1、2022年年5月月20日日光纤光缆行业研究光纤光缆行业研究拐点明确，量价齐升拐点明确，量价齐升黄亚元黄亚元 通信首席分析师通信首席分析师中中信证券研究信证券研究部部1 1光信号在光纤介质中基于全反射原理传播。如果把光通信的信息传递比作流水，光纤就是“水管”，是光网络的基础。与铜缆相比，光纤具有损耗低、频带宽、传输距离长等优点，是优质的传输媒介。容量大：目前同时传输50万个话路的试验已经成功，比传统同轴电缆、微波等高出几千乃至几十万倍。中继距离长:中继距离达数千公里以上，而传统电缆只能传送1.5km，微波50km，根本无法与之相比拟。适应性与保密性好：不受电磁干扰，光纤光缆光纤光缆数字经济的血管
2、数字经济的血管铜线性能上已无法满足数据流量高速增长的需求，光纤光缆目前为核心解决方案铜线性能上已无法满足数据流量高速增长的需求，光纤光缆目前为核心解决方案资料来源：长飞光纤光缆招股说明书、东方电缆招股说明书、中信证券研究部nMtMpOnOyQnQpNnOvMtRpO9PaOaQpNnNoMpNiNnNrMjMpNnN8OnMmMvPmNmOwMsOxP2 2光纤光缆基本光纤光缆基本介绍介绍光纤裸纤一般分为三层：(1)纤芯core：中心的玻璃芯，折射率较高，用来传送光(2)包层coating：中间的硅玻璃包层，折射率较低，与纤芯构成全反射条件(3)保护套jacket : 外层是加强用的树脂涂层，
3、强度大，能承受较大冲击，保护光纤光纤按传输模式分为单模光纤和多模光纤。光以一特定的入射角度射入光纤，在光纤和包层间发生全发射，当直径较小时，只允许一个方向的光通过，即为单模光纤；当光纤直径较大时，可以允许光以多个入射角射入并传播，此时就称为多模光纤。光纤外径尺寸较为固定，一般为125um，内径：单模9m，多模50m(欧洲标准)/62.5 m(美国标准)。资料来源：通信百科微信公众号光纤裸纤的三层结构光纤裸纤的三层结构单模光纤与多模光纤单模光纤与多模光纤资料来源：亿源通科技微信公众号3 3单模单模/多模光纤由于性质不同通常用于电信多模光纤由于性质不同通常用于电信/数通场景数通场景单模光纤 vs
4、多模光纤传输距离：单模光纤更远。单模光纤的直径较小使反射更加紧密，仅允许一种模式的光传播，光穿过纤芯而产生的光反射数量减少，降低了衰减并产生了信号进一步传播，从而使光信号传播的更远。多模光纤具有较大的直径芯，可以传播多种模式的光。模间色散较大，即光信号“扩散”较快。长距离传输时信号的质量会降低。带宽/容量：单模光纤更大。带宽被定义为承载信息的能力。影响光纤传输带宽度的主要因素是各种色散，而其中的模式色散最为重要，单模光纤的色散小，故能把光以很宽的频带传输很长距离。由于多模光纤会产生干扰、干涉等复杂问题，因此在带宽、容量上均不如单模光纤。使用成本：多模光纤更低。由于单模光纤芯径太小，较难控制光束
5、传输，故需要激光作为光源体。由于光端机非常昂贵，故采用单模光纤的成本会比多模光纤光缆的成本高。单模与多模光纤的性质比较单模与多模光纤的性质比较光纤类型传输距离带宽容量使用成本应用场景单模光纤远大高电信为主多模光纤近小低数据中心为主资料来源：中信证券研究部4 4资料来源：光纤在线、中信证券研究部光通信产业产业链光通信产业产业链光纤光缆产业链光纤光缆产业链光纤光缆行业产业链的三大环节为光纤预制棒-光纤-光缆主要流程为上游生产厂家采购原材料，通过芯棒制作和外包，最终制造出光纤预制棒（光棒），并售卖给下游光纤光缆制造商；光纤光缆制造商经过拉丝等工艺将光棒制作成为光纤，再将一根或数根光纤制作成为光缆，即
6、生产出一芯或多芯光缆。在光纤光缆产业链中，光棒拉纤以及后续的成缆部分壁垒相对比较低，市场也相对比较分散，有几十家企业。但光纤预制棒生产技术壁垒较高，同时其占据大部分利润。根据中国工程院院士赵梓森，目前光棒、光纤、光缆在产业链中的利润占比分别为70%、20%、10%。5 5预制棒制备光纤预制棒是圆柱形的高纯度石英玻璃棒，中心部分（即芯棒，亦称为芯层 ）是折射率较高的玻璃材料，而表层部分（ 即包层）是折射率较低的玻璃材料。光纤预制棒直径介于几十毫米至 210 毫米，长一米至数米。单根光纤预制棒可用来生产上千公里的光纤。主要原材料包括玻璃衬管、硅质套管及各种化学气体。目前主要采用“两步法”：生产芯棒
