1、 深耕软磁，发力电感 Table_CoverStock 铂科新材(300811)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 04 月 20 日 娄永刚 金属&新材料首席分析师 黄礼恒 金属&新材料资深分析师 S02 S01 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 铂科新材铂科新材(300811)(300811) 投资评级投资评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 64.
2、29 52 周内股价波动区间(元) 31.53-116.72 最近一月涨跌幅() -19.64 总股本(亿股) 2.33 流通 A 股比例() 48.69 总市值(亿元) 66.66 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 铂科新材铂科新材：深耕软磁，发力电感：深耕软磁，发力电感 Table_ReportDate 2022 年 04 月 20 日 本期内容提要本期内容提要: : 公司公司聚焦合金软磁粉芯产业链聚焦合金软磁粉芯产业链。公司成立于 2009 年
3、，一直专注于金属软磁粉末、合金软磁粉芯和电感元件的研发与生产。2018 年以来，公司合金软磁粉芯营收占比维持在 97%且营业收入逐年稳定增长，毛利率维持在 30%以上。另外，公司 2018 年布局芯片电感领域，目前已经推出了多个芯片电感系列料号。 同时公司金属软磁粉末也具有明显的性能和产能优势。公司未来金属软磁粉末、合金软磁粉芯以及芯片电感将同时发力，产业链一体化竞争优势有望持续提升。 金属软磁粉末性能优异金属软磁粉末性能优异支撑高盈利水平支撑高盈利水平。 公司金属软磁粉末产品主要有铁硅软磁粉、铁硅铝软磁粉、铁硅铬软磁粉和片状铁硅铝软磁粉，公司利用自产粉末压制磁芯保障了产品的稳定性与一致性。
4、公司软磁粉末除了粉芯自用外，多余部分对外销售，由于产品性能优异，外售毛利率高达 70%。另外公司在夯实合金软磁粉末技术研发的基础上， 已成功拓展非晶和纳米晶软磁粉末并得到了台系等电感企业的认可。 合金软磁粉芯龙头受益合金软磁粉芯龙头受益新能源新能源景气周期。景气周期。 公司目前拥有 2.5 万吨/年的合金软磁粉芯产能，为国内最大合金软磁粉芯企业。公司目前已经建立了一套覆盖 5kHz2 MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系，可满足众多应用领域的性能需求，凭借产品优势，与华为、阳光电源、比亚迪等下游龙头企业建立了良好的合作关系。我们重点对光伏、储能、新能源汽车及充电桩、UPS 和空调领域的合金软磁粉
5、芯应用市场需求进行了测算，预计需求量由2020年的8.45万吨增长至2025年的28.37万吨， 复合增速为27.40%；市场规模由 2020 年的 31.12 亿元增长至 2025 年的 114.91 亿元， 复合增速为 29.85%。 新能源领域快速发展将持续拉动合金软磁粉芯需求高增长，公司盈利空间广阔。 芯片电感或将成为公司业绩第二增长极。芯片电感或将成为公司业绩第二增长极。公司利用高饱和磁通密度、低损耗的金属软磁粉末，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，其具有小体积和高效率的优良特性。主要用于CPU 和 GPU 供电模块中，起到为芯片前端供电的作用。公
6、司已取得多家知名芯片厂商的验证和认可，并实现小批量生产和交付，目前正加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。现主流芯片电感主要采用铁氧体材质，公司铜铁共烧芯片电感凭借高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势，计划逐步在服务器、PC 和手机领域对铁氧体芯片电感形成替代。通过对这三个细分领域的市场空间测算，我们认为 2022 年芯片电感市场空间约为 121 亿元，2025 年达到 140 亿元。芯片电感市场空间较大，随着公司产品替代推进，有望成为公司业绩第二增长极。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：结合公司主营业务发展规划及行业需求增速，我们预计公司 2022-2024 年归母
