1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 银行 2022 年 05 月 17 日 江阴银行 (002807) 与实体共舞，基本面和估值的双拐点之年 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 江阴银行作为首批农信社改制、同时也是首家 A 股上市的优质农商行，在业务转型、服务实体制造业过程中处处为先。但过去受制于表观层面相对偏弱的资产质量指标，市场对其关注度并不高，对其近三年深化变革、出清不良的成效更是认识不足。目前江阴银行 22 年 PB 仅 0.64 倍，近三年较上市农商行同业平均折价超 20%，充分反映市场对江阴银行的成长性存在显著预期差。 首批改制、首家 A 股上市农商行，江阴银行彰显“
2、抢先机、快转型”的底色。2022 是基本面迎拐点之年， 步入盈利向上周期。 江阴银行是 2001 年全国首批试点完成股份制改革的三家农商行之一， 2008年全国首批在异地开启布局， 2016 年更是首家 A 股上市农商行， 发展历程中彰显抢先争优底色。 1Q22交出了超越自我、优于同业的亮眼成绩单：利润增速超 20%且持续突破历史中枢（2016-21CAGR：10%） ， 其背后不仅是资产质量大幅改善带来的拨备反哺， 更在于量价齐升下营收能力大幅改善 （1Q22营收增速 22%为行业最高） 。近两年贷款增速均超 14%，1Q22 贷款同比增长 14.6%且较前五年均值持续提速（2016-21C
3、AGR：11.7%） ，我们判断，江阴银行已进入新一轮规模扩张的发展快车道。 预期差之一：做实不良拐点，不良先行指标实现历史性改善：1）市场对江阴银行的不良存有历史“偏见” 。历史上其表观不良率一直高于同业，事实上这与区域经济环境密切相关。江阴地区民营经济尤为发达，在 2012-16 年的扩张周期中，相对激进的跨行业投资导致风险积聚。受制于 2012 年小微企业面临经济换挡期、阵痛期、消化期三期叠加、2014 年联保互保风险和 2018 年严控民企融资，过去江阴银行账面不良一直居于高位（2017 年不良率最高约 2.4%） 。2）但更要关注近两年市政府、江阴银行非常关键的边际变化。一方面，市政
4、府高度重视当地企业，充分引导回归主业实现可持续发展；另一方面，江阴银行主动暴露风险，出清存量、严控增量，持续做实资产质量。1Q22 不良率降至 1%以下，拨备覆盖率提升至 450%以上，单季度改善幅度均为上市银行最大。更核心的一点，关注率低至 0.51%相比两年前的 2.62%大为改观，已经是行业极优水平，市场对江阴银行的偏见亟需纠偏。 预期差之二：融合当地、深入企业，借强大的区域经济活力持续推进结构转型，打开成长空间： 1）人和：作为本地唯一独立法人资格商业银行的身份，网点最多且覆盖面最广以触达客户（本地网点 75 家，是第二名邮储的两倍且远超其他所有银行） ，同时决策链条短，策略调整及反应
5、速度快（信贷从需求到审批最快 2 天内） ；同时依托人熟地熟的地缘优势在辖内开展“整澄授信” 、 “整村授信” ，已对接超 217 个行政村（覆盖全市超 70%） 、预授信金额近 200 亿。 2）地利：江阴作为中国制造业第一县和中国资本第一县，制造业发达、民营经济活跃。江阴银行根植区域经济强大的制造业基因，对实体贷款占比超过 9 成、制造业占对公近半、融资平台贷款少之又少、地产开发贷几乎没有。这一信贷结构不仅彰显其“实体振兴银行”标签，亦契合宽信用、稳增长政策抓手，更有望受益于疫后中小微需求修复带来的信贷扩张弹性。 3）天时：2021 年市政府提出“南征北战、东西互搏” 、产业园区升级赋予发
6、展新活力。其中既有政府部门加强对园区升级改造的财政金融支持，更有入驻以及存量企业存在包括但不限于土地购置、厂房升级等增量信贷需求。短期来看， 江阴银行作为当地唯一具有独立法人资格且总部设在当地的银行，恰逢良机，已计划未来三年投入不少于 300 亿的信贷支持。更重要在于，大批优质企业的陆续入驻，将赋予江阴银行挖掘核心客户上下游小微客群的增量蓝海。 4）人尽其才，近两年的战略转型已卓有成效。2020 年单设小微、普惠金融部，凭借人熟地熟、决策链短的地缘优势，抓住产业链挖掘小微需求（江阴上市企业中 58 家为县级市第一且诸多知名企业在江阴布局有产业链） 。 2021 新增普惠类贷款占比超过 80%
7、（包含对公普惠小微贷款及零售普惠贷款） ，且对公普惠小微贡献贷款增量过半，今年还将继续加大支持力度。1Q22 息差走阔至 2.23%（2021:2.14%） 。我们测算普惠类贷款利率较平均溢价约 95bps，测算若未来每年新增贷款中 6 成来自普惠类， 则未来5年占比将提升至50% （2021年末约40%） ， 静态测算将进一步提振息差约5-8bps。 投资分析意见：基本面及估值双拐点之年，首次覆盖给予“买入”评级。无论是过去市场存疑的资产质量，还是当下更聚焦的信贷、业绩等多方面，江阴银行都已迎来向上拐点。反观估值，当前股价仅对应 22 年 0.64 倍 PB，极低的估值和基本面向上的背离趋势
