1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 快速崛起快速崛起的的 IDC 龙头龙头，看好持续扩张，看好持续扩张 奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告2022.5.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄亚元黄亚元 首席通信分析师 S01 奥飞数据聚焦数据中心，近奥飞数据聚焦数据中心，近年来公司机柜数、收入、业绩均取得高速增长。凭年来公司机柜数、收入、业绩均取得高速增长。凭借管理层的锐意进取，在广深和北京周边快速扩张，借管理层的锐意进取，在广深和北京周边快速扩张，与与快手、百度、美团、京快手、百度、美团、京东等东等大大型互联网客户型互联网客户深度
2、合作，公司成为深度合作，公司成为 IDC 领域的优质黑马。当前，公司领域的优质黑马。当前，公司存存量量 IDC 机柜机柜 2 万个，万个，在建机柜超在建机柜超 5 万个，未来增长可期。万个，未来增长可期。我们我们给予公司目标价给予公司目标价24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司介绍：高速增长的公司介绍：高速增长的 IDC 黑马。黑马。奥飞数据深耕数据中心业务，公司机柜数与业绩近年来延续高速增长： 2017-2021 年， 公司机柜数分别约 1500、 2950、 7200、16000、19900 个，机柜数 CAGR 高达 91%；2013-2021 年，
3、公司 IDC 业务收入从 2,575 万元增长至 10.3 亿元，CAGR 高达 59%。2014-2021 年，公司归母净利润和 EBITDA 的 CAGR 分别为 67%和 87%。当前，公司机柜数近 2 万，在建项目机柜数超 5 万，公司不断拓展大型互联网客户，业绩有望持续高增长。 行业概览：需求增长行业概览：需求增长+核心地区供给紧张核心地区供给紧张，IDC 行业景气向好行业景气向好。2021 年，中国IDC 市场规模 1500 亿元，约占全球的 34%，2016-2021 年 CAGR 达 27.8%，高于全球 IDC 市场规模的平均增速。2021 年，受能耗双控政策、互联网厂商严监
4、管等影响，IDC 行业供需均短期受到抑制。2022 年，伴随东数西算工程启动、能耗指标管控边际放松，IDC 厂商机柜投放有望重回正轨。此外，预计随着国内互联网厂商 Capex 逐步回暖，流量持续快速增长，一线城市 IDC 需求仍然具备稀缺性，IDC 行业整体景气度有望提升。 公司优势：公司优势：重点区域加速扩张，绑定客户持续增长重点区域加速扩张，绑定客户持续增长。 1）治理优势：扩张战略清晰，高管锐意进取治理优势：扩张战略清晰，高管锐意进取。2017-2021 年，公司机柜数量CAGR 高达 91%。公司广州南沙机房、廊坊固安新一代云计算和人工智能产业园等项目处于建设期，储备 IDC 项目机柜
5、数超 5 万个。公司管理层从业经验丰富且锐意进取，团队核心成员稳定。公司 2021 年发布限制性股票激励计划、拟向 145 名激励对象授予 720 万股限制性股票，有望进一步提升团队积极性。 2）资源优势：重点区域布局，机柜资源丰富资源优势：重点区域布局，机柜资源丰富。奥飞数据当前在广东和环北京地区深入布局，部署大量优质机柜资源，公司在廊坊、南沙等数据中心面向互联网客户，需求旺盛。目前公司拥有 12 个自建数据中心，可用机柜约 19900 个。 3）客户优势：绑定互联网优质客户，业绩高速增长客户优势：绑定互联网优质客户，业绩高速增长。公司客户中约 80%为互联网企业，客户包括快手、百度、美团、
6、京东、阿里等。2021 年以来，公司与百度分别就南沙和廊坊固安数据中心签署合作协议，公司预计将提供 3850 个机柜，累计合作金额近 20 亿元。公司逐步加大批发型 IDC 占比，得益于良好的客户拓展和优质资源卡位，公司收入增长和盈利能力领先行业。 4） 融资效率） 融资效率： 融资渠道多元， 持续发展可期： 融资渠道多元， 持续发展可期。 2018-2021 年， 公司陆续通过 IPO、定向增发、发行可转债，累计募资约 13.5 亿元，有效支撑业务快速扩张。 风险因素：风险因素：行业政策变化对公司产生不利影响；流量增长不及预期；云厂商Capex 增长不及预期；公司 IDC 机柜扩张不及预期；