7、净利分别为 2.07、3.33、5.19 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 32x、20 x、13x。考虑到合金软磁粉芯在新能源领域拉动下需求有望持续高速增长， 公司合金软磁粉芯业务盈利能力高于同行平均水平且芯片电感业务开始放量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 -50%0%50%100%21/0421/0821/1222/04铂科新材沪深300TVjYmZjWxPyRpN7NcM6MtRnNsQsQfQqQmQlOtRmO9PrQqRvPnPrOuOsRqR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 股价催化剂：股价催化剂：光伏和新能源汽车等下游领域需求增长超预期；公司芯片电感渗
8、透率提升超预期。 风险因素：风险因素：河源生产基地投产低于预期；光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期； 数据中心建设不及预期； 公司研制的芯片电感在服务器、PC 及手机领域的应用进展不及预期。 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 497 726 1,039 1,505 2,094 增长率 YoY % 23.4% 46.1% 43.2% 44.8% 39.2% 归属母公司净利润(百万元) 107 120 207 333 519 增长率 YoY% 25.9% 12.9% 71.8% 61.0% 55.9% 毛利率% 38
9、.9% 33.8% 39.1% 41.1% 43.4% 净 资 产 收 益 率ROE% 12.3% 12.1% 17.3% 21.7% 25.3% EPS(摊薄)(元) 1.03 1.16 1.99 3.21 5.00 市盈率 P/E(倍) 71.23 84.72 32.25 20.03 12.85 市净率 P/B(倍) 4.90 10.28 5.57 4.36 3.25 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目目 录录 投资聚焦 . 6 公司聚焦合金软磁粉芯产业链 . 7 公司专注合金软磁粉芯业务，并向芯
10、片电感领域延伸 . 7 合金软磁粉芯贡献主要业绩. 9 金属软磁粉末性能优异支撑高盈利水平 . 10 夯实金属软磁粉末技术，拓展非晶及纳米晶粉末领域 . 10 金属软磁粉末性能优异奠定电子元器件质量基础 . 12 金属软磁粉末高性能造就高附加值 . 12 合金软磁粉芯龙头受益新能源景气周期 . 13 公司具备多种类多性能合金软磁粉芯生产能力 . 13 “惠东+河源”双基地保障公司粉芯产能持续领先 . 16 新能源加速扩大合金软磁粉芯市场规模 . 18 芯片电感或将成为公司业绩第二增长极 . 27 芯片电感业务厚积薄发即将放量 . 27 芯片电感是 CPU、GPU 供电模块的重要组成部分 . 2
11、9 芯片电感市场空间广阔 . 31 盈利预测、估值与投资评级 . 33 盈利预测及关键假设 . 33 估值与投资评级 . 34 风险因素 . 35 表表 目目 录录 表 1：公司合金软磁粉体产品介绍 . 11 表 2：公司合金软磁粉芯产品概况 . 15 表 3：全球光伏领域合金软磁粉芯需求测算 . 20 表 4：全球储领域合金软磁粉芯需求测算 . 21 表 5：全球新能源汽车领域合金软磁粉芯需求测算 . 22 表 6：全球充电桩领域合金软磁粉芯需求测算. 23 表 7：全球 UPS 领域软磁材料需求测算 . 24 表 8：全球空调领域合金软磁粉芯材料需求测算 . 25 表 9：全球芯片电感空间
12、测算. 33 表 10：盈利预测关键假设（万元） . 34 表 11：可比公司估值比较表 . 35 图图 目目 录录 图 1：铂科新材所处产业链 .7 图 2：铂科新材发展历程 .8 图 3：铂科新材股权结构及子公司（截止 2022-04-18） .8 图 4：公司营业收入情况 .9 图 5：公司归母净利情况 .9 图 6：公司主营产品营收结构（万元） .9 图 7：公司主营产品毛利结构（万元） .9 图 8：公司盈利水平（%）. 10 图 9：公司分产品毛利率（%） . 10 图 10：软磁行业公司毛利率比较 . 10 图 11：软磁行业公司净利率比较 . 10 图 12：金属软磁粉末主要用
