1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖） 市场价格：市场价格：1 121.21.6868 元元/ /股股 分析师：陈鼎如分析师：陈鼎如 执业证书编号：执业证书编号：S0740521080001 Email： 联系人：方城林联系人：方城林 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 108 流通股本(百万股) 41 市价(元) 121.68 市值(百万元) 13,141 流通市值(百万元) 5,044 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A

2、2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,028 1,733 2,353 3,073 3,814 增长率 yoy% 16% 69% 36% 31% 24% 净利润（百万元） 167 304 418 587 793 增长率 yoy% 3% 83% 38% 40% 35% 每股收益（元） 1.54 2.82 3.87 5.44 7.34 每股现金流量 0.12 0.06 0.89 2.50 3.09 净资产收益率 11% 17% 19% 21% 22% P/E 78.9 43.2 31.4 22.4 16.6 P/B 8.3 7.2 5.9 4.7 3.7 PEG 2

3、7.6 0.5 0.8 0.6 0.5 备注：股价为 2022 年 4 月 1 日收盘价 报告摘要报告摘要 优质民营锻造企业，业务涵盖航空航天、电力、石化领域优质民营锻造企业，业务涵盖航空航天、电力、石化领域。公司成立于 2006 年 6 月，产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化等多个行业领域。2009 年进军风电行业，2012 年进军火电、船用等领域，2013 年进军兵器、航空航天、核电燃机等高端市场领域，2018年开拓民用航空领域，目前是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一。2021 年，公司实现营业收入 1

4、7.33 亿元，同比增长 68.65%，五年复合增长率为 38.53%。 2021 年实现归母净利润 3.04 亿元， 同比增长 82.59%，五年复合增长率为 59.71%；2022Q1 预计归母净利润同比增长 60.77%，2020 年开始军工等下游行业发展提速，公司业绩也明显提速。2022 年公司发布预案，进一步提升航空航天高端锻件产能，有望进一步提升公司的核心竞争力。 国防现代化提速，航空航天领域锻件市场空间广阔国防现代化提速，航空航天领域锻件市场空间广阔。公司积极布局航空航天等高端锻件业务，航空发动机的主要零部件机匣、盘类、环类零件均需经过锻造加工。航空发动机锻件有军机、国产民机和国

5、际转包三重需求带动，年均市场空间合计达 229.76 亿元，公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。导弹作为信息化战争的主力装备，具备消耗属性，在练兵备战的大环境下需求旺盛，每年采购费用达 303.14 亿元。自 2018 年起我国航天发射频次加快，航天事业发展迅速，2021 年全年进行了 55 次航天发射，创历史新高，据测算我国每年运载火箭市场达 83.75 亿元。派克新材参与了长征系列及远征上面级等系列型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套。 随着我国国防现代化进程加速以及航天事业的加速发展，公司的航空航天锻件业务有望持续高速增长。 石化和能源是国民经济支柱，锻件需求长期稳定石化

6、和能源是国民经济支柱，锻件需求长期稳定。公司在传统的石化、火电和水电领域布局了锻件产能，石化和能源是国民经济支柱，相关重型装备的锻件需求长期稳定。此外，公司积极布局风电和核电等绿色能源装备的锻件业务，受益于“双碳”政策，我国的风电和核电将迎来新的发展机遇，相关装备的需求量预计大幅增加，锻件需求也有望快速释放。目前，公司为核电设备制造商提供堆内构件相关锻件，同时提供风电机组里的法兰等锻件，公司相关业务有望在能源转型的进程中受益。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：受益于国内军机放量带来的国产航空发动机锻件的需求增长，以及新能源风电和核电锻件需求增强，我们预计公司 2022-2024 年收入

7、分别为 23.53亿元、30.73 亿元和 38.14 亿元，毛利率分别为 30.02%、30.89%和 32.42%，归母净利润分别为 4.18 亿元、5.87 亿元和 7.93 亿元，对应 EPS 分别为 3.87 元、5.44 元、7.34 元。选取航空发动机产业链中的锻件公司中航重机、航宇科技作为可比公司，可比公司 2022-2023 年平均 PE 为 37.76X、 27.48X。 公司估值比可比公司偏低， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：军品订单不及预期；产品交付延迟风险；风电、核电发展不及预期；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不

8、及时的风险。 受益军工行业高景气，优质民营锻造企业业绩增长提速受益军工行业高景气，优质民营锻造企业业绩增长提速 派克新材（605123）/国防军工 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 4 月 2 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 公司是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，立足于锻造基础工艺技术，不断拓展下游客户，产品覆盖航空航天、船舶、石化、风电、核电等多个领域。本文阐述了锻件高端化的两个趋势：一是以航空航天为代表的难变形金属的锻造；二是以核电、风电、船

9、舶为代表的大型锻件。分行业详细分析了市场空间和近几年行业的发展趋势。 投资逻辑投资逻辑 强国必先强军，我国国防建设提速，以四代机和导弹为代表的先进军事装备大幅放量，公司深度参与国内航空发动机和导弹高端环形锻件生产，有望充分受益于“十四五”期间先进武器装备放量。 近年我国大力扶持新能源产业， 促进能源结构优化，风电产业加速发展、 核电建设回暖。公司积极布局风电、核电环形锻件业务，有望实现高速增长。 关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 航空航天锻件：我国先进国防装备放量列装，公司主要从事航空发动机的锻件制造，业务有望大幅增长，我们预计 2022-2024 年公司该业务增速分别为 54.

10、37%、44.68%、33.37%。目前国际镍价波动较大，高温合金涨价预期较强，预计短期对公司毛利率产生不利影响，预计 2022-2024 年公司该业务毛利率分别为 45.57%、44.69%、45.45%。 电力锻件：公司的的电力锻件主要包括火电、核电、风电、水电锻件，核电和风电等绿色能源增速较快，而传统能源火电增速预计较低，综合来看，我们预计 2022-2024 年公司该业务增速分别为 30.12%、22.66%、17.71%。因业务规模目前占比不大，上游原材料涨价致使毛利率预计相较 2021 年小幅下滑， 预计 2022-2024 年公司该业务毛利率分别为 13%、13%、13%。 石化

11、锻件：石化行业是我国重要的经济支柱产业，石化设备预计保持稳定增长，带动相关锻件需求稳定增长，我们预计 2022-2024 年公司该业务增速分别为 25%、20%、15%，受上游原材料涨价影响，预计短期毛利率小幅下滑，2022-2024 年预计依次为 16.5%、16%、16%。 其他锻件和业务：公司的其他锻件和业务占比较小，我们预计这些业务将稳健增长，2022-2024 年公司其他锻件业务增速分别为 15%、 12%、 10%， 毛利率预计分别为 22.5%、22.5%、22.5%。2022-2024 年公司其他业务增速分别为 15%、12%、10%，毛利率预计分别为 14%、14%、14%。

12、 受益于国内军机放量带来的国产航空发动机锻件的需求增长，以及新能源风电和核电锻件需求增强，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 23.53 亿元、30.73 亿元和 38.14 亿元，毛利率分别为 30.02%、30.89%和 32.42%，归母净利润分别为 4.18 亿元、5.87 亿元和 7.93 亿元，对应 EPS 分别为 3.87 元、5.44 元、7.34 元。选取航空发动机产业链中的锻件公司中航重机、航宇科技作为可比公司，可比公司 2022-2023 年平均 PE 为 37.76X、27.48X。公司估值比可比公司偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。 2YjYmZfWrVq

13、VqRsQoN9PbP8OpNrRsQoMlOqQqMlOpPrPbRpPzQwMrNqNwMtOuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 优质民营锻造企业，业务涵盖航空航天、电力、石化领域优质民营锻造企业，业务涵盖航空航天、电力、石化领域 . - 6 - 立足基础锻造工艺，重点布局高端领域 . - 6 - 受益于下游行业高景气，业绩增长进入快车道 . - 7 - 潜心打磨锻造技术，深度绑定下游重要客户 . - 9 - 聚焦高端锻造，积极扩充产能 . - 11 - 国防现代化提速，航空航天领域锻件市场空间广阔

14、国防现代化提速，航空航天领域锻件市场空间广阔 . - 15 - 先进军机大幅放量，军用航发锻件市场每年达 123 亿元 . - 15 - 国内民航制造业市场空间广阔，发动机锻件市场每年达 136.10 亿元 . - 16 - 获 GE 和罗罗长协合同，航空国际转包业务有望持续增长 . - 17 - 航天产业景气度提升，火箭、导弹需求快速增长 . - 18 - 石化和能源是国民经济支柱，锻件需求长期稳定石化和能源是国民经济支柱，锻件需求长期稳定 . - 20 - 受“双碳“政策牵引，“十四五”期间每年风电机组市场达 1100 亿元 . - 20 - 核电逐步回暖，未来十年核电装备市场规模达 42

15、25 亿元 . - 23 - 公司的石化锻件产品主要用于石油炼化专用装备 . - 26 - 确保国家能源安全，油气装备每年产值超 5000 亿元 . - 27 - 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . - 29 - 盈利预测 . - 29 - 投资建议 . - 30 - 风险提示风险提示 . - 30 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1：派克新材发展历程：派克新材发展历程 . - 6 - 图表图表 2：派克新材股权结构（截至：派克新材股权结构（截至 2022 年年 2 月月 11 日）日

