1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康龙化成康龙化成（300759） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗服务 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 120.16 元 目标目标价格价格 140.14 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 660.16 流通A 股股本(百万股) 637.18 A 股总市值(百万元) 79,324.90 流通A 股市值(百万元) 76,563.30 每股净资产(元) 12.50 资产负债率(%) 44.01
2、一年内最高/最低(元) 244.60/96.70 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 多领域步步为营多领域步步为营，抢占一体化服务风口，抢占一体化服务风口 报告报告摘要摘要 公司是国际领先的创新药研发服务平台， 在药物发现、临床前及早期临床研究领域独具优势，通过收购+自建拓宽业务范围，逐步搭建 CRDMO 一体化服务平台，为客户提供从药物发现到商业化生产的全流程服务。我们认为随着公司 CRDMO 一体化服务平台逐步完善，大分子&CGT 业务加速布局，各业务板块协同效应凸显，逐步实现与客户的多项目
3、、多领域合作，有望推动公司业绩长期稳健增长。 投资要点投资要点 实验室服务：优势业务纵横拓展，技术平台持续提升实验室服务：优势业务纵横拓展，技术平台持续提升 公司是全球排名前三的临床前 CRO 服务商，实验室化学与生物科学服务高度协同，叠加一体化临床批件申请（IND）一揽子申报服务不断获得认可，驱动板块收入持续高增长。 实验室化学是小分子药物发现研究的核心和基石，也是公司业务发展的起点，为客户提供涵盖合成化学、药物化学以及分离分析等服务。生物科学服务持续完善药物发现全流程，首创 RadioTag 技术并着力建设在体影像技术平台，助力客户加快药物发现进程。随着公司实验室化学与生物科学服务技术平台
4、持续创新，未来有望继续保持快速增长。 CMC（小分子（小分子 CDMO）业务：一体化平台）业务：一体化平台+全球化布局，培育业绩新增长极全球化布局，培育业绩新增长极 得益于公司前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段，叠加公司 CMC 服务范围拓展与产能持续扩增，CMC（小分子 CDMO）服务板块逐步实现一体化平台+全球化布局。公司全流程、一体化服务平台模式有效提升客户粘性，强化各板块业务协同，实现前后端项目导流。CMC 全球化业务布局在中国与英国多地拥有研发团队与生产设施， 以多维创新模式提供定制化解决方案，满足全球客户的多元化需求。 随着公司一体化平台+全球化布局逐步完善， 前后端+国内
5、外业务协同效应逐步凸显，公司 CMC 板块服务深度与广度有望进一步拓展。 临床临床 CRO 业务：业务：国内临床一体化平台完善，海外放射性标记平台优势独特。国内临床一体化平台完善，海外放射性标记平台优势独特。 公司积极整合全球子公司临床研发能力，搭建包括临床研究、现场管理、监管生物分析和放射性标记科学在内的一站式临床服务平台， 为国内外临床研究和互补性试验提供一体化解决方案。国内临床服务方面，成立成都临床研究子公司，对临床CRO+SMO 平台进行整合，构建深度融合的临床研发服务平台；国外临床服务方面，搭建全球唯一的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”平台，取得放射性同位素使用许可证，凭借独特
6、优势获得国内外客户广泛认可。 大分子大分子&CGT 业务：内生外延齐发力，激活发业务：内生外延齐发力，激活发展新动能展新动能 公司前瞻性开拓新型服务平台，布局大分子药物发现&CDMO、CGT 实验室服务&CDMO 两大业务板块。细胞与基因治疗板块，公司搭建实验室服务+CDMO 综合服务平台，为客户提供 CGT 工艺开发、检测及其 cGMP 生产的全流程服务。大分子板块，公司率先布局药物发现和早期工艺开发服务，提供大分子药物细胞筛选、表达和纯化、分析方法开发服务，从早期研发平台逐步向后端 CDMO 服务平台延伸。随着公司大分子&CGT 技术平台建设加强以及国内外布局逐步完善，大分子&CGT 业务
