1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 02 月月 09 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 遭遇黑天鹅，应对比预测重要 2020.02.08 面对疫情冲击， 经济影响多大？新 型肺炎疫情影响之一2020.02.02 以史为鉴， 理解新型肺炎的应对与影响 （更新版） 2020.02.01 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Email: 证
2、书:S0850519110001 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email: 疫情疫情下下的的行行业众生相：业众生相：机会机会还是挑战？还是挑战？ 新型肺炎疫情影响之二新型肺炎疫情影响之二 Table_Summary 投资要点：投资要点： 消费服务短期受创，医疗需求集中释放消费服务短期受创，医疗需求集中释放。从非典疫情的行业影响来看，一方一方 面面，在生产法下，疫情对于第三产业影响最强，交运、餐饮等行业受到不小 的冲击，而批零、地产表现相对稳健，工业中的交运设备和工程机械行业同 样有所走弱，但医药行业收入逆势上行；另一方面另一方面，在支出法下，非典疫情 使得消费明显走低，
3、其中服装、珠宝类销售遇冷，而食品需求相对稳定。 外出、装扮消费受阻，工业生产复工延后外出、装扮消费受阻，工业生产复工延后。具体看疫情的行业冲击，主要体 现在三方面：一一是出行活动受阻给是出行活动受阻给交通运输、旅游、住宿餐饮和影院等依赖交通运输、旅游、住宿餐饮和影院等依赖 于外出消费的服务行业带来很大于外出消费的服务行业带来很大影响影响。 首先， 隔离限制带来了交通流量下滑， 20 年春节过后春运旅客人次锐减；其次，03 年非典时期旅游、餐饮行业收 入显著缩水，而本次疫情恰逢春节旺季，影响程度或将更大；最后，非典时 期并不突出的电影行业，本次疫情下春节档的空缺也令票房收入深陷低迷。 此外，即便
4、疫情消退，这些行业需求的修复也要依赖于长假等时间窗口。二二 是是出行聚会减少带来的出行聚会减少带来的服装、珠宝等装扮型消费短期下降。服装、珠宝等装扮型消费短期下降。非典疫情时期， 纺织服装和金银珠宝销售额增速就曾大幅下滑，而本次疫情爆发的春节期间 正值珠宝销售旺季，零售情况或许更不乐观，但这类需求疫情结束后修复较 快。 三是三是疫情疫情防控防控采取的隔离措施采取的隔离措施干扰干扰工业生产节奏。工业生产节奏。 03 年非典时期部分工 程机械销量增速下滑，相关上市公司收入也现回落。但本次疫情爆发在生产 淡季，目前来看本次疫情只是延缓复工节奏，给生产带来的短期压力更大。 食品需求相对稳定，短看医药长
5、看汽车食品需求相对稳定，短看医药长看汽车。非典时期经验表明，部分行业能够 免疫于疫情而发展。食品行业需求稳定，警惕价格上涨风险。食品行业需求稳定，警惕价格上涨风险。农副食品行业 作为必需消费的代表，在疫情冲击期间需求基本保持稳定，但由于此前猪肉 等存在供给制约，因此本次疫情期间需警惕价格上涨风险。医疗行业快速发医疗行业快速发 展，走势明显前高后低。展，走势明显前高后低。疫情事件给医疗行业提供了快速发展机会，但随着 疫情由严峻转为缓和，医疗行业的表现也呈现前高后低。并且，从非典时期 来看，中药和医疗服务得到疫情更强的提振。汽车销售短期承压，长期或迎汽车销售短期承压，长期或迎 修复机会。修复机会。
6、短期来看新型肺炎疫情冲击难免令汽车销售承压，但长期来看其 实会推动行业发展。疫病的传染性使得私人交通更受追捧，疫情过后将是汽 车行业很好的修复机会，原本的修复态势、疫情期间的延后需求和受疫情影 响新增购车需求的叠加，将支撑行业回暖。 疫情催化线上消费，到家服务广受追捧疫情催化线上消费，到家服务广受追捧。疫情“限足”也给新兴产业提供了 发展机遇。传统商品线上采买，到家服务广受追捧。传统商品线上采买，到家服务广受追捧。一方面，传统商品的网 购渗透率进一步加深。由于疫情“限足”带来的出行不便，很多商品人们改 为通过线上渠道购买， 这使得能够提供 “到家” 服务的企业业务量快速增长。 线上服务锦上添花