16、） . - 7 - 图表图表 3：20162021 年营业收入与同比增速年营业收入与同比增速 . - 7 - 图表图表 4：20162021 年归母净利润与同比增速年归母净利润与同比增速 . - 7 - 图表图表 5：20162021 年期间费用（亿元）年期间费用（亿元） . - 8 - 图表图表 6：20162021 年期间费用率年期间费用率 . - 8 - 图表图表 7：20162021 前三季度毛利率及前三季度毛利率及 ROE . - 8 - 图表图表 8：20162021H1 分业务毛利率分业务毛利率 . - 8 - 图表图表 9：20162021 年分业务营收（百万元）年分业务营收（

17、百万元） . - 9 - 图表图表 10：派克新材：派克新材 2021 年分业务营收结构年分业务营收结构 . - 9 - 图表图表 11：20162019 航空航天锻件营收（百万元）航空航天锻件营收（百万元） . - 9 - 图表图表 12：20162019 电力锻件营收（百万元）电力锻件营收（百万元） . - 9 - 图表图表 13：公司主要客户：公司主要客户 . - 10 - 图表图表 14：公司主要产品介绍：公司主要产品介绍 . - 10 - 图表图表 15：锻造行业产业链：锻造行业产业链 . - 12 - 图表图表 16：军品锻件竞争情况：军品锻件竞争情况 . - 12 - 图表图表

18、17：民品锻件竞争情况：民品锻件竞争情况 . - 13 - 图表图表 18：公司主要锻造：公司主要锻造设备设备 . - 13 - 图表图表 19：“多品种航空航天复杂锻件智能产线管控与集成技术多品种航空航天复杂锻件智能产线管控与集成技术”研讨会研讨会 . - 14 - 图表图表 20：2022 年非公开发行预案（万元）年非公开发行预案（万元） . - 14 - 图表图表 21：航空发动机机匣和支撑：航空发动机机匣和支撑 . - 15 - 图表图表 22：典型军用航发机匣产品：典型军用航发机匣产品 . - 15 - 图表图表 23：未来十年我国：未来十年我国军机市场空间军机市场空间 . - 15

19、 - 图表图表 24：未来二十年我国新增民机市场测算：未来二十年我国新增民机市场测算 . - 16 - 图表图表 25：通用航空市场预测（亿元）：通用航空市场预测（亿元） . - 17 - 图表图表 26：国际航空零部件转包市场规模（亿美元）：国际航空零部件转包市场规模（亿美元） . - 17 - 图表图表 27：国内航空零部件转包市场规模（亿元）：国内航空零部件转包市场规模（亿元） . - 17 - 图表图表 28：近十年我国航天发射次数近十年我国航天发射次数 . - 18 - 图表图表 29：中国长征系列火箭：中国长征系列火箭 . - 18 - 图表图表 30：火箭锻件产品：火箭锻件产品

20、. - 19 - 图表图表 31：导弹锻件产品：导弹锻件产品 . - 19 - 图表图表 32：宇宙神：宇宙神火箭成本组成火箭成本组成 . - 19 - 图表图表 33：我国历年国防：我国历年国防开支开支 . - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 34：美国国防预算中导弹及弹药占比：美国国防预算中导弹及弹药占比 . - 20 - 图表图表 35：几种典型导弹成本结构：几种典型导弹成本结构 . - 20 - 图表图表 36：风电设备里的锻件：风电设备里的锻件 . - 21 - 图表图表 37：我国脱碳三步走

21、：我国脱碳三步走 . - 21 - 图表图表 38：“碳中和主要途径碳中和主要途径” . - 22 - 图表图表 39：我国历年能源结构（发电量占比）：我国历年能源结构（发电量占比） . - 22 - 图表图表 40：全球主要国家能源结构（发电量占比）：全球主要国家能源结构（发电量占比） . - 22 - 图表图表 41：我国风电发展趋势：我国风电发展趋势 . - 23 - 图表图表 42：我国风电新增装机：我国风电新增装机容量容量 . - 23 - 图表图表 43：风电机组（双馈）主要零部件成本分布：风电机组（双馈）主要零部件成本分布 . - 23 - 图表图表 44：核电锻件：核电锻件 .

22、 - 24 - 图表图表 45：核电技术发展历程：核电技术发展历程 . - 25 - 图表图表 46：我国商运核电发展趋势：我国商运核电发展趋势 . - 25 - 图表图表 47：我国商运核电：我国商运核电新增装机容量新增装机容量 . - 25 - 图表图表 48：几种核电机组的工程造价：几种核电机组的工程造价 . - 26 - 图表图表 49：我国未来十年核电设备市场规模测算：我国未来十年核电设备市场规模测算 . - 26 - 图表图表 50：石化设备里的锻件：石化设备里的锻件 . - 27 - 图表图表 51：我国：我国 2000-2020 年原油产量（万吨）年原油产量（万吨） . - 2

23、8 - 图表图表 52：我国：我国 2000-2020 年天然气产量（亿立方米）年天然气产量（亿立方米） . - 28 - 图表图表 53：炼油、化工生产专用设备产量（万吨）：炼油、化工生产专用设备产量（万吨） . - 28 - 图表图表 54：我国石油石化装备行业产值预测（亿元）：我国石油石化装备行业产值预测（亿元） . - 28 - 图表图表 55：派克新材收入预测表：派克新材收入预测表 . - 29 - 图表图表 56：派克新材盈利预测表（股价为：派克新材盈利预测表（股价为 2022 年年 4 月月 1 日收盘价）日收盘价） . - 30 - 图表图表 57：可比公司估值表（股价为：可比

24、公司估值表（股价为 2022 年年 4 月月 1 日收盘价）日收盘价） . - 30 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 优质民营锻造企业，优质民营锻造企业，业务涵盖业务涵盖航空航天、电力、石化领域航空航天、电力、石化领域 立足基础锻造工艺，重点布局高端领域立足基础锻造工艺，重点布局高端领域 军民民品协调发展，重点突破军民民品协调发展，重点突破高端领域高端领域。无锡派克新材料科技股份有限公司成立于 2006 年 6 月， 是一家专业从事金属锻件的研发、 生产和销售的高新技术企业。主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻

25、件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域。自成立以来，派克新材始终专注于锻造行业，现已掌握多种核心技术， 2009 年进军风电行业， 2001 年被评为国家级高新技术企业，2012 年进军火电、船用等领域，2013 年正式进军兵器、航空航天、核电燃机等高端市场领域，2016 年完成股份制改革，更名为无锡派克新材料科技股份有限公司，2018 年进军民用航空领域，目前已成为国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的国家高新技术企业之一。经过多年潜心发展，发行人研发能力、生产管理、质量控制、产品及时交付能力等得到了客户的广泛认可。与国内外众多大

26、型优质客户形成了稳固的业务合作关系。 图表图表 1：派克新材：派克新材发展发展历程历程 数据来源：中泰证券研究所，公司官网，招股说明书 实控人股权占比近实控人股权占比近 60%，对公司经营拥有较强的话语权对公司经营拥有较强的话语权。派克新材控股股东及实际控制人为是玉丰和宗丽萍 （两人系夫妻关系） 。 两人共同持股59.93%，其他股东持股比例相较而言较低且分散，虽然派克新材通过内部培养并引入了一批高素质人才充实核心管理团队，亦引进了外部投资者进一步优化股权结构，但实际控制人对公司的生产经营和重大决策仍有较强的话语权。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 -

27、 公司深度报告公司深度报告 图表图表 2：派克新材股权结构：派克新材股权结构（截至（截至2022年年2月月11日）日） 数据来源：中泰证券研究所，wind 受益受益于下游行业于下游行业高景气，业绩增长进入快车道高景气，业绩增长进入快车道 业绩增长提速业绩增长提速，五年复合增速，五年复合增速达达 59.71%。2021 年，公司实现营业收入17.33 亿元，同比增长 68.65%，五年复合增长率为 38.53%；2021 年实现归母净利润 3.04 亿元，同比增长 82.59%，五年复合增长率为 59.71%；近五年，公司业绩稳步增长，2020 年开始军工等下游行业发展提速，公司业绩也明显提速。

28、根据公司 2022Q1 业绩预告，预计实现归母净利润为 1.05 亿元左右，同比增长 60.77%左右，实现扣非归母净利润 1.02 亿元左右，同比增长 70.22%左右，航空、航天行业景气度持续向好，公司市场订单量充足，产能有效提升，业绩快速提升。 图表图表 3：20162021年年营业收入与同比增速营业收入与同比增速 图表图表 4：20162021年年归母净利润与同比增速归母净利润与同比增速 数据来源：中泰证券研究所，wind 数据来源：中泰证券研究所，wind 期间费用率趋于稳定，研发投入逐年稳步增加。期间费用率趋于稳定，研发投入逐年稳步增加。与行业性质有关，公司产品在产生订单的阶段三费

29、投入较高，随后业务增长，三费大幅下降，并在之后的几年内趋向稳定，但作为高新技术企业，派克新材注重研发投入，长期以来，公司投入研发费用均处于相对较高水平，2021 年研发费用 0.79 亿元，同比增长 83.59%，研发费用占营业收入的 4.55%，同比提升 0.37pct， 公司不断加强高端锻件的研发投入， 公司有望在航空航天、核电等高端锻造领域保持较高的竞争力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 5：20162021年年期间费用（亿元）期间费用（亿元） 图表图表 6：20162021年年期间费用率期间费用率 数据

