1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴东兴消费专题报告：消费专题报告： 疫情迷雾疫情迷雾下下的大的大消费行业消费行业 2020 年 02 月 04 日 看好/维持 大消费大消费 行业报告行业报告 报告报告摘要摘要 复盘非典复盘非典时期市场，时期市场，疫情对市场的冲击在所难免， 但疫情对市场的冲击在所难免， 但本次本次冲击幅度与时长或将弱冲击幅度与时长或将弱化。化。首先，此次疫情爆发性更强，但死亡率及政府的应对措施都好于 03 年非典；其次，春节期间为开工淡季，非典疫情爆发在二季度开工高峰，如果疫情在一季度得到有效控制，对经济

2、的冲击有望弱化；此外，年初的政策调整空间充足。 疫情短期扰动不改消费板块的长期逻辑。疫情短期扰动不改消费板块的长期逻辑。无论是可选还是必须消费， 居民消费需求仅仅是被延后。同时疫情对于消费板块业绩冲击较弱，属于短期扰动；疫情平稳后的走势，更多是行业自身所处的景气度以及市场风格所决定。建议把握住消费行业的长期成长逻辑，在调整中抓住机会。 食品饮料：食品饮料：此次疫情与 03 年非典相比企业经营和市场环境均有所不同，但长期消费驱动、品牌拉动、结构分化趋势不变。短期负面影响主要表现在白酒及餐饮相关供应链企业，积极影响表现在行业整合与渠道变革步伐加快。短期建议投资受疫情影响较小的必需品，伊利、桃李、天

3、味，长期推荐高端白酒茅五泸。 社会服务：社会服务：短期行业受疫情冲击显著，旅行社（出境游&国内游）、餐饮、景区、酒店、免税等均受到较大影响，预计一季度业绩承压，但长期看影响可控。此次疫情虽传播更广，但全国防控力度更大更快；旅游业虽在疫情时期相对脆弱，但一旦疫情结束，行业韧性下也能更快速恢复。同时疫情之下将进一步加速行业洗牌整合，头部公司长期价值更加凸显，建议把握优质龙头超跌布局机会，关注外卖、在线教育、灵活用工等细分领域疫情时期机会。 商贸零售：商贸零售：疫情对于电商板块影响偏利好、以及超市为代表的必选消费，但对于以百货、珠宝为代表的可选消费冲击较大。重点推荐线上渗透率较高的电商龙头阿里巴巴（

4、9988.hk），拼多多（Pdd.o)和京东（JD.o),同时建议关注受益于疫情催化超市市场份额提升的超市龙头永辉超市 （601933） ， 高鑫零售 （6808.Hk） 。 农林牧渔：农林牧渔：疫情带来短期扰动，基本面逻辑仍是聚焦主线。疫情带来户内食品消费增加，集团及餐饮消费短期下滑；交通限制下生产资料和畜禽产品流通受限。我们判断，家庭消费占比高的猪肉消费受影响较小，供需缺口难补，畜禽产品价格全年仍有支撑。疫情短期扰动不改长期逻辑，聚焦基本面下生猪养殖、动保及种业优质企业持续看好。 纺织服装：纺织服装：疫情将使得服装销售承压，与非典时期相比：1）本次疫情发生在春节前后服装消费非旺季，且电商销

5、售占比高将大幅减小服装零售压力。2）纺织制造企业较非典时期话语权更重，纺织制造龙头企业订单受影响程度可控。 3）共克时艰，购物中心、商场减免租金，政府或将出台的减免政策使得业绩压力或将小于预期。 建议继续关注景气行业运动服饰、 A 股低估值龙头以及无纺布龙头。 轻工制造：轻工制造：生活用纸刚需稳健，疫情催化在线办公。线上渠道适应囤纸需求，防疫有利湿巾销售。文具需求年内延后释放，在线办公利好齐心云视频业务。家居短暂承压，竣工回暖仍是主线。化妆品受电商销售支撑仍有望低双位数增长。 风险提示风险提示：疫情控制时间较长，消费能力持续不振，各行业相关风险等。 未来未来 3 3- -6 6 个月行业大事个