7、公司机柜上架率提升不及预期；公司客户拓展不及预期；公司业绩增长不及预期。 投资建议：投资建议：奥飞数据聚焦数据中心，近年来公司机柜数、收入、业绩均取得高速增长。凭借管理层的锐意进取、发展战略的全国性扩张、与大型互联网客户的深度合作，公司成为 IDC 领域的优质黑马。当前，公司在建 IDC 项目机柜超5 万个，未来增长可期。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.04、3.02、4.00 亿元。我们选取宝信软件、科华数据、光环新网、数据港四家可比公司，其 2023 年 Wind 一致预期 PE 平均为 21 倍，预计公司考业绩将在未来几年逐步释放，有望维持业绩高速增长，因此选取 2
8、023 年作为估值年份，且当前公司 奥飞数据奥飞数据 300738 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 17.58元 目标价 24.00元 总股本 382百万股 流通股本 378百万股 总市值 67亿元 近三月日均成交额 380百万元 52周最高/最低价 29.12/15.46元 近1月绝对涨幅 -21.52% 近6月绝对涨幅 -19.43% 近12月绝对涨幅 6.03% 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 在手数据中心项目超 5 万个机柜，未来成长性优异，我们给予公司一定的估值溢价。
9、我们按照 2023 年 30 倍 PE， 给予公司目标价 24 元， 首次覆盖， 给予 “买入”评级。 项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 840.54 1,204.95 1,599.96 2,341.94 3,190.64 营业收入增长率 YoY -5% 43% 33% 46% 36% 净利润(百万元) 156.60 144.59 203.85 302.44 400.02 净利润增长率 YoY 51% -8% 41% 48% 32% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.41 0.38 0.53 0.79 1.05 毛利率 30% 2
10、9% 29% 29% 28% 净资产收益率 ROE 12.07% 9.30% 11.65% 14.90% 16.69% 每股净资产（元） 3.40 4.08 4.58 5.32 6.28 PE 42.9 46.3 33.2 22.3 16.7 PB 5.2 4.3 3.8 3.3 2.8 PS 8.0 5.6 4.2 2.9 2.1 EV/EBITDA 26.2 19.7 11.5 7.3 5.5 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价 zWdYkWlUlYmUhXpYnV6MdN9PpNrRtRnPeRmMrMlOpOqR8OqQzQMYqNr
11、MwMoMnP 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司介绍：高速增长的公司介绍：高速增长的 IDC 黑马黑马 . 错误!未定义书签。 历史沿革：深耕数据中心，机柜持续扩张 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 公司治理：控股集中，管理层务实高效 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 主营业务：IDC 收入 8 年 CAGR 高达 59% . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 收入结构：华北地区增长强劲 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 财务分析：业绩长牛，看好高增长延续 . 错误错
12、误!未定义书签。未定义书签。 行业概览：需求增长行业概览：需求增长+核心区域供给紧张，核心区域供给紧张，IDC 行业景气提升行业景气提升 . 错误!未定义书签。 规模：全球持续景气，中国增速领先 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 需求：流量稳健增长，云厂商 Capex 回升 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 供给：一线供给不足，能耗管控趋严 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 格局：第三方数据中心厂商快速扩张 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 公司优势：重点区域加速扩张，绑定客户持续增长公司优势：重点区域加速扩张，绑定客户持续增长 . 错误!未定义书签。 治理优势：扩张战
