1、公司深度研究 | 光庭信息 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 纯正汽车电子软件标的，智能车全域全栈能力布局 光庭信息（301221.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 光庭信息光庭信息 公司评级 买入 股票代码 301221 前次评级 评级变动 首次 当前价格 64.40 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001 胡朗胡朗 S0800519110003 相关研究相关研究 -56%-44%-32%-20%-8%4%16%-102022-02光庭信息创业板指 核心结论核心结论 纯正的汽车纯正的汽车电子电子软件

2、厂商。软件厂商。公司业务聚焦汽车领域，产品和技术服务涵盖了构成智能网联汽车核心的智能座舱、 智能电控和智能驾驶等领域， 并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台。 2017-2021年主营业务收入CAGR 27.79%，21年达到了4.32亿元，实现稳健增长。 全域全栈软件开发能力，全域全栈软件开发能力，全面拥抱汽车产业智能网联全面拥抱汽车产业智能网联发展。发展。根据IHS预测，2021年全球智能座舱市场空间超过400亿美元，2030年将达到681亿美元，国内市场也将突破1600亿元；根据智能网联汽车技术路线图2.0规划，2025年中国L2/L3自动驾驶汽车将占50%，到 203

3、0年将占70%。随着智能网联渗透，汽车电子电气架构由分布式架构向域集中式架构演进，对服务商的全域全栈开发能力亦提出更高要求。公司具备全域全栈软件开发能力，服务于汽车零部件供应商产品多元化和竞争力提升的战略， 具备高客户粘性；同时，能够匹配汽车整车制造商的软件竞争力构建需求，助力汽车整车制造商建设整车的软件系统架构和软件平台。 优质客户资源积累，产业链合作深入优质客户资源积累，产业链合作深入。基于智能网联汽车全域产品经验和全栈式软件开发能力， 公司与全球知名的汽车零部件供应商和汽车整车制造商构建了长期稳固的战略合作关系； 同时， 作为汽车产业变革的核心参与者和推动者，公司正在通过联合芯片供应商、

4、传感器供应商、软件/数据/算法供应商以及车联网/通信供应商等汽车产业参与者共同构建新型创新生态， 建设共生型汽车电子软件生态体系， 分享行业快速成长红利。 投资建议：投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为1.16、1.63和2.31亿元，EPS为1.25、1.76和2.50元，PE为51、37和26x，给予公司2022年65x PE，目标价为81.42元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观与汽车行业发展波动的风险；市场竞争加剧风险；海外经营业务汇率风险；人力成本上升风险。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33

5、4 432 617 874 1,225 增长率 9.8% 29.3% 42.7% 41.7% 40.1% 归母净利润 (百万元) 73 73 116 163 231 增长率 24.3% 0.3% 58.4% 40.4% 41.9% 每股收益（EPS） 0.79 0.79 1.25 1.76 2.50 市盈率（P/E） 81.7 81.4 51.4 36.6 25.8 市净率（P/B） 10.1 3.0 2.8 2.6 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 27 日 公司深度研究 | 光庭信息 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

6、 索引 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 4 光庭信息核心指标概览. 5 一、纯正汽车软件厂商，持续深耕产业 . 6 二、智能汽车高速发展，软件定义汽车重构产业链 . 14 2.1 汽车智能持续渗透，释放时代新机遇 . 14 2.2 软硬件分离，软件厂商产业链价值跃升 . 15 三、全域全栈开发能力，打造智能车超级软件工厂 . 17 3.1 全域全栈软件开发能力，全面拥抱汽车产业智能网联发展 . 18 3.2 优质客户资源积累，产业链合作深入 . 20 四、盈利预测和估值分析 . 21 4.1 关键假设 . 21

7、4.2 盈利预测 . 22 4.3 估值分析 . 23 五、风险提示 . 24 图表目录 图 1：光庭信息核心指标概览图 . 5 图 2：公司股权结构 . 6 图 3：智能座舱产品架构示意图 . 7 图 4：光庭信息仪表平台解决方案技术路线图 . 8 图 5：光庭信息虚拟化座舱解决方案 . 8 图 6：智能驾驶功能清单 . 9 图 7：2018-2022Q1 公司营收规模及增速 . 11 图 8：2018-2022Q1 公司归母净利润规模及增速 . 11 图 9：分项业务收入（分产品线） . 12 图 10：分项业务收入（分模式） . 12 图 11：公司分项业务毛利率 . 13 图 12：公

8、司定制软件开发服务中分产品毛利率 . 13 图 13：公司业务整体毛利率位于行业相对高位 . 13 vYdYpZ8ZmWmWhUpZeXpO7N8Q9PoMrRoMnPkPrRtNlOsQxPbRpOrQxNmNmMNZoMsQ 公司深度研究 | 光庭信息 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 14：公司主要分项业务毛利率与中科创达对比 . 13 图 15：2018-2021 年公司期间费用变化 . 13 图 16：2021 中国新发布乘用车“智能座舱”配置渗透率 . 14 图 17：小鹏 P7 沉浸式音乐体验 . 14 图 18：小鹏 P7 内部灯光交互体验 . 14 图 19：中国

9、自动驾驶汽车市场 L2 级自动驾驶乘用车渗透率 . 15 图 20：汽车电子电气架构转变趋势 . 16 图 21：汽车电子电气架构开发方式转变趋势 . 16 图 22：行业变革下汽车软件产业链构成 . 17 图 23：公司主要产品分布 . 18 图 24：公司产品线在汽车电子软件产业链定位 . 20 图 25：公司面向汽车零部件供应商的角色变化 . 21 图 26：公司面向汽车整车制造商的角色属性 . 21 表 1：公司发展历程重要事件 . 6 表 2：公司主要产品线 . 7 表 3：公司各类业务盈利模式 . 9 表 4：光庭信息业务聚焦汽车电子软件 . 10 表 5：2020-2021 年公

10、司对前五大客户销售情况 . 12 表 6：自动驾驶分级标准 . 15 表 7：主机厂布局软件的不同方式 . 17 表 8：公司 IPO 募投项目 . 19 表 9：公司分项业务收入及预测 . 22 表 10：可比公司估值表 . 23 表 11：绝对估值法下公司目标股价为 79.75 元 . 23 表 12：绝对估值敏感性分析 . 24 公司深度研究 | 光庭信息 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 智能座舱：智能座舱：公司主要提供用户体验（UX）设计和人机界面（HMI）软件开发服务、仪表平台软件解决方案、软硬分离解决方案、虚拟化座舱整体解决方案以及 T

11、-BOX 软件解决方案，为公司传统核心优势业务，智能座舱正处于高速渗透期，我们预测 2022-2024 年该项业务收入为 2.83、4.38 和 6.57 亿元； 智能电控：智能电控：主要为客户提供新能源电机控制器解决方案、电子助力转向系统应用软件开发服务与电子伺服制动系统应用软件开发服务，与日本电产公司合作紧密，是公司重要的业务增长点，受益于新能源汽车发展，我们预测 2022-2024 年该项业务收入为 0.79、1.06和 1.44 亿元； 智能网联汽车测试：智能网联汽车测试：主要为汽车整车制造商、汽车零部件供应商及自动驾驶算法公司，提供智能座舱、自动驾驶等领域的测试评价、数据产品及技术平

12、台等服务，智能网联汽车测试也是公司新的业务增长点，我们预测 2022-2024 年该项业务收入为 1.10、1.54 和 2.16亿元； 移动地图数据服务：移动地图数据服务： 主要针对各种移动出行和应用场景为客户提供基于地图的深度定制开发和移动大数据增值服务，是公司的特色业务之一，随着大客户不断突破，我们预测该项业务仍将保持快速增长，未来三年收入为 0.76、0.94 和 1.13 亿元； 智能驾驶智能驾驶：公司主要为客户提供乘用车 ADAS 应用软件开发服务，并承担新一代融合泊车方案（APA）相关前沿技术的开发，是公司未来战略布局的业务方向，我们预测2022-2024 年公司该项收入为 0.

