1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 橡胶助剂龙头企业，橡胶助剂龙头企业，产品种类较为齐全产品种类较为齐全 公司是国内橡胶助剂产品最齐全的供应商之一， 主要产品包括橡胶加工助剂、 硫化助剂、 胶母粒、防护蜡、不溶性硫磺等。公司较为重视新品种研发，在原有防焦剂、促进剂产 品基础上，近年来不断加大绿色助剂和进口替代品种的研发和产业化，产品种类不断丰 富。其中，不溶性硫磺和树脂是公司未来业绩增量较大的两个品种。 行业需求稳定增长，龙头扩产有望提高市场份额行业需求稳定增长，龙头扩产有望提高市场份额 全球橡胶消费稳定增长， 为橡胶助剂提供了广阔的市场空间。 2019 年我国橡胶助剂总产 量为 123.
2、1 万吨，同比增长 5.0%。2019 年以来，国内陆续出台了汽车消费刺激政策， 人均汽车保有量有望继续提高，橡胶助剂需求预计仍将保持稳定增长。公司在建或拟建 项目包含多个高性能橡胶助剂，有望不断提高市场占有率。 主营产品价格底部，新项目贡献增量主营产品价格底部，新项目贡献增量 公司主营产品价格下降导致毛利率出现了一定程度的下滑， 2019 年促进剂 NS 和促进 剂 M 的市场平均价较上期分别下降了 29.79%和 43.47%，防焦剂价格较上期下降了 25.48%，价格位于近五年来的底部位置。公司持续推进产品结构多元化，年产 3.2 万吨橡胶助剂搬迁项目及年产 9 万吨高性能橡胶助剂生产项
3、目将为公司带来新的利 润增长点。其中不溶性硫磺将随着新项目的投产将增加至 8 万吨，毛利率接近 40%。 研发优势增强公司产品竞争力研发优势增强公司产品竞争力 公司具有较强的研发实力， 2019 年专利数量达到 186 个。 多个产品的绿色新工艺不仅解 决了废水高盐的环保问题，还进一步降低了生产成本。例如，公司促进剂 M 工艺成本 同传统工艺相比降低 10%，氧气氧化合成促进剂 NS 清洁工艺可节约成本 1600 元/吨， 不溶性硫磺在国内率先采用连续法工艺，产品毛利率较间歇法有所提升。 投资建议投资建议 公司作为橡胶助剂龙头，不断研发出适合轮胎客户的新产品，具有较强的竞争优势。不 溶性硫磺、
4、树脂项目有望助力业绩持续增长。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.53，0.67、0.94 元，对应当前股价 PE 为 12.7、10.0 和 7.2 倍，公司 PB（MRQ）为 1.68 倍，行业中位值为 2.56 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 产品价格下滑、原材料价格大幅上涨、新项目进度不及预期等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,014 1,933 2,254 2,518 增长率（%） -3.2% -4.0% 16.6% 11.7% 归属母公司股
5、东净利润（百万元） 184 205 261 364 增长率（%） -49.8% 11.4% 26.9% 39.6% 每股收益（元） 0.47 0.53 0.67 0.94 PE（现价） 14.3 12.7 10.0 7.2 PB 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 6.736.73 元元 交易数据交易数据 2020-4-30 近 12 个月最高/最低 （元） 9.24/5.97 总股本（百万股） 389 流通股本（百万股） 360 流通股比例（%） 92.71 总市值（亿元） 26 流通市值（亿元) 24 该股与沪深该股与
6、沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：邓健全分析师：邓健全 执业证号： S01 电话： 邮箱： 研究助理：王静姝研究助理：王静姝 执业证号： S00 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 -33% -23% -13% -3% 7% 17% 19/419/719/1020/1 阳谷华泰 沪深300 阳谷华泰（阳谷华泰（300121300121） 公司研究/深度报告 产品逐步高端化，产品逐步高端化，有望有望打开二次成长空间打开二次成长空间 深度研究报告深度研究报告/基
