1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年07月20日 交通运输 中性（维持） 路桥 增持（维持） 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 林霞颖林霞颖 执业证书编号：S0570518090003 研究员 1交通运输交通运输: 产业趋势的起点产业趋势的起点2020.07 2厦门象屿厦门象屿(600057 SH,买入买入): 2H20 盈利盈利 有望提速有望提速2020.07 3 顺丰控股顺丰控股(002352 SZ,买入买入): 2Q 扣非净利扣非净利 有望创新高有望创新高2020.07 资料来
2、源：Wind 出行偏好转变，出行偏好转变，私家车使用率攀升私家车使用率攀升 后疫情时代的高速公路（一） 疫情疫情有望有望改变出行习惯改变出行习惯，居民对居民对私家车私家车的选择偏好提高的选择偏好提高 新冠疫情对居民出行习惯产生改变。为避免与拥挤人群接触，私家车使用 率攀升，并且抢夺公交和地铁的通勤需求以及短途高铁的差旅需求。我们 认为疫情影响并非一次性冲击，新的出行习惯在长期抗疫过程中可能演化 为长期偏好，并且推动私家车使用率持续超过疫情前水平，长期或将提振 高速公路车流量。用路需求的驱动力是汽车保有量与使用率，我国对标发 达国家均有较大提升空间。综合考虑出行需求增长与新建高铁分流影响， 我们
3、认为中部最具成长潜力，东部地区最稳健，推荐皖通高速、粤高速 A。 阻断病毒传播最好的方式是减少非必要的外出阻断病毒传播最好的方式是减少非必要的外出 在疫情期间，私家车使用率攀升，铁路、民航和公共交通客运量较为萎靡。 阻断病毒传播最好的方式是减少外出次数。企业降低员工出差频率，部分 商业活动由线下改为线上举办，出差减少使得本地上班通勤频率增长，短 距离出行工具私家车、自行车相对获益，长距离出行工具铁路和民航相对 受损。同时，旅游休闲出行大幅缩减，影院关闭、景点限流，部分娱乐活 动由线下转为线上，使公路班车和旅游包车受损。为避免与拥挤人群接触， 私家车使用率攀升，公交和地铁的客运表现相对较差。 高
4、速公路恢复情况显著好于民航、铁路高速公路恢复情况显著好于民航、铁路、公共交通、公共交通 5 月，高速公路车流量已恢复到疫情前水平，公交、地铁、出租车客运量 恢复到六成左右，铁路和民航客运量恢复到五成左右（交通运输部） 。我们 认为用路需求不减的原因包括：1）私家车可避开拥挤人群；2）油价下降 使自驾边际成本减少。在竞争结构方面，我们观察到：1）私家车在公路出 行市场中的份额扩大（班线巴士份额下降） ；2）在私家车与公交、地铁、 出租车的通勤选择中，居民更偏好于私家车；3）私家车在周末休闲出行市 场的占有率提升。受“社交距离”及外卖需求的提振， “最后一公里”交通 工具脚踏自行车和电动自行车的产
5、量均大幅增加。 汽车保有量仍在增长通道，汽车保有量仍在增长通道，人均用路频次有较大增长空间人均用路频次有较大增长空间 领先指标汽车销量在 6 月环比明显好转，其中重卡销量同比大幅提升，主 要受益于宏观经济回暖、基建提速、快递物流需求旺。长期看，我国汽车 保有量处于增长通道，与发达国家相比有较大提升空间。我国高速公路人 均出行约 16 次/年（2017 年） 、0.3 次/周（北京居首，约 63 次/年、1.2 次 /周）（交通运输部） 。 对标北京， 上海/广东/浙江/江苏用路频次约有 43%/50% /163%/174%提升空间，全国用路频次均值约有近 3 倍的提升空间。 投资区域投资区域选
6、择选择：中部最具增长潜力，东部地区最中部最具增长潜力，东部地区最稳健稳健 我们认为，东部地区用路需求或进入稳健的低增速状态，但受新建高铁分 流影响最小；中部地区受益于产业转移和汽车保有量低基数，其用路需求 增速最高，受到新建高铁分流影响适中；考虑产业基础薄弱和人口密度低， 西部地区需求增速可能比东部和中部差， 并且受到新建高铁分流冲击最大。 风险提示：车流量低于预期、路网分流高于预期、通行费减免高于预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 201