8、必然会在预期差纠偏过程中迎来新一轮修复。基于相对估值法，考虑到当前可比农商行不良向好、盈利改善但估值普遍破净，给予江阴银行1 倍 22 年 PB，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情持续时间超预期；稳增长政策成效低于预期；经济大幅下行引发行业不良风险。 市场数据： 2022 年 05 月 16 日 收盘价（元） 4.14 一年内最高/最低（元） 4.69/3.62 市净率 0.7 息率（分红/股价） 4.35 流通 A 股市值 （百万元） 8981 上证指数/深证成指 3073.75/11093.37 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每
9、股净资产（元） 6.1 资产负债率% 91.52 总股本/流通 A 股(百万) 2172/2169 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 联系人 冯思远 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,367 996 3,978 4,581 5,290 同比增长率（%） 0.5 22.3 18.2 15.2 15.5 归母净利润（百万元） 1,274 275 1,545 1,891 2,321 同比增长率（%） 20.5 20.
10、6 21.3 22.4 22.7 每股收益（元/股） 0.59 0.13 0.71 0.87 1.07 ROE（%） 10.1 2.1 11.4 13.0 14.8 市盈率 7.06 5.82 4.76 3.87 市净率 0.69 0.64 0.60 0.55 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-1306-1307-1308-1309-1310-1311-1312-1301-1302-1303-1304-13-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）江阴银行沪深300指数
11、 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 基本面及估值的双拐点之年，首次覆盖，给予“买入”评级：1）江阴银行根植区域经济，融合当地、深入企业，借强大经济活力推进结构转型，地方政府“南征北战、东西互搏”及产业园区升级带来产业链上下游增量信贷需求，小微转型亦持续带动信贷结构优化升级。聚焦实体制造业的资源摆布既彰显优质地区标签，又契合今年宽信用政策抓手，更有望受益疫后需求修复带来信贷增长弹性。2）做实拐点，不良先行指标现历史性改善，1Q22 不良率环比下降 33bps 至 0.99%，拨备覆盖率环比上升 126pct至 4
12、57%，改善幅度均为上市银行最高，同时关注率仅 0.51%。考虑到当前可比农商行不良向好、盈利改善但估值普遍破净，存在被低估。江阴银行无论是此前市场疑虑较多的资产质量，还是当下更聚焦的信贷、营收等等，都已迎来向上拐点。极低的估值和基本面向上的背离趋势必然会在预期差纠偏过程中迎来新一轮修复。给予江阴银行 1 倍22 年 PB，当前股价对应 0.64 倍 22 年 PB，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 我们预计 2022-24 年江阴银行归母净利润增速分别为 21.3%、22.4%、22.7%： 1）规模：预计 2022-24 年贷款分别增长 14.5 %、14.9%、15.0%。 2）净
13、息差：预计 2022-24 年净息差分别为 2.22%、2.24%、2.26%。 3）资产质量：预计 2021-24 年不良率分别为 0.92%、0.86%、0.82%。 有别于大众的认识 市场对区域经济活力以及江阴银行信贷增长弹性认识不足。我们认为，2021 年以来江阴市产业结构升级动作明显，一系列园区改造、 “南征北战、东西互搏”战略提出带来大量潜在信贷机会，同时江阴市上市公司数量众多且以实体制造业为主，产业链上下游众多小微企业亦是江阴银行可进一步挖掘的蓝海。1Q22 贷款增速超 14%，持续高于历史中枢，当前规模增长已进入快车道；聚焦实体的信贷投放结构更契合今年宽信用抓手，有望受益疫后需
14、求修复带来信贷增长弹性。 市场对江阴银行已进入不良大幅改善的拐点兑现期认识不足： 我们认为经过前面几轮不良包袱的出清，江阴银行资产质量得到明显改善，1Q22 不良率、拨备覆盖率改善幅度均为上市银行最高，关注率低至 0.51%跻身上市银行第一梯队，不论是存量不良还是潜在风险都已经达到历史最优。 股价表现的催化剂 区域经济快速发展下信贷需求超预期驱动规模扩张提速、资产质量改善超预期、息差改善。 核心假设风险 国内疫情持续时间超预期、防疫政策不断升级；稳增长政策成效低于预期，宏观经济出现大幅下滑；经济大幅下行引发行业不良风险。 rQoRmNmPyQmRtRnOvMpNpObR9RbRpNnNtRpN
