1、雅创电子(301099)深度研究：汽车电子分销为基，自研模拟IC快速崛起国海证券研究所评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年04月22日电子行业吴吉森(分析师)何昊(联系人)SS相对沪深300表现表现1M3M12M雅创电子-15.7%-15.6%沪深300-6.2%-16.4%最近一年走势预测指标2020A2021E2022E2023E主营收入（百万元）02605增长率(%)-2293635归母净利润（百万元）6092150227增长率(%)55546451摊薄每股收益（元）0.741.141.882.83ROE(%)16101418P/E48.7929.7819.
2、72P/B4.984.273.51P/S3.053.152.311.71EV/EBITDA1.7129.1519.0413.04资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告-0.2515-0.06380.12400.31170.49940.6872雅创电子沪深300请务必阅读附注中免责条款部分2zW9UlXgZiXlXjVtUiY9PcM6MsQpPpNoMeRnNtPkPtRtPaQmMyRwMtPmPwMrNrM核心逻辑请务必阅读附注中免责条款部分3电源管理芯片应用广泛，国内2025年市场规模或达200亿美元。OFweek和前瞻产业研究院数据显示，2020年电源管理芯片在模拟芯片市场占比
3、超过50%，是模拟芯片主要分支，下游主要应用于通讯、数据处理、工业医疗等领域，三者合计占比超七成。华经情报网数据显示，2020年国内电源管理芯片市场规模约759亿元，全球占比约为35%，是电源管理芯片的主要消费国。从电源管理芯片产业发展趋势来看，受益于5G手机、快充等下游需求驱动，叠加5G基站、安防等新基建带来的电源管理芯片市场扩容，以及新能源车销量增长推动包括电源管理芯片在内的含硅量提升，华经情报网预计2025年全球电源管理芯片市场规模或达525亿美元，2020-2025年CAGR为9.73%，其中国内2025年市场规模或达200亿美元，2020-2025年CAGR为12.7%，平均增速快于
4、全球。相对于传统内燃机车，由于新能源车电子电气架构的变化，带来含硅量提升，据华经产业研究院估算，预计汽车领域全球电源管理芯片市场规模将从2020年的17.5亿美元增至2025年的21.4亿美元，2020-2025年CAGR为4.11%。从竞争格局来看，TI、ADI等海外巨头优势显著，CR5达71%，国内主要参与者包括矽力杰、圣邦股份、雅创电子等，国内厂商整体市场份额不足10%，国产替代空间广阔。汽车电子领域，汽车电源管理 芯片在环境温差、开发验证周期、稳定性和可靠性等方面要求更为严苛，市场进入门槛较高，纳芯微、雅创电子等国内企业在汽车领域大力布局，并在细分领域均取得了一定的突破。聚焦汽车电子大
5、方向，分销为基，自研IC开启第二成长曲线。雅创电子是国内知名的电子元器件授权分销商，2019年收购Tamul切入自研IC领域。电源管理芯片高度依赖经验，公司核心研发人员行业经验丰富，具备在三星半导体、仙童半导体等公司任职的经历，为公司研发保驾护航。公司自研IC业务聚焦汽车电子，目前主要产品为调光电机IC、后视镜折叠IC、手机电影管理IC等，目前已切入现代汽车、起亚汽车、克莱斯勒、吉利、长城、大众等众多优质车企的供应链。公司此次IPO募投主要用于搭建汽车电子技术平台、扩充汽车电源管理IC设计业务、以及扩充汽车电子分销品类和渠道，有助于提升公司整体竞争力，把握国产化机遇期，快速崛起。盈利预测和投资
6、评级。雅创电子为国内汽车电子领先企业，在渠道、客户等方面积淀深厚。公司此次在汽车电子分销和自研业务同步加码布局，扩充汽车自研芯片种类，在下游需求持续增长和国产替代加速的背景下，乘风而起快速成长。我们预计公司2021-2023年公司实现营业收入分别为14.18/19.30/26.05亿元，实现归母净利润分别为0.92/1.50/2.27亿元，对应EPS分别为1.14/1.88/2.83元/股，对应当前PE估值分别为49/30/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：产品开发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；供应商开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目进展不及预期风险；疫情反