7、9 2020E 2021E 2022E 600012 CH 皖通高速 5.47 买入 6.797.18 0.66 0.38 0.76 0.83 8.29 14.39 7.20 6.59 000429 CH 粤高速 A 7.12 增持 8.509.21 0.60 0.35 0.72 0.63 11.87 20.34 9.89 11.30 资料来源：华泰证券研究所 (17) (6) 6 18 29 19/0719/0919/1120/0120/0320/05 (%) 交通运输路桥沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研
8、究 | 2020 年 07 月 20 日 2 正文目录正文目录 疫情改变出行习惯，私家车使用率攀升 . 3 高速公路恢复情况显著好于民航、铁路、公交、出租车 . 3 高速公路车流量已恢复到疫情前的水平 . 3 公交、地铁、出租车客运量恢复到六成左右 . 5 铁路和民航客运量恢复到五成左右 . 6 国外疫情促使我国自行车出口需求大增 . 7 出行心理需要时间平复，私家车出行习惯可能被部分保留 . 9 汽车保有量仍在增长通道，中部最具增长潜力，东部地区最稳健 . 11 汽车销量在 6 月环比好转，汽车下乡政策将形成正向刺激 . 11 对比发达国家，我国汽车保有量仍有提升空间 . 11 最好的投资区
9、域仍是东部和中部地区 . 12 重点公司推荐：以业绩拐点+高股息率为主线 . 16 皖通高速（600012 CH，买入，目标价：6.797.18 元） . 16 粤高速 A（000429 CH，增持，目标价：8.509.21 元） . 16 风险提示 . 16 oPoRqQtMqPpNuMrOsOtMpMaQ8Q8OoMmMpNmMjMqQpQjMsQpOaQnNwPxNsRxOvPmQnP 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 3 疫情疫情改变出行改变出行习惯习惯，私家车使用率攀升，私家车使用率攀升 我们认为新冠肺炎疫情和免费通行政策对高速公路行业的冲击已基本消退。在在这
10、个这个后疫情后疫情 时代，时代，我们更我们更关注的是关注的是居民出行居民出行习惯习惯在疫情期间在疫情期间发生发生的的潜移默化的潜移默化的改变改变，以及这个改变以及这个改变对对 各各运输工具运输工具竞争结构竞争结构产生产生的的深远深远影响影响。 在疫情期间，在疫情期间，私家车使用率攀升，铁路和民航客运较萎靡。私家车使用率攀升，铁路和民航客运较萎靡。阻断病毒传播最好的方式是减 少非必要的外出。中国企业减少员工出差频次，部分商业活动由线下改为线上举办，本地 上班通勤频次得以提高，短距离出行工具私家车、自行车获益，长距离出行工具铁路和民 航受损。同时，旅游休闲出行大幅缩减，影院关闭、景点限流，部分娱乐
11、活动由线下转为 线上，使公路班车和旅游包车受损。为避免与拥挤人群接触，私家车使用率攀升，并且抢 夺巴士和地铁的通勤需求以及短途高铁的差旅需求。 未来未来疫情疫情终结后终结后，世界大概率不会再是世界大概率不会再是疫情疫情前原本的样子前原本的样子， “社交距离”的意识或许会留“社交距离”的意识或许会留 下烙印，下烙印， 疫情期间培养的习惯将得到疫情期间培养的习惯将得到部分部分保留保留。 例如， 企业线上办公模式可能会部分延续， 非必要的线下出差频率下降，对高铁和民航客运产生负面影响；我们或将面临国内经济的 重建和国际社会博弈的双重挑战，部分出境游计划可能被境内游所取代；自驾习惯的养成自驾习惯的养成
12、 或或将将推推动私家车使用率动私家车使用率超越超越疫情前的水平疫情前的水平，或或使使高速公路的高速公路的市场市场份额份额提高提高。 高速公路高速公路恢复情况恢复情况显著好于民航显著好于民航、铁路铁路、公交、出租车、公交、出租车 高速公路车流量已恢复到疫情前的水平高速公路车流量已恢复到疫情前的水平 为防控疫情与促进复工复产， 交通部为防控疫情与促进复工复产， 交通部在上半年在上半年实施高速公路免费通行政策实施高速公路免费通行政策。 措施包括： 1） 春节假期免收小型客车通行费时间同比增加 9 天（原定 1 月 24 日-1 月 30 日；实际 1 月 24 日-2 月 8 日） ； 2） 从 2