7、础化工基础化工 2020 年年 05 月月 06 日日 证券研究报告 2 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） 目录目录 一、国内橡胶助剂龙头企业，产品种类较为齐一、国内橡胶助剂龙头企业，产品种类较为齐全全 . 3 3 （一）国内一流的橡胶助剂生产商 . 3 （二）加大研发，推进新产品不断上市 . 4 （三）主要产品价格下降，毛利率有所下滑 . 5 二、行业需求稳定增长，龙头扩产有望提高市二、行业需求稳定增长，龙头扩产有望提高市场份额场份额 . 7 7 （一）全球橡胶消费量稳步上升，橡胶助剂市场预计保持稳定增长 . 7 （二）汽车消费刺激政策助力需求增长 . 9 （三）龙头企业持续扩产，集中度有
8、望进一步提高 . 11 三、主营产品价格底部，新项目贡献增量三、主营产品价格底部，新项目贡献增量 . 1313 （一）产品价格位于底部区域，下行空间有限 .13 （二）持续推进产品结构多元化，新增业务打开成长空间 .15 四、研发优势增强公司产品竞争力四、研发优势增强公司产品竞争力 . . 1818 （一）研发投入不断加大，公司专利数量持续增加 .18 （二）先进的工艺技术增强产品竞争力 .18 五、投资建议及盈利预测五、投资建议及盈利预测 . 2020 六、风险提示六、风险提示 . 2121 插图目录插图目录 . 2323 表格目录表格目录 . 2323 oPsNoOqMtOtNpNmNxP
9、oPsRbRaO7NnPoOnPpPkPqQqNkPoOqO9PmMuNvPnMzQxNmQxO 证券研究报告 3 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） 一、一、国内橡胶助剂国内橡胶助剂龙头企业龙头企业，产品种类，产品种类较为齐全较为齐全 （一）国内一流的橡胶助剂生产商（一）国内一流的橡胶助剂生产商 山东阳谷华泰化工股份有限公司是橡胶助剂专业生产厂家，公司的主营业务为橡胶助剂的研 发、生产、销售。公司产品主要包括橡胶加工助剂、硫化助剂、胶母粒、防护蜡、不溶性硫磺等。 公司是中国橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，其防焦剂 CTP 产销量约占全球市场份额的 60%以上。 图图1: 公司发展历程公司
10、发展历程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 橡胶助剂行业是精细化工产业的分支， 其上游原材料主要来自于盐化工行业 （液碱、 氯气等） 、 煤化工行业（盐酸等） 、石油化工行业（苯胺、叔丁胺、环己烷、硝基苯等） 、以及其它类（硫磺、 二硫化碳等） 。 橡胶助剂的下游市场主要是各类橡胶制品的生产，包括制造轮胎、橡胶软管、橡胶带、橡胶 薄片和橡胶鞋底等，特别是轮胎和汽车用橡胶制品需求量最大，近 90%的橡胶助剂应用与汽车相 关，橡胶助剂产量的 70%用于轮胎生产。公司 90%以上的产品销售给汽车轮胎生产企业。 图图2: 橡胶助剂行业橡胶助剂行业产业链产业链情况情况 资料来源：招股说明书，民生证券研
11、究院 2000年 完成改制， 山东阳谷 华泰化工 有限公司 成立 2005年 CTP年产 量达5000 吨，NS 年产量达 6000吨 2007年 完成万吨 NS生产 线建设， 产能达到 10000吨 2009年 进行股份 制改革， 万吨橡胶 防焦剂 CTP生产 线建设项 目竣工并 试车投产 2010年 在深交所 上市 2012年 全资子公 司-山东 戴瑞克新 材料有限 公司募投 项目顺利 投产 2013年 开发并生 产硫化促 进剂 TBSI和 均匀剂 2014年 氧气氧化 法NS生 产线试车 成功 2015年 开发并生 产促进剂 DTDC， 通过了 ISO/TS1 6949质量 管理体系 认