7、，疫情催化需求增长。线上服务锦上添花，疫情催化需求增长。另一方面，疫情也催化了部分能够 转移至线上的服务消费行业。比如早已火热的手游、短视频等领域，再比如 此前已有试水的在线教育等领域。此外，受到疫情冲击的部分服务行业也尝 试转战线上渠道。 冲击行业关注修复， “免疫”冲击行业关注修复， “免疫”行业把握节奏行业把握节奏。疫情对经济增长属于短期冲击， 因此要辩证看待新型肺炎疫情对行业的影响：首先首先，对于受到明显冲击的行 业而言，要关注疫情结束之后的需求修复。其次其次，对于疫情“免疫”的行业 而言，要在清楚地区分短期和长期影响的基础上把握节奏。最后最后，对于疫情 催化下的新兴行业而言，其成长属
8、性的判断还是要回归到行业自身。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 消费服务短期受创，医疗需求集中释放. 4 2. 外出、装扮消费受阻，工业生产复工延后 . 5 2.1 出行活动大幅减少，民航、旅游收入缩水 . 5 2.2 疫情限制出行聚会，装扮需求短期下降 . 8 2.3 工业生产传统淡季，疫情扰动复工延后 . 9 3. 食品需求相对稳定，短看医药长看汽车. 10 4. 疫情催化线上消费，到家服务广受追捧. 12 5. 冲击行业关注修复，“免疫”行业把握节奏 . 13 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目
9、录 图 1 三大产业实际 GDP 当季同比增速（%） . 4 图 2 第三产业主要行业 GDP 当季同比增速（%） . 4 图 3 03 年各季度主要工业行业主营业务收入同比增速（%） . 5 图 4 03 年按季度各类消费品零售额同比增速（%） . 5 图 5 交通运输业旅客周转量和货物周转量当月同比（%） . 6 图 6 各类交通方式客运量当月同比增速（%） . 6 图 7 97-07 年我国民航客运量同比增速（%） . 6 图 8 2019 年和 2020 年春运期间全国旅客发送量（万人次） . 7 图 9 我国入境游人数当月同比（%） . 7 图 10 昆明市 17-20 年春节黄金周
10、期间旅客接待量及增速 . 7 图 11 星级饭店营业收入同比增速及客房出租率（%） . 8 图 12 春节黄金周全国电影票房收入及增速 . 8 图 13 布、纱线和衬衫产量同比增速（%） . 8 图 14 纺织服装、服饰业产成品存货同比增速（%） . 8 图 15 金银珠宝类零售额同比增速（%） . 9 图 16 2019 年各月金银珠宝零售额占全年比重（%） . 9 图 17 起重机和挖掘、铲土运输机械产量同比增速（%） . 9 图 18 06-19 年历年 1-2 月和 4-5 月工业用电量占全年比重（%） . 10 图 19 小麦粉、方便面和罐头产量同比增速（%） . 10 图 20 中
11、西药品零售同比增速（%） . 11 图 21 CPI 中医疗保健各分项同比增速（%） . 11 图 22 轿车及汽车销量同比增速（%） . 11 图 23 乘用车销量同比增速及销量占汽车比重（%） . 11 图 24 汽车制造业营业收入同比增速（%） . 12 图 25 中汽协、乘联会汽车销量增速和汽车类零售额增速（%）. 12 图 26 20 年京东到家在苹果商店应用总榜（免费）的排名（名） . 12 图 27 京东到家 20 年除夕至初三销售额同比增速（%） . 12 图 28 春节期间各应用平均 DAU（百万） . 13 图 29 在线教育用户规模（万人） . 13 图 30 我国 GD
12、P 当季同比增速（%） . 13 宏观研究宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新型肺炎疫情防控态势仍较严峻，在此前的专题研究报告中，我们以 03 年非典疫 情时期的冲击为鉴， 从宏观角度讨论了新型肺炎疫情可能给经济和资本市场带来的影响。 那么， 从中观视角来看， 新型肺炎疫情对于不同行业而言， 又意味着怎样的机会和挑战？ 本报告对此进行展开分析。 本篇报告我们仍然以非典疫情时期的行业表现作为分析起点。诚然，当下的经济环 境已与 03 年有着明显的不同，而比较分析的意义也绝非简单的照搬照抄。一方面，不 可否认的是，本次新型肺炎疫情与非典疫情对于经济的影响存在着诸多的共性，比