7、、芯棒上附加外包层。光纤拉丝将光纤预制棒置于拉丝塔顶部，通过高温加热使芯棒与硅质套管外层熔化到一起，然后利用重力将熔化后的光纤预制棒拉制成光纤。光纤预制棒的拉丝长度越长，意味着生产步骤越少，生产效率越高。成缆以一根或多根光纤(束)组成缆芯，辅以加强元件和保护层，在敷设等过程中隔绝外力，保护光纤处在最佳位置，保证传输性能稳定。光缆是定制化产品，厂商根据运营商的需求(功能、位置、保护层等)生产，目前相关厂商较多，且通常毛利率较低。资料来源：长飞招股说明书预制棒组成示意图预制棒组成示意图光纤制备流程：预制棒制备、光纤拉丝光纤制备流程：预制棒制备、光纤拉丝、成缆、成缆拉丝塔组成结构拉丝塔组成结构资料来
8、源：通信百科微信公众号6 6预制棒制备是光纤工艺中最重要的部分，且技术门槛高、需要较大资本投入。目前各大型厂商为控制成本，已自主掌握预制棒制备技术，不再外购。生产芯棒有四大主流方法，主要原理是基于气相沉积法，将液态的四氯化硅和四氯化锗等卤化物气体，在一定条件下进行化学反应而生成掺杂的高纯石英玻璃。MCVD是最早的方法，容易实现，但工艺沉积速率低、几何尺寸精度差。VAD/OVD可提高光纤预制棒制造效率、对原材料纯度要求低的特点，可有效降低生产成本，并有助于生产厂商实现成本优势。2018年以来产业遇冷，VAD/OVD被较多采用。随着5G的推进，光纤光缆需求将放量增加，PCVD因其具备折射率分布控制
9、更精确以及加工灵活性更大的优势，更符合市场发展需要，可抓住更多市场机遇，或成为5G周期主流光棒制造技术。预制光棒常用制备预制光棒常用制备方法方法资料来源：长飞招股说明书，立鼎产业研究网，中信证券研究部生产芯棒的四大主流方法及对比生产芯棒的四大主流方法及对比方法发明时间及发明主体描述优点MCVD:化学气相沉积法最早/美国朗讯公司在石英管内通过化学反应将反应物生成固态的生成物容易实现,折射率较好控制,便于操作OVD:棒外化学气相沉积法1970年/美国康宁公司该种方法在棒的外表面进行气相合成物的沉积。OVD工艺既可以用于制作光纤预制棒芯层,亦可与其他芯棒制法工艺结合,用于制作光纤预制棒的外包层沉积速
10、度快,生产率高,对原料纯度要求低PCVD:等离子体化学气相沉积法1975年/荷兰飞利浦公司将原料通入石英玻璃衬管中,经过微波耦合将衬管中的反应气体激发成等离子态进行反应,在衬管内表面沉积形成玻璃态,当衬管中沉积了足够层数的玻璃膜后,将该衬管置于热源中加热,使之熔缩成一实心预制件,即为芯棒折射率控制良好,原料利用率高VAD:轴向气相沉积法1977年/日本电报电话公司集成OVD优势,生长方向由径向改变为垂直向提高光纤预制棒制造效率,降低光纤衰减水平和生产成本。7 7外包层制造：通常采用大套管法（RIC）工艺，使套管与芯棒熔为一体，也可使用OVD法在棒的侧面沉积、制作预制棒的外包层部分。VAD+OV
11、D光纤预制棒生产工艺相比于PCVD+RIC光纤预制棒生产工艺，具有一定成本竞争力。此外，OVD、VAD沉积速率快，且相较管内沉积法不受技术设备和工艺技术制约，可用于制备大尺寸预制棒。因管外沉积芯棒外无需参杂包覆层，据此生产的光纤几何参数与传输特性几乎相同、连接损耗小，因而适用于大规模生产单模通信光纤。但PCVD工艺较其他光纤预制棒生产工艺而言，具备折射率分布控制更精确和加工灵活性更大等诸多优势。通过PCVD工艺，公司在同一生产线只需作出少量调整，便可生产更多种类的光纤预制。PCVD需要高纯石英玻璃管作为衬管进行沉积，对原材料的纯度要求较高，因此生产成本较高。不过其制备工艺较为简单且能够精确控制
12、折射率分布，适用于制备复杂折射率剖面的多模光纤和部分单模光纤。预制光棒常用制备预制光棒常用制备方法方法资料来源：长飞招股说明书，立鼎产业研究网，中信证券研究部生产芯棒的四大主流方法及对比生产芯棒的四大主流方法及对比方法发明时间及发明主体描述优点MCVD:化学气相沉积法最早/美国朗讯公司在石英管内通过化学反应将反应物生成固态的生成物容易实现,折射率较好控制,便于操作OVD:棒外化学气相沉积法1970年/美国康宁公司该种方法在棒的外表面进行气相合成物的沉积。OVD工艺既可以用于制作光纤预制棒芯层,亦可与其他芯棒制法工艺结合,用于制作光纤预制棒的外包层沉积速度快,生产率高,对原料纯度要求低PCVD:
