1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 中青旅中青旅(600138)(600138) 旅游综合旅游综合/ /休闲服务休闲服务 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-28 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/05/27 6 个月目标价（元） 13.51 收盘价（元） 10.81 12 个月股价区间（元） 9.3112.92 总市值（百万元） 7,824.71 总股本（百万股） 724 A 股（百万股） 724 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均
2、成交量（百万股） 22 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -6% -5% 相对收益 4% 6% 20% Table_Report 相关报告 中青旅 2021 年报点评： 复苏进程仍受疫情扰动，看好疫后业绩弹性 -20220331 中青旅 2021Q3 季报点评：两镇客流稳步修复，国内游复苏仍可期待 -20211030 Table_Author 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 研究助理：赵涵真研究助理：赵涵真 执业证书编号：S0550121
3、050017 (021)20361142 Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 两镇两镇模式模式铸就壁垒，静待业务全面复苏铸就壁垒，静待业务全面复苏 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 中青旅是拥有景区、 整合营销、 策略性投资、 旅行社和酒店五大核心业态的旅游综合服务商， 乌镇、 古北水镇作为业绩核心疫情前贡献超九成利润。 同时公司背靠光大集团， 获得强大内部资源协调及资金支持。 疫情后景区经营等多业务板块受冲击明显， 2020 年/2021 年营收端分别恢复到 2019 年的 50.9%/61.4%， 展现稳步向好趋势但仍受疫情扰动明显。 两大核心景区两大核
4、心景区差异化定位， 转型升级带来业绩成长空间差异化定位， 转型升级带来业绩成长空间。 乌镇乌镇： 量价兼具在小镇竞争中脱颖而出， 短期长三角疫情反复客流仍有压力， 长期仍具备增长点：1）地理位置优异，交通便利，辐射长三角核心客群；2）陈向宏团队前瞻式打造， 管理运营能力突出具备较强竞争壁垒， 文化会展小镇转型确立标杆地位；3）文化内容附加值有望进一步挖掘乌镇成长潜力， 带来客源结构优化及二次消费提升。 古北水镇古北水镇： 受益于周边游趋势复苏势头良好恢复程度领先，未来成长动能充足：1）外部交通改善和周边游利好助力突破客流瓶颈；2）内部主题活动及创新营销辅以客源结构优势持续提升客单价。濮院濮院：
5、计划于 2022 年开放试运营，成功经验有望再度复制，与乌镇形成差异化及有效协同。 公司持续布局“旅游公司持续布局“旅游+”业务业务，非景区业务经营业绩稳步恢复非景区业务经营业绩稳步恢复，积极创积极创新打造新增长点新打造新增长点。 整合营销领先行业率先恢复， 利用疫情契机拓展线上业务新模式； 酒店业务产品丰富， 积极控费、 智慧化转型减亏成效显著；旅行社转向国内市场，深化“旅行+”布局，合作创新打开利润空间；IT业务疫情下稳定为公司贡献业绩。 投资建议：投资建议：公司作为拥有乌镇、古北水镇两大核心景区资源的优质标的， 短期疫情拖累客流但不改复苏整体态势， 疫情后景区业务有望迎来快速反弹。考虑疫
6、情影响，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为1.24 亿/4.99 亿/6.17 亿，对应 PE 分别为 63 倍/16 倍/13 倍，维持“买入评级。 风险提示：风险提示：疫情反复，门票降价政策风险，光大整合不及预期。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 7,151 8,635 9,435 12,530 13,476 (+/-)% -49.12% 20.76% 9.26% 32.80% 7.55% 归属母公司归属母公司净利润净利润 -232 21 124 499 617 (+