13、 月 17 日起至 4 月 30 日， 全国收费公路免收所有车辆的通行费， 共 74 天；3）五一小长假免费通行时间由往常的 3 天增加至 5 天。 公路免费政策培养自驾出行习惯，公路免费政策培养自驾出行习惯， 高速公路车流量迅速恢复高速公路车流量迅速恢复。 在 2 月 9 日至 16 日 （8 天） 短暂恢复收费期间，全国车流量处于较低水平，我们测算同比降低 70%左右。自 2 月 17 日起，全国高速公路实施免费通行政策，车流量随之快速恢复。全国高速公路网车流量在 2 月下旬同比降低 23.7%，但在 3 月和 4 月同比增加 10.4%和 21.4%，在五一假期前一周 （恢复收费前最后一
14、个工作周）同比增加 37.0%（交通运输部） 。 高速公路车流量在其恢复收费后回落至疫情前水平高速公路车流量在其恢复收费后回落至疫情前水平。 全国高速公路自5月6日起恢复收费， 车流量在 5 月仅同比降低 2.7%；具体看，车流量在 5 月 6 日恢复收费后的第一周同比减 少 5.0%，随后车流量逐步提升，在 5 月最后一周同比增长 2.6%（交通运输部） 。 疫情期间疫情期间用路需求不减，我们认为主要因为：用路需求不减，我们认为主要因为：1）私家车可避开拥挤人群；）私家车可避开拥挤人群；2）油价下降使）油价下降使 自驾边际成本减少自驾边际成本减少；3）铁路和民航等长距离）铁路和民航等长距离出
15、行出行时间减少，时间减少，使地面使地面通勤通勤频次频次增加增加。 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 4 图表图表1： 全国高全国高速公路车流量速公路车流量 图表图表2： 全国营运性公路客运量全国营运性公路客运量 注：客运日频数据仅发布到 6 月 5 日，随后停止更新（下同）；高速公路车流量的 主要构成为 7 座及以下的小型客车 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 注： 2019 年 3 月、 4 月、 5 月的客运量为月度均值， 2020 年的客运量为每日实际值； 营运性公路客运主要指的是班线巴士和旅游包车 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 图表图表3： 全国民航
16、客运量全国民航客运量 图表图表4： 全国铁路客运量全国铁路客运量 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 私家车在公路出行市场中的份额扩大私家车在公路出行市场中的份额扩大。高速公路车流量的主要构成为私家车，7 座及以下 小型客车流量约占高速公路总车流量的 74%，8 座及以上巴士客车流量约占 3%，货车流 量约占 23%（2019 年） 。营运性公路客运量主要构成为班线巴士和旅游包车。5 月，全国 公路货运量同比增长 0.4%，我们据此推断高速公路货车流量同比基本持平。5 月，全国 高速公路车流量同比降低 2.7%，但营运性公路客运量同比降低 49.2%，我
17、们认为私家车 在公路出行市场的份额较 2019 年显著扩大。 （数据来源：交通运输部） 图表图表5： 我国高速公路车流量的结构（我国高速公路车流量的结构（2019 年年） 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 3/13/113/213/314/104/204/305/105/205/30 2020年2019年 (万辆次) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 3/13/113/213/314/104/204/305/105/2
18、05/30 2020年2019年 (万人次) 0 50 100 150 200 250 3/13/113/213/314/104/204/305/105/205/30 2020年2019年 (万人次) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 3/13/113/213/314/104/204/305/105/205/30 2020年2019年 (万人次) 7座及以下客车 74% 8座及以上客车 3% 6轴及以上货车 9% 2轴货车 10% 3至5轴货车 4% 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 5 公交、地