30、来源：中泰证券研究所，wind 数据来源：中泰证券研究所，wind 航空航天锻件发展良好航空航天锻件发展良好，毛利率保持较高水平毛利率保持较高水平。近六年，公司综合毛利率基本保持在 29%左右，得益于公司经营规模的扩大，净利润率整体呈上升趋势。分业务来看，航空航天是公司利润率水平最高的业务，近六年基本维持在 45%左右。石化锻件近三年毛利率维持在 18%左右，基本上趋于稳定。电力锻件和其他锻件（舰船、机械、兵器等）的毛利率由于收入规模的萎缩均有不同程度的下滑。 图表图表 7：20162021前三季度毛利率及前三季度毛利率及ROE 图表图表 8：20162021H1分业务毛利率分业务毛利率 数据

31、来源：中泰证券研究所，wind 数据来源：中泰证券研究所，wind 航空航天航空航天锻件锻件业务增长迅速，业务增长迅速，占比达占比达 41.31%。派克新材的主营业务为航空航天锻件、石化锻件、电力锻件，其中航空航天锻造业务发展迅速，营收五年复合增速达到 98.20%，2020 年成为公司第一大业务，2021 年营收占比达到 41.31%。随着“两机专项”等重大政策的实施，以“航空航天”为代表的新一代高端装备等新兴战略产业得到了国家政策的大力支持，公司航空航天锻件业务有望持续高增。2021 年受下游石化行业需求高增带动，石化锻件增速较快，随着全球疫情影响逐步褪去，石化锻件增速预计放缓。 请务必阅

32、读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 9：20162021年年分业务营收（分业务营收（百万百万元）元） 图表图表 10：派克新材：派克新材2021年年分业务营收结构分业务营收结构 数据来源：中泰证券研究所，wind 数据来源：中泰证券研究所，wind 长期看好公司航空航天锻件、风电锻件和核电锻件长期看好公司航空航天锻件、风电锻件和核电锻件。2019 年之前，公司将航空航天锻件细分为航空锻件和航天锻件，将电力锻件细分为火电锻件、风电锻件和其他锻件（包括核电） ，其中航空锻件始终保持较高的增速，航天锻件营收在 2018 年略有下滑

33、，随后恢复高速增长。电力锻件中火电锻件占比最大，但 2019 年起营收下滑，而风电锻件则在 2019 年实现了较高的增长，包括核电在内的其他电力锻件绝对额相对较小，但始终保持增长的趋势。未来，预计公司的业绩增长将主要来自于航空航天和电力锻件中的风电和核电锻件。 图表图表 11：20162019航空航天锻件营收（航空航天锻件营收（百万百万元）元） 图表图表 12：20162019电力锻件营收（电力锻件营收（百万百万元）元） 数据来源：中泰证券研究所，wind 数据来源：中泰证券研究所，wind 潜心打磨潜心打磨锻造锻造技术，深度绑定下游技术，深度绑定下游重要重要客户客户 长期积淀实力，打造全球品

34、牌。长期积淀实力，打造全球品牌。派克新材长期积淀的研发实力、过硬的产品质量和完善的服务，已进入中国航发集团、航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、上海电气、东方电气、哈电集团、中船重工、中船集团、双良集团、森松工业、振华集团、中石化、无锡化工装备、中铁工业等国内各领域龙头企业或其下属单位的供应链体系，并已通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商的供应链体系认证，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 13：公司公司主要客户主要客户 业务板块业务板

35、块 主要客户主要客户 客户图标客户图标 航空航天锻件 中国航发集团、航天科技集团、航天科工集团、 航空工业集团、 中船重工、中船集团 石化锻件 森松工业、振华集团、中石化、无锡化工装备、中铁工业 电力锻件 上海电气、东方电气、哈电集团、双良集团 数据来源：中泰证券研究所，招股说明书 锻件产品覆盖航空航天、石化、电力等多个领域锻件产品覆盖航空航天、石化、电力等多个领域。主要产品为辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，按照下游应用领域可以分为航空、航天、船舶、电力、石化以及其他机械用锻件等。航空锻件主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位；机身连接部件等，航天锻

36、件主要用于火箭及导弹壳体、火箭发动机机匣、燃料储存箱、卫星支架、整流罩等承力部件，船舶锻件是燃气轮机机匣、叶环、法兰；民用船舶舵系锻件、锚系锻件、轴系锻件等的重要组成部分，电力锻件主要用途为汽轮机阀碟、阀杆、进气接管、进气插管、静叶持环、护环、汽机环、盘；核电堆内构件；风电齿轮、齿圈等，石化锻件应用方向为石化设备管道用法兰及锻件和金属压力容器用连接法兰、换热器所需的各种管板、加氢反应器所用的筒节等，其他锻件有回转支承套圈、传动齿坯、筒体以及其他自由锻件。 图表图表 14：公司主要产品介绍公司主要产品介绍 产品分类产品分类 用途用途 示意图示意图 代表客户代表客户 航空锻件 航空发动机机匣、燃烧

37、室、密封环、 支撑环、 承力环等重要部位；机身连接部件等 中国航发集团、 航空工业集团、 无锡润和、英国罗罗 航天锻件 火箭及导弹壳体、火箭发动机机匣、燃料储存箱、卫星支架、整流罩等承力部件 航天科技集团、 航天科工集团、 陕西蓝箭、北京星际荣耀 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 数据来源：中泰证券研究所，招股说明书 聚焦高端锻造，积极扩充产能聚焦高端锻造，积极扩充产能 锻造行业原材料成本占比较大。锻造行业原材料成本占比较大。公司所处的锻造行业上游主要为各类金属材料冶炼企业，如碳钢、不锈钢、合金钢、高温合金、钛合金、铝合金

38、等， 上游原材料的供应能力和技术水平直接影响锻造行业的发展水平。锻造行业产品定价一般采用原材料成本加成定价模式，2017 至 2019 年原材料成本占派克新材主营业务成本的比重平均超过 65%，因此原材料价格的波动对产品价格具有较大的影响。 锻造行业下游覆盖面较广， 公司目前下游以航空航天、 电力和石化为主。锻造行业下游覆盖面较广， 公司目前下游以航空航天、 电力和石化为主。锻造行业下游主要为航空、航天、船舶、电力、石化以及其他机械等行业的成套设备制造商，最终应用于国民经济和国防工业的各相关行业。下游行业对锻件产品精度、性能、寿命、可靠性等各项技术指标的要求主导了锻造行业的技术走向，同时下游行

39、业的景气度也直接决定了锻造行业的需求状况和市场容量。此外，在航空、航天、船舶、电力、石化等高端装备制造领域，国家政策导向和国家投入规模也对市场需求有着重大影响，锻造行业的市场发展前景与下游应用行业发展以及国家投入紧密相关。另外，由于锻造行业的下游行业覆盖面较广，其发展不会因下游某个行业的变化而发生重大不利影响，下游行业的分散度提高了锻造行业对经济波动的抗风险能力。 船舶锻件 燃气轮机机匣、叶环、法兰；民用船舶舵系锻件、锚系锻件、轴系锻件等 中国航发集团、 中船重工、 中国船舶、瓦锡兰、麦基嘉、振华集团 电力锻件 汽轮机阀碟、阀杆、进气接管、进气插管、静叶持环、护环、汽机环、盘；核电堆内构件；风

40、电齿轮、齿圈等 上海电气、东方电气、哈电集团、南京汽轮机、 德国西门子、 日本三菱电机 石化锻件 石化设备管道用法兰及锻件和金属压力容器用连接法兰、换热器所需的各种管板、加氢反应器所用的筒节等 中石化、双良集团、森松工业、无锡化工装备 其他锻件 回转支承套圈、传动齿坯、筒体以及其他自由锻件 福伊特、中铁工业、内蒙 一机、豪迈科技、纽威阀门 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 15：锻造行业产业链：锻造行业产业链 数据来源：中泰证券研究所，招股说明书 与公司构成竞争的同行业公司主要包括：贵州安大、陕西宏远、三角防务、

41、恒润股份、宝鼎科技、通裕 重工、德阳万航、航宇科技、西南铝业、英国DONCASTERS公司、 英国FIRTH RIXSON公司以及墨西哥FRISA公司和美国 SCOT FORGE 公司等。其中，军品领域竞争主要是在军用飞机、军用航空发动机、火箭、导弹和军用舰船等领域，竞争对手以中航重机几家子公司、三角防务、航宇科技等为主，公司目前主要业务中航空发动机占比较高。此外，国外的几家锻造公司在民用航空锻造领域与公司形成竞争关系。在石化和电气领域，公司与恒润股份、宝鼎科技、通裕 重工等公司竞争。 图表图表 16：军品军品锻件锻件竞争竞争情况情况 公司名称公司名称 2020 年营年营收（亿元）收（亿元）

42、设备设备 锻造材料锻造材料 锻造能力锻造能力 细分赛道细分赛道 陕西宏远陕西宏远 20.09 8000T 螺旋压力机、 20000T 油压机、环轧机、2500T 快锻机 高温合金、钛合金、不锈钢、结构钢、 铝合金、 镁合金、 铜合金、以及新兴的金属间化合物 辗环 飞机、航发、军用船舶、航天 贵州安大贵州安大 18.01 大中型锻压金属切削、检测、试验动力设备 高温合金、钛合金、粉末高温合金、不锈钢、铝合金 辗环、自由锻、模锻 飞机、航发、军用船舶、航天 派克新材派克新材 10.28 31.5MN 快速锻造液压机组、700T 自由锻液压机 高温合金、钛合金和铝合金 辗环、自由锻、模锻 航发、航天

