 下降到 0.057 USD/kW，降幅达到 85%，正式进入平价上网时代。但是平价不是终点，光伏作为能源转型中的重要力量，仍需朝着高效化、精细化等方向不断发展，进一步打开行业的发展空间，持续提高在非化石能源发电中的占比。在此基础上，技术革新所带来的降本增效增益尤为重要。 图表图表17：2010-2020年清洁能源成本变化趋势年清洁能源成本变化趋势 来源：IRENA、国金证券研究所 技术革新是降本增效的先决条件。技术革新是降本增效的先决条件。当下时点，组件环节与电池环节的技术变革最为集中，其中组件环节由于位于硅片、
28、电池的下游，因此组件设备在工艺端需要同时适配硅片端和电池端的技术进步，技术迭代更为明显和迅速，对应技术变革体现在要同时适应大尺寸（硅片） ，薄片化（硅片） ，半片（硅片） ，低温焊接（HJT 电池） 、SMBB（电池环节降本）等新型工艺，确保在组件应用可靠性和稳定性。 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：光伏产业主要环节技术进步路线：光伏产业主要环节技术进步路线 来源：公司招股说明书、国金证券研究所 大尺寸：大尺寸：大尺寸硅片可降低硅片端到电站端全环节成本，增加组件功率，2019 年来新老硅片玩家纷纷加码布局大尺寸硅片产能。据 CIPA 统计，2021 年底 1
29、58.75mm 和 166mm 尺寸占比合计达到 50%，156.75mm 尺寸占比下降为 5%，未来占比将持续降低；166mm 是现有电池产线可升级的最大尺寸方案，因此将是近 2 年的过渡尺寸；182mm 和 210mm 尺寸合计占比由 2020 年的 4.5%迅速增长至 45%，未来其占比仍将快速扩大。 多主栅：多主栅：多主栅技术（MBB）通过增加主栅数量，相比于上一代 5BB 技术具有以下优势：1）更细更窄的主栅设计有效减少遮光面积、增加受光面积；2）栅线数量增加使得每条主栅线承载的电流变少，电流在细栅上的路径变短，电池功率损耗降低；3）栅线变细使得电极银浆消耗量下降，电池端制造成本降低
30、；4）栅线密度增大使得电流在电池片上的分布更加均匀，电池片隐裂、碎片对电池功率损耗减少。2021 年随着主流电池片尺寸增大，9主栅及以上技术成为主流，市场份额由 2017 年的 2%上升至 89%。未来伴随大尺寸硅片占比持续提高、丝网印刷技术改进，多主栅甚至无主栅的市场份额将持续增加。 半片技术：半片技术：半片组件能够降低电池内部损耗，以提升整体组件的效率。半片即指将全片电池对半切开。半片不仅可以降低内耗，使得电池片自身的热斑温度降低，还可以提升输出功率，保持光电转换效率在较高水平。半片电池技术是目前光伏组件迭代更新兼具成本、效率和性能的最佳途径。 图表图表19：2021-2025E主栅技术市
31、场占比变化趋势主栅技术市场占比变化趋势 图表图表20：全片、半片、叠瓦组件市场占比变化趋势：全片、半片、叠瓦组件市场占比变化趋势 来源：CPIA、国金证券研究所 来源：CPIA、国金证券研究所 公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21：不同栅线技术：不同栅线技术BOM差异对比差异对比 来源：中科院电工所，国金证券研究所 随着各种技术工艺路线的优化，组件功率也在不断提高。未来几年，随着组件技术的进步和电池效率的提高，各种类型组件功率基本上以5W/年的增速向前推进。 图表图表22：2021-2030年组件功率变化情况年组件功率变化情况 来源：CPIA、国金证券研究所 2.
