1、芒果超媒（芒果超媒（300413 CH）深度：）深度：优质内容持续输出，二季度业绩拐点可期优质内容持续输出，二季度业绩拐点可期Mango Excellent Media: Continuous Output of High-quality Content, and the Inflection Point of Performance in 2Q is Expected毛云聪毛云聪 Yuncong Mao, Xiaoyue Hu, 2022年年5月月19日日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证
2、券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia ResearchFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our
3、website at 2目录目录1.公司简介：独特国企互联网基因公司简介：独特国企互联网基因，优质内容驱动平台发展优质内容驱动平台发展2.公司财务分析：营收及利润增速稳健公司财务分析：营收及利润增速稳健，内容投入产出效率高内容投入产出效率高3.内容产品复盘：综内容产品复盘：综N代输出稳定代输出稳定，剧集建设加速剧集建设加速，季风剧场有望带动用户破圈季风剧场有望带动用户破圈4.变现能力思考：广告市场有望保持稳健增长变现能力思考：广告市场有望保持稳健增长，会员开启提价通道会员开启提价通道，小芒电商小芒电商、剧本杀塑造第二成长剧本杀塑造第二成长曲线曲线5. 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析6.
4、风险提示风险提示rQpQrQoNzRrMnPpMyRtRoPbRbP9PnPpPoMsQlOrRmRiNnPnN8OoPrRxNrQnPvPmNsQFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 3图图 芒果超媒台网融合业务模式芒果超媒台网融合业务模式资料来源：资料来源：芒果超媒芒果超媒2021年年报年年报，HTI1.1
5、 独特国企互联网基因，独特国企互联网基因，以内容为驱动实现差异化发展以内容为驱动实现差异化发展 背靠湖南台背靠湖南台，拥有独特国企互联网基因拥有独特国企互联网基因。芒果TV创立于2014年，是湖南台旗下的新媒体平台，2018年芒果TV通过重组的方式注入上市公司快乐购，并更名为芒果超媒。 精品独播精品独播+优质内容自制优质内容自制，实现小而美的自循环实现小而美的自循环。国内长视频行业竞争激烈，爱奇艺、优酷、腾讯视频（后文统称：爱优腾）三大头部平台投入大量资源获取内容和用户，芒果超媒作为国有互联网公司，资金实力有限，但公司却在台网融合大背景下，以精品独播+优质内容自制为驱动，走出了差异化发展道路。
6、For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 41.2 组织架构调整，聚焦内容主业，加强内部协同组织架构调整，聚焦内容主业，加强内部协同资料来源：芒果超媒资料来源：芒果超媒2021年年报，公司年年报，公司2021年年ESG报告报告，HTI 目前芒果超媒一级子公司包括芒果TV、天娱传媒和快乐购三家。 2021年公司协议转
7、让原有子公司湖南快乐通宝小额贷款有限公司100% 股权，并将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱三家子公司调整为芒果TV的子公司，分别聚焦季风剧场自制、综艺内容创新和实景娱乐运营，我们认为本次调整更有利于公司聚焦核心内容主业，增强自制内容创新及衍生品开发能力，加强内部协同。图：公司组织架构图图：公司组织架构图图：公司业务架构调整后分工情况图：公司业务架构调整后分工情况芒果TV芒果影视季风剧场芒果娱乐综艺创新芒果互娱实景娱乐For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI
8、 rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 5资料来源：资料来源：wind，HTI图：图：2018-2021年芒果超媒营收及增速年芒果超媒营收及增速 2018-2021年，公司营收和利润一直保持稳健增长，2021年公司实现营业总收入153.56亿元，同比增长9.64%；归属于上市公司股东的净利润21.14亿元，同比增长6.66%，近4年营收和利润的复合增速分别为17%和35%。2021年公司核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）实现营业收入112.61亿元，同比增长24.29%