7、板块有望成为公司新业绩增长点。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 104.16/136.59/173.12 亿元， 归母净利润为 22.69/29.46/37.82 亿元，EPS 分别为 2.86/3.71/4.76 元。参考可比公司估值，给予公司 2022 年 49 倍 PE，目标价 140.14 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险；新业务开拓进度风险；汇率波动风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,
8、133.60 7,443.77 10,415.56 13,659.48 17,311.65 增长率(%) 36.64 45.00 39.92 31.14 26.74 EBITDA(百万元) 1,802.33 2,447.89 3,141.46 3,907.96 4,794.21 净利润(百万元) 1,172.38 1,661.03 2,269.39 2,945.53 3,781.86 增长率(%) 114.25 41.68 36.63 29.79 28.39 EPS(元/股) 1.48 2.09 2.86 3.71 4.76 市盈率(P/E) 76.55 54.03 39.54 30.47 2
9、3.73 市净率(P/B) 10.12 8.86 7.37 6.08 4.93 市销率(P/S) 17.48 12.06 8.62 6.57 5.18 EV/EBITDA 50.99 45.37 27.95 21.34 17.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-19%-6%7%20%33%46%59%-082021-12康龙化成创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 康龙化成：全流程一体化医药研发服务平台康龙化成：全流程一体化医药研发服务平台 . 5 1.1. 药物发
10、现起家构筑独特优势，并购扩张加快一体化平台建设 . 5 1.2. 盈利能力持续提升，预期增长潜力大 . 6 1.3. 卓越管理层引领发展，人才为本促进效能提升 . 8 2. 临床前临床前 CRO 业务：优势业务铸就发展基石，综合平台提供整体解决方案业务：优势业务铸就发展基石，综合平台提供整体解决方案 . 10 2.1. 实验室服务：贡献主要营收来源，服务能力纵深拓展 . 10 2.2. 实验室化学：药物发现研究起点，先进技术&平台驱动发展 . 12 2.3. 生物科学服务: 内生外延纵横布局，营收贡献稳健提升 . 14 3. CMC（小分子（小分子 CDMO）业务：业务协同效应加强，培育业绩新
11、增长极）业务：业务协同效应加强，培育业绩新增长极 . 16 3.1. 业务布局日趋完善，业绩进入释放期 . 16 3.2. 一体化平台+全球化布局，协同效应逐步凸显 . 16 3.3. 强化技术平台创新，有序推进产能建设 . 17 4. 临床临床 CRO 业务：市场空间广阔，增长动能充足业务：市场空间广阔，增长动能充足 . 18 4.1. 全球市场不断扩张，中国市场优势凸显 . 18 4.2. 国内临床一体化平台完善，海外放射性标记平台优势独特 . 20 4.3. 业绩增量空间广阔，人员扩张赋能发展 . 21 5. 大分子大分子&CGT 业务：内生外延齐发力，激活发展新动能业务：内生外延齐发力
12、，激活发展新动能 . 22 5.1. 自建+收购并驾齐驱，新型服务平台快速搭建 . 22 5.2. 搭建全周期服务平台，全球布局增添新动力 . 23 6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 24 6.1. 盈利预测与关键假设 . 24 6.2. 估值与投资评级. 26 7. 风险因素风险因素 . 27 图表目录图表目录 图图 1：康龙化成业务结构：康龙化成业务结构 . 5 图 2：康龙化成发展历程 . 5 图 3：一体化平台协同效应凸显 . 6 图 4：康龙化成营业收入及增速，2016-2021 . 7 图 5：康龙化成归母净利润及增速，2016-2021 . 7 图 6：康龙化成主营业务收入
13、结构，2018-2021 . 7 图 7：康龙化成毛利结构，2018-2021 . 7 图 8：康龙化成研发费用及增速，2018-2021 . 8 图 9：康龙化成资本支出（百万元）及增速，2018-2021 . 8 图 10：康龙化成客户地域分布，2021 . 8 图 11：康龙化成来自于重复性客户的收入占比，2017-2021 . 8 xUaXjZhYhUjZjVvWnVbR9RbRmOoOnPoMkPnNmQfQmNzR7NoOzQNZtPtOuOmMmP 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 12：康龙化成高级管理层简介 .
