1、 基于社会责任报告分析华利集团竞争优势 Table_Industry Table_ReportTime2022 年 5 月 4 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 公司点评报告 社会责任梳理报告 Table_StockAndRank 华利集团（华利集团（300979.SZ300979.SZ） 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） ：68.72 52 周内股价 波动区间(元)：62.34-117.5 最近一月涨跌幅()：-11.02 总股本(亿
2、股)：11.67 流通 A 股比例()：100 总市值(亿元)：802 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 基于基于社会责任报告社会责任报告分析分析华利集团竞争优势华利集团竞争优势 Table_ReportDate 2022 年 5 月 4 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summary Table_Summary 全球领先的运动鞋专业制造商全球领先的运动鞋专业制造商。公司主要从事运动鞋履的开发、设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专
3、业制造商，下游绑定全球优质运动品牌商客户。近年来公司业务体量持续扩大、收入规模业内领先，截至 2021 年末公司员工人数达 15.12 万人，在越南、多米尼加等地共开设制鞋工厂 20 余家，年产鞋履 2.1 亿双。2021 年公司实现收入 174.70 亿元、同增 25.40%，归母净利 27.68 亿元、同增47.34%，业绩保持快速增长。 品质管理、创新研发，以客户为导向品质管理、创新研发，以客户为导向打造优质供应打造优质供应链。链。在产品与服务方面，公司以客户为核心，持续加强品质管理，提升创新研发能力，完善供应链管理，不断优化客户服务，从而提高客户粘性，推动订单、收入增长。公司建立品质管
4、理策略，产品合格率处于行业高水平，满足客户需求；公司建立机制鼓励内部研发创新，累计发放奖励金超过千万元，显著提高生产效率，控制生产成本；公司建立高效严密的客户服务流程标准创造优质服务，及时处理客诉事件，维护客户关系，客诉事件发生率、处理效率优于对手。 注重低碳高效、注重低碳高效、循环经济循环经济，强化公司强化公司领先领先优势优势。公司注重环保、节能、循环经济，在承担社会责任、履行龙头担当的同时，也降低生产成本、提高生产效率、强化客户粘性，提升公司的行业竞争力，推动业绩稳定增长。在环境管理方面，公司积极建立完善的环境管理制度，节水、排污等方面效果领先竞争对手，实现高效、清洁的发展模式；在能源管控
5、方面，公司在总部和工厂层面制定长期能源策略、明确节能减排措施，提升能源效率和使用可再生能源，控制生产成本；在实现循环经济方面，公司以领导层支持、开发可持续产品、废弃物减量和循环利用为四大要素，以达成集团“零废弃物，最少影响”的目标，打造低碳高效、安全健康的运营模式，满足品牌商对于环境友好供应链的需求，有助于拓展客户订单。 以人为本、以人为本、安全为先安全为先，关注员工健康和职业发展。，关注员工健康和职业发展。公司重视员工安全，近年来持续增加在安全生产管理方面的投入，2021 年共投入8838.08 万元，同增 291.97%。公司通过跨部门参与、充分利用外部资源、加强业务整合等措施，建立了可预
6、测、敏捷的风险管理系统，实现了零事故的愿景。此外公司重视员工执业健康和权益保护，建立了职业性有害因素管理流程、有效的内部沟通机制，全面提升员工的执业满意度，满足各类人才属性职业生涯发展需求。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。公司作为全球运动鞋制造龙头，协同供应商与合作伙伴，持续担当社会责任，在品质管理、节能减排、环境保护、循环经济等方面基本领先主要竞争对手。未来公司将继续强化在成本控制、研发创新、效率提升、客户服务等方面的领先优势，提升客户订单粘性、推动收入持续增长。我们维持 2022-2024 年公司收入预测为 214.34/257.81/292.05 亿元，同增 22.69%/20