9、，实现毛利49.11亿元，同比增长33.2%。2.1营收和利润稳健增长，核心主业芒果营收和利润稳健增长，核心主业芒果TV为增长主要驱动为增长主要驱动图：图：2018-2021年芒果超媒利润及增速年芒果超媒利润及增速图：图：2018-2021年公司互联网视频业务收入及增速年公司互联网视频业务收入及增速图：图：2018-2021年公司互联网视频业务毛利及增速年公司互联网视频业务毛利及增速02040001920202021营收（亿元，左轴）增速（%，右轴）0500021归母净利润（亿元，左轴）增速（%，右轴）0501000100200
10、20021新媒体平台运营收入（亿元，左轴）增速（%，右轴）050021新媒体平台运营毛利（亿元，左轴）增速（%，右轴）For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 6资料来源：资料来源：2017-2021年公司年报年公司年报，HTI图：图：2018-20
11、21年芒果超媒内容投入金额年芒果超媒内容投入金额 我们认为在长视频赛道，优质的内容是获取用户付费及广告招商的核心，公司在综艺和剧集内容自制能力较强，近年来通过持续的版权资源投入，不断打造业内爆款，2019-2021年，公司内容投入分别为56.43亿元、53.55亿元和53.19亿元（选用当年无形资产中影视版权增加金额），内容投入金额保持相对稳定，但会员数却从2018年年底的1075万提升至2021年底的5040万，内容产出效率得以不断提升。2.2 会员业务：会员数维持高增长，内容产出效率不断提升会员业务：会员数维持高增长，内容产出效率不断提升图：图：2017-2021年芒果超媒付费会员数年芒果
12、超媒付费会员数5052545658201920202021公司影视版权内容投入（亿元）452 1075 1837 3613 5040 0200040006000200202021公司会员数（万人）For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 72.3 广告：植入性广告为主，广告变现效率较高广告：植
13、入性广告为主，广告变现效率较高资料来源：芒果超媒、爱奇艺资料来源：芒果超媒、爱奇艺2021年年报，年年报，Questmobile微信公众号，微信公众号，wind，HTI测算测算 广告是平台变现的主要来源广告是平台变现的主要来源。2021年，芒果TV平台实现收入112.61亿元，其中会员收入36.88亿元（+13.3%），广告收入54.53亿元（+31.75%），多年来广告仍是平台变现的最主要来源。 植入性广告为主植入性广告为主，广告变现效率高广告变现效率高。不同于短视频的效果类广告，芒果作为内容公司，其广告收入主要来自综艺冠名等植入性广告，品牌曝光效果好且不影响用户体验，2021年芒果单年芒果
14、单MAU广告价值为广告价值为26.7元元，变现效率远变现效率远高于同行业的爱奇艺视频高于同行业的爱奇艺视频。图：图：2021年芒果超媒、爱奇艺单年芒果超媒、爱奇艺单MAU广告收广告收入对比（元）入对比（元）图：图：2018-2021年公司广告业务营收及增速年公司广告业务营收及增速0204060020406020021广告收入（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）14.726.7051015202530爱奇艺芒果TVFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation o
15、n all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 82.4 运营商：运营商业务增速稳健，和中移动合作升级运营商：运营商业务增速稳健，和中移动合作升级资料来源：关于全资子公司与咪咕文化科技有限公司签署整体合作框架协议暨关联交资料来源：关于全资子公司与咪咕文化科技有限公司签署整体合作框架协议暨关联交 2021年公司运营商业务实现营收21.2亿元，同比增长27.17%，近年来运营商业务一直保持稳健增长。 中移资本是公司第二大股东，持有公司7%股份，2019年6月，公司与中国移动全资子公司咪