7、/-)% -140.85% 109.15% 483.76% 302.25% 23.68% 每股收益（元）每股收益（元） (0.32) 0.03 0.17 0.69 0.85 市盈率市盈率 354.27 63.13 15.69 12.69 市净率市净率 1.17 1.18 1.21 1.12 1.04 净资产收益率净资产收益率(%) -3.67% 0.33% 1.91% 7.16% 8.16% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.26% 0.32% 总股本总股本 (百万股百万股) 724 724 724 724 724 -40%-30%-20%-10%0%10%2
8、0%2021/52021/82021/112022/2中青旅沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 目目 录录 1. 旅游市场：短期出行意愿被压制，疫后反弹值得期待旅游市场：短期出行意愿被压制，疫后反弹值得期待 . 5 1.1. 疫苗特效药叠加政策支持加强旅游复苏预期 . 5 1.2. 后疫情时代短途游受益明显，旅游市场呈现品质化转型趋势 . 8 2. 中青旅：多产业融合发展的旅游综合服务中青旅：多产业融合发展的旅游综合服务商商 . 10 2.1. 广泛布局文旅行业，背靠光大集团获协同支持 . 10 2.2. 短期
9、疫情导致经营承压，业绩复苏弹性充足 . 13 3. 景区业务：转型升级不断突破瓶颈，业绩恢复弹性充足景区业务：转型升级不断突破瓶颈，业绩恢复弹性充足 . 15 3.1. 乌镇：核心全国性人文景区，优质现金牛仍具备成长潜力 . 15 3.1.1. 区位优越，景区持续转型升级打造休闲度假游标杆 . 15 3.1.2. 量价兼具，持续成为公司主要利润来源 . 18 3.1.3. 疫后业绩修复空间充足，文化产品附加值挖掘成长潜力 . 21 3.2. 古北水镇：受益周边游恢复领先，内外兼修提升竞争力 . 22 3.2.1. 乌镇模式再应用，成长空间待释放 . 22 3.2.2. 外部利好助力客流提升，内
10、部优化支撑单价高位 . 24 3.2.3. 战略布局、创新营销构建特色竞争壁垒 . 26 3.3. 濮院：预计年内开业，协同乌镇助推景区发展 . 28 4. 非景区业务：持续布局非景区业务：持续布局“旅游旅游+”，形成重要业务补充，形成重要业务补充 . 29 4.1. 整合营销：国内外大型会展齐发力，领先行业强势恢复 . 29 4.2. 山水酒店：智慧化发展助力成本管控，减亏成效显著 . 32 4.3. 旅行社：跨境游暂停拖累业绩，积极转型布局国内定制游 . 34 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 36 6. 风险提示风险提示 . 38 图表目录图表目录 图图 1：2020-20
11、21 各季度全国接待旅客量较各季度全国接待旅客量较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况 . 5 图图 2：疫情后历次假期旅游人次恢复率：疫情后历次假期旅游人次恢复率 . 5 图图 3：疫情后：疫情后历次假期旅游收入恢复率历次假期旅游收入恢复率 . 5 图图 4：各国疫苗接种情况各国疫苗接种情况 . 7 图图 5：2022 年五一出游半径选择年五一出游半径选择 . 8 图图 6：旅客平均出游半径旅客平均出游半径 . 8 图图 7：假期：假期省内游省内游/跨省游占比跨省游占比 . 9 图图 8：2020-2021 国庆假期出游时长选择国庆假期出游时长选择 . 9 图图 9：2020 及及 20
12、21 国庆期间文化旅游参与度国庆期间文化旅游参与度 . 10 图图 10：2010-2018 年城镇居民出行目的年城镇居民出行目的 . 10 图图 11：中青旅发展历程：中青旅发展历程. 10 oPoRpOpMzRtOtRtQwPsQqRbRbP9PoMqQsQmOeRqQtOlOpMpP6MpOnNNZoOxPvPsRmR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 图图 12：中青旅业务布局：中青旅业务布局 . 11 图图 13：中青旅股权结构：中青旅股权结构 . 11 图图 14：光大集团业务布局：光大集团业务布局 . 12
13、 图图 15：光大集团可协同文旅资源：光大集团可协同文旅资源 . 12 图图 16：2012-2021 年中青旅营收及变动年中青旅营收及变动 . 14 图图 17：2012-2021 年中青旅收入结构年中青旅收入结构 . 14 图图 18：2020 年中青旅各业务受疫情冲击影响情况年中青旅各业务受疫情冲击影响情况 . 14 图图 19：2012-2021 年中青旅各项主营业务毛利率年中青旅各项主营业务毛利率 . 15 图图 20：2012-2021 年中青旅期间费用率年中青旅期间费用率 . 15 图图 21：2012-2021 年中青旅毛利变动年中青旅毛利变动 . 15 图图 22：2012-
