1、 2020.02.18 疫情影响可控，疫情影响可控，龙头龙头公司持续受益公司持续受益 疫情对长视频行业影响分析疫情对长视频行业影响分析 陈筱陈筱(分析师分析师) 苗瑜苗瑜(分析师分析师) 证书编号 S0880515040003 S0880518110001 本报告导读：本报告导读： 春节期间春节期间长视频各类平台数据表现优异，疫情对于长视频各类平台数据表现优异，疫情对于长视频行业长视频行业影响基本可控，影响基本可控，平台端平台端 项目储备丰富，内容端龙头公司有望依托资金和项目优势强化自身地位。项目储备丰富，内容端龙头公司有望依托资金和项目优势
2、强化自身地位。 摘要：摘要： 疫情导致“宅经济” 高速发展，春节期间长视频疫情导致“宅经济” 高速发展，春节期间长视频各类平台各类平台数据表现亮数据表现亮 眼眼。 居家场景使得公众线上娱乐消费需求增强， 同时碎片化的娱乐休 闲时段演变成集中化的娱乐休闲时段，叠加爱情公寓 5 下一站 是幸福 等优质内容持续供给， 长视频作为文化娱乐的主要形式之一 显著获益：假期期间电视收视率显著提升；IPTV/OTT 大屏活跃用户 数及收视时长持续增长， 用户群体显著扩展； 长视频平台新增下载量、 日活用户数及人均使用时长等核心数据表现亮眼。 后续内容储备丰富，后续内容储备丰富， 受剧组停工影响较小。受剧组停工
3、影响较小。 据各大卫视和视频平台发 布的 2020 片单， 优爱腾+芒果四大视频平台共有 185 部剧集和 145 部 综艺上线， 差异化的定位和题材供给满足用户多样需求， 有助于提升 用户粘性。同时各视频平台在 2020 年的待播剧集大部分项目前期拍 摄工作已完成， 只有腾讯视频和芒果 TV 有少部分剧集处于暂停拍摄 的过程中，内容供给暂时不受停工剧组的影响。 内容制作公司库存去化与新项目开工持续推进，剧组停工对头部公内容制作公司库存去化与新项目开工持续推进，剧组停工对头部公 司影响可控。司影响可控。自 2018 年开始的影视行业生产要素价格调整及税收清 查等供给侧改革对影视公司的项目节奏产
4、生一定影响， 部分存量项目 面临题材受限、 前期生产要素价格与剧集内容售价错配的问题， 在这 一背景下，自 2019 年起主要影视内容公司开始了去库存收回现金流 和调整后续项目储备的过程， 截止到目前， 主要影视公司库存去化及 新项目进展顺利。 依托资金储备及前期已摄制完成的项目， 疫情导致 的在拍剧组停工对头部公司影响基本可控。 投资建议：投资建议：春节期间因疫情影响，传统电视台、IPTV/OTT 等大屏渠 道以及长视频平台的用户活跃度和用户使用时长显著提升， 尤其大屏 端应用实现了普遍的用户教育， 后续有望依托内容储备和较好的收看 体验实现用户留存。另一方面，经过自 2018 年开始的影视
5、内容端供 给侧改革， 头部影视公司的库存项目去化顺利， 资产质量和现金流量 持续好转， 同时凭借资金储备及前期已摄制完成的项目， 相关在拍摄 剧组因疫情停工对头部公司的冲击远小于在手数量较少的中小型公 司，头部公司或可实现市场份额的基础提升。推荐标的：芒果超媒、 华策影视、欢瑞世纪、新媒股份、光线传媒、北京文化等，受益标的 包括：慈文传媒、捷成股份等。 风险提示：政策监管及市场竞争带来不确定性风险提示：政策监管及市场竞争带来不确定性 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 广播电影电视业 增持 互联网新媒体 增持 相关报告 传播文化业5G 望重塑短视频行业，MCN 或迎高速增长
6、2019.12.29 传播文化业内容供给充足带来贺岁档及 春节档投资机会 2019.12.17 传播文化业5G 及融媒体带来国有媒体价 值重估 2019.11.19 传播文化业 头条入局， 游戏产业或再迎高 增长 2019.10.28 传播文化业三部主旋律商业片望引燃十 一档票房 2019.09.25 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 传播文化业传播文化业 行业专题研究行业专题研究 2 of 20 目目 录录 1. 用户需求转向线上，剧集显著受益 . 3 1.1. 疫情导致“宅经济”高速发展，春节期间