14、 9 图 13：康龙化成股权结构 . 9 图 14：康龙化成员工结构（按部门） . 9 图 15：康龙化成员工结构（按学历） . 9 图 16：实验室服务构成公司主要收入来源 . 10 图 17：实验室服务人才队伍不断扩充 . 11 图 18：生物科学服务板块收入贡献率不断提升 . 11 图 19：临床试验申报项目数持续增长 . 11 图 20：多国同时申报项目数稳健提升 . 11 图 21：实验室服务多地布局 . 12 图 22：实验室化学服务内容 . 12 图 23：实验室化学板块着力搭建领先技术平台 . 13 图 24：放射化学服务基地 . 13 图 25：生物科学服务内容 . 14 图
15、 26：公司通过外延并购拓展 DMPK 服务能力 . 14 图 27：安评业务服务能力持续拓展 . 15 图 28：生物科学服务的创新技术和平台 . 15 图 29：CMC 业务板块发展简史 . 16 图 30：国内主要 CMC 企业营收（百万）对比，2016-2021 . 16 图 31：国内主要企业 CMC 服务毛利率对比，2016-2021. 16 图 32：CMC 业务板块各阶段项目数（个） ，2018-2021 . 17 图 33：CMC 业务板块各阶段项目占比，2018-2021 . 17 图 34：国内 CMC 领域主要企业员工扩增数量（个）对比 . 17 图 35：CMC 业务
16、加强技术研发&应用 . 18 图 36：新药研发各阶段费用占比 . 18 图 37：新药研发临床阶段各期费用占比 . 18 图 38：2014-2023E 全球临床 CRO 市场规模（亿美元） . 19 图 39：2014-2023E 中国临床 CRO 市场规模（亿美元） . 19 图 40：中美医院月均就诊人数对比 . 19 图 41：中国临床试验数量（个） ，2017-2021 . 19 图 42：康龙化成临床 CRO 业务布局历程 . 20 图 43：康龙化成临床 CRO 服务内容 . 21 图 44：康龙化成、泰格医药 2016-2021 临床 CRO 业务营业收入（百万元） . 21
17、 图 45：康龙化成、IQVIA、泰格医药 2016-2021 临床 CRO 业务毛利率 . 21 图 46：人均创利（万元） . 22 图 47：人均创收（万元） . 22 图 48：大分子&CGT CDMO 业务发展历程 . 22 图 49：大分子和 CGT 服务业务板块营收来源占比 . 22 图 50：大分子和 CGT 服务业务板块员工数量 . 22 图 51：宁波大分子基地服务内容 . 24 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 1：康龙化成历年股权激励计划 . 10 表 2：CMC 业务各厂区产能情况 . 18 表 3：公
18、司大分子&CGT 服务实验室及产能布局 . 23 表 4：康龙化成收入分拆及盈利预测 . 25 表 5：可比公司估值情况 . 26 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 康龙化成：全流程一体化医药研发服务平台康龙化成：全流程一体化医药研发服务平台 搭建小分子全流程一体化服务平台，布局大分子搭建小分子全流程一体化服务平台，布局大分子+CGT 全领域业务。全领域业务。康龙化成（北京）新药技术股份有限公司成立于 2004 年，是国际领先的生命科学研发服务企业，专注于为全球客户提供一体化药物研究、开发及生产 CRO+CDMO 解决方案。公
19、司在药物发现、临床前及早期临床研究方面处于领先地位，同时积极拓展临床后期开发及商业化生产等业务能力，实验室服务、CMC（小分子 CDMO）服务、临床研究服务以及大分子CGT 四大业务板块高效协同，一体化平台建设趋于成熟。 1.1. 药物发现起家构筑独特优势，并购扩张加快一体化平台建设药物发现起家构筑独特优势，并购扩张加快一体化平台建设 投资并购拓展业务边界，全流程一体化平台渐成。投资并购拓展业务边界，全流程一体化平台渐成。康龙化成自设立以来，不断拓宽业务范围， 逐步打通从药物发现至 CDMO 的全产业链服务平台， 从发展历程来看可以分为三个阶段： 第一阶段（2004-2008） ：专注于药物发