12、证 2019年 连续法不 溶性硫磺 试车成功 证券研究报告 4 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） 公司的主要客户为国内外大中型轮胎企业，包括米其林、固特异、大陆、倍耐力等国际知名 轮胎企业，以及风神股份、玲珑轮胎、青岛双星等国内知名轮胎企业。 图图3: 公司主要客户公司主要客户 资料来源：公司官网，民生证券研究院 （二）加大研发二）加大研发，推进新产品不断上市推进新产品不断上市 公司拥有两大生产基地，分别位于山东省阳谷县和山东省东营市。2019 年公司硫化助剂的开 工负荷率较高, 其中促进剂和不溶性硫磺的产能利用率分别达到 101.56%和 122%， 不溶性硫磺和 树脂项目为公司发展重点。
13、 公司较为重视新品种研发，在原有防焦剂、促进剂产品基础上，近年来不断加大绿色助剂和 进口替代品种的研发和产业化，产品种类不断丰富。公司投资新建的三大项目，包括高性能橡胶 助剂生产项目（其中 2 万吨/年不溶性硫磺项目已于 2020 年 1 月投产） ，年产 3.2 万吨橡胶助剂搬 迁项目以及年产 9 万吨高性能橡胶助剂生产项目等，将有利于丰富目前品种的种类，提升公司盈 利能力。 表表1: 2019 年公司主要产品产能及产能利用率情况（万吨，年公司主要产品产能及产能利用率情况（万吨，%） 产品分类产品分类 名称名称 产能情况产能情况 2019 年产量年产量 2019 年销量年销量 2019 年产
14、能利用率年产能利用率 新建情况新建情况 硫化助剂 促进剂 NS 2 3.05 2.95 101.67% - 促进剂 CBS 1 促进剂 M 1.5 1.83 中间体，不对外 销售 - 1.5 不溶性硫磺 2 2.44 2.48 122.00% 4 促进剂 防焦剂 CTP 2 1.69 1.65 84.50% - 其他 预分散胶母粒 1 0.86 0.83 86.00% - 资料来源：公司公告，公司年报问询函，民生证券研究 证券研究报告 5 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） 表表2: 公司新建项目及产能情况（万吨、万元）公司新建项目及产能情况（万吨、万元） 项目名称项目名称 产品名称产品名称
15、未来新增产能未来新增产能 投资总额投资总额 生产期限生产期限 备注备注 高性能橡胶助剂高性能橡胶助剂 生产项目生产项目 不溶性硫黄 2 34697.9 3 年 2020 年 1 月已投产 促进剂 M 1.5 预计 2020 年 5 月投产 促进剂 NS 1 根据公司及市场情况 终止该 1 万吨项目 总计 4.5 / 年产年产 3.2 万吨橡胶万吨橡胶 助剂搬迁项目助剂搬迁项目 在建总计 3.2 59500 31 个月 预计 2020Q2 投产 年产年产 9 万吨高性能万吨高性能 橡胶助剂生产项目橡胶助剂生产项目 规划项目总计 9 50579 9.5 年 规划中 资料来源：公司公告，民生证券研究
16、院 公司实际控制人为王传华家族，其合计持股比例为 40.04%。公司拥有四家全资子公司，其中 山东戴瑞克新材料有限公司负责生产销售防焦剂 CTP，山东阳谷华泰进出口有限公司和博为化学 （香港）有限公司负责出口销售防焦剂 CTP，华泰化学（美国）公司负责贸易。 图图4: 公司公司股权结构股权结构 资料来源：公司年报，民生证券研究院 （三（三）主要产品价格下降，毛利率有所下滑主要产品价格下降，毛利率有所下滑 2019 年， 公司主要产品需求较好， 橡胶助剂产品销量为 12.92 万吨， 较去年同期上升 28.76%。 但受行业周期影响，公司产品销售价格大幅下降，其中防焦剂 CTP 及促进剂 NS
17、的均价分别较上 年同期下降了 25.78%和 32.87%， 从而导致公司收入、 利润下滑。 2019 年公司实现营业总收入 20.14 亿元， 较去年同期下降3.25%； 实现归属于母公司股东的净利润1.84亿元， 较上年同期下降49.80%。 王传华 尹月荣 王文博 王文一 其他 山东阳谷华泰化工股份有限公司 博为化学（香 港）有限公司 山东戴瑞克新 材料有限公司 华泰化学（美 国）公司 山东阳谷华泰进 出口有限公司 26.13% 8.81% 4.56% 0.54% 59.96% 100% 100% 100% 100% 证券研究报告 6 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） 图图5: 公司近