7、长视频数据表现亮眼 . 3 1.2. 用户娱乐需求转向线上，视频平台显著获益 . 4 1.2.1. 假期期间长视频平台运营指标表现优异 . 4 1.2.2. 优质长视频内容供给充足，播映效果较好 . 7 1.2.3. 后续储备充分，疫情对平台内容供给影响较小 . 9 2. 内容公司去库存和新项目同步推进，疫情背景下剧组停工影响可控 12 2.1. 供给侧改革背景下影视公司库存去化显著，新项目进展顺利 12 2.2. 疫情导致的剧组停工或为短期影响，头部公司应对冲击能力较 强 14 3. 投资建议及标的推荐 . 18 4. 风险提示 . 19 4.1. 政策监管风险 . 19 4.2. 市场竞争
8、风险 . 19 qRqPnNtPnQqOoMoPpQwPsN6MdN7NtRpPsQmMkPmMtReRmOrR8OrRxPvPrNsQuOpNpQ 行业专题研究行业专题研究 3 of 20 1. 用户需求转向线上，剧集显著受益用户需求转向线上，剧集显著受益 1.1. 疫情导致“宅经济”高速发展，春节期间长视频数据表现疫情导致“宅经济”高速发展，春节期间长视频数据表现 亮眼亮眼 2020 春节期间电视触达率增加春节期间电视触达率增加，电视收视率有明显改善电视收视率有明显改善。根据尼尔森数 据，2020 年春节前后一周电视整体每日触达率从 76.77%波动上升至 82.41%，增幅高于 2019
9、 年同期变化，2020 年春节期间电视整体每日触 达率水平高于 2019 年同期。同时，根据 CSM 数据，2020 年 1 月 24 日 （除夕）全国网整体收视实现 14.81%，同比增长 0.1 个百分点，实现短 期内高点，春节期间日平均收视率同比增加 2.1 个百分点达到 13.5%， 总收视率同比增长 18.1%。低线城市网整体收视率走势与全国网类似， 在除夕当天达到 15.03%实现全月最高， 并在春节期间一直维持在 12%以 上。 图图 1：2020 春节电视触达率春节电视触达率从节前的从节前的 76.77%增至增至 82.41%，增幅高于，增幅高于 2019 年年同期变化同期变化
10、 图图 2：2020 春节期间全国和低线城市的收视率水平春节期间全国和低线城市的收视率水平 均有明显提升均有明显提升 数据来源：尼尔森，剧星传媒 数据来源：收视中国 用户回归大屏，人均日收视时长增加。用户回归大屏，人均日收视时长增加。根据 CSM 数据，2020 年春节 7 天累计观众规模实现 10.32 亿，占全国电视观众总人口的 80.6%，人均 日收视时长从 2019 年春节的 164 分钟增长至 2020 年春节的 194 分钟， 同比增长 18.3%；观众人均收视时长由 2019 年春节的 306 分钟增长至 2020 年春节的 346 分钟，同比增长 13.1%。不同年龄组观观众收
11、视时长 普遍增长，其中 15-54 岁的年轻人、中年人的人均收视时长较 2019 年春 节增幅均在 20%左右，观众群体扩展明显。 图图 3：2020 年春节期间平均收视率年春节期间平均收视率、观众规模和人观众规模和人 均日收视时长较均日收视时长较 2019 年同期均有提升年同期均有提升 图图 4： 全年龄段观众收视时长普遍增长， 其中全年龄段观众收视时长普遍增长， 其中 15-54 岁人群人均收视增幅均在岁人群人均收视增幅均在 20%左右左右 行业专题研究行业专题研究 4 of 20 数据来源：CSM，国泰君安证券研究 数据来源：收视中国 智能电视平均日活率和活跃用户规模均有不同幅度的增长智
12、能电视平均日活率和活跃用户规模均有不同幅度的增长，大屏大屏价值凸价值凸 显。显。在传统电视渠道之外，以 IPTV 和 OTT 为代表的智慧大屏端数据亦 有亮眼表现， 2020 春节期间智能电视日均日活规模较节前一周增长 10.6% 达到 1.14 亿台，比 2019 年春节同期增加 35.7%。智能电视日活率也较 节前一周增长 10.6%至 52%， 比 2019 年春季同期提高了 7 个百分点。 同 时 2020 年春节期间日均观看时长较节前一周增加了 1.1 小时，55.3%的 用户开机时长超过 6 小时。 图图 5：2020 春节期间智能电视日均日活规模和日活春节期间智能电视日均日活规模