13、于消费电子中的贴片电感 . 11 图 13：合金软磁粉生产工艺流程图. 12 图 14：合金软磁粉芯生产工艺流程图 . 12 图 15：公司金属软磁粉末盈利情况（万元） . 13 图 16：磁性材料分类 . 13 图 17：软磁粉芯产品系列迭代示意图 . 14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 18：公司全新铁硅系列产品 NPC . 15 图 19：河源项目实施进度安排 . 17 图 20：公司合金软磁粉芯产销概况（万吨） . 17 图 21：公司合金软磁粉芯盈利情况（万元） . 18 图 22：公司合金软磁粉芯单吨盈利水平（万元/吨） . 18 图 23：公司合金软磁粉
14、芯产业链及其应用场景 . 18 图 24：金属磁粉芯在光伏领域的应用 . 19 图 25：电感在光伏逆变器中的应用. 19 图 26：金属磁粉芯在储能领域的应用 . 20 图 27：金属磁粉芯在新能源汽车及充电桩领域的应用 . 22 图 28：中国新能源汽车销量（万辆） . 22 图 29：全球新能源汽车销量（万辆） . 22 图 30：充电基础设施保有量（万台） . 23 图 31：车桩增量比（万台） . 23 图 32：金属磁粉芯在数据中心领域的应用 . 24 图 33：金属磁粉芯在变频空调领域的应用 . 25 图 34：各领域对合金软磁粉芯的需求量（万吨） . 26 图 35：各领域合金
15、软磁粉芯市场规模（亿元） . 26 图 36：铂科芯片电感的应用特点 . 27 图 37：芯片电感在终端领域的应用 . 27 图 38：芯片电感在终端领域的应用 . 29 图 39：开关电源供电电路示意图 . 30 图 40：开关电源供电电路示意图 . 30 图 41：全球服务器出货量震荡走高（台） . 31 图 42：全球服务器出货量同比增速为正（万台） . 31 图 43：全球 PC 出货量回升（百万台） . 32 图 44：全球 PC 出货量同比增速逐年提升（百万台） . 32 图 45：全球智能手机出货量（百万台） . 32 图 46：全球智能手机出货量同比增速回正（百万台） . 32
16、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 投资聚焦 1.公司是合金软磁粉芯龙头企业，受益于光伏和新能源汽车等领域景气周期公司是合金软磁粉芯龙头企业，受益于光伏和新能源汽车等领域景气周期 公司目前拥有 2.5 万吨的合金软磁粉芯产能，为国内最大粉芯企业。公司计划继续扩充惠东基地产能，同时在河源新建 2 万吨的合金软磁粉芯产能，总产能有望持续领先。公司目前已经建立了一套覆盖 5kHz2 MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系，可满足众多应用领域的性能需求， 凭借产品优势， 与华为、 阳光电源、 比亚迪等下游龙头企业建立了良好的合作关系。我们重点对光伏、储能、新能源汽车及充电桩、UPS 和空
17、调领域的合金软磁粉芯应用市场需求进行了测算， 预计全球合金软磁需求量将由2020年的8.45万吨增长至2025年的28.37万吨，复合增速为 27.40%；市场规模将由 2020 年的 31.12 亿元增长至 2025 年的 114.91亿元，复合增速为 29.85%。我们认为新能源领域快速发展将持续拉动合金软磁粉芯需求高速增长，公司盈利空间广阔。 2.芯片电感或将成为公司业绩第二增长极芯片电感或将成为公司业绩第二增长极 公司利用高饱和磁通密度、 低损耗的金属软磁粉末， 采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，其具有小体积和高效率的优良特性。主要用于 CPU 和
18、GPU 供电模块中，起到为芯片前端供电的作用。公司取得了多家知名芯片厂商的验证和认可，并已实现小批量生产和交付，目前正加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。现主流芯片电感主要采用铁氧体材质，公司铜铁共烧芯片电感凭借高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势计划逐步在服务器、PC 和手机领域对铁氧体芯片电感形成替代。 通过对这三个细分领域的市场空间测算， 我们认为 2022 年芯片电感市场空间约为 121亿元， 2025 年达 140 亿元； 其中服务器领域芯片电感市场空间 2022 年为 13.41 亿元， 2025年达 16.43 亿元。芯片电感市场空间较大，随着公司产品替代推进