13、略清晰，高管锐意进取 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 资源优势：重点区域布局，机柜资源丰富 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 客户优势：绑定互联网优质客户，业绩高速增长 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 发展优势：融资渠道多元，持续发展可期 . 错误错误!未定义书签。未定义书签。 风险因素风险因素 . 错误!未定义书签。 盈利预测与估值评级盈利预测与估值评级 . 错误!未定义书签。 盈利预测. 错误错误!未定义书签。未定义书签。 估值评级. 错误错误!未定义书签。未定义书签。 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必
14、阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：奥飞数据历史沿革 . 2 图 2：奥飞数据股权结构 . 2 图 3：公司 IDC 收入结构的大幅变动从带宽租用为主转向机柜租用为主 . 5 图 4：奥飞数据 IDC 业务收入保持高速增长，2013-2021 年收入复合增长率高达 58.6% 6 图 5：公司 2021 年主营构成 . 6 图 6：公司 2020 年主营构成 . 6 图 7：公司海外业务收入逐步提升 . 7 图 8：奥飞数据 2013-2021 年分地区收入 . 7 图 9：奥飞数据 2021 年分地区收入：华北地区收入为主 . 7 图 10：2013-2021 年，公司营收
15、CAGR 高达59%，机柜收入快速增长拉动公司整体收入 . 8 图 11：2021 年，公司各区域收入增长贡献占比 . 8 图 12：奥飞数据归母净利润高速增长 . 9 图 13：奥飞数据扣非归母净利润高速增长 . 9 图 14：奥飞数据 EBITDA 高速增长 . 9 图 15：2020 年公司 EBITDA Margin 和净利率大幅提升 . 9 图 16：奥飞数据毛利率持续提升 . 10 图 17：奥飞数据机柜租用毛利率明显提升 . 10 图 18：全球 IDC 市场规模及增速 . 10 图 19：全球数据中心市场规模（IT 负载口径，MW） . 10 图 20：中国 IDC 市场规模
16、. 11 图 21：移动互联网累计流量（GB）及增速 . 11 图 22：移动用户月净增用户数与 5G 套餐月净增用户 . 12 图 23：运营商 5G 套餐用户渗透率 . 12 图 24：全球云计算市场规模及增速 . 13 图 25：中国云计算市场规模（2016-2020 年） . 13 图 26：中国云计算市场规模及预测（2021-2026 年） . 13 图 27：北美云厂商 Capex . 14 图 28：国内云厂商 Capex . 14 图 29：三大运营商资本开支 . 15 图 30：全国一体化大数据中心协同创新体系布局 . 16 图 31：北京及周边地区 IDC 业务市场规模及增
17、长情况 . 17 图 32：北上广三地对于大型数据中心 PUE 限制政策 . 17 图 33：京津冀地区各省机柜统计及预测（万架） . 17 图 34：长三角周边地区 IDC 业务市场规模及增长情况 . 18 图 35：长三角地区各省机柜统计及预测（万架） . 18 图 36：广深 IDC 业务市场规模及增长情况 . 18 图 37：大湾区地区各省机柜统计及预测（万架） . 18 图 38：2020 年中国 IDC 市场份额 . 20 图 39：2019 年中国 IDC 市场份额 . 20 图 40：奥飞数据机柜数快速扩张，看好 2022-2024 年机柜数延续高速增长 . 23 图 41：奥
18、飞数据固定资产与在建工程 . 24 图 42：国内电信骨干网络拓扑结构 . 26 图 43：各 IDC 企业在一线城市布局情况 . 26 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：批发型与零售型 IDC 盈利模式差异 . 29 图 45：奥飞数据 IDC 业务持续快速增长，是驱动公司营收持续上升的核心（百万元） 30 图 46：公司短期借款、长期借款和一年内到期的非流动负债变化 . 32 表格目录表格目录 表 1：公司管理层及其他重要人员介绍与持股（不含员工持股计划） . 3 表 2：激励计划限制性股