7、弹风险。请务必阅读附注中免责条款部分4电源管理IC下游应用广泛，2025年国内市场规模或达200亿美元01 1.1 电源管理IC是模拟IC最大分支，产品生命周期长 1.2 通讯/数据处理等为电源管理芯片主要应用，国内增速快于全球 1.3 新能源车快速起量，推动车规电源管理芯片市场扩容 1.4 竞争格局：海外公司垄断模拟市场，国产龙头公司快速崛起1.1 电源管理IC是模拟IC最大分支，产品生命周期长5 模拟芯片是链接数字世界与自然世界的桥梁。模拟集成电路产品主要由电容、电阻、晶体管等组成，用于将模拟信号与数字信号进行相互转换，具体类型包括信号模拟芯片和电源管理芯片等。 电源管理IC是模拟IC重要
8、细分领域，常见的电源管理 IC 包括 LDO、DC/DC 和电池管理 IC等。电源管理芯片指在电子设备系统中承担对电能的变换、分配、检测及其他电能管理的职责的芯片，主要负责识别、控制CPU供电幅值，产生相应的短矩波，推动后级电路进行功率输出，主要包括LDO、DC/DC。LDO是一种低压线性稳压器，DC/ DC（电压转换器）转变输入电压并有效输出固定电压。衡量电源管理芯片的核心性能指标包括效率、功耗、耐压、启动时间、集成度等。资料来源：思瑞浦招股说明书、雅创电子招股说明书、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分电源管理 IC常见分类介绍分类功能优点应用LDO（低压线性稳压器）降压稳压、电源隔
9、离成本低、噪音低、静态电流小基本的电源 IC，应用非常广泛DC/DC升压或降压、整压（ LED 电源）稳定调节电压、节能、同时还能起到有效地抑制电网侧谐波电流噪声的作用便携式设备（手机、电脑等）、电动车等消费、汽车、工业等各个领域电池管理IC集成前端采集电路、均衡电路以及电量计量算法、通讯功能系统体积小、集成度高电动汽车模拟芯片原理和工作流程示意图6 模拟芯片产品生命周期长，占半导体比重稳定在12%-14%。数字集成电路强调运算速度与成本比，需要不断采用新设计或新工艺，遵循摩尔定律，更新换代速度快，生命周期一般1-2年；而模拟集成电路强调可靠性和稳定性，更依赖研发人员经验，一经量产往具备长久生
10、力，生命周期长，一般在5年以上。模拟芯片下游应用十分广泛，拥有众多细分品类，单一产业景气度对模拟芯片冲击相对不大，智研咨询和WSTS数据显示，模拟芯片占半导体比重在12-14%，总体较为稳定。 电源管理芯片占主体，信号链产品是模拟芯片重要分支。从模拟芯片市场分布来看，因电子系统基本均需要供电，因此以电源管理芯片为主体。OFweek和前瞻产业研究院数据显示，2020年电源管理芯片在模拟芯片市场中占比约59%，信号链产品（接口、放大器等）市场占比约 41%，低于电源管理芯片。资料来源：思瑞浦招股说明书、智研咨询、WSTS、OFweek、前瞻产业研究院、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分电源
11、管理, 59%放大器, 16%AD/DA, 15%接口, 10%2020年电源管理IC在模拟IC市场占比情况区别模拟IC数字IC使用周期较长，一般5年以上稍短，1-2年处理信号连续的模拟信号离散的数字信号产品特点种类多，应用广种类少技术难度设计门槛高电脑辅助设计与其他器件的联系强弱平均售价价格低，稳定初期高，后期低模拟IC与数字IC对比1.1 电源管理IC是模拟IC最大分支，产品生命周期长1.2 通讯/数据处理等为电源管理芯片主要应用，国内增速快于全球7 全球电源管理芯片2025年市场规模为525亿美元，国内电源管理芯片2025年或达200亿美元。华经情报网数据显示，全球电源管理 IC 市场规
12、模由2016年的200亿美元增加至2020年的330亿美元，2016年至2020年CAGR为13.3%，预计到2025年全球电源管理芯片市场规模将达到525亿美元，2020-2025年CAGR为9.73%；国内电源管理芯片市场规模2020年为110亿美元，中国电源管理芯片市场规模由2016 年 531亿元增至 2020 年的 759 亿 元，2016年至2020年CAGR为9.3%，预计 2025年或达200亿美元，2020-2025年CAGR为12.7%，增速超过全球平均增速。 电源管理 IC 的下游应用广阔，通讯、数据处理、工业医疗为主要应用领域。2020年，全球电源管理 IC 下游应用的