15、eRpPqNkPrQzR9PnNvMxNqNqNxNrRxO 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共23页 简单金融 成就梦想 1. 基本面向上拐点助力跨入盈利新周期 . 6 1.1 首批改制、首家上市，扎根本地、布局异地 . 6 1.2 基本面迎来向上拐点，业绩表现取得历史性突破 . 7 2. 聚焦实体制造，用心谋划转型，共筑成长弹性 . 9 2.1 深耕制造强县，孕育发展沃土 . 9 2.2 “南征北战、东西互搏”、产业园区升级赋予发展活力 . 11 2.3 “实体振兴银行”品牌明确，不应忽略结构转型已卓有成效 . 13 3. 做实不良拐点，展现更干净的资产质量
16、. 16 4. 投资分析意见： 基本面及估值双拐点之年， 首次覆盖给予“买入”评级. 19 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共23页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：江阴银行辉煌的发展史 . 6 图 2：江阴银行 8 成以上网点、6 成以上员工、7 成以上资产聚集在江阴市（2021 年）. 7 图 3：江阴银行本地贷款占比维持在 6 成以上，同时异地投放比例不断提高 . 7 图 4：1Q22 江阴营收同比增长 22%，位居同业首位 . 8 图 5：1Q22 江阴归母净利润同比增速超 20%，较 2021 年进一步提速，居于同业前列. 8 图 6：江阴市
17、 GDP 遥遥领先于无锡市其他区/县级市（亿元） . 9 图 7：江阴市制造业企业数量在江苏省县级市中位居第二（单位：家） . 10 图 8：江阴银行在江阴市网点数量远高于其他同业，形成下沉拓客的卡位优势（家）. 11 图 9：2021 年末江阴银行贷款在当地市占率约 15.7%，保持高位稳定 . 11 图 10：江阴市十四五时期空间布局图 . 12 图 11：江阴银行制造业和批零占对公接近三分之二，且结构上逐步向高端制造业靠拢. 14 图 12：江阴银行近 3 年贷款增长明显提速，1Q22 贷款同比增长 14.6%，增速持续高于历史均值（16-21 年 CAGR 为 11.7%） . 14
18、图 13：2020 年江阴银行设立小微、普惠、零售三个专职部门 . 15 图 14：1Q22 江阴银行息差环比提升 . 16 图 15：2021 年下半年开始存贷款定价均持续改善 . 16 图 16：历史上江阴银行经历 3 次不良波动 . 17 图 17： 统一历史各期不良认定标准至 2021 年末， 当前不良率较历史高位已下降一半以上，不良率降至过去八年最低 . 18 图 18：2018-20 年，江阴银行持续加大不良化解力度，资产质量改善下，2021 年处置压力明显缓解 . 18 图 19：2021 年及 1Q22 江阴银行加回核销后的不良生成为负. 18 图 20：1Q22 江阴银行不良
19、率环比下降 33bps，降幅为上市银行最高 . 19 图 21：当前江阴银行关注率、逾期率为上市以来最低 . 19 图 22：当前拨备覆盖率为上市以来最高，较 2016 年累计提升 287pct . 19 图 23：1Q22 江阴银行拨备覆盖率提升幅度为上市银行最高 . 19 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共23页 简单金融 成就梦想 图 24：目前江阴银行 PB-lf 仅 0.72 倍，近三年较上市农商行同业平均折价 20%20 表 1：江阴银行规模扩张进入快车道，近两年贷款增速持续高于此前五年平均 . 7 表 2： 从盈利驱动因子来看， 业绩高增的背后不仅有
20、资产质量大幅改善下信用成本下行反哺，更在于营收端的突出贡献，息差同比走阔叠加投资收益“添色”是主因 . 8 表 3：从 ROE 杜邦分解来看，近年大力处置不良，同业最高的信用成本是拖累 ROA 的核心，同时较高的资本充足率赋予其新一轮快速发展阶段更充分的加杠杆空间 . 9 表 4：江阴市上市公司以实体制造业为主（上市公司 58 家，其中注册地址为江阴市的 A 股非金融行业上市公司 31 家） . 10 表 5：江阴市“南征北战、东西互搏”战略具体规划与目标 . 12 表 6：1Q22 信贷同比多增，公司类贷款贡献功不可没 . 14 表 7：测算未来五年普惠类贷款占比提升可提振息差 5-8bps