19、票归属期限和归属安排 . 3 表 3：限制性股票归属的公司业绩考核要求 . 3 表 4：奥飞数据业务介绍，IDC 服务始终为公司核心业务 . 4 表 5：奥飞数据净利润与 EBITDA 复合增长率超 80% . 8 表 6：一线城市及地区对 IDC 进入门槛的要求 . 16 表 7：运营商 IDC 和专业 IDC 服务商业务对比 . 20 表 8：IDC 公司机柜资源一览 . 22 表 9：奥飞数据在建工程详细情况 . 23 表 10：截止 2021 年 12 月，广州南沙数据中心和廊坊固安数据中心是公司主要的在建工程项目 . 24 表 11：限制性股票激励计划的激励对象名单 . 24 表 1
20、2：奥飞数据限制性股票激励成本 . 25 表 13：奥飞数据自建数据中心及在建项目情况：公司在广东及环京地区部署大量优质资源 . 27 表 14：奥飞数据重大合同合作情况 . 28 表 15：零售型 IDC 与批发型 IDC 对比 . 28 表 16：主流 IDC 企业盈利能力对比. 29 表 17：各 IDC 公司收入列表 . 30 表 18：主流 IDC 企业 EBITDA 增长与净利润增长 . 31 表 19：奥飞数据上市以来历次融资情况 . 32 表 20：各 IDC 企业资产负债率奥飞数据资产负债率短期有所提升 . 33 表 21：奥飞数据收入拆分及盈利预测 . 34 表 22：奥飞
21、数据可比公司估值. 35 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司介绍：公司介绍：高速增长的高速增长的 IDC 黑马黑马 历史沿革：历史沿革：深耕数据中心，机柜持续扩张深耕数据中心，机柜持续扩张 奥飞数据是一家专业从事互联网数据中心运营的互联网综合服务提供商，公司业务包公司业务包括括 IDC 服务服务（机柜租用、带宽租用机柜租用、带宽租用、IP 地址租用） ，地址租用） ，系统集成项目系统集成项目以及以及其他互联网增值服其他互联网增值服务务（网络接入、数据同步、网络数据分析、网络入侵检测、网络安全防护
22、、服务器设备销售等） 。公司的 IDC 业务上游主要包括服务器、路由器、交换机等计算机及网络设备供应商；备用电源、电气设备、空调设备、机柜等机房设备供应商等。公司 IDC 业务下游包括视频网站运营商、网络游戏运营商、门户网站运营商等。2021 年年，公司前五大客户收入公司前五大客户收入占比约占比约 51.84%，客户中约，客户中约 80%为互联网企业，客户包括为互联网企业，客户包括百度百度、京东、京东、快手、快手、YY（欢聚时（欢聚时代） 、微算互联、搜狐、网易、代） 、微算互联、搜狐、网易、UC 等等。 IDC 服务是公司的业务核心，服务是公司的业务核心，2021 年年 IDC 业务收入占比
23、约业务收入占比约 86%，其中核心的机柜租，其中核心的机柜租用业务收入占比约用业务收入占比约 70%。公司现已形成以广州、深圳、北京、上海等一线城市为核心节点的国内骨干网络和以香港为核心节点联接东南亚、欧洲、美洲的国际网络。公司在广州、深圳、北京等核心城市拥有多个自建高品质 IDC 机房。公司融资渠道多元，公司融资渠道多元，2017 年以来年以来通过通过 IPO、非公开发行、非公开发行、发行可转债累计募资约、发行可转债累计募资约 13.5 亿元亿元。 奥飞数据机柜数增长迅速，奥飞数据机柜数增长迅速，2017-2021 年，公司机柜数分别约年，公司机柜数分别约 1500、2950、7200、16
24、000、19900 个个，五五年来机柜数量复合增长率高达年来机柜数量复合增长率高达 91%。2021 年受能耗双控政策等因素影响，公司部分机柜交付时间延后。目前，公司在建项目数据中心的机柜储备规模超过目前，公司在建项目数据中心的机柜储备规模超过5 万个万个， 预计近年内将陆续投产。， 预计近年内将陆续投产。 2018-2020 年， 公司机柜上架率分别为年， 公司机柜上架率分别为 54.68%、 66.32%、63.80%。 从收入地区分布来看，公司形成了华北为主（约 50%） 、华南（约 23%）和香港及海外 （约 22%） 为辅的基本格局。 2013-2021 年， 公司年， 公司 IDC