7、.28%/13.28%，归母净利润为 34.74/41.50/46.34 亿元，同增 25.50%/19.46%/11.67%。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司行业优势地位明显、业绩成长确定性强，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。 Table_Profit NA9UlXmXhUjZmYvWjZ9P9RaQpNpPsQnPeRqQqNjMpPpR7NrRwPMYmPsRuOoPrN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 202
8、4E 营业总收入(百万元) 13,931 17,470 21,434 25,781 29,205 增长率 YoY % -8.1% 25.4% 22.7% 20.3% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,879 2,768 3,474 4,150 4,634 增长率 YoY% 3.2% 47.3% 25.5% 19.5% 11.7% 毛利率% 23.9% 27.2% 27.3% 27.5% 27.6% 净资产收益率ROE% 32.7% 25.3% 24.1% 22.4% 20.0% EPS(摊薄)(元) 1.61 2.37 2.98 3.56 3.97 市盈率 P/E(倍) 37.55
9、23.09 19.33 17.31 市净率 P/B(倍) 9.51 5.57 4.32 3.46 Table_ReportClosing 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年4月29日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 公司分析：全球领先的运动鞋制造商 . 5 品质管理、创新研发，以客户为导向打造优质供应链 . 6 加强品质管控策略，完善供应链管理制度 . 6 重视鼓励内部研发创新，不断提高生产效率 . 6 快速反应、精准执行，以需求为起点创建高效客户管理制度 . 7 注重环保低碳、循环经济，强化公司领先优势 . 8 环境管理制度完善，打造
10、高效、清洁发展模式. 8 提升能源效率、推广可再生能源，助力碳中和目标 . 10 发力循环经济，实现绿色发展，符合产业趋势. 12 以人为本、安全为先，关注员工健康和职业发展 . 14 盈利预测与评级 . 15 风险因素 . 15 表 目 录 表 1：公司收入与盈利预测（百万元） . 15 图 目 录 图 1：近年来公司收入增长情况 . 5 图 2：近年来公司利润增长情况 . 5 图 3：公司主要服务品牌概况 . 5 图 4：2019-2021 年公司生产数量及合格率 . 6 图 5：公司品质管理策略重点 . 6 图 6：2019-2021 年公司研发投入及占营收比重 . 7 图 7：2021
11、 年公司创新提案部分案例 . 7 图 8：2019-2021 年公司环保投入 . 9 图 9：不同公司每双鞋平均耗水量（单位：升/双） . 9 图 10：不同公司固体废弃物产生量(单位：万千克). 9 图 11： 2021 年公司经核算和报告的温室气体排放量 . 9 图 12：公司提出 2035 年实现碳中和目标 . 10 图 13：公司推进能效提升项目 . 10 图 14：公司越南工厂单位能耗、单位成本大幅改善 . 11 图 15：近年来公司单位能耗逐年降低 . 11 图 16： 近年来公司单位碳排放维持低位 . 11 图 17：公司与道达尔合作屋顶太阳能项目 . 12 图 18：直接购电项
12、目机制图 . 12 图 19：2021 年公司能源使用情况 . 12 图 20：2021 年丰泰企业能源使用情况 . 12 图 21：不同公司单位产品能耗（单位：千瓦时/双） . 12 图 22： 2021 年公司运输方式占比 . 12 图 23：公司循环经济关注项目及要素 . 13 图 24：2019-2021 年公司废弃物回收处理比例 . 14 图 25：公司研发的可持续产品 . 14 图 26：2019-2021 年公司安全生产投入 . 14 图 27：2021 年公司损失工时工伤率 . 14 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 公司概况：全球领先的运动鞋制造商 公司主要
13、从事运动鞋履的开发、设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为全球知名运动品牌提供产品开发设计与制造服务，市场份额位居全球前三。公司管理总部及开发设计中心位于中山，生产制造工厂位于越南、多米尼加、缅甸及印度尼西亚等地，以越南地区为主，贸易结算中心设于香港及中山。截至 2021 年末公司共有员工人数151198 人，在越南、多米尼加等地共开设 20 余家制鞋工厂。2021 年公司年产鞋履 2.1 亿双，实现营业收入 174.70 亿元，同增 25.40%，净利润约 27.68 亿元，同增 47.34%。 图图 1：近年来近年来公司公司收入增长情况收入增长情况 图图 2：近年来近年来公