43、、军用船舶 江西景航江西景航 7.21 EPC-8000 型 80MN 数控电动螺旋压力机、10T 模锻电液锤 高温合金 自由锻、模锻 飞机 航宇科技航宇科技 6.71 2.5 米数控辗环机、 800 吨立式辗环机、4.5 米 700 吨径轴双向卧式辗环机 高温合金、钛合金、铝合金、金属间化合物、金属基复合材料 碾环、自由锻 航发、军用船舶、航天 三角防务三角防务 6.15 31.5MN 快锻机、 400MN 模锻液压机 钛合金、结构钢、高温合金和铝 大型模锻、自由锻 飞机、航天、船舶 德阳万航德阳万航 800MN 模锻液压机 钛合金、超强钢和结构钢、高温合金、铝合金 模锻 飞机、航天 西南铝

44、业西南铝业 3 万吨模锻水压机、300MN 液压机 铝合金、高温合金 模锻、自由锻、辗环 飞机、航天 数据来源：中泰证券研究所、各公司年报、各公司官网，wind 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 17：民品民品锻件锻件竞争竞争情况情况 公司名称公司名称 2020 年营年营收（亿元）收（亿元） 设备设备 锻造材料锻造材料 锻造能力锻造能力 细分赛道细分赛道 恒润股份恒润股份 23.85 辗环机、空气锤、电液锤 不锈钢、碳钢、合金钢 辗环 电力、石化 宝鼎科技宝鼎科技 3.67 31500KN 水压机、40MN 油压

45、机、10t 模锻锤 钢锭、废钢 模锻、自由锻 电力、石化、民用船舶 通裕通裕 重工重工 56.88 120MN 自由锻油压机 生铁、废钢 模锻、自由锻 电力、石化、民用船舶 DONCASTERS（英国）（英国） 液压锤 钛、高温不锈钢和镍基特种合金 碾环、模具锻件 飞机、航发 FIRTH RIXSON （英（英国）国） 轧机、液压机 高温合金、 钛合金、不锈钢、高级铝合金 碾环 飞机、航发 FRISA （墨西（墨西哥）哥） 液压机 高温合金、钛合金 碾环、自由锻 飞机、航发 SCOT FORGE（美（美国）国） 16500 吨液压开放式模具压机 碳钢、不锈钢、铝合金、高温合金、钛合金 碾环、自

46、由锻 飞机、航发 数据来源：中泰证券研究所、各公司年报、各公司官网，wind 公司公司锻造设备锻造设备业内领先业内领先。锻造装备和锻造工艺直接关系到产品的质量、性能及成品率等重要指标。 目前公司拥有 7000T 锻压机、 3600T 油压机、3150T 快锻机等多台压力机，1.2m-10m 多台精密数控辗环机，并拥有锻造加热炉、热处理炉、精密车床、理化检测设备、辅助设备及特种设备等 400 余台，可加工从普通碳钢、不锈钢、合金钢到高温合金、钛合金、铝合金、镁合金等多种材质。 图表图表 18：公司主要锻造设备公司主要锻造设备 数据来源：中泰证券研究所，公司官网 请务必阅读正文之后的重要声明部分请

47、务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 牵头牵头航空航天航空航天高端锻造项目，推进高端锻造项目，推进高端复杂高端复杂锻件锻件转型转型升级。升级。 “多品种航空航天复杂锻件智能产线管控与集成技术”项目由公司牵头，华中科技大学、武汉理工大学、中国航发沈阳黎明航空发动机有限责任公司、机械科学研究总院江苏分院有限公司共同承担。项目面向航空航天环形锻件产业化智能化发展需求，以多品种变批量环形锻件智能产线管控与集成技术开发应用为目标，重点研究工业网络环境下环形锻件成型工艺智能设计、变形过程在线智能测量控制、成型质量可靠无损智能检测与评价、加热成型智能调度管控、智能产线集成应

48、用等五项主要内容，解决两项关键科学问题，攻克五项关键技术难题，以网络协同制造和智能工厂为核心的智能制造新模式，推进传统航空航天环形锻件转型升级。 图表图表 19： “： “多品种航空航天复杂锻件智能产线管控与集成技术多品种航空航天复杂锻件智能产线管控与集成技术”研讨会”研讨会 数据来源：中泰证券研究所，公司官网 聚焦航空航天，积极扩充高端锻件产能。聚焦航空航天，积极扩充高端锻件产能。2022 年 3 月 26 日，公司发布公告，计划非公开发行股票募资 16 亿元，其中 14 亿用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目，该项目计划总投资 15 亿元，重点提升公司特种合金结构件的研制、生产配

49、套能力，满足国内航空航天等高端装备领域特种合金结构件的市场需求。项目建成并完全达产后，预计年新增营业收入 176,240.00 万元， 年净利润 43,418.26 万元，净利润率预计达到 24.63%，显著高于公司目前的净利润率，新项目建成达产有望大幅提升公司的核心竞争力，并提升公司的盈利能力。 图表图表 20：2022年非公开发行预案年非公开发行预案（万元）（万元） 序号序号 项目项目 实施主体实施主体 拟投资总额拟投资总额 拟利用募集资金拟利用募集资金 1 航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目 无锡派鑫航空科技有限公司 150,000.00 140,000.00 2 补充流动资金

50、派克新材 20,000.00 20,000.00 合计 170,000.00 160,000.00 数据来源：中泰证券研究所，公司公告 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 国防现代化提速国防现代化提速，航空航天航空航天领域锻件市场空间广阔领域锻件市场空间广阔 先进军机大幅放量，军用航发锻件市场每年达先进军机大幅放量，军用航发锻件市场每年达 123 亿元亿元 公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。公司产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机。公司目前的航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、

51、承力环等重要部位。机匣是航空发动机的重要零部件之一，它是发动机的基座和主要承力部件，其外形结构复杂，不同的发动机、发动机的不同部位，其机匣形状各不相同，机匣的功能决定了机匣的形状，基本特征为圆筒形或圆锥形的壳体和支板组成的部件。 图表图表 21：航空发动机机匣和支撑：航空发动机机匣和支撑 图表图表 22：典型军用航发机匣产品：典型军用航发机匣产品 数据来源：中泰证券研究所，招股说明书 数据来源：中泰证券研究所，航空制造网 先进先进军机列装加速，军机列装加速，未来十年未来十年年均航发年均航发锻件锻件需求需求约约 123 亿元。亿元。根据我们2021 年 12 月 24 日发布的研报国防军工 20

52、22 年度策略报告“成长”裹挟“改革” ，乘长风破万里浪测算，到 2030 年，我国预计新增三代机、四代机分别为 1090 架和 1055 架左右，各类直升机 3550 架，大型运输机 490 架，特种飞机 1000 架左右，合计价值量在 2.62 万亿。按军用飞机发动机价值占比 25%，军用飞机 125%的备发率（ 军用航空发动机全寿命费用分析研究 ：按规定备用发动机约占已装用的发动机的25%-50%）估算，军用发动机的市场合计为 8201.41 亿元，年均市场规模在 820.14 亿元左右。 根据证券导报 中航重机： 华丽转身整机制造商，钢筋铁骨锻造者 ，锻件在飞机构件中价值占比约 6%-

53、9%，在航空发动机部件中价值占比 15%-20%，若按 15%的航空发动机锻件占比测算，每年军用航发的锻件市场在约为 123 亿元。 图表图表 23：未来十年我国军机市场空间：未来十年我国军机市场空间 机种机种 发动机种类发动机种类 发动机发动机数量数量 飞机飞机数量数量 单价单价 （亿元）（亿元） 合计合计 （亿元）（亿元） 美国同类美国同类机型机型 单价（百单价（百万美元）万美元） 财年财年 固固定定翼翼三代机 歼-10 涡扇-10 1 430 2.1 903 F-16C/D 25.8 FY1997 歼-11 涡扇-10 2 90 3.5 315 F-15A 55 FY1999 歼-15

54、涡扇-10 2 70 4.2 294 F/A-18E/F 79.2 FY2022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 公司深度报告公司深度报告 飞飞机机 歼-16 涡扇-10 2 500 4.5 2250 F-15EX 111.2 FY2022 四代机 歼-20 涡扇-15 2 805 8.5 6842.5 F-22 181.1 FY2009 歼-35 涡扇-19 2 250 5.5 1375 F-35 110.0 FY2022 特种飞机 涡扇-18、涡扇-20 2 1000 6 6000 KC-46A 178.6 FY2022 大型运输机 涡桨-1

55、0、涡扇-20 4 490 6 2940 KC-46A 178.6 FY2022 直直升升机机 武装直升机 涡轴-10、涡轴-16 2 1775 1.5 2662.5 AH64E 26.7 FY2022 通用/运输直升机 涡轴-10、涡轴-16 2 1775 1.5 2662.5 AH64E 26.7 FY2022 合计 7185 26244.5 数据来源：中泰证券研究所，World Air Force 2021，美国历年国防预算 国内民航制造业市场空间广阔，发动机锻件市场每年达国内民航制造业市场空间广阔，发动机锻件市场每年达 136.10 亿元亿元 国内外航空运输业稳步发展，民航航发增长空间