6、月行业大事: : 2020/2/27 牧原股份；年报预计披露日期 2020/3/10 中公教育；年报预计披露日期 行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师： 张凯琳分析师： 张凯琳 执业证书编号: S01 分析师：娄倩分析师：娄倩 执业证书编号: S01 分析师： 程诗月分析师： 程诗月 chengsy_ 执业证书编号: S06 分析师：分析师：王习王习 wangxi 执业证书编号: S1

7、480518010001 研究助理： 王紫研究助理： 王紫 研究助理：吴文德研究助理：吴文德 研究助理：刘田田研究助理：刘田田 研究助理：王长龙研究助理：王长龙 研究助理： 赵莹研究助理： 赵莹 zhaoying_ 研究助理： 张东雪研究助理： 张东雪 研究助理：研究助理： 常子杰常子杰 P2 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 东方财智 兴盛之源 DONGXIN

8、G SECURITIES目目 录录 1. 非典复盘：疫情对市场冲击在所难免，冲击时长或将小于预期非典复盘：疫情对市场冲击在所难免，冲击时长或将小于预期 . 3 1.1 非典疫情下第三产业及社零有所冲击，上市公司业绩影响有限 . 3 1.2 非典疫情期间及稳定后，市场出现两次反弹 . 4 1.3 本次疫情冲击幅度和时长或将好于预期，建议关注长期逻辑 . 5 2. 行业观点：疫情短期扰动不改消费板块长期发展逻辑行业观点：疫情短期扰动不改消费板块长期发展逻辑 . 6 2.1 食品饮料：疫情加快行业整合与变革，板块内部结构分化逻辑不变 . 6 2.2 社会服务：短期扰动不改长期价值，关注优质龙头超跌机

9、会 . 6 2.3 商贸零售：新模式对冲疫情影响，新零售实践龙头受益 . 8 2.4 农林牧渔：疫情带来短期扰动，基本面逻辑仍是聚焦主线 .10 2.5 纺织服装：服装消费短期承压，长期仍看好 H 股景气赛道和 A股低估值龙头. 11 2.6 轻工制造：生活用纸受影响有限，疫情催化在线办公需求，关注中长期基本面 .12 3. 重点标的近期重要事项提醒重点标的近期重要事项提醒 .13 4. 风险提示：风险提示：.13 插图目录插图目录 图图 4 4：分品类社零同比情况：分品类社零同比情况 I I. 3 3 图图 5 5：分品类社零同比情况：分品类社零同比情况 IIII . 3 3 图图 3 3：

10、20032003 年上证综指走势情况年上证综指走势情况 . 4 4 图图 4 4：20032003 年年 4.154.15- -5.155.15 各行业涨跌幅（疫情爆发期下跌）各行业涨跌幅（疫情爆发期下跌） . 5 5 图图 5 5：20032003 年年 6.16.1- -11.1811.18 各行业涨跌幅（疫情稳定后下跌）各行业涨跌幅（疫情稳定后下跌） . 5 5 图图 4 4：20032003 年年 5.155.15- -5.315.31 各行业涨跌幅（反弹一）各行业涨跌幅（反弹一） . 5 5 图图 5 5：2002003 3 年年 6.16.1- -20042004 年年 4.184

11、.18 各行业涨跌幅（反弹二）各行业涨跌幅（反弹二） . 5 5 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 非典复盘非典复盘：疫情对市场冲击在所难免，冲击时长或将疫情对市场冲击在所难免，冲击时长或将小于预期小于预期 随着全国大范围的返工时间延后，疫情对于市场的影响仍将延续。对于旅游、餐饮、电影、交运等消费板块的冲击仍需消化，而对于医药、日用品等消费板块或将存在阶段性的正面效应。我们通过复盘 2003 年非典期间消费板块的表现，对节后的消费市场进行分析及展望。 1.1 非典疫情下第三产业及非典

