报告预览

【公司研究】扬农化工-综合性农药巨头前景看好-20200122[47页].pdf

编号：7637

PDF 47页 3.40MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】扬农化工-综合性农药巨头前景看好-20200122[47页].pdf

1、请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020 年年 01 月月 22 日日证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告买入买入（首次）（首次）当前价： 68.37 元扬农化工（扬农化工（600486）化工化工目标价： 93.42 元（6 个月）综合性农药巨头综合性农药巨头，前景看好，前景看好投资要点投资要点西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心分析师：杨林执业证号：S02 电话：邮箱：分析师：黄景文执业证号：S02 电话：邮箱：分析

2、师：周峰春执业证号：S05 电话：邮箱：联系人：薛聪电话：邮箱：相对指数表现相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据基础数据总股本(亿股) 3.10 流通 A 股(亿股) 3.10 52 周内股价区间(元) 40.0-71.87 总市值(亿元) 211.66 总资产(亿元) 95.67 每股净资产(元) 16.20 相关相关研究研究 Table_Report 全球菊酯龙头企业，全球菊酯龙头企业，有全产业链优势有全产业链优势。公司菊酯产能国内第一，全球第二的地位，同时可自给中间体贲亭酸甲酯等在环保趋严与响水爆

3、炸带来的双重压力下，公司仍有能力保持菊酯产品的高开工率。贸易战压制麦草畏增长，转基因作物未来拉升用量贸易战压制麦草畏增长，转基因作物未来拉升用量。由于中美贸易战及美国大豆大幅减产，2019 年麦草畏价格与出口量较为低迷；但随着 2019 年 12 月第一阶段贸易协议的落地，预计麦草畏未来的需求量将会回升。另外，公司麦草畏合成专利技术可显著降低环境污染，提升原料利用率，减小成本。草甘膦出口业务受国际形势影响，主粮类转基因作物将逐渐拉动国内草甘膦需草甘膦出口业务受国际形势影响，主粮类转基因作物将逐渐拉动国内草甘膦需求求。草甘膦出口受到国际政治环境的影响，不过从国内需求端看，根据国务院

4、 2006 年发布的国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）和 2016 年“十三五”国家科技创新规划，转基因玉米的产业化势将在 2020 年有一个阶段性结果。预计后续转基因玉米落地之后，将会拉动相关农药品种如草甘膦等的需求量。2019 年 12 月 30 号农业农村部科教司发布公示，拟批准颁发农业转基因生物安全证书目录，共 192 个植物品种，其中转基因玉米品种 2 个，转基因大豆品种 1 个，转基因棉花品种 189 个，乐观情况下，我国未来将新增草甘膦需求 12 万吨。完成中化集团内部农化资产整合，未来有望受益于完成中化集团内部农化资产整合，未来有望

5、受益于两化整合两化整合。2019 年 6 月，公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为中化国际内农药业务和管理的一体化平台，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。2020 年年初，先正达集团获得杨农集团 39.9%股份、安道麦 74.0%股份、荃银高科第一大股份中化现代农业 100%股份、港股中化化肥 52.7%股份、先正达股份公司 100%股份的划转，获得中国化工和中化集团的农业产业资源。扬农未来有望受益于两化的整合，获得更多的原药

6、端订单。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们选取农药行业中的三家主流公司，2019 年三家公司平均 PE 为 28 倍，2020 年平均 PE 为 20 倍。考虑到公司产能投放、行业景气回升，未来三年业绩复合增长率为 31%，显著优于行业。我们给予公司 2020 年 18 倍 PE，目标价 93.42 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险。指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5290.73 8252.61 9982.42 1

7、1889.62 增长率 19.21% 55.98% 20.96% 19.11% 归属母公司净利润（百万元） 895.38 1199.37 1608.78 2012.89 增长率 55.73% 33.95% 34.14% 25.12% 每股收益 EPS（元） 2.89 3.87 5.19 6.50 净资产收益率 ROE 19.45% 21.74% 23.32% 23.39% PE 24 18 13 11 PB 4.58 3.83 3.07 2.47 数据来源：Wind，西南证券 -1% 15% 31% 47% 63% 80% 19/119/319/519/719/919/1120/1 扬农化工

8、沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 扬农化工（扬农化工（600486）请务必阅读正文后的重要声明部分目目录录 1 扬农化工从菊酯龙头逐步成为综合性农药企业扬农化工从菊酯龙头逐步成为综合性农药企业. 1 1.1 股权变更，公司成为“两化”合作重要桥梁 . 3 1.2 持续并购，延伸产业链和产品树 . 4 1.3 公司财务情况分析 . 5 2 公司菊酯业务具备一体化与规模化优势公司菊酯业务具备一体化与规模化优势 . 6 2.1 菊酯类杀虫剂简介及发展概况 . 6 2.2 成本与规模双优势，公司稳坐国内菊酯龙头地位 . 12 3 国内麦草畏最大生产商，公司受益于双抗作物快速增长国内麦草畏

