1、 1 p e 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 韦尔股份（韦尔股份（603501）电子 开启“芯”征程，光学龙头再起航开启“芯”征程，光学龙头再起航 投资要点：投资要点： 光学赛道持续高景气，手机多摄渗透率提升光学赛道持续高景气，手机多摄渗透率提升，C CISIS供给缺口持续。供给缺口持续。20H1 各品牌新手机多摄势头持续，高端旗舰手机5-6摄成为主流，中低端3摄持 续渗透，CIS需求旺盛。高像素CIS供需不平衡，龙头企业掌握核心技术成 为稀缺供应方，叠加堆栈式方案以及芯片Die Size提高，wafer消耗大幅提 高，高像素CI
2、S产能供给仍存在缺口。 突破高像素技术壁垒，新品持续发布，高毛利产品开始突破高像素技术壁垒，新品持续发布，高毛利产品开始量产量产。TDDI 业务营收预计大幅增长，同时业务营收预计大幅增长，同时TDDI业务与豪威产品协同发展，公司有望在业务与豪威产品协同发展，公司有望在 屏下光学继续突破。屏下光学继续突破。公司48MP与64MP新品的持续推出，有效推高公司 ASP与毛利率，与TDDI业务协同有望推出屏下光学整合方案。收购TDDI 业务后国内订单有望抢占台企原有订单，TDDI营收预计大幅增长。 在高像素领域和在高像素领域和TDDITDDI业务方面公司将有显著增长业务方面公司将有显著增长。不考虑不考
3、虑TDDI业务，业务， 公司公司2020-2022年营收年营收预计预计为为208.43亿、亿、256.56亿、亿、309.96亿，增长率为亿，增长率为 52.90%、23.09%、20.82%；归母净利润；归母净利润26.12亿、亿、37.68亿、亿、52.57亿，亿， 增长率增长率469.10%、 44.21%、 39.53%； 对应对应2020-2022PE为为69x、 48x、 34x。 TDDI业务并表后营收预计为243.22亿、302.74亿、365.38亿，增长率为 53.41%、24.47%、20.69%；归母净利润30.84亿、43.92亿、60.20亿，增长 率571.65%
4、、42.44%、37.05%；对应2020-2022PE为59x、41x、30 x。考虑到 公司光学赛道产品整合以及行业持续景气，给予公司2020年65x估值（计入 TDDI业务），给予推荐评级。 风险提示风险提示：下游终端产品受疫情影响不达预期，产品更新迭代进展不：下游终端产品受疫情影响不达预期，产品更新迭代进展不 达预期。达预期。 Ta bl e_ Fir st| Ta bl e_ Summar y| Ta bl e_ Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元）
5、 3,963.51 13,631.67 20,842.54 25,655.58 30,996.19 增长率（%） 64.74% 243.93% 52.90% 23.09% 20.82% EBITDA（百万元） 210.23 1,603.95 3,407.15 4,674.89 6,328.60 净利润（百万元） 134.68 459.11 2,612.79 3,767.81 5,257.36 增长率（%） 2.36% 240.88% 469.10% 44.21% 39.53% EPS（元/股） 0.16 0.53 3.03 4.36 6.09 市盈率（P/E） 1,342.72 393.90
6、69.21 48.00 34.40 市净率（P/B） 110.57 22.82 17.64 13.29 9.89 EV/EBITDA 52.46 37.94 27.51 2020 年 05 月 07 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 209.41 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 864/156 流通 A 股市值（百万元） 30,413 每股净资产（元） 10.49 资产负债率（%） 53.41 一年内最高/最低（元） 221.87/38.72 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S05905160800
