1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3434 Table_Page 投资策略报告|机械设备 证券研究报告 机械设备行业机械设备行业 2020 年中期策略年中期策略 高端装备经历疫情考验，更加聚焦技术创新驱动高端装备经历疫情考验，更加聚焦技术创新驱动 核心观点核心观点： 需求趋势：需求趋势：机械设备行业自 2016 年以来呈现整体复苏、结构分化，其 驱动因素是下游主要产业链条的景气波动。 从冲击到修复：从冲击到修复：当前海外疫情初步缓解，国内正恢复常态化生产生活， 从机械角度来看，需求已从冲击往修复发展。我们认为一是要注意逆 周期冲击政策对需求结构的影响；二是要注意产业链
2、关系变化带来的 新机遇。 基建地产投资链条对政策、资金具有较高敏感度。基建地产投资链条对政策、资金具有较高敏感度。当前，财政力度加 大、货币偏于宽松，是比较明确的政策方向。具体而言，中长期信贷 投放加大，地方债发行加快，以工程机械为代表的设备端反馈下游需 求修复迅猛有力。 制造业投资的驱动因素来自于企业成长预期和利润状况。制造业投资的驱动因素来自于企业成长预期和利润状况。光伏、半导 体、新能源汽车等新兴领域景气度高，信贷和股权融资积极，专用设 备全年需求可观，时间上，由于疫情影响可能呈现 U 型走势；而通用 设备下游客户较多中小企业，预计全年需求可能呈现弱复苏的状况， 结构上更关注企业的利润率
3、波动。 其他链条需求相对稳定，看好健康消费渗透方向。其他链条需求相对稳定，看好健康消费渗透方向。目前，海外疫情有 所缓和，出口企业普遍反馈 2 季度经营稳定，原因包括需求波动较小、 在全球的供应商份额上升。当前我们关注随着居民生活水平提高受益 的细分方向，比如线性驱动、检测服务、口腔健康、环卫服务等，优 秀企业的扩张周期阶段变化带来的投资机会。 复工复产是复工复产是 2 季度主要变量，短期冲击后更检验企业竞争力。季度主要变量，短期冲击后更检验企业竞争力。2 季度 我们认为重点关注两方面，一是需求结构变化的体现，景气修复较快 的方向，比如工程机械、专用自动化设备；二是财务报表对企业抗风 险能力做
4、的后验。 投资建议：投资建议：基于行业需求仍在复苏过程，结合估值情况，我们维持机 械设备行业买入评级，看好的方面包括： 1.市场份额和盈利能力持续 提升的工程机械和油气装备，看好三一重工、恒立液压、艾迪精密、 建设机械、徐工机械、杰瑞股份等；2.在自动化领域通过商业化研发快 速成长的优秀企业，看好捷佳伟创、晶盛机电、先导智能、拓斯达等； 3.周期不敏感的龙头企业，看好龙马环卫*（与环保组联合覆盖） 、捷昌 驱动*（与电新组联合覆盖） 、应流股份、浙江鼎力、美亚光电*（与计 算机组联合覆盖） 、华测检测*（与环保组联合覆盖） 、广电计量、安车 检测等。 风险因素：风险因素：下游投资需求的回落；行
5、业竞争加剧；原材料成本波动； 疫情冲击演化具有不确定性。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 罗立波 SAC 执证号：S0260513050002 分析师：分析师： 刘芷君 SAC 执证号：S0260514030001 SFC CE No. BMW928 请注意，罗立波并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 机械设备行业:对需求持续性 再评估， 利润率恢复更值得期 待 2020-06-08 机械设备行业
6、:海外推进复工 复产，出口链条预期修复 2020-06-07 半导体设备系列研究十四:半 导体 ATE： 国产装备向中高端 进阶，细分领域多点开花 2020-05-21 -5% -1% 3% 7% 11% 15% 06/1908/1910/1912/1902/2004/2006/20 机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x)