13、等离子体化学气相沉积法1975年/荷兰飞利浦公司将原料通入石英玻璃衬管中,经过微波耦合将衬管中的反应气体激发成等离子态进行反应,在衬管内表面沉积形成玻璃态,当衬管中沉积了足够层数的玻璃膜后,将该衬管置于热源中加热,使之熔缩成一实心预制件,即为芯棒折射率控制良好,原料利用率高VAD:轴向气相沉积法1977年/日本电报电话公司集成OVD优势,生长方向由径向改变为垂直向提高光纤预制棒制造效率,降低光纤衰减水平和生产成本。8 8光缆光缆产品中产品中，最多的是应用于电信市场的单模产品最多的是应用于电信市场的单模产品，数据中心应用和特种光缆产品毛利率虽高数据中心应用和特种光缆产品毛利率虽高，但总量偏小但总
14、量偏小。在通信产业链中在通信产业链中，运营商是最大玩家运营商是最大玩家，也是光缆行业的主要下游客户也是光缆行业的主要下游客户，议价能力强议价能力强。从数据上看从数据上看，三大运营商需求占总需求的八成以上三大运营商需求占总需求的八成以上，其中移动占四至六成其中移动占四至六成。所以运营商的集采结果是代表行业景气所以运营商的集采结果是代表行业景气度的有效指标度的有效指标。数据来源：运营商采招网，中信证券研究部移动等三大运营商占据大部分光纤光缆需求移动等三大运营商占据大部分光纤光缆需求国内市场需求国内市场需求：主要以三大运营商为主：主要以三大运营商为主2019年光纤光缆需求占比年光纤光缆需求占比47.
15、4%24.2%9.5%9.5%9.5%中国移动中国电信中国联通广电其他数据来源：运营商采招网，中国信通院，中信证券研究部42%46%52%45%49%52%56%81%82%84%84%81%82%84%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200021E移动占比三大运营商占比9 9020406080.20.40.60.811.21.41.62001920202021需求量（亿芯公里）:左最高限价（元/芯公里）：右中标价格（元/芯公里）：右从趋势看从趋势看，随着技术进步随着技术进步，厂商
16、成本控制能力增强厂商成本控制能力增强，市场竞争更充分市场竞争更充分，普缆单价呈现下降趋势普缆单价呈现下降趋势2019年集采单价探底年集采单价探底，原因在于供过于求原因在于供过于求，运营商议价能力强运营商议价能力强，导致当年单价减半：导致当年单价减半：供给端过剩：光纤光缆厂商在2016、2017年不断扩充产能，2018年开始产能集中释放，到2019年积累大量过剩产能；需求端下降：一方面，前两年为推进4G和固网宽带建设，运营商大量集采光纤光缆并积累了不少存货；另一方面，当时处于4G建设进入尾声、5G未至的青黄不接时期，需求相对减少。目前我国光纤光缆需求正在逐渐恢复目前我国光纤光缆需求正在逐渐恢复，
17、普缆单价普缆单价也止跌回升也止跌回升。资料来源：移动集采公告，中信证券研究部中国移动普缆集采单价中国移动普缆集采单价(不含税不含税)(元元/芯公里芯公里)行业景气度变化：行业景气度变化：2019年探底，年探底，2021年明显回升年明显回升移动集采开始限价杀价严重我国我国/全球全球光纤光纤光缆需求正在恢复光缆需求正在恢复资料来源：CRU1010在“宽带中国”政策、三大运营商4G快速建设的刺激下，国内光纤光缆行业迎来量价齐升。2013年12月，中国移动获发固网牌照，市场需求被进一步提振。从宽带用户数上看，截止2009年末年末，我国互联网宽带接入用户为10322万户万户，而截止2017年末年末，宽带
18、接入用户数已提升至34854万户万户。从光纤产量上看，根据CRU统计，2010年年-2017年年全球光纤产量和中国光纤产量的复合增长率产量的复合增长率分别达到14.42%和23.10%，我国光纤产量增速明显高于全球。2013-2017年年光纤光缆行业发展光纤光缆行业发展历史历史行业需求爆发下的快速扩张期行业需求爆发下的快速扩张期进入到2021年，中国移动普通光缆集采的落地，采购量与集采价格的明显回升。2021年，中国移动先后启动了带状光缆、蝶形光缆、普通光缆、特种光缆集采项目，需求量合计接近需求量合计接近1.67亿芯亿芯公里公里。此外，2021年中国移动普通光缆集采成交均价约成交均价约64.7