56、广阔。国内外航空运输业稳步发展，民航航发增长空间广阔。根据我们 2021年 12 月 24 日发布的研报国防军工 2022 年度策略报告“成长”裹挟“改革” ，乘长风破万里浪测算，预计 20212040 年间，中国需要补充民用客机 7646 架，其中宽体客机 1561 架，窄体客机 5276 架，支线客机 809 架。若按发动机价值占比 20%（数据来源： 民用航空发动机市场预测方法概述 ）和备发率 110%估算，我国每年的发动机市场需求达到 711.73 亿元。根据证券导报中航重机：华丽转身整机制造商，钢筋铁骨锻造者 ，锻件在飞机构件中价值占比约 6%-9%，在航空发动机部件中价值占比 15

57、%-20%，若按 15%的航空发动机锻件占比测算，每年民航航发的锻件市场在约为 106.76 亿元。 图表图表 24：未来未来二二十年我国新增十年我国新增民民机机市场测算市场测算 机种机种 数量数量 代表机型代表机型 单价（亿元）单价（亿元） 总价（亿元）总价（亿元） 宽体宽体客机客机 1561 波音 787 18.2 28410 窄体窄体客机客机 5276 波音 737 6.5 34294 支线客机支线客机 809 ARJ21 2.5 1998 合计合计 7646 64702 数据来源：中泰证券研究所，民用飞机中国市场预测（2021-2040） ，波音官网，商飞 根据我们 2021 年 12

58、 月 24 日发布的研报国防军工 2022 年度策略报告“成长”裹挟“改革” ，乘长风破万里浪测算，预计到 2040 年，我国通用飞机市场固定翼飞机机队占比将增长至 74.3%。若按发动机价值占比 20%（数据来源： 民用航空发动机市场预测方法概述 ）和备发率 110%估算，我国每年的通用航空发动机市场需求达到 195.63 亿元。根据证券导报中航重机：华丽转身整机制造商，钢筋铁骨锻造者 ，锻件在飞机构件中价值占比约 6%-9%，在航空发动机部件中价值占比15%-20%，若按 15%的航空发动机锻件占比测算，每年通用航空航发的锻件市场在约为 29.34 亿元。 请务必阅读正文之后的重要声明部分

59、请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 17 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 25：通用航空市场预测（亿元）：通用航空市场预测（亿元） 类型类型 20202020 年末年末机队机队 ( (架架) ) 20402040 年末年末机队机队 （架）（架） 未来未来 2020 年年（架）（架） 代表机型代表机型 单价单价 总价总价 喷气公务机 204 2989 2808 湾流 550 3.25 9126 涡桨通用飞机 305 2748 2462 新舟 600 1 2462 民用直升机 923 10771 9872 EC-135 0.5 4936 活塞通用飞机 1385 26422 25215 运

60、-5 0.05 1260.75 其他 75 1335 1274 总计 2892 44266 41632 17784.75 数据来源：中泰证券研究所，通用航空市场预测年报（2021-2040） 获获 GE 和罗罗长协合同，和罗罗长协合同，航空航空国际转包业务有望持续增长国际转包业务有望持续增长 航空制造业整体受疫情影响较大。航空制造业整体受疫情影响较大。航空“转包”生产是全球航空飞机及发动机制造商普遍采用的一种基于“主制造商-供应商”的供应链合作模式。按照国际航空发展规律，航空飞机及发动机产品的输出方(如波音、GE 等)至少得向输入市场转包生产不低于 20%的零部件转包生产份额，即“补偿贸易额度

61、” 。近年来，国际与国内航空转包市场不断发展，2019年，国际航空转包市场规模达 235 亿美元，国内民用航空零部件转包市场规模达 19 亿美元(以人民币汇率 1:6.46 计算)，占比达 8%以上。据前瞻产业研究院统计，2020 年受疫情影响，空客公司的飞机交付数量由2019 年的 863 架减少到 566 架，同比下降 34%；而波音年总交付量仅为157 架，进一步大幅下降 58%，创下了自 1977 年以来年度交付量的最低纪录。订单层面，2020 年波音新增订单 184 架，取消订单 655 架，净订单为-471 架，同比下降 295%；2020 年空客新增订单 383 架，取消 115

62、架，净订单 268 架，同比下降 65%。这也同样使得航空零部件转包受到影响。据前瞻产业研究院测算，到 2026 年，我国民航零部件转包市场规模将达到 167 亿元。 图表图表 26：国际航空零部件转包市场规模（亿美元）：国际航空零部件转包市场规模（亿美元） 图表图表 27：国内航空零部件转包市场规模（亿元）：国内航空零部件转包市场规模（亿元） 数据来源：中泰证券研究所，前瞻产业研究院 数据来源：中泰证券研究所，前瞻产业研究院 公司公司成功与国际航发巨头签订长协合同。成功与国际航发巨头签订长协合同。派克新材拥有过硬的精密轧制技术，数字化的质量控制体系，精益有序的生产线和世界先进的航空梦幻轧机，

63、 在国际转包市场上取得了一定的市场。 公司于 2021 年 2 月与罗 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 18 - 公司深度报告公司深度报告 罗公司谈判 5 日， 竞标 8 轮， 在全球 15 家国际一流的锻造供应商中脱颖而出， 共中标 10 款发动机涉及的风扇机匣， 高压涡轮机匣以及发动连接环、 封闭环等 48 种锻件零部件。 最终于 2021 年 2 月 15 日和罗罗正式签署 11 年长协合同， 成为中国首家拿到外径 3 米以上的钛合金风扇机匣零件的锻件供应商，把多年来欧美垄断的风扇机匣锻件引入中国，为中国的制造业力量打下扎实基础，为中国制造业的产品升

64、级塑造了巨大影响力。 此外， 公司于近年还中标美国通用电气多项产品， 协议期五年 （2023年至 2027 年） ，公司将为 GE 航空的 LEAP、LM9000、CF34、PP20、GEnx、CF6、LM2500 等 9 种航空发动机提供锻件毛坯，公司成为国内第二家为 GE 航空配套环锻件的厂商。 航天产业景气度提升，火箭、导弹需求航天产业景气度提升，火箭、导弹需求快速快速增长增长 航天航天发射次数创新高发射次数创新高，航天产业高度景气航天产业高度景气。长期以来，航天产业仅在两大航天集团以及相关国防配套单位完成，自 2015 年我国逐步放开商业航天准入资质后，一批优质的民营企业也逐步进入商业

65、航天发展的大潮之中。从近十年的航天发射数量来看，2011 年至 2017 年我国的航天发射次数基本维持在 19 次左右，进入 2018 年，航天发射进入密集期，每年发射次数基本在 38 次左右。2021 年我国空间站进入常态化运行，全年火箭发射 55 次，达历史最高次数。 图表图表 28：近十年我国航天发射：近十年我国航天发射次数次数 图表图表 29：中国长征系列火箭：中国长征系列火箭 数据来源：中泰证券研究所，太空发射报道网 数据来源：中泰证券研究所，中国运载火箭技术研究院官网 派克新材参与了派克新材参与了长征系列及长征系列及远征上面级等系列型号运载火箭和多个型远征上面级等系列型号运载火箭和

66、多个型号导弹的研制和配套。号导弹的研制和配套。相应的锻件产品主要用于运载火箭发动机机匣、安装边、支座、法兰，运载火箭整流罩、运载火箭外壳、卫星支架等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 19 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 30：火箭锻件产品：火箭锻件产品 图表图表 31：导弹锻件产品：导弹锻件产品 数据来源：中泰证券研究所，招股说明书 数据来源：中泰证券研究所，招股说明书 国内每年火箭市场达国内每年火箭市场达 83.85 亿元。亿元。依据论文运载火箭“顺风车”商业发射服务的任务遴选及定价问题研究 ， 国际商业航天发射平均火箭成本约为 1.95 亿元

67、。 当前我国空间站已经进入常态化运营，未来高频次航天发射将有望持续，若以每年 43 次的航天发射测算，则运载火箭市场每年达 83.85 亿元。参考宇宙神 V 的成本构成，包含锻件的箭体结构和发动机市场空间约为 53.66 亿元。 图表图表 32：宇宙神：宇宙神火箭成本火箭成本组成组成 项目项目 二级模块二级模块 一级模块一级模块 整体占比整体占比 占比占比 成本（万美元）成本（万美元） 占比占比 成本（万美元）成本（万美元） 电气系统电气系统 27% 1860 8% 220 22% 箭体结构箭体结构 30% 2070 23% 630 28% 发动机发动机 28% 1930 56% 1500 3

68、6% 增压输送及伺服机构增压输送及伺服机构 9% 620 8% 220 9% 推进剂及用气推进剂及用气 1% 70 1% 30 1% 火工品火工品 5% 350 4% 100 5% 数据来源：中泰证券研究所， 火神火箭技术方案及低成本控制措施分析 预计每年我国导弹采购费用达预计每年我国导弹采购费用达 335.61 亿元。亿元。近四个财年，美国国防预算导弹和弹药占国防预算的比例超过2.7%， 2023财年达到历史高点3.04%，其中 2023 财年导弹占该分项达到 76.11%，因此导弹采购费用达到国防开支的 2.31%。 2022 年两会， 我国国防支出预算增长 7.1%， 达到 14504.