20、现，以实验室化学服务为主。专注于药物发现，以实验室化学服务为主。实验室化学服务是公司发展的起点，也是公司业务的基石与核心，公司在药物发现和合成领域积累丰富项目经验并培养核心团队，为全领域布局奠定坚实基础。 第二阶段（2008-2013） ：拓展 CMC 服务平台，完善临床前完善临床前 CRO 业务。业务。2008 年成立康龙天津子公司，拓展 CMC 服务平台；2015 年收购康龙昌平，开展药物安全评价服务。随着公司服务产业链向后端延伸，客户粘性不断增强，公司品牌知名度逐步提升。 第三阶段（2013-至今） ：向临床向临床 CRO 领域延伸，战略性布局大分子领域延伸，战略性布局大分子&CGT 服
21、务。服务。2019 年收购南京希麦迪，2020 年控股北京联斯达，加速临床 CRO 业务国内布局。2021 年 6 月公司控股日本肇庆创药生物，2021 年 10 月收购中科灵瑞（湛江） ，持续强化药物安全性评价方面的能力。基于对行业的深入了解和敏锐判断，公司积极布局大分子&CGT 业务领域，2020 年收购美国 Absorption System，2021 年收购艾伯维旗下位于英国的先进生物药生产基地，快速拓展大分子&CGT 服务能力，积极培育业绩新增长点。 图图 2：康龙化成发展历程：康龙化成发展历程 图图 1：康龙化成业务结构：康龙化成业务结构 资料来源：2020 年度业绩会 PPT（中
22、文版） ，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：康龙化成官网、A 股招股说明书、H 股招股说明书、天风证券研究所 CRDMO 一体化平台协同效应凸显， 前后端客户资源导流加强。一体化平台协同效应凸显， 前后端客户资源导流加强。 公司在积极完善 CRO 平台建设， 积累客户资源与项目经验的同时， 加速推进 CDMO 服务能力建设， 逐步搭建 CRDMO一体化综合服务平台，为客户提供从药物发现到商业化生产的全流程服务。CRDMO 服务模式有助于公司从早期介入客户研发管线、绑定客户资源，依托领先的一体化服务平台逐步加
23、深后端项目合作、加强客户粘性，与客户实现多项目、多维度深度合作，前后端客户资源导流逐步加强，各版块协同效应凸显。截至 2021 年 6 月，公司生物科学服务超 80%的收入来源于实验室化学的现有客户导流； 12 月， 公司 CMC 服务 （小分子 CDMO） 约 80%的收入来源于药物发现服务（包括实验室化学和生物科学服务）的现有客户导流。我们预计，随着公司 CDMO 平台能力加强，CRDMO 一体化服务能力逐步完善，未来有望实现更多客户资源与项目资源前后端导流，推动业绩长期稳健增长。 图图 3：一体化平台协同效应凸显：一体化平台协同效应凸显 资料来源：康龙化成 2021 年年度报告、康龙化成
24、 2019 年半年度报告、天风证券研究所 1.2. 盈利能力持续提升，预期增长潜力大盈利能力持续提升，预期增长潜力大 营收增速进一步提高，盈利能力持续向营收增速进一步提高，盈利能力持续向好。好。公司 2016-2021 年营业收入 CAGR 达 35.42%，2021 实现营收 74.44 亿元， 同比增速 45%； 2016-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 56.5%，2021 实现归母净利润 16.61 亿，同比增长 41.68%，低于 2020 同期增速，一方面由于参股 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 公司Zent
25、alis股权投资公允价值变动收益由 2020年约1亿元变更为2021年约6000万元；另一方面，公司于香港交易所发行本金金额为 3000 万美元可转债的发行费用。去除以股份为基础的报酬开支、可转换债券的发行开支、可转换债券-衍生部分公允价值亏损以及外汇相关收益或亏损等影响，2021 年公司扣非归母净利润为 13.41 亿，同比增长 67.46%，维持较高增速。 图图 4：康龙化成营业收入及增速，：康龙化成营业收入及增速，2016-2021 图图 5：康龙化成归母净利润及增速，：康龙化成归母净利润及增速，2016-2021 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所