13、如同 样采取了较为严格的隔离措施，因此带来的人员和货物流动阻碍，均在很大程度上影响 了正常的生产经营活动。 而另一方面， 在疫情冲击之下， 经济偏离了常态化的运行轨道， 如果再脱离开非典时期经验作为比较的基础，那么，这种分析将难免流于主观化，成为 无源之水、无本之木。 1. 消费消费服务短期受创，服务短期受创，医疗医疗需求集中释放需求集中释放 03 年的非典疫情对于哪些行业带来了比较明显的冲击？我们不妨先从经济的供需 两方面来寻找线索。 三产所受三产所受冲击最强，冲击最强，恢复恢复时间略有滞后。时间略有滞后。一方面，从生产（也即 GDP 核算的生产 法）的角度来看，我们在此前的报告中也提到，非
14、典疫情对于经济增长的影响主要集中 在 03 年二季度，而三大产业均受到了一定的干扰。但是，第二产业在受冲击后较快修 复，而第三产业恢复的时间略有滞后，这也对其当年增长形成拖累。03 年全年来看， 第二产业增加值增速较 02 年回升 2.8 个百分点， 而第三产业增加值增速较 02 年仍下滑 1 个百分点。 交运交运、 餐饮餐饮短期受创，短期受创，批零批零、 地产地产表现稳健。表现稳健。具体来看第三产业中主要行业的表现， 我们发现，交运仓储、住宿餐饮业和金融行业受到疫情冲击的影响较深，03 年 2 季度 增加值同比增速较 1 季度下滑均在 3.5 个百分点以上， 但其后 3 季度交运和住宿餐饮行
15、 业增加值又大幅反弹，基本回升到疫情影响前 1 季度的水平，但金融行业逐季回落。而 批发零售、地产行业表现相对稳健，2 季度增加值增速较 1 季度不降反升。 图图1 三大产业实际三大产业实际 GDP 当季同比当季同比增速增速（%） 0 2 4 6 8 6 8 10 12 14 02/0302/0903/0303/0904/0304/09 第二产业第三产业第一产业（右轴） 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图2 第三第三产业主要行业产业主要行业 GDP 当季同比当季同比增速增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 批零交运住宿餐饮金融地产 03Q103Q203Q303Q4
16、 资料来源：WIND，海通证券研究所 机械设备机械设备多数走弱多数走弱，医药医药收入收入逆势上行逆势上行。而从工业行业来看，交运设备和工程机械 行业在非典疫情时期受到了一定的冲击，比如汽车制造业、铁路船舶、通用设备和专用 设备制造业 03 年 2 季度主营业务收入增速较 1 季度下滑均在 5 个百分点以上，但随后 又很快修复， 除专用设备制造业外， 其余多数行业在 3 季度主营收入增速就已见底回升。 钢铁和非金属矿等原材料类行业表现稳健，03 年行业主营业务收入增速逐季走高。医 药制造业则是前高后低，非典疫情爆发的 03 年 2 季度主营收入增速逆势上行，而在疫 情基本结束的 3 季度明显回落
17、。 宏观研究宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 03 年各季度年各季度主要工业行业主营业务收入同比增速（主要工业行业主营业务收入同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 汽 车 铁 路 船 舶 钢 铁 专 用 设 备 通 用 设 备 金 属 制 品 化 工 有 色 计 算 机 通 信 纺 织 农 副 食 品 电 气 机 械 食 品 制 造 非 金 属 矿 医 药 电 力 热 力 03Q103Q203Q303Q4 资料来源：WIND，海通证券研究所 服装服装、珠宝销售珠宝销售遇冷，食品遇冷，食品需求需求相对相对稳定稳定。另一方面，从需求（也即 G
18、DP 核算中 的支出法）的角度来看，正如我们在此前报告中所阐明的，03 年非典疫情时期投资和 出口相对稳定，而消费明显走低。03 年各季度分品类消费品零售情况表明，在非典疫 情时期，服装和金银珠宝类商品零售额增速下滑最为明显，甚至 03 年 2 季度金银珠宝 类零售增速由正转负，而食品类零售表现稳健，季度零售额增速一直维持在 20%左右。 此外，药品类零售额增速在非典疫情时期有大幅增长，03 年 2 季度升至超过 20%，但 3 季度疫情结束后很快下滑。 总结来看总结来看，一方面，一方面，非典非典疫情疫情对于对于交运交运、餐饮和餐饮和服装等为代表的消费服务行业服装等为代表的消费服务行业产生产生