7、EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 三一重工 600031 CNY 19.25 2020/4/29 买入 23.66 1.69 1.96 11.39 9.82 8.18 7.15 23.8 21.6 艾迪精密 603638 CNY 43.51 2020/5/3 买入 41.14 1.18 1.57 36.87 27.71 26.62 20.22 19.5 20.7 恒立液压 601100 CNY 72.17 2020/5/3 买入 77.50
8、1.94 2.25 37.20 32.08 26.36 22.89 23.4 21.4 杰瑞股份 002353 CNY 31.00 2020/4/29 买入 37.65 1.88 2.27 16.49 13.66 8.02 6.23 15.5 15.7 捷佳伟创 300724 CNY 85.00 2020/4/27 买入 58.80 1.96 2.73 43.37 31.14 25.05 17.66 19.8 21.5 晶盛机电 300316 CNY 22.27 2020/5/20 买入 27.30 0.78 0.98 28.55 22.72 25.49 19.81 18.0 18.5 先导智
9、能 300450 CNY 46.08 2019/12/23 买入 49.52 1.65 2.15 27.93 21.43 21.42 16.41 24.7 24.4 拓斯达 300607 CNY 68.87 2020/4/23 增持 86.78 3.10 3.13 22.22 22.00 15.41 15.07 21.5 17.9 华测检测 300012 CNY 18.58 2020/5/31 增持 19.34 0.35 0.44 53.09 42.23 35.12 27.96 15.6 16.4 浙江鼎力 603338 CNY 74.29 2019/10/30 买入 63.25 2.22 2
10、.81 33.46 26.44 26.51 20.49 19.4 19.7 捷昌驱动 603583 CNY 67.12 2020/4/21 买入 65.70 2.41 2.99 27.85 22.45 17.98 11.64 19.5 19.5 应流股份 603308 CNY 18.18 2020/4/28 买入 17.27 0.39 0.56 46.62 32.46 17.83 14.23 5.1 6.7 龙马环卫 603686 CNY 23.13 2020/4/20 买入 21.54 0.86 1.14 26.90 20.29 11.61 9.18 12.5 14.3 美亚光电 00269
11、0 CNY 52.33 2020/6/17 买入 52.93 0.96 1.22 54.51 42.89 56.28 43.59 21.4 21.3 广电计量 002967 CNY 24.63 2020/4/26 买入 45.09 0.63 0.98 39.10 25.13 28.85 21.60 12.1 15.7 安车检测 300572 CNY 57.78 2020/4/23 买入 68.20 1.45 2.06 39.85 28.05 26.28 17.23 25.6 27.3 徐工机械 000425 CNY 6.06 2020/5/1 买入 7.39 0.67 0.77 9.04 7.
12、87 5.96 5.15 15.6 15.1 建设机械 600984 CNY 20.89 2020/4/27 买入 17.58 0.88 1.31 23.74 15.95 8.57 6.25 13.8 17.1 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 rQqPoQuMrRsNpPqPtNtNmPbRaO8OmOoOmOoOiNmMqOfQoMnP6MoPmMMYqQtMwMtQtN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 目录索引目录索引 一、基建地产能源链条 . 6 （一