7、01 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -100% 0% 100% 200% 300% 2019-04-182019-08-182019-12-18 沪深300韦尔股份 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.1. 多摄手机成主流，多摄手机成主流，CISCIS 高像素产品需求持续高像素产品需求持续 . 3 3 1.1. 智能手机持续发布，高像素多摄成为各品牌标配 .3 1.2. 高倍光学变焦混合数字变焦，华为新机型有望引领手机像素新潮流 .4 2.2. 汽车、安防领域成为汽车、安防领域成为 CMO
8、SCMOS 芯片新增长机会芯片新增长机会 . 7 7 2.1. 受益汽车 ADAS 系统与安防 AI 新需求，细分摄像头领域增长迅速 .7 3.3. 疫情不改疫情不改 CISCIS 市场供需紧张局面市场供需紧张局面 . 9 9 3.1. 高端 CIS 市场 40MP 以上产品需求增长迅速 .9 4.4. 产品覆盖齐全，新品迭代加速，韦尔（豪威）迎来发展机遇产品覆盖齐全，新品迭代加速，韦尔（豪威）迎来发展机遇 . 1010 4.1. 产品覆盖齐全，48MP、64MP 产品陆续推出，与领先厂商差距缩小 . 10 4.2. 受益供不应求，公司量价同步提升，盈利水平进一步提高 . 12 5.5. Sy
9、naptics TDDISynaptics TDDI 业务顺利收购，丰富产品布局业务顺利收购，丰富产品布局 . 1313 5.1. Synaptics 客户包括苹果、华为、小米等手机品牌，市场认可度高 . 13 6.6. 投资建议（投资建议（SynapticsSynaptics 未并表）未并表） . 1414 6.1. 预测 2020-2022 年营业收入 208.43 亿、256.56 亿、309.96 亿 . 14 7.7. 风险提示风险提示 . 1515 图表目录图表目录 图表图表1：华为：华为P40系列摄像头规格系列摄像头规格 .3 图表图表2：智能手机后置摄像头数量：智能手机后置摄像
10、头数量 .4 图表图表3：智能手机摄像头预测：智能手机摄像头预测 .4 图表图表4：各品牌三摄渗透率：各品牌三摄渗透率 .4 图表图表5：智能手机后置摄像头数量：智能手机后置摄像头数量 .4 图表图表6：Dxomark高分智能手机规高分智能手机规格格 .5 图表图表7：2017-2019年年20MP以上智能手机像素分布以上智能手机像素分布 .6 图表图表8：华为多反射潜望式镜头示意图：华为多反射潜望式镜头示意图 .7 图表图表9：ADAS系统示意图系统示意图 .8 图表图表10：Yole预测预测CIS各应用领域出货量（单位：各应用领域出货量（单位：M units） .8 图表图表11：2018
11、年年CIS产能分布产能分布.9 图表图表12：三层堆栈结构图：三层堆栈结构图.9 图表图表13：CIS主要厂商主要厂商wafer产能展望（单位：万片产能展望（单位：万片/月）月） . 10 图表图表14：豪威最新发布：豪威最新发布64MP产品产品OV64C . 11 图表图表15：豪威汽车用：豪威汽车用CIS芯片产品芯片产品 . 12 图表图表16：豪威安防用夜鹰技术示意图：豪威安防用夜鹰技术示意图 . 12 图表图表17：不同像素产品平均价格情况：不同像素产品平均价格情况 . 12 图表图表18：2019年年CIS产品结构产品结构 . 13 图表图表19：2020年年CIS产品结构产品结构
12、. 13 图表图表20：CIS产品营收预测（百万元）产品营收预测（百万元） . 13 图表图表21：TDDI全球出货量预测（单位：百万颗）全球出货量预测（单位：百万颗） . 14 图表图表22：Synaptics TDDI营收预测营收预测. 14 图表图表23：财务预测摘要：财务预测摘要 . 16 rQrOmMtPsPsMoMqRxPpOmPbRcMaQnPnNoMnNlOmMsPlOqQuMbRrRvMxNsQtRxNqRuN 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. 多摄多摄手机手机成主流成主流，CIS 高像素产品需求持续高像素产品需求持续 1.1. 智能智能手机手