21、 . 15 表 8：可比公司估值表（收盘价截至 2022 年 5 月 16 日） . 21 表 9：江阴银行盈利预测表 . 21 表 10：上市银行估值比较表（收盘价日期：2022 年 5 月 16 日） . 22 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共23页 简单金融 成就梦想 1. 基本面向上拐点助力跨入盈利新周期 1.1 首批改制、首家上市，扎根本地、布局异地 江阴银行是全国首批农信社改制、同时也是首批 A 股上市的优质农商行，在发展过程中既体现稳健成长属性， 亦不乏处处争先的进取底色。 江阴银行前身为成立于 1953 年的江阴市信用合作社联合社，是在原江阴市
22、35 家法人信用合作社和 3 家城市信用社的基础上，经国务院、中国人民银行批准，由江阴企业、自然人入股组建的农村商业银行。2001 年12 月，作为全国首批三家试点银行之一完成了股份制改革；2008 年国内首批农商行在异地开设村镇银行、2009 年开设首家异地支行；2016 年 9 月江阴银行登陆深交所上市，是国内首家 A 股上市农商行。2020 年设立小微、普惠、零售三个专职部门，走“三驾马车”并驾齐驱的路线。截至 2021 年末，零售贷款占比较 2019 年已提升 8 个百分点，2021 年新增贷款中普惠小微贷款贡献已超半数，均验证在稳健成长的同时，江阴银行处处透露出“抢先机、快转型”的底
23、色。此外，目前江阴银行规模增长已进入快车道。1Q22 江阴银行总资产规模同比增长 9.7%至 1579 亿元， 贷款同比增长 14.6%至 966 亿， 近两年贷款增速均超过 14%，较前五年均值持续提速（2016-21 年贷款 CAGR：11.7%）。 图 1：江阴银行辉煌的发展史 资料来源：公司官网，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共23页 简单金融 成就梦想 表 1：江阴银行规模扩张进入快车道，近两年贷款增速持续高于此前五年平均 资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究 超六成贷款投放在江阴本地， 省内异地贷款贡献取得骄人成绩。 作为一家区域
24、性银行，江阴银行多年深耕本地，8 成以上网点数、6 成以上员工、7 成以上资产、近三分之二的信贷投放均聚集在江阴市。 同时， 早在 2009 年就已设立异地支行， 2021 年末在常州、 苏州、淮安等江苏省内其他城市拥有 9 家网点，形成省内异地渗透的卡位优势；此外，在安徽、贵州等省外地区亦拥有 6 家网点。2021 年末，江阴银行省内异地贷款占比近三成，近五年提升幅度近 20 个百分点。 图 2：江阴银行 8 成以上网点、6 成以上员工、7 成以上资产聚集在江阴市（2021 年） 图 3：江阴银行本地贷款占比维持在 6 成以上，同时异地投放比例不断提高 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料
25、来源：公司财报，申万宏源研究 1.2 基本面迎来向上拐点，业绩表现取得历史性突破 1Q22 营收表现稳居榜首，业绩增速突破历史中枢。1Q22 江阴银行归母净利润同比增长 20.6%，较 2021 年进一步提速（2021:20.5%），在脱离基数效应后仍持续突破历史中枢（2016-21 年 CAGR：10.4%）。业绩高增的背后，不仅有资产质量大幅改善驱动信用成本下行带来的拨备反哺， 更重要在于量价齐升下营收能力大幅改善。 1Q22 江阴银行营收增速 22.3%， 位居上市银行首位。 从营收增长驱动因子来看， 息差同比走阔 38bps 至 2.23%（1Q21、2021：1.85%、2.14%）
26、是最大贡献，其背后不仅有负债成本下行的支撑（1Q22存款成本 2.12%，同比/较 2021 均下降 12bps），更有信贷投放速效并重有效提振资产端定价水平（测算 2H21 贷款利率 5.13%，环比 1H21 上升 4bps）。 20211Q222016-2021复合增速20211Q222016-2021复合增速常熟银行2016-09-302,68718.2%17.1%13.7%23.6%24.1%19.6%紫金银行2019-01-032,280-5.1%-0.2%9.1%16.0%17.7%17.4%无锡银行2016-09-232,08112.1%8.9%10.1%18.2%13.0%1
27、4.3%张家港行2017-01-241,75314.4%18.1%12.8%17.6%21.3%17.6%苏农银行2016-11-291,63913.8%14.8%14.3%21.3%21.8%16.0%江阴银行2016-09-021,5797.3%9.7%8.0%14.0%14.6%11.7%总资产增速贷款增速上市银行上市时间资产规模（1Q22，亿元）83.3%66.2%77.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%网点员工资产规模江阴市江苏省其他省外88.9%90.3%77.2%73.0%69.0%65.6%4.7%8.6%17.3%21.1%25.1%28.
