1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年06月08日需求增长带动钼价上行，钼业龙头持续受益需求增长带动钼价上行，钼业龙头持续受益金钼股份（金钼股份（601958.SH）首次覆盖报告首次覆盖报告核心观点核心观点金钼股份是国内钼行业的龙头企业金钼股份是国内钼行业的龙头企业，以钼为核心多元化经营以钼为核心多元化经营。公司主营钼矿产品开采、冶炼及深加工等业务，目前逐步形成了“自产+自营+贸易”的多元化业务经营模式。公司钼矿资源丰富，拥有金堆城钼矿、东沟钼矿两座大型在产矿山。其中金堆城钼矿年产量达 1271.14 万吨；东沟钼矿年产量达 785.19

2、万吨。此外，公司联营企业旗下矿山目前也处于筹建阶段，未来钼矿产能有望进一步扩大。2022 第一季度公司实现营业收入 22.49 亿元，同比增长 37.4%，实现归母净利润 2.75 亿元，同比增长 276.1%，预期未来随着钼价持续高位运行，公司业绩水平有望持续提升。供需维持紧平衡供需维持紧平衡，钼价有望持续上行钼价有望持续上行。从供给端来看从供给端来看，当前我国钼矿储量为 830 万吨，储量位居全球第一，占全球储量比例超 50%。2021年，我国钼矿产量为 130 千公吨，同比增长 8.3%，但钼的投资额自 2014年以来连续下滑，新产能投放有限，未来钼供给增长或将受限。从需求从需求端来看，

3、端来看，钢材是钼精矿最主要的消费领域，终端应用以基建板块为主。2022 年第一季度，我国基础设施贷款需求指数为 67.3%，较上一季度增加 6.5pct，我国基础设施建设投资增长或将带动钼需求走强。较高较高钼钼业务占比及业务占比及全产业链布局全产业链布局将使公司充分受益于钼价上涨将使公司充分受益于钼价上涨。从从主营业务来看主营业务来看，公司是国内少数以钼为主业的企业，2021 年公司主要钼相关产品有钼炉料、钼金属以及钼化工，钼业务营收占比达 85.0%，在同行业可比公司中处于较高水平。从产业链来看，从产业链来看，公司钼矿开采业务涉及产业链上游，钼炉、钼化工等产品生产涉及产业链中游，产业链下游方

4、面公司钼金属深加工装备技术居国内同行前列。在钼价持续提升的背景下，公司对钼产业链的全方位布局或将持续为公司打开利润空间。投资建议投资建议钼价持续上涨，预期 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 9.39/11.10 /13.48 亿元，对应的 EPS 分别为 0.29/0.34/0.42 元。以 2022 年 6月 8 日收盘价 8.21 元为基准，对应 PE 分别为 28.19/23.85/19.65 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示国内基建政策变化、新冠疫情反复，自然灾害风险。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2

5、021A2022E2023E2024E营业收入7973.839991.7910818.6611714.42增长率（%）5.2425.318.288.28归母净利润494.79939.631110.631347.85增长率（%）171.8589.9018.2021.36EPS（元/股）0.150.290.340.42市盈率（P/E）45.6728.1923.8519.65市净率（P/B）1.842.041.881.72资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 6 月 8 日收盘价 8.21 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证

6、书S03电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱联系人高嘉麒电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)3226.60流通A股/B股(百万股)3226.60/0.00资产负债率(%)12.08每股净资产(元)3.64市净率(倍)2.26净资产收益率(加权)1.9412 个月内最高/最低价9.90/6.08相关研究相关研究公公司司研研究究金金钼钼股股份份证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2金钼股份(601958.SH)正文目录正文目录1.1. 生产经营向钼聚焦，公司业绩逐步向好生产经营向钼聚焦，公司业绩逐步向好.41.1.1.1

7、. 以钼为主多元化经营，公司开启发展新篇章以钼为主多元化经营，公司开启发展新篇章. 41.2.1.2. 钼矿资源丰富，公司行业地位领先钼矿资源丰富，公司行业地位领先.61.3.1.3. 盈利能力逐步提升，钼价高企促利润高增盈利能力逐步提升，钼价高企促利润高增.72.2. 供需维持紧平衡，钼价有望持续上行供需维持紧平衡，钼价有望持续上行.92.1.2.1. 下游需求广泛，钼价呈上行趋势下游需求广泛，钼价呈上行趋势.92.2.2.2. 我国钼储量位居全球第一，供给增量有限我国钼储量位居全球第一，供给增量有限.112.3.2.3. 我国是钼消费大国，国内基建复苏带动钼需求走强我国是钼消费大国，国内基

8、建复苏带动钼需求走强.153.3. 公司钼业务占比较高，对产业链全面布局公司钼业务占比较高，对产业链全面布局.183.1.3.1. 钼业务占比较高，充分受益于钼价上行钼业务占比较高，充分受益于钼价上行.183.2.3.2. 钼矿储量领先，钼矿储量领先，全产业链布局打开利润空间全产业链布局打开利润空间. 194.4. 盈利预测盈利预测. 205.5. 风险提示风险提示. 21图表目录图表目录图表图表 1. 公司旗下金堆城钼矿公司旗下金堆城钼矿.4图表图表 2. 钼产品图示钼产品图示.4图表图表 3. 金钼股份历史沿革金钼股份历史沿革.5图表图表 4. 陕西国资委为公司实际控制人陕西国资委为公司实