19、 了了显著显著冲击，冲击，对于对于机械设备等机械设备等工业工业行业生产也有一定的行业生产也有一定的干扰干扰；但另一方面，疫情但另一方面，疫情事件事件在在 短期也给医药等行业带来了短期也给医药等行业带来了发展机会发展机会。接下来我们将结合非典时期的经验，对本次新型 肺炎疫情给行业带来的影响做以详细讨论。 图图4 03 年按季度年按季度各类消费品零售额同比增速（各类消费品零售额同比增速（%） -10 10 30 50 70 90 110 粮 油 食 品 服 装 化 妆 品 金 银 珠 宝 日 用 品 体 育 用 品 书 报 杂 志 家 电 音 像 药 品 办 公 用 品 家 具 通 讯 器 材 石
20、 油 制 品 建 筑 装 潢 汽 车 03Q103Q203Q303Q4 资料来源：WIND，海通证券研究所 2. 外出外出、装扮装扮消费受阻消费受阻，工业工业生产生产复工复工延后延后 2.1 出行出行活动大幅减少，活动大幅减少，民航民航、旅游收入缩水旅游收入缩水 第一，疫情对于经济的主要影响来自于其采取的隔离措施，这造成了人们出行活动 的大幅减少乃至停止，而由此给交通运输交通运输、旅游旅游、住宿住宿餐饮和餐饮和影院影院等依赖于等依赖于外出外出消费的消费的 服务服务行业行业带来了很大冲击。 客运跌幅显超货运，铁路客运跌幅显超货运，铁路航空航空影响影响最深最深。首先，从交通运输行业来看，隔离限制带
21、 来了交通运输客流量的骤减，以非典时期为例，03 年 4 月起全国旅客周转量增速开始 宏观研究宏观专题报告 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 转负，到 5 月同比增速跌幅超过 50%。而相比之下，货运虽同样受到冲击，但跌幅相 对不深，5 月货物周转量增速回落至-0.3%。从恢复节奏上看，疫情结束后旅客周转量 增速也并未迅速收复失地，同比增速直到 03 年 9 月才由负转正，约滞后疫情结束一个 季度。从各类客运方式来看，民航和铁路所受影响最深。 图图5 交通运输业旅客周转量和货物周转量当月同比（交通运输业旅客周转量和货物周转量当月同比（%） -60 -40 -20 0 20 40 03
22、/0203/0503/0803/1104/02 旅客周转量货物周转量 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图6 各类交通方式各类交通方式客运量当月同比客运量当月同比增速增速（%） -90 -70 -50 -30 -10 10 30 50 03/0103/0403/0703/1004/01 铁路公路水运民航 资料来源：CEIC，海通证券研究所 民航客运民航客运增长放缓，增长放缓，上市上市公司盈利受挫。公司盈利受挫。受非典疫情冲击的拖累，即便在 03 年下 半年民航客运量增长有所恢复，但 03 年全年来看增速仅有 1.6%，创下 98 年以来的增 速新低， 较 02 年增速下滑近 10 个百分点
23、。 客运量下滑也严重影响了航空行业上市公司 的盈利水平，东方航空、海航控股和南方航空在 03 年均出现了净利润的大幅亏损。 图图7 97-07 年年我国民航我国民航客运量客运量同比增速（同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 9200020004200520062007 资料来源：WIND，海通证券研究所 春运旅客春运旅客人次锐减，人次锐减，需求需求恢复恢复将有滞后将有滞后。根据非典时期的经验来看，本次新型肺炎 疫情对于交运行业的冲击并不令人意外， 而由于疫情期间还需要保障生活必需品和防疫 物资的供应，因此，我们预计，同非典
24、时期类似，本次新型肺炎疫情对于客运的影响将 会大于货运。根据交通运输部的数据，20 年春节过后全国旅客发送量相比于 19 年同期 锐减，当然，这有部分来自于春节假期延长和安排错峰返程的影响，随着假期结束逐渐 复工，这一局面或将有所改观，但出行减少带来行业需求的整体减弱已是不争的事实， 并且，即便疫情得到有效控制之后，需求的恢复也尚需时日。 宏观研究宏观专题报告 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 2019 年年和和 2020 年年春运期间春运期间全全国旅客发送量（国旅客发送量（万人次万人次） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9