13、比例分布如下：通讯、数据处理、工业医疗、消费电子、汽车电子、军事航天分别占比25%、24% 、23%、18%、9%和1% ，通讯、数据处理、工业医疗为前三大应用领域，合计占比超七成。5G手机兼容2、 3、4G，射频前端芯片用量大增，带动电源芯片出货增长。此外，手机多摄渗透率持续提升，LDO等电源芯片需求增加， 5G手机功耗更大，叠加快充兴起，带动快充ACDC/DCDC/电荷泵等电源管理芯片出货增长。电源管理 芯片 市场规模及增速资料来源： 华经情报网、雅创电子招股说明书、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分军事航天, 1%汽车电子, 9%工业医疗, 23%数据处理, 24%通讯, 25%
14、消费电子, 18%2020年全球电源管理 芯片细分应用市场情况0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%005006002001920202021E2022E2023E2024E2025E全球电源管理芯片市场规模（亿美元）中国电源管理芯片市场规模（亿美元）全球增速中国增速8 新能源车销量增长推动电源管理芯片市场扩容。 汽车“三化”趋势明显，中国汽车工业协会、亿欧智库和艾媒网数据显示，新能源车销量从2018年的126万辆增至2021年的352万辆，2018-2021年CAGR为41.00%，预计2025年新能源车销量或超1138万辆，20
15、21-2025年CAGR为34.07%，新能源车出货量增长明显，推动车规电源管理芯片市场扩容。 2025年新能源车用电源管理芯片市场规模或超21亿美元。华经情报网数据显示，全球汽车电源管理芯片市场规模从2018年的15.3亿美元增至2020年的17.5亿美元，2018-2020年CAGR为6.95%。相对于传统内燃机汽车，由于新能源汽车电子电气架构的变化，带来含硅量提升。据华经产业研究院估算，预计汽车领域全球电源管理芯片市场规模2025年或达21.4亿美元，2020-2025年CAGR为4.11%。资料来源：亿欧智库、艾媒网、中国汽车工业协会、华经情报网、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款
16、部分-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%058201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿美元）增速全球汽车电源管理 IC 市场规模及增速国内新能源车销量及预测1.3 新能源车快速起量，推动车规电源管理芯片市场扩容-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0200400600800820022E2023E2024E2025E国内新能源车销量（万辆）增速1.4 竞争格局：海外公司垄断模拟市场，国产龙头公司快速崛起9 电源管理芯片市场被国际巨头所垄断。德州
17、仪器作为全球模拟芯片的龙头企业，在电源管理芯片领域市占率达 21%，其他全球领先企业还包括高通、ADI、美信等，全球前五大电源管理芯片公司市场占有率约为 71%。国内排名靠前厂商包括矽力杰、圣邦股份等，2020年国内十大上市公司电源管理芯片的市场份额占比为6.83%。与国际巨头相比，国内企业整体技术积累相对薄弱、资金实力差距较大、品牌认知度偏低，处于追赶者的角色。 在国内汽车电源管理 IC 市场上，国内企业市场占有率更低。相较于电源管理的其他应用领域，汽车电源管理 IC 在环境温差、开发验证周期、稳定性和可靠性等方面要求更为严苛，市场进入门槛较高。在国内汽车电源管理 IC 领域内，目前主要是欧
18、美企业为主，国内厂家数量较少，具有广阔的国产替代的空间。纳芯微、雅创电子等国内企业在汽车领域大力布局，并在细分领域均取得了一定的突破。2020年全球电源管理 IC 的市场竞争格局资料来源： 雅创电子招股说明书、华经情报网、Wind、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分德州仪器, 21%高通, 15%ADI, 13%美信, 12%英飞凌, 10%其他, 29%德州仪器高通ADI美信英飞凌其他2021年前三季度主要国内模拟上市公司业绩05540矽力杰圣邦股份思瑞浦艾为电子雅创电子晶丰明源上海贝岭力芯微富满微营收（亿元）归母净利润（亿元）10雅创电子：聚焦汽车电子大方向，