13、）房地产链条：投资运行在低增速、低波动率 . 6 （二）更新占主导，新增中长期信贷具有边际影响 . 7 （三）需求低增长时代，收益来源拆解如何？. 8 （四）竞争力决定了市场份额和利润率的持续可预期 . 9 （五）从行业竞争来看挖机利润率 . 10 （六）从分项业务看三一的利润弹性 . 11 （七）非挖掘机业务的盈利弹性 . 12 （八）长期视角下的工程机械海外市场 . 13 （九）液压行业：研发转化产品的成功案例 . 14 （十）恒立液压：泵阀持续放量，技术优势得到确认 . 15 （十一）液压破碎锤：艾迪精密提升客户结构和市场份额 . 16 二、制造业投资链条 . 17 （一）通用自动化装备
14、：细分领域推动近期景气回升 . 17 （二）专用自动化装备：成长预期驱动，2 季度阶段性分化 . 18 （三）捷佳伟创：充分受益于高效电池产能扩张 . 19 （四）半导体设备：市场机遇与国产化进展 . 20 （五）晶盛机电：持续研发投入，从光伏迈向半导体 . 21 （六）先导智能：正在走出两年调整期，轻装再上阵 . 22 三、周期非敏感领域的龙头企业，经历调整再出发 . 23 （一）华测检测：国内第三方检测服务民营企业龙头 . 23 （二）龙马环卫：服务模式初见成效，利润率是核心问题 . 25 （三）捷昌驱动：疫情带来结构性机遇，C 端需求释放 . 28 （四）应流股份：两机业务兑现产业链升级
15、蓝图 . 30 四、风险提示 . 32 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 图表索引图表索引 图 1：测算我国挖掘机的保有量（台）及其增速与房地产投资比较 . 6 图 2：我国商品房销售额与开发投资的增速比较 . 6 图 3：测算我国挖掘机的更新量与新增保有量（台） . 7 图 4：新增人民币中长期贷款及其与挖掘机的销量增速比较 . 7 图 5：工程机械企业 2019 年净利润增长率的拆解 . 8 图 6：格力电器的净利润增长幅度的拆解和净利润率 . 8 图 7：三一重工的挖掘机销量与市场份额 . 9 图 8
16、：三一重工的全资子公司三一重机的营业收入和净利润率 . 9 图 9：挖掘机厂商 2019 年预测销量与其相对 2011 年高点的比例 . 10 图 10：柳工的全资子公司柳工挖机的营业收入和净利润率 . 10 图 11：三一重工的分项业务营业收入（百万元）和净利润率 . 11 图 12：三一重工 2019 年预计各项业务的营业收入和净利润率 . 11 图 13：中联重科的混凝土机械和起重机械的毛利率. 12 图 14：三一重工的非挖掘机业务的毛利率 . 12 图 15：三一重工的海外业务的营业收入（百万元）和毛利率 . 13 图 16：三一重工与卡特彼勒的研发支出（百万美元） . 13 图 1
17、7：恒立液压的研发费用和资本支出（百万元）. 14 图 18：艾迪精密的研发费用和资本支出（百万元）. 14 图 19：恒立液压的油缸销量与国内挖掘机销量 . 15 图 20：恒立液压的泵阀产品营业收入和毛利率 . 15 图 21：艾迪精密的液压破碎锤销量和市场份额 . 16 图 22：我国工业机器人产量及当年累计同比增速 . 17 图 23：汽车制造业和计算机、通讯和其他电子设备的利润总额同比变化 . 17 图 24：专用自动化装备细分方向的代表企业 . 18 图 25：捷佳伟创的营业收入、新签订单（百万元）和净利润率 . 19 图 26：捷佳伟创的存货、预收款项（百万元） . 19 图 2
18、7：晶盛机电的分项业务营业收入（百万元）和综合毛利率 . 21 图 28：晶盛机电的研发费用及其相对营业收入的比例、净利润率 . 21 图 29：先导智能的营业收入、研出支出（百万元）和利润率 . 22 图 30：先导智能的预收款项和存货（百万元） . 22 图 31：华测检测分项业务的营业收入（百万元） . 23 图 32：华测检测分项业务的毛利率水平 . 23 图 33：华测检测的资本支出和研发支出（百万元）. 24 图 34：检测服务实验室的盈利周期 . 24 图 35：龙马环卫的营业收入构成（百万元）和净利润率 . 25 图 36：龙马环卫分项业务的毛利率 . 25 图 37：五家企业