19、铁、出租车公交、地铁、出租车客运量恢复客运量恢复到到六成六成左右左右 城镇复工复产城镇复工复产带动带动公共交通公共交通客客运运量量逐步逐步恢复恢复，5 月月数据数据较较 2 月疫情高峰月疫情高峰期期已有明显好转。已有明显好转。 2020 年 5 月， 36 个中心城市 （主要为省会城市与直辖市） 的公共交通客运量同比降低 39.6% （2 月： 86.5%） ， 其中公共汽电车、 轨道交通、 巡游出租车和轮渡客运量分别下降 42.8%、 34.1%、37.7%和 54.9%（2 月：87.6%、86.7%、82.8%和 86.5%） （交通运输部） 。 在疫情背景下，居民在疫情背景下，居民在在
20、公交、地铁、出租车公交、地铁、出租车当中当中的的选择选择偏好并没有出现明显改变。偏好并没有出现明显改变。作为佐 证，与疫情发生前（2019 年）相比，近期（2020 年 5 月）的公共交通结构没有发生明显 的变化。其中，2019 年公共汽车、轨道交通、出租车的客运量比例为 50%、35%、15%， 2020 年 5 月三者的客运量比例为 48%、37%、15%。 但是在私家车与公共交通的但是在私家车与公共交通的通勤通勤选择中选择中，居民更偏好于私家车。，居民更偏好于私家车。据百度地图2020 年第 2 季度中国城市交通报告 ，我国主要省会城市与直辖市在 2Q20 的通勤高峰的拥堵指数同 比上升
21、约 10%左右。结合公共交通客运量的二季度表现（我们预计同比降低 40%左右） ， 我们认为私家车使用率大幅提升，居民通勤偏好首选自驾。 图表图表6： 公共汽车、公共汽车、轨道交通轨道交通、出租车客运量月度同比增速出租车客运量月度同比增速 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 图表图表7： 我国城市客运的结构我国城市客运的结构（2019 年年） 图表图表8： 我国城市客运的结构我国城市客运的结构（2020 年年 5 月）月） 注：私家车与网约车不在统计范围内（右同） 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 (80) (60) (40) (20) 0 20 4
22、0 ----04 公共汽车轨道交通出租车 (%) 公共汽车 50% 轨道交通 35% 出租车 15% 公共汽车 48% 轨道交通 37% 出租车 15% 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 6 图表图表9： 全国主要城市的全国主要城市的通勤高峰通勤高峰交通拥堵情况（交通拥堵情况（2020 年第年第 2 季度季度） 序号序号 城市城市 2020Q2 通勤通勤高峰高峰 拥堵指数拥堵指数 拥堵指数拥堵指数 环环比比 2020Q1 拥堵指数拥堵指数 同同比比 2019Q2 1 北京
23、 2.216 44.55% 2.85% 2 上海 2.111 38.89% 17.64% 3 深圳 2.028 44.79% 20.66% 4 广州 2.089 39.62% 13.69% 5 天津 1.852 41.39% 11.42% 6 重庆 2.617 65.34% 12.41% 7 成都 1.94 30.74% 16.49% 8 南京 1.997 30.72% 14.16% 9 武汉 1.756 52.88% -8.08% 10 郑州 1.669 30.14% 2.62% 11 昆明 2.011 42.44% 19.65% 12 沙 1.934 39.66% 6.57% 13 杭州
24、1.901 24.47% 12.83% 14 西安 2.348 48.92% 30.13% 15 合肥 1.833 32.57% 5.21% 16 济南 1.819 24.32% 9.44% 17 沈阳 1.769 26.66% 2.19% 18 青岛 1.898 41.01% 22.37% 19 福州 1.761 29.70% 4.13% 20 贵阳 2.269 52.94% 10.74% 资料来源：百度地图2020 年第 2 季度中国城市交通报告 、华泰证券研究所 私家车在周末休闲出行市场的占有率提升。私家车在周末休闲出行市场的占有率提升。如果比较工作日与周末假日出行情况，我们发 现 5