19、2元元，相比2020年约40.90元的均价提升近提升近60%。CRU预计2022年年中国市场的光纤光缆需求将达到需求将达到2.61亿芯公里亿芯公里，同比增长同比增长6.5%。同时，在5G和千兆光网络建设规划下，CRU预计2021年-2026年，中国的光缆需求量将保持2.9%的年复的年复合增长率合增长率。2021年及未来年及未来价格重回理性下的高质量发展期价格重回理性下的高质量发展期需求方面，2018年下半年起，由于4G网络建设及光纤入户已达高峰而5G大规模建设尚未开启，光缆需求转为疲软。供给方面，新进入者的大量涌入叠加头部企业前期扩张的光棒产能在2018-2019年集中释放，行业产能明显过剩，
20、市场供需逐步失衡。CRU数据显示，国内国内光缆需求光缆需求2019年年同比下降同比下降14%，2020年再降年再降1.2%。光纤光缆价格也在整体市场低迷的情况下急剧下降，2018-2020年年，中国移动普通光缆集采的平均单价普通光缆集采的平均单价分别为130.4元元/芯公里芯公里、58.4元元/芯公里芯公里、40.9元元/芯芯公里公里。2018-2020年年市场供需失衡下的业绩低谷期市场供需失衡下的业绩低谷期1111目前我国光纤预制棒产能存在过剩以及原因目前我国光纤预制棒产能存在过剩以及原因 中国潜在光纤预制棒产能过剩2020年，我国光棒产能约为16296吨，光纤产能约4.6120亿芯公里，光
21、缆产能约5.3亿芯公里（来源：光电通信网），远超国内需求（国内目前需求量在3亿芯公里）。中国通信学会光通信专业委员会荣誉主任毛谦在2021中国光网络研讨会上指出，我国目前全部潜在产能将突破2万吨（包括在建），按照每吨光纤预制棒可拉制33.3万芯公里光纤计算，我国全部光棒产能对应光纤供应量为6亿芯公里，可供应全球所需。 预制棒产能过剩的原因：反倾销政策+运营商集采标规+对5G预期较高（1）自2014年开始，商务部对美日光纤光棒公司做出了不同程度的反倾销措施，我国国产光棒需求大增，企业开始积极拓展。（2）在中国移动普缆集采以及中国电信室外光缆集采中，均对光棒、光纤的产销能力进行规定。具备棒纤缆产业
22、链一体化的行业企业具有明显优势，为了避免被相关招投标规则“边缘化”，相关行业企业纷纷拓展光棒等项目。（3）由于对5G拉动光纤光缆需求的预期较高，为了避免未来“掉队”，部分企业对光棒产能进行了提前部署。2010-2024年全球光纤光缆市场需求量年全球光纤光缆市场需求量资料来源：CRU（含预测）企业名称总营收(亿元）2018年7月关于对原产于日本、美国的光纤预制棒反倾销措施期终复审裁定的公告2017年8月关于光纤预制棒反倾销期终复审立案的公告2015年8月关于对原产于日本和美国的进口光纤预制棒反倾销调查最终裁定的公告2015年5月关于对原产于日本和美国的进口光纤预制棒反倾销初步裁定的公告2015年
23、3月关于延长对原产于日本和美国的进光纤预制棒反倾销案调查期限的公告2014年3月关于对原产于日本和美国的进口光纤预制棒进行反倾销立案调查的公告我国针对光纤光缆相关反倾销政策我国针对光纤光缆相关反倾销政策资料来源：商务部官网等，中信证券研究部1212主要厂商购建主要厂商购建固定、固定、无形资产和其他长期资产支付的现金（单位：亿元）无形资产和其他长期资产支付的现金（单位：亿元）行业改善行业改善：供需格局边际改善供需格局边际改善，集，集采量价齐升采量价齐升供给端：光棒扩产周期已过，光缆产量趋势回升供给端：光棒扩产周期已过，光缆产量趋势回升资料来源：Wind，中信证券研究部-60%-40%-20%0%
24、20%40%60%80%100%05540200020长飞光纤亨通光电烽火通信中天科技合计增速中国光缆年产量中国光缆年产量-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%05003003504002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国光缆年产量（百万芯公里）中国光缆产量同比国内国内厂商光棒扩产周期已过厂商光棒扩产周期已过，厂