14、司公司利润增长情况利润增长情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 公司主要产品为运动鞋，包括运动休闲鞋、户外鞋靴、运动凉鞋与拖鞋等，下游绑定优质客户品牌，客户的市场份额排名大部分处于全球前十，主要客户包括 Nike、Converse、UGG、HOKA 等优质运动品牌。 图图 3：公司公司主要服务品牌主要服务品牌概况概况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 -10%0%10%20%30%040800202021收入（亿元）YOY（%）0%10%20%30%40%50%0501720182
15、01920202021利润（亿元）YOY（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 品质管理、创新研发，以客户为导向打造优质供应链 在产品与服务方面，公司以客户为核心，持续加强品质管理，提升创新研发能力，完善供应链管理，不断优化客户服务，从而提高客户粘性，推动订单、收入增长。公司建立品质管理策略，产品合格率处于高水平，满足客户需求；建立机制鼓励内部研发创新，提高生产效率，控制生产成本；高效严密的客户服务流程标准创造优质服务，公司及时处理客诉事件，维护客户关系。 加强品质管控策略，完善供应链管理制度 公司拥有科学的品质管理策略，以强化基础、卓越生产、产品流程创新、无缝衔接和人才培
16、养为重点进行展开。在强化基础方面，公司定期检讨生产流程、深入消费者视角；在生产方面，公司严密管控生产流程、确保产品质量；在产品流程创新方面，公司注重生产技术工艺的精进，不断提升产品竞争力；在无缝连接方面，公司提前参与和试做新鞋型；在人才培养方面，公司一方面注重培养员工的领导能力，另一方面不断提高员工的参与度。 此外，公司还对质量目标进行管理。品质部门每年会制定新的 A3 品质工作计划，设定责任人和跟进频率，定期汇报直线主管，对于未完成项目进行团队讨论检讨，制定改善方案并执行。其中，工厂端的品质策略会和客户的策略保持一致，由总品管统筹执行，每年度由总品管制定 A3 工作计划，设定品质绩效指标和具
17、体的实施方案，每月会和各厂品管进行检讨和分析未达标的原因并持续改善，而季度性的品质目标，由总品管负责做季度检讨。 同时，公司通过制定可持续采购政策，与品牌客户展开合作，对品牌指定供应商进行共同审核与监督，并对供应商相关人员进行培训，以此来对供应商进行管理。通过公司的供应商管理策略，供应商的材料质量、交期、安全、环保及商业伦理表现都维持在较高的水准，保障公司的产品质量和生产连续性。 因此综合来看，公司严格按照上述守则进行生产，产品质量管控能力强。2019-2021 年公司运动鞋总产出数达 5.6 亿双，三年平均合格率为 99.993%，处于业内领先水平，确保客户订单交付的稳定性，获得更多品牌商认
18、可。 图图 4：2019-2021 年年公司公司生产生产数量及数量及合格率合格率 图图 5：公司公司品质管理策略品质管理策略重点重点 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 重视鼓励内部研发创新，不断提高生产效率 公司以不断创新为企业的核心价值之一，关注新技术、新方法和新事物，鼓励员工挑战传统的工作方式，针对不同的工作状况，尝试采用不同的方式来处理问题。公司内部设有鼓年度年度总产出（亿双）总产出（亿双）合格率合格率20191.999.990%20201.699.996%20212.199.992%合计5.699.993% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 h
19、ttp:/ 7 励员工创新改善的管理办法，提升员工工作满意度和敬业度，并塑造持续改善文化，创造有吸引力的工作环境，实现可持续发展。自鼓励方案实施起，公司共发放奖励金近千万元，鼓励方案的实施对公司 2020-2021 年的产能效率提升有重大贡献。 因此公司每年都会投入大量资金用于鼓励新产品和新技术的研发，提高生产效率，降低生产成本。2019-2021 年公司新奖励方案共提案项目五百余件，在制鞋技术工艺上提出了许多创新且能够大幅提升效率的提案，比如制鞋工艺从使用单刀方式裁鞋身饰片内外和后跟，升级为采用连刀的方式，定位精准度从 52.8 提升到 109.1，效率提升了 107%。 图图 6：2019