25、000 10000 -15-13-11-9-7-5-3-11357911 20202019 资料来源：交通运输部，海通证券研究所，横轴指 19 年和 20 年的春节前 15 日到春节后 12 日，0 为春节当日 03 年年旅游旅游人数缩水人数缩水，旅游收入明显下滑，旅游收入明显下滑。其次，从旅游行业来看，03 年非典疫情 时期，WHO 对中国大陆部分地区发出旅行警告，极大程度上限制了国际旅客的往来。 从 03 年 2 月开始，我国入境游人数同比增速就出现了明显下行，而到 4 月进入疫情爆 发期，其增速更是由正转负。随着疫情的消退，游客增速逐步企稳，但入境游人数直到 04 年 3 月同比增速才重
26、新回归正增长。在非典疫情结束后的 03 年十一黄金周，旅游业 接待游客数和旅游收入增速仍低于 02 年和 04 年同期水平， 指向疫情冲击后行业需求恢 复较慢。03 年全年旅游人数不及 02 年水平，旅游收入也是明显下滑。 本次本次疫情恰逢春节，旅游疫情恰逢春节，旅游行业行业压力压力陡增陡增。这次新型肺炎疫情时期，旅游业的情况与 非典时类似，而由于时值春节假期，疫情对其影响程度或许更大。仅以我国著名的旅游 城市昆明为例，17-19 年每年的春节黄金周期间，昆明市的旅客接待量和旅游总收入增 速均能维持在 30%左右， 而根据昆明市文化和旅游局的数据， 2020 年春节黄金周期间， 昆明市旅客接待
27、量不足 19 年黄金周期间的五分之一，同比下滑超过 80%，旅游总收入 不及 19 年黄金周时期的四分之一，同比下滑超过 75%。 图图9 我国入境游人数当月同比（我国入境游人数当月同比（%） -40 -20 0 20 40 60 80 02/0102/0602/1103/0403/0904/0204/0704/12 资料来源：文化旅游部，海通证券研究所 图图10 昆明昆明市市 17-20 年年春节黄金周期间旅春节黄金周期间旅客接待量及增速客接待量及增速 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 200 400 600 800 1000 1200 2017201820
28、192020 旅客接待量（万人次） 同比增速（%，右） 资料来源：昆明市文化和旅游局，海通证券研究所 住宿住宿餐饮打击不小餐饮打击不小，行业行业收入收入难免难免缩水缩水。再次，从住宿餐饮行业来看，外出的减少 使得行业受到了比较明显的冲击，非典疫情影响之下，03 年我国星级饭店的客房出租 率仅为 56%，较 02 年大幅下滑 4 个百分点，营业收入增速也随之回落。餐饮行业也有 类似情况，03 年 4 月全社会餐饮业营业额收入增速降至 2.1%，5 月增速进一步转负至 -15.5%，疫情消退后增速虽有所修复，03 年全年仍维持 10%以上的正增长，但不及 02 年和 04 年的水平。本次新型肺炎疫
29、情对住宿餐饮行业而言更是不小的打击，一方面， 因疫情扩散引起客户退订频频，携程、去哪儿网和飞猪等多个平台推出了酒店订单免费 取消政策，另一方面，非典疫情爆发正值 4-5 月，餐饮业该期间的收入远比不上这次疫 情发生时的 1-2 月。 春节档春节档首度首度空缺空缺，电影电影票房陷低迷票房陷低迷。最后，在非典时期并不显得突出的电影行业， 目前仅城市票房收入规模就已是当时的几十倍， 而春节假期正逢电影市场旺季，囧妈 、 宏观研究宏观专题报告 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 姜子牙和唐人街探案 3等多部佳作集中排档，但受疫情影响，不仅春节档电影 纷纷撤档， 而且疫情期间所有影视剧暂停拍摄，