25、商相关投资增速放缓厂商相关投资增速放缓。我国只有少数头部企业拥有光棒生产能力，从扩产情况来看，扩产周期主要集中于2016-2019年，2020年起光棒产能扩张速度已逐渐放缓，经过上一轮扩产周期的产能释放后，预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划。国内国内光缆光缆产量产量按按需增长需增长。2020年全国光缆产量288.78百万芯公里，同比增长8.9%。2021年全年光缆产量321.82百万芯公里，同比增长11.6%。目前光缆产量增长总体平缓，与需求增长总体匹配。资料来源：国家统计局，中信证券研究部1313中国长期占据全球光纤市场需求的一半，我们预计2022年中国移动约占全球光缆需求的四分之一
26、，中国移动光缆集采仍是全球市场的重要风向标。2021年10月，中国移动发布2021-2022年普通光缆集采结果，集采规模1.43亿芯公里，同比增长超20%，平均价格上涨到64元/芯公里，同比上涨超50%。中国电信在2022年1月发布最新普通光缆集采结果，总规模4300万芯公里，平均价格进一步上涨到83元/芯公里，同比上涨147%。目前运营商且集采定价趋向合理，引导行业良性发展：价格评分方法中，价格占比由50%减小到40%，技术实力占比由20%增加到30%，引导行业理性报价；将光缆价格与PE及钢带价格进行联动，当原材料价格上涨幅度超过限定的范围值时，中标厂商可上调产品价格；优化光缆各型号之间联动
27、系数，避免小芯数光缆缆皮价格亏损，减小了厂家接单和省公司下单的焦虑。中国光纤光缆需求量及预测中国光纤光缆需求量及预测行业改善行业改善：供需格局边际改善，光缆集采量价齐升：供需格局边际改善，光缆集采量价齐升需求端需求端：运营商集采量价齐升，看好全球：运营商集采量价齐升，看好全球/ /国内需求增长国内需求增长资料来源：CRU（含预测），中信证券研究部全球光纤光缆需求量及预测全球光纤光缆需求量及预测-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.02000020 2021E 2022E
28、2023E 2024E 2025E中国光纤光缆需求量（亿芯公里）yoy6.10-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E全球光纤光缆需求量（亿芯公里）yoy1414根本动力：根本动力：数据数据流量的不断增长流量的不断增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008004200021E2022E2023E2024E中国
29、人均数据量（GB/人/年）yoy资料来源：信通院（含预测），中信证券研究部中国人均数据量及增速（中国人均数据量及增速（ZB/ZB/人人/ /月）月）372586320520%10%20%30%40%50%0040005000600070002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）同比中国中国IDC市场规模（亿元）市场规模（亿元）资料来源：信通院预测、中信证券研究部全球数据流量及增速（全球数据流量及增速（PB/月）
30、月）移动互联网累计流量（移动互联网累计流量（GB）及增速）及增速资料来源：工信部官网，中信证券研究部资料来源：思科（含预测），中信证券研究部0500000200000250000300000200192020E2021E全球IP数据流量（PB/月）0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0501001502002-------042017-072
31、--------102022-02移动互联网流量当月值（亿GB） yoy %1515资料来源：京东库克工业品专营店，中信证券研究部资料来源：京东库克工业品专营店，中信证券研究部G652D和和G654E价格对比价格对比(元元/芯公里芯公里)OM系列光纤价格对比系列光纤价格对比(元元/芯公里芯公里)驱动力驱动力之一之一：产品升级带动价值量提升产品升级带动价值量提升4006008