20、-2021 年年公司公司研发投入及营收占比研发投入及营收占比 图图 7：2021 年年公司公司创新提案部分案例创新提案部分案例 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 快速反应、精准执行，以需求为起点构建高效完善的客户服务制度 公司坚特以客户需求为中心，针对客户反馈、需求进行快速反应、精准执行，致力于为品牌商提供更加优质的代工服务。 产品售后方面，公司及时主动收集客户反馈，并通过提供培训、咨询、现场指导和维护等服务，实现对客户的技术支持。退货管理方面，公司拥有严格规范的退货管理事项，执行统一售后服务流程，通过明确退货责任和损失金额，确保每批产品得到及时、妥善
21、处置。客诉管理方面，公司建立包含品质客诉、原因分析、制作流程、客诉分享等在内的管理制度流程，能够有效处理品质投诉、分析品质真因，并提出品质改善方案，减少类似品质问题发生。 受益于一系列优质、全面的客户流程管理制度，公司在客户服务方面取得亮眼表现，客诉事件发生率和处理效率均优于主要竞争对手。2021 年公司处理客诉共 8 起，解决率达100%。2019-21 年公司接单、生产、出货和质量等项目均符合标准，实现平均准时出货率达 99%、质量达成率 99.993%、客户满意度均值达 99%。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0500300350201920202
22、021研发投入（百万元）营收占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 注重环保低碳、循环经济，强化公司领先优势 公司注重环保、节能、循环经济，在承担社会责任、履行龙头担当的同时，也降低生产成本、提高生产效率、强化客户粘性，提升公司的行业竞争力，推动业绩稳定增长。在环境管理方面，公司积极建立完善的环境管理制度，实现高效、清洁的发展模式；在能源管控方面，公司在总部和工厂层面制定长期能源策略、明确节能减排措施，坚持提升能源效率和使用可再生能源，控制生产成本；在实现循环经济方面，公司以领导层支持、开发可持续产品、废弃物减量和循环利用为四大要素，以达成集团“零废弃物，最少影响”的目标，打
23、造低碳高效、安全健康的运营模式，满足品牌商对于环境友好供应链的需求，有助于拓展客户订单。 环境管理制度完善，打造高效、清洁发展模式 公司建立完善的环境管理制度，严格进行节约用水、污水处理、废弃物处理、废气处理等环境管理和保护措施，进一步控制生产成本。公司环境战略强调从源头开始减少废弃物的产生量、废水和废气的排放量，通过与供应商合作、提升员工参与环保等多样化的方法，增加环保方面的投入，共同打造高效、清洁、可持续的发展模式。2019-21 年公司环保投入金额持续增长。 一方面，公司旗下工厂遵照 1S014001 管理体系建立符合当地法律法规及品牌环保要求的环境管理制度，每年投入资金用于废弃物处理、
24、污水排放等处理措施。另一方面，在法律法规有变化和工厂作业范围、活动、服务、产品有变化等情形下，工厂环境团队组建工作小组及时识别、评价公司活动、产品和服务中的环境因素，在管理评审中评审出有环境因素识别和评价的需要时，也会进行针对性地识别和评价，确定重大环境因素清单，并制定相适应的改善目标、管理方案和控制措施。对某些重大环境因素可能导致事故的情况，工厂也建立完善的应急预案，并定期进行演练。 节约用水方面，公司工厂的用水特点是工业用水比例较小，工业用水主要用于印刷网版清洗、底水洗工艺等，其余主要为生活用水。为节约用水、提升水利用效率，公司对各工厂进行水平衡基础分析，并在厂区内采取了多样化的节水措施。
25、例如越南正川工厂更换锅炉类型，热媒介由蒸汽改为导热油，使得工厂锅炉区域的新鲜水使用量平均每月减少 1500立方米；输水管道由暗管改为明管，以减少管道泄漏引起的水损失；印刷区域使用多级清洗池，对印刷网版分区逐级进行清洗或使用节水型龙头来清洗。 通过多种措施，公司产品耗水量不断减少、且优于主要竞争对手，2020 年公司每双鞋平均耗水量仅为 6.79L，同年裕元集团每双鞋平均耗水量为 67.95L，约为公司的 10 倍；2021年公司每双鞋平均耗水量较 2019 年减少 13%，仅为 6.56L，丰泰企业 2021 年每双鞋平均耗水量为 13.3L，约为公司的 2 倍。 请阅读最后一页免责声明及信息