14、2021 年中青旅归母净利润及增速年中青旅归母净利润及增速 . 15 图图 23：乌镇景区周边交通：乌镇景区周边交通 . 16 图图 24：乌镇景区股权结构：乌镇景区股权结构 . 17 图图 25：乌镇发展历程：乌镇发展历程 . 18 图图 26：2012-2021 年乌镇公司营业收入年乌镇公司营业收入 . 18 图图 27：2012-2021 年乌镇景区剔除补贴及房产营收年乌镇景区剔除补贴及房产营收 . 18 图图 28：2012-2021 年乌镇净利润及净利率变动年乌镇净利润及净利率变动 . 19 图图 29：2012-2021 年乌镇贡献公司利润占比年乌镇贡献公司利润占比 . 19 图图
15、 30：2012-2021 年乌镇景区政府补助情况年乌镇景区政府补助情况 . 19 图图 31：政府补助具体用途分布：政府补助具体用途分布 . 19 图图 32：2012-2021 年乌镇景区客流量及变动年乌镇景区客流量及变动 . 20 图图 33：2012-2021 年东西栅客流量及变动年东西栅客流量及变动 . 20 图图 34：2012-2021 年乌镇客单价及变动年乌镇客单价及变动 . 20 图图 35：乌镇及古北水镇客流量恢复情况对比：乌镇及古北水镇客流量恢复情况对比 . 21 图图 36：乌镇及古北水镇景区营收恢复情况对比：乌镇及古北水镇景区营收恢复情况对比 . 21 图图 37：乌
16、镇互联网国际会展中心：乌镇互联网国际会展中心 . 22 图图 38：木心美术馆：木心美术馆 . 22 图图 39：古北水镇旅游业态：古北水镇旅游业态 . 23 图图 40：古北水镇：古北水镇特色夜景特色夜景 . 23 图图 41：古北水镇股权结构：古北水镇股权结构 . 23 图图 42：2015-2021 年中青旅权益法下确认的古北水镇投资收益（合并报表）年中青旅权益法下确认的古北水镇投资收益（合并报表） . 24 图图 43：2014-2021 年古北水镇营收及变动年古北水镇营收及变动 . 24 图图 44：2014-2021 年古北水镇客流量及变动年古北水镇客流量及变动 . 24 图图 4
17、5：古北水镇自驾路线图：古北水镇自驾路线图 . 25 图图 46：京哈铁路京承段：京哈铁路京承段 . 25 图图 47：2015-2021 年古北水镇客单价及变动年古北水镇客单价及变动 . 26 图图 48：部分上市景区半年度客流恢复情况对比：部分上市景区半年度客流恢复情况对比 . 26 图图 49：部分上市景区半年度营收恢复情况对比：部分上市景区半年度营收恢复情况对比 . 26 图图 50：古北水镇：古北水镇“长城长城+”战略布局战略布局 . 27 图图 51：古北水镇创新营销矩阵：古北水镇创新营销矩阵 . 27 图图 52：动漫北京：动漫北京线上活动之线上活动之“云游古北水镇云游古北水镇”
18、 . 27 图图 53：濮院股权结构图：濮院股权结构图 . 28 图图 54：濮院开发进程：濮院开发进程 . 29 图图 55：2012-2021 年整合营销收入及占比年整合营销收入及占比 . 30 图图 56：2012-2021 年整合营销毛利及占比年整合营销毛利及占比 . 30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 图图 57：中青博联各项业务毛利率情况：中青博联各项业务毛利率情况 . 31 图图 58：高毛利项目占比提升：高毛利项目占比提升 . 31 图图 59：2012-2021 年酒店业务收入及占比年酒店业务收入及
19、占比 . 32 图图 60：2012-2021 年酒店业务毛利及占比年酒店业务毛利及占比 . 32 图图 61：山水酒店品牌矩阵：山水酒店品牌矩阵 . 33 图图 62：山水酒店门店数量：山水酒店门店数量 . 33 图图 63：2012-2021 年山水酒店营收及变动年山水酒店营收及变动 . 33 图图 64：2013-2021 年山水酒店毛利及变动年山水酒店毛利及变动 . 33 图图 65：2013-2021 年山水酒店期间费用率年山水酒店期间费用率 . 34 图图 66：2012-2021 年旅行社业务收入及占比年旅行社业务收入及占比 . 35 图图 67：2012-2021 年旅行社业务