32、0010001200G652DG654E30060060080010001200OM3OM4OM5美国整体光纤需求低于中国美国整体光纤需求低于中国，但核心需求但核心需求(如量化金融如量化金融、高科技公司等高科技公司等)要求的光纤产品性能领先中国一至两代要求的光纤产品性能领先中国一至两代。随着国内产业升级、需求升级，现有产品迭代，价格有望上升拉动毛利率翻倍。单模产品：单模产品：G652DG654E多模产品：多模产品：OM2/3OM4OM51616OM系列多模光纤主要用于数据中心系列多模光纤主要用于数据中心，目前已发展出目前已发展出5个代际个代际。国外国外目前已经应用目前已经
33、应用OM5，国内则处于国内则处于OM2/3向向OM4升级的阶段升级的阶段。每个代际价格相差2倍左右，OM5每公里1000左右，OM4五六百，接下来两三百。每个代际的制造成本相差不多，若高端产品能逐步替代低端产品，则毛利会上升。相比相比OM4，OM5光纤在传输距离光纤在传输距离，速度和成本等方面更具优势速度和成本等方面更具优势。1) OM5光纤为用户提供更长的距离和更多的光纤选择；2) OM5可减少高速传输的光纤数量；3) 支持四个SWDM通道，每个通道承载25G数据，使用一对多模光纤提供100G以太网。客微信公众号，中信证券研究部OM1-4多模光纤性能对比多模光纤性能对比数据中心（多模光纤）：
34、从数据中心（多模光纤）：从OM4向向OM5过度过度核心尺寸(um)数据速率距离(m)主要应用OM162.51GB 850nm300短程网络,局域网(LAN)和专用网络OM2501GB 850nm600短程网络,局域网(LAN)和专用网络OM35010GB850nm,使用MPO连接器可以在100m内达到40/100GB300更大的专用网络OM45010GB850nm,使用MPO连接器可以在150m内达到100GB550高速网络-数据中心,金融中心和企业园区1717G652D单模光纤色散很小单模光纤色散很小，适用于长距离通讯适用于长距离通讯，兼顾成本和性能兼顾成本和性能，目前应用比较成熟目前应用比
35、较成熟，已占据我国已敷设的光纤光缆已占据我国已敷设的光纤光缆的绝大部分的绝大部分。G654E是未来超高速传输技术的首选光纤是未来超高速传输技术的首选光纤。2020/8/10，中国移动李允博指出：从超高速传输技术发展来看，兼具低非线性效应（大有效面积）和低衰减系数的G.654.E光纤是200G、400G及未来Tbit/s超高速传输技术的首选光纤。随着网络提速以及数据中心互联应用驱动400G+线路侧迅速增长，为配合400G时代的开启，需要加快G.654.E新型光纤的应用。中国移动测试发现：G.654.E相比G.652.D，链路衰减平均改善约0.02dB/km，光缆自身衰减平均改善约0.02dB/k
36、m，与预期一致。此外，G.654.E相比同缆G.652.D，承载的同速率系统OSNR余量均有提升（1.82-2.78dB），入纤功率均有约1dB的提升。G654E在在美日广泛应用美日广泛应用。但但G652D也能满足现有也能满足现有5G网络铺设需求网络铺设需求，国内运营商出于成本考虑国内运营商出于成本考虑，仍沿用仍沿用G652D。G652D / G654E参数对比参数对比电信市场（单模光纤）：从电信市场（单模光纤）：从G652D向向G654E过度过度百科微信公众号类型衰减(dB/km) 有效面积(平方微米)制作方法G652.D0.2280左右需掺锗G654.E0.19110130纯石英材质，可实
37、现超低损耗1818图2：F5G的网络构架资料来源：华为官网F5G的网络构架的网络构架2020年年2月月ETSI通过了通过了F5G的提案的提案，F5G提出了明确的愿景提出了明确的愿景，Fibre to Everywhere，光纤可以到家庭光纤可以到家庭、到房间到房间、到桌面到桌面，光纤可以到楼宇光纤可以到楼宇，到每一个办公室每一张办公桌到每一个办公室每一张办公桌，光纤可以到基站光纤可以到基站、可以到每一个数据中心可以到每一个数据中心。三大运营商在三大运营商在2020年均将千兆光纤宽带定位为集团战略年均将千兆光纤宽带定位为集团战略,使得网络将从光纤到家庭的使得网络将从光纤到家庭的FTTH转变为光纤