25、月地铁客运量在工作日的同比降幅（例如，上海：-24%；广州：-29%；成都：-8%） 明显小于周末假期（上海：-44%；广州：-51%；成都：-30%）的降幅，但高速公路车流 量在工作日（全国：-2%）与周末假期（全国：-8%）的降幅的差异相对较小，侧面说明， 私家车出行在周末休闲游市场的占比提升，挤占原公共交通在周末出行市场的份额。 图表图表10： 地铁客运量与高速公路车流量在工作日与周末假日的差异地铁客运量与高速公路车流量在工作日与周末假日的差异 5 月地铁客运月地铁客运 量同比增速量同比增速 5 月高速公路月高速公路 车流量车流量 上海 广州 成都 南京 武汉 西安 苏州 郑州 重庆 全
26、国 总体情况 -32% -37% -17% -36% -71% -28% -22% -13% -18% -3% 工作日 -24% -29% -8% -27% -67% -20% -13% 0% -11% -2% 周末与端午假 期 -44% -51% -30% -50% -77% -40% -35% -32% -31% -8% 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 铁路和民航客运量恢复到铁路和民航客运量恢复到五五成左右成左右 长运距的铁路和民航客运长运距的铁路和民航客运需求恢复进度慢于需求恢复进度慢于短运距的高速公路短运距的高速公路和城市交通和城市交通。5 月铁路和航 空客运量同比下降 49.1
27、%和 52.6%， 二者降幅大于城市交通客运量的同期降幅 （39.6%） ， 并且也大于高速公路车流量的同期降幅 （2.7%） 。 与之相较， 在出行限制管控最严的 2 月， 铁路和航空客运量同比下降87.2%和84.5%， 降幅与城市交通客运量的同期降幅 （86.5%） 差异不大。 （数据来源：交通运输部） 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 7 图表图表11： 铁路铁路/营运性营运性公路公路/水路水路/航空客运量同比增速、高速公路车流量同比增速航空客运量同比增速、高速公路车流量同比增速 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 图表图表12： 我国各交通方式的客运距（我国
28、各交通方式的客运距（2019 年年） 资料来源：交通运输部、华泰证券研究所 国外疫情促使国外疫情促使我国我国自行车出口自行车出口需求需求大增大增 “最后一公里”出行方式改变，脚踏自行车和电动自行车“最后一公里”出行方式改变，脚踏自行车和电动自行车产量产量大幅增加。大幅增加。据中国自行车协 会，2019 年国产脚踏自行车的主要消费地为海外（产量：6500.2 万辆；出口：5251.0 万 辆） ，国产电动自行车的主要消费地为国内（产量：3609.3 万辆；出口：145.3 万辆） 。受 “社交距离”影响以及外卖需求的提振，脚踏自行车和电动自行车的产量均大幅增加。我 国规模以上企业的两轮脚踏自行车
29、、电动自行车产量在 5 月同比增长 44.6%、45.4%，而 1-4 月同比降低 13.6%和 3.8%（工信部消费品工业司） 。 海外海外国家国家相继相继解除解除疫情疫情出行限制出行限制，利好我国利好我国脚踏脚踏自行车出口自行车出口需求需求。5 月，我国脚踏自行车 出口数量同比增长 11.4%，而 1-4 月同比降低 24.8%（海关总署） 。我们认为，自行车风 靡的主要原因包括：1）避开人群拥挤的公共交通工具；2）体育馆关闭，自行车成为运动 健身的替代工具；3）政府提供的自行车购车补贴和通勤补贴；4）学生长时间放假，自行 车成为亲子活动的工具。 (100) (80) (60) (40)