19、自研IC快速成长02 2.1 分销为基，自研IC聚焦汽车电子，蓬勃发展 2.2 持续加码研发，自研IC开启第二极成长曲线 2.3 汽车电子客户为主，切入众多龙头车企供应链 2.4汽车电子分销和自研业务同步加码，公司成长动力十足请务必阅读附注中免责条款部分 雅创电子是国内知名的电子元器件授权分销商，收购Tamul切入自研IC领域。雅创电子成立于1999年，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品，具体产品包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，产品主要应用于汽车电子等领域。2019年，公司收购Tamul完成并表，开展电源管理IC的自主研发设计业务。资
20、料来源： 雅创电子官网、国海证券研究所收购收购Tamul，发展自研发展自研IC业务业务62021成立于香港成立于香港/ /主要集中主要集中在进出口贸易在进出口贸易/ /经销经销DIPDIP电子元器件电子元器件成为村田中国北方市场成为村田中国北方市场授权代理商授权代理商成为首尔汽车级成为首尔汽车级LEDLED代代理商理商成为成为ToshibaToshiba、PanasonPanasonicic、LiteonLiteon代理商代理商成为成为LG DISPLAY 汽汽车级车级 显示屏中国区独显示屏中国区独家代理商家代理商收购新加坡收购新加坡UP
21、C，拓展，拓展东南亚市场东南亚市场2019挂牌上市挂牌上市2.1 分销为基，自研IC聚焦汽车电子，蓬勃发展请务必阅读附注中免责条款部分1112公司分销产品产品类型代表产品产品介绍主要品牌产品示例光电器件LED颗粒LED发光二极管，是一种固态的半导体器件，利用固体半导体芯片作为发光材料，在半导体中通过载流子发生复合放出过剩的能量而引起光子发射，直接发出红、黄、蓝、白等颜色的光；发行人的LED颗粒主要应用于汽车照明系统内首尔半导体等液晶屏一种借助于薄膜晶体管驱动的有源矩阵液晶显示器，它主要是以电流刺激液晶分子产生点、线、面配合背部灯管构成画面；液晶屏使用的作用是通过点阵亮灭显示文字、图片、动画、视
22、频的设备LG 等光电耦合器一种以光为主要媒介的光电转换元件，它能够实现由光到电、再由电到光的转化；它能够对电路中的电信号产生很好的隔离作用东芝、光宝等存储芯片NANDFlash闪存芯片一种电子式可清除程序化只读存储器，允许在操作中被多次擦或写，主要用于一般性数据存储，以及在计算机与其他数字产品间交换传输数据铠侠（原东芝存储）DRAM芯片一种半导体存储器，是与CPU直接交换数据的内部存储器，用来加载各式各样的程序与数据以供CPU 直接运行与运用；DRAM拥有非常高的密度，单位体积的容量较高因此成本较低南亚资料来源： 雅创电子招股说明书、国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分2.1 分销为基，
23、自研IC聚焦汽车电子，蓬勃发展13公司分销产品产品类型代表产品产品介绍主要品牌产品示例被动元件电阻、电容、电感等相对于主动元件来说的，是指不影响信号基本特征，而仅令讯号通过而未加以更动的电路元件。 最常见的有电阻、电容、电感、陶振、晶振、变压器等村田、尼吉康等分立半导体IGBT等泛指半导体晶体二极管、半导体三极管、MOSFET管和IGBT等，主要用于电力电子设备的整流、稳压、开关、混频等，具有应用范围广、用量大等特点东芝等非存储ICMCU等公司销售的除存储芯片以外的IC产品，主要包括MCU、蓝牙芯片等东芝等其他电池等公司分销的其他产品，主要包括电池等松下等请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：
24、 雅创电子招股说明书、国海证券研究所2.1 分销为基，自研IC聚焦汽车电子，蓬勃发展公司营收保持稳定，净利润持续增长。2018-2020年，公司营收稳定在11亿元左右，受益于行业景气度回升及公司自研IC业务持续 增 长 ， 公 司 2021H1 实 现 营 收 6.28 亿 元 ， 同 比 增 长 42.50%。净利润从2018年 的 0.43 亿 元 稳 步 增 至 2020 年 的 0.59 亿 元 ，2021H1实现净利润3300万元，同比增长498.78%。电子元器件分销业务为公司主要收入来源，自研IC占比持续增加。收入结构方面，电子元器件分销业务占比90%以上，自研IC业务受益于产品