13、和日活 率均有不同幅度的增长率均有不同幅度的增长 图图 6：2020 春节期间春节期间，55.3%的智能电视用户开机的智能电视用户开机 时长超过时长超过 6 小时，较节前一周有明显提升小时，较节前一周有明显提升 数据来源：勾正数据，国泰君安证券研究 数据来源：勾正数据，国泰君安证券研究 1.2. 用户娱乐需求转向线上，视频平台显著获益用户娱乐需求转向线上，视频平台显著获益 1.2.1. 假期期间长视频平台运营指标表现优异假期期间长视频平台运营指标表现优异 受疫情影响受疫情影响，居家隔离环境使得公众线上娱乐消费需求增强居家隔离环境使得公众线上娱乐消费需求增强，同时非假，同时非假 期阶段碎片化的娱
14、乐休闲时段演变成集中化的娱乐休闲时段，期阶段碎片化的娱乐休闲时段演变成集中化的娱乐休闲时段，长视频平长视频平 台台作为作为线上娱乐的主要形式之一显著获益线上娱乐的主要形式之一显著获益，根据七麦数据，各视频应用 在 IOS 娱乐应用免费榜单的排名在 2020 年春节前后较 2019 年同期整体 都有不同程度的提升，从运营指标看，主要长视频 APP 的用户数、用户 活跃度及使用时长均有明显增加。 图图 7：视频平台在：视频平台在 2020 春节春节期间娱乐免费榜单排名较节前有提升，同时期间娱乐免费榜单排名较节前有提升，同时 整体排名水平较往年整体排名水平较往年同期上浮同期上浮 0 2 4 6 8
15、10 12 14 16 日平均收视率 （%） 日平均观众规模 （亿） 人均日收视时长 （小时） 观众人均日收视 时长（小时） 2019年春节2020年春节 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2019春节2020春节2020节前一周 日均日活规模（亿）日均日活率（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1-3h4-6h6h+ 2020春节期间2020春节前一周 行业专题研究行业专题研究 5 of 20 数据来源：七麦数据，国泰君安证券研究 从下载量上看，假期时段芒果从下载量上看，假期时段芒果
16、 TV 和西瓜视频推广效果显著。和西瓜视频推广效果显著。西瓜视频 和欢喜首映得益于电影囧妈的线上首映推广，欢喜首映从 2020 年 1 月 22 日排名 115 跃升至 2020 年 1 月 25 日（大年初一）的第 3，每日下 载量从 2020 年 1 月 22 日的 1348 增至 2020 年 1 月 25 日的 68544； 西瓜 视频则从2020年1月24日起连续6天排名前3， 同期下载量也从165358 增至 478133。两平台下载量增幅超过 100%；腾讯视频、爱奇艺、优酷 因自身注册用户数基数较大，日下载量在春节期间表现较为稳定。我们 注意到，芒果 TV 在春节期间顺应疫情期
17、间线上娱乐需求激增，从 1 月 24 日开启了限时会员免费的营销活动，下载量 2020 年从 1 月 24 日的 33908 提升至 2 月 1 日的 67618，拉新效果显著。 图图 8： ： 囧妈的线上首映对于西瓜视频和欢喜首映应用的拉新有显著作妈的线上首映对于西瓜视频和欢喜首映应用的拉新有显著作 用，用，相关相关 APP 春节期间日下载量水平大幅提升春节期间日下载量水平大幅提升 数据来源：七麦数据，国泰君安证券研究 图图 9：2020 春节春节期间头部视频平台下载量水平较为稳定，芒果期间头部视频平台下载量水平较为稳定，芒果 TV 下载下载 量提升显著量提升显著 0 500 1000 15
18、00 0 2 4 6 8 10 12 14 18.02.09 18.02.10 18.02.11 18.02.12 18.02.13 18.02.14 18.02.15 18.02.16 18.02.17 18.02.18 18.02.19 18.02.20 18.02.21 18.02.22 18.02.23 19.01.29 19.01.30 19.01.31 19.02.01 19.02.02 19.02.03 19.02.04 19.02.05 19.02.06 19.02.07 19.02.08 19.02.09 19.02.10 19.02.11 19.02.12 20.01.18