30、(20) 0 20 40 ----032020-05 铁路客运量同比增长民航客运量同比增长 高速公路车流量同比增长水运客运量同比增长 营运性公路客运量同比增长 (%) 1,774 553 335 68 30 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 民航普客高铁公路水运 (公里) 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 8 图表图表13： 我国我国规模以上企业的规模以上企业的两轮脚踏两轮脚踏自行车自行车月度产量月
31、度产量 图表图表14： 我国我国脚踏脚踏自行车自行车月度月度出口出口数量数量 注：工信部未披露 2020 年 1 月、2 月、3 月的脚踏自行车产量情况 资料来源：工业和信息化部、华泰证券研究所 资料来源：海关总署、华泰证券研究所 图表图表15： 我国我国规模以上企业的规模以上企业的电动电动自行车自行车月度月度产量产量 图表图表16： 我国我国电动摩托车及脚踏车电动摩托车及脚踏车月度月度出口数量出口数量 注：工信部未披露 2020 年 1 月、2 月、3 月的电动自行车产量情况 资料来源：海关总署、华泰证券研究所 注：海关总署从 2020 年起披露该科目，此前合并在摩托车栏目公布 资料来源：海
32、关总署、华泰证券研究所 从百度搜索指数来看，各交通工具的搜索热度在疫情初期（1 月中下旬）大幅下降，随后 在复工复产期间（2 月中下旬）快速回升。自行车自行车和私家车和私家车的搜索热度在的搜索热度在 3 月以来已经超月以来已经超 过去年同期值，过去年同期值，公交和地铁的搜索热度截至公交和地铁的搜索热度截至 6 月月底略底略低于去年同期低于去年同期，高铁动车的搜索热度，高铁动车的搜索热度 仍大幅低于去年同期仍大幅低于去年同期。 图表图表17： 陆运交通工具的网络搜索热度陆运交通工具的网络搜索热度 注：百度指数反映互联网用户对关键词搜索关注程度及持续变化情况 资料来源：百度指数、华泰证券研究所 (
33、30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 0 100 200 300 400 500 600 700 1-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2019年2020年 单月同比（右轴）累计同比（右轴） (万辆)(%) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 0 200 400 600 800 1,000 1-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2019年2020年 单月同比（右轴）累计同比（右轴） (万辆)(%) (40) (20) 0 20 40 60 0 50 100 150 200 250 300 350 1
34、-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 2019年2020年 单月同比（右轴）累计同比（右轴） (万辆)(%) (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 0 20 40 60 80 100 120 140 1-2月3月4月5月 2019年2020年 单月同比（右轴）累计同比（右轴） (万辆)(%)(%) 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 9 出行心理出行心理需要时间平复需要时间平复，私家车出行习惯私家车出行习惯可能被可能被部分部分保留保留 回顾回顾非典疫情案例，非典疫情案例， 出行心理需要出行心理需要约一个季度的约一个季度的时间
35、平复时间平复。 在 SARS 公开防治阶段 （2003 年 4-6 月） ，铁路、航空、公路班车客运量同比降低 36.7%、49.2%、22.7%。在 SARS 扑灭后的一个季度内（7-9 月） ，铁路、公路客运量的降幅缩窄至 3.9%、1.9%，航空客运 量的增速转正至 15.0%。在 SARS 扑灭后的第二个季度（10-12 月） ，铁路、航空、公路 客运量同比增长 3.6%、24.9%、16.5%。作为参考，2002 年，航空、铁路、公路的客运 量同比增速为 12.0%、0%、5.9%；2004 至 2006 年，航空、铁路、公路的客运量复合增 速为 14.8%、6.0%、7.0%。 图