13、17、0.23 和 0.31 亿元。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场对于公司业务的产业链价值、成长性认知不足，我们认为公司是目前市场上稀缺的纯正汽车电子软件核心标的，业务主体聚焦于汽车领域，深度享受智能汽车发展、软件价值提升的行业红利，同时，公司深度合作产业链，为客户提供全域、全栈的开发能力，有望进一步提高客户和市场渗透率，实现跨越式成长。 股价上涨催化剂股价上涨催化剂 智能汽车行业发展超预期；公司客户、订单进展超预期； 估值与目标价估值与目标价 我们预测公司2022-2024年主营业务收入为6.17、 8.74和12.25亿元， 归母净利润为1.16、1.63 和 2.31 亿元，E

14、PS 为 1.25、1.76 和 2.50 元，截至 2022 年 6 月 24 日收盘价 PE 为51、37 和 26x。 我们选取了中科创达、东软集团、四维图新作为公司可比公司，截至 22 年 6 月 24 日收盘价，可比公司 2022-2024 年平均 PE 为 64、44 和 31x，目前公司估值处于较低水平。 公司作为 A 股纯正的汽车电子软件企业，深度参与到产业链上下游智能化发展浪潮，有望全面享受智能车快速发展、软件价值提升的行业红利，我们对标 A 股汽车软件相关公司估值水平，给予公司 2022 年 65x PE，目标价为 81.42 元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司深度研究

15、| 光庭信息 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 光庭信息光庭信息核心指标概览核心指标概览 图 1：光庭信息核心指标概览图 资料来源：公司官网，IDC，高工汽车，Wind，西部证券研发中心 公司深度研究 | 光庭信息 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 一、一、纯正汽车软件厂商纯正汽车软件厂商，持续持续深耕产业深耕产业 公司是一家主要为汽车零部件供应商和汽车整车制造商提供专业汽车电子软件定制化开发和软件技术服务的信息技术企业。截至 2022 年 6 月 24 日，公司控股股东、实际控制人为朱敦尧，直接、间接合计拥有公司 51

16、.9929%的表决权。 图 2：公司股权结构 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 通过近 10 年的持续积累和发展，持续加深与海内外头部 Tier1、产业链公司合作，产品服务不断丰富。目前，公司产品和技术服务涵盖了构成智能网联汽车核心的智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域， 并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台。公司全域全栈的产品体系已具备为新一代智能网联汽车提供软件开发与技术服务的能力。 表 1：公司发展历程重要事件 时间 重要事件 2012 年 武汉市汽车电子软件离岸开发中心（ODC）示范运营基地在公司挂牌，公司为佛吉亚歌乐成立了第一个离岸开发中心（ODC）；同年，公司

17、开始为日产汽车提供娱乐导航产品通讯系功能的开发。 2013 年 电装离岸开发中心（ODC）成立，公司开始为电装提供车载图形化液晶仪表的量产开发。 2014 年 公司配合本田完成第一个支持 Android Auto 的 Display Audio 前装量产项目，并形成了面向包括 Android、Linux、WinCE、QNX 在内的主流操作系统的全系开发能力；同年，公司与延锋伟世通合作成立了离岸开发中心（ODC），参与了对大众汽车信息娱乐产品的开发。 2015 年 公司联合日产汽车，开始高精度地图的前沿研究。 2016 年 公司与佛吉亚歌乐开展战略合作，共同投资成立武汉乐庭，致力于座舱电子和车联

18、网软件的创新。 2017 年 在智能电控领域，公司与日本电产签署战略合作协议，通过成立联合实验室的形式参与 ADAS 产品应用软件的开发。同年，在 ADAS 软件测试领域，公司与日产汽车在 AD/ADAS 传感器验证和系统评价领域展开合作，目前公司已经形成面向中国市场的完整自动驾驶测试解决方案。 2018 年 4 月，公司在北京车展推出了第一款基于 QNX Hpervisor 的瑞萨 RCAR 虚拟化智能座舱解决方案。 9 月，公司与电装签署战略合作协议，合资成立电装光庭，协助电装强化其在中国市场车载仪表和智能座舱等领域的研发创新能力 2019 年 公司与瑞萨签署战略合作协议，双方在车载信息娱

19、乐系统、智能座舱、智能驾驶、车联网等领域展开深度合作；同年，在电动汽车领域，公司电机控制器软件解决方案成功搭载在广汽埃安系列车型 2020 年 公司与华为在华为终端云服务（HMS）方面展开地图数据领域的全面合作 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究 | 光庭信息 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 表 2：公司主要产品线 应用领域 产品线 主要内容 公司主要产品 汽车电子软件和技术服务 智能座舱 面向不同车型、用户群体提供分离式或一体化的座舱和车联网综合解决方案 1）UX 涉及和 HMI 软件开发软件； 2）图形化

20、仪表解决方案； 3）信息娱乐系统软硬件分离解决方案； 4）虚拟化座舱整体解决方案； 5）T-BOX 软件解决方案 智能电控 提供新能源电机控制器、底盘电控等软件及解决方案 1）新能源电机控制器解决方案； 2）电子助力转向系统应用软件开发； 3）电子伺服制动系统应用软件开发； 智能驾驶 提供乘用车 ADAS 应用软件开发服务， 承担新一代融合泊车方案 APA 的开发 1）APA 应用软件开发； 2）APA 软件解决方案 智能网联汽车测试与服务 提供智能座舱、自动驾驶等领域的测试评价、数据产品及模拟测试技术平台等服务 1）汽车电子软件测试； 2）产品信赖性评价； 3）软件研发流程咨询服务； 4）智

21、能网联汽车实车测试服务； 5）自动驾驶场景库及模拟仿真测试服务； 移动地图数据服务平台 针对各种移动出行和应用场景提供基于地图数据的软件深度定制开发和移动大数据增值服务 1）全球导航电子地图编译系统； 2）L2+自动驾驶地图更新服务平台； 地图信息系统(GIS）行业应用 基于 GIS、卫星遥感、大数据、人工智能等技术研发的时空大数据云平台，为行业客户提供信息化综合解决方案和服务 1）自然能源综合监管解决方案； 2)空间地理数据采集和处理服务 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 智能座舱智能座舱。座舱是智能网联汽车的主要组成部分之一，以座舱域控制器为核心，智能座舱将推动液晶仪表信息显示系统、

22、抬头显示系统（HUD） 、车载信息娱乐系统、流媒体后视镜信息系统、车载通信系统（T-BOX）等多种信息系统的创新与融合。 现阶段，公司智能座舱产品线主要包括用户体验（UX）设计和人机界面（HMI）软件开发服务、仪表平台软件解决方案、软硬件分离解决方案、虚拟化座舱整体解决方案以及 T-BOX 软件解决方案。 图 3：智能座舱产品架构示意图 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 公司深度研究 | 光庭信息 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 公司实现了采用“一芯多屏”架构并基于瑞萨 R-CAR 芯片及 Hypervisor 技术的智

23、能座舱软件解决方案。 该解决方案基于瑞萨单个高性能核心车载处理器， 利用 Hypervisor 虚拟化技术，同时运行 QNX 和 Android 两套操作系统，以不同的中间件、人工智能算法、应用软件为核心，实现液晶仪表、抬头显示（HUD） 、信息娱乐以及多屏互动等功能。在满足数字仪表功能安全要求的同时，信息娱乐系统采用 Android 系统，为用户带来丰富的信息娱乐和无缝互联体验，使座舱各系统之间交互更加快捷、顺畅，实现整车数字化、智能化水平提升。 图 4：光庭信息仪表平台解决方案技术路线图 图 5：光庭信息虚拟化座舱解决方案 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：招股说明书，西部

24、证券研发中心 智能电控智能电控。主要包括新能源电机控制器解决方案、电子助力转向系统（EPS）应用软件开发服务与电子伺服制动系统应用软件开发服务， 为实现新能源汽车动力控制以及汽车横向与纵向控制提供关键软件产品及服务。公司智能电控业务主要客户为日本电产，其在中国电控市场排名提升至第 7（截至 20 年 9 月数据） ，在在电子助力转向系统（EPS）领域，日本电产 2019 年的 EPS 电机产量达到 2,500 万台，位居全球第一位，双方较早建立了战略合作关系，是其在中国市场的重要战略伙伴。 智能驾驶智能驾驶。利用安装在车上的各种传感器，在汽车行驶过程中随时感应周围环境与收集数据，进行静态、动态