9、际控制人.6图表图表 5. 公司在产钼矿资源量约为公司在产钼矿资源量约为 9.58 亿吨亿吨. 6图表图表 6. 公司参与的筹建阶段钼矿公司参与的筹建阶段钼矿.7图表图表 7. 2022 年第一季度公司收入大幅提升年第一季度公司收入大幅提升. 7图表图表 8. 2021 年公司钼炉料业务收入占比为年公司钼炉料业务收入占比为 56.3%.7图表图表 9. 2022 年第一季度公司毛利大幅提升年第一季度公司毛利大幅提升. 8图表图表 10. 2022 年一季度公司毛利率大幅上升年一季度公司毛利率大幅上升.8图表图表 11. 公司费用水平略有上行公司费用水平略有上行.8图表图表 12. 2022 年

10、一季度费用率小幅下降年一季度费用率小幅下降.8图表图表 13. 2022 年一季度公司净利水平大幅提升年一季度公司净利水平大幅提升.9图表图表 14. 2022 年一季度公司净利率大幅提升年一季度公司净利率大幅提升.9图表图表 18. 钼上下游产业链一览钼上下游产业链一览.10图表图表 19. 钼下游应用一览钼下游应用一览.11图表图表 20. 钼精矿价格创钼精矿价格创 10 年新高年新高.11图表图表 21. 钼铁价格创近钼铁价格创近 10 年新高年新高.11图表图表 22. 2021 年前五大钼矿储量国家年前五大钼矿储量国家.12图表图表 23. 中国钼矿储量占全球储量比较高中国钼矿储量占

11、全球储量比较高.12图表图表 24. 我国钼矿产量较为领先我国钼矿产量较为领先. 12图表图表 25. 我国钼矿产量占全球产量比较高我国钼矿产量占全球产量比较高.12图表图表 26. 中国主要大型钼矿一览表中国主要大型钼矿一览表. 13图表图表 27. 2021 年我国钼矿产量前五的省份年我国钼矿产量前五的省份.13图表图表 28. 2021 年我国钼矿产量分布年我国钼矿产量分布.13图表图表 29. 钼精矿产能前五大企业钼精矿产能前五大企业. 14图表图表 30. 钼精矿行业集中度较高钼精矿行业集中度较高. 14图表图表 31. 钼铁库存持续上升钼铁库存持续上升.14图表图表 32. 氧化钼

12、、钼化工、钼深加工库存有所提升氧化钼、钼化工、钼深加工库存有所提升.14图表图表 33. 钼治炼固定资产投资额钼治炼固定资产投资额 2014 年以来连续下滑年以来连续下滑.15图表图表 34. 全球钼消费量波动上行全球钼消费量波动上行. 15请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3金钼股份(601958.SH)图表图表 35. 中国钼消费量持续上行中国钼消费量持续上行. 15图表图表 37. 我国近期重大会议一览我国近期重大会议一览. 16图表图表 38. 基础设施贷款需求指数小幅增长基础设施贷款需求指数小幅增长.17图表图表 39. 基础设施建设投资同比增速上行基础设施建设

13、投资同比增速上行.17图表图表 40. 国内优质合金钢产量持续增长国内优质合金钢产量持续增长.17图表图表 41. 公司钼精矿产量小幅下滑公司钼精矿产量小幅下滑. 18图表图表 42. 公司钼精矿销量持续增长公司钼精矿销量持续增长. 18图表图表 43. 公司钼业务营收远高于其他产品营收公司钼业务营收远高于其他产品营收.19图表图表 44. 矿山钼金属量储量位居全球第三矿山钼金属量储量位居全球第三.19图表图表 45. 公司在产矿山品位位居世界前列公司在产矿山品位位居世界前列.19图表图表 46. 公司全产业链布局情况公司全产业链布局情况. 20请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的

14、免责声明4金钼股份(601958.SH)1.1.生产经营向钼聚焦，公司业绩逐步向好生产经营向钼聚焦，公司业绩逐步向好1.1.1.1.以钼为主多元化经营，公司开启发展新篇章以钼为主多元化经营，公司开启发展新篇章公司是国内钼行业的龙头企业，公司是国内钼行业的龙头企业，“自产自产+自营自营+贸易贸易”多元化经营。多元化经营。主营业务方面，公司主要经营钼矿产品开采、冶炼及深加工等业务。其子公司金堆城钼业汝阳有限责任公司、金堆城钼业光明股份有限公司主营钼矿采选及深加工、钨钼产品加工业务；金堆城钼业贸易有限公司、华钼有限公司主营为商品贸易业务，公司逐步形成了“自产+自营+贸易”多元化业务经营模式。图表图表