38、到房屋的转变为光纤到房屋的FTTR。我我们们预计预计FTTH将将有望有望转变转变为为FTTR，网络需要进一步延伸到房间网络需要进一步延伸到房间。假设一年改造假设一年改造4000万家庭万家庭，平均每个家庭的光纤改造距离平均每个家庭的光纤改造距离300m，那么每年带来的光纤增量约那么每年带来的光纤增量约1200万芯公里万芯公里。资料来源：C114微信公众号驱动力之二：驱动力之二：F5G与双千兆，与双千兆，全光连接即将来临全光连接即将来临19191919国家/地区名称提出时间目标欧洲千兆社会战略2016年2025 年实现所有学校、交通枢纽等主要公共服务提供者和数字化密集型企业实现F5G 千兆接入，欧
39、洲所有家庭可升级到F5G 千兆网络。欧盟复兴计划数字欧洲计划2020年5月提供82亿欧元，以促进欧盟的网络防御建设，支持数字转型，实现千兆社会。德国千兆德国战略2016年2025 年实现千兆全覆盖。英国推动光纤网络普及的新提案2020 年年初和2020年3月为农村地区提供50 亿英镑的投资；立法确保新建住宅的光纤预部署，拥有适合未来的千兆宽带。西班牙全光计划于2021 年实现100%全光覆盖。韩国千兆韩国战略2012年4月2020年达到100%的千兆宽带覆盖美国千兆宽带构想较早目前千兆网络覆盖人口数超8000 万，全球最高资料来源：F5G 数字基建: 高质量发展的先导与基石（王丽彪等），中信证
40、券研究部各国家各国家/ /地区地区F5GF5G战略战略我国与全球发展现状我国与全球发展现状国内来看国内来看，“宽带中国宽带中国”战略主要目标提前战略主要目标提前2 年完成年完成，奠定了良好的光纤网络覆盖基础奠定了良好的光纤网络覆盖基础，处于全球领先水平处于全球领先水平。截至截至2020 年年5 月月，固定固定宽带接入用户总数达宽带接入用户总数达4. 62亿亿，光纤接入光纤接入( FTTH/O) 用户占比用户占比93. 1%，100 Mbit /s及以上用户占比及以上用户占比86. 1%，已经进入已经进入“全光时代全光时代”，百百兆光纤宽带得到普及兆光纤宽带得到普及。光传送网络开始采用领先的全光
41、交换光传送网络开始采用领先的全光交换OXC 建网建网，网络架构逐步实现网络架构逐步实现MESH 化组网化组网，骨干网络从主流的单波骨干网络从主流的单波100G 向向200G 演进演进，有效提升系统容量有效提升系统容量，支撑双千兆网络承载支撑双千兆网络承载。在光网络领域在光网络领域，我国贡献了全行业我国贡献了全行业1 /3 的核心专利和的核心专利和60%的关键标准的关键标准，在多个标准组织中占据核心席位在多个标准组织中占据核心席位，可实现可实现F5G 网络的自主可控网络的自主可控。国际来看国际来看，全球各国积极探索全球各国积极探索F5G 网络建设网络建设，截至截至2020年年9月已有来自月已有来
42、自66 个国家和地区的个国家和地区的287 个运营商正式发布个运营商正式发布F5G千兆宽带商用服千兆宽带商用服务务。2020目前欧美目前欧美、非洲非洲、东南亚等地区东南亚等地区FTTH/B渗透率目前仍然较低渗透率目前仍然较低,未来提升空间较大未来提升空间较大资料来源：Omdia2020年全球光纤发展指数年全球光纤发展指数资料来源：FTTH Council, CRU全球主要国家全球主要国家FTTH/B渗透率与光纤光缆需求渗透率与光纤光缆需求驱动力之三：驱动力之三：海外可成为光纤海外可成为光纤厂商的全新增长厂商的全新增长点点2121我国光缆出口金额情况我国光缆出口金额情况驱动力之三：海外可成为光纤
43、厂商的全新增长点驱动力之三：海外可成为光纤厂商的全新增长点资料来源：海关统计数据查询平台，中信证券研究部2021年年5月光纤出口金额已超过进口额月光纤出口金额已超过进口额0.00.51.01.52.02.53.--------------
44、072021-09光缆出口额（亿美元）00400050--------------072021-09出口金额（万美元）进口金额（万美元）资料来源：公司年报，中信证券研究部绘制资料来源：wind，中信证券研究部长飞海