36、表图表18： 公路客运量同比增速公路客运量同比增速（2003 年年非典案例）非典案例） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表19： 铁路客运量同比增速铁路客运量同比增速（2003 年年非典案例）非典案例） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 图表图表20： 航空客运量同比增速航空客运量同比增速（2003 年年非典案例）非典案例） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 -39.9 (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2002年2003年2004年 (%) -62.5 (80) (60) (40) (20)
37、 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2002年2003年2004年 (%) -77.9 (200) (100) 0 100 200 300 400 500 600 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2002年2003年2004年 (%) 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 10 我们认为，疫情对出行方式的影响并不能我们认为，疫情对出行方式的影响并不能完全完全理解为一次性理解为一次性冲击冲击。长长期抗击疫情期抗击疫情改变改变了我了我 们的们的工作生活方式工作生活方
38、式，这种改变，这种改变可能会可能会使某些使某些习惯习惯得以保留得以保留。例如，疫情期间企业采用线上 办公模式，并增加了远程协作的固定资产支出（如：增加视频会议设备） ，以及缩减非必 要的出差次数；将来疫情结束后，线上办公模式可能会部分延续，非必要的出差未必能全 部恢复，对高铁和民航的客运需求产生负面影响，但对本地通勤出行需求有正面影响。 居民居民对交通工具偏好的改变可能在疫情结束后继续发挥影响。对交通工具偏好的改变可能在疫情结束后继续发挥影响。 疫情期间培养的疫情期间培养的自驾自驾习惯习惯或或 将得到将得到部分部分保留保留，推推动私家车使用率动私家车使用率超越超越疫情前的水平疫情前的水平。例如
39、，居民卫生意识的提高、 “社 交距离”意识留下烙印，可能使对私家车的偏好得以部分保留。 长期展望，长期展望，伴随经济发展与居民收入伴随经济发展与居民收入提高，提高，中中国人均高速公路出行频次仍有提升空间国人均高速公路出行频次仍有提升空间。据 2017 年中国高速公路运输监测报告 ，2017 年全国人均高速公路出行约 16 次，约合 0.3 次/周、1.3 次/月。北京、上海、广东、江苏、浙江等经济发达地区高于全国均值，其 中北京市的人均高速公路出行次数约为 63 次/年，约合 1.2 次/周、5.2 次/月。对标北京， 上海、广东、浙江、江苏的用路频次仍有大约 43%、50%、163%、174
40、%的提升空间， 全国用路频次均值约有近 3 倍的提升空间（最新披露数据为 2017 年） 。 图表图表21： 各省各省市市人均高速公路出行次数（人均高速公路出行次数（2017 年年） 注；最新披露数据为 2017 年 资料来源：交通运输部2017 年中国高速公路运输监测报告、华泰证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 北 京 上 海 广 东 青 海 浙 江 天 津 江 苏 贵 州 云 南 陕 西 福 建 四 川 宁 夏 重 庆 河 北 山 西 湖 北 湖 南 山 东 广 西 安 徽 辽 宁 江 西 甘 肃 河 南 吉 林 黑 龙 江 新 疆 (次) 行业研究/深度研究 | 2