28、0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001920202021江阴市省内异地省外 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共23页 简单金融 成就梦想 图 4：1Q22 江阴营收同比增长 22%，位居同业首位 图 5：1Q22 江阴归母净利润同比增速超 20%，较2021 年进一步提速，居于同业前列 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 2：从盈利驱动因子来看，业绩高增的背后不仅有资产质量大幅改善下信用成本下行反哺，更在于营收端的突出贡献，息差同比走阔叠加投资收益“添色”是主因 资料
29、来源：公司财报，申万宏源研究 对比同业，当前江阴银行 ROE 并不占优。一方面由于近年大力出清处置不良包袱，远高于同业的信用成本对盈利形成拖累。另一方面，过去相对稳健的资产投放节奏下，仍有进一步加杠杆空间。 1Q22 江阴银行杠杆倍数 11.8 为同业最低， 核心一级资本充足率 12.67%却为同业最高，表明有进一步用足杠杆的空间。在规模增长进入新一轮快车道的背景下，叠加大幅改善的资产质量亦赋予其更大、更灵活的利润释放的余量空间，我们预计江阴银行开始进入盈利能力稳步改善的 ROE 回升周期。 22.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%江阴南京常熟成都杭州宁波长沙张
30、家港江苏平安邮储无锡招行交行建行兴业工行苏农苏州中信上海北京中行华夏渝农浦发光大民生20.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%杭州张家港成都平安江苏常熟无锡南京苏农宁波江阴苏州邮储兴业长沙招行渝农中信中行建行北京交行工行上海华夏浦发光大民生江阴银行2001920201Q211H219M2120211Q22营业收入贡献-1.4%1.5%27.1%6.9%-1.6%-4.3%-2.0%-2.7%0.5%22.3%利息净收入贡献-4.3%-6.6%9.7%4.1%2.5%0.0%3.6%5.6%8.1%17.6%其中：规模增长贡献10.4%-6.2%-
31、2.6%9.9%10.5%18.9%5.7%6.6%9.9%1.3%其中：息差变动贡献-14.7%-0.4%12.2%-5.8%-8.0%-18.9%-2.1%-1.1%-1.7%16.3%手续费净收入贡献-0.2%0.1%0.5%1.1%0.0%1.4%1.8%1.4%1.1%0.1%其他净收益贡献3.1%7.9%17.0%1.7%-4.1%-5.7%-7.3%-9.6%-8.8%4.6%营业支出贡献（成本收入比）-1.8%-2.2%13.3%0.5%0.2%-5.1%-5.0%-5.5%-3.0%9.4%拨备贡献利润-4.6%1.7%-66.9%73.2%0.0%27.4%23.4%16.