13、机持续发布，高像素多摄成为各品牌标配持续发布，高像素多摄成为各品牌标配 华为 P40 新发布，6-7 摄智能手机有望成为主流 2020 年 4 月起华为中国新款旗舰机 P40 及 P40 Pro 开售， 搭载 3-4 个后置摄像 头与 2 个前置摄像头，同时后续 6 月将开售 P40 Pro+，搭载目前数量最多的 7 个摄 像头。其中，P40 Pro 主摄为 1/1.28 英寸 5000 万像素 Quad-Bayer 图像传感器，是 华为迄今最大尺寸传感器，超广角镜头为 4000 万像素 1/1.54 英寸，远摄采用 1200 万像素 1/3.56 英寸传感器搭配 5x 光学变焦，Dxomar
14、k（相机评测网站）排名第一。 P40 Pro+在 Pro 基础上将搭载 5 后置摄像头，1200 万像素远摄被 800 万像素搭配 10 光学变焦与 3x 光学变焦取代。P40 摄像头配置从单一提升像素量以及 CMOS 尺 寸（如三星以及小米采用的 1 亿像素摄像头）变更为高光学变焦搭配高像素 CMOS 的方式，或将引领智能手机摄像改革的新方向。 图表图表1：华为华为P40系列摄像头规格系列摄像头规格 来源：华为 P40 发布会，国联证券研究所 摄像头数量逐年增加，CIS 芯片需求持续走高 摄像头数量的增加可以让手机拍照实现更多功能，更加接近单反相机。按照“主 （主摄）广（广角）微 （微距）焦
15、（变焦）虚（背景虚化） ”需求，后置摄像头至少 需要 5 个，加上前置的 1-2 颗就是 6 个，并且算上未来有 3D 摄像头，所以一部手机 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 极限需要搭载 7-8 颗摄像头。根据 Yole 数据，在 2019 年，每部智能手机摄像头的平 均数量为 2.5 个，从 2019 年到 2021 年，年复合增长率将从 6.5增长到 7.8，预 计到 2024 年，每部手机的摄像头的平均数量将达到 3.4 个。 19H2 后，各品牌厂商新发布的机型中，中低端手机三摄成为主流选择，旗舰机 四摄渗透率也在逐步提高。根据 Counterpoint 数
16、据，各品牌中，三星三摄以上渗透 率最高，达到 27%，华为 23%。 1.2. 高倍光学变焦混合数字变焦，华为新机型有望引领手机像素新潮流高倍光学变焦混合数字变焦，华为新机型有望引领手机像素新潮流 为追求 Dxomark 分数排名，提升用户拍照体验，各品牌旗舰机不断提高摄像头 像素 我们整理了 Dxomark 分数前 10 名手机摄像头数据，可以看到各品牌新发行的 旗舰机主摄像素在不断提高，小米 Mi10 Pro 以及三星 Galaxy S20U 主摄更是采用 108MP 摄像头。对于其他品牌而言，40MP/48MP 成为新品旗舰手机主流配置。同 时， 由于自拍潮流的需求， 前置摄像头像素也在
17、同步提高， 自 2019 年开始前置 20MP 以上规格手机开始放量，根据 IDC 的数据，2019 年前置 32MP 摄像头手机出货量超 图表图表2：智能手机智能手机后置摄像头数量后置摄像头数量 图表图表3：智能手机摄像头预测智能手机摄像头预测 来源：群智咨询，国联证券研究所 来源：Yole，国联证券研究所 图图表表4：各品牌三摄渗透率各品牌三摄渗透率 图图表表5：智能手机智能手机后置摄像头数量后置摄像头数量 来源：counterpoint，国联证券研究所 来源： counterpoint ，国联证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% Y18Q1Y18Q3Y19Q1Y19