25、 业务收入复合增长率高达业务收入复合增长率高达 59%。公司业绩增长良好，发展前景可观。 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：奥飞数据历史沿革 资料来源：奥飞数据官网、公告，中信证券研究部 公司治理公司治理：控股集中，：控股集中，管理层务实高效管理层务实高效 公司股权结构高度集中，实控人间接控股近公司股权结构高度集中，实控人间接控股近 40%。截至 2022 年 3 月末，公司的直接控股股东为广州市昊盟计算机有限公司，持股比例为 43.76%。公司实际控股人为冯康，自公司成立以来一直担任董事长
26、，目前通过广州昊盟持有公司 39.38%的股份。 图 2：奥飞数据股权结构（截至 2022Q1） 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股权结构和控股公司数据源于 2022 年一季报 20042004奥飞奥飞数据数据历史历史沿革沿革2004年9月,奥飞数据成立20142014完成股份制改革20152015于新三板挂牌20162016开始经营港澳台和海外业务20172017于华南地区首推IPv6商业服务，IDC机柜数达1500个20182018收购北京云基时代收购北京德晟科技登陆A股创业板IDC机柜达2950个20192019归母净利润首次突破1亿元北京M8 IDC扩容IDC机柜达7200个2
27、0202020完成北京区域自建数据中心扩容，完成南宁数据中心、廊坊讯云数据中心的建设IDC机柜达1.6万个20212021完成了廊坊讯云数据中心的扩容项目、广州阿里项目二期等项目的建设IDC机柜达1.99万个IDCIDC未来目标未来目标重点布局重点布局：在建项目数据中心的机柜储备规模超过5万个（廊坊固安：2.5万机柜、广州南沙：1万机柜、天津武清：1.2万机柜、云南昆明：首期3300个机柜、江西南昌：2,200个机柜）IDCIDC当前发展当前发展机房分布机房分布：北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊等部署T3+或T4等级机房机房数量机房数量：自建数据中心12个，总面积超12.5万平方米，总运营机
28、柜数约1.99万个（截止2021年末）广州市昊盟计算广州市昊盟计算机科技有限公司机科技有限公司唐巨良唐巨良秦美芳秦美芳冷勇燕冷勇燕唐仲良唐仲良何宇亮何宇亮香港中央香港中央结算有限结算有限公司公司冯康冯康奥飞数据奥飞数据90%2.27%1.81%1.25%43.76%0.58%0.58%0.55%昊盈科技昊盈科技奥佳软件奥佳软件奥维信息奥维信息奥飞国际奥飞国际北京云基北京云基北京德晟北京德晟廊坊讯云廊坊讯云100%100%100%100%100%100%100%其他股东其他股东49.2% 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必阅读正文之
29、后的免责条款部分 3 公司管理层拥有丰富的从业经验，技术背景深厚。董事长冯康持有昊盟科技 90%的股份，间接持有公司 39.38%的股份，董事会成员何宇亮、唐仲良直接持有公司 0.58%的股份。 表 1：公司管理层及其他重要人员介绍与持股（不含员工持股计划） 姓名姓名 职位职位 持股比例持股比例 冯康 董事，董事长 毕业于江西财经大学国际金融专业, 2009 年 5 月投资设立吴盟科技,先后担任执行董事、总经理: 2011 年 1 月至 2014 年 8 月在实讯通信担任执行董事; 2014 年 8 月至今在奥飞数据担任董事长。 39.38% 黄展鹏 董事、总经理 毕业于浙江大学企业管理专业,
30、 2010 年 11 月至 2011 年 10 月在北京天舟通信有限公司广州分公司担任副总经理: 2011 年 11 月至 2014 年 11 月在容江科技担任副总经理: 2015 年 3 月进入奥飞数据工作,2015 年 7 月至今担任奥飞数据总经理、董事。 何宇亮 董事、副总经理、 董事会秘书 毕业于中山大学管理学院旅游酒店管理专业, 2012年 12月至 2014年8月在实讯通信担任副总经理: 2014 年 8 月至今担任公司董事、副总经理、董事会秘书 0.58% 林卫云 董事、 财务负责人 2005 年 5 月至 2014 年 4 月在广州朗信通讯科技有限公司担任会计主管: 2014
31、年 4 月至 2014 年8 月在实讯通信担任财务负责人; 2014 年 8 月至今担任公司董事、财务负责人。 杨培锋 董事、 副总经理 毕业于南京邮电大学电子科学与技术专业,2007 年 7 月至 2016 年 5 月在中国联合网络通信股份有限公司广东省分公司担任 IP 网络维护主管、集客响应室经理、业务运营中心室经理: 2016 年 5月进入奥飞数据,2016 年 11 月至今担任副总经理, 唐仲良 董事 毕业于中国人民解放军西安通信学院计算机应用专业，2013 年 10 月至 2014 年 8 月在实讯通信担任副总经理: 2014 年 8 月至今在奥飞数据任董事、副总经理。 0.58%