19、，有望成为公司业绩第二增长极。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 公司聚焦合金软磁粉芯产业链 公司公司专注合金软磁粉芯业务专注合金软磁粉芯业务，并向芯片电感领域延伸，并向芯片电感领域延伸 公司前身为铂科有限，成立于 2009 年 9 月，2015 年整体变更为股份有限公司，2019 年 12月于深交所上市。 公司自设立以来一直从事合金软磁粉、 合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售，为下游用户电力电子设备或系统实现高效稳定、节能环保运行提供高性能软磁材料、模块化电感以及整体解决方案。 公司主要产品包括合金软磁粉（制造合金软磁粉芯的核心材料） 、合金软磁粉芯（电感元件
20、的核心部件）和电感元件，主要应用于发电、输配电、用电等电能变换各环节各类电能变换设备中，以实现电能存储和变换，终端领域主要是光伏、储能、新能源汽车与充电桩、数据中心、变频空调等。凭借在合金软磁领域的技术深耕与产品研发，公司 2020 年获得国家专精特新“小巨人”企业称号。 图图 1：铂科新材铂科新材所处产业链所处产业链 资料来源:公司公告，信达证券研发中心 2018 年，公司进入芯片电感领域，积极与头部芯片厂商进行研发合作，目前公司已经推出了多个芯片电感系列料号， 取得了多家知名芯片厂商的验证和认可， 并已实现小批量生产和交付。随着产品的持续升级迭代和市场认可度提升，公司将加快自动化生产线的布
21、局，为更大批量的订单交付做准备。未来芯片电感业务或将成为拉动公司业绩的第二增长极。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 2：铂科新材铂科新材发展历程发展历程 资料来源: 公司官网，公司公告，信达证券研发中心 公司控股股东为摩玛投资，实际控制人为杜江华先生公司控股股东为摩玛投资，实际控制人为杜江华先生。摩玛投资持有公司 27.87%股权，是公司第一大股东， 董事长杜江华直接持有公司 3.26%的股权， 并通过摩玛投资间接控制公司15.05%的股权，为公司实际控制人。 公司公司重要高管及技术人员重要高管及技术人员均持股均持股。郭雄志持股 13.43%，与杜江华共同为铂科有限创
22、始人，现任公司董事、技术总监，被评为“深圳市地方级领军人才” ；阮佳林持股 7.22%，现任公司副总经理、董秘，为公司核心技术人员。罗志敏持股 7.22%，现任公司副总经理，铂科实业监事；陈崇贤持股 3.26%，不在公司担任职务。 公司有四家全资子公司公司有四家全资子公司。惠州铂科成立于 2010 年，是公司建设初期合金软磁与软磁粉芯的生产平台；铂科实业成立于 2008 年，生产经营地同样设在惠州，主要承担了公司上市后合金软磁粉产能扩建项目； 成都铂科成立于 2020 年 12 月， 主要负责磁性材料的推广及销售；河源铂科成立于 2021 年 2 月，是河源合金软磁粉生产基地的依托平台。 图图
23、 3：铂科铂科新材新材股权结构及子公司（截止股权结构及子公司（截止 2022-04-18） 资料来源: wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 合金软磁粉芯贡献主要业绩合金软磁粉芯贡献主要业绩 2014-2021 年，公司营业收入与归母净利显著提升。年，公司营业收入与归母净利显著提升。2018 年营收增幅下降主要系公司不再销售外购的铁硅铝退火粉导致合金软磁粉收入减少1056万元。 2021年公司营业收入为7.26亿元，同比增长 46.11%；同期归母净利为 1.20 亿元，同比增长 12.90%，净利润增长率低于营业收入增长率， 主要是受本期计提股权激励
24、的股份支付费用及原材料采购价格上涨等因素影响。 图图 4：公司营业收入情况公司营业收入情况 图图 5：公司归母净利情况公司归母净利情况 资料来源:wind，信达证券研发中心 资料来源:wind，信达证券研发中心 公司公司聚焦粉芯业务，聚焦粉芯业务，合金软磁粉芯营收与毛利占比逐年提升合金软磁粉芯营收与毛利占比逐年提升。2014-2017 年公司粉芯营业收入占比分别为 52%、76%、91%和 94%，2018-2021 年，其营收占比稳定在 97%。2015年及之前，公司粉芯业务与电感元件并重发展，而市场逐步形成了两者生产的专业化分工，公司综合考虑当时产能及客户协同发展的目标， 决定专注于满足客
25、户对合金软磁粉芯的需求。 图图 6：公司主营产品营收结构（万元）公司主营产品营收结构（万元） 图图 7：公司主营产品毛利结构（万元）公司主营产品毛利结构（万元） 资料来源:wind，信达证券研发中心 资料来源:wind，信达证券研发中心 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.001.002.003.004.005.006.007.008.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021营业收入（亿元）YOY（右，%）-50.000.0050.00100.00150.00200.000.000.200.40