16、咕文化签署了战略合作协议，双方建立了良好的战略合作伙伴关系。2021年以来，公司与咪咕文化在多个业务领域开展新模式、新业务的试运行合作探索，并拟签署咪咕文化与芒果TV 2021-2023年整体合作框架协议，预计合作框架协议约定的合作期限内合作金额不低于人民币35亿元。我们认为未来双方将在大屏、5G创新、权益、衍生品等业务、联合推广、联合拓展等方面开展深度合作，加强双方资源和优势互补协同。表：公司与咪咕文化科技有限公司整体合作框架协议表：公司与咪咕文化科技有限公司整体合作框架协议合作范围合作范围具体内容具体内容大屏业务双方共同推动芒果TV大屏业务在中国移动家庭大屏视听业务渠道（湖南省内大屏业务单
17、独结算，不在本次整体合作范围内）的落地和运营维护。5G创新业务双方同意共同探索创建5G联合实验室，共同推动5G+媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，在VR制播合作、5G超高清内容联合技术研发与协同等领域开展更多媒体融合创新合作。权益类合作咪咕文化通过5G权益池支持芒果TV会员权益业务发展；基于芒果超媒优势资源，助力动感地带品牌建设，将MG卡升级为动感地带版MG卡。衍生品电商业务双方同意加强内容电商的合作，咪咕文化整合自身内容资源，在小芒APP开设咪咕衍生品专区渠道。小屏业务双方将继续按照现有模式，在剧集框架采购、综艺等会员分成业务等方面开展合作。音频业务芒果TV授权咪咕公司在“中国移动”旗下
18、平台和渠道内使用芒果TV拥有版权且拟对全网进行分销的合法音视频内容。出品拼播双方同意扩大联合制作的范畴，进一步探索在自制综艺、自制剧、自制体育等内容领域的联合制作。阅读业务合作芒果TV文学平台与咪咕文化旗下咪咕阅读开展独家深度合作或者同等条件下的优先合作。联合推广合作双方将在权益类赞助合作内容授权、年度重点营销活动、艺人演艺合作等方面开展联合推广。联合拓展合作双方同意联合拓展市场，在CDN采购、广告招商等领域开展深度合作。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all
19、 HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 92.5 受高基数及内容排播影响受高基数及内容排播影响Q1业绩下滑，二季度有望迎来拐点业绩下滑，二季度有望迎来拐点资料来源：芒果超媒资料来源：芒果超媒2022年一季报，百度百科，新剧观察微信公众号年一季报，百度百科，新剧观察微信公众号，HTI 22Q1公司实现营业收入31.24亿元，同比下降22.08%，归属于上市公司股东的净利润5.07亿元，同比下降34.39%，主要原因：一是由于新冠疫情反复影响内容生产进度，导致芒果TV一季度重点综艺节目排
20、播延后；二是上年同期由于乘风破浪的姐姐2等重点综艺播出，业绩基数相对较高。根据公司内容生产及排播规划，声生不息、向往的生活6已于4月下旬陆续播出，乘风破浪的姐姐3等重点综艺节目及影视剧集将于22Q2上线，我们认为随着重点内容的推出，二季度公司有望迎来业绩拐点。图：图：2022年公司重点自制综艺排播表年公司重点自制综艺排播表类别类别第一季度第一季度第二季度第二季度第三季度第三季度第四季度第四季度自制综艺自制综艺大侦探大侦探7声生不息声生不息（4.24上线）上线）披荆斩棘的哥哥2少年三国志春日迟迟再出发爸爸当家爸爸当家（5.10上线）上线）推理开始了女儿们的恋爱5朋友请听好2 乘风破浪的姐姐乘风破
21、浪的姐姐3（预计（预计5月）月）再见爱人2超人气法律对谈密室大逃脱密室大逃脱4无名英雄你好外交官妻子的浪漫旅行妻子的浪漫旅行6无名之辈天下弟医热血少年行好优美的中国话致富女人For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 103 芒果超媒分析框架：从内容建设和内容变现的双重视角芒果超媒分析框架：从内容建设和内容变现的双重
22、视角 我们认为，芒果超媒的发展源于公司对于内容产业的深度理解芒果超媒的发展源于公司对于内容产业的深度理解，优质的综艺及剧集内容是平台用户及流量增长优质的综艺及剧集内容是平台用户及流量增长的关键的关键，也是也是“小芒电商小芒电商”、“剧本杀剧本杀”为代表衍生变现的基础为代表衍生变现的基础。因此本文将从“内容建设”和“内容变现”两个维度进行分析，深度剖析芒果超媒的增长驱动力和未来发展空间。图图 芒果超媒分析框架芒果超媒分析框架资料来源：资料来源：公司公司2021年年报，关于全资子公司增资扩股暨关联交易的公告年年报，关于全资子公司增资扩股暨关联交易的公告，HTI注：内容变现数据为注：内容变现数据为2