18、年业绩情况（亿元，公司近年业绩情况（亿元，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 加工助剂与硫化助剂为公司主要收入来源， 2019 年公司加工助剂与硫化助剂收入分别为 7.33 亿元和 6.05 亿元，占公司业务收入的 36.37%和 30.04%；毛利率分别为 27.80%和 15.84%。加工 助剂与硫化助剂的收入和毛利率较 2018 年均有所下降，其主要原因为促进剂、防焦剂的价格下 降。 图图6: 公司各产品业务收入情况（亿元）公司各产品业务收入情况（亿元） 图图7: 公司各产品业务收入占比（公司各产品业务收入占比（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券
19、研究院 图图8: 公司各产品公司各产品毛利率情况毛利率情况（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 0 5 10 15 20 25 2000019 营业总收入左轴 归母净利润左轴 营收增长率(%)右轴 净利润增长率(%)右轴 0 10 20 30 200182019 加工助剂 硫化助剂体系 橡胶防护蜡 胶母粒 其他主营业务 0% 50% 100% 200182019 加工助剂 硫化助剂体系 胶母粒 橡胶防护蜡
20、 其他主营业务 0 50 200182019 加工助剂 硫化助剂体系 胶母粒 橡胶防护蜡 其他主营业务 证券研究报告 7 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） 二二、行业行业需求稳定增长需求稳定增长，龙头扩产龙头扩产有望提高市场份额有望提高市场份额 （一）全球橡胶消费量（一）全球橡胶消费量稳步上升稳步上升，橡胶助剂市场预计保持稳定增长橡胶助剂市场预计保持稳定增长 橡胶助剂是在天然橡胶和合成橡胶（合称“生胶”）加工成橡胶制品过程中添加的，用于赋予 橡胶制品使用性能、保证橡胶制品使用寿命、改善橡胶胶料加工性能的一系列精细化工产品的总 称。橡胶助剂通过与橡胶生胶进行科学配比，赋予
21、橡胶制品高强度、高弹性、耐老化、耐磨耗、 耐高温、耐低温、消音等性能。 按照橡胶助剂功能划分主要分为五个体系：硫化体系、防护体系、粘合体系、加工体系和功 能体系，其中硫化体系、防护体系和加工体系助剂产品占主要部分。据中国橡胶工业协会橡胶助 剂专业委员会统计， 2019年， 我国促进剂、 防老剂及加工助剂的产量占比分别为29%， 30%和21%， 合计占橡胶助剂总产量的 80%。 表表3: 橡胶助剂具体分类橡胶助剂具体分类 功能大类功能大类 具体分类具体分类 功能功能 硫化体系 硫化剂、硫化促进剂、硫化活性剂等 使橡胶发生硫化反应（即分子间结构由线型变为状） 。 防护体系 防老剂、抗硫化反原剂等
22、 延长橡胶制品的贮存期和使用寿命，延缓老化。 粘合体系 间甲白体系剂、钴盐类、均三嗪类。 促进橡胶与橡胶骨架如钢丝、帘线等粘合。 加工体系 分散剂、均匀剂、脱模剂、增塑剂、防焦 剂、润滑剂等。 提高橡胶制品质量、改善操作条件、提高加工效率。 功能体系 偶联剂、着色剂、发泡剂、阻燃剂、抗静 电剂等。 赋予橡胶制品特定功能和性能。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 全球橡胶消费稳定增长，全球橡胶消费稳定增长，助力助力橡胶助剂行业发展。橡胶助剂行业发展。橡胶助剂作为改善橡胶制品性能而在橡胶 生产过程中添加的化工材料，主要应用于橡胶制品行业，其消耗量一般占到橡胶消耗量的 5%。 我国橡胶消费量及全球