12、疫情下第三产业及社零有所冲击，上市公司业绩影响有限社零有所冲击，上市公司业绩影响有限 疫情对疫情对第三产业第三产业冲击较大冲击较大。与 2003 年疫情相比略显承压，当前经济结构中三产的比重日益提升，而此次疫情发展迅猛叠加发生时点在春节假期，对消费、服务行业的冲击更加强烈，疫情对刚刚出现企稳迹象的经济形成新一轮的冲击。但与 03 年不同的是，虽然爆发性更强但死亡率低；并且由于 03 年的经验积累，此次政府应对速度较快，民众配合意愿更强；同时，全国大范围的返工时间延后也将有效的缓解疫情爆发速率。春节假期前后也是开工淡季，如果疫情能够在短期内得到有效控制，此次疫情的冲击时长有望大幅度缩减。 在非典

13、疫情全面爆发之后，社零增速出现了明显回落在非典疫情全面爆发之后，社零增速出现了明显回落。疫情对于消费及服务行业的影响，直接体现在了社零数据上，2003 年 5 月社零增速仅为 4.3%。分品类来看，纺织服装、文娱用品等相关品类受疫情影响，上半年增速表现低迷；而作为应对疫情的中西药品、日用品、食品等相关品类，增速则体现出了较强的韧性，尤其是药品和日用品，出现了强势上涨趋势。 图图 1：分品类社零同比情况分品类社零同比情况 I 图图 2：分品类社零同比情况：分品类社零同比情况 II 资料来源：WIND，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 消费板块整体业绩并未出现较大、较长的冲击。消

14、费板块整体业绩并未出现较大、较长的冲击。2003 年非典期间，由于居民的出行受疫情影响时间较长，社服板块在二、三季度营收增速均出现大幅回落，四季度冲击有所减缓。而其余消费板块业绩受疫情影响较弱， 并未出现较大、 较长的冲击。 我们认为， 此次的疫情对大多数消费行业业绩上的冲击同样也是短期扰动。 表表 1:非典期间消费行业营业收入增速情况（非典期间消费行业营业收入增速情况（%） 板块板块 2003Q12003Q1 2003Q22003Q2 2003Q32003Q3 2003Q42003Q4 2004Q12004Q1 2004Q22004Q2 食品饮料食品饮料 13.49 10.25 13.83

15、17.52 13.44 18.02 商业贸易商业贸易 35.05 41.90 39.07 38.75 24.10 23.57 轻工制造轻工制造 36.93 23.80 21.42 23.20 20.36 25.81 纺织服装纺织服装 12.02 15.30 14.76 16.83 15.21 17.81 休闲服务休闲服务 17.09 -24.56 -23.04 -12.69 30.28 86.00 农林牧渔农林牧渔 24.05 22.29 25.19 24.36 54.10 46.18 P4 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 东方财智 兴盛之源 DON

16、GXING SECURITIES资料来源：WIND，东兴证券研究所 1.2 非典疫情期间及非典疫情期间及稳定后，市场出现两稳定后，市场出现两次次反弹反弹 2003 年非典期间，年非典期间，市场经历两轮冲击后市场经历两轮冲击后，同时也，同时也出现出现了两次了两次反弹反弹: 第一次冲击与疫情冲击同步发生。第一次冲击与疫情冲击同步发生。从市场走势来看，03 年非典疫情对市场的第一波冲击集中体现在了4.15-5.13 大概 4 周左右的时间， 当时国内的非典确诊人数爆发式增长。 第一波冲击横跨 5.1 假期叠加休市延长至 5 月 9 日，总共 14 个交易日，上证综指累计下跌 9%，随后出现了两周左右

17、的小反弹。 第二波冲击大概持续第二波冲击大概持续 4 个半月左右，疫情基本稳定。个半月左右，疫情基本稳定。进入 6 月后，非典患者人数突破 5329 人，患病人数基本稳定无增长，疫情得到有效的控制。市场则进入新一轮的冲击，由 6 月 1 日的 1578 点一路下跌 16%至 11月 18 日的 1317 点； 随后市场走出了一波强有力的反弹， 年底收至 1497 点， 实现全年上涨 10%， 并在 2004年 4 月涨至最高 1783 点，较 2013 年年初上涨 35%。 图图 3 3：20032003 年上证综指走势情况年上证综指走势情况 资料来源：WIND，东兴证券研究所 消费板块分行业