19、的环卫服务业务营业收入（百万元） . 26 图 38：五家企业的环卫服务业务毛利率 . 26 图 39：19-20 年办公家具谷歌搜索指数 . 28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 图 40：19-20 年家庭办公家具谷歌搜索指数 . 28 图 41：应流股份 2019 年各项业务构成和盈利能力. 30 图 42：应流股份固定资产与在建工程（百万元） . 31 图 43：应流股份递延收益与政府补助（百万元） . 31 表 1：全球液压破碎锤主要制造商及其特点 . 16 表 2：专用自动化装备下游代表性客户
20、的融资计划 . 18 表 3：长江存储的国产设备中标情况（数据统计截止 2020 年 4 月） . 20 表 4：龙马环卫的环卫服务子公司的经营状况 . 27 表 5：新冠疫情对公司业绩冲击的假设条件 . 29 表 6：美国、欧洲地区需求水平对于捷昌驱动 2020 年业绩影响绝对数值的敏感性 分析（本表的测算不考虑关税退回带来的收益，金额单位：百万元） . 29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 一、一、基建地产能源链条基建地产能源链条 （一）（一）房地产链条：投资运行在低增速、低波动率房地产链条：投资运行
21、在低增速、低波动率 房地产开发投资对于测算机械产品需求具有指标性意义。房地产开发投资对于测算机械产品需求具有指标性意义。例如，统计得到的挖掘机 10年保有量增速跟房地产开发投资增速呈现高度相关性，而走势有差异的2013年、 2016年，均为前一年开机小时数大幅变化所致。 2020年投资增速有回落压力，根据历史经验预判相对温和。年投资增速有回落压力，根据历史经验预判相对温和。根据国家统计局，2019 年，商品房销售额同比增长6.5%，开发投资同比增长9.9%，房企到位资金同比增长 7.6%。历史上，增速回落较快的年份，多数具有销售或者资金压力的原因。考虑到 2019年的“投资/销售”比值处于相对
22、低位，地产企业资金处于相对充裕阶段；而疫 情对于2020年上半年商品房销售形成压制， 我们预计2020年房地产开发投资增速为 46%。 图图 1：测算我国挖掘机的保有量（台）及其增速与房地产投资比较测算我国挖掘机的保有量（台）及其增速与房地产投资比较 数据来源：工程机械协会，广发证券发展研究中心 图图 2：我国商品房销售额与开发投资的增速比较我国商品房销售额与开发投资的增速比较 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 (0.35) (0.15) 0.05 0.25 0.45 0.65 0.85 1.05 1.25 1.45 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
23、60% 70% 80% 商品房销售额增速房地产开发投资增速投资/销售额（RHS） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 （二）（二）更新占主导，新增中长期信贷具有边际影响更新占主导，新增中长期信贷具有边际影响 更新需求占主导，保有量变化决定销量增速。更新需求占主导，保有量变化决定销量增速。基于2020年房地产投资增速46%， 以及基建投资增长56%的假设，我们预测挖掘机保有量增加2.04.0%，加上更新 需求，合计内销量为2123万台，整体来看会有010%的增长。 新增中长期贷款对需求边际变化具有领先性。新增中
24、长期贷款对需求边际变化具有领先性。根据中国人民银行，2020年5月，新 增人民币中长期贷款1.00万亿元，同比增长38.4%；最近3个月新增3.25万亿元，同 比增长35.2%，预示着各类投资项目的资金相对充裕。根据工程机械协会，挖掘销 量2020年5月销量3.17万台， 同比增长68.0%， 近3月销量12.66万台， 同比增长38.2%， 考虑疫情曲线因素，我们预计6-7月后，将回归20%左右的增速水平；而下半年可能 恢复010%的增长区间。 图图 3：测算我国挖掘机的更新量与新增保有量（台）测算我国挖掘机的更新量与新增保有量（台） 数据来源：工程机械协会，广发证券发展研究中心 图图 4：