19、 20.01.19 20.01.20 20.01.21 20.01.22 20.01.23 20.01.24 20.01.25 20.01.26 20.01.27 20.01.28 20.01.29 20.01.30 20.01.31 20.02.01 西瓜爱奇艺腾讯视频 优酷芒果tvb站 欢喜传媒（右轴） 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 18.02.12 18.02.13 18.02.14 18.02.15 18.02.16 18.02.17 18.02.1
20、8 18.02.19 18.02.20 19.02.01 19.02.02 19.02.03 19.02.04 19.02.05 19.02.06 19.02.07 19.02.08 19.02.09 20.01.21 20.01.22 20.01.23 20.01.24 20.01.25 20.01.26 20.01.27 20.01.28 20.01.29 西瓜视频欢喜首映（右轴） 行业专题研究行业专题研究 6 of 20 数据来源：七麦数据，国泰君安证券研究 图图 10：芒果芒果 TV2020 春节期间通过限时会员免费等春节期间通过限时会员免费等营销方式进行会员拉营销方式进行会员拉 新新
21、 数据来源：芒果 TV 官方微博，芒果 TV App 春节期间春节期间在线视频行业用户活跃在线视频行业用户活跃， DAU 及使用时长均有显著提升及使用时长均有显著提升。 2020 春节期间在线视频行业日均活跃用户规模从平日的 2.64 亿增长至 3.10 亿，同比增长 7.26%。在线视频行业日人均使用时长达到 98 分钟，较 2019 年同期增加 16 分钟。头部视频平台 DAU 稳步上升。根据 QuestMobile，爱奇艺、腾讯、芒果 TV 和哔哩哔哩的 DAU 在春节期间 均有不同程度提升， 爱奇艺和腾讯视频日均 DAU 稳定在 1.2 亿左右， 较 节前增长约 10%，芒果 TV 日
22、均 DAU 水平从 3000 万提升至接近 4500 万的水平。 图图 11：在线视频行业在线视频行业 2020 春节期间日均活跃用户规模扩大，人均使用春节期间日均活跃用户规模扩大，人均使用 时长高于时长高于 2019 年同期年同期 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 2020/1/1 2020/1/3 2020/1/5 2020/1/7 2020/1/9 2020/1/11 2020/1/13 2020/1/15 2020/1/17 2020/1/19 2020/1/21 2020/1/2
23、3 2020/1/25 2020/1/27 2020/1/29 2020/1/31 腾讯视频爱奇艺优酷芒果TV哔哩哔哩 行业专题研究行业专题研究 7 of 20 数据来源：QuestMobile，国泰君安证券研究 图图 12：2020 春节期间头部平台春节期间头部平台 DAU 较节前水平有所提升较节前水平有所提升 数据来源：QuestMobile 1.2.2. 优质长视频内容供给充足，播映效果较好优质长视频内容供给充足，播映效果较好 各各视频平台春节期间视频平台春节期间剧集剧集播映表现播映表现亮眼亮眼。根据骨朵数据，从 1 月 27 日 至 2 月 2 日的单周播放量来看， 三生三世枕上书 、
24、 下一站是幸福 、 新世界等平台独播和多平台拼播的剧集表现出色，排名前十的剧集 类型涵盖古装、现代、玄幻、权谋、谍战、情感等多种元素，剧集单周 播放量均过亿，其中有 4 部都是芒果 TV 独播剧。特别地，芒果 TV 的 头部项目剧集播放量整体水平有明显提升。对比 2019 年春节假期的平 台头部剧集播放量，芒果 TV 头部剧集整体播放量均有明显提升，总播 放量增幅约为 214%，而腾讯视频因 2019 年同期上线的知否知否应是 绿肥红瘦表现较好，2020 年受内容排播周期影响，头部剧集播映数据 有所下降。 表表 1: 2020.01.27-2020.02.02 周播放量前十的剧集种类丰富，播放