26、披露 http:/ 9 图图 8：2019-2021 年公司环保投入年公司环保投入 图图 9：不同公司每双鞋平均耗水量（单位：升不同公司每双鞋平均耗水量（单位：升/双）双） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 污水处理和排放方面，公司大部分工厂都自建独立的综合污水处理设施（WWTP） ，对于高浓度工业污水还另设专门的污水预处理系统。工厂定期按规定进行对污水指标内外部的测试和监控，确保完全符合法律法规和客户要求，保证污水 100%合规排放。 固体废弃物处理方面，公司通过开发阶段产品设计的介入、新设备、新工艺、产线布局调整等措施，从源头开始进行废弃物的管控，
27、并对废弃物设置科学有序的管理和处理程序。公司自 2016 年开始推行由 IT 团队自主研发的智能电子秤系统，对废弃物数据进行精准收集，提升废弃物管理的效率。2021 年公司旗下工厂共产生一般固体废弃物 2.85 万吨，其中回收再利用比例为 46%，危险废弃物为 0.27 万吨。丰泰企业 2021 年共产生一般固体废弃物、危险废弃物 3.21 万吨、0.39 万吨，分别是公司的 3.21、1.47 倍。此外为降低工厂废弃物处置过程对当地社区环境的影响，公司旗下工厂逐步减少废弃物填埋/焚烧处理的比例，2018 年公司三家工厂达成废弃物管理“零填埋，零焚烧”目标。 废气处理方面，公司根据当地法规设置
28、空气污染处理设备，定期进行空气污染物排放检测，确保实现达标排放。同时公司旗下各工厂在推行锅炉改造项目时改进废气的排放表现。近年来公司逐步加强了对消耗臭氧层物质的统计和管理，并结合品牌合作伙伴的倡议制定了内部有关消耗臭氧层物质的管理政策，确保旗下各工厂的废气排放符合法律法规以及合作伙伴的要求。 图图 10：不同公司固体废弃物产生量不同公司固体废弃物产生量(单位：万千克单位：万千克) 图图 11： 2021 年年公司公司经核算和报告的温室气体排放量经核算和报告的温室气体排放量 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 201920202021越南厂区（万元）216
29、3.982122.203012.56中国厂区（万元）183.64328.26210.95集团总额（万元）3471.162254.798838.08020406080201920202021华利集团丰泰企业裕元集团004000危险废弃物一般固体废弃物总量华利集团丰泰企业排放总量（吨排放总量（吨二氧化碳当量）二氧化碳当量）比例比例范围一65881.7%范围二33747387.1%范围三（主要供应商）4360611.2% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 提升能源效率、推广可再生能源，助力碳中和目标 公司致力于在内部进行资源整合，加强节能减排，减少温室气体排
30、放，降低生产成本，可再生能源使用、能耗成本等方面优于同业。公司承诺到 2035 年将实现碳中和的目标，比联合国政府间气候变化专门委员会建议时间（2050 年实现全球碳中和）提早 15 年，公司将通过提升能源效率、使用可再生能源两大举措助力目标实现。 图图 12：公司公司提出提出 2035 年实现年实现碳中和目标碳中和目标 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 提升能源效率方面，公司在总部、工厂两大层面开展节能减排项目，降低能耗成本。 在总部层面，公司建立和实施有效的能源管理系统，持续对员工进行能源管理和技术培训，提升全员节能意识和业务能力，同时利用自身的影响力，积极带动供应链和其他利益相关方共
31、同应对气候变化、资源紧缺、臭氧层破坏等问题。 在工厂层面，公司致力于在生产运营的各个环节开展节能减排行动，以将企业运营对气候变化的影响最小化。2017 年公司选定越南正川工厂作为智能数据收集系统的试点工厂，安装 32 块智能电表、8 块智能空气流量计、3 块智能蒸汽流量计，精准记录能耗数据并辅助决策。在具体流程方面，工厂锅炉主要用于鞋业制底流程，能耗占比为 34%位居第二，公司将集中式锅炉替换为分散式锅炉，缩短热能运输距离，减少运输能耗损失，提升锅炉效率约 30%-50%。空压机系统能耗占比约为 8-10%，公司通过全面的环形分布改造，各家工厂压力设定分别下降 1-1.5bar。此外公司设立太
32、阳能、直接购电、电动机等一系列项目，推动能效提升。 图图 13：公司公司推进推进能效提升项目能效提升项目 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 14：公司：公司越南工厂单位能耗、单位成本大幅改善越南工厂单位能耗、单位成本大幅改善 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 因此公司通过多方位布局，节能减排效果显著，产品单位能耗、碳排放量持续下降，且能耗水平领先于主要竞争对手。2021 年公司每双鞋单位能耗为 3.13 千瓦时，而丰泰企业为3.69 千瓦时。公司节能减排在保护环境的同时，也进一步强化产品成本控制优势，有助于拓展客户订单、得到更