18、来看：消费板块分行业来看： 2003 年全年：消费板块整体表现不佳，社服、农业、零售、医药板块在全行业排名靠后，消费板块中食品饮料板块表现最佳，也仅录得-6.34%的区间涨跌幅。 4.15-5.15：从疫情爆发最严重时间来看，社服板块所受冲击最大下跌 11%，在市场整体下跌的背景下，消费行业中仅医药板块表现相对较好。 6.1-11.18： 从疫情基本稳定后， 市场的第二轮下跌来看， 医药行业跌幅最大， 下跌 27.5%， 农业、 社服、零售、纺服、轻工等其他消费板块跌幅也均在 20%以上。 市场市场回暖回暖，带动消费板块超跌反弹，带动消费板块超跌反弹。两轮冲击后，市场回暖都带动了消费板块的反弹

19、；然而两次反弹，消费板块并未占优，主要是由于市场风格的影响。虽然家电、社服、食品饮料在 5 月末的小反弹阶段出现了 10%第一次冲击第一次冲击 小反弹小反弹 第第二二次冲击次冲击 反弹反弹 17831783 13171317 15231523 患病人数基本稳定患病人数基本稳定 疫情爆发疫情爆发 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES左右的涨幅，但此阶段市场风格主要为 TMT 领涨；而在年底的大反弹中，家电、医药、农业、社服、纺服、轻工等消费行业涨幅排名靠后，市场风格主要体现为周期+成长。 图图

20、 4：2003 年年 4.15-5.15各行业涨跌幅（疫情爆发期各行业涨跌幅（疫情爆发期下跌下跌） 图图 5：2003 年年 6.1-11.18 各行业涨跌幅（疫情稳定后各行业涨跌幅（疫情稳定后下跌下跌） 资料来源：WIND，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 图图 6：2003 年年 5.15-5.31各行业涨跌幅（反弹一）各行业涨跌幅（反弹一） 图图 7：2003 年年 6.1-2004 年年 4.18各行业涨跌幅（反弹二）各行业涨跌幅（反弹二） 资料来源：WIND，东兴证券研究所 资料来源：WIND，东兴证券研究所 1.3 本次疫情本次疫情冲击幅度和冲击幅度和时长时长或将

21、好于预期，建议或将好于预期，建议关注关注长期逻辑长期逻辑 我们认为，此次疫情对市场的冲击在所难免，但冲击幅度与我们认为，此次疫情对市场的冲击在所难免，但冲击幅度与时长或将弱化时长或将弱化。一方面，虽然此次疫情爆发性更强，但目前的死亡率以及政府的应对措施，都要好于 03 年非典期间。春节假期已过，随着气候的转暖，疫情的控制条件有望进一步改善。另一方面，此次疫情的发生时点在春节期间，为开工淡季，对比非典疫情爆发集中在了二季度开工高峰。如果疫情能够在一季度得到及时有效的控制，对国内经济的冲击有望弱化。同时，当前时点无论是财政政策还是货币政策，都有较为充足的空间，有利于冲击后的经济恢复。 疫情的短期扰

22、动不改消费板块的长期发展逻辑。疫情的短期扰动不改消费板块的长期发展逻辑。消费板块的调整同样在所难免，但非典期间的宝贵经验以及政府及时的应对措施，都将在疫情稳定后，给消费板块的恢复带来信心。无论是可选消费还是必须消费，居民的消费需求仅仅是被延后，并非消除。随着疫情的发展，居民消费也将回归常态。同时我们认为，除去个别行业外，疫情对于消费板块业绩的冲击较弱，属于短期扰动；那么对于疫情爆发后的走势，更多的是行业自身所处的景气度以及市场风格所决定，疫情的冲击不会改变消费板块的长期发展趋势。鉴于当前市场风格轮动界限越来越模糊化，只有把握住消费行业的长期成长逻辑，才有望在调整中自下而上的抓住机会。只有把握住