26、实验室服务保持领先，实验室服务保持领先，CMC 业务优势初显。业务优势初显。从公司主营业务收入和毛利结构来看，实验室服务板块是公司主要收入与利润来源，贡献超 60%营收、超 70%毛利。随着公司 CMC 平台逐渐成熟以及前期研发管线向后推移，CMC 业务逐渐崭露头角，毛利占比从 2018 年的14.89%提升至 2021 的 22.76%，提高 7.87pp。随着公司 2021 年成立康龙化成（成都）临床研究服务有限公司进行临床研发能力的整合与优化，该业务板块的营收贡献能力有望实现突破。 图图 6：康龙化成主营业务收入结构，：康龙化成主营业务收入结构，2018-2021 图图 7：康龙化成毛利
27、结构，：康龙化成毛利结构，2018-2021 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 高度重视研发投入，持续扩大产能支持高度重视研发投入，持续扩大产能支持。为提高技术平台的服务能力，公司持续加大研发投入，2018-2021 年研发费用 CAGR 达 68.7%，2021 年研发费用支出 151.77 百万元，同比增长 44.07%。与此同时，公司逐年加大资本开支力度，以满足各业务板块高速增长带来的产能需求，2018-2021 年资本支出 CAGR 为 68.75%，2021 资本支出达 35.30 亿，同比增长 46.01%。 其中， 2021 年用于内部建设资
28、本开支占 59.29%， 用于外延并购资本开支占 40.71%。天津工厂三期与宁波第一园区二期工程投入使用， 公司实验室服务和 CDMO 服务产能将进一步得到扩充；绍兴工厂一期工程建设全速推进，建成后将补充共 600m3反应釜容量，其中 200m 已于 2022 年初投产， 其余 400m 将于 2022 年中期交付使用，有望进一步提高临床后期以及商业化生产 CDMO 服务能力； 2022 年 1 月收购英国 Cramlington100m 反应釜0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.0
29、06000.002016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入（百万元）同比（%）0%50%100%150%040080002016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利润（百万元）同比（%）0%15%30%45%60%75%90%105%20021药物发现与研究CMC临床研究服务大分子细胞与基因治疗其他业务-20%0%20%40%60%80%100%20021药物发现与研究CMC临床研究服务大分子细胞与基因治疗其他业务 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之
30、后的信息披露和免责申明 8 产能，进一步打造大分子药物发现和开发一体化平台。 图图 8：康龙化成研发费用及增速，：康龙化成研发费用及增速，2018-2021 图图 9：康龙化成资本支出：康龙化成资本支出（百万元）（百万元）及增速，及增速，2018-2021 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 客户黏性不断提升，客户来源多样化客户黏性不断提升，客户来源多样化。从营收地域分布来看，公司订单主要来源于海外客户，2021 年北美客户占比达 64.2%，欧洲客户占比为 15.63%，中国客户占比为 17.13%。从客户合作粘性来看，公司凭借卓越服务能力不断增强客户合作
31、粘性，已与全球前 20 大制药企业建立良好合作关系。2021 年公司约 90%的收入来源于重复性客户，全球前 20 大制药企业客户收入占主营收入 18.97%，稳定而庞大的客户群为公司业绩可持续发展提供强劲动力。同时，公司新引入客户超 800 家，前 20 大客户收入集中度为 33.75%，较 2020 年下降 7.31pp，客均收入同比增长 19.21%，表明公司收入结构持续优化，全流程一体化服务优势越发明显，在全球市场的渗透率进一步提升。 图图 10：康龙化成客户地域分布，：康龙化成客户地域分布，2021 图图 11：康龙化成来自于重复性客户的收入占比，：康龙化成来自于重复性客户的收入占比