23、橡胶消费量呈稳步上升趋势， 2019 年我国天然橡胶和合成橡胶共计消费量 为 1668 万吨，同比上升 8.5%，2018 年，全球天然橡胶和合成橡胶共计消费量为 2919 万吨，同 比上升 2.8%。我国天然橡胶和合成橡胶消费量占全球总消费量的 57.83%，是世界第一大橡胶消 费国，橡胶工业的快速发展为橡胶助剂产品的需求提供了广阔的市场空间。 图图9: 2010-2019 国内橡胶消费量（万吨）国内橡胶消费量（万吨） 图图10: 2010-2018 全球橡胶消费量（万吨）全球橡胶消费量（万吨） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0 500 1,000
24、1,500 2,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 天然橡胶消费量 合成橡胶消费量 0 1,000 2,000 3,000 4,000 20001620172018 天然橡胶消费量 合成橡胶消费量 证券研究报告 8 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） 我国是全球主要的橡胶助剂生产国我国是全球主要的橡胶助剂生产国，需求以国内为主导需求以国内为主导。汽车和轮胎工业快速发展拉动和刺 激了我国橡胶助剂产业的发展，橡胶助剂的生产重心逐渐由欧美转向亚洲，尤其是向我国转移。 我国橡胶助剂产量在
25、全球比重逐年增加，目前产量已经超过全球总量的目前产量已经超过全球总量的 75%。我国橡胶助剂生产 能力和产量保持稳定发展状态，根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，2019 年我国橡 胶助剂总产量为 123.1 万吨，同比增长 5.0%。 建国以来，我国橡胶助剂市场经历了从无到有，由依赖进口转变为全球橡胶助剂主要供应国 的过程。2019 年橡胶助剂出口量为 33.5 万吨，同比增长 8.1%，出口量占比为 27.2%，其余的以 满足国内需求为主。 图图11: 2001-2019 年我国橡胶助剂产量情况（万吨，年我国橡胶助剂产量情况（万吨，%） 资料来源：中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会
26、，民生证券研究院 图图12: 2012-2019 我国橡胶助剂出口情况（万吨，我国橡胶助剂出口情况（万吨，%） 资料来源：中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会，民生证券研究院 橡胶助剂橡胶助剂行业行业预计未来仍将保持稳定增长预计未来仍将保持稳定增长。根据中国橡胶工业强国发展战略研究 ，到“十 三五”末（2020 年） ，我国橡胶助剂行业总产量将达到 150 万吨，平均年增长率达到 7%，预计实 现总销售收入不低于 250 亿元，全行业销售额保持年增长 6%以上；到“十四五”末（2025 年） ，我 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60
27、 80 100 120 140 国内橡胶助剂产量 同比增长 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 2000182019 橡胶助剂出口量 同比 证券研究报告 9 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） 国橡胶助剂行业总产量将达到 200 万吨，平均年增长率达到 6%，行业总销售收入不低于 300 亿 元。 （二（二）汽车汽车消费刺激消费刺激政策助力政策助力需求增长需求增长 汽车消费刺激政策有望促进橡胶助剂需求增长汽车消费刺激政策有望促进橡胶助剂需求增长。我国橡胶助剂约 70%用于轮胎行业，橡胶助 剂市场与