23、消费行业的长期成长逻辑，才有望在调整中自下而上的抓住机会。 -10-8-6-4-202468公用事业 银行 汽车 医药生物 化工 采掘 钢铁 通信 非银金融 有色金属 机械设备 电子 计算机 纺织服装 传媒 食品饮料 交通运输 建筑材料 轻工制造 综合 建筑装饰 电气设备 农林牧渔 房地产 商业贸易 家用电器 国防军工 休闲服务 -30-25-20-15-10-505钢铁 汽车 化工 公用事业 采掘 通信 建筑材料 交通运输 建筑装饰 有色金属 电子 食品饮料 家用电器 机械设备 轻工制造 纺织服装 电气设备 房地产 商业贸易 休闲服务 农林牧渔 非银金融 计算机 国防军工 医药生物 综合 传

24、媒 银行 024680计算机 建筑装饰 传媒 电子 电气设备 家用电器 采掘 休闲服务 国防军工 汽车 有色金属 房地产 综合 食品饮料 轻工制造 纺织服装 交通运输 商业贸易 建筑材料 通信 机械设备 非银金融 公用事业 化工 农林牧渔 医药生物 银行 钢铁 055404550电气设备 采掘 国防军工 传媒 电子 计算机 有色金属 化工 公用事业 建筑材料 通信 非银金融 建筑装饰 房地产 商业贸易 钢铁 综合 食品饮料 交通运输 机械设备 家用电器 医药生物 银行 农林牧渔 休闲服务 纺织服装 轻工制造 P6 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东

25、兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES企业的社会责任意识与担当企业的社会责任意识与担当，是企业长期价值的有效保证。是企业长期价值的有效保证。在抗击疫情工作的开展中，以大消费板块各行业龙头公司为代表的优秀企业，充分发挥了积极带头作用，勇于承担社会责任，积极配合国家的政策号召，并利用自身的业务优势与资源优势，为全国的疫情抗击工作提供了强有力的支持。我们认为，企业的社会责任意识与担当同样是企业长期价值的有效保证，我们建议关注消费板块各大龙头企业的回调机会。我们建议关注消费板块各大龙头企业的回调机会。 2. 行业行业观点观点：疫情短期扰动不改

26、消费板块长期发展逻辑疫情短期扰动不改消费板块长期发展逻辑 2.1 食品饮料：疫情加快行业整合与变革，板块内部结构分化逻辑不变食品饮料：疫情加快行业整合与变革，板块内部结构分化逻辑不变 2.1.1 企业经营与市场环境两次疫情有所不同，长期消费驱动品牌拉动势能不变企业经营与市场环境两次疫情有所不同，长期消费驱动品牌拉动势能不变 从企业经营和市场环境两个角度可以发现此次疫情与从企业经营和市场环境两个角度可以发现此次疫情与0303年非典相比环境有所不同。年非典相比环境有所不同。 1） 从企业经营角度来看，2003 年我国食品制造业公司主营业务收入 2145.02 亿元，白酒制造主营业务收入 545.3

27、2 亿元， 而 2019 年食品制造与白酒制造主营业务收入分别达到 18348.20 亿和 5363.83 亿元，食品饮料行业上市公司数量同样由2003 年的 41 家增加至 2019 年的 115 家（Wind 主题行业）。居民消费方面，2003 年我国人均 GDP 是 10666元，2019 年是 70892 元，03 年食品饮料企业发展主要靠渠道推动，而到 19 年主要驱动力为产品品牌和品质提升， 企业所处发展阶段与居民消费阶段两时期均不相同。 2） 从市场环境来看， 非典疫情出现于 2002 年末，彼时食品饮料板块整体表现不佳，全年仅跑赢大盘 1.2%；而此次自 2014 年以来，食品