30、 首度空缺的春节档也使得行业陷入低迷， 根据中国电资办的数据， 今年春节期间电影票房合计只有 1790 万元， 同比下降 99.6%。 春节春节一去不再， 需求一去不再， 需求还还靠长假靠长假。整体来看，住宿、 旅游这些同外出消费相关的行业， 即便是在疫情消退之后， 需求的报复性反弹也不会一蹴而就， 而是要等待像 “五一” 、“十 一”这些密集的假期作为需求集中释放的时间窗口。因为这些行业的消费，不仅依赖于 人们的收入水平，还同闲暇时间有关，需要“既有闲，又有钱” ，而平时零散的假期不 足以支持爆发式的需求增长。 图图11 星级星级饭店营业收入同比增速及饭店营业收入同比增速及客房出租率（客房出
31、租率（%） 52 54 56 58 60 62 0 5 10 15 20 25 30 0000708 营业收入同比客房出租率（右） 资料来源：CEIC，海通证券研究所 图图12 春节春节黄金周全国电影票房收入及增速黄金周全国电影票房收入及增速 -150 -100 -50 0 50 100 150 0 10 20 30 40 50 60 70 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 x 10000 春节黄金周全国票房收入（亿元，左） 票房收入同比增速（%，右） 资料来源：中国电资办，WIND，海通证券研究所 2.2 疫情疫情
32、限制出行聚会，装扮限制出行聚会，装扮需求需求短期下降短期下降 第二第二，由于疫情期间，由于疫情期间人们人们出行出行和和聚会的减少，聚会的减少，服装服装、珠宝珠宝等等装扮型消费短期装扮型消费短期会有会有明明 显下降。显下降。 纺织服装纺织服装销售遇冷，产量下滑库存高企销售遇冷，产量下滑库存高企。受到非典疫情冲击，03 年 5 月服装类商 品零售额下滑转负至-7.6%，创下 01 年以来的新低，布、纱线等纺织品和衬衫产量增速 在非典疫情严重的 4 月-5 月期间也纷纷创下 03 年内的最低值。由于销售端遇冷，服装 行业陷入库存高企的困境，整体产成品存货同比自 3 月起趋势性上升，并于 6 月达到
33、10.1%的高位。 图图13 布布、纱线纱线和衬衫和衬衫产量产量同比增速（同比增速（%） -10 0 10 20 30 40 50 60 02/2 02/6 02/10 03/2 03/6 03/10 04/2 04/6 04/10 布纱衬衫 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图14 纺织服装、服饰业产成品存货同比增速（纺织服装、服饰业产成品存货同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 02/1103/0203/0503/0803/1104/02 资料来源：wind，海通证券研究所 珠宝珠宝零售短期零售短期回落回落，疫情结束恢复较快。，疫情结束恢复较快。而金银珠宝类零售在非典疫情时期
34、同样受 到了不小的冲击，自 03 年 3 月金银珠宝类零售额增速就已开始下滑，4 月增速进一步 由正转负，5 月单月增速创下-15.8%的历史新低。当然，在非典疫情结束之后，需求的 恢复也比较迅速，6 月销售增速由负转正、明显回升，8 月以后增速更是屡创新高。 疫疫情情制约装扮需求，销售旺季制约装扮需求，销售旺季影响影响加深。加深。本次新型肺炎疫情对于装扮类消费的影响 或将同非典时期类似，虽然当前零售渠道比 03 年时更为丰富，网上购物使得消费的便 宏观研究宏观专题报告 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 利性提升，但由于出行的减少，人们的装扮需求短期下降。并且，像珠宝等商品，春节 是
35、其传统的销售旺季，19 年 1-2 月金银珠宝类零售额占全年比重超过 19%，可以说是 全年销售额最高的两个月，因此，本次疫情对其影响程度或将超过非典时期。但随着疫 情的消退，人们出行增加会带来这些行业需求的较快修复。 图图15 金银珠宝类金银珠宝类零售额零售额同比增同比增速（速（%） -40 -20 0 20 40 60 80 02/2 02/6 02/10 03/2 03/6 03/10 04/2 04/6 04/10 资料来源：WIND，海通证券研究所 图图16 2019 年各月年各月金银珠宝零售额占全年比重（金银珠宝零售额占全年比重（%） 0 2 4 6 8 10 12 1234567