25、量均破亿，周播放量前十的剧集种类丰富，播放量均破亿，头部剧集全网热度较高头部剧集全网热度较高 序号序号 项目名称项目名称 类型类型 播出平台播出平台 播放量播放量（亿）（亿） 全网全网热度热度 豆瓣评分豆瓣评分 1 三生三世枕上 书 古装玄幻 腾讯视频 8.5 73.64 5.5 2 下一站是幸福 都市偶像 芒果 TV 5.5 68.34 6.7 3 新世界 谍战 腾讯视频、爱奇艺 4.5 79.57 6.4 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2019春节2020平日2020春节 日均活跃用户规模（亿）日人均使用时长（小时） 行业专题研究行业专题研究 8 of 2
26、0 4 锦衣之下 古装悬疑 爱奇艺、芒果 TV 3.6 78.59 7.5 5 我不是购物狂 都市情感 芒果 TV 3.6 54.04 5.6 6 将夜 2 古装玄幻 腾讯视频 3.3 68.49 5.4 7 庆余年 古装权谋 腾讯视频、爱奇艺 1.6 69.58 7.9 8 蓬莱间 奇幻爱情 腾讯视频 1.6 60.13 6.8 9 还没爱够 都市情感 芒果 TV 1.1 48.09 5.1 10 身为一个胖子 都市爱情 芒果 TV 1.0 45.40 6.1 数据来源：骨朵数据，豆瓣，国泰君安证券研究 图图 13： 芒果芒果 TV 春节期间各头部剧集播放量同比显春节期间各头部剧集播放量同比
27、显 著增加著增加 图图 14： 芒果芒果 TV2020 春节期间头部剧集播放总量与春节期间头部剧集播放总量与 腾讯视频同期数据差距显著缩小腾讯视频同期数据差距显著缩小 数据来源：骨朵数据，国泰君安证券研究 数据来源：骨朵数据，国泰君安证券研究 考虑到爱奇艺和优酷关闭前台播放量，我们考察了各平台头部内容的热考虑到爱奇艺和优酷关闭前台播放量，我们考察了各平台头部内容的热 度数据。度数据。 根据艺恩数据， 2020 年春节期间整体播映指数前 50 的内容中， 有 14 部是 2020 年新上映内容，占比 28%，其中观看度（含播放量、播 放热度及 OTT 收视率） 和用户热度前 20 中分别有 13
28、 部和 12 部为 2020 年新上线内容，占比分别为 65%和 60%，新内容供给的播映效果和话题 度较高。 在热度较高的头部剧集中， 爱奇艺独播的 爱情公寓 5 在 2020 春节期间播映指数位居榜首， 大主宰和绝代双骄同期播映指数均 排名前十； 优酷独播的 大明风华 、 乡村爱情 12 、 鹤唳华亭 和 萌 医甜妻同期综合播映指数排名均在前 20。 此外， 我们注意到， 播放量/热度较高的 爱情公寓 5 、 锦衣之下 、 新 世界 、 下一站是幸福 、 三生三世枕上书 、 想见你 、 将夜 2 、 大 主宰 、 蓬莱间 、 绝代双骄等在春节期间的百度搜索指数一直维持 在较高水平。观众对剧
29、情的热烈讨论亦在一个侧面反映出优质剧集内容 迎合了假期期间消费者线上娱乐需求。 表表 2: 2020 新上线内容在春节期间新上线内容在春节期间（2020.01.24-2020.02.02）热度较高）热度较高 序号序号 名称名称 播映指数播映指数 媒体热度媒体热度 用户热度用户热度 好评度好评度 观看度观看度 1 爱情公寓爱情公寓 5 81.5 52.1 78.7 63.6 83.2 2 锦衣之下 79.8 52.8 71.4 77.2 83.4 3 新世界新世界 77.1 55.3 67.6 72.9 81.7 4 下一站是幸福下一站是幸福 76.5 55.2 68.5 69.5 79.3 5
30、 三生三世枕上三生三世枕上 书书 73.2 55.9 63.6 60.1 83.4 0 5 10 15 20 第1名 第2名 第3名 第4名 第5名 第6名 第7名 第8名 芒果TV2020春节周播放量（亿）芒果TV2019春节周播放量（亿） 腾讯视频2020春节周播放量（亿）腾讯视频2019春节周播放量（亿） 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 芒果TV腾讯视频 2019春节期间Top8剧集周播放总量（亿） 2020春节期间Top8剧集周播放总量（亿） 行业专题研究行业专题研究 9 of 20 6 想见你 67 30.7 57.4 91.1 66.5 7 将夜将