28、饮料板块持续获得超额收益，2019 年全年跑赢大盘 50.11%。我们认为，食品饮料板块短期整体将受到此次疫情负面影响，但国我们认为，食品饮料板块短期整体将受到此次疫情负面影响，但国家促进消费、拉动内需增长动力长期不变，看好板块长期表现，维持板块内结构分化趋势判断不变。家促进消费、拉动内需增长动力长期不变，看好板块长期表现，维持板块内结构分化趋势判断不变。 2.1.2 白酒及餐饮供应链短期受影响，行业整合与变革步伐加快白酒及餐饮供应链短期受影响，行业整合与变革步伐加快 参考参考 0303 年非典及实际经营影响，此次疫情对板块年非典及实际经营影响，此次疫情对板块冲击主要表现在短期，冲击主要表现在

29、短期，具体分 3 个方面：1 1）可选消费受到）可选消费受到较大冲击，白酒行业负面影响可能延后显现。较大冲击，白酒行业负面影响可能延后显现。此次疫情出现于春节旺季，出行聚餐限制以及众多负面情绪势必压制可选消费需求，考虑到白酒行业一般春节消费占全年消费的 30%左右，预计受损失较大。但考虑到大部分白酒龙头企业于春节前已完成打款发货，疫情冲击回款和销售对公司业绩的负面影响可能至一二季度显现出来。2 2）餐饮相关行业供应链短期损失较大。）餐饮相关行业供应链短期损失较大。受疫情控制措施影响，居民普遍选择居家隔离，减少外出，聚餐活动大量取消。受此直接影响，餐饮消费受到严重冲击，以餐饮渠道为主的企业其产品

30、销售不容乐观。但同时，家庭端消费比例的提升可以缓解部分压力。3 3）必选消费影响较小，）必选消费影响较小，“囤货囤货”情绪引导下，部分细情绪引导下，部分细分行业有望受益。分行业有望受益。外出就餐减少意味着居家消费的增加，尤其在“囤货”情绪下，乳制品、休闲食品、速冻食品、以家庭渠道为主的调味品企业有望受益，对冲疫情负面影响。考虑到食品饮料板块公司现金流情况普食品饮料板块公司现金流情况普遍良好遍良好，加之各公司主动调整经营策略，相信大部分企业能化险为夷，渡过难关。 此次疫情对行业的中长期影响表现在：1）在疫情冲击下，中小型企业由于风险抵抗能力差，预计将加速退出市场，行业整合继续加速，马太效应凸显。

31、行业整合继续加速，马太效应凸显。2）疫情同时将加快促进食品饮料企业渠道端优化，数字化、线上线下融合和新零售模式的趋势加快。3）行业内消费升级、品牌化发展的大思路不变。 投资建议：投资建议：我们认为此次疫情负面影响主要集中于短期，不会改变食品饮料行业长期优化发展和结构分化的逻辑。 短期来看， 可把握基本面良好， 风险抵抗能力强， 与疫情相关性较小标的的投资机会， 推荐伊利股份、桃李面包、天味食品。长期来看，高端白酒确定性趋势不改，茅五泸仍有较高投资价值。 2.2 社会服务：社会服务：短期扰动不改长期价值，关注优质龙头超跌机会短期扰动不改长期价值，关注优质龙头超跌机会 2.2.1 短期行业受疫情冲

32、击显著，但长期看整体影响可控短期行业受疫情冲击显著，但长期看整体影响可控 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES疫情对板块产生强烈冲击疫情对板块产生强烈冲击。非典疫情集中爆发于 2003 年 4、5 月，于 7 月结束，影响持续近 1 年。2003 年第三产业 GDP 增速较同比下降 0.8%，旅游总收入同比下降 12.3%，二季度旅游业减收额达 600 亿元。受非典影响，旅游局估算当年全国旅游业总收入损失约为 2768 亿人民币。鉴于 2019 年第三产业贡献率（53.9%）远高于 2003