32、8%22.8%32.0%营业外收支贡献0.5%-8.4%5.0%3.1%0.8%-0.5%-0.3%-0.5%-0.5%0.3%实际税率等变化贡献1.5%6.1%24.5%-54.0%6.3%-11.7%0.8%8.4%0.4%-40.5%少数股东权益贡献1.3%5.1%3.1%-11.6%-1.4%2.7%-1.5%-0.9%0.5%-2.7%归母净利润同比增长-4.5%3.9%6.0%18.1%4.4%8.5%15.3%15.5%20.5%20.6% 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页 共23页 简单金融 成就梦想 表 3：从 ROE 杜邦分解来看，近年大力处置不
33、良，同业最高的信用成本是拖累 ROA 的核心，同时较高的资本充足率赋予其新一轮快速发展阶段更充分的加杠杆空间 资料来源：公司财报，申万宏源研究 注：1）净息差=净利息收入/日均生息资产；有效资产占比=日均生息资产/期初期末平均总资产；2）非息收入占比=非息收入/营业收入；周转率=营业收入/期初期末平均总资产；3）成本收入比=剔除资产减值损失后营业支出/营业收入；4）总信用成本=资产减值损失/期初期末平均总资产；5）杠杆倍数=期初期末平均总资产/期初期末平均归属普通股股东净资产；归属普通股股东净资产=归属母公司股东净资产-优先股-永续债。 2. 聚焦实体制造，用心谋划转型，共筑成长弹性 2.1
34、深耕制造强县，孕育发展沃土 江阴市位于长三角地区几何中心，处于长江经济带、长三角一体化、锡澄一体化布局重点区域，区域经济发展奠定成长基础。2021 年江阴市 GDP 总额 4580 亿元，同比增长8%，是无锡市下辖最大县级市。目前江阴市正着力构建“一湾一谷一区一港”格局，计划承接上海大都市圈、苏锡常都市圈、太湖湾科技创新带辐射和溢出效应。随着南沿江城际铁路建成通车，江阴将纳入上海半小时通勤圈，地方区域经济增长具备巨大活力。 图 6：江阴市 GDP 遥遥领先于无锡市其他区/县级市（亿元） 资料来源：Wind，申万宏源研究 ROE拆分（1Q22）江阴银行苏农银行紫金银行无锡银行常熟银行张家港行净利
35、息收入(+)2.04%2.03%1.83%1.73%2.87%2.20% 净息差(+)2.23%2.17%1.84%1.84%3.05%2.23% 有效资产占比(+)91%94%99%94%94%99%非息收入(+)0.53%0.39%0.15%0.60%0.44%0.63% 非息收入占比(+)21%16%8%26%13%22% 周转率(+)2.56%2.42%1.98%2.34%3.30%2.82%营业支出(-)0.73%0.79%0.67%0.59%1.27%0.86% 成本收入比(-)29%33%34%25%38%31%总信用成本(-)1.08%0.77%0.50%0.80%0.70%1
36、.05%其他(-)0.05%0.09%0.14%0.08%0.31%-0.11%ROAA0.71%0.76%0.67%0.87%1.02%1.02%杠杆倍数11.812.113.514.612.813.4ROAE8.4%9.3%9.0%12.7%13.1%13.7%4,580 2,271 2,082 1,469 1,145 1,129 983 345 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000江阴市新吴区宜兴市梁溪区惠山区锡山区滨湖区经开区GDP（2021） 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共23页 简单金
37、融 成就梦想 江阴是“中国制造第一县”、“中国资本第一县”，民营经济活跃、客户资源丰富，更有大量有待挖掘的产业链上下游机会。江阴土地面积占全国万分之一，GDP 占全国千分之一，但上市企业（58 家）占了全国百分之一（县级市上市公司数量排名第一）。当地拥有制造业企业 2.2 万家，数量在江苏省县级市中位居第二，同时地方企业大多数是乡镇专制的民营企业。其中，重点以纺织类、机械类、化工类等传统行业为主，特别是机械类占近几年上市的超过 10%，包括中芯国际等多家国际知名企业，其上下游产业链均布局在江阴市并形成闭环。依托良好的区域环境、聚焦地方成长，江阴银行在长期服务过程中，凭借人熟、地熟的优势，在当地