20、毛利及占比年旅行社业务毛利及占比 . 35 图图 68：上市旅游公司旅行社业务毛利率水平：上市旅游公司旅行社业务毛利率水平 . 35 图图 69：中青旅股价及估值复盘：中青旅股价及估值复盘 . 37 表表 1：旅游业纾困旅游业纾困扶持计划扶持计划 . 6 表表 2： 新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版） 主要调整内容一览新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版） 主要调整内容一览 . 8 表表 3：中青旅协同光大集团打造：中青旅协同光大集团打造“大旅游大旅游”生态生态 . 13 表表 4：光大集团内部协同助力公司疫后恢复：光大集团内部协同助力公司疫后恢复 . 13 表表 5：江南六大古镇对比：江
21、南六大古镇对比 . 16 表表 6：乌镇景区门票价格调整：乌镇景区门票价格调整 . 20 表表 7：古北水镇与乌镇区位对比：古北水镇与乌镇区位对比 . 22 表表 8：古水北镇交通区位：古水北镇交通区位 . 25 表表 9：古水北镇部分营销活动：古水北镇部分营销活动 . 28 表表 10：中青博联：中青博联 2021 年业务开展情况（部分）年业务开展情况（部分） . 31 表表 11：同类公司疫情后恢复情况及估值对比：同类公司疫情后恢复情况及估值对比 . 37 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 1. 旅游市场旅游市场：短
22、期出行意愿被压制，短期出行意愿被压制，疫后反弹值得期待疫后反弹值得期待 1.1. 疫苗特效药叠加政策支持加强旅游复苏预期 2020 年新冠疫情爆发以来， 间断性的年新冠疫情爆发以来， 间断性的局部疫情对旅游行业的整体恢复进程局部疫情对旅游行业的整体恢复进程不断不断形形成成扰动，疫情导致的各类旅游熔断机制及旅客对疫情风险的担忧仍是阻碍旅游行业发扰动，疫情导致的各类旅游熔断机制及旅客对疫情风险的担忧仍是阻碍旅游行业发展的重要因素。展的重要因素。2022 年 2 月中旬以来，疫情形势日渐严峻，国内旅游行业再度陷入停摆。文旅部数据显示，2022Q1 国内旅游总人次 8.30 亿/-19%，恢复至 20
23、19 年的比率仅为 46.71%。2022 年“五一”黄金周，受上海疫情爆发影响，各地防控政策加紧，全国旅游接待人次 1.6 亿/-30.2%，按可比口径恢复至疫情前同期的 66.8%；实现国内旅游收入 646.8 亿元/-42.9%，恢复至疫情的 44.0%，行业修复进程被再度拖缓。 图图 1：2020-2021 各季度全国接待旅客量较各季度全国接待旅客量较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况 数据来源：Wind，东北证券 图图 2：疫情后：疫情后历次历次假期旅游人次恢复率假期旅游人次恢复率 图图 3：疫情后：疫情后历次历次假期旅游收入恢复率假期旅游收入恢复率 数据来源：文旅部，东北证券
24、 数据来源：文旅部，东北证券 疫情背景下疫情背景下为促进旅游消费复苏，为促进旅游消费复苏，国家短期支持政策从供需两端发力促进旅游业的国家短期支持政策从供需两端发力促进旅游业的发展发展。在提振旅游需求方面，多地政府通过发放旅游消费券、实行门票优惠等政策推动当地旅游行业需求提升。2022 年五一以来，有多地陆续发放消费券刺激文旅消费，如云南为有效激发和释放云南文旅的消费活力，进一步提振文旅行业信心，计划于 4 月 25 日至 5 月 25 日发放 800 万元文旅消费券， 涵盖景区、 住宿、 演艺休闲、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 41 中青旅中青旅/ /公司
25、深度公司深度 交通等文旅消费领域；惠州市面向消费群体发放了 300 万文旅消费券，在跨省出游仍受阻断的背景下鼓励市民就近旅游消费。随着随着新一波疫情影响的减弱，新一波疫情影响的减弱，我们认为我们认为消费券消费券等需求端的刺激措施等需求端的刺激措施将在短期内持续发挥作用，将在短期内持续发挥作用，带来复苏动力带来复苏动力。短期内消费券对消费的提振作用较为显著， 参考受疫情影响较小的 2021 年五一期间， 沈阳全市重点监测的 55 家旅游景区累计接待游客 204.23 万人次，达 2020 年的 2.27 倍；营业收入 7453.75 万元，达 2020 年的 4.43 倍；按可比口径分别较 20