32、2、走在技术变革前沿，光伏串焊机技术行业领先、走在技术变革前沿，光伏串焊机技术行业领先 公司的主要光伏设备产品包括常规串焊机、多主栅串焊机、硅片分选机、贴膜机、激光划片机等。其中串焊机为主要产品，市占率常年稳定在 70%以上，竞争优势明显。 串焊机具有显著工艺壁垒且技术迭代速度快。串焊机具有显著工艺壁垒且技术迭代速度快。串焊机是晶体硅光伏组件封装生产线的核心设备，其具有结构复杂、实现困难的设计特点，又因涉及电池片的银浆、镀锡铜焊带和助焊剂的焊接，具备较强的工艺属性，是晶体硅光伏组件制造环节较晚国产化的设备。近几年，电池片和组件封装工艺不断导入新材料和新技术，以降低成本和提升光电转换效率，串焊机
33、的性能也需随之不断提升和改进，因此，串焊机是晶体硅光伏组件环节中升级较快的设备。 公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表23：串焊机是晶体硅光伏组件封装生产线的核心设备：串焊机是晶体硅光伏组件封装生产线的核心设备 来源：国金证券研究所绘制 九年七代技术升级、串焊机龙头地位难以撼动。九年七代技术升级、串焊机龙头地位难以撼动。公司 2012 年以串焊机为切入口，进入光伏组件设备领域，陆续推出双轨、高速、超高速、多主栅串焊机，九年经历七代技术升级。现阶段公司主流产品多主栅串焊机 MS100B 经历两代产品过渡，具有高产能（6400 片/小时)、高兼容（适用于 156-230m
34、m 全系列的电池片尺寸） 、高自动化（上料到出料全自动加工） 、高良率（良率98.5%）四高优势，综合性能居于行业前列。 图表图表24：公司产品历经九年七代技术升级：公司产品历经九年七代技术升级 来源：公司公告、国金证券研究所 公司深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 25：公司串焊机性能行业领先：公司串焊机性能行业领先 来源：各公司公告、官网、国金证券研究所 技术进步推动技术进步推动产品结构优化产品结构优化，毛利水平反超同行竞争者。，毛利水平反超同行竞争者。公司所处串焊机行业主要竞争对手为先导智能及宁夏小牛，根据草根调研，2021 年公司市占率超过 70%，处于绝对领先
35、。同时伴随串焊机产能规模扩大及技术不断成熟带来的降本效果，2020 年毛利水平已恢复至 35.7%，领先先导智能3.6 个百分点。未来受益于市场龙头地位及产品结构的持续优化，公司将持续受益于客户黏性及龙头公司产品议价能力，市场份额及毛利率有望保持稳定。 图表图表26：奥特维、先导智能光伏设备毛利率对比：奥特维、先导智能光伏设备毛利率对比 图表图表27：奥特维、先导智能：奥特维、先导智能光伏收入占比光伏收入占比 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 已储备已储备 HJT/TOPCon 串焊工艺、新技术量产时代将继续领跑。串焊工艺、新技术量产时代将继续领跑。当前PERC
36、电池量产平均效率 23.2%-23.5%，极限效率约在 24.5%，且量产效率已很难大幅度提升。近年来 N 型电池效率持续取得突破拉大与 PERC 电池效率差，主流企业积极布局 N 型量产产能。HJT 涉及低温工艺、SMBB、薄片化等多项工艺技术，公司均有相关技术研发或储备。同时公司在TOPCon 小间距、负间距、异性焊带等焊接工艺上均实现客户端量产应用，我们预计公司串焊机优势在 N 型技术量产时代将继续延续。 公司深度研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表28：公司在：公司在HJT串焊工艺进展串焊工艺进展 来源：异质结商业化量产高峰论坛、国金证券研究所 图表图表29：公司在：
37、公司在TOPCon串焊工艺进展串焊工艺进展 来源：异质结商业化量产高峰论坛、国金证券研究所 考虑到当前产业链内主要环节都处于技术快速迭代当中，尤其是 N 型高效电池技术、新型金属化工艺未来发展趋势的高确定性，当前全球光伏组件产能存在巨大的存量无效设备替换需求。根据我们测算，2021-2023 年串焊机新增+存量市场空间分别为 28/45/51 亿元。 图表图表30：2021-2025年光伏串焊机市场空间测算年光伏串焊机市场空间测算 来源：国金证券研究所测算 2.3、收购无锡松瓷机电，向上延、收购无锡松瓷机电，向上延伸伸至硅片制造环节至硅片制造环节 单晶炉价值量高，占硅片制作成本单晶炉价值量高，