31、夜 2 66.9 44.6 59.5 58.2 75.2 8 大主宰大主宰 65.8 53.5 55.2 52.8 78.1 9 蓬莱间蓬莱间 64.6 28.6 58.4 69.7 70.7 10 绝代双骄绝代双骄 63.2 41.3 53.9 58.4 74.7 11 大明风华 62.7 36.4 54.5 62.5 71.4 12 庆余年 60.9 37.2 43.6 81.7 75.8 13 热血同行热血同行 60.4 43.1 49.3 62.4 69.7 14 唐人街探案唐人街探案 59.6 29.9 48.4 75.9 67.9 15 鹤唳华亭 59.3 21 51.8 71 6
32、8.1 16 乡村爱情乡村爱情 12 59.2 41.4 49.4 52.3 72.9 17 精英律师 58.6 24.2 50.9 58.8 74.2 18 我不是购物狂我不是购物狂 56.8 38 43.9 59.6 72.6 19 萌医甜妻萌医甜妻 55.5 36.1 45.7 51.9 69.4 20 剑王朝 54.8 22.8 44.4 69.9 66.2 数据来源：骨朵数据，豆瓣，国泰君安证券研究 图图 15：各平台剧集：各平台剧集 2020 春节期间春节期间相关关键词搜索指数维持在较高水平相关关键词搜索指数维持在较高水平 资料来源：百度指数 1.2.3. 后续储备充分，疫情对平台
33、内容供给影响较小后续储备充分，疫情对平台内容供给影响较小 视频平台视频平台成为内容产出主力，自制内容占比提升。成为内容产出主力，自制内容占比提升。据各大卫视和视频平 台发布的 2020 片单，优爱腾+芒果四大视频平台共有 185 部剧集和 145 部综艺的上线计划，而地方卫视计划上线的剧集为 60 部，综艺 92 部， 整体内容释放集中在视频平台端。与此同时，自制剧在平台端的占比有 所提升：2019 年开机的自制剧项目共有 155 部，占总开机项目总数的 47%。其中腾讯视频有 51 部自制剧项目开机，爱奇艺有 34 部自制剧项 行业专题研究行业专题研究 10 of 20 目开机，优酷有 31
34、 部自制剧项目开机。2020 年各大平台发布的片单信 息中，自制剧的比例除了芒果 TV 都超过了 50%，而后者在综艺上展现 了其较强的自制能力，41 部上线综艺中有 30 部都是自制综艺。 图图 16：2020 年年视频平台视频平台项目储备远高于地方卫视项目储备远高于地方卫视 图图 17：2020 优爱腾自制剧集占比均优爱腾自制剧集占比均超过超过 50%，芒芒 果果 TV 综艺自制能力强综艺自制能力强 数据来源：娱乐资本论，国泰君安证券研究 数据来源：娱乐资本论，国泰君安证券研究 后续内容储备充足，后续内容储备充足，疫情对平台供给影响较小疫情对平台供给影响较小。根据骨朵统计，各视频 平台在
35、2020 年的待播剧集大部分项目前期拍摄工作已完成，只有腾讯 视频和芒果 TV 有少部分剧集处于暂停拍摄的过程中，因此内容供给暂 时不受停工剧组的影响。 表表 3: 各平台在各平台在 2020 的待播项目种类丰富的待播项目种类丰富，基本完成前期拍摄基本完成前期拍摄，可以持续支撑用户线上娱乐消费需求可以持续支撑用户线上娱乐消费需求 平台平台 待播剧集待播剧集名称名称 类型类型 出品公司出品公司 制作进展制作进展 腾讯视频腾讯视频 斛珠夫人 古装爱情 / 延迟开机延迟开机 青簪行 古装探案 凤凰联动影业 暂停拍摄暂停拍摄 南歌 古装言情 上海克顿影视 已杀青 大唐女儿行 古装言情 东阳欢娱影视 已
36、杀青 有翡 古装武侠剧 好故事影业 暂停拍摄暂停拍摄 孤城闭 古代传奇 正午阳光、中汇影视、腾讯视频 已杀青 燕云台 古装 企鹅影视 已杀青 斗罗大陆 古装玄幻 新丽电视 已杀青 大秦帝国之天下 古装历史 西安曲江大秦帝国影业、上海企鹅 影视等 已杀青 瞄准 谍战 浙江影视集团、蓝色星空影业、天 娱影视 已杀青 烽烟尽处 抗战 金色池塘传媒 已杀青 爱思小姐探案集 悬疑 企鹅影视 已杀青 三十而已 都市情感剧 柠萌影视 已杀青 卖房子的人 都市职业 耀客传媒、企鹅影视 已杀青 繁花 剧情 / 筹备，暂无新消息 大江大河 2 当代 正午阳光 暂停拍摄暂停拍摄 人民的财产 现实政治 耀客传媒 已杀