28、汽车和轮胎工业休戚相关。2019 年，我国汽车产量为 2552.8 万辆，同比下滑 8.24%，我 国轮胎产量为 83767.9 万条，同比下滑 4.0%。全球汽车产量为 9179 万辆，同比下滑 4%。 图图13: 2000-2019 我国汽车产量（万辆，我国汽车产量（万辆，%） 图图14: 2010-2019 全球汽车产量（万辆，全球汽车产量（万辆，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 根据目前汽车市场的情况，国家有关部门及地方政府出台了一系列促进汽车消费的措施以促 进汽车消费。未来汽车行业的回暖有望拉动上游轮胎市场消费，从而进一步提升橡胶助剂需求。
29、未来汽车行业的回暖有望拉动上游轮胎市场消费，从而进一步提升橡胶助剂需求。 表表4: 2020 年全国各地汽车刺激消费政策年全国各地汽车刺激消费政策 地区地区 政策政策 日期日期 相关内容相关内容 佛山 佛山市促进汽车市场消 费升级若干措施（试行） 1 月 29 日 佛山号牌车主旧车售卖发票或汽车报废注销证明购买新车， 每辆车的补助金额为 3000 元；同一消费者一次性购买的大、中、重型客运、载货汽车（车辆单价不 少于 50 万元）达到 5 台及以上，每辆车补助可达 5000 元；消费者购买新车，补 助金额为 2000 元。 湘潭 关于出台促进吉利地产 车在长株潭消费升级鼓励 措施 3 月 1
30、日 长株潭市民购买吉利汽车湘潭九华基地生产的吉利缤越、全新远景，可获 3000 元/台的补贴。 广州 广州市坚决打赢新冠肺 炎疫情防控阻击战努力实 现全年经济社会发展目标 任务的若干措施 3 月 4 日 加快落实新增的 10 万个中小客车指标额度工作，并视情况研究推出新增指标； 2020 年 3 月至 12 月底，在使用环节对个人消费者购买新能源汽车给予每车 1 万 元综合性补贴； 对置换或报废二手车的消费者， 在广州市注册登记的汽车销售企 业购买“国六”标准新车，每辆给予 3000 元补助。 珠海 珠海市人民政府关于有 效降低疫情影响促进经济 平稳运行的实施意见 3 月 11 日 对在珠海注
31、册登记的汽车销售企业购买“国六”标准排量汽车的消费者给予补助， 对符合规定的车展布展企业、车展汽车销售企业，给予场地、宣传投入补助和销 售奖励。 长沙 促进汽车消费政策 3 月 15 日 消费者在指定经销商购买上汽大众长沙工厂、 长沙比亚迪、 广汽三菱、 广汽菲克、 湖南猎豹等车企生产的车辆，并在长沙上牌的，可获得裸车价款 3%的一次性补 贴，每台车最高补贴不超过 3000 元。 杭州 关于 2020 年一次性增加 小客车指标的配置公告 3 月 25 日 2020 年一次性增加的 2 万个小客车指标。 南昌 南昌市战疫情促消费若 干措施 3 月 25 日 对疫情期间在南昌市范围内购买新车（含乘
32、用车和商用车） ，按 1000 元/辆标准 给予购车人补贴。 宁波 关于推进工业达产扩能 稳增长的若干意见 3 月 26 日 消费者购买本地生产、销售的乘用车，并在本地上牌的，给予每辆车一次性让利 5000 元，每家企业限让利销售 6000 辆。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 汽车产量 同比 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0 2000 4000 600
33、0 8000 10000 12000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 全球汽车产量 同比 证券研究报告 10 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） 长春 关于做好近期商贸领域 促消费工作的指导意见 3 月 31 日 个人购买本地产品，每辆给予购车价格 3%的一次性补助，最高不超过 4000 元， 集体采购，给予每辆不超过 6000 元的一次性补助 全国 新能源汽车的购置补贴 和免征购置税政策 3 月 31 日 将新能源汽车的购置补贴和免征购置税政策延长两年 二手车减收增值税 3 月 31 日 二手车经销企业销售旧车，2020 年