32、，2017-2021 资料来源：2021 年年报、康龙化成 2021 年年度报告、天风证券研究所 资料来源：2021 年 8 月 30 日投资者关系活动记录表附件、2020 年度业绩会PPT、康龙化成 2021 年年度报告、天风证券研究所 1.3. 卓越管理层引领发展，人才为本促进效能提升卓越管理层引领发展，人才为本促进效能提升 管理团队资深卓越，兼具专业背景与实业经验。管理团队资深卓越，兼具专业背景与实业经验。公司核心高管层具有扎实的专业背景和丰富的行业经验，引领公司高质量发展。董事长兼 CEO 楼柏良博士毕业于中科院，师从有机化学家戴立信院士，获得有机化学硕士与博士学位，入选中组部“千人计
33、划” ，曾先后就职于多家跨国公司担任高管职位，拥有逾 30 年医药行业经验，专业底蕴深厚；首席科学家阳华博士于英国曼彻斯特大学化学系获得博士学位，师从 J.K. Sutherland 教授，曾在加拿大蒙特利尔阿斯利康研究中心化学部从事新药研发及管理工作，主持多项神经系统疾病、疼痛和胃肠道疾病领域的新药研发项目，并在药物化学、药物发现以及项目管理方面积累丰富经验。 公司通过海外引进与内部培养， 吸纳多元化专长人才， 组建学科带头百人队伍，其中 2 人入选国家级人才，15 人入选北京市级人才，为公司机构知识库的增长做出重大贡0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%1
34、20.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.0020021研发费用（百万元）同比（%）0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,00020021股权投资（外延并购）内部建设资本支出同比（%）65.00%17.20%15.00%2.80%北美欧洲中国其他85.30%94.70%90.40%90.70%90.00%80%82%84%86%88%90%92%94%96%200202021 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅
35、读正文之后的信息披露和免责申明 9 献。 图图 12：康龙化成高级管理层简介：康龙化成高级管理层简介 资料来源：公司官网（截止 2021 年 12 月 31 日） 、天风证券研究所 股权结构清晰，创始人掌握实控权。股权结构清晰，创始人掌握实控权。截止 2021 年 12 月，公司董事长楼柏良博士、总经理楼小强先生与执行副总裁郑北女士合计掌握公司 23.59%股权，为公司实际控制人。其中楼柏良博士与楼小强先生是兄弟关系，楼小强先生与郑北女士是夫妻关系，三人为公司联合创始人。公司持股比例最大的单一主体为中信并购基金控制的持股主体信中康成，持有公司 19.17%股份。 图图 13：康龙化成股权结构：
36、康龙化成股权结构 资料来源：Wind（截止至 2022 年 2 月 23 日） 、天风证券研究所 研发人才储备充足，本科以上学历占比超研发人才储备充足，本科以上学历占比超 80%。CRDMO 一体化平台涉及化学、生物学、药学、医学等多个学科领域，具备“研发型”企业技术密集型特点，公司为强化一体化服务平台的研发竞争力，持续加大研发人才队伍建设。截至 2021 年公司共有约 14923 名员工。按部门分布来看，研发、生产技术和临床服务人员 13455 人，占公司总人数 90.16%。按学历分布来看，本科学历 7798 人，硕士及以上学历 4321 人，整体占比超 81.21%，高素质人才队伍为公司
37、持续成长提供源动力。 图图 14：康龙化成员工结构（按部门）：康龙化成员工结构（按部门） 图图 15：康龙化成员工结构（按学历）：康龙化成员工结构（按学历） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 积极推行股权激励，覆盖人员范围扩大。积极推行股权激励，覆盖人员范围扩大。为更好地调动员工积极性，实现员工利益与公司利益深度绑定，促进员工凝聚力和创造力持续增强，公司分别于 2019 年 10 月、2020 年12 月、2021 年 7 月和 2022 年 3 月推行股权激