37、青 我的漂亮朋友 都市爱情 企鹅影视、悦凯影视、笔歌影业 已杀青 余生请多指教 都市情感剧 企鹅影视 已杀青 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 爱奇 艺 腾讯 视频 芒果 TV 优酷 浙江 卫视 湖南 卫视 东方 卫视 北京 卫视 江苏 卫视 2020剧集项目数（部）2020综艺项目数（部） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 20 40 60 爱奇艺腾讯视频芒果TV优酷 自制剧集数量（部,左轴）自制综艺数量（部,左轴） 自制剧集占比（%，右轴）自制综艺占比（%，右轴） 行业专题研究行业专题研究 11 of 20
38、你是我的命中注定 都市爱情 企鹅影视 已杀青 仲夏漫天心 都市爱情 企鹅影视、聚禾影画 已杀青 暴风眼 都市反谍 嘉兴传媒、青春你好传媒、完美世 界传媒 已杀青 特战荣耀 军旅 耀客传媒、磨铁娱乐、悦凯影视、 星煜传媒 已杀青 使徒行者 3 都市 企鹅影视等 已杀青 三体 科幻 / 筹备，暂无新消息 不完美的她 都市女性 / 筹备，暂无新消息 摩天大楼 都市悬疑 企鹅影视、UMG 联播传媒 已杀青 全职高手 2 电竞 企鹅影视 筹备，暂无新消息 穿越火线 电竞 耀客传媒、企鹅影视、腾讯影业、 世曼凯等 已杀青 龙岭迷窟 探墓 梦想者电影、光线影业 已杀青 爱奇艺爱奇艺 成化十四年 古装探案 冠
39、亚文化传媒 已杀青 大宋宫词 古装历史传奇 荣信达、儒意影视、世纪伙伴、爱 奇艺等 已杀青 鬓边不是海棠红 民国传奇爱情 欢娱影视 已杀青 我是余欢水 当代都市 正午阳光 已杀青 重启之极海听雷 悬疑冒险 南派泛娱等 已杀青 他其实没有那么爱你 都市爱情 爱奇艺科技有限公司、新丽电视文 化 已杀青 谁都渴望遇见你 / 爱奇艺、析微影视 已杀青 我们正年轻 当代军旅 正午阳光、中国人民解放军八一电 影制片厂 已杀青 荣耀乒乓 青春经济 爱奇艺、种梦传媒、五元文化 已杀青 优酷优酷 猎狐 经侦涉案 公安部宣传局、中国国际电视总公 司、柠萌影业 、柠萌开新、优酷 已杀青 平凡的荣耀 职场情感 上海剧
40、酷文化传播有限公司 已杀青 我们的西南联大 青春历史 云南省委宣传部、腾讯影业和润禾 文化传媒 已杀青 平妖传 古装奇幻 / 已杀青 哪吒降妖记 古装神话 / 已杀青 木槿花西月锦绣 古装言情 荣信达、阿里影业 已杀青 大叔与少年 当代都市 耀客传媒、七印象文化等 已杀青 芒果芒果 TV 尚食 古装 欢娱影视 筹备，暂无新消息 六爻 / / 筹备，暂无新消息 刀上糖心上霜 / / 筹备，暂无新消息 三千鸦杀 仙侠玄幻 新力量影视、芒果 TV 已杀青 亲爱的戎装 青春励志、军 旅题材 / 暂停拍摄暂停拍摄 掌中之物 都市悬疑 博纳影业、博纳热爱影视、公安部 金盾影视 已杀青 以家人之名 青春 华
41、策影业、张新成工作室、北京幸 韵文化 已杀青 数据来源：各平台招商数据，骨朵数据，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 12 of 20 差异化的定位和题材供给差异化的定位和题材供给满足用户多样需求满足用户多样需求，有助于，有助于提升用户粘性提升用户粘性。 2020 年的待播内容横跨古装、民国、现代、当代多个时间跨度，各平台 进行多样化题材覆盖，通过差异化定位来满足用户的不同观剧需求，吸 引客户留存： 爱奇艺不断扩充其悬疑剧场，2020 预计上线 10 部现代悬疑作品和 8 部民国悬疑作品，占其总公布剧集数量的 23.38%； 腾讯视频在各大题材上的布局相对均匀，古装题材占比较高，202