26、19 年同期增长13.85%和 10.04%。 其中消费券发挥了重要作用， 据沈阳市文化旅游和广播电视局披露显示，2021 年五一及端午期间，消费券实现承兑补贴金额 67.6 万元，直接带动文旅产业消费 239.5 万元，直接带动效应达 3.5 倍；间接拉动周边产业消费 561.1 万元，间接拉动效应达 8.3 倍。 在优化旅游供给层面，2020 年起，旅游行业的短期扶持政策就密集出台，2022 年 2月 18 日， 国家发改委等十四个部门联合印发了 关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策 ，再次补齐供给层面的政策支持短板，除了普惠性的减税降费、租金减免等措施，对餐饮业、零售业、旅游业等
27、制定了专项扶持计划。旅游业方面，主要通过暂退暂缓缴费、政府购买支持、融资渠道放宽等措施稳住旅游行业的现有供给，同时支持具有良好发展前景项目的落地。在提振需求的同时配套供给在提振需求的同时配套供给优化优化政政策，两端齐发力共促旅游行业的全面复苏策，两端齐发力共促旅游行业的全面复苏。 近日多地疫情管控成效显著，近日多地疫情管控成效显著，部分城市疫情拐点显现，部分城市疫情拐点显现，我们我们仍看好疫情影响减弱后仍看好疫情影响减弱后表表 1：旅游业纾困扶持计划旅游业纾困扶持计划 政策政策序号序号 内容内容 24 2022 年继续实施旅行社暂退旅游服务质量保证金扶持政策暂退旅游服务质量保证金扶持政策，对符
28、合条件的旅行社维持 80%的暂退比例，鼓励有条件的地方进一步提高暂退比例。同时，加快推进保险代替保证金试点工作，扩大保险代替保证金试点范围。 25 允许失业保险、工伤保险基金结余较多的省份对旅游企业阶段性实施缓缴失业保险、工伤保险费缓缴失业保险、工伤保险费政策，具体办法由省级人民政府确定。符合条件的旅游企业提出申请，经参保地人民政府批准可以缓缴，期限不超过一年，缓缴期间免收滞纳金。 26 加强银企合作，建立健全重点旅游企业项目融资需求库，引导金融机构对符合条件的、预期发展前景较好的 A 级旅游景区、旅游度假区、乡村旅游经营单位、星级酒店、旅行社等重点文化和旅游市场主体加大信贷投加大信贷投入，适
29、当提高贷款额度入，适当提高贷款额度。 27 政府采购政府采购住宿、会议、餐饮等服务项目时，严格执行经费支出额度规定，不得以星级、所有制等为门槛限制相关企业参与政府采购。 28 鼓励机关企事业单位将符合规定举办的工会活动、会展活动等的方案制定、组织协调等交由旅行社承接鼓励机关企事业单位将符合规定举办的工会活动、会展活动等的方案制定、组织协调等交由旅行社承接，明确服务内容、服务标准等细化要求，加强资金使用管理，合理确定预付款比例，并按照合同约定及时向旅行社支付资金。 29 鼓励银行业金融机构合理增加旅游业有效信贷供给合理增加旅游业有效信贷供给。建立重点企业融资风险防控机制。引导金融机构合理降低新发
30、放贷款利率，对受疫情影响生产经营困难的旅游企业主动让利。鼓励符合条件的旅游企业发行公司信用类债券，拓宽旅游企业多元化融资渠道。 30 对符合条件的、预期发展良好的旅行社、旅游演艺等领域中小微企业加大普惠金融支持力度加大普惠金融支持力度。发挥文化和旅游金融服务中心的积极作用，建立中小微旅游企业融资需求库。鼓励银行业金融机构对旅游相关初创企业、中小微企业和主题民宿等个体工商户分类予以小额贷款支持。 数据来源：发改委，东北证券 注：政策内容摘选自发改委印发的关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策中旅游业纾困扶持措施 24-30 条。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7
31、 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 旅游市场的弹性旅游市场的弹性。在疫苗、抗原自测和特效药释放积极信号、各地也积累了快速精准防控的经验的背景下，疫情有望逐渐得到控制，旅游景区经营全面停滞的情况将得到一定程度的缓解，推进旅游市场逐步迈上全面复苏的进程： 1） 随着新冠疫苗在全国范围内不断普及， 全民免疫力得到显著提升，“轻型病例多”成为近期疫情的主要特点。数据显示，截至 2022 年 5 月 1 日，中国每百人疫苗接种量 231.65 剂次，平均每人已至少接种两针；国内已完成全程疫苗接种人群占比也处于世界领先。3 月 15 日晚公布的新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版） 提出，各地