33、多品牌商认可。 图图 15：近年来公司单位能耗逐年降低近年来公司单位能耗逐年降低 图图 16： 近年来公司单位碳排放维持低位近年来公司单位碳排放维持低位 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 使用可再生能源方面，公司率先大力推进生物质燃料的使用，优化能源结构，可再生能源比例处于较高水平。2015 年初公司制定锅炉燃料“去煤炭化”政策，2017 年实现锅炉生物质燃料对煤炭的全面替代和使用。可再生电力方面，公司积极推进光伏项目，2021 年 3月与道达尔合作第一期屋顶太阳能项目，该项目容量为 1.71MWp，预计年发电量达 200万千瓦时，折合温室气体减排量约
34、 1700 吨，2021 年底正式投入运行。公司计划 2024 年底完成 13-15MWp 容量的屋顶太阳能项目，降低能耗成本。此外公司于 2021 年与越南两家可再生能源项目开发商达成直接购电协议项目合作意向，在当地政府批准后有望在 2035年前实现 100%使用可再生能源目标，每年减少温室气体排放约 35 万吨。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 图图 17：公司与道达尔合作屋顶太阳能项目公司与道达尔合作屋顶太阳能项目 图图 18：直接购电项目机制图直接购电项目机制图 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 因此从能源使用结构来看，公
35、司可再生能源比例处于领先水平，未来随着光伏、直接购电等项目推进，公司将进一步优化生产端能源结构，控制生产成本。2021 年公司生物质燃料占总能源使用比例已经达到 35.2%，而丰泰企业 2021 年 90.76%的电力来源于外购非可再生能源。在交通运输方面，公司逐渐增加能耗最低的水路运输比例，2021 年公司原材料运输水路运输比例已经达到 54%，成品运输中水路运输比例更是高达 98%。 图图 19：2021 年年公司公司能源使用情况能源使用情况 图图 20：2021 年丰泰企业年丰泰企业能源使用情况能源使用情况 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图图
36、 21：不同公司单位产品能耗（单位：千瓦时不同公司单位产品能耗（单位：千瓦时/双）双） 图图 22： 2021 年年公司公司运输方式占比运输方式占比 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 发力循环经济，实现绿色发展，符合产业趋势 电力生物质燃料汽油柴油液化石油气外购非可再生能源电力外购风力发电场内自设太阳能发电液化石油气/天然气/丙烷柴油汽油0202021华利集团丰泰企业裕元集团2021原材料运输成品运输空运占比4%1.4%陆运占比42%0.3%海运占比54%98.3% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 公司致力于
37、发展循环经济，2020 年制定 2020-2025 可持续发展战略，对公司工厂废弃物和水管理工作进行指导和支持，希望通过参与可持续产品研发、落实可持续材料采购与使用以及执行废弃物最优处置方案等，达成公司“零废弃物，最少影响”的环境愿景。 图图 23：公司公司循环经济关注项目及要素循环经济关注项目及要素 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 可持续产品研发方面，公司致力于绿色产品的设计与研发，各开发中心人员实时参与品牌开发团队的讨论并提供意见。2021 年公司所开发的产品中 20%左右的型体使用到环境友好型材料，部分品牌开发型体环境友好材料的使用比例达到 70%，涉及 200 多家材料供应商。例
38、如 NIKE 产品 W BLAZER MID 77 SE 使用到 11 种环保型材料、占比达到 21%。 绿色采购方面，公司采购部门执行可持续材料及材料本地化采购的策略，2021 年共与1778 家供应商合作，其中越南当地供应商 851 家，占比为 47.9%，交易额占比为 35.6%。 绿色包装方面，公司减少一次性塑料袋的使用，并建议供应商提供可重复利用的包装材料、定期回收循环利用包装材料。2021 年公司工厂使用包装材料共计 6.14 万吨，其中持 FSC认证的包装材料供应厂家占比达 97%，此外，材料运输周转过程所使用到的包装材料中，纸箱类废弃物占整体固废比例仅为 5.34%，同比减少