25、新增人民币中长期贷款及其与挖掘机的销量增速比较新增人民币中长期贷款及其与挖掘机的销量增速比较 数据来源：工程机械协会，中国人民银行，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 （三三）需求低增长时代，收益来源拆解如何？需求低增长时代，收益来源拆解如何？ 在工程机械领域，我们聚焦的收益来自趋势性因素：市场份额的可预期持续提升、在工程机械领域，我们聚焦的收益来自趋势性因素：市场份额的可预期持续提升、 具有竞争力支撑的盈利能力提升。具有竞争力支撑的盈利能力提升。 根据工程机械协会的统计，2019年，我
26、国挖掘机累计销量为23.57万台，同比增长 15.9%；装载机累计销量为12.30万台，同比增长3.3%；汽车起重机累计销量为4.25 万台，同比增长31.6%；其他产品多数变化实现小幅增长。而我们统计工程机械的 龙头企业，普遍实现了收入的中速增长和利润的高速增长。如果把利润增长进行拆 解，其中最重要的贡献来自于份额扩张和利润率提升。以三一重工为例，2019年归 母净利润同比增长83.2%，其中，行业需求增长贡献了约25个百分点，份额扩张贡 献了约11个百分点，利润率提升贡献了约48个百分点。 图图 5：工程机械企业工程机械企业2019年净利润增长率的拆解年净利润增长率的拆解 数据来源：Win
27、d，广发证券发展研究中心 图图 6：格力电器的格力电器的归母归母净利润增长幅度的拆解和净利润率净利润增长幅度的拆解和净利润率 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 （四四）竞争力决定了市场份额和利润率的持续可预期竞争力决定了市场份额和利润率的持续可预期 随着市场成熟度提高，传统机械领域的优秀企业通过产品质量、销售渠道、售后服 务等形成正向循环的份额提升。机械行业特别是主机装配厂的产能具有较大弹性， 因此份额提升趋势并没有受到需求波动的影响，形成企业的向上斜率。 而企业利
28、润率的形成是基于特定的需求，由行业的供需状况和企业自身竞争力共同 决定的。值得强调的是，企业的净利润率上限是随着行业竞争演化而不断评估的， 某种程度上反映了竞争壁垒的不断深化。以三一重工旗下的全资子公司三一重机为 例，2019年营业收入接近300亿元，接近上一轮高点3倍，而净利润率达到18.1%， 创历史新高水平。 对于持续性的判断，根本出发点是企业的核心竞争力，我们特别关注企业与同行的对于持续性的判断，根本出发点是企业的核心竞争力，我们特别关注企业与同行的 差异。差异。 图图 7：三一重工的挖掘机销量与市场份额三一重工的挖掘机销量与市场份额 数据来源：工程机械协会，广发证券发展研究中心 图图
29、 8：三一重工的全资子公司三一重机的营业收入和净利润率三一重工的全资子公司三一重机的营业收入和净利润率 数据来源：三一重工年报，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 （五五）从行业竞争来看挖机利润率从行业竞争来看挖机利润率 理解企业竞争策略，需要站在全市场角度。以挖掘机为例，2019年三一重工、卡特 彼勒、柳工、徐工机械的销量已升至2011年的200%以上；相比之下，还有大量的 企业，销量仅为高峰期的60%以下。由于固定成本摊销占比变化，份额变化推动价 格差距的缓慢变化，企业之间形成比较
30、广谱的利润率差异。以2019年为例，三一的 挖机子公司三一重机收入为299.9亿元，净利润率为18.1%；同期，柳工的挖机子公 司收入为75.2亿元，净利润率为9.9%。 更广泛的竞争观察需要纳入利润率、现金流、渠道经营状况。2020年4月，徐工集 团挖掘机、 三一重工挖掘机、 柳工挖掘机等先后发布提价通知， 幅度为510%不等， 反映产业链的利润率分布和主导企业的竞争策略变化。 图图 9：挖掘机厂商挖掘机厂商2019年预测销量与其相对年预测销量与其相对2011年高点的比例年高点的比例 数据来源：工程机械协会，广发证券发展研究中心 图图 10：柳工的全资子公司柳工挖机的营业收入和净利润率柳工的