25、的不断丰富，从2019年的2.19%上升到2021H1的4.22%，占比持续提升。14公司营收和净利润情况公司营收结构请务必阅读附注中免责条款部分资料来源： 雅创电子招股说明书、Wind、国海证券研究所2.1 分销为基，自研IC聚焦汽车电子，蓬勃发展0%1%2%3%4%5%6%02468920202021H1营收（亿）归母净利润（亿）归母净利率90%91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%20021H1电子元器件分销电源管理IC 设计营收其他 电子元器件分销业务贡献主要毛利来源,自研IC毛利贡献率不断提升。公司分销业务毛利贡献率
26、从2018年的97.96%降至2021H1的91.69%。基于公司在汽车电子领域的多年积累，并结合下游客户需求，收购Tamul后，公司开展了自研IC业务，毛利贡献率从2019年的5.88%上升至2021年的8.21%。 整体毛利率保持稳定，2021H1毛利率提升显著。2018-2020年，公司整体毛利率稳定在14%-15%，2019年公司毛利率下滑系电容产品销售价格下降所致。2020年由于疫情影响，公司自研IC毛利率承压，随着2021年汽车电子景气度回升，2021H1公司自研IC业务毛利率由2020年的32.55%回升至34.87%，整体毛利率2021H1达17.93%，为近三年来最高。 公司
27、期间费用总体保持稳定。公司整体期间费用率（不含研发） 从2018年的8.29%降到2021H1的6.88%，其中公司销售费用率从3.64%降到3.49%，管理费用率从2.42%降到2.33%，财务费用率从2.23%降到1.06%。15分销业务贡献公司主要毛利来源公司毛利率整体保持稳定公司期间费用率情况请务必阅读附注中免责条款部分0.000.400.801.201.602.002018年2019年2020年2021H1电子元器件分销毛利（亿元）电源管理IC设计毛利（亿元）其他毛利（亿元）资料来源： 雅创电子招股说明书、国海证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018年20
28、19年2020年2021H1电子元器件分销自研IC整体毛利率2.1 分销为基，自研IC聚焦汽车电子，蓬勃发展0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%2018年2019年2020年2021H1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率（不含研发） 公司不断加码研发，研发费用持续增长。公司持续加大对自研IC业务的投入力度，研发费用从2018年的0.13亿元增至2020年的0.22亿元，2021H1研发费用0.18亿元,同比增长56.76%。研发费用率亦从2018年的1.16%增至2020年的2.03%，2021H1研发费用率达2
29、.83%。 研发人员占比稳中有升，核心技术人员行业经验丰富。研发人员方面，公司截至2021H1拥有研发人员72人，公司研发人员占比从2018年的19.30%增至2021H1的24.91%。招股书数据显示，截至2021H1，公司专业从事 IC 设计的员工数量为 17 人，目前主要在韩国开展研发工作，发行人核心研发团队中的 JUNG HEA YUNG（郑会英）、LEE DONG CHEOL（李东哲）、SHIN YOUNG SUK（申英哲）、WOO DONG SUB（于东瑟）等人，具备 20 年以上的 IC 行业经验，拥有在三星半导体、仙童半导体等公司任职的经历，整体行业经验十分丰富。16研发费用增
30、长较快请务必阅读附注中免责条款部分0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0.000.050.100.150.200.252018年2019年2020年2021H1研发费用（亿元）研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05003003502018年2019年2020年2021H1总员工数量研发人员占比研发人员占比稳中有升资料来源： 雅创电子招股说明书、国海证券研究所2.2 持续加码研发，自研IC开启第二极成长曲线17核心技术人员简介JUNG HEA YUNG（郑会英）1987年加入三星电子，后加入Dongwoon Anatech（动运