39、1.43PCT。 回收利用方面，公司工厂产生的一般固体废弃物，经过源头减量控制，按照厂内回收、闭环循环、下游循环、能源回收、填埋或焚烧等优先顺序，逐级进行处置。公司的终极目标是实现一般固废 100%产品转换，近年来公司及各工厂积极寻求相关技术及市场资源，并参与到品牌的相关可回收生产项目中，例如 2019 年公司生产 Converse 鞋的工厂参与到品牌“再生帆布”项目试点，进行纯色、纯天然棉质帆布边料的收集。 因此综合来看，公司通过全产业链、多环节的优化升级，废弃物回收率逐步提升，2021 年公司旗下各工厂的废弃物回收再利用达 46.0%，较 2019 年的 33.1%显著提升，其中一家工厂一
40、般固废的回收利用率已达 90%。未来公司将投入更多资源，目标在 2035 年实现一般固体废弃物 100%产品转化，也符合品牌商、消费者更加注重产品回收、可持续发展理念，有助于拓展更多客户。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 图图 24：2019-2021 年年公司公司废弃物回收处理比例废弃物回收处理比例 图图 25：公司公司研发的可持续产品研发的可持续产品 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 以人为本、安全为先，关注员工健康和职业发展 安全生产方面，公司总部制定 2020-2025 年的策略，通过充分利用外部资源、跨部门参与、专业团队
41、和人才、业务整合等推进强化基础、预防事故和建设安全文化的活动，通过建立一个可预测、敏捷和具风险弹性的管理系统，实现健康安全目标，最终实现零事故的愿景。近年来公司持续增加在安全生产管理方面的投入，2021 年公司共投入 8838.08 万元，同增291.97%。 首先，公司旗下各工厂配备专责的安全管理团队，定期开展安全绩效检核和安全分享工作，同时采用灵活及多祥化的方法提升员工的安全意识，定期组织员工进行应急演练。其次，公司总部定期组织 ESH 最佳实践分享会议，并邀请其它单位相关的人员参加，促进工厂ESH 管理。公司将易造成人员伤亡和财产损失的项目定义为重点关注对象，并制定相应的管理指南。同时，
42、公司总部每年对各工厂进行 ESH 评估，2021 年共发现问题 221 项，截至 2021 年年底，工厂已对发现的问题制定改善计划，并完成整改达 195 项。此外公司还设立相关制度进行危险源管理、变更管理、事故管理和设备管理。 在 2020 年新冠疫情发展之初，公司及时成立 COVID-19 防疫指导委员会和安全小组，制定并实施了有效的防疫措施，有效控制新冠疫情的影响，保护员工的安全健康，维持生产的稳定有序。 图图 26：2019-2021 年年公司公司安全生产投入安全生产投入 图图 27：2021 年年公司公司损失工时工伤率损失工时工伤率 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司
43、公告，信达证券研发中心 针对员工职业健康，公司建立职业健康管理程序 、 化学品管理程序等管理制度，对不同的职业性有害因素进行管理，从源头控制和消除职业性有害因素，保护员工健康。 年份再利用回收处理合计202112.8%33.2%46.0%202010.7%32.5%43.2%20197.8%25.3%33.1%201920202021越南厂区（万元）3420.402199.448779.56中国厂区（万元）50.7655.3558.52集团总额（万元）3471.162254.798838.08 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 除此之外，公司十分注重员工权益保护。首先，公司
44、在招聘过程中遵循公平公正、择优录取的理念，重视人才的多元化，注重男女平等，积极为残疾人创造工作机会。其次，公司严格遵守所在国法律法规，规范用工行为，严格执行国家有关休假的规定，并且采取多项措施维护女性员工的权益。再次，公司为了促进员工和管理者的沟通，建立一套有效的内部沟通交流机制，还采取了 CIQ（员工心声）等项目加强员工和工厂之间的交流沟通。最后，公司重视各类人才属性职业生涯发展需求，建构管理职、幕僚职等多轨发展制，针对不同目标族群设计合适的学习旅程和资源。 盈利预测与评级 我 们 预 计2022-2024年 公 司 收 入 为214.34/257.81/292.05亿 元 ， 同 增22.