38、已经逐步形成稳固的客户资源基础以及较强的市场竞争力。2021 年末，江阴银行贷款在本地市占率保持约 15.7%，持续稳居同业首位。 图 7：江阴市制造业企业数量在江苏省县级市中位居第二（单位：家） 资料来源：Wind，申万宏源研究 表 4：江阴市上市公司以实体制造业为主（上市公司 58 家，其中注册地址为江阴市的 A股非金融行业上市公司 31 家） 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：此处列示的为注册地为江阴市的 A 股非金融行业上市公司 21,83405,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000昆山市江阴市常熟市张家港市丹阳市宜兴市太仓市高
39、邮市海安市兴化市靖江市海门市泰兴市如皋市东台市扬中市启东市仪征市新沂市溧阳市邳州市句容市公司行业总资产（1Q22，亿元）公司行业总资产（1Q22，亿元）长电科技电子369恒润股份机械设备39海澜之家纺织服装329海达股份化工31协鑫能科公用事业304中南文化传媒28三房巷纺织服装124华兰股份医药生物26双良节能机械设备103怡达股份化工26爱康科技公用事业95宝利国际化工25百川股份化工85江化微化工22模塑科技汽车84长龄液压机械设备21*ST澄星化工75优彩资源化工18华西股份化工66采纳股份医药生物17江南水务公用事业57电工合金有色金属15华宏科技机械设备54神宇股份通信13振江股份
40、电气设备51必得科技机械设备11哈工智能机械设备50广信材料化工11苏利股份化工48四环生物医药生物7吉鑫科技电气设备40 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共23页 简单金融 成就梦想 图 8：江阴银行在江阴市网点数量远高于其他同业，形成下沉拓客的卡位优势（家） 图 9： 2021 年末江阴银行贷款在当地市占率约 15.7%，保持高位稳定 资料来源：公司财报，公司官网，申万宏源研究 资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究 注： 市占率为江阴银行在江阴市发放贷款余额占江阴市金融机构总贷款余额比重。 2.2 “南征北战、东西互搏” 、产业园区升级赋予发展活力 2
41、021 年江阴市政府提出 “南征北战、 东西互搏” ， 自 2021 年下半年开始加速推进，全力打造江阴市新发展格局。为实现十四五规划目标，2021 年江阴市提出“南征北战、东西互搏”的战略路径。“南征”是以锡澄协同发展区为中心，整合国内一流的科创资源，打造引领江阴未来发展的优质增长极、活力创新源、美丽生态圈、数字新高地；“北战”是坚持市场化导向，统筹规划利用岸线资源，全面修复沿江生态，全力唱好“长江之歌”，坚决打好长江大保护之战。“东西互搏”即在东部高新区围绕争先进位，加快跻身国家级高新区 40 强，全力打造国内一流的创新性国际化园区；西部临港开发区围绕提级升格，加快争创国家级开发区，全力打
42、造竞争力一流的国际化开放园区。 7700708090江阴邮储农行建行工行中行浦发江苏华夏招行无锡平安中信民生宁波兴业光大浙商渤海广发常熟张家港苏州15.7%12%13%14%15%16%17%18%19%20%20001920202021 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共23页 简单金融 成就梦想 图 10：江阴市十四五时期空间布局图 资料来源： 江阴市国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 ，申万宏源研究 明确战略抓手，各层面制定具体目标，江阴市将迎来确定性增量信贷空间
43、。历史上江阴市主要发展传统产业，2021 年起围绕“南征北战、东西互搏”的战略路径，江阴市明确战略抓手，打造锡澄协同发展引擎、区域综合交通桥头堡、新时代改革开放新高地、最佳营商环境标杆。并且在园区建设、科创平台、现代化产业联群、数字经济等诸多领域制定明确的发展规划与目标， 到 2025 年， 江阴市将在企业引入、 新兴产业投资等方面大有作为。按照规划，到 2023 年江阴地区生产总值和一般公共预算收入将累计增长超过 20%；固定资产投资达到 2500 亿元，较 2021 年翻倍。 产业园区改造升级，江阴银行牢牢把握先机，项目储备十足丰厚。2021 年江阴市启动产业园区升级改造工程，按照“一年启
44、动、二年主攻、三年总攻”的目标进度，通过淘汰落后产能、新建现代产业园，建成现代化工业园区新格局，规划中提出 3 年内开发区引进超 100 亿元的重特大备案项目 1 个以上，超 50 亿元的备案项目 3 个以上；实施重点技改项目 75 个以上，完成技改投资 75 亿元以上；到 2023 年引进科技型企业 100 个等具体目标。同时政府部门加强对工业园区升级改造的财政金融支持，同时入驻以及园区存量企业也存在一定信贷需求，其中涉及包括土地购置、厂房升级等。而江阴银行作为当地唯一一家具有独立法人资格且总部设在当地的商业银行，发挥近水楼台先得月的优势，设立不少于 300 亿元的专项资金，在 2021 年