25、物体的辨识、侦测与追踪，在人工智能技术的辅助下进行系统运算与分析，并实现驾驶自动决策的一种人工智能应用。 目前公司在智能驾驶领域形成的产品包括高级驾驶辅助系统（ADAS）应用开发、自动泊车（APA）解决方案。公司深度融合摄像头、超声波雷达与毫米波雷达的感知数据，并结合车辆特性构造包含高实时性的驾驶地图、 安全舒适的智能驾驶路径计算及车辆控制算法等功能或技术的智能驾驶软件解决方案。 发行人的智能驾驶软件解决方案采用了模糊 PID 模型、LQR 模型、自车定位模型、档位计算模型、轨迹补正等模型，创新实现了精准安全的高效规划算法与控制算法，包括基于空间地图的泊车路径生成算法、基于模糊控制的自动驾驶行

26、为规划算法、 基于最小转弯半径的泊车路径算法以及基于后视相机的泊车位补正算法等，从而实现精准的汽车智能驾驶功能。 公司深度研究 | 光庭信息 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 图 6：智能驾驶功能清单 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 智能网联汽车测试服务智能网联汽车测试服务： 主要为汽车整车制造商、 汽车零部件供应商及自动驾驶算法公司，提供智能座舱、 自动驾驶等领域的测试评价、 数据产品及模拟测试技术平台等服务， 2018年公司与日产汽车合作的中国地图行走测试项目规模明显扩大，基于前期成功项目经验，公司后续取得了雷诺三星

27、、 东风汽车等汽车整车制造商及丰田通商等汽车电子零部件供应商的走行测试项目，是公司新的业务增长点之一。 移动地图数据服务平台（移动地图数据服务平台（MDC）包括全球导航电子地图服务、L2+ ADAS 地图更新服务平台；地理信息系统（GIS）行业应用基于 GIS、卫星遥感、大数据、人工智能等技术研发的时空数据云平台，为行业客户提供信息化综合解决方案与服务，主要包括了自然资源综合监管解决方案、空间地理数据采集和处理服务，近年来与日立、华为、日产汽车等客户的合作项目不断增加。 地理信息系统（地理信息系统（GIS）行业）行业应用应用基于 GIS、卫星遥感、大数据、人工智能等技术研发的时空数据云平台，为

28、行业客户提供信息化综合解决方案与服务。 盈利模式：盈利模式：根据客户需求和类型不同，公司主要通过定制软件开发、软件技术服务、第三方测试服务、软件许可以及系统集成向客户提供产品或服务。 表 3：公司各类业务盈利模式 业务类型 代表客户 业务开展模式 交付产品或服务内容 结算模式 定制软件开发 日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、马瑞利、日产汽车、一汽轿车等 公司取得供应商资质后，通常会与主要客户签订框架协议，约定双方合作的基本条款，具体合作内容及要求通常以订单形式下达。项目执行过程中，光庭信息负责项目的整体实施，包括项目进度安排、人员配置、质量控制的管理以及软件的设计、开发、升级维护，并向客

29、户交付项目所形成的工作成果，配合客户完成验收工作。 根据客户要求开发的定制化软件 公司在完成合同约定的阶段性开发成果并取得客户对开发成果的验收确认函后，向客户发送请款函并开具发票，请求结算款项。 软件技术服务 - 1、现场技术支持：公司根据客户要求提供合适的候选人名单供客户选择，客户面试合格后进入客户现场工作，根据客户指令从事软件的开发、测试等工作。服务过程中，项目的组织、进度安排和质量控制主要由客户主导，项目的整体风险由客户承担。 1、现场技术支持：向客户提供符合要求的技术人员 2、数据采集1、 现场技术支持： 公司按月与客户就当月派出人员考勤情况进行确认并根据派出人员工时和单价进行结算，向

30、客户发送请款函并开具发票，请求结算款项。 2、 数据采集及整理服务： 公司完成合同 公司深度研究 | 光庭信息 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 业务类型 代表客户 业务开展模式 交付产品或服务内容 结算模式 2、数据采集及整理服务：公司承接订单后，按照客户要求进行数据采集、建库、整理归档后向客户交付工作成果。 3、维护服务：公司为客户完成定制软件开发后，部分软件系统需要持续进行维护以确保系统的稳定运行，公司按照其与客户约定具体的维护工作内容、维护期间，在约定的时间内为客户提供软件系统的维护服务。 及整理服务：数据库系统 3、

31、维护服务：提供客户要求的维护服务 约定的阶段性服务内容并取得客户对服务内容的验收确认函后，向客户发送请款函并开具发票，请求结算款项。 3、 维护服务： 在维护期间内与客户定期（按月、按季度、按半年或者按年）结算或者维护期结束后一次性结算。 第三方测试服务 - 公司接受客户委托后，使用专业仪器设备或软件工具并按照相关技术规范，组织相关领域的专业工程师对标的产品按行业标准或合同约定进行测试，并根据测试结果向客户提供阶段性的测试成果或一次性的测评报告。 专 业 测 评 报告、测试数据 交付后不需要客户验收的，向客户交付成果后结算； 如交付后需要客户验收的，结算时点为通过客户验收之后。 软件许可 北京

32、图新经纬导航系统有限公司、日立制作所株式会社、佛吉亚歌乐电子（东莞）有限公司 客户需要使用本公司的自有软件产品时，公司可按照合同约定授权其使用 公司自有软件产品使用许可 按授权使用许可数量或授权使用许可期间进行结算。 系统集成 各级自然资源管理部门 通常通过招投标获得系统集成项目，中标并签署合同后，公司确定项目经理并组建项目实施团队，编制设计方案并落实项目实施计划， 项目实施完成后向客户交付， 配合客户验收及结算。在项目实施完成后，一般由公司继续为客户提供维护服务。 包含定制化软件和系统的硬件产品 公司在完成合同约定的阶段性开发成果并取得客户对开发成果的验收确认函后，向客户发送请款函并开具发票

33、，请求结算款项。 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 稳健发展的纯正汽车电子软件企业。稳健发展的纯正汽车电子软件企业。 相比 A 股主要涉及汽车电子软件业务公司， 公司业务主体聚焦汽车领域。目前公司业务规模相对较小，但不断稳步成长，2017-2021 年，公司主营业务收入 CAGR 27.79%，21 年达到了 4.32 亿元，同比增长 29.26%，归母净利润21 年为 7325.91 万元，利润历史波动较大，公司规模尚小、各项业务仍处于投入期，利润结果波动性强。 表 4：光庭信息业务聚焦汽车电子软件 代码 公司简称 主营范围 汽车业务产品范围 600718.SH 东软集团 主营业务范围

34、覆盖医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联等领域。21 年，智能汽车互联业务收入占比为 39.02%， 主要包含智能座舱及网联业务、智能座舱及网联业务、ADAS、新能源汽车电池包及充电服、新能源汽车电池包及充电服务、车载导航地图等业务务、车载导航地图等业务。 300496.SZ 中科创达 以智能操作系统技术为核心，致力于智能软件、智能网联汽车、智能物联网等领域的产品化与技术创新,21 年创达汽车业务收入占比为 29.66% 专注于打造基于智能操作系统技术的新一代智能网联汽车平台产品，确立了智能座舱、智能驾驶、智能网联、以及工具链智能座舱、智能驾驶、智能网联、以及工具链+解决方案和

35、服解决方案和服务的布局务的布局 300598.SZ 诚迈科技 业务覆盖移动智能终端、智能驾舱系统、智慧城市业务，21 年诚迈科技智能网联汽车业务收入占比为 13.37% 提供包括智能车载信息娱乐系统、智能仪表盘、T-BOX 等智能驾驶智能驾驶舱整体解决方案舱整体解决方案 002405.SZ 四维图新 中国导航地图产业的开拓者，的主营业务包含导航地图、位置大数据、芯片业务、车联网以及高级辅助驾驶和自动驾驶业务等，2021 年，车联网、位置大数据和导航业务收入占比分别为 39.95%、16.03%和 31.64%。 智云（MaaS 解决方案）、智驾（括自动驾驶软件、硬件等在内的全栈式一体化解决方案