18、Q3 SingledualTripleQuad 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% HMD 小米 LGvivo 华为三星 品牌三摄渗透率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20001820192018 小米（含 Redmi） 华为荣耀OPPO（含 Realme） VIVO （含 IQOO） 前置双摄后置单摄后置双摄后置三摄后置四摄 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 其他规格稳居第一，达约 7000W 部。 图表图表6：Dxomark高分智能手机高分智能手机规格规格 手机品牌 后置摄像头 前置摄像
19、头 价格 发布时间 DXO 评分 Huawei P40 Pro 50MP 主摄，1/1.28 32MP， 5,988 2020 年 4 月 128 40MP 超广角，1/1.54 ToF 3D camera 12MP 远摄 ToF 3D camera Oppo Find X2 Pro 48MP 主摄，1/1.4 32MP 6,999 2020 年 3 月 124 48MP 超广角，1/2 13MP 远摄 Xiaomi Mi 10 Pro 108MP 主摄，1/1.33 20MP 4,999 2020 年 2 月 124 12MP 近距远摄，1/2.6 8MP 远距远摄，1/4.4 20MP 超
20、广角，1/2.8 Samsung S20 Ultra 108MP 主摄，1/1.33 40MP 9999 2020 年 1 月 - 48MP 长焦 12MP 超广角 ToF 3D camera Huawei Mate 30 Pro 5G 40MP 主摄，1/1.7 32MP 6899 2019 年 9 月 123 40MP 超广角，1/1.54 8MP 远摄，1/4 ToF 3D camera Honor V30 Pro 40MP 主摄，1/1.7 32MP 4199 2019年11月 122 12MP 超广角 8MP 8MP 远摄，1/4 Xiaomi Mi CC9 Pro 108MP 主摄
21、，1/1.33 32MP 3499 2019年10月 121 12MP 长焦，1/2.6 8MP 超长焦，1/4.4 20MP 超广角，1/2.8 微距摄像头 Apple iPhone 11 Pro Max 12MP 主摄，1/2.55 12MP 8699 2019 年 8 月 117 12MP 超广角 12MP 远摄，1/3.4 三星 Galaxy Note 10+ 5G 12MP 主摄 10MP 7999 2019 年 8 月 117 16MP 超广角 12MP 远摄 ToF 3D camera Huawei P30 Pro 40MP 主摄，1/1.7 32MP 5488 2019 年 3
22、 月 116 8MP 远摄 20MP 超广角 Samsung Galaxy S10 5G 12MP 主摄 10MP 8893 2019 年 8 月 116 12MP 长焦 16MP 超广角镜头 ToF 3D camera 来源：Dxomark，国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表7：2017-2019年年20MP以上智能手机像素分布以上智能手机像素分布 来源：IDC，国联证券研究所 华为新发布 P40 Pro+，有望引领手机像素新潮流 智能手机变焦有三种方式，光学变焦、数码变焦以及混合变焦。光学变焦是利用 镜头控制场景中的光线来实现放大和缩小，
23、数码变焦基本上是对原有画面进行场景切 割，也就是放大照片，混合变焦即结合光学变焦与数码变焦。数码变焦放大画面是以 分辨率与图像画质为代价， 而光学变焦拍摄得到的是无损照片， 在拍摄远景的场景中 具有突出的优势。 华为在去年发布的 P30 Pro 上率先采取了潜望式镜头设计， 实现 5 倍光学变焦， 在软件上搭配“视场融合”系统，将光学变焦和算法驱动的数字变焦相结合，在超远 变焦场景中达到了很好的成像效果。 以往光学变焦提升困难主要体现在光学镜头倍数提升的同时会侵占本就拥挤的 相机模组空间， 华为在最新发布的 P40 Pro+上搭载了 10 倍光学变焦， 结构上采用多 反射潜望式镜头， 光路提升