32、均反映“奥密克戎变异毒株患者以无症状感染者和轻型病例为主， 大多不需要过多治疗” 。 因此诊疗方案进一步完善了病例分类收治措施，轻型病例不再收入定点医院，而是采取集中隔离管理的措施，出院后解除隔离的标准也由“14 天隔离管理”降低为“7 天居家健康监测” ，一定程度上减少了隔离封控时间，有利于出行自由度的提升。 图图 4：各国疫苗接种情况各国疫苗接种情况 数据来源：Wind，东北证券 2） 在前期疫情筛查方面，国家卫健委于 3 月 11 日发布了新冠病毒抗原检测应用方案（试行） ，决定在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，而未来抗原自测的普及有助于提高病例的“早发现”能力并提升疫情防控效率。
33、目前，国内已获药监局批准的新冠抗原自测产品达 29 款， 线上线下等各销售渠道也在同步售卖。 3） 在疫后治疗方面，特效药的临床使用为民众注入了强心剂，有利于减轻对患病的担忧及焦虑，加速了治疗周期，助力疫后修复。国家药监局官网 2 月 12 日发布的消息称，附条件批准美国辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装（Paxlovid）进口注册，而该药品在临床试验中证实对奥密克戎变异株有效，可将住院或死亡风险降低 89%，该药品和国产单克隆抗体均被写入了最新的诊疗方案。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 表表 2
34、： 新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版） 新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版） 主要调整内容一览主要调整内容一览 要点要点 主要修订内容主要修订内容 优化病例发现和优化病例发现和报告程序报告程序 在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充增加抗原检测作为补充；提高疑似病例诊断或排除效率，要求疑似病例或抗原检测结果为阳性者，立即进行核酸检测或闭环转运至有条件的上级医疗机构进行核酸检测；核酸检测结果为阳性者，进行集中隔离管理或送至定点医院治疗，并按照规定进行网络直报。 对病例实施分类对病例实施分类收治收治 轻型病例实行集中隔离管理轻型病例实行集中隔离管理，相关集中隔离场所不能同时隔离入境人员、密切
35、接触者等人群，若期间病情加重，应转至定点医院治疗；普通型、重型、危重型病例和有重型高危因素的病例应在定点医院集中普通型、重型、危重型病例和有重型高危因素的病例应在定点医院集中治疗治疗，其中重型、危重型病例应当尽早收入 ICU 治疗，有高危因素且有重症倾向的患者也宜收入 ICU 治疗。 进一步规范抗病进一步规范抗病毒治疗毒治疗 将国家药监局批准的两种特异性抗新冠病毒药物写入诊疗方案将国家药监局批准的两种特异性抗新冠病毒药物写入诊疗方案， 即： PF-07321332/利托那韦片 （Paxlovid）和国产单克隆抗体（安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液） 。 对中医治疗内容对中医治疗内容进行了修订完善
36、进行了修订完善 结合各地临床救治经验，加强中医非药物疗法应用，增加了针灸治疗内容；结合儿童患者特点，增加儿童中医治疗相关内容。 调整解除隔离调整解除隔离管管理、出院标准以理、出院标准以及 解 除 隔 离 管及 解 除 隔 离 管理、出院后注意理、出院后注意事项事项 解除隔离管理及出院标准中的“连续两次呼吸道标本核酸检测阴性（采样时间至少间隔 24 小时） ”修改为“连续两次新型冠状病毒核酸检测 N 基因和 ORF 基因 Ct 值均35（荧光定量 PCR 方法，界限值为40，采样时间至少间隔 24 小时） ，或连续两次新型冠状病毒核酸检测阴性（荧光定量 PCR 方法，界限值低于 35，采样时间至
37、少间隔 24 小时） ” ；将“出院后继续进行 14 天隔离管理和健康状况监测天隔离管理和健康状况监测”修改为“解除隔离管理或出院后继续进行 7 天居家健康监测天居家健康监测” 。 数据来源：卫健委，东北证券 1.2. 后疫情时代短途游受益明显，旅游市场呈现品质化转型趋势 疫情常态化背景下， 面对出行的不确定性， 旅游市场呈现出距离、 时长双缩短趋势疫情常态化背景下， 面对出行的不确定性， 旅游市场呈现出距离、 时长双缩短趋势，旅游行业的短期复苏主要由短途游、 周边游带动旅游行业的短期复苏主要由短途游、 周边游带动。 距离方面， 文旅部发布的 2022 年春节期间数据显示，2022 年春节假期