69、5亿元， 我们预计我国导弹采购开支比例与美国相近， 则 2022 年采购导弹价值达 335.61 亿元。按导弹武器的低成本化研究中几款典型的导弹价值占比均值测算，则主要包含锻件的推进系统和弹体及其他每年的市场空间约为 156.32 亿元。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 20 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 33：我国历年国防开支：我国历年国防开支 图表图表 34：美国国防预算中导弹及弹药占比：美国国防预算中导弹及弹药占比 数据来源：中泰证券研究所，国防部 数据来源：中泰证券研究所，美国国防部 图表图表 35：几种典型导弹成本结构几种典型导弹成本结

70、构 类型类型 型号型号 制导系统制导系统 推进系统推进系统 再入飞行器再入飞行器 弹体及其他弹体及其他 弹道导弹弹道导弹 MX 21.7% 25.4% 33.4% 19.5% 潘兴-1 33.1% 26.9% 17.9% 22.1% 防空反导防空反导 PAC-3 47% THAAD 43% 11% 46% AGM-130 空地导弹空地导弹 41% 19% 40% 先进中程空空弹先进中程空空弹 77% 6% 17% 数据来源：中泰证券研究所， 导弹武器的低成本化研究 石化和能源是国民经济支柱，锻件需求长期稳定石化和能源是国民经济支柱，锻件需求长期稳定 受“双碳“政策牵引，受“双碳“政策牵引，“十

71、四五”期间每年风电机组市场达十四五”期间每年风电机组市场达 1100 亿元亿元 进入风电锻造市场需要具备大型锻件加工能力。进入风电锻造市场需要具备大型锻件加工能力。风电机组作为风电设备最核心的构成部分，其工作时间长，负荷极重，工作环境恶劣，所以承力轴承和法兰连接部位需要满足承载大、抗冲击、耐磨耐腐蚀等要求。公司产品主要应用于风电机组中的轴承、齿轮、齿圈等，为发电机组的可靠运行提供着强有力的保障。风电机组中风电齿轮箱、风电轴承、风电塔筒等部位需要用到锻件。主要包括各类法兰、齿轮、齿圈等。在风机不断大型化的趋势下，零件的尺寸重量等均大幅增大，零件锻造加工的难度也与日俱增。 请务必阅读正文之后的重要

72、声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 21 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 36：风电设备里的锻件：风电设备里的锻件 数据来源：中泰证券研究所，招股说明书 “碳中和” 、 “碳达峰”是国家战略，利好“碳中和” 、 “碳达峰”是国家战略，利好新能源新能源风电风电、核电、核电产业发展。产业发展。碳中和、碳达峰两个概念中的“碳” ，实际上都是指二氧化碳，特别是人类生产生活活动产生的二氧化碳。碳达峰是指二氧化碳排放总量在某一个时间点达到历史峰值，这个时间点并非一个特定的时间点，而是一个平台期，其间碳排放总量依然会有波动，但总体趋势平缓，之后碳排放总量会逐渐稳步回落。碳中和则是指企业、团

73、体或个人在一定时间内直接或间接产生的二氧化碳排放总量，通过二氧化碳去除手段，如植树造林、节能减排、产业调整等，抵消掉这部分碳排放，达到“净零排放”的目的。科学数据证明，当前严重威胁人类生存与发展的气候变化主要是工业革命以来人类活动造成的二氧化碳排放所致。应对气候变化的关键在于“控碳” ，其必由之路是先实现碳达峰，而后实现碳中和。在碳中和的目标下，风电将更好的发挥作用，风电产业作为清洁能源的重要力量之一，必将承担更多责任，也必将迎来更大的发展空间。国家能源局新能源司相关负责人曾表示，将更大力度推动风电规模化发展、更大力度推进风电技术进步和产业升级、更大力度健全完善风电产业政策、更大力度促进风电消

74、纳。 图表图表 37：我国脱碳三步走：我国脱碳三步走 数据来源：中泰证券研究所，前瞻产业研究院 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 22 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 38： “碳中和主要途径”： “碳中和主要途径” 数据来源：中泰证券研究所，公开资料整理 我国能源结构有持续优化的空间我国能源结构有持续优化的空间。近年来，我国能源结构持续优化，以风能、太阳能、水能、生物能为代表的可再生清洁能源占比持续提升，化石能源的占比持续降低，然而与全球平均水平和其他发达国家的能源结构相比，我国还有提升的空间，结合我国的实际国情，政府提出了脱碳三步走的战略，在产业

75、政策的扶持下，以风电为代表的新能源电力产业有望继续保持高速增长。 图表图表 39：我国历年能源结构（发电量占比）：我国历年能源结构（发电量占比） 图表图表 40：全球主要国家能源结构（发电量占比）：全球主要国家能源结构（发电量占比） 数据来源：中泰证券研究所，EMBER 数据来源：中泰证券研究所，EMBER “十四五”期间每年风电机组市场达“十四五”期间每年风电机组市场达 1100 亿元。亿元。国家能源政策升华，能源格局的变化，气候变化的推动，风电装备技术的完整产业链的形成和发展，以及政策的有效引导，都给予了国内风电产业无穷的希望和发展机遇。据风能北京宣言 ，在“十四五”规划中，须为风电设定与

76、碳中和国家战略相适应的发展空间：保证年均新增装机 5000 万千瓦以上。2025 年后， 中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦， 到 2030年至少达到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦（平均每年新增风电装机容量超过 7000 万千瓦） 。 根据北极星电力网 2021 年 10 月 27 日，大唐发布平鲁白玉山二期及平鲁扩容风电项目风力发电机组及附属设备招标中标候选人公示。 新疆金风科技股份有限公司为中标候选人第 1 名，投标报价为 65568.2 万元， 折合单位千瓦为 2186 元/kW。 东方电气风电有限公司为中标候选人第 2 名，投标报价为 67596

77、万元，折合单位千瓦为 2253 元/kW。我们按 2200 元/kw 估算，则十四五期间，每年的风电 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 23 - 公司深度报告公司深度报告 机组市场空间在 1100 亿元，按我国海上风电产业链发展综述中主要包含锻件的零部件塔筒、轴承、齿轮箱总价值占比达 43%测算，每年包含风电锻件的零部件市场空间在 473 亿元。 图表图表 41：我国风电发展趋势我国风电发展趋势 图表图表 42：我国风电新增装机容量我国风电新增装机容量 数据来源：中泰证券研究所，国家能源局， 北京风能宣言 数据来源：中泰证券研究所，国家能源局， 北京风能宣言

78、 图表图表 43：风电机组（双馈）主要零部件成本分布风电机组（双馈）主要零部件成本分布 数据来源： 我国海上风电产业链发展综述 ，中泰证券研究所 核电核电逐步回暖，逐步回暖，未来十年核未来十年核电装备市场规模达电装备市场规模达 4225 亿元亿元 公司公司可为核电设备制造商提供堆内构件相关锻件。可为核电设备制造商提供堆内构件相关锻件。堆内构件是在压力容器内除燃料组件及其相关组件以外的所有其他构件，包括堆芯上部支承 构件、堆芯下部支承构件、堆芯测量支承结构。上述部件需要在高温、高压、强中子幅照、硼酸水腐蚀、冲刷和水力振动等严峻条件下工作，因此通常采用锻造工艺制作。 核电锻件技术核电锻件技术要求高

79、要求高、规格大、形状复杂。、规格大、形状复杂。核岛部分的压力壳、蒸汽发生器、稳压器的壳体和管板普遍采用低合金钢锻件，在百万千瓦级的核电机组中，无论是法码通的 EPR，还是西屋联合体的 AP1000，都含有大量技术要求高、规格大、形状复杂的铸锻件。EPR 压力容器的接管段锻 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 24 - 公司深度报告公司深度报告 件以及常规岛中的汽轮机低压整体转子、发电机转子都需要 600 吨级的钢锭锻造。蒸发器下封头（水室封头） 、AP1000 压力容器整体顶盖、蒸发器下封头、锥形筒体等形状复杂的锻件都需要整体锻造。此外，特厚饼形件的蒸发器管板

80、锻造以及主泵泵壳、主管道等不锈钢铸锻件的制造难度也都很大。世界上大型核电锻件的著名厂家有日本制钢所（JSW） 、韩国的斗山重工、法国的克鲁索、日本的神户制钢等。 图表图表 44：核电锻件：核电锻件 数据来源：中泰证券研究所，招股说明书 三代核电技术突破，国产化核电机组建设提上日程。三代核电技术突破，国产化核电机组建设提上日程。2007 年，为了应对我国高速的发展的经济需求，和出于对安全性的要求，我国考虑开始发展三代核电技术。当时全球主要的三代核电技术主要为采用非能动技术的 AP1000 和法国的 EPR 技术。三代核电相较于二代和二代半核电技术，拥有一套完整的预防和缓解严重事故后果的设计，从而

81、显著提高了机组的安全性。2007 年我国先后引进了 AP1000 和 EPR 技术，并在 2009 年核准了三门 1、2 号和台山 1、2 号机组，正式开启了我国三代核电的时代。 2018 年基于已成熟掌握的二代核电站技术发展而来的华龙一号 4 台示范机组建设顺利，AP1000 首批的三门 1/2 号和海阳3/4 号机组陆续具备商运条件，验证了三代核电站技术的可行性，积累了核心部件国产化经验，我国已基本掌握三代核电站建造技术。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 25 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 45：核电技术发展历程：核电技术发展历程 数据来源：