24、 178%， 在 P30 基础上又一次做出了突破， 成为业界最高、 也是唯一支持 10 倍纯光学变焦的手机， 有望引领行业重视光学变焦， 优化光学模组。 同时，由于光学变焦由于光学变焦定焦特性，在搭载高倍光学变焦时一般需要搭配低倍光学变焦定焦特性，在搭载高倍光学变焦时一般需要搭配低倍光学变焦 以达到平稳过度的效果，促使后置摄像头数量有进一步提升的需求。以达到平稳过度的效果，促使后置摄像头数量有进一步提升的需求。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3 20-30MP30-4
25、0MP40-60MP60-100MP 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表8：华为华为多反射潜望式镜头多反射潜望式镜头示意图示意图 来源：华为 P40 发布会，国联证券研究所 但是， 由于光学变焦是作为远摄镜头， 在不侵占主摄以及其他镜头的需求下一般 妥协采用较低像素 CIS， 如华为采用 8MP 搭配 10 倍光学变焦， 12MP 搭配 5 倍光学 变焦（P40 Pro） ，OPPO 采用 13MP 搭配 5 倍光学变焦。我们预计，高倍光学变焦我们预计，高倍光学变焦 搭配低倍会成为下一代手机相机的提升方向，从而直接增加对搭配低倍会成为下一代手机相机的提升方向，
26、从而直接增加对中端中端像素像素 CIS 产品产品如如 8MP、12-13MP 等的数量需求。等的数量需求。且由于搭载镜头数量的增加，主摄像素更迭速度预且由于搭载镜头数量的增加，主摄像素更迭速度预 计放缓，计放缓，48MP-64MP 仍是仍是 2020-2021 年各品牌旗舰机主流选择。年各品牌旗舰机主流选择。 2. 汽车、安防领域成为汽车、安防领域成为 CMOS 芯片新增长机会芯片新增长机会 2.1. 受益汽车受益汽车 ADAS 系统系统与安防与安防 AI 新需求新需求，细分细分摄像头摄像头领域增长迅速领域增长迅速 ADAS 系统带动车载摄像头需求增加，汽车应用领用 CIS 有望高速增长 视觉
27、系 ADAS 利用摄像头能够实现路标、行人以及车辆识别、车道线感应等多 种功能。 高端汽车的各种辅助设备配备的摄像头可多达 8 个， 用于辅助驾驶员泊车或 触发紧急刹车。Mcnex 公司预测，如果摄像头未来取代侧视镜时，汽车上的摄像头 将可能达到 12 个。而随着智能汽车技术和无人驾驶技术的发展，L3 以上智能驾驶车 型对摄像头的需求将增加。 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表9：ADAS系统示意图系统示意图 来源：国联证券研究所 AI 应用、暗光应用推动安防 CIS 芯片增长 安防领域新增人脸识别、物体识别需求，分辨率提高成为必然发展趋势。同时， 暗光或夜晚
28、环境下，需要提升红外灵敏度，以提高监控视频的效果。安防领域摄像头 目前 1080P 已经成为主流，正逐步向 2K/4K 发展。 根据 Yole 预测，2017-2022 年汽车和安防领域 CIS 出货量 CAGR 将达到 26% 和 21%，领先手机 9%的增长率。汽车和安防领域将成为 CIS 需求量提升最多的终 端应用场景。 图表图表10：Yole预测预测CIS各应用领域出货量各应用领域出货量（单位：（单位：M units） 来源：Yole，国联证券研究所 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2001320142
29、01520162017e2018e2019e2020e2021e2022e MobileConsumerComputingAutomotiveMedicalSecurityIndustrial/Space/Defence 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 3. 疫情不改疫情不改 CIS 市场市场供需供需紧张紧张局面局面 3.1. 高端高端 CIS 市场市场 40MP 以上产品以上产品需求增长需求增长迅速迅速 高端 CIS 市场需求增长点为 48MP、64MP 以及 40MP/50MP 定制化需求 IDC 数据显示，2019 年 CIS 市场主要为 40-60MP 产品