23、021年该业务收入年该业务收入For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 11资料来源：芒果超媒重组报告书，百度百科，芒果资料来源：芒果超媒重组报告书，百度百科，芒果2021年年报年年报 延续湖南台优质综艺基因延续湖南台优质综艺基因，持续开拓多样化综艺类型持续开拓多样化综艺类型，不断推出系列化爆款不断推出系列化爆款。
24、芒果TV脱胎于湖南台，我们认为综艺是公司最为擅长的内容品类，近年来公司牢牢把握时代脉博和潮流，持续挖掘悬疑、新型情感、户外生活等多种综艺类型，打造了明星大侦探、妻子的浪漫旅行、乘风破浪的姐姐等多档S级系列创新节目。3.1 综艺分析：传统优势领域护城河稳固，推陈出新开拓多元化品类综艺分析：传统优势领域护城河稳固，推陈出新开拓多元化品类图：芒果图：芒果TV 综艺历史发展复盘综艺历史发展复盘For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,
25、please refer to the latest full report on our website at 123.2 综艺：自制比例高，播放量贡献大综艺：自制比例高，播放量贡献大 自制综艺比例高自制综艺比例高，播放量贡献较大播放量贡献较大。在综艺领域，芒果TV播出的综艺内容无论质量还是数量都毫不逊色。根据云合数据的统计，2021年全年公司共上线了52部独播综艺，数量仅次于腾讯视频，但独播综艺数量及播放量占比接近100%。从播放量来看，2021年芒果TV综艺正片有效播放量为30亿次，从MAU口径来看，公司MAU不到爱奇艺的1/2，但在综艺品类却贡献了其3/4的有效流量。资料来源：云合数据
26、资料来源：云合数据，HTI图：图：2021年各平台独播综艺数量及占比年各平台独播综艺数量及占比图：图：2021年各平台独播综艺有效播放量及占比年各平台独播综艺有效播放量及占比5452483502040608005060腾讯视频芒果TV爱奇艺优酷部数(部，左轴)占比（%，右轴）404030304050腾讯视频爱奇艺芒果TV优酷正片有效播放量（亿次）占比（%，右轴）For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on a
27、ll HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 133.3 综艺：系列化综艺保障平台招商及流量综艺：系列化综艺保障平台招商及流量 系列综艺发挥工业化生产价值系列综艺发挥工业化生产价值，爆款综艺后续招商表现突出爆款综艺后续招商表现突出。根据我们对猫眼数据的统计，2021年芒果TV自制综艺中，排名前10有7部是系列综艺，3部是原创综艺。我们认为综艺内容相较剧集更依赖于内容洞察和平台品牌招商能力，容易实现工业化生产，系列综艺由于用户群体和口碑已形成，在招商方面确定性较高，原创综艺一旦成为爆款，
28、在后面的招商中往往会有突出表现。根据击壤数据的报告，2021年1月-8月，综n代内容的广告投放项目数仍有稳定增长，我们认为这显示了在疫情反复，经济压力加大的宏观背景下，品牌投放更加求稳，更青睐与老牌节目的合作。资料来源：资料来源：猫眼专业版猫眼专业版APP，击壤洞察微信公众号，击壤洞察微信公众号，HTI表：表：2021年网播前十的芒果独播综艺年网播前十的芒果独播综艺节目名称节目名称上线时间上线时间播放量（亿）播放量（亿）披荆斩棘的哥哥2021年8月12日58.71乘风破浪的姐姐第二季2021年1月22日46.22妻子的浪漫旅行第五季2021年4月7日33.60 我们的滚烫人生2021年12月1
29、0日28.09女儿们的恋爱第四季2021年7月31日25.93向往的生活第五季2021年4月23日24.87密室大逃脱第三季2021年5月6日24.41婆婆和妈妈第二季2021年2月18日19.33说唱听我的第二季2021年7月18日18.12听姐说2021年3月28日16.441.01.11.21.31.41.5新节目综N代新节目综N代2020年1-8月2021年1-8月网综电综图：图：2020-2021年年1月月-8月，品牌综艺投月，品牌综艺投放项目数变化（个）放项目数变化（个）For full disclosure of risks, valuation methodologies an