41、020 年 07 月 20 日 11 汽车保有量仍在增长通道，中部最汽车保有量仍在增长通道，中部最具增长具增长潜力潜力，东部地区最稳健，东部地区最稳健 高速公路用路需求的驱动力是汽车保有量与使用率。我们在上一章重点分析私家车使用率， 在本章则着重分析汽车保有量的短期边际变化与长期增长趋势。 汽车保有量是高速公路车流量的前瞻指标，而汽车销量又是其保有量的先行指标，汽车销 量的同比增速可理解为高速公路车流量的二阶导数概念。只要汽车销量为正、保有量有增 加，就算在车辆使用率不变的假设下，高速公路车流量也有增长。 汽车销量汽车销量在在 6 月月环比好转环比好转，汽车下乡政策，汽车下乡政策将将形成正向形
42、成正向刺激刺激 领先指标客货汽车销量领先指标客货汽车销量在在 6 月月环比明显好转环比明显好转。2020 年 1-5 月，全国乘用车、商用车销量 累计同比降低 27.4%和 1.0%。但在 6 月，全国乘用车销量同比增长 2.1%，商用车销量同 比提高 63.1%（其中：重卡销量同比+63.3%） （中国汽车工业协会） 。华泰汽车组认为， 重卡销量高增长主要因为：1）宏观经济回暖、基建提速、快递物流需求回升；2）国三及 以下排放标准重卡的淘汰力度加大；3）公路治理超限超载催生新购需求（详见 2020/7/12 报告6 月汽车销量同比增长 12% ） 。 图表图表22： 全国乘用车和商用车销量增
43、速（全国乘用车和商用车销量增速（2016-2020 年）年） 图表图表23： 全国私家车保有量（全国私家车保有量（2012-2019 年）年） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 新能源汽车下乡活动将新能源汽车下乡活动将利好利好下半年汽车销量。下半年汽车销量。工业和信息化部、农业农村部、商务部将组 织开展新能源汽车下乡活动（详见 2020/7/15 工业和信息化部通知三部门关于开展新能 源汽车下乡活动的通知 ） ，活动时间从 7 月持续至 12 月。通知要求，活动期间地方人民 政府发布本地区支持新能源汽车下乡等有关政策，参与汽车企业发布活动车型和优惠措施。
44、2019 年，我国新能源汽车销量达到 120.6 万辆，占乘用车销量的 5.6%（中国汽车工业协 会） 。我们认为，新能源汽车下乡政策将对下半年乘用车销量起到提振作用。 对比发达国家，我国汽车保有量对比发达国家，我国汽车保有量仍仍有提升空间有提升空间 长期看，长期看，汽车保有量仍在汽车保有量仍在稳健稳健增长通道增长通道。受基数增大的影响，我国私家车保有量增速逐步 下降，在 2019 年步入个位数时代。但与发达国家相比，中国千人汽车保有量仍有较大提 升空间。据世界银行，2018 年中国的千人汽车保有量为 173 辆，而同期美国、日本、德 国为 837 辆、591 辆、589 辆。我们预计汽车保有
45、量将伴随经济发展而提高，从而带动高 速公路用路需求稳健增长。北京也是全国人均汽车拥有量最高的地区。按 2018 年常住人 口计算，北京市的千人汽车保有量为 238 辆、人均 GDP 为 21954 美元，排名介于墨西哥 与沙特之间；广东、浙江、江苏的千人汽车保有量为 164 辆、239 辆、202 辆，人均 GDP 为 12584 美元、14443 美元、16539 美元。 (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 200192020 乘用车销量累计同比 商用车销量累计同比 (%) 22 20 18 18 16 11 10 0 5 10
46、 15 20 25 0 50 100 150 200 250 2000182019 私人小型载客汽车保有量 同比增速（右轴） (百万辆)(%) 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 20 日 12 图表图表24： 主要国家千人汽车保有量（主要国家千人汽车保有量（2018 年）年） 序号序号 国家国家 千人汽车保有量（辆）千人汽车保有量（辆） 人均人均 GDP（美元）（美元） 1 美国 837 62600 2 澳大利亚 747 57300 3 意大利 695 34300 4 加拿大 670 46100 5 日本 591 39300 6 德国 589 486
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