38、励计划，平均覆盖高层管理人员 3 人、中层管理人员及技术骨干 80 人、基层管理人员及技术人员 178 人，基层管理人员及技术人员的股数分配比例持续上升，从 2019 年 14.04%提升至 2022 年 25.37%。 表表 1：康龙化成历年股权激励计划康龙化成历年股权激励计划 时间时间 激励方式激励方式 激励总数（万股激励总数（万股/ /万份）万份） 激励对象激励对象 2 2022/3/28022/3/28 定向发行股票 154.88 核心管理人员（10.81%） 、中层管理人员及技术骨干（63.82%） 、基层管理人员及技术人员（25.37%） 2021/7/282021/7/28 定向
39、发行股票 77.4 核心管理人员（9.69%） 、中层管理人员及技术骨干（56.08%） 、基层管理人员及技术人员（34.23%） 2020/12/112020/12/11 定向发行股票 84.4 高层管理人员（14.81%） 、中层管理人员及技术骨干（53.08%） 、基层管理人员及技术人员（32.11%） 2019/10/262019/10/26 定向发行股票 407.7 高层管理人员（18.47%） 、中层管理人员及技术骨干（67.48%） 、基层管理人员及技术人员（14.04%） 资料来源：公司公告、天风证券研究所 2. 临床前临床前 CRO 业务：优势业务铸就发展基石，综合平台提供整
40、业务：优势业务铸就发展基石，综合平台提供整体解决方案体解决方案 2.1. 实验室服务：贡献主要营收来源，服务能力纵深拓展实验室服务：贡献主要营收来源，服务能力纵深拓展 实验室服务实验室服务规模位居全球前三，规模位居全球前三，营收增速维持稳定营收增速维持稳定。公司实验室服务板块分为实验室化学和生物科学服务， 根据 2020 年收入及沙利文报告分析预测， 公司是全球前三的临床前 CRO服务商。实验室化学与生物科学服务的高度协同，叠加一体化临床批件申请（IND）的一揽子申报服务不断获得认可，以及日益增长的客户需求驱动收入持续增长。公司实验室服务板块 2015 年实现营收 8.31 亿元，2021 年
41、实现营收 45.66 亿元，2015-2021 年 CAGR 达32.83%。 2021 年实验室服务板块毛利率为 43.74%，提升 0.7pp，我们判断主要得益于公司生物科学板块服务能力提升且占比不断扩大。 图图 16：实验室服务构成公司主要收入来源：实验室服务构成公司主要收入来源 597711470%20%40%60%80%100%20021技术行政生产销售财务2262.0025783562432807798028040%20%40%60%80%100%20
42、021硕士及以上本科其他学历 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：Wind，公司年报，天风证券研究所 实验室服务人才队伍日益壮大，生物科学服务收入贡献率提升。实验室服务人才队伍日益壮大，生物科学服务收入贡献率提升。为满足实验室服务业务快速发展的需求， 公司不断扩充人才队伍， 2018 年公司实验室服务员工数量为 3856 人， 2021年增长至 7136 人，2018-2021 年 CAGR 为 22.77%。截至 2021 年 12 月，公司实验室服务板块员工数量为 7136 人，其中生物科学服务板块科研人员超 2200
43、 人，得益于公司技术能力提升以及板块间协同作用的增强，生物科学服务发展持续加速，实验室服务收入贡献率逐年增长，从 2019 年约 37.7%提升至 2021 的 46.6%。 图图 17：实验室服务人才队伍不断扩充：实验室服务人才队伍不断扩充 图图 18：生物科学服务板块收入贡献率不断提升：生物科学服务板块收入贡献率不断提升 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：公司年报，公司业绩演示材料，天风证券研究所 一揽子研发服务获得认可， 承接临床试验申报项目数持续增长一揽子研发服务获得认可， 承接临床试验申报项目数持续增长。 凭借丰富的新药开发经验，公司积极助力全球创新药的研发与申报，一体化
44、临床批件申请的一揽子研发服务获得越来越多客户认可。2019 年公司共开展 29 个 IND 申报项目，2021 年完成 77 个 IND/NDA 临床试验申报项目，其中多国（包括中美欧）同时申报项目 56 个。基于全球化研发团队及质量体系优势， 2021 年公司共参与 565 个药物发现项目， 协助客户在多国范围内向前推进至临床阶段研发项目进展。 图图 19：临床试验申报项目数持续增长：临床试验申报项目数持续增长 图图 20：多国同时申报项目数稳健提升：多国同时申报项目数稳健提升 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,