15、 1.公司旗下金堆城钼矿公司旗下金堆城钼矿图表图表 2.钼产品图示钼产品图示资料来源：金钼股份公众号，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所公司公司 2008 年于上交所上市年于上交所上市，钼业务占比持续增加钼业务占比持续增加。 2007 年公司由金堆城钼业集团联合三家法人发起设立，于 2008 年在上海证券交易所上市。自2016 年钼价触底回暖以来，公司持续调整业务结构，2021 年公司钼炉料、钼化工及钼金属营收占比为 85.0%，对比 2020 年钼业务营收占比增加 23.6个 pct。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5金钼股份(601958.SH

16、)图表图表 3.金钼股份历史沿革金钼股份历史沿革资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所股权结构稳定且集中股权结构稳定且集中，实际控制人为陕西省国资委实际控制人为陕西省国资委。公司于 2007 年由金堆成钼业集团有限公司（简称“金钼集团”）联合太钢集团、中色东方集团及宝钢集团共同设立，金钼集团占股份总股本 95%。从公司最新的股权来看，根据公司 2021 年年报披露，金钼集团是公司的控股股东，持有公司 73.98%的股权。而金钼集团的最终控股股东为陕西省国有资产监督委员会，即公司的实际控制人为陕西省国资委。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6金钼股份(601958.SH)图

17、表图表 4.陕西国资委为公司实际控制人陕西国资委为公司实际控制人资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所1.2.1.2.钼矿资源丰富，公司行业地位领先钼矿资源丰富，公司行业地位领先金钼股份拥有金堆城钼矿、东沟钼矿两座大型在产矿山。金钼股份拥有金堆城钼矿、东沟钼矿两座大型在产矿山。金堆城钼矿位于陕西省华县，该矿区矿石储量为 3.35 亿吨，平均品位为 0.083%，年产量为 1271.14 万吨；东沟钼矿位于河南省汝阳县，该矿区矿石储量为 2.84亿吨，平均品位为 0.12%，年产量为785.19 万吨。图表图表 5.公司在产钼矿资源量约为公司在产钼矿资源量约为 9.58 亿吨亿吨矿山名称矿山名称

18、股权比例股权比例矿石资源量矿石资源量（万吨）（万吨）矿石储量矿石储量（万吨）（万吨）矿石年产量矿石年产量（万吨）（万吨）品位品位（% %）剩余可采年剩余可采年限（年）限（年）金堆城钼矿100%47818.8533544.31271.140.08336东沟钼矿65%47994.3728399.92785.190.1258资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所联营企业旗下两座大型钼矿正处于筹建阶段联营企业旗下两座大型钼矿正处于筹建阶段， 公司未来产能公司未来产能有望有望扩大扩大。2013 年，公司投资金沙钼业 8.39 亿元，持股比例为 10%；2020 年，公司投资天池钼业 3 亿元，持股比例为

19、 18.30%。公司对金沙钼业、天池钼业存在重大影响，因此将其列为联营企业。根据中国自然资源部数据，金沙钼业控制的沙坪沟钼矿保有矿石储量为 13.75 亿吨，钼金属储量为 233.78 万吨，请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7金钼股份(601958.SH)平均品位为 0.17%；天池钼业控制的季德钼矿保有矿石储量为 3.13 亿吨，钼金属储量为 24.51 万吨，平均品位为 0.078%。图表图表 6.公司参与的筹建阶段钼矿公司参与的筹建阶段钼矿矿山名称矿山名称股权比例股权比例保有矿石储量保有矿石储量( (亿吨亿吨) )钼金属储量钼金属储量（万吨）（万吨）品位品位(%)

20、(%)剩余可采年限剩余可采年限（年）（年）沙坪沟钼矿10%13.75233.780.17-季德钼矿18.30%3.1324.510.078-资料来源：自然资源部门户网站、地质云，东亚前海证券研究所1.3.1.3.盈利能力逐步提升，钼价高企促利润高增盈利能力逐步提升，钼价高企促利润高增钼价持续走强，公司收入蓄势待发。钼价持续走强，公司收入蓄势待发。营业收入方面，2022 第一季度公司实现营业收入 22.49 亿元，同比增长 37.4%。公司营业收入大幅提升的主要原因是 2022 年以来钼价再次走强，产品量价齐升。营收结构方面，公司营收主要来源为钼炉料、 钼金属以及钼化工， 营收占比分别为 56.

21、3%、 16.2%和 12.5%。2016 年以来钼价走出下行周期开始持续走强，预计公司的钼业务占比将有进一步提升。图表图表 7.2022 年第一季度公司收入大幅提升年第一季度公司收入大幅提升图表图表 8.2021 年公司钼炉料业务收入占比为年公司钼炉料业务收入占比为 56.3%资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022 年一季度公司毛利率大幅增长年一季度公司毛利率大幅增长。毛利润方面，2022 年一季度公司实现毛利润 6.86 亿元，同比增长 131.0%。毛利率方面，2022 年公司一季度毛利率为 30.5%，较去年同期提升 12.3 个 pct。

22、公司毛利润和毛利率均大幅提升的主要原因是一季度钼价持续上行，公司钼产品销量利润齐增。2018-2021 年期间，除 2020 年受疫情影响公司利润水平大幅下降，公司在其他年份均取得可观的毛利润；同时，2018-2021 年公司毛利率分别为18.4%、19.6%、15.4%、22.0%，毛利率呈稳健增长的态势。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8金钼股份(601958.SH)图表图表 9.2022 年第一季度公司毛利大幅提升年第一季度公司毛利大幅提升图表图表 10. 2022 年一季度公司毛利率大幅上升年一季度公司毛利率大幅上升资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源