36、）、智舱（前后端智能联网终端设备及软硬一体解决方案、大数据运营平台及场景化应用方案）、智芯（汽车电子芯片）的新型业务体系 301221.SZ 光庭信息 聚焦、深耕汽车电子软件 包含智能座舱业务、智能电控业务、智能驾驶业务，智能网联汽车智能座舱业务、智能电控业务、智能驾驶业务，智能网联汽车测试业务以及移动地图数据业务。测试业务以及移动地图数据业务。 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司深度研究 | 光庭信息 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 图 7：2018-2022Q1 公司营收规模及增速 图 8：2018-2022Q1

37、 公司归母净利润规模及增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 从业务模式看， 2021 年，定制软件开发收入 18,999.96 万元，同比增长 17.56%，收入占比为 43.96%，软件技术服务收入 17,514.34 万元，同比增长 74.70%，收入占比提升至40.52%。21 年公司软件技术服务比重提升明显，主要是与客户合作的新车型和新平台开发增加，公司派遣技术人员和车厂进行平台软件架构、功能、框架等的搭建，以软件技术服务方式进行收费， 后续实现各功能软件代码开发过程中， 公司则将以软件定制方式收费。 具体产品线看，公司智能座舱业务、智能电控

38、、智能网联汽车测试、移动地图数据服务业务收入规模较大， 2021年分别实现收入为 17,667.43、 5,842.81和7,858.00以及5,814.27 万元，其中座舱业务同比增长 56.17%，伴随着提升用户驾驶体验理念的推广和技术的成熟，电装、伟世通、联陆、诺博汽车等客户的座舱智能化业务需求快速增长；智能网联汽车测试收入同比增长 43.24%，客户麦格纳、安波福等汽车电子零部件供应商的自动驾驶测试业务订单大幅增长；移动地图数据服务业务同比增长 52.46%，主要是重要客户华为的智驾业务订单增长。 智能电控业务历年保持快速增长，主要客户日本电产在国内汽车零部件市场、新能源汽车领域市场份

39、额提升，带动公司电控业务的规模扩张，2021 年该项业务收入同比降低26.04%， 主要是 2021 年日本电产的组织架构调整影响导致与公司的新旧合同出现短期波动，2022 年相关影响已经基本消除。 另外，智能驾驶业务规模目前尚小，但是公司战略布局领域，2021 年实现收入 1,266.18 万元，同比增长 27.48%，主要来自客户佛吉亚歌乐 APA 相关业务的订单增长所致。 0%10%20%30%40%50%60%05003003504004505002018年2019年2020年2021年2022Q1营业总收入（百万元）yoy（右)-100%-80%-60%-40%

40、-20%0%20%40%0070802018年2019年2020年2021年2022Q1归母净利润（百万元）yoy（右) 公司深度研究 | 光庭信息 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 图 9：分项业务收入（分产品线） 图 10：分项业务收入（分模式） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 日系汽车零部件供应商和日系汽车零部件供应商和 OEM 合作深入合作深入。2018 年-2020 年公司海外收入占比在 35-42%区间，其中主要来自于日本，前五大客户中，电装、佛吉亚

41、歌乐、日本电产、MSE、日产汽车、日立均为日本客户，公司自成立之日起即在日本市场布局，先后在东京和名古屋设立了全资子公司， 与日系汽车零部件供应商和汽车整车制造商建立了良好的长期合作关系，为后续继续开拓海外汽车 OEM 客户提供坚实基础。 表 5：2020-2021 年公司对前五大客户销售情况 报告期 单位名称 销售金额(万元) 销售占比 2021 年报 日本电产 5,524.62 12.78% 佛吉亚歌乐 3,941.01 9.12% 电装 3,196.35 7.40% 延锋伟世通 3,016.10 6.98% MSE 2,777.23 6.43% 合计 18,455.31 42.71% 2

42、020 年报 日本电产 7,970.53 23.84% MSE 3,545.25 10.60% 延锋伟世通 2,792.72 8.35% 佛吉亚歌乐 1,764.66 5.28% 电装 1,640.29 4.91% 合计 17,713.45 52.98% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 盈利水平保持盈利水平保持稳健稳健。公司主营业务毛利率比较稳定，从业务模式看，定制软件开发毛利率水平较高，历史保持在 50%以上，处于行业较高水平，2021 年定制软件开发业务的降低至 46.64%，一方面，报告期内 GIS 行业应用业务承接了自然资源部信息中心项目，为战略级项目，毛利率也较低，另一方面，受

43、到日本电产等大客户内部组织结构调整、开发计划延迟等因素影响，业务规模减少，导致公司人员利用率降低，叠加人员成本上升，影响毛利率水平；软件技术服务业务，在规模效应、内部管理和效率工具开发等因素作用下，毛利率近年来有所提升，2021 年提升至 37.15%；另外，第三方测量服务和软件许可毛利率相对较高。 05003003504004505002017年2018年2019年2020年2021年地理信息系统(GIS)行业应用（百万元）智能驾驶（百万元）移动地图数据服务（百万元）智能电控（百万元）智能网联汽车测试（百万元）智能座舱（百万元）0500300350

44、4004505002017年2018年2019年2020年2021年其他业务系统集成设备（百万元）软件许可（百万元）第三方测试服务（百万元）软件技术服务（百万元） 公司深度研究 | 光庭信息 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 图 11：公司分项业务毛利率 图 12：公司定制软件开发服务中分产品毛利率 资料来源：WInd，西部证券研发中心 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 图 13：公司业务整体毛利率位于行业相对高位 图 14：公司主要分项业务毛利率与中科创达对比 资料来源：WInd，西部证券研发中心 资料来源：WInd，

45、西部证券研发中心 随着业务扩张和营业收入的增加， 公司的期间费用呈上升趋势， 费用率相对稳定， 2018 年公司期间费用率较高，主要是当期计提股份支付费用 2,322.75 万元导致管理费用较高；2021 年， 管理费用率、销售费用率、研发费用率和财务费用率分别为 5.76%、10.63%、8.28%、2.07%，截至 2021 年公司研发人员数量为 768 人，占到总人员数量的 40.34%。公司正处于快速发展期，智能汽车发展机遇驱动下，预计将继续投入研发和市场。 图 15：2018-2021 年公司期间费用变化 资料来源：Wind，西部证券研发中心 20%30%40%50%60%70%80

46、%90%100%2018年2019年2020年2021年定制软件开发服务软件技术服务第三方测试服务软件许可系统集成设备-40%-20%0%20%40%60%80%2018年2019年2020年2021H1智能座舱智能电控地图数据服务智能驾驶智能网联汽车测试地理信息系统（GIS）行业应用0%10%20%30%40%50%60%2018年2019年2020年2021年东软集团-智能汽车中科创达诚迈科技光庭信息0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年中科创达-软件开发光庭信息-软件开发中科创达-技术服务光庭信息-技术服务中科创达-软件

47、许可光庭信息-软件许可-5%0%5%10%15%20%25%2018年2019年2020年2021年销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司深度研究 | 光庭信息 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 二、智能汽车高速发展，软件定义汽车重构产业链二、智能汽车高速发展，软件定义汽车重构产业链 2.1 汽车智能持续渗透汽车智能持续渗透，释放时代新机遇，释放时代新机遇 智能座舱：主机厂兵家必争之地智能座舱：主机厂兵家必争之地，增值空间大，增值空间大。随着以“电动化、网联化、智能化、共享化”为代表的汽车“新四化”加速发展， 汽车正在

48、从“单一的交通工具”向集休闲、 娱乐、办公等多功能于一体“第三空间”转变。而作为承载和实现一系列汽车智能化应用和服务的空间，智能座舱在智能汽车发展中的重要性日渐显现。 根据亿欧统计数据，截至 2021 年 10 月，中国乘用车智能座舱渗透率为 50.6，其中中控彩屏渗透率高达 97.9，智能语音系统和 OTA 的渗透率分别为 86以及 50.9。 图 16：2021 中国新发布乘用车“智能座舱”配置渗透率 资料来源：亿欧，西部证券研发中心 座舱是关键的消费者入口，当前主流车企均在智能座舱上发力，基于座舱空间打造差异化的消费者体验，感知多元、交互智能、体验舒适等，为智能座舱发展带来持续动力。 根