38、，省内游、跨省游比例分别为 78.3%、21.7%，相较于 2020 国庆，短途旅游比例进一步增加；同时，中国旅游研究院表示，疫情以来城市居民出游距离大幅度缩减，2022 年清明已收缩到 100 公里以内，2022 年五一更是延续这一趋势，游客平均出游距离仅 99.6 公里，较去年同期下降 33.2%。 图图 5：2022 年五一出游半径选择年五一出游半径选择 图图 6：旅客平均出游半径旅客平均出游半径 数据来源：中国旅游研究院，东北证券 数据来源：中国旅游研究院，东北证券 时长方面，从 2020-2021 年国庆假期出游时长选择看，其重心显著左移，即有更高 请务必阅读正文后的声明及说明请务必
39、阅读正文后的声明及说明 9 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 比例的人群选择三天以内的出行计划。中国旅游研究院发布的 2022 年春节旅游报告称，春节期间将行程安排在 1-3 天的游客占比达 86.8，相较于 2021 年国庆的80.39%又有进一步提升。由此，消费者虽对于出游意愿尚存，但对国内疫情反复的担忧仍削弱了消费者长期长途游的意愿。短期内收到疫情的影响，短途游的恢复程度持续领先于长途游。 图图 7：假期假期省内游省内游/跨省游跨省游占比占比 图图 8：2020-2021 国庆假期出游时长选择国庆假期出游时长选择 数据来源：文旅部，东北证券 数据来源：中国旅游研究院，东北证券
40、 大众旅游消费需求呈现从低层次向高品质和多样化转变的趋势大众旅游消费需求呈现从低层次向高品质和多样化转变的趋势， 游客追求， 游客追求。 一方面，消费者对文化体验产品的青睐日益增加，带动旅游行业个性化发展，具备互动性文化体验的复合型旅游产品为旅游业带来新的机遇，观演+旅游、研学+旅游等备受青睐，推出特色活动成为景区引流的新渠道。文化和旅游部数据中心专项调研显示，2021 年国庆节假日期间，参与多项文化活动、参观博物馆和历史文化街区的游客比例相较于 2020 年均有不同程度的上升， 故宫博物院、 秦始皇兵马俑博物馆等热门文博场更是一票难求；2022 年春节期间，途牛发布的2022 年春节旅游消费
41、盘点表明，各地均因地制宜推出了春节相应民俗游体验活动。随着深度文化游、体验游成为新风尚，这类旅游需求的升级归根结底来源于人民日益增长的精神文明需要，长期来看趋势不改，文化参与将成为旅游行业的新亮点，持续推动文旅的深度融合。另一方面，休闲度假旅游逐渐取代观光旅游成为了主要的出游目的休闲度假旅游逐渐取代观光旅游成为了主要的出游目的深度游及休闲度深度游及休闲度假模式为旅游业开启全新赛道假模式为旅游业开启全新赛道。2010 年以来，休闲度假游逐渐反超观光游成为了城镇居民主要的出行目的。与普通旅游观光不同，休闲度假游的目的地在景观之外，还需配套良好的住宿环境、必要休闲设施和高品质的服务，客单价高、复购率
42、高。长期看，休闲度假趋势将持续发酵，中青旅旗下两大休闲度假小镇有望成为行业领跑，率先修复业绩。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 图图 9：2020 及及 2021 国庆期间文化旅游参与度国庆期间文化旅游参与度 图图 10：2010-2018 年城镇居民出行目的年城镇居民出行目的 数据来源：Wind，国家统计局，东北证券 数据来源：前瞻研究院，东北证券 2. 中青旅：多产业融合发展的旅游综合服务商中青旅：多产业融合发展的旅游综合服务商 2.1. 广泛布局文旅行业，背靠光大集团获协同支持 中青旅是北京市首批中青旅是北京市
43、首批 5A 级旅行社，也是我国旅行社行业的首家级旅行社，也是我国旅行社行业的首家 A 股上市公司。股上市公司。自1980 年其前身中国青年旅行社总社成立以来，公司持续进行业务拓展，为公司发展不断注入新的活力。中青旅的发展可分为三个阶段，第一阶段（1980-2006）以旅行社业务为核心，大力开拓渠道；第二阶段（2007-2016）景区业务逐渐成为公司业务主干， 随着 2014 年古北水镇正式对外营业， 公司两大核心景区资产成为公司业绩的主要驱动力；第三阶段（2017 至今） ，公司开启多产业联合布局时代，以建设全球领先的综合旅游服务商为战略目标， “旅游+”产业融合为公司长期增长赋能。 图图 1
44、1：中青旅发展历程：中青旅发展历程 数据来源：公司公告，东北证券 公司公司广泛布局逐步广泛布局逐步形成景区、整合营销、策略性投资、旅行社和酒店五大形成景区、整合营销、策略性投资、旅行社和酒店五大主要板块主要板块相互协同补充的业务格局相互协同补充的业务格局。公司景区业务景区业务以乌镇、古北水镇两大休闲小镇为代表，通过对景区的开发、经营和管理，将历史文化传承与旅游复合式可开发相结合，定 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 位“综合型目的地” ，提供景区内全产业链业务服务，精心打造高品质文化型旅游目的地； 整合营销业务整合营销