23、：Wind，东亚前海证券研究所公司费用总额略有上行，费用率小幅下降。公司费用总额略有上行，费用率小幅下降。从费用的绝对规模来看，2022 年一季度公司费用总额为 1.18 亿元，同比增长 11.8%。从费用率的变动情况来看，2022 年一季度费用率 5.2%，较去年同期下降 1.2 个 pct。图表图表 11. 公司费用水平略有上行公司费用水平略有上行图表图表 12. 2022 年一季度费用率小幅下降年一季度费用率小幅下降资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所归母净利润高速增长，净利率持续上行。归母净利润高速增长，净利率持续上行。归母净利润总额方面，202

24、2年一季度公司实现归母净利润 2.75 亿元， 同比增长 276.1%； 2021 年公司归母净利润为 4.95 亿元，同比增长 171.9%。公司近两年净利润规模高速增长的主要原因是疫情后钼需求复苏以及钼价持续走强。净利率方面，2022 年一季度公司净利率为 15.6%， 净利率水平创近五年新高， 预期未来随着钼价维持高位运行、钼业务占比进一步扩大，公司净利率水平有望持续提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明9金钼股份(601958.SH)图表图表 13. 2022 年一季度公司净利水平大幅提升年一季度公司净利水平大幅提升图表图表 14. 2022 年一季度公司净利率

25、大幅提升年一季度公司净利率大幅提升资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.供需维持紧平衡，钼价有望持续上行供需维持紧平衡，钼价有望持续上行2.1.2.1.下游需求广泛，钼价呈上行趋势下游需求广泛，钼价呈上行趋势钼是一种过渡金属元素钼是一种过渡金属元素，单质呈银白色。单质呈银白色。物理性质方面，钼外观呈银白色，具有高熔点、高硬度、低密度及低电阻率等性质；钼的熔点高达2622，被称为难溶金属。化学性质方面，钼的原子结构让其失去 7 个以上的电子极其困难，这决定了钼化学性质稳定，钼只有在温度超过 520的情况下才逐步发生氧化反应。钼常见的产品有钼铁、钼粉等

26、，钼特殊的理化性质让其广泛应用在钢铁工业、农用肥料、高温元件等领域。图表图表 15. 钼外观呈银白色钼外观呈银白色图表图表 16. 常见商品形式钼铁常见商品形式钼铁资料来源：金钼股份官网，东亚前海证券研究所资料来源：金钼股份官网，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10金钼股份(601958.SH)图表图表 17. 金属钼理化性能一览金属钼理化性能一览性能性能简介简介密度低密度低钼的密度为 10.23g/cm3，约为钨的一半低电阻率低电阻率钼电阻率较低：0时为 5.1710-10cm。硬度高硬度高硬度较大，摩氏硬度为 55.5熔点高熔点高钼熔点很高，达 2

27、622，在自然界单质中名列第六，被称作难熔金属。化学性质稳定化学性质稳定常温或在不太高的温度下，钼在空气或水里是稳定的。温度升至 520后，钼开始被缓慢氧化，生成 Mo2O3；温升至 600以上，钼迅速被氧化成 MoO3。资料来源：化工词典（王箴），东亚前海证券研究所钼产业链起始于原矿石，经冶炼、加工后应用于钢铁工业、农业肥料钼产业链起始于原矿石，经冶炼、加工后应用于钢铁工业、农业肥料等领域等领域。钼的生产起始于原矿石，通过氧化焙烧得到钼精矿，再通过焙烧、混料、熔炼、湿法浸出及氧还原等工艺得到钼铁、氧化钼块、钼粉和钼化工等产品，最终应用于钢铁工业、农业肥料等领域。图表图表 18. 钼上下游产业

28、链一览钼上下游产业链一览资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所钼理化性能优越，下游应用广泛。钼理化性能优越，下游应用广泛。由于钼具有高熔点、高硬度、化学性质稳定等特性，钼被广泛应用于钢铁工业、汽车喷涂、高温元件等领域；其次，钼是植物体内所必须的元素之一，常以钼酸铵的形式应用于农用肥料；此外，钼具有良好的导电性以及低热膨胀系数，广泛应用于灯丝的芯线、引出线等电子电气部件。钼优越的理化性能使其拥有广泛的应用领域。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11金钼股份(601958.SH)图表图表 19. 钼下游应用一览钼下游应用一览下游应用下游应用作用作用钢铁工业钢铁工业钼在钢铁工业