9、最大生产商，公司受益于双抗作物快速增长 . 16 3.1 转基因作物拉动全球麦草畏需求 . 16 3.2 内外因素拉低出口，技术与政策改善将明朗麦草畏前景 . 17 3.3 麦草畏市场规模分析及预测 . 19 3.4 公司麦草畏产能全球第一，技术路线具备成本优势. 20 4 受农业部新政拉动，草甘膦需求将有新增长受农业部新政拉动，草甘膦需求将有新增长 . 24 4.1 环保达标，公司保持稳定开工率 . 24 4.2 十年以来首批主粮类转基因作物大幅拉动草甘膦需求 . 26 5 布局杀菌剂布局杀菌剂-农药全领域覆盖重要一步农药全领域覆盖重要一步 . 28 6 接轨国际，顺应国情，精细治理接轨国际

10、，顺应国情，精细治理 . 29 6.1 对标国际型农药企业，布局“研-产-销”长链 . 29 6.2 顺应中国市场现状布局-业务线均衡，出口重制剂 . 35 6.3 细致管理“新扬农” ，齐心协力共谋发展 . 37 7 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 38 7.1 盈利预测 . 38 7.2 相对估值 . 39 8 风险提示风险提示 . 39 公司研究报告公司研究报告 / 扬农化工（扬农化工（600486）请务必阅读正文后的重要声明部分图图目目录录图 1：公司历史沿革 . 1 图 2：同业公司研发支出占比对比 . 3 图 3：2005-2019 公司专利数量 . 3 图 4：202

11、0 年 1 月后公司新股权结构 . 4 图 5：未来中农科技控股情况 . 4 图 6：公司 2014 年以来营业收入及增速 . 5 图 7：公司 2014 年以来归母净利润及增速 . 5 图 8：杀虫剂业务价格及增速 . 5 图 9：除草剂业务价格及增速 . 5 图 10：2014-2018 年公司三费费用率 . 6 图 11：2014-2018 年公司与农药板块研发支出占比对比 . 6 图 12：神经兴奋传导机理 . 8 图 13：全球杀虫剂市场销量及增速 . 8 图 14：全球拟除虫菊酯类杀虫剂销量及占比 . 9 图 15：卫生菊酯合成方式 . 10 图 16：农用菊酯合成方式 . 10

12、图 17：高效氟氯氰菊酯的一种合成方法 . 11 图 18：联苯菊酯的一种合成方法 . 11 图 19：氯氰菊酯的一种合成方法 . 11 图 20：主要菊酯品类全球销售额 . 11 图 21：我国菊酯产品下游应用 . 12 图 22：各类家用杀虫剂产品销售额 . 12 图 23：2002-2009 年卫生菊酯与农用菊酯业务 . 14 图 24：2018-2020E 卫生菊酯与农用菊酯业务 . 14 图 25：高效氯氟氰菊酯价格 . 14 图 26：联苯菊酯价格 . 14 图 27：氯氰菊酯价格 . 15 图 28：贲亭酸甲酯化学式 . 15 图 29：异戊烯醇与原乙酸三甲酯制取贲亭酸甲酯 .

13、15 图 30：贲亭酸甲酯价格 . 16 图 31：氯氰菊酯(江苏扬农)价格及价差 . 16 图 32：高效氯氟氰菊酯价格及价差 . 16 图 33：各农用菊酯价差 . 16 图 34：转基因作物发展历程 . 17 图 35：2015-2019 年麦草畏价格. 17 图 36：2019 年麦草畏价格 . 17 图 37：2019 年秋季美国极端暴风雪天气 . 18 图 38：2018 年至 2019 年美国降雨量与正常降雨量对比 . 18 图 39：2010-2019 年美国大豆产量 . 18 公司研究报告公司研究报告 / 扬农化工（扬农化工（600486）请务必阅读正文后的重要声明部分图

14、 40：2010-2019 年美国大豆价格 . 18 图 41：2010-2019 年美国大豆种植面积 . 18 图 42：2010-2019 年美国大豆收割面积 . 18 图 43：麦草畏使用说明 . 20 图 44：麦草畏用量 . 20 图 45：公司麦草畏均价 . 21 图 46：公司麦草畏营业收入 . 21 图 47：常见二氯苯酚合成方法 . 23 图 48：扬农化工麦草畏及二氯苯酚合成方式 . 23 图 49：2001-2019 年转基因作物种植面积 . 24 图 50：2012-2018 年草甘膦产量与出口量 . 25 图 51：2012-2018 年草甘膦产量与产能 . 25 图 52：IDA 与甘氨酸法制草甘膦价差 . 25 图 53：草甘膦价格 . 25 图 54：2018-2021E 草甘膦营业收入与单价 . 25 图 55：2018-2021E 草甘膦毛利润与毛利率 .

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】扬农化工-综合性农药巨头前景看好-20200122[47页].pdf）为本站（LuxuS）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】扬农化工-综合性农药巨头前景看好-20200122[47页].pdf

【公司研究】扬农化工-综合性农药巨头前景看好-20200122[47页].pdf