31、科技有限公司）和Tamul等公司，拥有超过30年半导体研发经验。LEE DONG CHEOL（李东哲）1989年加入三星电子，1999年年加入三星仙童，此后曾在Grentek LSI、Nextrap和Tamul等公司任职，拥有超过30年半导体研发经验。LEE MYOUNG KI（李明基）1995年加入Nasan公司，2002年加入DVS，2008年加入Tamul，在半导体研发和市场营销方面具有超过25年经验。SHIN YOUNG SUK（申英哲）2003年加入泛泰手机，后在大宇电子、LG电子和Tamul 等公司从事研发工作，拥有超过15年半导体研发经验。RYOU YOUNG GI（刘英基）19
32、94年加入三星电子，2007年加入MagnaChipSemiconductor公司和Tamul，拥有超过25年半导体研发经验。KIM SU JIN（金秀珍）1999年加入MagnaChip Semiconductor公司，此后曾任职于Tamul等公司，拥有超过20年半导体研发经验。LEE JAE CHUL（李在哲）2000年加入Tamul，拥有超过20年半导体研发经验。公司核心技术人员简介请务必阅读附注中免责条款部分资料来源： 雅创电子招股说明书、国海证券研究所2.2 持续加码研发，自研IC开启第二极增长曲线18 研发成果显著，自研IC快速发展。收购Tamul后，雅创电子基于汽车电子领域多年积
33、累，并结合下游客户需求，开展了电源管理IC的自主研发设计业务。目前已经量产18 款IC产品，主要用于汽车电子领域，未来公司IC产品开发也将聚焦于汽车电子市场。请务必阅读附注中免责条款部分资料来源： 雅创电子招股说明书、国海证券研究所2.2 持续加码研发，自研IC开启第二极成长曲线应用领域芯片类型芯片型号产品介绍汽车照明系统大灯调光电机驱动 ICDRAM芯片730016 接口直流电动机驱动器IC ， 对 标 NXP 的TDA3629T73018 接口直流电动机驱动器IC ， 对 标 NXP 的TDA3629T座舱电子系统其他后视镜折迭电机驱动客制 IC7321后视镜折叠驱动电机 IC电流检测放大
34、器客制 IC1250高端软件和传感 AMPIC1251中高端软件和传感 AMPIC空调电机驱动 IC73063 通道空调电机驱动 IC，对标安森美的NCV7716和英飞凌的 TLE941065 通道空调电机驱动 IC，对标安森美的NCV7720和英飞凌的 TLE941107310线性稳压器1200200mA 电压稳定器（5V），对标罗姆半导体的BD433M2EFJ 等1201200mA 电 压 稳 定 器（3.3V），对标罗姆半导体的BD450M2EFJ 等1202200mA 电压稳定器（5V）1203200mA 电压稳定器（3.3V）1210500mA 电压稳定器1220500mA 电压稳定
35、器其他手机电源管理5410-5411-公司自研IC产品资料来源： 雅创电子招股说明书、国海证券研究所2.2 持续加码研发，自研IC开启第二极成长曲线请务必阅读附注中免责条款部分 聚焦汽车电子大方向，成功切入众多车企供应链。从公司整体客户结构来看，公司以汽车电子客户为主，包括延锋伟世通、华域汽车、北斗星通等。自研IC业务方面，公司产品主要为调光电机IC、后视镜折叠IC、手机电影管理IC等，终端客户包括现代汽车、起亚汽车、克莱斯勒、吉利、长城、大众等众多车企。公司采用Fabless模式，与高塔半导体、GREATEK等外协厂商进行代工生产，同时积极开拓新的代工厂，进展良好。20公司主要客户情况2.3
36、 汽车电子客户为主，切入众多龙头车企供应链2021H1公司自研IC业务前五大客户请务必阅读附注中免责条款部分客户名称业务领域合作开始时间亿咖通汽车电子2017 年宝存信息大数据存储2013 年延锋伟世通汽车电子2010 年金来奥汽车电子2016 年南京德朔消费电子2014 年香港航盛汽车电子2018 年博实结汽车电子2014 年远特科技汽车电子2015 年华域汽车汽车电子2014 年北斗星通汽车电子2015年宁波波导易联电子有限公司汽车电子2019 年常州星宇车灯股份有限公司汽车电子2014 年客户名称销售金额（万元）销售占比（%）主要销售产品终端客户Ablelink1083.0440.83调