49、据 IHS 预测， 2021 年全球智能座舱市场空间超过 400 亿美元， 2030 年市场规模将达到681 亿美元，国内市场也将突破 1600 亿元，成为全球最大智能座舱市场。 图 17：小鹏 P7 沉浸式音乐体验 图 18：小鹏 P7 内部灯光交互体验 资料来源：小鹏官网、西部证券研发中心 资料来源：小鹏官网、西部证券研发中心 公司深度研究 | 光庭信息 15 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 L2/L3 自动驾驶自动驾驶将不断将不断渗透渗透。根据智能网联汽车技术路线图 2.0规划，2025 年中国L2/L3 自动驾驶汽车将占

50、50%， 同时实现高级自动驾驶汽车在限定区域和特定场景的商业化应用。2030 年中国 L2/L3 自动驾驶汽车将占 70%，同时高级自动驾驶汽车渗透率达到20%。 表 6：自动驾驶分级标准 分级 名称 车辆横向和纵向 运动控制 目标和事件探测 与响应 动态驾驶任务接 管 设计运行 条件 0 级 应急辅助 驾駛员 驾驶员及系统 驾驶员 有限制 1 级 部分处驶辅助 驾驶员及系统 驾駛员及系统 驾驶员 有限制 2 级 组合驾駛辅助 系统 驾駛员及系统 驾驶员 有限制 3 级 有条件自动骂驶 系统 系统 动态驾驶任务后 援用户(执行接管 后成为驾驶员) 有限制 4 级 高度臼动驾驶 系统 系统 系统

51、 有限制 5 级 完金自动对驶 系统 系统 系统 无限制 资料来源： 汽车驾驶自动化分级国家推荐标准（GB/T 40429-2021)，西部证券研发中心 目前行业正处于 L2 向 L3 发展的阶段。 根据 IDC 数据， 2022 年一季度 L2 级自动驾驶在乘用车市场的新车渗透率达 23.2%，整个市场处于 L2 向 L3 发展的阶段。目前市场上L3 级自动驾驶技术已相对成熟，待相关法规进一步完善即可实现落地。 图 19：中国自动驾驶汽车市场 L2 级自动驾驶乘用车渗透率 资料来源：IDC，西部证券研发中心 2.2 软硬件分离，软硬件分离，软件厂商产业链价值跃升软件厂商产业链价值跃升 “软件

52、定义汽车”的时代，具备高速通信、更高算力、丰富图像感知能力的各种硬件给软件提供了强大的基础运行平台，汽车电子软件将由单一功能架构演变为面向服务架构（SOA） ，可以更加灵活地基于使用场景以及路况动态、通过软件与不同的芯片和传感器的动态组合，形成具有创新、创意特征的新功能；同时，随着人工智能、5G 通信等新兴技术的介入，软件在汽车整车价值中的比重将逐步提高，软件厂商迎来发展机会。 汽车电子电气架构升级为汽车电子软件发展营造了有利环境汽车电子电气架构升级为汽车电子软件发展营造了有利环境。 现有汽车电子电气架构以分布式为主， 每台汽车承载数十个电子控制单元 （ECU） 执行决策功能。 数量众多的 E

53、CU 导致线束布置复杂、车重增加，整车成本较高，同时软硬件耦合度较深，不利于软件集成开发或自行功能定义。因此汽车电子电气架构将向域集中电子电气架构转变，通过域控制器（DCU）集成多个 ECU，减少车辆线束，降低整车成本和软件开发难度，缩短整车集成验证周期。 公司深度研究 | 光庭信息 16 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 按照功能域区分， 以博世经典的五域分类拆分整车为动力域 （安全） 、 底盘域 （车辆运动） 、座舱域/智能信息域（娱乐信息） 、自动驾驶域（辅助驾驶）和车身域（车身电子） 。由于不同车型平台对模块空间布置有物理限

54、制，域集中电子电气架构易受车型约束，难以大规模推广使用，未来汽车电子电气架构将向车辆集中电子电气架构转变，围绕更大区域内的计算平台来进行搭建，以一个或若干个核心计算平台作为基础，构建完整的软件系统。目前行业则正处于由分布式向（跨）域集中发展过程。 图 20：汽车电子电气架构转变趋势 资料来源：赛迪顾问，西部证券研发中心 软硬分离技术为代表的软件架构升级加速汽车电子软件发展软硬分离技术为代表的软件架构升级加速汽车电子软件发展。 在传统汽车中软件高度依赖于硬件，通过嵌入硬件的方式与硬件高度耦合。随着汽车功能的增加，各功能对应的硬件大幅增加，配套的嵌入式软件亦随之增加。然而，由于汽车搭载的硬件种类繁

55、多且其对应的嵌入式软件开发流程较为封闭，导致传统的汽车电子软件架构存在复用性差、模块化受限、交互难以实现等问题。此外，软件及软件迭代所带来的性能和功能变化，将决定汽车的差异性，形成主机厂差异化竞争的核心。 汽车电子软件架构升级后，汽车电子软件可实现各功能间的交互，汽车电子软件从依赖于硬件提供单一功能架构转变为面向服务架构（SOA） ，汽车可在不更换或增加硬件的条件下通过不同的软件配置为驾驶员提供多样的服务。 图 21：汽车电子电气架构开发方式转变趋势 资料来源：赛迪顾问，西部证券研发中心 产业链重构已经启动， 软件价值明显提升。产业链重构已经启动， 软件价值明显提升。 根据美国电气和电子工程师

56、协会与 IHS 咨询的 公司深度研究 | 光庭信息 17 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 报告，20 世纪 80 年代初，一辆轿车的软件系统只有约 5 万行程序代码；而如今，高端豪华汽车的软件系统则有近 6,500 万行程序代码；近 40 年的发展中，汽车软件代码量提升了1,300倍。 随着代码量的增长以及软件功能的增加， 汽车电子软件的复杂度也日益提升。并且随着软件复杂度的不断提升，单车软件全生命周期价值（ASP）可能高达上万元甚至数万元之多，推动软件成为整车 BOM 成本的主要成本项之一。 新的产业和架构革新趋势下，主机厂需要

57、紧跟芯片、软件技术快速迭代升级的节奏，提高对“软件定义汽车”下的自主权，对电子电器架构、软件算法、云端大数据、芯片等全栈技术领域提高掌控力，包括在不同环节、不同程度上实现自研，以能够围绕智能场景和消费者体验，提供可持续迭代的产品体验和服务。 同时，主机厂实现新车的快速面世、量产的诉求，面对快速迭代的软硬件技术，仍然需要外部供应商的服务实现新技术产品的落地。因此，原有主机厂和供应商之间的价值分配也正逐渐变化、合作模式正在多元化，过去位于产业链上游的软件、芯片厂商对产业链、整车智能化的实现更加深入、直接，软件厂商迎来新的发展时代机遇。 表 7：主机厂布局软件的不同方式 方式 具体情况 自研， 尤其

58、对于关键的、形成战略差异性的领域，例如座舱 HMI、自动驾驶等做自研 合作 软硬件解耦，车厂直接合作独立的软件供应商 外采 共性的、通用的软件，比如 OS 内核、高精度地图，环视拼接、语音、DMS 等 资料来源：根据佐思汽研公众号整理，西部证券研发中心 图 22：行业变革下汽车软件产业链构成 资料来源：赛迪顾问，西部证券研发中心 三、全域全栈开发能力，打造智能车超级软件三、全域全栈开发能力，打造智能车超级软件工厂工厂 公司具备全域全栈软件开发能力， 服务于汽车零部件供应商产品多元化和竞争力提升的战略，具备高客户粘性；同时，公司能够匹配汽车整车制造商的软件竞争力构建需求，助力汽车整车制造商建设整