29、中占据着重要的地位。以钼作为钢的合金化元素可以提高钢的高温强度、抗腐蚀性、耐磨性、焊接性等。农用肥料农用肥料钼是植物体内必须的“微量元素”之一，能显著提高豆类植物、牧草及其他作物的质量和产量，因此肥料中常含有钼酸铵。汽车喷涂汽车喷涂钼的熔点高达 2620，且有良好的高温性能和耐腐蚀性能，并与钢铁有较强的结合力，因而是汽车部件生产中主要的热喷涂材料。高温元件高温元件钼的纯度高、耐高温性能好、蒸汽压低等特点，使之常常被用来制造高温炉的发热体和结构材料。电子电气电子电气钼有良好的导电和高温性能，特别是与玻璃的热膨胀系数极其相近，因此广泛应用于灯泡中螺旋灯丝的芯线、引出线、边杆及其他部件，在电子管中做

30、栅极和阳极支撑材料。资料来源：中钨在线，东亚前海证券研究所钼精矿钼精矿、钼铁价格持续上行钼铁价格持续上行，创近创近 10 年新高年新高。2016 年以来，钼价触底反转，持续上行。截至 2022 年 4 月 29 日，钼精矿价格收报 2790 元/吨度，较一年前增长 65.1%；截至 2022 年 3 月 7 日，钼铁价格收报 168000 元/吨，较一年前增长 44.8%，钼精矿、钼铁价格持续上行，创 10 年以来新高。图表图表 20. 钼精矿价格创钼精矿价格创 10 年新高年新高图表图表 21. 钼铁价格创近钼铁价格创近 10 年新高年新高资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wi

31、nd，东亚前海证券研究所2.2.2.2.我国钼储量位居全球第一，供给增量有限我国钼储量位居全球第一，供给增量有限我国是全球最大的钼矿储量国，占全球储量比例稳步提升。我国是全球最大的钼矿储量国，占全球储量比例稳步提升。截至 2021年末，中国钼矿储量为 830 万公吨，储量位居全球第一，占全球储量比例超过 50%；除中国外，钼矿储量较为丰富的国家依次为美国、秘鲁、智利以及俄罗斯，2021 年末钼矿储量分别为 270 万公吨、230 万公吨、140 万公吨和 43 万公吨。从储量占比来看，中国储量占全球储量比例持续上行，从请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12金钼股份(601

32、958.SH)1994 年的 9.1%提升至 2021 年的 51.9%。图表图表 22. 2021 年前五大钼矿储量国家年前五大钼矿储量国家图表图表 23. 中国钼矿储量占全球储量比较高中国钼矿储量占全球储量比较高资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所我国是钼矿第一生产大国我国是钼矿第一生产大国， 国内产量占全球产量比持续提升国内产量占全球产量比持续提升。 2021 年，我国钼矿产量为 130 千公吨，同比增长 8.3%；全球其他钼矿生产大国依次为美国、秘鲁、墨西哥及亚美尼亚，2021 年产量分别为 48 千公吨、32 千公吨、18 千公吨和 8.2 千

33、公吨。从产量占比情况看，我国产量占全球总产量比例持续增长，从 1994 年的 17.3%上升至 2021 年的 43.3%。图表图表 24. 我国钼矿产量较为领先我国钼矿产量较为领先图表图表 25. 我国钼矿产量占全球产量比较高我国钼矿产量占全球产量比较高资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所高品位矿山分布集中，矿山开采持续推进。高品位矿山分布集中，矿山开采持续推进。从品位角度看，我国高品位钼矿山主要集中在辽宁省以及河南省，品位排名前四的钼矿依次为杨家杖子钼矿(0.141%)、兰家沟钼矿(0.141 %)、上房沟钼矿(0.14 %)及夜长坪钼矿(0.133

34、 %)，品位排名前二的两座矿山位于辽宁省，排名第三及第四的矿山位于河南省。从利用情况来看，我国现有 16 座大型钼矿山，8 座已开采，8 座未开采，钼矿资源储备丰富。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13金钼股份(601958.SH)图表图表 26. 中国主要大型钼矿一览表中国主要大型钼矿一览表矿床矿床位置位置规模规模品位品位(%)开采情况开采情况杨家杖子钼矿辽宁省葫芦岛市大型0.141已采兰家沟钼矿辽宁省葫芦岛市大型0.141已采上房沟钼矿河南省栾川县大型0.14已采夜长坪钼矿河南省卢氏县大型0.133未采河北省涞源县河北省涞源县大型0.117未采三道庄钼矿河南省栾川县

35、大型0.115已采金堆城钼矿陕西省华县大型0.099已采黄龙铺钼矿陕西省洛南县大型0.083未采邢家山钼矿山东省烟台市大型0.08未采撒岱沟门钼矿河北省丰宁县大型0.076未采南泥湖钼矿河南省栾川县大型0.076未采雷门沟钼矿河南省嵩县大型0.073未采大黑山钼矿吉林省永吉县大型0.066已采富家钨铜矿江西省德兴市大型0.033已采玉龙铜钼矿西藏自治区江达县大型0.028未采德兴铜厂矿江西省德兴市大型0.011已采资料来源：中国地质云，东亚前海证券研究所我国钼矿资源分布较为集中，主要产地为河南省及陕西省。我国钼矿资源分布较为集中，主要产地为河南省及陕西省。2021 年，我国钼矿总产量为 21.