26、0.600.801.001.201.402014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021归母净利润（亿元）YOY（右，%）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002001920202021合金软磁粉芯合金软磁粉磁性电感元件其他05,00010,00015,00020,00025,00030,0002001920202021合金软磁粉芯合金软磁粉磁性电感元件其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 公司毛利率公司毛利率与净利润较为稳定与净利润较为稳
27、定且处于行业较高水平且处于行业较高水平。2017-2020 年，公司毛利率与净利率分别围绕 40%和 20%波动。2021 年受下游太阳能光伏、家电等行业的部分降价压力传导，合金软磁产品价格呈现一定下行趋势， 虽然公司近两年持续进行工艺改进、 产品升级以及产能扩充，通过降本增效、提升管理、规模效应等降低产品单位成本，并取得了一定效果，但受原材料铁、硅价格阶段性上涨过快等因素影响，公司产品降本措施的效果被蚕食较多，导致 2021 年毛利率下降 13 pct 至 33.85%。 另外受股权支付摊销费用等因素影响， 公司 2021年净利率下滑 23 pct 至 16.57%。 图图 8：公司盈利水平
28、（公司盈利水平（%） 图图 9：公司分产品毛利率（公司分产品毛利率（%） 资料来源:wind，信达证券研发中心 资料来源:wind，信达证券研发中心 图图 10：软磁行业公司毛利率比较软磁行业公司毛利率比较 图图 11：软磁行业公司净利率比较软磁行业公司净利率比较 资料来源:wind，信达证券研发中心 资料来源:wind，信达证券研发中心 金属软磁粉末性能优异支撑高盈利水平 夯实金属软磁粉末夯实金属软磁粉末技术技术，拓展，拓展非晶及纳米晶非晶及纳米晶粉末领域粉末领域 金属软磁粉是指含有铁、硅及其他多种金属或非金属元素的粉末，其成分、纯度、形貌等关键特征决定了软磁材料的性能。 46.3340.2
29、140.4141.4738.0633.020070802001920202021合金软磁粉芯合金软磁粉磁性电感元件45.7145.8545.9839.7840.8242.1938.9433.8521.8616.5924.7120.4121.2821.0221.4416.570000202021毛利率净利率0%10%20%30%40%50%2001920202021铂科新材东睦股份云路股份横店东磁0%5%10%15%20%25%30%20019
30、20202021铂科新材东睦股份云路股份横店东磁 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 公司金属软磁粉末产品主要有铁硅软磁粉、 铁硅铝软磁粉、 铁硅铬软磁粉和片状铁硅铝软磁粉。另外，公司成功开发了高效率的非晶和纳米晶软磁粉末，目前已经由实验转向了批量生产，其低损耗特性可以有效提高电感产品的效率，目前得到了台系等电感企业的广泛认可。 表表 1：公司合金软磁粉体产品介绍：公司合金软磁粉体产品介绍 产品类别产品类别 产品图示（微观结构）产品图示（微观结构） 产品简介产品简介 铁硅软磁粉 铁硅软磁粉是通过高温合金化，采用高压氮气雾化制备氧含量低、球形度好的合金粉末。 本产品具有饱和磁感
31、应强度高的特点，适用于大电流产品。 铁硅铝软磁粉 铁硅铝软磁粉末是通过真空合金化、高压氮气雾化而成，具有低氧含量和良好的球形度。 本产品具有低损耗特点，非常适合应用于高频电感领域。 铁硅铬软磁粉 通过高温下铁、硅、铬的合金化，采用高压氮气或者高压水雾化制备而成，具有氧含量低、球形度好、粒度更加细小的特点。 本产品具有优异的防锈特性和良好的饱和特性，非常适合一体成型电感。 片状铁硅铝粉末 片状铁硅铝粉末采用气雾化球形粉末经过扁平处理后而成，具有表面宽厚比大、表面光洁度好、纯净度高等特点，广泛应用于吸波材料等领域。 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 公司生产的金属软磁粉末，可用于制造各类消费