31、全资子公司柳工挖机的营业收入和净利润率 数据来源：柳工年报，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 （六六）从分项业务看三一的利润弹性从分项业务看三一的利润弹性 三一重工的产品多元化在过去10年取得了积极成果，目前形成了挖掘机、混凝土机 械、起重机械、路面桩工等多业务板块共同发展的业务格局。由于各业务板块当前 达到的收入规模不同，面临的行业竞争格局不同，历史包袱出清的速度不同，其利 润率的表达呈现有先有后的状况。 根据分项业务毛利率、子公司的净利润率等指标，我们测算2019年，挖掘机械、路
32、 面桩工机械的净利润率处于连续创历史新高的过程；混凝土机械的净利润率恢复到 历史中枢附近，而起重机械的净利润率仍然处于较低水平。 图图 11：三一重工的分项业务营业收入（百万元）和净利润率三一重工的分项业务营业收入（百万元）和净利润率 数据来源：三一重工年报，广发证券发展研究中心 图图 12：三一重工三一重工2019年预计各项业务的营业收入和净利润率年预计各项业务的营业收入和净利润率 数据来源：三一重工年报，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 （七七）非挖掘机业务的盈利弹性非挖掘机业务
33、的盈利弹性 从中联重科的分项业务毛利率来看，经历了2017年上半年的集中计提后，混凝土机 械、起重机械的毛利率呈现稳步上升的态势，其中，起重机械的毛利率已超过 2010-2011年的水平；而混凝土机械因产品结构差异，毛利率离2010-2011年的水平 仍有一定距离。随着二手机处理完毕，长臂架泵车放量，混凝土机械的盈利能力提 升值得期待。 从三一重工的分项业务毛利率来看， 起重机在2017年下半年曾经集中处理历史包袱， 而2018-2019年仍在低位波动。桩工机械受历史包袱影响不明显，2019年上半年毛 利率已回升至接近45%的水平。2019-2020年，我们认为是观察混凝土机械、起重 机械毛利
34、率恢复的重要时间窗口。 图图 13：中联重科的混凝土机械和起重机械的毛利率中联重科的混凝土机械和起重机械的毛利率 数据来源：中联重科年报，广发证券发展研究中心 图图 14：三一重工的非挖掘机业务的毛利率三一重工的非挖掘机业务的毛利率 数据来源：三一重工年报，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 （八八）长期视角下的工程机械海外市场长期视角下的工程机械海外市场 海外市场是三一重工长期发展的最大潜力点。海外市场是三一重工长期发展的最大潜力点。目前，全球工程机械排名靠前的企业 包括卡特彼勒、日
35、本小松、日立建机的海外收入占比均超过60%，而三一重工2019 年海外收入占比不足20%。 从过去10年来看， 三一重工的海外业务呈现生产、 销售、 服务的布局特征，销售区域和市场份额不断扩张。 观察公司在海外市场的长期竞争力，我们认为有几大关键因素：1、持续的产品研发 投入能力，这在国内市场也同样可以验证；2、持续提升的生产效率、供应链优化， 体现在资产周转、人均产出、零部件国产化等；3、销售渠道管理的经验总结和持续 进化，售后管理、金融服务等配套能力跟进。 图图 15：三一重工的海外业务的营业收入（百万元）和毛利率三一重工的海外业务的营业收入（百万元）和毛利率 数据来源：Wind，广发证券
36、发展研究中心 图图 16：三一重工与卡特彼勒的研发支出（百万美元）三一重工与卡特彼勒的研发支出（百万美元） 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414 / 3434 Table_PageText 投资策略报告|机械设备 （九九）液压行业：研发转化产品的成功案例液压行业：研发转化产品的成功案例 液压系统作为机械产品的关键动力部件，其技术壁垒较高，适合大规模制造，因此 集中度较高。 根据国际流体动力统计机构数据， 全球液压市场需求在300亿美元量级， 其中，博世力士乐、伊顿、川崎重工合计约占35%市场份额，龙头企业在3060亿 美元的收入体量。液压的下游应用领域，工程
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