30、，30-40MP 产品、64MP 产品增速明显。 其中 40-60MP 包含 48MP 标准品以及 CIS 厂商根据不同手机厂商需 求定制的 40MP/50MP 产品， 40-60MP 系列产品是 2019 年各品牌中高端旗舰机的主 力配置产品，2019 年需求明确，且 48MP 下沉 2000 元以下机型，市占率进一步提 升。同时，由于各厂商相机模组搭配不同摄像头配置，空间布局各有不同，因此推动 了对 CIS 尺寸定制化的需求。 30-40MP 产品 2019 年主要替代的是 2018 年前置摄像 头主力配置 20-30MP。伴随自拍潮流的兴起各手机厂商前置摄像头普遍启用 32MP 产品，
31、推动 32MP 产品 2019 年快速增长。 64MP 产品作为旗舰机主摄最新选择之一， 在索尼三星推出 64MP 产品后不断扩大其市占率，提高智能手机主摄水平。 供给端高像素 CIS 产品技术 4 家垄断，产能扩张不及市场需求增长 供给端方面，从 19H2 开始，由于像素重排（re-mosaic）技术的革新，即 Quad Bayer 阵列替代传统 Bayer 阵列，高像素 48MP 产品相比原有 4*12MP 产品提升明 显，手机配置上 48MP 成为主流。但是，Quad Bayer 技术目前仍只有索尼、三星、 豪威和 SK 海力士掌握，其中索尼、三星、SK 海力士都为 IDM 模式，优点是
32、产线成 熟，但应对下游需求迅速扩张时产能提升明显不足，导致 CIS 高端像素市场供不应 求。结合 Yole 数据以及 IDC 细分像素市场数据，2020 年相比 2019 年需求增量为 4.83 亿颗， 预计由于高端像素的不断推动， 40MP 以上占比提高， 由 2019 年的约 50% 增长为 60%，对应 40MP 以上新增需求为 2.90 亿颗。 以豪威 48MP 产品 OV48B （1/2， 0.8um） 为测算标准， Die size 为 30.72mm2， 图表图表11：2018年年CIS产能分布产能分布 图表图表12：三层堆栈结构图三层堆栈结构图 来源：Yole，国联证券研究所
33、来源：索尼官网，国联证券研究所 索尼, 34.34% 三星, 28.56% 台积电, 19.39% 中芯国际, 8.24% SK海力士, 3.34% 塔尔松下, 2.15% 韩国东部, 0.97% 佳能, 0.17% 意法, 0.07% 滨松, 0.05% 联电, 0.02% 其他, 2.70% 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 一片 12 英寸 wafer 切割数约为 1300 颗。考虑 Sony 此前推出的双层堆栈结构 （CIS+ISP）和三层堆栈结构（CIS+DRAM+ISP） ，一片 12 英寸 wafer 切割数约为 650 颗，对应产能需求 45 万片/
34、年，即 3.7 万片/月。实际中由于 CIS 底面积越大， 进光量越高，噪点越少，成像质量越好，CIS 往往需求更大的底面积，一片 wafer 产 出会进一步降低。考虑实际情况，我们上浮产能需求 20%，对应产能需求约为 4.5 万片/月。 我们整理了索尼、三星、豪威、SK 海力士的产能情况，2020 年新增产能 5 万 片/月，但是考虑到测算时只计算了 40MP 以上新增需求，实际情况 40MP 以下出货 量仍然有绝对数量需求，索尼等厂商的部分产能仍需用于 40MP 以下 CMOS 芯片， 可以说供需情况仍未得到解决。 即使考虑疫情导致消费电子整体下滑， 新增供给仍低 于新增需求。供需真正缓
35、解预计需要到 2021 年各厂商扩产项目开始正式量产，新增 产能显著提升。 图表图表13：CIS主要厂商主要厂商wafer产能展望（单位：万片产能展望（单位：万片/月）月） 2018 2019 2020 索尼 10 11 12 自有 Fab 三星 5 6 7.5 自有 Fab 豪威 3.9 5 6.5 华力、台积电、中芯国际等 SK 海力士 0.2 1 2 自有 Fab 来源：IHS Markit，国联证券研究所 目前索尼计划在未来 3 年内投资 7000 亿日元，用于扩建新厂房，包括长崎建造 新的 CIS 晶圆厂， 还首度将 CIS 订单释放给台积电， 8 月试产， 初期月产能 2 万片，