32、电子及汽车电子中的贴片电感公司生产的金属软磁粉末，可用于制造各类消费电子及汽车电子中的贴片电感。公司推出的高饱和球形和类球形的铁硅铬软磁粉末， 具有高磁导率和高饱和特性， 有效解决了目前一体电感应用电流小和生产良品率低的问题， 同时铁硅铬软磁粉末具有良好的防锈能力和较低损耗，能够满足大部分一体电感的需求。 图图 12：金属软磁粉末主要用于消费电子中的贴片电感金属软磁粉末主要用于消费电子中的贴片电感 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 金属软磁粉末性能优异奠定金属软磁粉末性能优异奠定电子元器件电子元器件质量质量基础基础 公司采购铁、硅、铝
33、等原材料后，利用自有的雾化系统、压机、喷涂机等机器设备，自主完成气雾化原料粉生产、原料粉过筛、原料粉绝缘、绝缘粉过筛、绝缘粉混粉、绝缘粉测试、绝缘粉入库等工序，制成合金软磁粉；后续公司会在已经制成的合金软磁粉的基础上，自主完成压制、退火、检测、浸润、喷涂、包装、入库等工序，最终制成合金软磁粉芯。 图图 13：合金软磁粉生产工艺流程图合金软磁粉生产工艺流程图 资料来源: 公司招股说明书，信达证券研发中心 图图 14：合金软磁粉芯生产工艺流程图合金软磁粉芯生产工艺流程图 资料来源: 公司招股说明书，信达证券研发中心 磁粉的性能最终决定了电力电子设备的性能磁粉的性能最终决定了电力电子设备的性能。 由
34、于磁芯是电能变换设备的核心材料之一， 磁芯的性能直接影响电力电子设备的性能， 而磁芯的性能主要取决于磁粉的特性。 磁粉作为磁性材料的源头，在差异性解决方案、磁芯成型、电子元件的设计加工等环节都会影响到磁粉最终性能的体现。因此，只有完整掌握并打通上述各个环节，才能更好地指导磁粉的研发和生产。公司在发展过程中，客观上形成了制粉、磁芯生产和电感方案设计的全面能力公司在发展过程中，客观上形成了制粉、磁芯生产和电感方案设计的全面能力。 金属软磁粉末高性能造就金属软磁粉末高性能造就高附加值高附加值 公司公司自产自产的的金属金属软软磁粉末毛利率超磁粉末毛利率超 70%。2017 年及之前，由于粉末产能不足，
35、公司外购铁硅铝退火粉、铁硅气雾化粉进行再销售或加工成粉芯，此时毛利率较低；2018 年后，公司自产磁粉产能增加， 可实现铁硅气雾化粉等粉末的自产自用， 随着公司经营重心向粉芯板块的转移，可供外售的粉末大幅减少，因此 2018 年公司粉末销售收入大幅降低，但毛利率由30%提升至了 76%。 近两年来公司在粉末领域重点布局，销售收入逐年攀升。2021 年金属软磁粉末销售收入同 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 比增长 29%至 1349 万元，毛利率为 70%。公司软磁粉末完全可以满足下游粉芯的生产需公司软磁粉末完全可以满足下游粉芯的生产需求，且有部分对外销售，保证公司合金软磁
36、粉芯高盈利的同时也可以额外贡献业绩求，且有部分对外销售，保证公司合金软磁粉芯高盈利的同时也可以额外贡献业绩。 图图 15：公司金属软磁粉末盈利情况公司金属软磁粉末盈利情况（万元）（万元） 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 合金软磁粉芯龙头受益新能源景气周期 公司具备多种类多性能公司具备多种类多性能合金软磁粉合金软磁粉芯生产能力芯生产能力 合金软磁粉芯属于新一代软磁材料合金软磁粉芯属于新一代软磁材料。是在铁磁性粉末颗粒表面包裹绝缘介质后,采用粉末冶金工艺压制成所需形状得到的粉体材料，具有高饱和磁通密度、高居里温度、软饱和特性以及更强的抗直流叠加能力、 更宽的工作温度范围等优点， 结合了传统
37、金属软磁和铁氧体软磁的优势，被誉为“第四代”软磁材料。 图图 16：磁性材料分类磁性材料分类 资料来源:公司招股说明书，新材料在线，信达证券研发中心 50%30%76%76%74%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4001,6002001920202021收入毛利毛利率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 金属软磁粉芯兼具传统金属软磁的高饱和磁通密度和铁氧体软磁高电阻率的优势金属软磁粉芯兼具传统金属软磁的高饱和磁通密度和铁氧体软磁高电阻率的优势。 金属软磁粉芯饱和磁通密度较高
38、，远胜于铁氧体软磁，对实现电子元器件的大容量和小型化具有实用意义； 金属软磁粉芯在制作过程中增加了整体电阻率，减少了漏磁场所带来的涡流损耗； 金属软磁粉芯的磁性能稳定性好，包括频率特性、温度稳定性和时间稳定性； 金属磁粉芯直流偏场稳定性好， 这一优点是高饱和磁通密度和低损耗同时出现才存在的； 金属磁粉芯具备性能可控性。可以通过控制和改变生产工艺技术条件，获得能满足各种特殊使用场合 ，具有特殊性能的金属软磁粉芯材料，从而最大限度的满足了特殊场合的特殊要求。对于改进各种电子产 品的性能和提高产品的质量，是具有极为重要实用意义的。 公司目前建立了一套覆盖 5kHz2 MHz 频率段应用的金属磁粉芯体