38、占硅片制作成本 68%。在硅片的制作流程中，第一步需要将高纯度多晶硅料铸成硅锭或直拉成硅棒，其中需要的单晶炉在整个硅公司深度研究 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 片生产过程中该部分投资金额高（1.4-2 亿元/GW） ，占比整个硅片制作成本的 68%。 图表图表31：硅片制造环节设备分析：硅片制造环节设备分析 来源：头豹研究所，国金证券研究所 根据晶体生长方式不同，当前制备单晶硅技术主要分为悬浮区熔法（FZ 法）和直拉法（CZ 法，切克劳斯基 Czochralski）两种，直拉法相对来说成本更低，生长速率较快，更适合大尺寸单晶硅棒的拉制，目前我国 90%以上的太阳能级单晶硅通过直拉法进
39、行生产。 在直拉法技术中，又有分批直拉法（BatchCzochralski） 、多次装料直拉单晶法（RCZ，Recharged Czocharlski） 、在拉晶炉外侧设置外置加料机且多次装料的直拉单晶法 （OCZ）和连续直拉单晶法（CCZ） 。 图表图表32：单晶硅制备技术：单晶硅制备技术发展路径发展路径 来源：公司年报，国金证券研究所 对比对比 OCZ 技术，技术，CCZ 生产效率、成本与产品质量全面占优。生产效率、成本与产品质量全面占优。CCZ 比 OCZ技术生产效率提升 15%20%，综合生产成本降低 10%以上，一炉可完成810 根晶棒拉制，而 OCZ 最高为 45 根。CCZ 生产
40、的单晶体质量高，氧含量更低且更均匀、金属杂质累积速度更慢，产品轴向电阻率分布均匀，其波动可以控制在 10以内，适用于先进的 N 型单晶硅片。 公司深度研究 - 17 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表33：单晶硅制备技术：单晶硅制备技术对比对比 来源：公司年报，国金证券研究所 增资增资松瓷机电进军硅片领域，首次获得松瓷机电进军硅片领域，首次获得 GW 级别单晶炉订单级别单晶炉订单。2021 年 4月，公司收购松瓷机电 51%股权，将业务拓展至单晶炉领域；5 月，松瓷机电在云南宇泽成功拉出 12 英寸 N 型晶棒，对应硅片 210mm 尺寸，同时已储备 CCZ 技术。2021 年 10 月公
41、司中标云南宇泽“1600 单晶炉采购”项目（首次 GW 级别单晶炉订单） ，金额约 1.4 亿元，业务进展迅速。 公司的竞争对手主要有晶盛机电、连城数控、南京晶能，从技术指标上看，公司研发的单晶炉 SC1600 适用于 12 寸单晶硅棒生产，在投料量、热场尺寸方面具有较好的表现。此外，奥特维具有自己的加料机，在加料机的配套作用下，单晶炉的效率可以提升 5%，可以缩短拉晶时间，一炉可以节省 2 个多小时。 图表图表34：行业内单晶炉技术指标对比：行业内单晶炉技术指标对比 来源：公司公告，国金证券研究所 公司作为串焊机龙头，下游客户与松瓷机电存在高度协同性，有利于拓展单晶炉市场。受益于光伏装机量的
42、快速增长、硅材料需求量的迅速扩大，单晶炉设备业务发展可期。 3、全球新能源车需求共振，锂电业务迎来柳暗花明、全球新能源车需求共振，锂电业务迎来柳暗花明 3.1、新能源车、新能源车渗透速度加快渗透速度加快，动力电池，动力电池 PACK 行业行业迎快速发展迎快速发展 2021 年 8 月 5 日，拜登政府宣布到 2030 年零排放汽车销量占新车总销量50%，重磅政策下美国新能源汽车行业进入发展快通道。同时，据彭博社消息，欧盟委员会规定自 2030 年起新车碳排放降低 65%，到 2035 年降低至 0，欧洲减碳进程或再一次按下加速键。严苛的碳排放政策倒逼欧洲整车制造商加速电气化转型，预计欧洲新能源
43、汽车需求也将快速增长。 国内新能源汽车销量持续超预期。在“碳中和”背景下，传统车企加速转型，消费者对电动汽车的接受度持续提升，国内新能源车成为内生消费驱动的良性市场指日可待。 公司深度研究 - 18 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表35：全球全球新能源汽车销量及渗透率预测（万辆）新能源汽车销量及渗透率预测（万辆） 图表图表36：国内国内新能源汽车销量新能源汽车销量及渗透率预测及渗透率预测（万辆）（万辆） 来源：Marklines、国金证券研究所测算 来源：乘联会、国金证券研究所测算 新能源汽车销量快速增长带动动力电池出货量占比持续提升新能源汽车销量快速增长带动动力电池出货量占比持续提升。
44、全球视野上，中、欧、美今年均给出了新能源车渗透率目标。其中，中国提出 2025 年实现新能源车渗透率 20%；欧洲 2035 年要求实现新能源车全电动化，即100%渗透；美国也提出 2030 年实现新能源车 50%渗透。据 GGII 调研数据显示，2021 年中国动力电池出货量 220GWh，同比增长 175%。随着新能源车渗透加速，未来动力电池出货量将进一步提升。 具体到产品形状来看，近几年方形电池占据国内动力电池市场主流，但预计未来几年，随着软包电池产能逐步释放、海外整车厂加速配套主流车型以及在特斯拉 4680 大圆柱效应带动下，软包及圆柱电池渗透率有望进一步提升。 图表图表37：软包及圆