36、并于 2021 年第 1 季度量产。海力士和三星则计划将部分存储器产能转化为 CIS。 4. 产品覆盖齐全，新品迭代加速，韦尔（豪威）迎来发展机遇产品覆盖齐全，新品迭代加速，韦尔（豪威）迎来发展机遇 4.1. 产品覆盖齐全，产品覆盖齐全，48MP、64MP 产品陆续推出产品陆续推出，与领先厂商差距缩小与领先厂商差距缩小 豪威科技产品体系完善，2 月推出 64MP 产品，加速追赶领先厂商 豪威科技产品线涵盖 1MP 以下至 64MP，涵盖智能手机、汽车、安防、医疗等 领域。其中值得关注的是 2019Q2 后陆续推出的 32MP、48MP 系列，以及 2020 年 2 月推出的 64MP 系列产品
37、 OV64C（1/1.7，0.8um） 。OV64C 采用豪威的 PureCel Plus 晶片堆叠技术和电子图像稳定 (EIS)技术，可为手机提供用于全分辨率 Bayer 输出的四合一硬件像素还原算法、数字裁剪变焦以及针脚数量更少但吞吐量更大的 CPHY 接口。 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表14：豪威最新发布豪威最新发布64MP产品产品OV64C 来源：豪威科技官网，国联证券研究所 前文已经介绍，48MP 是迈向高像素领域的关卡，豪威突破 48MP 技术领域后， 在 64MP 以及未来的 108MP 等高像素领域的追赶将会加速，与龙头索尼和三星的距
38、离将进一步缩小。 我们预计，由光学变焦带来的摄像头数量增加会进一步压缩主摄 CIS 尺寸，新 发布旗舰智能手机主摄更迭速度预计放缓，108MP 需求放缓的同时 48MP 与 64MP 的高需求仍将持续，并且高光学倍数搭配的中端 CIS 需求（如 12-13MP）会得到改 善。豪威科技在中端和 48MP 领域的技术积累充足，市占率有望得到巩固。并且在 最高 CIS 像素渗透放缓的条件下公司可以得到更充分的时间追赶领先厂商，缩短技 术差距。 其次作为高像素 CIS 赛道玩家中仅有的 Fabless 公司，相比索尼扩产升级需要 大幅增加资本开支， fabless 轻资产模式与下游晶圆代工厂合作紧密，
39、 产能扩张迅速， 公司有望进一步缩小与索尼的差距。 同时，豪威也将受益于安防与汽车领域的强劲需求。豪威在汽车领域推出 OV9284（1MP） 、OV2778（2MP）以及 OX08B（8MP）系列，保障在各种光照条 件下能采集优异的前视图像。 根据安防所处的暗光或夜晚环境， 豪威的夜鹰技术能够 在更进的监控距离下获得清晰的监控画质。 同时， 仅需最小程度照明可降低系统能 耗且延长安防摄像设备的使用寿命。 豪威目前在汽车 CIS 领域市占率仅次于安森美， 在安防领域仅次于索尼。 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 4.2. 受益受益供不应求供不应求，公司，公司量价同步提
40、升，量价同步提升，盈利水平进一步提高盈利水平进一步提高 手机高像素 CIS 的进一步渗透叠加其他领域的快速增长，公司出货量有望提高 从产品像素结构来看， 2019 年由于 48MP 产品新推出， 在数量上还未开始起步， 公司主要销售产品仍以40MP以下中端CIS产品为主。 我们考虑2019年公司对48MP 产品的进一步更新迭代，叠加 2020 年初发布的 64MP 产品，公司在手机单机 ASP 有望进一步提升，2020 年盈利能力相比 2019 年有大的提高。 根据 TSR 和 Yole 数据，48MP 行业单价在 6 美金左右，64MP 单价在 9 美金左 右。相比低像素产品，高端像素产品的价格呈倍数增长。 图表图表17：不同像素产品平均价格情况不同像素产品平均价格情况 来源：TSR，Yole，国联证券研究所 预计 2020 年高像素产品占比将大幅提高，带动公司收入与利润同步增长 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2m8m12m16m32m48m64m 图表图表15：豪威汽车用豪威汽车用CIS芯片产品芯片产品 图表图表16：豪威安防用豪威安防用夜鹰技术夜鹰技术示意图示意图 来源：豪威科技官网，国联证
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