30、d target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 143.4 综艺：原创综艺聚焦音乐竞演、情感观察品类，深入挖掘主旋律、正能量价值综艺：原创综艺聚焦音乐竞演、情感观察品类，深入挖掘主旋律、正能量价值 在原创综艺方面，公司推出的披荆斩棘的哥哥、再见爱人成为年度爆款。 披荆斩棘的哥哥：披荆斩棘的哥哥：芒果TV推出的重磅全景音乐竞演综艺，节目通过30余位男性嘉宾的音乐竞演，展示哥哥们在比赛过程中勇于挑战、不惧艰辛的态度与决心。该综艺播出后
31、成为芒果创造的又一现象级综艺，多项数据表现均刷新历史纪录，根据猫眼数据的统计，披荆斩棘的哥哥作为原创综艺，位居2021年公司综艺播放量第一位。 再见爱人：再见爱人：作为芒果TV首档婚姻纪实观察节目，再见爱人以纪实方式讲述了三对陷入情感危机的夫妻间的一段为期18天的房车之旅，在饱和的情感观察类综艺市场下，节目选用表达清晰、情感真诚的素人嘉宾，运用细腻、温和的叙事方式与大众深入探讨离婚议题，为国内综艺开拓了崭新领域。 目前这两部综艺的续作预计定档2022年Q3，鉴于前作的播映及口碑表现，我们预计第二季广告招商有望实现更好的表现。资料来源：猫眼专业版资料来源：猫眼专业版APP，豆瓣，豆瓣APP，20
32、21中国综艺年度洞察中国综艺年度洞察报告报告HTI图：图：披荆斩棘的哥哥披荆斩棘的哥哥数据表现对比数据表现对比图图再见爱人再见爱人数据表现情况数据表现情况累计播放量（亿次）豆瓣评分披荆斩棘的哥哥58.77.3乘风破浪的姐姐52.16.7乘风破浪的姐姐246.25.1榜单类型榜单类型产品表现产品表现艺恩年度播映榜TOP13艺恩年度好评榜TOP7芒果TV站内热搜榜TOP1短视频话题播放量23亿+豆瓣2021年最受关注综艺For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HT
33、I rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 153.5 剧集：自制剧集：自制+定制不断发力，季风剧场助力多元化破圈定制不断发力，季风剧场助力多元化破圈资料来源：公司资料来源：公司2014-2021年年报年年报，HTI整理整理 通过自制通过自制+外部定制不断发力外部定制不断发力，季风剧场取得初步成效季风剧场取得初步成效。芒果TV脱胎于湖南卫视，过往剧集以甜宠向内容为主。2019年以来，公司通过平台自制+外部战略工作室定制的模式，不断丰富自有剧集内容。2020年推出的下一站是幸福、以家人之名等爆款
34、剧集，有效拉动平台会员增长，2021年公司推出季风剧场，主打悬疑等创新品类，季风剧集我在他乡挺好的成为年度口碑爆款。表：公司剧集发展历程表：公司剧集发展历程2014-2018年以自有工作室为主，主打甜主打甜宠向内容宠向内容2019-2020年开始推动自有自有+外部合外部合作作模式，19年开始新芒合作计划，剧集内容质量得到迅速提升，代表作品包括下一站是幸福以家人之名等定制剧2021年传统剧集：传统剧集：持续推动外部合作+自有内容产出模式，重点剧集包括与君歌理智派生活等。季风计划：季风计划：台网联动+精品短剧模式，代表作品我在他乡挺好的成为年度口碑爆款。For full disclosure of
35、 risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 163.6 剧集：剧集：剧集播放占比相对仍低，剧集播放占比相对仍低，扩充剧集内容是芒果用户破圈的关键扩充剧集内容是芒果用户破圈的关键资料来源：云合数据资料来源：云合数据，HTI注：注：播放量占比仅考虑剧集、综艺两种视频内容，不考虑网大、动漫等播放播放量占比仅考虑剧集、综艺两种视频内容，不考虑网大、动漫等播放 剧集播放
36、占比相对较低剧集播放占比相对较低，品类丰富独播剧集是破圈关键品类丰富独播剧集是破圈关键。根据云合数据的统计，2021年，爱奇艺、腾讯视频、优酷三大平台的剧集播放量占比均在90%以上。相较于优爱腾三大视频平台，芒果TV剧集播放占比仅在62%，我们认为，未来提升平台优质剧集内容，特别是增加品类丰富的独播剧集，是芒果扩大平台流量和付费用户破圈的关键。图：图：2021年各视频平台上新剧集数量（部）年各视频平台上新剧集数量（部）图：图：2021年优爱腾芒剧集、综艺播放量占比年优爱腾芒剧集、综艺播放量占比08873360500爱奇艺腾讯视频优酷芒果TV电视剧网络