34、 5 月 1 日至 2023 年底减按销售额 0.5%征收 增值税。 郑州 关于促消费增活力稳增 长的若干举措 4 月 2 日 对上限汽车销售企业根据销售额每家给予 5-50 元奖励，9 月 30 日前本市整车企 业生产的“国六”新车在我市每销售一台补助 3000 元 资料来源：民生证券研究院整理 汽车保有量汽车保有量的稳步增长及轮胎替换市场的需求扩张，的稳步增长及轮胎替换市场的需求扩张，为橡胶助剂行业发展提供有力保障为橡胶助剂行业发展提供有力保障。随 着国内经济快速发展，居民收入水平逐渐提高，轿车已从奢侈品向耐用消费品转变。我国汽车保 有量在 2010 年仅有 0.91 亿辆，到 2019
35、年，我国全国汽车保有量为 2.6 亿量，年复合增长率达到 12.37%，千人汽车保有量从原来不到 10 辆快速增长到 180 多辆，达到全球平均水平。而与当下 发达国家千人汽车保有量总体在 500-800 辆的水平相比，仍处于较低水平，未来随着国内民众收 入的不断提高，千人汽车保有量还有较大的增长空间。替换市场和汽车保有量高度相关，占据了 轮胎销售额的 70%以上。据统计，普通乘用车的替换系数为 1.5，而商用车及载重汽车的替换系 数在 10-20 之间。国内巨大的汽车保有量及其稳定增长形成了对轮胎的刚性需求，为橡胶助剂的 发展提供有力支撑。 图图15: 2015-2019 我国汽车保有量（亿
36、我国汽车保有量（亿量）量） 图图16: 2019 年各国千人汽车保有量年各国千人汽车保有量 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：世界银行，民生证券研究院 表表5: 轮胎配套及替换系数轮胎配套及替换系数 轮胎类别轮胎类别 车辆类别车辆类别 配套轮胎数（条）配套轮胎数（条） 替换系数（条替换系数（条/辆辆 年）年） 轿车胎 轿车 5 1.5 载重胎 中型载重卡车 11 15 重型载重卡车 16-22 10-20 轻型载重卡车 7 4.2 客车 7-11 2-5 工程胎 装载机械 4 2 运输公车机械 6 3 资料来源：中国橡胶工业协会，民生证券研究院 0 1 1 2 2 3 3 4 4
37、200182019 汽车保有量 机动车保有量 0 200 400 600 800 1000 美国 日本 德国 英国 中国 千人汽车保有量 证券研究报告 11 阳谷华泰（阳谷华泰（300121） （三（三）龙头龙头企业企业持续持续扩产扩产，集中度有望进一步提高，集中度有望进一步提高 公司是国内橡胶助剂生产企业的龙头公司是国内橡胶助剂生产企业的龙头之一之一，是世界最大防焦剂，是世界最大防焦剂 CTP 生产企业生产企业。目前，我国 可规模化生产橡胶助剂的企业合计 50 家左右，国内橡胶助剂生产企业形成了以阳谷华泰、尚舜 化工、圣奥化学、科迈化工、中国石化集团南京化学等龙头企业为
38、代表的第一梯队，其中，阳谷 华泰是世界最大防焦剂 CTP 生产企业，尚舜化工是世界促进剂领军企业，圣奥化学、科迈化工分 别是世界最大的对苯二胺类和喹啉类防老剂的生产企业。2019 年，上述五大公司总销售收入为 125.68 亿元，占行业内总销售收入的 51.72%。2019 年，国内前十位橡胶助剂产业产量占全国总 量 64.5%，前 20 名企业产量占全国总量 81.2%，行业集中度较高。 2002 年，美国富莱克斯公司、美国科聚亚公司、德国朗盛公司及捷克爱格富公司四大主要橡 胶助剂生产商在国际市场上占据了 80%的市场份额，到 2012 年国际上四家主要橡胶助剂生产商 市场份额占比减少到了 30%左右。 目前， 美国富莱克斯公司不溶性硫磺年生产能力达到 22 万吨， 处于高端不溶性硫磺市场垄断地位。美国科聚亚公司关闭或出售了大部分橡胶助剂业务，仅在北 美和中国台湾保留了部分小吨位特殊防老剂生产装置。朗盛化学公司是综合性橡胶助剂生产企业， 在欧洲市场上其橡胶促进剂与中国促进剂产品分庭抗礼。捷克爱格富公司的橡胶助剂业务发展平 稳，产品主要覆盖东欧市场。 表表6: 2018 年我国年我国橡胶助剂产销量前十名橡胶助剂产销量前十名 序号序号 公司名称公司名称 销售收入（亿元）销售收入（亿元） 总产量（万吨）总产量（万吨） 1 山东尚舜化工有限公司 35.2 15.4 2 圣奥化学科技有限
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