33、 （32.2%） ， 新型肺炎对今年第三产业尤其是餐饮旅游的冲击更大， 行业一季度营收将有显著影响。 疫情有望疫情有望较非典较非典更早更早稳定稳定。本次疫情虽然传染性更强，但全国防控力度也更大更迅速，尤其随着天气转暖，此次有望比 SARS 疫情结束更早。 考虑到一季度通常为旅游及餐饮行业淡季， 且本次疫情爆发时间早于非典，若疫情能在一季度得到有效控制，整体收入端影响在全年来看比例较小。一旦疫情结束，行业有望迎来显著反弹。 2.2.2 细分板块所受影响特性不同，但长线逻辑仍在细分板块所受影响特性不同，但长线逻辑仍在 旅行社旅行社（出境游（出境游& &国内游）短期受疫情国内游）短期受疫情影响影响最

34、大。最大。2003 年 4 月入境游人数同比下降 30；5 月各项旅游活动跌入谷底，入境旅游人数同比下降 31，全国 11615 家旅行社总体处于歇业状态；6 月国内旅游市场开始有限度的恢复。二季度，旅行社入境游、国内游、出境游收入同比下降 79.1%、62.8%、58.2%，年底三者收入分别恢复到 2002 年同期收入的 43.1%，117.7%和 113.8%，国内游和出境游恢复至前一年水平，入境游恢复较为缓慢。2003 全年旅行社旅游收入同比减少 8.8%，旅游利润减少 98.8%，旅行社行业效益全面下降。2004年实现恢复，入境游、国内游、出境游收入同比增长 70.6%、49.0%、7

35、5.0%。本次疫情下，1 月 24 日起，文旅部暂停全国旅行社及在线旅游企业全部团队旅游及“机票+酒店”旅游产品。港澳旅游签注停办，十余家境外航空公司陆续宣布停飞部分中国航线， 多国对中国实行入境管制， 短期对出境游影响或超过非典。 不过，疫情一旦结束，国内游及出境游将有望逐步恢复至疫情前水平或更高，节假日等旅游高峰或将助推行业出现报复性增长。 景区景区经营杠杆高， 利润端受影响较明显经营杠杆高， 利润端受影响较明显。 2003 年 4 月， 全国 341 家 4A 级景区 （点） 接待游客数同比下降 34.7%，入境游游客同比下降 68.3%，营业收入减少 34.1%。4 月下旬到 5 月

36、1062 家 A 级旅游区（点）的游客接待数量和营业收入同比下降 8O以上。十一黄金周有所回暖，客流增速达到 11.5%，但仍低于此前平均。重点景区黄山旅游、西安旅游、张家界 7 月份客流逐步回升，2004 年二季度实现扭亏。景区普遍经营杠杆较高，使得收入端收缩的同时对利润端影响较大。我们认为，若疫情在一季度得以控制，五一小长假及暑假将带动景区收入恢复，但公司实现扭亏或将需要较长时间。 酒店板块酒店板块商务出行或在二季度得到修复，旅游部分将在二、三季度随出行商务出行或在二季度得到修复，旅游部分将在二、三季度随出行回暖逐步回调。回暖逐步回调。根据中国旅游饭店协会对北京等六个主要城市 108 家星

37、级饭店调查，非典期间，在疫情升级前，星级饭店平均入住率在 50%以上， 而疫情升级后下降至 2O以下， 下半年入住率触底反弹， 据统计， 2003 年星级饭店营业收入总额为 983.16亿元，较前一年仍有所增加。参考非典以及此次疫情特点，我们认为在本次疫情得到有效控制后，商务出行或将在二季度得到修复，旅游部分将在二季度末、三季度随出行回暖逐步回调。此外，疫情当前，单体酒店现金流承压，正是连锁酒店进行行业整合的机遇，将促进国内酒店行业连锁化率和集中度的提升。 免税部分关店，错过行业旺季，但不改行业长期韧性。免税部分关店，错过行业旺季，但不改行业长期韧性。目前京沪广枢纽机场和香港机场免税店仍在营业