37、剧0%20%40%60%80%100%腾讯视频爱奇艺优酷芒果TV剧集综艺For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 173.7 传统剧集：中台模式提升自制产能，传统剧集：中台模式提升自制产能，2021内容丰富度有效提升内容丰富度有效提升资料来源：公司资料来源：公司2021年年报，猫眼专业版年年报，猫眼专业版APP、H
38、TI 影视剧方面，2021年芒果TV全年上线各类影视剧170部，其中重点影视剧55部，“大芒计划”微短剧84部。目前拥有29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室，成立影视剧规划委员会，对剧集规划、生产、考核进行统筹管理，实现评估、立项、制作、播出、复盘等全流程系统控制。我们认为公司通过打造智能中台矩阵，可以有效激活要素效率，提升流程效率，更好解放内容团队生产力 根据我们对猫眼专业版APP的数据统计，2021年芒果播放量前十的剧集中，除了传统擅长的甜宠、爱情品类外，家庭、教育、谍战、悬疑等新品类剧集有所增加，传统剧集类型进一步实现多元化发展。图：图：2021年公司播放量前十剧集列表年公司
39、播放量前十剧集列表剧集名称剧集名称主要题材主要题材主要演员主要演员播映时间播映时间播放平台播放平台播放播放量（量（亿亿次）次）出品公司出品公司与君歌古装/悬疑/爱情成毅、张予曦、韩栋2021/8/8湖南卫视+芒果TV26.0快乐阳光、东阳悦视影视传媒公司、霍尔果斯悦亨影视传媒有限公司、霍尔果斯麦颂文化传媒公司、欢瑞世纪理智派生活剧情/爱情秦岚、王鹤棣、李宗翰2021/3/31湖南卫视+芒果TV24.6芒果TV八零九零都市/剧情/家庭白敬亭、吴倩、倪大红2021/4/21湖南卫视+芒果TV24.1华策影视、响想时代娱乐文化传媒（北京）、华录百纳影视、海宁月亮开花、北京乐本陪你一起长大都市/家庭/
40、教育刘涛、李光洁、颖儿2021/3/28湖南卫视+芒果TV22.5芒果TV沉睡花园爱情/都市龚俊、乔欣、经超2021/12/13湖南卫视+芒果TV22.2华策影视、芒果TV对你的爱很美剧情/家庭/喜剧/爱情张嘉益、沙溢、刘敏涛2021/7/13湖南卫视+芒果TV20.3雷海观浪、贰零壹陆影视，西安电影制片厂暗恋橘生淮南爱情朱颜曼滋、赵顺然、沈雨2019/6/10湖南卫视+芒果TV15.2企鹅影视、腾飞影业、玛丽苏影视青春须早为爱情胡一天、钟楚曦、吕承珏2021/6/9芒果TV13.1烈火影业、伊犁长江光芒剧情/年代/谍战张新成、蔡文静、张志坚2021/9/8多平台(腾讯视频、芒果TV、爱奇艺)
41、12.2浙江影视集团、联瑞（上海）影业我在他乡挺好的都市/爱情周雨彤、任素汐、孙千2021/7/19湖南卫视+芒果TV11.8湖南卫视、芒果超媒、芒果TV、麦特文化For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 183.8 季风剧场：聚焦精品短剧，有效带动公司用户破圈季风剧场：聚焦精品短剧，有效带动公司用户破圈资料来源：
42、资料来源：猫眼专业版猫眼专业版APP，豆瓣，豆瓣APP，HTI整理整理 季风剧场：季风剧场：芒果季风剧场是湖南卫视与芒果TV共同打造的国内首个台网联动周播短剧剧场，2021年5月上线男性向、反盗猎题材剧集猎狼者，豆瓣评分达7.3分，暑期档播出的我在他乡挺好的豆瓣评分8.1分，成为年度口碑爆款。我们认为季风剧场对于芒果来说是巨大的内容向创新：1）标志着公司内容产品从年轻女性为主体的用户群，逐渐扩圈，猎狼者等新类型剧集的播出，带动公司男性用户比例提升。2）我们认为台网相互引流，为品牌声量带来双向聚合力，有利于提升广告招商效果。剧集名称上线时间播放量（亿次）剧集类型豆瓣评分猎狼者5月24日9.2反盗
43、猎7.3谎言真探6月21日9.8剧情、犯罪5.9我在他乡挺好的7月19日11.6都市、剧情8.1天目危机8月25日7.2悬疑、科幻4.6婆婆的镯子8月30日9.5家庭、都市-第十二秒10月18日18.3悬疑5.6沉睡花园12月13日22.4爱情、悬疑图：图：2021年公司季风剧场播映情况年公司季风剧场播映情况For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report