45、柱电池渗透率有望提升：软包及圆柱电池渗透率有望提升 来源：GGII、国金证券研究所 电池 PACK 是连接上游原材料与下游应用的核心环节，动力电池 PACK 强调动力电池的个性化、集成化，是指根据不同款式汽车客户需求进行定制开发设计，以提升动力电池系统与不同车型的匹配性和应用性。 公司深度研究 - 19 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表38：电池制造与：电池制造与PACK封装封装是连接上游原材料与下游应用的核心环节是连接上游原材料与下游应用的核心环节 来源：CNKI、国金证券研究所 3.2 并购智能装备公司延并购智能装备公司延伸伸锂电赛道，技术路线差异化锂电赛道，技术路线差异化 公司 2
46、016 年通过并购智能装备公司跨入锂电设备行业，并于当年推出应用于圆柱电池的模组 PACK 线；后续持续优化产品升级，现阶段主流产品圆柱和软包电芯模组 PACK 线产能分别达 240PPM、20PPM，且具备全流程数据跟踪、存储和回溯功能，实现全过程自动化生产。同时公司为适应方形电池市场占有率不断提高的大环境，当前仍有方形模组 PACK 线储备研发，预计后续产品推出为公司锂电业务贡献业绩弹性。 圆柱模组圆柱模组 PACK 线、软包模组线、软包模组 PACK 线核心技术均为自研且具备差异化优线核心技术均为自研且具备差异化优势。势。锂电业务领域主要本土竞争对手为与公司不同技术类型的大族激光、联赢激
47、光及与公司相同技术类型的星云电子、江苏锦明。分技术路线来看，公司在圆柱组装领域采用的电阻焊接技术产品性能与激光焊接相近且成本更低，综合使用经济性更好；软包组装领域公司采用的单模激光焊接技术正逐步市场化推广，而同期大族激光、联赢激光仍以传统大功率多模激光焊接技术，公司在新技术上具有一定的先发优势。 图表图表39：圆柱模组：圆柱模组PACK线技术路线对比线技术路线对比 公司深度研究 - 20 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：各公司公告，国金证券研究所 图表图表40：软包模组：软包模组PACK线技术路线对比线技术路线对比 来源：各公司公告，国金证券研究所 自主研发圆柱电芯外观检测设备，锂电业务不
48、断开花。自主研发圆柱电芯外观检测设备，锂电业务不断开花。因锂电设备定制化程度高，公司采取以销定产的生产模式，前期因为技术路线的选择问题，导致锂电业务发展不及预期，后续有望持续改善。公司于 2020 年成功研发生产圆柱电芯外观设备，并获得爱尔集新能源公司的认可和订单，进入头部企业供应商行列。公司的锂电模组 PACK 线产品目前已与力神、盟固利、卡耐、格林美、金康汽车、恒大新能源、孚能科技等电芯、PACK、整车企业建立了合作关系，并于 2021 年中标蜂巢能源 PACK 线订单，成为新能源领域知名企业的供应商，具有一定的市场影响力。 募投项目延伸至叠片机，市场空间广阔：募投项目延伸至叠片机，市场空
49、间广阔：方形电池电芯制造可采用卷绕工艺和叠片工艺。传统叠片工艺受制于设备，生产效率较低，因此国内生产以卷绕工艺为主。卷绕工艺内部界面均一性差，循环过程中极片易褶皱、膨胀力高，而叠片工艺制造的电池能量密度高、内阻小、放电平台好、便于大电流快充快放，其在安全性和生产良率等方面更优。因此，在提高高速叠片机的生产效率后，叠片工艺应用前景广阔。 4、半导体业务国产替代正当时，公司引线键合机获首批订单、半导体业务国产替代正当时，公司引线键合机获首批订单 4.1 半导体设备全球市场规模持续创新高，国内市场占比大半导体设备全球市场规模持续创新高，国内市场占比大 半导体设备市场空间广阔，国内需求量巨大。半导体设
50、备市场空间广阔，国内需求量巨大。2021 年全球半导体制造设备销售额达 1027 亿美元，创历史新高。随着近年来中国在 IC 和存储器领域的迅猛发力，2021 年大陆地区半导体设备销售增长 19.25%，市场规模达到 223 亿美元，占全球市场的 21.7%，市场空间持续攀升。 图表图表41：全球半导体设备市场规模：全球半导体设备市场规模 图表图表42：中国大陆半导体设备市场规模：中国大陆半导体设备市场规模 公司深度研究 - 21 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：semi，国金证券研究所 来源：semi，国金证券研究所 半导体设备仍由海外企业主导，国内主要依赖进口。半导体设备仍由海外企业主
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