82、中国广核招股说明书，中泰证券研究所 “双碳”政策将利好核电的快速发展。“双碳”政策将利好核电的快速发展。2021 年 10 月 26 日，国务院印发2030 年前碳达峰行动方案 （以下简称方案 ） ，提出“积极安全有序发展核电” “积极稳妥开展核能供热示范” 。这是自今年三月政府工作报告中首次提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”以来，中央第二次提到“积极安全有序发展核电” 。同时， 方案提出“积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，开展核能综合利用示范” 。目前，相关示范工程均有序推进。华能石岛湾高温气冷堆核电站首堆于 8 月成功装料；霞浦核电 600MW

83、示范快堆工程 2 号机组于 2021 年 1 月正式开工建设；2021 年 7 月，中核集团海南昌江多用途模块式小型堆科技示范工程（小堆示范项目）在海南昌江核电现场正式开工，成为全球首个开工的陆上商用模块化小堆。根据 IEA世界能源展望报告预测，到 2030 年，我国核电发电量将达到675TWh。 中国核能发展与展望(2021)中的预测数据显示，我国自主核电会按照每年 68 台的核准节奏，实现规模化批量化发展，到 2025年，我国在运核电装机达到 7000 万千瓦；到 2030 年，在运核电装机容量合计将达到 1.2 亿千瓦。 图表图表 46：我国商运核电发展趋势：我国商运核电发展趋势 图表图

84、表 47：我国商运核电新增装机容量：我国商运核电新增装机容量 数据来源：中泰证券研究所，国家能源局，IEA 数据来源：中泰证券研究所，国家能源局，中国核能协会 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 26 - 公司深度报告公司深度报告 未来十年，未来十年，核电装备市场规模达到核电装备市场规模达到 4225 亿元。亿元。按照华龙一号设备购臵费 6036 元/KW，到 2030 年实现在运核电装机容量达到 1.2 亿千瓦的装机容量，则对应新增的核电设备市场规模达到 4225 亿元。 图表图表 48：几种核电机组的工程造价：几种核电机组的工程造价 费用名称费用名称 华龙

85、一号华龙一号 AP1000 EPR 二代加二代加 元元/kW 比例（比例（%） 元元/kW 比例（比例（%） 元元/kW 比例（比例（%） 元元/kW 比例（比例（%） 建筑工程费 2396 15.3 2730 14.8 2936 17.4 1646 13.8 设备购臵费 6036 38.6 6801 36.9 5848 34.7 4672 39.3 安装工程费 1991 12.7 1356 7.4 1784 10.6 1469 12.3 工程其他费 2461 15.7 4240 23 3883 23 1941 16.3 2/3 首炉核燃料费 632 4.1 636 3.4 668 4 542

86、 4.6 基本预备费 795 5.1 566 3.1 401 2.4 380 3.2 扣减国内增值税 -916 -5.9 -767 -4.2 -248 -1.5 -534 -4.5 工程基础价 13395 85.6 15562 84.4 15272 90.6 10116 85 价差预备费 26 0.2 171 0.9 182 1.1 24 0.2 工程固定价 13421 85.8 15733 85.3 15454 91.7 10140 85.2 建设期贷款利息 2215 14.2 2705 14.7 1406 8.3 1755 14.8 工程建成价 15636 100 18438 100 16

87、860 100 11895 100 数据来源： 华龙一号核电工程造价及控制措施研究 ，中泰证券研究所 图表图表 49：我国未来十年核电设备市场规模测算：我国未来十年核电设备市场规模测算 数据来源：中泰证券研究所，国家能源局，中国核能协会 公司的石化锻件产品主要用于石油炼化专用装备公司的石化锻件产品主要用于石油炼化专用装备 公司的公司的石化石化锻件产品主要用于锻件产品主要用于石油炼化专用装备石油炼化专用装备。具体产品包含石化设备管道用法兰及锻件和金属压力容器用连接法兰、换热器所需的各种管板、加氢反应器所用的筒节等。主要的客户是中石化、双良集团、森松工业、无锡化工装备。 请务必阅读正文之后的重要声

88、明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 27 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 50：石化设备里的锻件：石化设备里的锻件 数据来源：中泰证券研究所，招股说明书 确保国家能源安全，油气装备每年产值超确保国家能源安全，油气装备每年产值超 5000 亿元亿元 石油、天然气工业作为战略产业，在确保我国能源安全方面具有不可替石油、天然气工业作为战略产业，在确保我国能源安全方面具有不可替代的作用。代的作用。近年来，为鼓励发展石油、天然气钻采产业，我国相继出台了一系列鼓励政策。2019 年至 2020 年，国家能源局通过发布相关产业促进政策，以及多次召开提升油气勘探开发力度相关的各项工作会议，强调

89、增强国内油气安全保障能力，推动中国石油、中石化、中国海洋石油等大型石油企业落实 “七年行动计划” 。 利好政策的不断出台对我国石油钻采设备行业提高自主创新能力、推进产业调整与结构升级、完善产业链以及提高竞争能力起到了积极的推动作用。 近几年我国油气设备制造业正处于快速发展时期近几年我国油气设备制造业正处于快速发展时期。国家层面多次强调要加快发展装备制造业，并出台了一系列石油天然气钻采专用设备制造业发展的鼓励政策；从国际制造业发展态势看，跨国公司在全球经济战略性重组过程中纷纷把制造业部分转移到中国等发展中国家和地区，并相继在该等国家和地区设立研发中心、服务中心、采购中心，我国本土的石油天然气钻采

90、专用设备制造企业能在此背景下更为便利和直接地引进国际先进技术和管理经验，石油钻采等“中国制造”的专用设备产品已经初步在国际市场上确立优势，进一步提升在国际上的竞争力。我国西部地区接续东部油气生产、天然气产量提升，海上钻采设备逐步实现进口替代，国内石油工程技术服务企业海外作业的增加以及我国石油钻采设备出口量的增加等因素，共同促进着整体市场需求将不断扩大。中国石油资源丰富，总量规模大，勘探开发利用程度总体较低，未来潜力较大。随着石油勘探开发力度的加大，投资的快速增长，势必会促进了石油天然气钻采专用设备行业的市场需求增长。据中国石油经济技术研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重

91、要声明部分 - 28 - 公司深度报告公司深度报告 院发布的2019 年国内外油气行业发展报告 ，目前中国虽然是世界第五大产油国，但石油对外依存度已突破 70%。面对不断增长的油气需求，以及降低石油消费对外依存度的国家能源安全需要，中国需要加强国内油气勘探开发以增加国内油气产量。 据国家统计局发布的数据显示， 2020年全国原油产量达到 1.95 亿吨，同比增长 1.6%，连续两年产量回升；天然气产量达到 1888 亿立方米， 同比增长 9.8%， 连续四年增产超过 100亿立方米。 图表图表 51：我国：我国2000-2020年原油产量（万吨）年原油产量（万吨） 图表图表 52：我国：我国2

92、000-2020年天然气产量（亿立方米）年天然气产量（亿立方米） 数据来源：中泰证券研究所，wind 数据来源：中泰证券研究所，wind 石油石化装备每年产值超过石油石化装备每年产值超过 50005000 亿元。亿元。石油天然气钻采专用设备行业利润水平和国际原油价格呈现一定正相关性，但是存在滞后。石油的刚性需求导致行业利润水平存在下限。从长期来看由于石油天然气的刚性需求长期存在，石油天然气钻采设备的供求关系较为稳定，行业利润出现大幅波动的可能性较小；2021 年 OPEC 发布世界石油展望报告 ，报告中预计 2021 年石油需求为每天 9660 万桶，2023 年全球石油需求为每天 1.016

93、 亿桶， 恢复到 2019 年的水平， 2035 年将继续增长至每天 1.079亿桶。另外未来对中高端设备的需求保障了行业利润水平的可持续性。由于世界各国积极开展非常规油气资源的开采，石油天然气钻采设备的中高端产品，尤其是适用于深海油气钻采、陆上页岩气开采等领域的中高端设备市场需求将逐步扩大。 图表图表 53：炼油、化工生产专用设备产量（万吨）：炼油、化工生产专用设备产量（万吨） 图表图表 54：我国石油石化装备行业产值预测（亿元）：我国石油石化装备行业产值预测（亿元） 数据来源：中泰证券研究所，wind 数据来源：中泰证券研究所，中研普华产业研究院 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读

94、正文之后的重要声明部分 - 29 - 公司深度报告公司深度报告 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测盈利预测 航空航天锻件：航空航天锻件：我国先进国防装备放量列装，公司主要从事航空发动机的锻件制造，业务有望大幅增长，我们预计 2022-2024 年公司该业务增速分别为 54.37%、44.68%、33.37%。目前国际镍价波动较大，高温合金涨价预期较强，预计短期对公司毛利率产生不利影响，预计 2022-2024年公司该业务毛利率分别为 45.57%、44.69%、45.45%。 电力锻件电力锻件：公司的的电力锻件主要包括火电、核电、风电、水电锻件，核电和风电等绿色能源增速较快，而传统