36、9 万吨，其中河南省钼矿产量为 5.75 万吨，占国内总产量比例为 26.3%；陕西省钼矿产量为 4.9 万吨，占国内总产量比例为22.4%。我国前五大钼产大省产量总和占比为 78.7%，矿产资源分布较为集中。图表图表 27. 2021 年我国钼矿产量前五的省份年我国钼矿产量前五的省份图表图表 28. 2021 年我国钼矿产量分布年我国钼矿产量分布资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所钼精矿行业集中度较高钼精矿行业集中度较高，供给方议价能力较强供给方议价能力较强。截至 2022 年 3 月，国内钼精矿有效总产能为 32.7 万吨， 产能排名前五的公司分别为

37、金堆城钼业、洛钼集团、鹿鸣矿业、吉翔钼业以及黄金集团矿业，有效产能分别为 5.3 万吨、4.3 万吨、4 万吨、2.7 万吨以及 1.6 万吨。从行业集中度来看，金堆城钼业、洛钼集团、鹿鸣矿业、吉翔钼业以及黄金集团矿业的产能占比分别为 16.2%、13.2%、12.2%、8.3%以及 4.9%，CR5 为 54.8%，行业集中度较高，行业供给方议价能力较强。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14金钼股份(601958.SH)图表图表 29. 钼精矿产能前五大企业钼精矿产能前五大企业图表图表 30. 钼精矿行业集中度较高钼精矿行业集中度较高资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研

38、究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所钼价持续上行引发行业囤货，钼铁、氧化钼、钼化工及钼深加工库存钼价持续上行引发行业囤货，钼铁、氧化钼、钼化工及钼深加工库存大幅上升大幅上升。截至 2022 年 4 月 29 日，钼铁工厂总库存为 3700 吨，较一年前增长 886.7%；氧化钼工厂总库存为 1095 吨，较一年前增长 188.9%；钼化工工厂总库存为 1397 吨，较一年前增长 966.4%；钼深加工工厂总库存为383 吨，较一年前增长 790.7%。钼产品今年来库存大幅增长的主要原因是钼价快速上行，行业囤货现象普遍。图表图表 31. 钼铁库存持续上升钼铁库存持续上升图表图表 32. 氧

39、化钼、钼化工、钼深加工库存有所提升氧化钼、钼化工、钼深加工库存有所提升资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所钼的投资额钼的投资额 2014 年以来连续下滑，未来供给或将有限年以来连续下滑，未来供给或将有限。根据 Wind 数据，钨钼治炼固定资产投资完成额自 2014 年以来持续下滑。截至 2017 年末， 固定资产投资完成额为47.8亿元， 同比下降2.0%， 较2014年下降31.6%。钼投资额的连续下滑反映了新投放产能有限，预计未来钼供给增长有限。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明15金钼股份(601958.SH)图表图表 33.

40、 钼治炼固定资产投资额钼治炼固定资产投资额 2014 年以来连续下滑年以来连续下滑资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.3.2.3.我国是钼消费大国，国内基建复苏带动钼需求走强我国是钼消费大国，国内基建复苏带动钼需求走强我国钼消费量持续上行我国钼消费量持续上行，钼消费有望继续走强钼消费有望继续走强。根据 Wind 数据，2021年我国钼消费量为 245.6 百万磅，全球钼消费量为 611.2 百万磅，我国消费量占全球消费量比为 40.2%。自 2015 年，我国钼消费量持续上行，2021 年消费量较 2015 年的 177.6 百万磅增长 38.2%，年复合增速为 5.6%。随着我国经济逐

41、步从疫情中复苏，国内钼需求有望进一步增长。图表图表 34. 全球钼消费量波动上行全球钼消费量波动上行图表图表 35. 中国钼消费量持续上行中国钼消费量持续上行资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所钢材是钼精矿最主要的消费领域，基建板块或与钼需求关联紧密。钢材是钼精矿最主要的消费领域，基建板块或与钼需求关联紧密。根据国际钼业协会统计，钼精矿消费排名前三的领域分别为工程合金钢、不锈钢以及化工，占钼精矿总消费量比例依次为 39%、24%和 13%。钢材是钼精矿最主要的消费领域，工程合金钢、不锈钢、工具钢消费占比总和高达 71%，而基建板块对钢材需求巨大，基建板块

42、的景气程度与钼需求关系密切。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16金钼股份(601958.SH)图表图表 36. 2021 年钼精矿消费主要集中于钢铁领域年钼精矿消费主要集中于钢铁领域资料来源：国际钼业协会，东亚前海证券研究所国内政策强调稳增长国内政策强调稳增长，钼需求有望维持上行趋势钼需求有望维持上行趋势。今年以来，国务院、央行、发改委相继召开常务会议、一季度会议、联席会议等重大会议。2022年 4 月 29 日，中央政治局会议于北京召开，会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标。中央政治局会议为我国今年经济发展大方向奠定了稳增长

43、的基调，在经济稳增长政策的背景下，国内基建或将带动钼需求持续上行。图表图表 37. 我国近期重大会议一览我国近期重大会议一览日期日期会议会议主要内容主要内容2022/4/29中央政治局中央政治局会议会议会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策， 用好各类货币政策工具。 要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。2022/4/27国务院国务院常务会议常务会议会议决定加大稳岗促就业政策力度，保持就业稳定和经济平稳运行2022/3/31发改委发改委