59、车的软件系统架构和软件平台。 基于智能网联汽车全域产品经验和全栈式软件开发能力， 公司与全球知名的汽车零部件供应商和汽车整车制造商构建了长期稳固的战略合作关系；同时，作为汽车产业变革的核心参与者和推动者，公司正在通过联合芯片供应商、传感器供应商、软件/数据/算法供应商 公司深度研究 | 光庭信息 18 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 以及车联网/通信供应商等汽车产业参与者共同构建新型创新生态， 建设共生型汽车电子软件生态体系。 3.1 全域全栈软件开发能力全域全栈软件开发能力，全面拥抱汽车产业智能网联发展全面拥抱汽车产业智能网联发

60、展 汽车电子软件的全域开发能力，指掌握汽车各核心功能域的基础软件开发能力，包括座舱域、车身域、驾驶域等；汽车电子软件的全栈开发能力，指掌握各类软件核心技术，具备存储、通信、信息安全、功能安全等方面的开发技术，胜任从底层 OS、驱动程序、基础软件、功能软件、应用软件及云端软件开发，并完成完整产品开发和验证的能力。 汽车电子电气架构由分布式架构向域集中式架构演进， 对汽车电子软件服务商的全域全栈汽车电子电气架构由分布式架构向域集中式架构演进， 对汽车电子软件服务商的全域全栈开发能力亦提出了更高的要求。开发能力亦提出了更高的要求。域集中式的电子电气架构，是将原来由各个单独的电子控制单元（ECU）功能

61、整合到域控制器中，域控制器的基础软件平台以及配套的各功能应用软件能否实现相互兼容以及功能的全面覆盖是域控制器实现功能协同整合的关键。 而软件兼容性以及功能覆盖的全面性则考验软件服务商在各个独立功能以及各个功能域的开发经验与能力。倘若软件服务商缺乏对某一单独功能或某一功能域的开发经验与开发能力，则将影响整体域功能系统的开发进度，甚至最终导致开发失败。由此，可以认为全域全栈能力是汽车电子软件服务商能否在“软件定义汽车”时代确立竞争优势的门槛。 通过近 10 年的持续积累和发展， 公司产品和技术服务涵盖了构成智能网联汽车核心的智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动

62、地图数据服务平台。目前，公司全域全栈的产品体系已具备为新一代智能网联汽车提供软件开发与技术服务的能力。 图 23：公司主要产品分布 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 软件基础架构开发，软件基础架构开发， 特别是基于面向服务架构 （SOA） 的软件架构和系统设计能力， 是 “软件定义汽车”的关键技术。经过多年的积累，公司已经掌握软件基础架构的开发能力。通过与长安汽车联合研发第一代车载 ROM，公 司的软硬分离架构设计能力与智能座舱产品系统设计能力得到了检验；同时，公司基于 AUTOSAR 的软件架构设计能力已经通过高级驾驶辅助系统（ADAS） 与新能源电驱动系统等产品得到客户的认可。 公司

63、深度研究 | 光庭信息 19 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 在车载通信领域在车载通信领域，公司在蓝牙通信、WiFi 通信、V2X 通信和基于 4G/5G 移动通信类软件的开发过程中形成了“从近距离无线通信到远距离无线通信”以 及“从常规 CAN 通信到高速 ETHERNET 通信”的完整通信应用软件开发能力，并在全球终端适配、信息安全、产品专业认证和入网许可认证等方面形成了丰富的经验，可以提供从技术咨询、软件设计到测试认证的一站式服务。 在新能源电驱动领域，在新能源电驱动领域，基于电机的控制软件是电动汽车“三电”系统的核心技术。

64、公司助力客户开发的“三合一”的 E-Axle 驱动电机具有低噪音、低振动、小型化、低成本的特点，目前处于行业领先地位。该项技术已经成功地在广汽埃安系列车型、吉利几何系列车型等多款新能源汽车中投入量产应用。 在智能驾驶控制领域在智能驾驶控制领域，目前公司已经在传感器的感知融合技术、轨迹与车速规划技术和车辆精准控制技术等领域积累了一系列核心专利和关键算法， 并成功应用在集成了雷达和摄像头的新一代融合泊车产品（APA）中。 全域全栈开发能力的实现，能够有效提升公司未来在汽车智能化、网联化、电动化领域的综合竞争力。 一方面可以更好地服务于汽车零部件供应商产品多元化和竞争力提升的战略，提高客户的粘性；另

65、一方面，可以很好匹配汽车整车制造商的软件竞争力构建需求，助力汽车整车制造商建设整车的软件系统架构和软件平台， 为公司升级成为汽车整车制造商的软件核心合作伙伴提供了技术支撑。 技术能力平台化升级，打造智能汽车超级软件工厂。技术能力平台化升级，打造智能汽车超级软件工厂。顺应行业发展的趋势，抓住行业发展机遇， 公司 IPO 募集资金主要用于建设基于域控制器的汽车电子基础软件平台、 智能网联汽车测试和模拟平台、智能网联汽车软件研发中心。 表 8：公司 IPO 募投项目 项目名称 投资总额（万元） 1 基于域控制器的汽车电子基础软件平台建设项目 23,008.33 2 智能网联汽车测试和模拟平台建设项目

66、 11,007.55 3 智能网联汽车软件研发中心建设项目 4,715.98 合计 38,731.86 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 基于域控制器的汽车电子基础软件平台基于域控制器的汽车电子基础软件平台， 充分利用和整合公司在汽车电子领域积累的全域全栈式软件开发能力，基于公司在软硬件分离技术、虚拟化技术等方面的领先研究成果，公司可为未来汽车整车制造商构建汽车软件能力提供基础软件平台、 设计标准和工程开发服务。 通过基于域控制器的汽车电子软件基础平台的建设， 公司将建立新的产业合作模式，公司将作为汽车整车制造商的新型软件供应商参与其软件设计和集成过程。 智能网联汽车测试和模拟平台，智能

67、网联汽车测试和模拟平台， 智能驾驶数据和增值服务成为汽车电子软件服务商业务价值与体系的关键支撑点， 基于数据之上的测试和模拟平台是整个智能网联汽车测试产业竞争的战略制高点，其发展水平将直接决定了智能网联汽车产品研发高度和测试速度。公司通过本项目的建设可以将智能驾驶数据及增值服务快速融入到智能网联汽车研发和测试验证环节，在日益竞争激烈的市场竞争中，协助产业链中的汽车零部件供应商和汽车整车制造商快速完成产品的研发和测试，推出面向“软件定义汽车”时代的智能网联汽车应用和产品。 智能网联汽车软件研发中心，智能网联汽车软件研发中心，着眼于未来中长期内的汽车电子软件技术前沿，立足智能网联汽车基础技术研究，

68、配合公司的战略布局，提升和强化公司技术创新能力。 公司深度研究 | 光庭信息 20 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 首创超级软件工场，积极构建全新领先的汽车软件软件开发数字化体系。首创超级软件工场，积极构建全新领先的汽车软件软件开发数字化体系。光庭在行业首创提出了超级软件工场的全新理念，围绕人才数字化和 培养、自动化软件开发新流程、智能汽车软件技术货架、 软件超级大脑和中国流软件开发流程打造全新的数字化软件开发新 体系，通过让知识找人，实现从单纯以单兵个体作业模式向人与智能机器人协同作业新模式的跨越发展，目前已经融合 CMMIL5

69、、A-SPICE、ISO26262 和敏捷开发流程，建立了先进的汽车电子软件开发流程体系。相对传统的开发模式， “超级软件工场”下的敏捷开发模式通过开发流程的标准化、代码组件的重复利用、开发工艺的不断改进以及开发过程的可视化管理，实现软件产品的标准化、规范化，最大限度地缩短开发时间、降低开发成本，同时提高软件的开发质量。 3.2 优质客户资源积累，优质客户资源积累，产业链合作产业链合作深入深入 优质客户资源积累。优质客户资源积累。 作为国内汽车电子软件领域的重要参与者， 公司的客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、马瑞利等全球领先的汽车零部件供应商以及日产汽车、上汽集团、雷诺三星、长