36、89101112 资料来源：WIND，海通证券研究所 2.3 工业工业生产生产传统传统淡季，疫情扰动复工延后淡季，疫情扰动复工延后 第三第三，防控防控疫情所采取的隔离措施，不仅疫情所采取的隔离措施，不仅干扰了销售经营干扰了销售经营活动，还活动，还打乱了打乱了工业生产工业生产 的的正常正常节奏。节奏。 工程工程机械机械减产减产，收入收入增速回落增速回落。即便 03 年经济的增长动力很强，非典疫情对投资 的冲击也较有限，但在非典疫情较为严重的时期，部分工程机械的产量同样出现了明显 的下滑。 03 年 4 月起重机产量增速开始回落， 6 月疫情基本结束后产量增速降至阶段性 底部，挖掘、铲土运输机械产
37、量增速也在 5 月降至 03 年上半年的低点。而非典时期工 程机械相关的上市公司收入增速也由高位回落。 图图17 起重机起重机和挖掘和挖掘、铲土铲土运输机械产量同比增速（运输机械产量同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 02/302/602/902/1203/303/603/903/1204/3 起重机挖掘、铲土运输机械 资料来源：WIND，海通证券研究所 工业工业生产淡季，疫情生产淡季，疫情短期短期扰动。扰动。但是，本次新型肺炎疫情爆发的 1-2 月，虽然属于 传统的销售旺季， 却是工业生产的淡季， 生产活动水平远不及非典疫情严重时的 4-5 月，
38、 从工业用电量上来看， 06 年以来 1-2 月的工业用电量占比平均要比 4-5 月低 1.5-2 个百 分点左右。因此，新型肺炎疫情的影响，根据目前的情况来看只是延缓复工的节奏，并 不意味着工业生产活动的长期停止。而且，此前财政部提前下达 20 年新增专项债额度， 1 月发行规模明显上升，这将逐渐转化为实物工作量，疫情爆发前的 19 年底 20 年初生 产情况也尚属稳健。另外，在疫情结束前后，中央和地方政府也或有更多的稳增长政策 出台，这都意味着本次新型肺炎疫情对工业生产短期造成的压力更大。 宏观研究宏观专题报告 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图18 06-19 年年历年历
39、年 1-2 月月和和 4-5 月月工业用电量占全年比重（工业用电量占全年比重（%） 12 13 14 15 16 17 18 06070809516171819 1-2月4-5月 资料来源：WIND，海通证券研究所 3. 食品食品需求相对稳定，需求相对稳定，短短看医药看医药长长看汽车看汽车 当然，也并非所有行业都在疫情冲击下损失惨重，从非典时期的经验来看，部分行 业能够对疫情“免疫” ，甚至个别行业的发展还受到了疫情事件直接或间接地推动。 食品食品行业行业需求稳定， 警惕价格需求稳定， 警惕价格上涨上涨风险风险。 首先， 农副食品行业作为必需消费的代表， 在非典时期保持了
40、稳定的增长，即便是在隔离措施较为严格的态势之下，居民日常的饮 食需求并不会随之减少，甚至由于对疫情时期供应的担忧，部分商品还会出现抢购囤积 等现象。在非典疫情较为严峻的 03 年 2 季度，小麦粉、方便面和罐头等食品的产量增 速均保持着震荡上行的态势。 “民以食为天”决定了本次新型肺炎疫情期间也不会例外， 食品需求或将保持稳中有升的态势，整体来看受到疫情的冲击有限。但由于此前以猪肉 为代表的部分农副食品就存在着供给制约， 新型肺炎疫情期间需要格外警惕价格大幅上 涨的风险。 图图19 小麦粉小麦粉、方便方便面和罐头产量同比增速（面和罐头产量同比增速（%） -30 -20 -10 0 10 20
41、30 40 50 60 70 02/202/602/1003/203/603/1004/204/604/10 小麦粉方便面罐头 资料来源：WIND，海通证券研究所 医疗医疗行业快速发展，走势明显前高后低行业快速发展，走势明显前高后低。其次，疫情事件毫无疑问给医疗行业带来 了快速发展的机会。 在非典时期， 中西药品零售增速一度由 10%左右的高增长水平进一 步突破至 20%的高位， 医药制造业主营业务收入增速也有明显上行。 本次新型肺炎疫情 也不例外，像核酸检测试剂一直供不应求。但还是有两点需要引起注意：一是医疗行业 表现明显“前高后低” ，在疫情严峻时期，医疗需求短期迅猛增长，但在疫情进入尾声 乃至结束之后，又会出现大幅回落；二是从非典时期经验来看，西药价
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