32、资料来源：奥飞数据 2021 年年报、招股说明书，中信证券研究部 为激发公司及控股子公司核心管理级员工及核心骨干的动力和创造力，保证公司发展战略和经营目标的顺利实施，2021 年 6 月，公司董事会审议通过 2021 年限制性股票激励计划相关的各项议案，向符合授予条件的 145 名激励对象授予 576.18 万股限制性股票，授予价格为 10.45 元/股。本次股权激励计划的考核目标为：本次股权激励计划的考核目标为：2021/2022/2023 年公司归母年公司归母净利润分别较净利润分别较 2020 年增长年增长 30%/60%/90%。 表 2：激励计划限制性股票归属期限和归属安排 激励类型激
33、励类型 归属安排归属安排 归属时间归属时间 归属权益数量占比归属权益数量占比 首次授予 首次授予的限制性股票第一个归属期 自授予之日起12个月后的首个交易日起至授予之日起24个月内的最后一个交易日当日止 40% 首次授予的限制性股票第二个归属期 自授予之日起24个月后的首个交易日起至授予之日起36个月内的最后一个交易日当日止 30% 首次授予的限制性股票第三个归属期 自授予之日起36个月后的首个交易日起至授予之日起48个月内的最后一个交易日当日止 30% 预留授予 预留授予权益第一个归属期 自预留授予部分限制性股票授予日起 12 个月后的首个交易日起至预留授予部分限制性股票授予日起 24 个月
34、内的最后一个交易日当日止 50% 预留授予权益第一个归属期 自预留授予部分限制性股票授予日起 24 个月后的首个交易日起至预留授予部分限制性股票授予日起 48 个月内的最后一个交易日当日止 50% 资料来源：奥飞数据公告，中信证券研究部 表 3：限制性股票归属的公司业绩考核要求 归属期归属期 对应考核对应考核年度年度 业绩考核目标业绩考核目标 首次授予 第一个归属期 2021 年 2021 年归属于上市公司股东净利润较 2020 年同比增长同比增长 30% 第二个归属期 2022 年 2022 年归属于上市公司股东净利润较 2020 年同比增长同比增长 60% 第三个归属期 2023 年 20
35、23 年归属于上市公司股东净利润较 2020 年同比增长同比增长 90% 预留授予 第一个归属期 2022 年 2022 年归属于上市公司股东净利润较 2020 年同比增长 60% 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 归属期归属期 对应考核对应考核年度年度 业绩考核目标业绩考核目标 第二个归属期 2023 年 2023 年归属于上市公司股东净利润较 2020 年同比增长 90% 资料来源：公司公告，中信证券研究部 主营业务：主营业务：IDC 收入收入 8 年年 CAGR 高达高达 59% 奥飞数据奥飞
36、数据以以 IDC 服务为核心业务，服务为核心业务，机柜租用收入快速增长机柜租用收入快速增长。IDC 指公司利用已有的互联网通信线路、带宽资源，建立标准化的电信专业级机房环境，为企业、政府提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务。2010 年以来，公司始终以 IDC 业务为主线进行技术研发和资源投入。 2017-2021 年， 公司机柜数分别约年， 公司机柜数分别约 1500、 2950、 7200、 16000、19900 个，五年来机柜数量复合增长率高达个，五年来机柜数量复合增长率高达 91%。2013-2021 年，公司年，公司 IDC 业务收入从业务收入从2,575 万元增长至
37、万元增长至 10.3 亿亿元，元，CAGR 高达高达 59%。 2019 年，公司系统集成业务（主要以系统集成总承包的形式为客户建设数据中心等工程项目）收入约 3.27 亿元，占营收的比例达 37.09%，主要原因是奥维信息于 2018 年承接的系统集成业务项目在 2019 年 4 月完工交付，使得当年收入显著提升。2020-2021年，系统集成业务占收比较低。 2021 年，公司组建了新能源团队并投资设立控股子公司奥飞新能源，并选取廊坊讯云数据中心作为战略试点，逐步建设分布式光伏发电系统并接入为数据中心提供用绿色电力。截至 2021 年底，奥飞新能源在广东、广西、江西等多个省份合计签约开发项