44、on our website at 193.9 剧集储备：剧集储备：2022年内容支出稳步提升，重点剧集储备丰富年内容支出稳步提升，重点剧集储备丰富资料来源：资料来源：新剧观察微信公众号，芒果新剧观察微信公众号，芒果TV2022年营销内容发布会年营销内容发布会，HTI影视剧剧目影视剧剧目头部现象级少年派少年派2天下长河天下长河有风我的人间烟火凭栏一片风云起惊弦叱咤之城最可爱的你生育阵线大联盟男朋友典当行千秋令落花时节又逢君胡同薄冰喜宴街时差一万公里以爱为营春花厌来北京少年白马醉春风恩爱两不疑宁渊芒果季风张卫国的夏天妻子的选择非凡医者礼物大宋少年志2长风少年词消失的孩子第19层寂静证词火星孤儿江
45、流天地外装腔启示录天生废材爆款潜力股燃情大地深潜法医秦明我才不要和你做兄弟捕梦人屠户家的小娘子覆流年我被总裁反套路对你不止是喜欢白羽流星莫达维的秘密萌约甜心奇妙正在书入中当我飞奔向你心理大师亲爱的天狐大人抱住锦鲤相公喂，给你我的小心心冰球少年热血神探眼里余光都是你 2022年公司新剧储备丰富，重点项目包括妻子的选择（季风剧场剧集，预计5月播出）、张卫国的夏天、少年派2等，同时还包括总局的重点项目天下长河。我们预计公司2022年内容支出预计为70-80亿元，除综艺外，大部分集中在影视剧制作方面，我们认为公司剧集采用自制+外部合作的商业模式，传统剧集能够通过精准用户定位和核心生产要素高效聚集，实现
46、内容制作成本侧的有效控制，季风剧场通过设定更高标准，调动更广协作，制作品质更高，且类型更为多元，有望充分带动公司用户破圈。图：图：2022年公司优质剧集储备情况年公司优质剧集储备情况For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 20资料来源：芒果资料来源：芒果TV微信公众号，击壤观察微信公众号微信公众号，击壤观察微信公
47、众号、HTI 广告是宏观经济的晴雨表，受疫情影响，2021年综艺品牌广告主数量下降至1376家，流失品牌744家。获得两个品牌合作的综艺数量也相较2020年下降2家，虽然疫情对消费市场，以及品牌主广告投放具有一定压力，但我们认为公司头部综艺产品较多，且系列综艺占比高（2020年网播前十的综艺中，7部是系列综艺），对于品牌主曝光度仍有一定保证，2022年公司广告仍有望实现稳健增长，4月公司新上线的创新综艺声生不息，首季即获得9个品牌资源赞助，商业化能力表现突出，5月即将上线重磅综艺乘风破浪的姐姐3仍有望保持较高的节目热度，并给公司二三季度带来广告收入增长。4.1 广告：疫情影响广告主投放，公司综
48、艺产品力较强，综广告：疫情影响广告主投放，公司综艺产品力较强，综N代产品占比高，代产品占比高，22年广告业务仍有望保持稳健增长年广告业务仍有望保持稳健增长图：公司重点综艺图：公司重点综艺声生不息声生不息首季招商广告主首季招商广告主图：图：2020-2021年综艺厂商赞助数据对比（个）年综艺厂商赞助数据对比（个）0002021综艺厂商对比For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated
49、stocks, please refer to the latest full report on our website at 214.2 会员：国内会员费处于上升通道，芒果会员：国内会员费处于上升通道，芒果ARPU有望提高有望提高资料来源：爱奇艺、腾讯控股、芒果超媒资料来源：爱奇艺、腾讯控股、芒果超媒18Q1-21Q4季报、半年报及年报，季报、半年报及年报，芒果芒果TV会员官方微博会员官方微博，HTI 根据芒果TV官方微博的披露，公司将于2022年1月2日0点起，对芒果TV PC移动影视会员价格进行调整，同时全面升级会员权益矩阵。在此之前，已经是连续包月/包季/包年尚未取消订阅的芒果TV会
50、员用户，将享有一年保持原价格的服务。我们认为爱奇艺和腾讯视频会员先后提价均未对会员数产生明显负面影响，一定程度验证了长视频会员提价的可行性，未来随着互联网平台降本增效战略的推进，国内视频平台会员费或将进入上行阶段。表：表：18Q1-21Q4爱奇艺、腾讯视频、芒果爱奇艺、腾讯视频、芒果TV会员会员数变化（百万人）数变化（百万人）表：提价后芒果表：提价后芒果TV会员权益会员权益020406080100120140爱奇艺腾讯视频芒果TVFor full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on
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