45、5004,0004,5005,000200021实验室服务营收（百万元）营收占比（%）毛利率(%)300032004000490085660200040006000800020021实验室化学员工数生物科学服务员工数37.7%41.3%46.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%201920202021 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：公司年报，天风证券研究所 业务布局多地
46、开花，服务半径持续延伸。业务布局多地开花，服务半径持续延伸。公司业务布局多地推进，构建起强大的全球运营网络，为实验室服务国际化扩张提供助力。2022 年公司预计在启动北京、西安园区建设的基础上， 推进青岛、重庆、珠海等地实验室建设， 有力扩充国内产能。 海外产能建设方面，公司积极推进国际化产能建设，在英国霍兹登拥有近 44000m2新药发现及早期开发基地，在美国埃克斯顿和波士顿的服务基地占地面积分别接近 5000m2和 1000m2，主要提供DMPK 以及生物分析服务。 图图 21：实验室服务多地布局：实验室服务多地布局 资料来源：公司业绩演示材料，天风证券研究所 2.2. 实验室化学：药物发
47、现研究起点，先进技术实验室化学：药物发现研究起点，先进技术&平台驱动发展平台驱动发展 实验室化学是小分子药物发现研究的核心与基石，也是公司业务发展的起点。实验室化学是小分子药物发现研究的核心与基石，也是公司业务发展的起点。公司的实验室化学业务涵盖合成化学、药物化学以及分离分析等服务。合成化学主要是设计并合成特定结构的化合物，包括小分子化合物和多肽及核苷等中等分子化合物，同时提供相应的实验室级别化学工艺研究。药物化学主要是结合蛋白质组学、生物科学和生物信息学技术进行活性化合物和化合物库的设计与合成。研发分析分离团队基于各类先进仪器，为药物化学、合成化学等部门提供专业的手性、非手性分析，以及分离和
48、纯化服务。截至 2021 年12 月， 公司实验室化学研究员超 4900 人， 在团队规模和项目经验上均处于全球领先地位。 图图 22：实验室化学服务内容：实验室化学服务内容 0204060802021IND/NDA项目总数（个）00201920202021多国同时申报项目数 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：公司招股书，公司官网，天风证券研究所 搭建领先平台夯实能力圈。搭建领先平台夯实能力圈。公司重点加强高通量化学反应筛选平台建设，该平台可在短时间内评估数十甚至数百种催化反应
49、条件，从而为化合物的快速合成提供最优解决方案，2021 年该平台合计筛选超 22 万个反应条件，优化近 5000 个反应。公司建立并完善基因编码化合物库（DEL）以及化学蛋白质组学等技术平台，应用基因编码库对新型靶点进行筛选，成功筛选超过 100 亿个有机小分子新药类似化合物，有效助力客户加快药物发现进程。化学蛋白质组学平台以生物活性分子的化学分子探针探测与蛋白质组的相互作用为基础，揭示小分子在细胞内或组织内的靶标蛋白，有助于快速发现和鉴定全新的药物靶标，动态追踪蛋白翻译后修饰层面与高活性氨基酸位点层面靶点活性功能，高效助力药物发现与临床前药物研究。 图图 23：实验室化学板块着力搭建领先技术
50、平台：实验室化学板块着力搭建领先技术平台 资料来源：公司业绩演示材料，天风证券研究所 掌握放射性特色技术，增强核心竞争力。掌握放射性特色技术，增强核心竞争力。公司掌握放射性标记化学合成技术，放射化学团队位于英国加的夫和卢斯登， 拥有符合 GLP/GMP 标准实验室和超过 75 年的放射化学合成历史，可提供从标记位置选择、合成路线优化，到最终产品纯化和分析、再纯化和回收等完整的放射合成全流程服务， 每年承接数百个放射性标记化学合成项目， 已累计合成 70000个14C 标记和 20000 个3H 标记分子。 图图 24：放射化学服务基地：放射化学服务基地 资料来源：公司业绩演示材料，天风证券研究
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