44、联席会议联席会议会议强调 102 项重大工程各牵头部门要切实履行好责任， 区分项目类型分类有序推进，加快推动项目实施。要在防范化解各类风险基础上，扎实做好推进项目前期工作，加大资金、用地等要素保障力度，加快在建项目建设，尽快形成实物工作量。2022/3/30央行一季度央行一季度例会例会会议指出要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。2022/2/14国务院国务院常务会议常务会议会议指出， 工业和服务业在经济发展和稳定就业中起着骨干

45、支撑作用。 当前工业经济稳定恢复态势仍不牢固， 服务业因受疫情等影响存在一些特殊困难行业，近期要抓紧出台措施，加大帮扶力度。会议确定了促进工业经济平稳增长和服务业特殊困难行业纾困发展的措施。资料来源：国务院、中国人民银行、发改委官网，东亚前海证券研究所基础设施建设投资增长基础设施建设投资增长，带动钼需求走强带动钼需求走强。根据 Wind 数据，截至 2022年 3 月，我国基础设施贷款需求指数为 67.3%，较上一季度增加 6.5pct；基请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17金钼股份(601958.SH)础设施建设投资完成额同比增速为 10.5%。自 2020 年 7

46、月以来，投资完成额基本维持同比正增长，基础设施建设投资的复苏态势有助于带动国内钼需求的进一步走强。图表图表 38. 基础设施贷款需求指数小幅增长基础设施贷款需求指数小幅增长图表图表 39. 基础设施建设投资同比增速上行基础设施建设投资同比增速上行资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所优质合金钢产量持续增长，稳增长背景下预计维持增长态势。优质合金钢产量持续增长，稳增长背景下预计维持增长态势。根据Wind 数据，2021 年我国粗钢产量为 734.7 万吨，同比增长 4.2%；2021 年我国钢材产量为 700.8 万吨，同比增长 7.8%。自 2005 年以

47、来，我国粗钢及钢材产量保持持续增长的趋势，2021 年粗钢产量较 2005 年产量提升428.1%， 年复合增速达 10.9%； 2021 年钢材产量较 2005 年产量提升 471.7%，年复合增速达 11.5%。预计在国内经济稳增长的政策背景下，优质合金钢产量有望继续上行。图表图表 40. 国内优质合金钢产量持续增长国内优质合金钢产量持续增长资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18金钼股份(601958.SH)3.3.公司钼业务占比较高，对产业链全面布局公司钼业务占比较高，对产业链全面布局3.1.3.1.钼业务占比较高，充分受益于钼

48、价上行钼业务占比较高，充分受益于钼价上行公司钼精矿销量持续增长公司钼精矿销量持续增长,经济稳增长背景下销量有望继续上行。经济稳增长背景下销量有望继续上行。根据公司年报披露，公司所生产钼精矿主要作为下游产品的原料，2021 年公司钼精矿销售量为 3.3 万吨，同比增长 22.2%；公司钼精矿产量为 2.12 万吨，同比下降 4.9%，钼精矿销售量大于生产量的主要原因是公司从市场上收购部分原料用于加工销售。2016 年以来，公司钼精矿销售量持续增长，2021年销售量较 2016 年销售量增长 67.4%。钼精矿销售量的大幅提升带动公司营业收入上行，预计在经济稳增长背景下钼精矿销量将继续提升。图表图

49、表 41. 公司钼精矿产量小幅下滑公司钼精矿产量小幅下滑图表图表 42. 公司钼精矿销量持续增长公司钼精矿销量持续增长资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所钼业务营收占比较大，公司发展战略明确。钼业务营收占比较大，公司发展战略明确。根据 Wind 数据，2021 年公司实现营业收入 79.0 亿元，其中钼炉料营业收入为 44.5 亿元，钼金属营业收入为 12.8 亿元，钼化工营业收入为 9.9 亿元。钼业务营收占公司总营收比例为 85.0%，其中钼炉料占比为 56.3%，是公司最主要的钼产品。公司一直以来坚持以钼为主业，发展战略明确。请仔细阅读报告尾页的免

50、责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19金钼股份(601958.SH)图表图表 43. 公司钼业务营收远高于其他产品营收公司钼业务营收远高于其他产品营收资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.2.3.2.钼矿储量领先，钼矿储量领先，全产业链布局打开利润空间全产业链布局打开利润空间矿山总储量位居全球第三，品位位居前列。矿山总储量位居全球第三，品位位居前列。从资源储量角度看，东沟钼矿、金堆城钼矿是国内储量最大的两座矿山，储量总和位居全球第三。从品位角度看，东沟钼矿、金堆城钼矿分别以 0.12%、0.083%的平均品位位居全球第四、第六。整体来看，金钼矿业拥有两座超大钼矿矿山，储量以及品位位居世界前