45、外策略长飞海外策略长飞主营业务海外营收情况长飞主营业务海外营收情况资料来源：海关统计数据查询平台，中信证券研究部0%5%10%15%20%25%30%35%05520021海外营收（亿元）海外营收占比2222资料来源：中信证券研究部绘制核心竞争力核心竞争力的四个的四个维度维度核心竞争力分析：龙头效应显著核心竞争力分析：龙头效应显著光纤光缆厂商竞争力工艺研发议价能力产品交付龙头集中研发改善生产流程提高生产效率，同时研发OM5、G654E等高端产品方能引领未来运营商对光纤光缆需求较大，需要足够产能来应对新应用的爆发对上游原材料厂商和下游运营商的议价能力极
46、大影响毛利率海外布局海外市场是未来的重要增量，海外产能布局将成为重要竞争力2323全球市场份额稳定全球市场份额稳定，中国企业跻身前列中国企业跻身前列。全球光纤光缆10强企业占据全球光纤光缆市场份额85%以上，其中中国企业占据半壁江山，2020年长飞光纤以9.14%的市场份额排名全球第二。国内龙头相对稳定国内龙头相对稳定，长飞光纤位列第一长飞光纤位列第一。长飞光纤专注光纤光缆行业，棒线缆业务营收占比较高，显著受益于行业回暖，1Q22,公司收入同比+56%，净利润同比+141%。资料来源：Wind，中国通信学会光通信委员会全球|中国光通信最具竞争力企业10强榜单，中信证券研究部2018-2020年
47、全球光纤光缆市场份额年全球光纤光缆市场份额10强强重要光纤光缆重要光纤光缆A股公司情况股公司情况强者恒强强者恒强，关注国内头部企业关注国内头部企业0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201820192020康宁长飞亨通古河电工/OFS烽火通信中天富通普睿司曼住友电工藤仓企业名称总营收（亿元）光纤业务占比区域布局主营业务长飞光纤9572%主要营收来自国内地区，海外地区的营收快速增长，如菲律宾、秘鲁、泰国等棒纤缆、光模块和光器件、综合布线、通信网络工程、AOC亨通光电41315%公司营收主要来自国内，国外市场已布局南美、南亚、南非、东南亚等地区通信网络业务：棒纤缆，光器件，通信工程设
48、计、施工、总承包；电缆；海底光缆烽火通信26322%主要以国内市场为主，海外为辅公司产品涵盖传送、接入、光纤光缆、数据通信、服务器、云计算、光配线、大数据平台服务和数据分析服务、移动平台等多方面中天科技46216%设有9个海外营销中心，6家海外生产基地，在54个国家和地区建立了代表处，产品销往全球147个国家及地区光通信产业：棒纤缆；电力建设产业：电缆、导线、配电变压器；海洋产业：海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-海上风电基础施工、风机吊装；新能源产业：光伏、储能2424长飞光纤作为全国最大的光纤光缆提供商长飞光纤作为全国最大的光纤光缆提供商，有望充分享受行业复苏带来的业绩增长有望充分享受行业复
49、苏带来的业绩增长。同时公司积极开拓海外市场同时公司积极开拓海外市场，拓展拓展消费级消费级AOC产品产品、光模块等创新业务光模块等创新业务，未来有望为公司打开新的成长赛道未来有望为公司打开新的成长赛道。考虑考虑到到2022年业绩有望维持较高增速年业绩有望维持较高增速（收入收入同比增长同比增长29%，利润同比增长利润同比增长27%）以及公司目前在光纤光缆领域的龙头地位以及公司目前在光纤光缆领域的龙头地位（国内市场份额第一国内市场份额第一），给予公司一定的给予公司一定的估值溢价估值溢价，我们给予我们给予A股股2022年年28倍倍PE，对应目标价对应目标价33元元，给予公司港股给予公司港股2022年年
50、15倍倍PE，在当前汇率下对应目标价在当前汇率下对应目标价22港元港元，维持维持“买入买入”评级评级。长飞光纤盈利预测长飞光纤盈利预测长飞光纤：长飞光纤：行业回暖行业回暖+横向横向拓展，显著受益于行业回暖拓展，显著受益于行业回暖项目/年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8,2229,53612,32214,40416,789营业收入增长率YoY5.8%16.0%29.2%16.9%16.6%净利润(百万元)5447098971,0581,254净利润增长率YoY-32.1%30.3%26.6%17.9%18.6%每股收益EPS(基本)(元)0.720.931.1
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