38、目已达奥飞新能源在广东、广西、江西等多个省份合计签约开发项目已达35 个，签约总体装机容量规模接近个，签约总体装机容量规模接近 100MW。 表 4：奥飞数据业务介绍，IDC 服务始终为公司核心业务 公司业务公司业务 业务盈利模式业务盈利模式 IDC 服务 指公司利用已有的互联网通信线路、带宽资源，建立标准化的电信专业级机房环境，为企业、政府提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务 系统集成项目 指公司以系统集成总承包的形式为客户建设数据中心等工程项目 其他互联网综合服务 为客户提供网络接入、数据同步、网络入侵检测、网络安全防护等服务，也包括服务器转售业务和向客户销售服务器等相关设备
39、及配件业务 分布式光伏节能服务 公司组建了新能源团队并投资设立控股子公司广东奥飞新能源有限公司，逐步建设分布式光伏发电系统并接入为数据中心提供用绿色电力 资料来源：奥飞数据年报、招股说明书，中信证券研究部 奥飞数据奥飞数据 IDC 业务可细分为业务可细分为带宽租用、机柜租用和带宽租用、机柜租用和 IP 地址租用三类地址租用三类，从收入结构上，从收入结构上看，随着公司自建机房的投入使用，机柜租用占收比逐步超越带宽租用，机柜租用取代带看，随着公司自建机房的投入使用，机柜租用占收比逐步超越带宽租用，机柜租用取代带宽租用成为宽租用成为 IDC 业务的核心。业务的核心。2019 年之前，带宽租用贡献了公
40、司 IDC 业务的主要收入。公司带宽租用的盈利模式为：“公司 IDC 资源采购规模较大而单个客户平均采购规模较小，因此平均销售单价高于平均采购单价。公司（向运营商）采购的带宽均为单线带宽，而公司利用自身技术通过资源整合提供的多线接入以及边界网关协议（BGP）接入产品具有较高的附加值，售价高于普通单线接入产品。公司公司 IDC 资源的采购销售价差形成了公司的资源的采购销售价差形成了公司的收益。收益。” 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 公司自建机房陆续建设完成并投入运营，通过并购的自有数据中心业务逐步
41、释放。此外，公司积极拓展与大型互联网客户的合作关系，使原有和新增的数据中心上架率稳步提升。 1）机柜数）机柜数：2017-2021 年，公司机柜数分别约年，公司机柜数分别约 1500、2950、7200、16000、19900个，五年来机柜数量复合增长率高达个，五年来机柜数量复合增长率高达 91% 。2021 年下半年，受“能耗双控”政策影响，公司机柜增速有所下滑。 公司公司在建机柜数超在建机柜数超 5 万个，预计万个，预计 2022 年新增交付机柜年新增交付机柜 2 万个万个：目前公司在建数据中心项目包括廊坊固安数据中心项目（总规划 25,000 个机柜个机柜） 、广州南沙数据中心项目（总规
42、划 10,000 个机柜个机柜） 、天津武清数据中心项目（总规划 12,000 个机柜个机柜） 、云南昆明数据中心项目（首期规划 3300 个机柜个机柜） 、江西南昌数据中心（总规划 2,200 个机柜个机柜） 。公司预计公司预计广州南沙数据中心、廊坊固安数据中心、天津武清数据中心在广州南沙数据中心、廊坊固安数据中心、天津武清数据中心在 2022 年将分别实现首批交年将分别实现首批交付，付，预计到预计到 2022 年底新增交付规模将达到年底新增交付规模将达到 2 万个机柜万个机柜。 2） 上架率：） 上架率： 2018/2019/2020/2021H1， 公司可用机柜上架率分别为， 公司可用机
43、柜上架率分别为 54.68%、 66.32%、63.80%、 75.27%（注： 公司2021年末的上架率未披露）。 目前公司机柜仍处快速扩张期，预计短期内公司上架率仍有波动，但我们看好公司对下游客户的拓展，已投产数据中心上架率有望持续提升。 3）机柜租用收入）机柜租用收入：伴随机柜数快速扩张以及上架率稳步提升，公司机柜租用业务收入取得高速增长。2018/2019/2020/2021H1，公司机柜租用的销售额分别为，公司机柜租用的销售额分别为 1.16 亿元、亿元、2.88 亿元、亿元、5.91 亿元和亿元和 4.35 亿元亿元，呈明显增长趋势（注：公司2021年全年的机柜租用收入未披露）。
44、2020 年，机柜租用、带宽租用和年，机柜租用、带宽租用和 IP 地址租用收入占地址租用收入占 IDC 收入的比例分别为收入的比例分别为 79%、20%和和 2%。我们认为，未来公司机柜租用收入有望保持增长，带宽租用和。我们认为，未来公司机柜租用收入有望保持增长，带宽租用和 IP 地址租用收地址租用收入有望保持平稳或小幅下滑。入有望保持平稳或小幅下滑。 图 3：公司 IDC 收入结构的大幅变动从带宽租用为主转向机柜租用为主 资料来源：公司招股说明书、可转债募集说明书，中信证券研究部 注：2017 年 IDC 收入拆分数据缺失 86%79%72%69%56%32%20%9%15%23%28%39