37、光电机IC、后视镜折叠IC等现代汽车、起亚汽车、克莱斯勒Simwoo（H.K.）Limited287.1510.83手机电源管理IC华腾国际（香港）有限公司、深圳市盛大电源科技有限公司上海伯乐电子有限公司240.069.05调光电机IC吉利、长城、大众斯比泰电子（嘉兴）有限公司218.218.23调光电机IC长城汽车、广汽集团、北汽集团深圳市海立得电子科技有限公司122.324.61手机电源管理IC手机售后合计1950.7873.55资料来源： 雅创电子招股说明书、国海证券研究所公 司 此 次 募 资 主 要 用 于 ： 1 ） 汽车电子研究院建设项目，建设期为3年；2）汽车电子元件推广项目，
38、建设期为3个月；3）汽车芯片IC设计项目，建设期为3个月。 汽车电子研究院建设项目：搭建技术平台。搭建汽车中控实验室、汽车光学实验室、汽车 AI 实验室和热学实验室和技术平台，致力于开发针对国内目前尚未推广普及的技术进行针对性投入和研发工作。汽车电子研究院建成后，将进行更多的汽车电子有关技术的研发，主要包括汽车中控技术（汽车信息娱乐技术）、平面光源技术等。 汽车电子元件推广项目：加快推广与销售。公司采购目前正处于市场渗透率提升期的 LED 颗粒、存储芯片等电子元器件，同时配备研发人员提供技术服务。汽车电子元件推广项目建成后，公司可以加快上述电子元器件的市场推广和销售，进而加快上述电子元器件在汽
39、车电子领域的创新应用。 汽车芯片 IC 设计项目：扩充汽车自研芯片种类。公司在前期已对 LED 控制芯片、Sub-PM 芯片、LCD 芯片、Side Mirror芯片及 HAVC 芯片等汽车电源管理 IC 市场开展了充分的市场调研及设计开发准备工作，并结合多年在芯片原厂与终端消费者充当交流枢纽而积累的技术及市场经验，在LED颗粒等芯片的电路设计、工艺设计、系统应用设计、参数修正、芯片测试、成品测试等关键技术方面取得了一定的突破，公司将加快电源管理 IC 设计业务的开展，扩充汽车自研芯片种类，提升公司整体竞争力。212.4 募投全面加码汽车电子分销和自研业务，未来成长动力十足公司募集资金项目请务
40、必阅读附注中免责条款部分序号项目名称项目总投资（亿元）拟使用募集资金金额占募集资金总额比例1汽车电子研究院建设项目1.381.3825.32%2汽车电子元件推广项目2.832.8351.72%3汽车芯片 IC 设计项目1.251.2522.96%合计5.475.47100.00%资料来源： 雅创电子招股说明书、国海证券研究所22盈利预测与投资评级03 3.1 关键假设 3.2 盈利预测与投资评级请务必阅读附注中免责条款部分 3.1 关键假设：（1）营收假设：电子元器件分销业务2021-2023年营收增速分别为30%、25%、20%；自研IC业务2021-2023年营收增速分别为86%、150%
41、、125% 。（2）毛利率假设：电子元器件分销业务2021-2023年毛利率分别为18%、18%、17.5%，自研IC业务2021-2023年毛利率稳定在40% 。 3.2 盈利预测与投资评级。预计公司2021-2023年公司实现营业收入分别为14.18/19.30/26.05亿元，实现归母净利润分别为0.92/1.50/2.27亿元，对应EPS分别为1.14/1.88/2.83元/股，对应当前PE估值分别为49/30/20倍。公司为国内汽车电子领先企业，在渠道、客户等方面积淀深厚。公司此次在汽车电子分销和自研业务同步加码布局，扩充汽车自研芯片种类，在下游需求持续增长和国产替代加速的背景下，乘
42、风而起快速成长，首次覆盖，给予“买入”评级。233、盈利预测与投资评级资料来源： Wind、国海证券研究所雅创电子盈利预测表请务必阅读附注中免责条款部分预测指标2020A2021E2022E2023E主营收入（百万元）02605增长率(%)-2293635归母净利润（百万元）6092150227增长率(%)55546451摊薄每股收益（元）0.741.141.882.83ROE(%)16101418P/E48.7929.7819.72P/B4.984.273.51P/S3.053.152.311.71EV/EBITDA1.7129.1519.0413.0424风险提示04