95、能源火电增速预计较低，综合来看，我们预计 2022-2024 年公司该业务增速分别为 30.12%、22.66%、17.71%。因业务规模目前占比不大，上游原材料涨价致使毛利率预计相较 2021 年小幅下滑，预计 2022-2024 年公司该业务毛利率分别为 13%、13%、13%。 石化锻件：石化锻件：石化行业是我国重要的经济支柱产业，石化设备预计保持稳定增长，带动相关锻件需求稳定增长，我们预计 2022-2024 年公司该业务增速分别为 25%、20%、15%，受上游原材料涨价影响，预计短期毛利率小幅下滑，2022-2024 年预计依次为 16.5%、16%、16%。 其他锻件和业务：其他

96、锻件和业务：公司的其他锻件和业务占比较小，我们预计这些业务将稳健增长，2022-2024 年公司其他锻件业务增速分别为 15%、12%、10%，毛利率预计分别为 22.5%、22.5%、22.5%。2022-2024 年公司其他业务增速分别为 15%、12%、10%，毛利率预计分别为 14%、14%、14%。 图表图表 55：派克新材派克新材收入预测表收入预测表 2021 2022E 2023E 2024E 合计合计 营业收入（百万元） 1733.35 2353.46 3073.09 3814.45 同比增速 68.65% 35.78% 30.58% 24.12% 毛利率（%） 29.00 3

97、0.02 30.89 32.42 航空航天锻件航空航天锻件 营业收入（百万元） 715.98 1105.28 1599.07 2132.73 同比增速 117.77% 54.37% 44.68% 33.37% 毛利率（%） 46.21 45.57 44.69 45.45 电力锻件电力锻件 营业收入（百万元） 171.77 223.51 274.15 322.70 同比增速 -32.41% 30.12% 22.66% 17.71% 毛利率（%） 13.41 13.00 13.00 13.00 石化锻件石化锻件 营业收入（百万元） 522.31 652.89 783.47 900.98 同比增速

98、96.99% 25.00% 20.00% 15.00% 毛利率（%） 17.27 16.50 16.00 16.00 其他锻件其他锻件 营业收入（百万元） 142.34 163.69 183.33 201.67 同比增速 57.28% 15.00% 12.00% 10.00% 毛利率（%） 22.96 22.50 22.50 22.50 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 30 - 公司深度报告公司深度报告 其他业务其他业务 营业收入（百万元） 180.95 208.09 233.06 256.37 同比增速 102.84% 15.00% 12.00% 10.

99、00% 毛利率（%） 14.35 14.00 14.00 14.00 数据来源：中泰证券研究所，wind 投资建议投资建议 受益于国内军机放量带来的国产航空发动机锻件的需求增长，以及新能源风电和核电锻件需求增强，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为23.53 亿元、30.73 亿元和 38.14 亿元，毛利率分别为 30.02%、30.89%和32.42%，归母净利润分别为 4.18 亿元、5.87 亿元和 7.93 亿元，对应 EPS分别为 3.87 元、5.44 元、7.34 元。选取航空发动机产业链中的锻件公司中航重机、航宇科技作为可比公司，可比公司 2022-2023 年平均

100、 PE 为37.76X、27.48X。公司估值比可比公司偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。 图表图表 56：派克新材派克新材盈利预测表（股价为盈利预测表（股价为2022年年4月月1日收盘价）日收盘价） 指标指标 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 营业收入（百万元）营业收入（百万元） 1,733 2,353 3,073 3,814 增长率增长率 yoyyoy% % 69% 36% 31% 24% 净利润（百万元）净利润（百万元） 304 418 587 793 增长率增长率 yoyyoy% % 83% 38% 40% 35% 每股收益（元）每

101、股收益（元） 2.82 3.87 5.44 7.34 P/EP/E 43.2 31.4 22.4 16.6 PEGPEG 0.5 0.8 0.6 0.5 数据来源：中泰证券研究所，wind 图表图表 57：可比公司估值表（股价为：可比公司估值表（股价为2022年年4月月1日收盘价）日收盘价） 股票代码股票代码 股票简称股票简称 当前股价当前股价 ( (元元) ) EPS/元元 PE 2022E 2023E 2022E 2023E 600765.SH 中航重机 42.5 1.17 1.55 36.31 27.39 688239.SH 航宇科技 54.36 1.39 1.97 39.21 27.5

102、7 平均值 37.76 27.48 605123.SH 派克新材 121.68 3.87 5.44 31.40 22.37 数据来源：中泰证券研究所，wind 注：可比公司估值采用万得一致预测 风险提示风险提示 军品订单不及预期：军品订单不及预期：公司的航空航天锻件产品主要客户是军队，军队的采购需求与国防预算和国际政治局势有较大关系。公司的军品订单存在不及预期的可能性。 产品交付延迟风险：产品交付延迟风险：公司的航空航天锻件主要用于航空发动机，公司产 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 31 - 公司深度报告公司深度报告 品的交付进度受下游飞机主机厂和发动机主

103、机厂的交付进度影响较大。公司的产品交付存在延迟的风险。 风电、核电发展不及预期：风电、核电发展不及预期：公司的电力锻件产品主要用于新能源风电和核电设备。新能源投资建设受宏观经济和国家政策影响较大，公司的电力锻件订单存在不及预期的可能性。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算偏差风险：研究报告中的市场空间测算均基于一定的假设条件，假设条件存在实际达不到的可能性，市场空间测算存在偏差的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告中的数据和资料来自于公司招股书、 公告、 第三方研报等公开渠道。公开资料更新频次存在不

104、确定性，研报所用数据可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 32 - 公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 会计年度会计年度 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 货币资金 516 706 922 1,144 营业收入营业收入 1,733 2,353 3,073 3,814 应收票据 248 328

105、427 536 营业成本 1,231 1,647 2,124 2,578 应收账款 616 861 1,153 1,477 税金及附加 2 7 8 8 预付账款 120 124 153 204 销售费用 29 33 36 38 存货 499 617 761 985 管理费用 53 60 64 68 合同资产 0 0 0 0 研发费用 79 102 133 165 其他流动资产 304 541 861 1,194 财务费用 1 -5 5 20 流动资产合计 2,303 3,177 4,276 5,539 信用减值损失 -13 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -30

106、 -30 -30 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 497 640 865 1,165 投资收益 7 0 0 0 在建工程 205 205 305 305 其他收益 40 0 0 0 无形资产 37 35 33 31 营业利润营业利润 348 479 673 908 其他非流动资产 90 59 71 75 营业外收入 3 0 0 0 非流动资产合计 830 939 1,275 1,576 营业外支出 3 0 0 0 资产合计资产合计 3,1333,133 4,1164,116 5,5515,551 7,1157,115 利润总额利润总额 348 479

107、673 908 短期借款 30 433 814 1,146 所得税 44 61 86 115 应付票据 628 616 909 1,171 净利润净利润 304 418 587 793 应付账款 272 494 643 789 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 38 24 23 归属母公司净利润归属母公司净利润 304 418 587 793 合同负债 21 42 55 69 NOPLAT 305 414 592 810 其他应付款 4 5 6 4 EPS（摊薄） 2.82 3.87 5.44 7.34 一年内到期的非流动负债 3 1 1 1 其他流动负债 128 170 209 2

108、48 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 1,087 1,799 2,662 3,451 会计年度会计年度 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 长期借款 0 0 0 0 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 68.7% 35.8% 30.6% 24.1% 其他非流动负债 221 105 121 135 EBIT 增长率 69.5% 35.6% 43.1% 36.8% 非流动负债合计 221 105 121 135 归母公司净利润增长率 82.6% 37.6% 40.3% 35.0% 负债合计负债合计 1,3081,3

109、08 1,9041,904 2,7832,783 3,5863,586 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 1,824 2,212 2,768 3,530 毛利率 29.0% 30.0% 30.9% 32.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 17.5% 17.8% 19.1% 20.8% 所有者权益合计所有者权益合计 1,824 2,212 2,768 3,530 ROE 16.7% 18.9% 21.2% 22.5% 负债和股东权益负债和股东权益 3,1333,133 4,1164,116 5,5515,551 7,1157,115 ROIC 17.8% 17.8% 18.8%

110、19.7% 偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 41.8% 46.3% 会计年度会计年度 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 债务权益比 14.0% 24.4% 33.8% 36.3% 经营活动现金流经营活动现金流 6 96 270 333 流动比率 2.1 1.8 1.6 1.6 现金收益 349 475 671 916 速动比率 1.7 1.4 1.3 1.3 存货影响 -217 -118 -144 -224 营运能力营运能力 经营性应收影响 -295 -299 -390 -454 总

111、资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.5 经营性应付影响 359 248 429 405 应收账款周转天数 112 113 118 124 其他影响 -191 -210 -296 -310 应付账款周转天数 66 84 96 100 投资活动现金流投资活动现金流 246 -175 -411 -403 存货周转天数 114 122 117 122 资本支出 -324 -201 -402 -402 每股指标（元）每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.82 3.87 5.44 7.34 其他长期资产变化 570 26 -9 -1 每股经营现金流 0.06 0.89 2.50 3.

112、08 融资活动现金流融资活动现金流 -93 269 357 292 每股净资产 16.89 20.48 25.63 32.68 借款增加 -27 400 381 332 估值比率估值比率 股利及利息支付 -57 -101 -120 -190 P/E 43 31 22 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 -9 -30 96 150 EV/EBITDA 46 34 24 17 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 33 - 公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明： 评级评级 说明说明 股票评

113、级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表

114、现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） 。 重要声明：重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实

115、地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。