45、7%/20.3%/13.3%，归母净利润为 34.74/41.50/46.34 亿元，同增 25.5%/19.5%/11.7%。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为运动鞋代工龙头，优势地位明显、业绩成长确定性强，长期发展空间大，维持“买入”评级。 表表 1：公司业绩与盈利预测（百万元）：公司业绩与盈利预测（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总收入 13,931 17,470 21,434 25,781 29,205 增速 -8.1% 25.4% 22.7% 20.3% 13.3% 归母净利 1,879 2,768 3,474 4,150 4,634 增速
46、 3.2% 47.3% 25.5% 19.5% 11.7% 毛利率 23.9% 27.2% 27.3% 27.5% 27.6% EPS 1.61 2.37 2.98 3.56 3.97 资料来源：公司招股说明书，信达证券研发中心 风险提示 生产区域较为集中风险：生产区域较为集中风险：目前公司工厂主要位于越南，如果当地政治、经济、投资环境等发 生重大变化，将对公司正常生产经营产生影响，从而影响业绩增长。 劳动力成本上升风险：劳动力成本上升风险：公司竞争优势依赖于低人力成本，如果劳动力成本显著提升、公司未 能合理规划和布局产能将影响竞争力及未来收入增长。 越南新冠疫情扩散风险越南新冠疫情扩散风险:
47、公司工厂主要位于越南，如果新冠疫情爆发，将影响公司正常生产经营和产能释放，对公司生产经营产生不利影响。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 6,510 11,865 15,218 19,253 23,809 营业营业总总收收入入 13,931 17,470 21,434 25,781 29,205 货币资金 2,438 4,408 6,829
48、 9,620 13,020 营业成本 10,605 12,712 15,592 18,684 21,131 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 3 4 5 5 应收账款 1,770 2,487 2,976 3,509 4,063 销售费用 65 65 107 129 146 预付账款 80 163 157 189 232 管理费用 592 686 857 1,096 1,314 存货 2,088 2,671 3,138 3,788 4,325 研发费用 209 234 429 516 584 其他 134 2,136 2,119 2,147 2,169 财务费用 61 -46 -
49、10 -4 -2 非流动资产非流动资产 3,229 4,314 5,534 6,115 6,929 减值损失 -104 -134 -130 -110 -110 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 25 39 29 43 固定资产（合计） 2,508 3,006 4,009 4,478 5,135 其他 11 -5 -3 -3 -2 无形资产 200 279 372 436 514 营业利润营业利润 2,305 3,702 4,361 5,273 5,957 其他 520 1,029 1,153 1,201 1,280 营业外收 -7 -17 -15 -15 -15 资产总计资产总
50、计 9,738 16,179 20,752 25,368 30,738 利润总额利润总额 2,299 3,684 4,346 5,258 5,942 流动负债流动负债 3,977 5,083 6,182 6,648 7,384 所得税 420 917 872 1,108 1,307 短期借款 1,496 1,876 1,876 1,876 1,876 净利润净利润 1,879 2,768 3,474 4,150 4,634 应付票据 10 21 13 21 26 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 1,307 1,814 2,048 2,475 2,863 归属母公归属母公司净利润司净
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