39、系，产品包含铁硅软磁粉芯、铁硅铝软磁粉芯以及铁镍软磁粉芯，可满足众多应用领域的性能需求。其中“铁硅四代” 具有更高频低损耗特性，性能兼容部分软磁铁氧体及非晶、纳米晶材料。 图图 17：软磁粉芯产品系列迭代示意图软磁粉芯产品系列迭代示意图 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 2021 年公司推出全新铁硅系列产品 NPC，作为面向碳化硅时代的新磁性材料，NPC 系列不仅提升了直流叠加特性，同时优化了磁芯损耗，为电源模块节省铜线、提升效率做出积极贡献。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 图图 18：公司全新公司全新铁硅系列产品铁硅系列产品 NPC 资料来源: 公司公告，信达证
40、券研发中心 表表 2：公司：公司合金软磁粉芯产品概况合金软磁粉芯产品概况 产品类别 产品图片 产品简介 产品指标 应用领域 铁硅系列 NPF 系列 （铁硅 1 代） 以铁硅为基材，该合金粉芯具有1.5T 的饱和磁通密度，损耗较低 以 NPF60 为例： 直流偏置能力：72% 损耗：600mW/cm3 光伏逆变器 UPS 电能质量治理 NPH 系列 （铁硅 2 代） 以铁硅铝为基材， 该合金粉芯具有1.2T 的饱和磁通密度，损耗较低 以 NPH60 为例： 直流偏置能力：60% 损耗：300mW/cm3 变频空调 光伏发电 UPS 通信电源 NPH-L 系列 （铁硅 2.5 代） 以铁硅铝为基材
41、， 该合金粉芯具有1T 的饱和磁通密度，损耗较低 以 NPH-L60 为例： 直流偏置能力：58% 损耗：200mW/cm3 新能源汽车及充电桩 服务器电源 通信电源 NPA 系列 （铁硅 3 代） 以铁硅铝为基材， 该合金粉芯具有0.95T 的饱和磁通密度，损耗较低，可提高模块效率 以 NPA60 为例： 直流偏置能力：55% 损耗：120mW/cm3 谐振电感 高频 PFC 电感 变压器 NPX 系列 （铁硅 4 代） 以铁硅铝为基材， 该合金粉芯具有0.95T 的饱和磁通密度， 损耗较低 以 NPX60 为例： 直流偏置能力：55% 损耗：80mW/cm3 高频变压器 高频 CRM 模式
42、电感 谐振电感 NPI 系列 以铁硅为基材，该合金粉芯具有1.7T 的饱和磁通密度，损耗较高，主要应用于新能源汽车等领域。 以 NPI90 为例: 直流偏置能力：54% 损耗：1000mW/cm3 新能源汽车 铁镍系列 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 NPN 系列 以铁镍为基材，该合金粉芯具有1.5T 的饱和磁通密度，具有优秀的直流叠加性能及低损耗特性 以 NPN60 为例: 直流偏置能力：81% 损耗：290 mW/cm3 服务器电源、通信电源 特纵电源 新能源汽车 NPN-LH 系列 以铁镍为基材，该合金粉芯具有1.5T 的饱和磁通密度，具有优秀的直流叠加性能以及更低
43、损耗 以 NPN-LH60 为例: 直流偏置能力：83% 损耗：190 mW/cm3 服务器电源、通信电源 特纵电源 新能源汽车 其他系列 PPI 系列 以铁硅为基材，该合金粉芯具有1.3T 的饱和磁通密度，损耗适中 以 PPI40 为例: 直流偏置能力：75% 损耗：700 mW/cm3 UPS NPS 系列 以铁硅铝为基材， 该合金粉芯具有1.0T 的饱和磁通密度，损耗低 以 NPS60 为例: 直流偏置能力：48% 损耗：320 mW/cm3 光伏逆变器 UPS 消费电源 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 注：以上产品指标由铂科新材测试平台提供，其中，直流偏置能力测试条件为100
44、Oe；损耗测试条件为50kHz，100Mt. “惠东“惠东+河源”双基地河源”双基地保障公司粉芯产能持续领先保障公司粉芯产能持续领先 惠东生产基地惠东生产基地合金软磁粉芯产能达合金软磁粉芯产能达 2.5 万吨万吨/年，未来将通过生产线改造进一步扩充产能。年，未来将通过生产线改造进一步扩充产能。惠东基地自公司成立初期开始运营，随着生产设备及技术改造的进行，产能稳步扩充，生产能力由 2016 年的 5800 吨/年的生产能力稳步提升至 2021 年的 2.5 万吨/年。公司未来将继续在惠东基地扩充产能，推进生产线的自动化升级改造。 河源生产基地规划建设河源生产基地规划建设 2 万吨的合金软磁粉芯产