42、0 预计上线 12 部古装剧集，占其总公布剧集数量的 32.43%； 优酷视频主要集中于现代剧，除了都市情感大类之外，现实主义剧 集占比 14.29%，现代悬疑占比 10.71%。 芒果 TV 公布了 27 部现代甜宠偶像剧，持续表达其青春基因； 图图 18：2020 视频视频平台题材布局广泛平台题材布局广泛，通过差异化定位满足用户不同需，通过差异化定位满足用户不同需 求，吸引用户付费求，吸引用户付费 数据来源：娱乐资本论，国泰君安证券研究 2. 内容公司去库存和新项目同步推进， 疫情背景下剧内容公司去库存和新项目同步推进， 疫情背景下剧 组停工影响可控组停工影响可控 2.1. 供给侧改革背景
43、下影视公司库存去化显著， 新项目进展顺供给侧改革背景下影视公司库存去化显著， 新项目进展顺 利利 去库存与新项目制作同步持续推进去库存与新项目制作同步持续推进。我们注意到，自 2018 年开始的影 视行业生产要素价格调整及税收清查等供给侧改革对影视公司的项目 节奏产生一定影响，部分存量项目面临题材受限、前期生产要素价格与 剧集内容售价错配的问题， 在这一背景下， 自 2019 年起主要影视内容公 司开始了去库存收回现金流和调整后续项目储备的过程，截止到目前， 主要影视公司库存去化及新项目进展顺利： 前期制作内容的存货出清效果显著，前期制作内容的存货出清效果显著， 我们统计了 A 股主要剧集公司
44、 的存货明细情况，相关公司 2019H1 存货中产成品（主要为已制作 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 古装 武侠 古装 情感 古装 玄幻 古装 其他 民国 悬疑 民国 情感 民国 其他 都市 情感 现实 主义 现代 悬疑/ 刑侦 现代 其他 爱奇艺腾讯视频优酷视频芒果TV 行业专题研究行业专题研究 13 of 20 完成，尚未确认收入的影视剧）占存货的比例均有显著下降，华策 影视/慈文传媒/唐德影视/欢瑞世纪/北京文化/完美世界2019H1的存 货 产 成 品 金 额 环 比 分 别 变 动 了 -35%/-67.2%/-17.3%/-2%/- 36.1%/7.2
45、%。 同时各公司前期库存和销售回款情况良好， 在 2019Q3 单季度经营性净现金流环比均有不同程度增加，去库存回笼资金进 展顺利。 新项目启动情况乐观新项目启动情况乐观， 在库存去化的同时， 新项目开机自 2019Q3 显 著回暖，我们注意到，A 股主要剧集内容公司 2019H1 存货中在产 品（已开机，尚未完成制作的影视剧）占存货比例提升，华策影视 /慈文传媒/唐德影视/欢瑞世纪/北京文化/完美世界2019H1的存货在 产品金额环比分别变动了 71%/30%/6.3%/21.9%/12.9%/29.2%/8%。 此外， 各内容公司单季度购买商品、 接受劳务支付的现金在 2019Q3 环比均
46、有所提升，新项目开机情况回暖（华策、慈文等公司 2019Q3 单季度同比数据有所下降我们认为系 2019 年起生产要素价格下降， 同等体量内容的成本降低所致） 。 图图 19：2019H1 内容公司整体存货金额水平稳定内容公司整体存货金额水平稳定（万元万元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 20：至至 2019H1，各内容公司库存商品在存货中各内容公司库存商品在存货中 占比有不同幅度的下降，去化效果明显占比有不同幅度的下降，去化效果明显 图图 21：至至 2019H1，各内容公司在产品占库存比例各内容公司在产品占库存比例 提升，新项目启动情况乐观提升，新项目启动情况乐观 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 22：2019Q3 各内容公司单季度经营性净现金流各内容公司单季度经营性净现金流图图 23：各内容公司单季度购买商品、接受劳务支付各内容公司单季度购买商品、接受劳务支付 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 2016H12016A2017H12017A2018H12018A2019H1 华策慈文唐德欢瑞北京文化完美世界 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016H12016A2017H12017A2018H120
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