70、安汽车等国内外知名的汽车整车制造商。除此以外，公司还与佛吉亚歌乐、 上汽集团、 电装成立合资公司， 共同探索汽车电子软件发展的新技术与新模式。 基于智能网联汽车全域产品经验和全栈式软件开发能力， 公司与全球知名的汽车零部件供应商和汽车整车制造商构建了长期稳固的战略合作关系；同时，作为汽车产业变革的核心参与者和推动者，公司正在通过联合芯片供应商、传感器供应商、软件/数据/算法供应商以及车联网/通信供应商等汽车产业参与者共同构建新型创新生态， 建设共生型汽车电子软件生态体系。 公司目前处于汽车产业链的上游， 面向产业链中下游的汽车零部件供应商和汽车整车制造商提供专业的汽车电子软件产品及服务。随着智

71、能网联汽车技术的不断发展， “软件定义汽车”的时代已经到来。公司在汽车产业链中的地位日益突出，从传统的软件服务商的角色演变为战略合作伙伴。 图 24：公司产品线在汽车电子软件产业链定位 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 与与操作系统、芯片厂商操作系统、芯片厂商多方多方深入深入合作合作。黑莓 QNX 在汽车仪表操作系统领域市场份额遥遥领先， 公司与黑莓 QNX 建立了战略合作关系， 成为黑莓 QNX 全球范围的战略合作伙伴，双方共同在汽车仪表功能安全、信息安全防护等领域保持持续的深入合作。公司亦与汽车电子领域半导体厂商日本瑞萨展开了全方位的合作，相关产品覆盖智能座舱、智能网关、高级驾驶辅助

72、系统（ADAS）和新能源汽车等领域，特别是在智能座舱领域，公司建立了全系列的基于瑞萨 R-CAR 系列产品的产品线解决方案。同时，作为独立的第三方软件供 公司深度研究 | 光庭信息 21 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 应商，公司同样积累有与高通、英伟达、地平线等芯片厂商合作的能力和技术储备。 面向汽面向汽车零部件供应商，车零部件供应商， 公司从汽车零部件供应商的软件交付合作伙伴变为软件能力的共建者和协同创新合作伙伴， 共同开发有竞争力的产品解决方案以满足汽车整车制造商的需求。 在汽车仪表软件开发领域，公司为电装、延锋伟世通和马瑞

73、利在武汉建立了专门的离岸开发中心（ODC） ，持续地为客户提供用户体验（UX）设计、软件开发和产品测试验证等服务；在电机电控领域，公司与全球排名第一的综合电机制造商日本电产通过战略合作、共建联合研发中心等方式共同探索未来电机电控的发展新方向。 公司目前为日本电产车载电机控制领域主要的配套软件合作伙伴，与其深入合作，加强了公司在汽车电控领域相关软件开发服务的市场地位， 更为公司今后与包括日本电产在内的汽车电控领域零部件供应商共同探索智能电控领域相关软件开发方向奠定了坚实的基础。 通过研发中心共建、实验室共建和平台共建的形式与头部汽车零部件供应商深度合作，也间接奠定了公司在汽车电子软件行业内的市场

74、领先地位和市场占有率优势。 面向汽车整车制造商面向汽车整车制造商， 公司与汽车整车制造商共同探索 “软件优先” 的敏捷开发流程引入、软件能力和核心竞争力规划及构建等课题， 成为汽车整车制造商在汽车电子软件领域与汽车终端用户、汽车零部件供应商间沟通交流的桥梁。 公司站在汽车整车制造商和汽车终端用户的双重视角， 全流程深度参与汽车电子软件的策划、设计、开发与评价，协助汽车整车制造商建立基于新型电子电气架构、面向服务的架构（SOA）的软件研发和服务体系，构建汽车整车制造商软件核心竞争力。 图 25：公司面向汽车零部件供应商的角色变化 图 26：公司面向汽车整车制造商的角色属性 资料来源：招股说明书，

75、西部证券研发中心 资料来源：招股说明书，西部证券研发中心 四、盈利预测和估值分析四、盈利预测和估值分析 4.1 关键假设关键假设 智能座舱：智能座舱：公司主要提供用户体验（UX）设计和人机界面（HMI）软件开发服务、仪表平台软件解决方案、软硬分离解决方案、虚拟化座舱整体解决方案以及 T-BOX 软件解决方案，为公司传统核心优势业务，智能座舱正处于高速渗透期，我们预测 2022-2024 年该项业务收入为 2.83、4.38 和 6.57 亿元； 智能电控：智能电控：主要为客户提供新能源电机控制器解决方案、电子助力转向系统应用软件开发 公司深度研究 | 光庭信息 22 | 请务必仔细阅读报告尾部

76、的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 服务与电子伺服制动系统应用软件开发服务，与日本电产公司合作紧密，是公司重要的业务增长点，受益于新能源汽车发展，我们预测 2022-2024 年该项业务收入为 0.79、1.06和 1.44 亿元； 智能网联汽车测试：智能网联汽车测试：主要为汽车整车制造商、汽车零部件供应商及自动驾驶算法公司，提供智能座舱、自动驾驶等领域的测试评价、数据产品及技术平台等服务，智能网联汽车测试也是公司新的业务增长点，我们预测 2022-2024 年该项业务收入为 1.10、1.54 和 2.16亿元； 移动地图数据服务：移动地图数据服务： 主要针

77、对各种移动出行和应用场景为客户提供基于地图的深度定制开发和移动大数据增值服务，是公司的特色业务之一，随着大客户不断突破，我们预测该项业务仍将保持快速增长，未来三年收入为 0.76、0.94 和 1.13 亿元； 智能驾驶：智能驾驶：公司主要为客户提供乘用车 ADAS 应用软件开发服务，并承担新一代融合泊车方案（APA）相关前沿技术的开发，是公司未来战略布局的业务方向，我们预测2022-2024 年公司该项收入为 0.17、0.23 和 0.31 亿元。 毛利率：毛利率：公司各领域业务的商业模式主要以软件开发和技术服务的模式开展，营业成本主要是是职工薪酬、技术服务、交通差旅等，2021 年客户内

78、部结构调整短期影响，以及人员成本增长等影响，使得综合毛利率降低至 44.83%，同比下降 5.09pct，明显低于历史平均水平。目前公司正处于快速发展、重视投入阶段，预计人员仍有持续增长，同时，随着智能网联汽车发展，公司作为汽车电子软件企业的产业链价值不断被重视，产品技术服务有望持续更新迭代和升级。综上，我们预计公司未来三年公司综合毛利率保持稳健，分别为 45.00%、46.00%和 46.50%。 表 9：公司分项业务收入及预测 2021 年 2022E 2023E 2024E 1、汽车电子软件和技术服务 384.49 564.25 816.21 1161.14 智能座舱 176.67 28

79、2.68 438.15 657.23 yoy 56.17% 60.00% 55.00% 50.00% 智能网联汽车测试 78.58 110.01 154.02 215.62 yoy 43.24% 40.00% 40.00% 40.00% 智能电控 58.43 78.88 106.49 143.76 yoy -26.04% 35.00% 35.00% 35.00% 移动地图数据服务 58.14 75.59 94.48 113.38 yoy 52.45% 30.00% 25.00% 20.00% 智能驾驶 12.66 17.09 23.08 31.15 yoy 27.51% 35.00% 35.0

80、0% 35.00% 2、地理信息系统(GIS)行业应用 47.71 52.48 57.73 63.51 yoy 24.61% 10.00% 10.00% 10.00% 合计 432.20 616.73 873.95 1224.64 综合毛利率 44.83% 45.00% 46.00% 46.50% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 4.2 盈利预测盈利预测 我们预测公司2022-2024年主营业务收入为6.17、 8.74和12.25亿元， 归母净利润为1.16、 公司深度研究 | 光庭信息 23 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日

81、日 1.63 和 2.31 亿元，EPS 为 1.25、1.76 和 2.50 元，截至 2022 年 6 月 24 日收盘价 PE 为51、37 和 26x。 4.3 估值分析估值分析 相对估值：相对估值： 基于所处行业、业务可比性，以及数据可得性，我们选取了中科创达、东软集团、四维图新作为公司可比公司，截至 22 年 6 月 24 日收盘价，可比公司 2022-2024 年平均 PE 为64、44 和 31x，目前公司估值处于较低水平。 表 10：可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值(亿) 净利润(亿) P/E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 202