43、请务必阅读附注中免责条款部分1）产品开发进度不及预期风险；2）客户导入进度不及预期风险；3）行业竞争加剧风险；4）供应商开拓不及预期风险；5）募投项目进展不及预期风险；6）疫情反弹风险。254、风险提示请务必阅读附注中免责条款部分雅创电子盈利预测表301099股价55.85资产负债表（百万元）2020A2021E2022E2023E现金及现金等价物6应收款项432534737995存货净额81114148196其他流动资产18222633流动资产合计6560固定资产316293124在建工程0000无形资产及其他26374960长期股权投资0000资
44、产总计7064短期借款7应付款项8预收帐款0222其他流动负债34435677流动负债合计351492628794长期借款及应付债券0000其他长期负债0000长期负债合计0000负债合计351492628794股本60808080股东权益36289310431269负债和股东权益总计7064利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E利润表（百万元）2020A2021E2022E2023E营业收入02605营业成本9360营业税金及附加2233销售费
45、用32506891管理费用25344663财务费用9152025其他费用/（-收入）22435878营业利润76122197297营业外净收支1000利润总额77122197298所得税费用18304771净利润5991150226少数股东损益0000归属于母公司净利润6092150227现金流量表（百万元）2020A2021E2022E2023E经营活动现金流-38354742净利润5991150226少数股东权益0000折旧摊销3777公允价值变动0000营运资金变动-453-59-170-216投资活动现金流-1-49-49-49资本支出2-49-49-49长期投资0000其他-3000
46、筹资活动现金流3934844545债务融资1063606570权益融资02000其它-670404-20-25投资评级买入日期2022/04/21每股指标与估值2020A2021E2022E2023E每股指标EPS0.741.141.882.83BVPS4.5611.2013.0815.91估值P/E0.048.829.819.7P/B0.05.04.33.5P/S3.13.22.31.7财务指标2020A2021E2022E2023E盈利能力ROE16%10%14%18%毛利率15%19%20%21%期间费率6%7%7%7%销售净利率5%6%8%9%成长能力收入增长率-2%29%36%35%
47、利润增长率55%54%64%51%营运能力总资产周转率1.541.021.161.26应收账款周转率2.542.682.632.63存货周转率13.5812.3913.0013.29偿债能力资产负债率49%35%38%38%流动比1.872.622.442.37速动比1.622.362.182.10雅创电子盈利预测表26资料来源： Wind、国海证券研究所研究小组介绍吴吉森, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
48、意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间；中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。电子小组介绍吴吉森，电子行业首席分析师。武汉大学金融学硕士，5年证券研究从业经验，2年通信行业经验，专注于科技行业投资机会挖掘以及研究策划工作。曾就职于中泰证券、
49、新时代证券，2020年5月加入国海证券，2018年水晶球、第一财经第一名研究团队核心成员，2019年东方财富百强分析师电子行业第三名。何昊，研究助理。复旦大学管理学硕士，2020年8月加入国海证券研究所，主要覆盖功率半导体、模拟芯片、汽车半导体等半导体产业链。厉秋迪，研究助理。香港理工大学硕士，2021年加入国海证券研究所，主要覆盖面板、激光、安防、半导体设备和材料。免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示
50、、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。
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