51、列，是国内最大的钼矿生产企业。图表图表 44. 矿山钼金属量储量位居全球第三矿山钼金属量储量位居全球第三图表图表 45. 公司在产矿山品位位居世界前列公司在产矿山品位位居世界前列资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所钼产业链多方布局，助力公司打开利润空间。钼产业链多方布局，助力公司打开利润空间。从产业链角度看，钼的产业链上游为钼矿的采选以及钼精矿的生产；产业链中游为钼精矿的焙烧和治炼；产业链下游为钼的精深加工。公司主要的利润来源为钼炉料、钼金属、钼化工等板块，同时经营钼矿开采。其中钼矿开采涉及产业链上游，钼炉、钼化工等产品生产涉及产业链中游，产业链下游方面

52、公司钼金属深请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明20金钼股份(601958.SH)加工装备技术居国内同行前列。在钼价持续提升的背景下，公司对钼产业链的全方位布局或将持续为公司打开利润空间。图表图表 46. 公司全产业链布局情况公司全产业链布局情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所4.4.盈利预测盈利预测在政策与需求的长期驱动下，钼价或将持续上行；公司持续聚焦钼相在政策与需求的长期驱动下，钼价或将持续上行；公司持续聚焦钼相关业务关业务，预计钼相关业务营收将进一步增长预计钼相关业务营收将进一步增长。我们假设：（1）公司产品产销稳定；（2）2022 年钼产品价格有所提升；（3

53、）公司金堆城钼矿、东沟钼矿将按计划投产；（4）公司现有矿山产出稳定。图表图表 47. 主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测单位：亿元单位：亿元2021A2022E2023E2024E钼炉料钼炉料营业收入44.5358.7763.4768.54毛利10.5215.2317.3219.63钼金属钼金属营业收入12.8115.1816.3917.70毛利9.7210.4010.5610.71钼化工钼化工营业收入9.8912.2213.1914.25毛利2.993.383.834.32资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所预测钼价持续上涨，预期 2022/2023/2024 年公司归母净利

54、润分别为 9.39/11.10 /13.48 亿元，对应的 EPS 分别为 0.29/0.34/0.42 元。以 2022 年 6 月 8日收盘价 8.21 元为基准，对应 PE 分别为 28.19/23.85/19.65 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明21金钼股份(601958.SH)5.5.风险提示风险提示国内基建政策变化、新冠疫情反复，自然灾害风险。国内基建政策变化、新冠疫情反复，自然灾害风险。国内基建政策变化：国内基建政策变化：国内基建政策变动或将造成基建领域需求不及预期。新冠疫情反复：新冠疫情反复

55、：新冠毒株变异较快，全球经济复苏不确定性加剧，主营金属价格有潜在波动风险。自然灾害风险：自然灾害风险：公司矿山所在地区发生自然灾害或将导致矿山暂时停产。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明22金钼股份(601958.SH)利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入797499921081911714货币资金65731%同比增速5%25%8%8%交易性金融资产0000营业成本6224753179878474应收账款及应收票据264

56、428436454毛利23241存货820749828946营业收入22%25%26%28%预付账款77637485税金及附加372403394406其他流动资产51850营业收入5%4%4%3%流动资产合计4482546370889065销售费用26343640长期股权投资01313营业收入0%0%0%0%投资性房地产100-0管理费用362411477548固定资产合计4749495248984768营业收入5%4%4%5%无形资产22649研发费用9商誉0000营业收入2%2%2

57、%2%递延所得税资产2财务费用-24-12-17-28其他非流动资产51170营业收入-0%-0%-0%-0%资产总计728719180资产减值损失-103-22-29-39短期借款0000信用减值损失-10000应付票据及应付账款应付票据及应付账款760810880960其他收益35394549预收账款2251114投资收益-25-24-28-32应付职工薪酬82799099净敞口套期收益0000应交税费3公允价值变动收益0000其他流动负债2资产处置收益-0-1-2-1流动负债合计

58、61448营业利润营业利润7013长期借款0000营业收入9%14%16%17%应付债券0000营业外收支2000递延所得税负债32323232利润总额利润总额7013其他非流动负债663706748790营业收入9%14%16%17%负债合计62270所得税费用4归属于母公司的所有者权益409215440净利润6089少数股东权益少数股东权益54778711191470营业收入8%12%13%15%股 东 权 益521

59、116910归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润49594011111348负债及股东权益728719180%同比增速172%90%18%21%少数股东损益1EPS（元/股）0.150.290.340.42现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额经营活动现金流净额9692投资-10-77-105-53基本指标基本指标资本性支出-209-845-A2022E2023E2024E其他-655-24-28-32EPS0.150.290.340.42投资

60、活动现金流净额投资活动现金流净额-874-945-656-648BVPS3.734.024.374.79债权融资0000PE45.6728.1923.8519.65股权融资0000PEG0.270.311.310.92银行贷款增加（减少）0000PB1.842.041.881.72筹资成本-843-10-16-22EV/EBITDA14.4711.799.677.85其他-0424242ROE4%7%8%9%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额-843332620ROIC5%8%9%10%现金净流量现金净流量-755请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明

61、23金钼股份(601958.SH)特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于 2017 年7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究

62、分析师或工作人员在此保证， 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍李子卓，李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明投资评级说明东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系

63、：推荐、中性、回避行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐： 未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中

64、性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明24金钼股份(601958.SH)免责声明免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已

65、具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本

66、报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。 东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断， 东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网

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