82、4E 600718.SH 东软集团 11.56 143.61 4.09 5.17 6.66 35 28 22 300496.SZ 中科创达 140.04 595.25 9.15 12.55 16.71 65 47 36 002405.SZ 四维图新 14.37 340.82 3.71 6.15 9.49 92 55 36 均值 64 44 31 301221.SZ 光庭信息 64.40 59.65 1.16 1.63 2.31 51 37 26 资料来源：Wind，西部证券研发中心 截至 2022 年 6 月 24 日收盘价 绝对估值：绝对估值： 参考 10 年沪深指数平均收益率，市场预期收益

83、率 Rm 假设为 7.56%；参考十年期国债收益率， 无风险收益率 Rf 假设为 2.71%； 参考可比公司中科创达、 东软集团近五年 beta （剔除杠杆）均值 0.58，同时，公司有效税率 9.45%、债务资本比例 1.34%，假设公司 beta为 0.58；公司 WACC 计算为 5.53%。 在 WACC 5.53%，过渡期 3 年、过渡期增长率 5%，永续增长率 3%的假设下，公司股权价值为 73.87 亿元，每股价值为 79.75 元。 表 11：绝对估值法下公司目标股价为 79.75 元 参数假设 参数计算 过渡期年数 3.00 WACC 5.53% 过渡期增长率 5.00% 股

84、权价值（亿元） 73.87 永续增长率 g 3.00% 股本（亿元） 0.93 贝塔值（） 0.58 每股价值（元） 79.75 无风险利率 Rf 2.71% 市场的预期收益率 Rm 7.56% 有效税率 Tx 9.45% 债务资本成本 Kd 5.43% 债务资本比重 Wd 1.34% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司深度研究 | 光庭信息 24 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 表 12：绝对估值敏感性分析 永续增长率 g WACC 2.59% 2.72% 2.86% 3.00% 3.15% 3.31% 3.47% 4.

85、55% 99.04 104.37 110.85 118.87 129.05 142.38 160.57 4.78% 90.59 94.80 99.84 105.95 113.52 123.14 135.72 5.02% 83.42 86.79 90.77 95.52 101.29 108.44 117.51 5.27% 77.27 80.00 83.18 86.93 91.42 96.86 103.60 5.53% 71.95 74.18 76.75 79.75 83.29 87.51 92.64 5.81% 67.30 69.13 71.23 73.66 76.48 79.82 83.80

86、6.10% 63.20 64.72 66.45 68.43 70.71 73.38 76.52 6.41% 59.57 60.84 62.27 63.90 65.77 67.92 70.42 6.73% 56.34 57.40 58.60 59.95 61.48 63.23 65.26 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司作为 A 股纯正的汽车电子软件企业，深度参与到产业链上下游智能化发展浪潮，有望全面享受智能车快速发展、软件价值提升的行业红利，我们对标 A 股汽车软件相关公司估值水平，给予公司 2022 年 65x PE，目标价为 81.42 元，首次覆盖给予“买入”评级。 五、风险五

87、、风险提示提示 宏观与汽车行业发展波动的风险。宏观与汽车行业发展波动的风险。 公司下游客户方主要是汽车零部件供应商和汽车整车制造商，提供汽车电子软件相关业务，依赖于汽车行业的发展，受到宏观经济、行业政策等因素影响，存在一定的波动风险。 市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险。随着全球汽车工业的稳步发展以及汽车电子渗透率不断提升，汽车电子行业市场总体规模不断扩大。 行业景气度的提升使得行业内原有竞争对手规模和竞争力不断提高，同时市场新进入的竞争者亦会逐步增加。虽然公司一直专注于汽 车电子软件行业，在发展的过程中始终坚持以持续强化技术研发、质量保证和提升客户满意度作为保持公司长期竞争力的重 要手段，但如

88、果公司不能紧跟行业发展趋势，持续保持技术的先进性和产品质量的稳定性，公司将面临较大的市场竞争风险。 海外经营业务汇率风险。海外经营业务汇率风险。公司外销业务收入的主要结算货币为日元，21 年由于人民币汇率波动而形成的汇兑损益为-1,051.04 万元，汇兑损益绝对值占营业利润的比例较高，人民币汇率波动会对公司盈利能力产生一定的影响。 若未来公司外销业务保持较高水平， 且人民币汇率波动较大，会对公司带来因汇率变动而导致经营业绩波动的风险。 人力成本上升风险人力成本上升风险。 公司主要经营投入为人力资源， 随着国内经济增长、 产业机构调整等，人力成本总体将呈现持续上升的趋势，可能会影响公司盈利水平

89、。 公司深度研究 | 光庭信息 25 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 226 1,610 1,627 1,689 1,807 营业收入营业收入 334 432 617 874 1,225 应收款项 100 176 255 354 492 营业成本 167 238 339 47

90、2 655 存货净额 18 18 24 31 39 营业税金及附加 1 1 1 1 1 其他流动资产 7 10 6 8 8 销售费用 20 25 36 49 67 流动资产合计流动资产合计 351 1,813 1,911 2,082 2,346 管理费用 79 82 136 188 257 固定资产及在建工程 32 164 244 304 356 财务费用 (2) 9 (19) (19) (18) 长期股权投资 133 130 130 130 130 其他费用/（-收入） (12) (5) (8) (4) (3) 无形资产 22 29 32 39 46 营业利润营业利润 81 82 133 1

91、86 265 其他非流动资产 3 17 5 5 6 营业外净收支 (1) 2 1 1 1 非流动资产合计非流动资产合计 189 340 411 478 538 利润总额利润总额 80 84 134 187 266 资产总计资产总计 539 2,154 2,322 2,560 2,885 所得税费用 7 7 13 17 24 短期借款 0 0 0 0 0 净利润净利润 73 77 121 170 242 应付款项 81 127 176 244 326 少数股东损益 0 3 5 7 11 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 73 73 116 163 231 流

92、动负债合计流动负债合计 81 127 176 244 326 长期借款及应付债券 0 27 27 27 27 财务指标财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 7 9 8 8 8 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 7 36 34 35 35 ROE 17.5% 6.0% 5.7% 7.5% 9.7% 负债合计负债合计 89 163 210 278 361 毛利率 49.9% 44.8% 45.0% 46.0% 46.5% 股本 69 93 93 93 93 营业利润率 24.2% 19.0% 21.6% 21.3% 21.6% 股东权益 451

93、1,991 2,112 2,282 2,524 销售净利率 22.0% 17.7% 19.7% 19.5% 19.7% 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 539 2,154 2,322 2,560 2,885 成长能力成长能力 营业收入增长率 9.8% 29.3% 42.7% 41.7% 40.1% 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 23.2% 1.5% 61.9% 39.9% 42.1% 净利润 73 77 121 170 242 归母净利润增长率 24.3% 0.3% 58.4% 40.4% 41.9% 折

94、旧摊销 7 4 35 36 45 偿债能力偿债能力 营运资金变动 (2) 9 (19) (19) (18) 资产负债率 16.4% 7.6% 9.0% 10.9% 12.5% 其他 4 (65) (26) (42) (67) 流动比 4.31 10.87 10.87 8.55 7.20 经营活动现金流经营活动现金流 82 25 111 146 201 速动比 4.08 14.09 10.73 8.42 7.08 资本支出 (27) (142) (113) (102) (103) 其他 122 22 3 0 1 每股指标与估值每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E

95、 投资活动现金流投资活动现金流 95 (121) (110) (102) (102) 每股指标每股指标 债务融资 2 22 17 19 19 EPS 0.79 0.79 1.25 1.76 2.50 权益融资 1 1,442 0 0 0 BVPS 4.78 21.37 22.62 24.38 26.88 其它 (25) 27 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 (22) 1,491 17 19 19 P/E 81.7 81.4 51.4 36.6 25.8 汇率变动 (0) (11) (6) (6) (7) P/B 10.1 3.0 2.8 2.6 2.4 现金净增加额现金净增

96、加额 155 1,383 11 57 111 P/S 17.8 13.8 9.7 6.8 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 光庭信息 26 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 27 日日 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收

97、益率落后市场基准指数大于 5 联系我们联系我们 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电

98、子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证

99、本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资

100、建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容

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