45、能，万吨的合金软磁粉芯产能，有望有望 2022 年底年底部分部分投产投产。目前河源基地建设正在紧锣密鼓的有序推进，公司在 2021 年报中指出，要争取河源生产基地 2022 年内完成基础建设，并实现部分产能。 河源生产基地将采用最先进的生产工艺和自动化方案，大幅提升河源生产基地将采用最先进的生产工艺和自动化方案，大幅提升产品品质一致产品品质一致性性及及人工效人工效率率。一方面，河源基地拟新建的生产线为由独立设备组成、各类产品通用的柔性化生产线，因此当客户对象、产品型号类别等发生变化时，公司能够凭借丰富的开发和生产经验，通过局部调整工艺流程、辅助设备、模具即可实现产品类别的转换；另一方面，公司具
46、备优秀的人力资源储备和管理制度， 不同工种的操作人员经过岗位轮换及定期培训， 具备多工种的操作经验， 可以保证在产品类型发生变化时， 无须经过额外培训即可完成操作人员的重新分配。上述生产工艺和操作人员的柔性化体系，可以保证公司快速地应对客户和市场需求的变化，实现产品制造的批量化转换，更好地满足下游客户快速增长及不断更新的服务需求。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 图图 19：河源河源项目实施进度项目实施进度安排安排 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 2021 年公司合金软磁粉芯年产能增加 9000 吨至 25000 吨，产量提升 50%至 2.34 万吨，产能利用率
47、为 93%。公司下游订单饱满，在产能大幅提升的情况下，产销率 2021 年依旧达到了 94%，销量为 2.19 万吨。 河源投产有助于解决公司产能瓶颈问题河源投产有助于解决公司产能瓶颈问题。2020-2021 年，公司产能利用率一直维持在 90%以上， 河源基地的建设有助于公司发挥生产管理和规模经济优势， 解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题，满足市场需要，增强公司的盈利能力和行业竞争实力。 图图 20：公司公司合金软磁粉芯产销概况（万吨）合金软磁粉芯产销概况（万吨） 资料来源:公司公告，信达证券研发中心 随着产随着产销量销量逐年增加，公司逐年增加，公司合金软磁粉芯合金软磁粉芯营业收入稳步提
48、升。营业收入稳步提升。2021 年公司合金软磁粉芯营业收入同比增长 46%至 7.02 亿元，销售单价同比上涨 6%至 3.20 万元/吨，但由于铁、硅等大宗商品原材料价格上涨， 合金软磁粉芯单吨盈利下跌 8%至 1.06 万元/吨， 毛利率由 38%下降至 33%。 河源基地投产将助力公司业绩大幅增厚河源基地投产将助力公司业绩大幅增厚。据公司测算，假设条件为销售单价为 2.18 万元/吨，河源基地达产年可实现营业收入 43625 万元，净利润 6904 万元。 580090006000250000%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,0
49、0020,00025,00030,0002001920202021产能产量销量产能利用率产销率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 图图 21：公司合金软磁粉芯盈利情况（万元）公司合金软磁粉芯盈利情况（万元） 图图 22：公司合金软磁粉芯单吨盈利水平（万元公司合金软磁粉芯单吨盈利水平（万元/吨吨） 资料来源:公司公告，信达证券研发中心 资料来源:公司公告，信达证券研发中心 新能源新能源加速扩大合金软磁粉芯市场规模加速扩大合金软磁粉芯市场规模 公司的合金软磁粉芯主要广泛应用于光伏发电、变频空调、新能源汽车、充电桩、数据中心（UPS、服务器、服务器电源、通讯
50、电源） 、储能、消费电子、电能质量整治（有源电力滤波器 APF） 、轨道交通等领域，属于“碳中和”产业链中的重要一环。 随着光伏发电及新能源汽车等高景气行业的发展以及变频空调行业的稳步增长， 公司合金软磁粉芯市场规模有望进一步打开。 图图 23：公司合金软磁粉芯产业公司合金软磁粉芯产业链及其应用场景链及其应用场景 资料来源: 公司年报，信达证券研发中心 46%40%40%41%38%33%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,0002001920202021收入成本毛利毛利率3.843.723.623.263.013.202.062
sgpjbg002
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