45、下半年大多银行收紧信贷情况下，江阴银行即抓住机遇，实现信贷规模与定价的双升趋势。 表 5：江阴市“南征北战、东西互搏”战略具体规划与目标 项目 具体规划/目标 高起点规划建设霞客湾科学城 到 2015 年，引进 1 家国家级大科学中心或实验室，1-2 所国内顶尖高校院所，成立 3-5 家新型研发机构，引进各类金融服务和科技服务机构各 10 家。 建设科创平台集群 计划总投资 100 亿元加快建设长三角（江阴）数字创新港。 到 2025 年，规模以上工业企业研发机构覆盖率达到 70%以上，新建省级以上企业研发机构 75 家，市级企业研发机构 400 家。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信
46、息披露与声明 第13页 共23页 简单金融 成就梦想 到 2025 年，新建高质量科技企业孵化器、加速器、产业园等科技创新创业载体 100 万平方米以上。 到 2025 年，新增高新技术企业 2350 家，新培育省级以上专精特新小巨人企业 20 家，新增雏鹰企业、瞪羚企业、准独角兽企业 25 家、25 家、5 家以上。 完善创新生态体系 到 2025 年，新增境内外上市企业 17 家，其中科创板上市企业 5 家，“江阴板块”总市值超 5000 亿元。 到 2025 年，江阴各类投资基金总规模超 150 亿元。 构建现代化产业链群 到 2025 年，规模以上工业增加值增长 40%以上。 到 20
47、25 年，实现高端纺织服装产业链产值超 1600 亿元，石化新材料产业链产值超 1100亿元，金属新材料产业链超 1300 亿元。 到 2025 年，实现新能源产业集群产值超 800 亿元，集成电路产业集群产值超 500 亿元，高端装备产业集群产值超 500 亿元，生物医药产业集群超 300 亿元。 实施数字经济引领工程 每年至少推进 20 个智能化改造重点项目，培育 20 家星级上云企业；全面建成市级跨境电子商务“三区一仓一园”，聚集具有一定规模的跨境电子商务企业不少于 100 家。 推进产业基础高级化 推进产业基础再造，到 2025 年，累计实施重点技改项目 500 个，完成技改投资 50
48、0 亿元。 大力发展智能制造，到 2025 年，累计建成省级以上示范智能工厂 15 家、智能车间 50 个。 优化产业空间布局 靖江园区实现融合发展，以招商引资和重点项目建设质效提升为抓手，到 2025 年，园区经济总量突破 1000 亿元。 扩大有效投资 到 2025 年，累计完成固定资产投资额超 4500 亿元。 积极参与国际经济循环 积极有效利用外资，到 2025 年，新增单位注册外资 50 亿美元，累计完成对外直接投资总额 15 亿美元。 资料来源： 江阴市国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 ，申万宏源研究 2.3 “实体振兴银行”品牌明确，不应忽略结构转型
49、已卓有成效 依托区位优势，江阴银行信贷投放专精实体：江阴银行依托良好的区域环境，聚焦地方成长金融、 产业金融和绿色金融等制造业领域， 积极完善供给侧服务， 从信贷投放来看： 信贷结构上，江阴银行主要投向实体企业，尤其以制造业为主。江阴银行对公贷款超过7 成，其中实体企业贷款占比超过 90%、政府类融资贷款余额一直保持仅 20-30 亿、表内房地产贷款不到 2 亿。对公贷款中，批零、制造业贷款占比接近三分之二，其中虽然受压降过剩产能行业贷款影响， 制造业贷款占比近年来有所下降， 但 2021 年末对公贷款中制造业贷款占比仍接近半数；与此同时结构上逐步向高端制造业等战略新兴产业靠拢。 一季度信贷投
50、放延续发力， 贷款增长进一步提速。 1Q22 江阴银行贷款同比增长 14.6% （4Q21：14%），近两年贷款增长提速且明显高于此前五年平均，信贷投放进入加速期（2016-21年贷款 CAGR 为 11.7%，其中 2020、21 年贷款增速均超 14%）。1Q22 新增投放 52 亿元，较去年同期多增 11 亿元，为近 4 年来一季度信贷投放最高点，在江阴市辖内贷款总量与增量市场份额均位居同业首位。我们认为，在今年一季度经济下行、疫情冲击、需求不振的外部环境下，信贷投放明显超预期，得益于当地制造业发达的强大区域经济韧性，以及作为根植当地的法人银行的竞争力。同时，江阴银行聚焦实体制造业的信贷
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