45、业务以中青博联为主要平台， 提供会议管理、 博览展览、 体育营销、文化演艺、线上会展等多板块整合营销综合服务解决方案；策略性投资业务策略性投资业务包括创格科技、风采科技的 IT 硬件代理、系统集成业务、福利彩票技术服务以及中青旅大厦的物业租赁业务；持续为公司带来稳定的利润贡献，在疫情下为公司业绩提供了有利支持； 旅行社业务旅行社业务以观光旅游、 度假旅游、 入境旅游、 高端旅游为主要内容，已形成“遨游” 、 “耀悦”等骨干子品牌；酒店业务酒店业务由中青旅山水酒店运营，专注于国内中端精品连锁酒店的投资开发和经营管理， 坚持打造文化型、 智慧型品牌酒店，以差异化经营为市场提供特色鲜明的酒店住宿场所
46、及精选服务。 图图 12：中青旅业务布局：中青旅业务布局 数据来源：公司公告，东北证券 随着 2018 年公司控股股东青旅集团 100%国有产权整体划转至光大集团，公司成为公司成为国国内内第一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司第一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司。光大集团丰富的资源整合、平台打造经验助力公司获得更为丰富的协同业务资源，对公司快速培育可复制的核心竞争力、实现跨越发展具有重要的推动作用和战略意义；同时，背靠光大集团也有利于公司资本实力的持续增强。 图图 13：中青旅股权：中青旅股权结构结构 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明
47、请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 图图 14：光大集团业务布局：光大集团业务布局 数据来源：公司官网，东北证券 图图 15：光大集团可协同文旅资源：光大集团可协同文旅资源 数据来源：Wind，东北证券 中青旅整体划转光大集团中青旅整体划转光大集团后后成为集团大旅游战略的核心承载平台。成为集团大旅游战略的核心承载平台。光大集团作为直属国务院的部级公司，业务布局横跨金融与实业，拥有光大会展中心、三亚亚龙湾度假区等可协同文旅资产，具有丰富的资源整合、平台打造经验。2016 年光大集团同四川省政府签署战略合作框架协议，投资 120 亿开发稻城亚丁景区，以
48、实际行动证明其打造大旅游平台型生态圈的决心，同时展现了集团强大的旅游资源开发能力。中青旅的并入更是加快了集团大旅游战略发展的步伐，多机构协同发展，重点布局景区、旅行社业务，持续发展商务+会展业务，择机扩张酒店业务，充分发挥了光大集团金融渠道的整合优势和资源共享优势，推进中青旅“旅游+”发展战略。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 41 中青旅中青旅/ /公司深度公司深度 表表 3：中青旅协同光大集团打造“大旅游”生态：中青旅协同光大集团打造“大旅游”生态 时间时间 布局行动布局行动 2016 年年 8 月月 与四川省政府、雅安市政府签署旅游合作协议，并以光大金
49、控名义与金沙江投资/甘孜自治州政府/国新控股签署战略合作协议，投资 120 亿开发稻城亚丁。 2018 年年 1 月月 中青旅整体划转光大集团，成为集团大旅游战略的核心承载平台中青旅整体划转光大集团，成为集团大旅游战略的核心承载平台 2019 年年 5 月月 与云南省人民政府签署了战略合作协议，联合腾云公司、中国银联、中青旅中青旅联盟 100 余家成员单位、抖音、头条、携程等多家企业与云南省文旅厅合作，于2020 年全年开展主题为“智慧旅游，世界之滇”的市场营销活动。 2019 年年 6 月月 光大银行与海南省文旅厅签署战略合作协议，于 2019 年 6 月、2020 年 3 月、2021 年
50、 6 月成功开展三季“魅力海南旅游节” ， “魅力海南”是光大银行联合集团内部一系列优质资源及众多旅游出行合作方服务资源，并匹配海南省旅游业特色的金融项目，切实践行光大集团 E-SBU 战略。 2020 年年 8 月月 中青旅联手光大银行信用卡中心中青旅联手光大银行信用卡中心打造“魅力厦门旅游节” ，光大与厦门市政府进行全面合作，借助光大集团在综合金融、产融合作方面的优势，让厦门的人文和美景“走出去” ，将游客与消费“请进来” ，对加快厦门文旅市场复苏、宣传厦门旅游品牌起到积极作用。 数据来源：网络资料整理，东北证券 光大集团在资金上光大集团在资金上为公司提供支持为公司提供支持，助力公司助力公
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