45、%64%79%6%6%5%3%5%3%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020带宽租用机柜租用IP地址租用 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 公司公司 IDC 业务收入保持高增，收入结构更加多元业务收入保持高增，收入结构更加多元。2013-2021 年，公司年，公司 IDC 业务收业务收入从入从 2,575 万元增长至万元增长至 10.3 元，元，CAGR 高达高达 59%。 图 4：奥飞数据 IDC 业务收入保持
46、高速增长，2013-2021 年收入复合增长率高达 58.6% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：公司 2021 年主营构成 图 6：公司 2020 年主营构成 资料来源：Wind，奥飞数据年报，中信证券研究部 资料来源：Wind，奥飞数据年报，中信证券研究部 收入结构：收入结构：华北地区增长强劲华北地区增长强劲 从收入区域看，2017 年以前公司在华南地区收入占比较高。公司 IDC 业务从华南起家，2013-2016 年，公司华南地区业务收入占比均在年，公司华南地区业务收入占比均在 80%以上以上。截止 2017 年 12 月，公司 IDC 机柜数仅 1500 个，且主要分布在广州
47、和深圳地区。2021 年，公司在华北、华南、年，公司在华北、华南、香港及海外地区香港及海外地区收入占比分别为收入占比分别为 50%、23%和和 22%，收入结构趋于合理，公司影响力从，收入结构趋于合理，公司影响力从华南地区逐步向华北、海外地区辐射华南地区逐步向华北、海外地区辐射，华北是公司发力的重点。华北是公司发力的重点。 海外业务高速发展，海外业务高速发展，2021 年奥飞国际收入短期承压年奥飞国际收入短期承压。2016 年，公司海外业务起步，全资子公司奥飞国际是公司从事海外 IDC 业务的窗口。奥飞国际的网络以香港为核心，通过搭建海缆资源网络， 与全球各互联网热点区域主流运营商实现 IP
48、互联和资源覆盖， 为用户国际业务提供稳定可靠安全的 IDC 服务，业务范围在近年来逐步扩大。2017-2018 年，年，公司海外业务收入增速分别达到公司海外业务收入增速分别达到 153%和和 104%， 使得公司在华南地区的收入占比从， 使得公司在华南地区的收入占比从 2016年的年的 81%降低至降低至 2018 年的年的 54%。2021 年，公司在香港及海外地区的收入为 2.6 亿元，-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.0200
49、0202021IDC收入（单位：万元）YoY85.63%3.05%11.31%0.01%IDC服务系统集成项目其他互联网综合服务分布式光伏系统89%11%IDC服务其他互联网综合服务 奥飞数据（奥飞数据（300738.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2022.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 同比+0.7%，占收为 22%。奥飞国际的海外市场 IDC 业务在 2021 年尤其是在下半年受到较大冲击，新区域市场的拓展活动受限，原有业务的收入、利润由于客户业务逐步调整也出现明显下降。 图 7：公司海外业务收入逐步提升 资料来源：Wind，中信证券研究部 华
50、北地区收入高速增长，逐步成为公司发展重心。华北地区收入高速增长，逐步成为公司发展重心。2019 年，公司在北京地区的收入达到 3.98 亿元，一举超过华南地区的 2.22 亿元。2021 年，公司年，公司近年重点布局的以北京、近年重点布局的以北京、廊坊为主的华北区域业务收入超过廊坊为主的华北区域业务收入超过 6 亿亿元元，同比，同比+76.83%，成为业绩增长的主要驱动力。，成为业绩增长的主要驱动力。 图 8：奥飞数据 2013-2021 年分地区收入 图 9：奥飞数据 2021 年分地区收入：华北地区收入为主 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 财务分析：
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