38、，海南全岛四家免税店全部暂停营业，旅客可通过官方商城购买免税商品，可以适当缓解关店压力。由于海南免税旺季集中在四季度末至一季度初，疫情对于免税收入有一定影响。但长期看，免税商品消费主要是受到出行影响，待疫情结束出行恢复时，免税消费有望实现恢复性增长，以弥补疫情期间的缺口。 餐饮业在疫情结束后有望快速恢复， 最大考验在疫情期间的现金流维持。餐饮业在疫情结束后有望快速恢复， 最大考验在疫情期间的现金流维持。2003 年二季度较一季度餐饮收入回落 18%，三季度后逐渐回暖，全年受非典影响较小，同比增 19.1%。住宿和餐饮业的单月社会消费品零售总P8 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报

39、告：疫情迷雾下的大消费行业 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES额同比增速在 2003 年 4 月开始显著下行，6 月反弹，8 月起增速恢复至 15%以上。参考非典，本次疫情在得到有效控制后，餐饮消费亦有望得到快速回暖。然而，目前对于餐饮行业的最大的挑战在于疫情爆发期的维持，通常餐厅的租金和人力成本占收入的 20%-40%，在当前疫情爆发阶段，很多餐企关店，但同时仍需支付租金和人员工资，短期内收入的大幅收窄和仍需支付的大笔开支给企业现金流带来挑战。 疫情冲击培训行业格局，对学历教育部分并无实质影响，对线上部分形成一定利好。疫情冲击培训行业格局，对学历教育部分并无实质影响，

40、对线上部分形成一定利好。培训行业在 2003 年尚处于发展萌芽期，没有众多在线机构、直播系统提供应急解决方案，培训成为了非典时期受到重创的行业之一。非典停课期间，诞生了“空中课堂”的电视授课形式，成为在线直播教育的早期雏形。非典结束后，小班教学、 网上课程日渐成为了更受追捧的形式。 本次疫情线下培训被叫停后， 线下小机构现金流仍将如同 2003年一样受到很大挑战，同时也有很多开始转向线上，并提出“原老师、原时间、原内容”的新型教育模式，多家在线机构推出免费课程从而扩大获客，行业集中度以及线上线下格局或将出现变化。但值得注意的是，由于学历教育预收费形式，延迟开学不会影响其学费、住宿费收入。 2.

41、2.3 关注外卖、在线教育、灵活用工等细分领域，以及优质龙头超跌机会关注外卖、在线教育、灵活用工等细分领域，以及优质龙头超跌机会 疫情属短期扰动，长期趋势疫情属短期扰动，长期趋势不改，持续看好优质板块龙头不改，持续看好优质板块龙头。拉长时间线来看，本次疫情将淘汰一批风险承受能力弱、现金流状况差的企业，对于旅游、餐饮、教培行业来说都是一次行业洗牌与整合的机遇,对于优质板块龙头，短期的业绩影响不会改变其长期价值。因此，我们认为本次疫情属于短期扰动因素，长期仍然看好基本面扎实、高景气度的细分板块龙头，关注超跌机会。 本次疫情的出现也为外卖、在线教育、以及短期就业如灵活用工、远程招聘等领域带来了机会。

42、本次疫情的出现也为外卖、在线教育、以及短期就业如灵活用工、远程招聘等领域带来了机会。外出就餐大幅缩减，餐厅在关闭门店的同时，将出口转向外卖，外卖配送行业迎来发展机遇，美团点评等外卖企业推出“无接触配送”，或成为未来行业发展新契机。在线教育行业如新东方在线、好未来等充分利用疫情停工停学的机会，通过线下转线上，提出“原老师、原时间、原内容”的新型教育模式。疫情对常规招聘、企业考核与培训会议也有直接影响，将为在线招聘和远程办公等企业级服务供应商提供市场推广契机，以科锐国际和人瑞人才为代表的灵活用工、远程招聘领域企业或将受益。 2.3 商贸零售：商贸零售：新模式对冲疫情影响，新零售实践龙头受益新模式对

43、冲疫情影响，新零售实践龙头受益 2.3.1 疫情冲击疫情冲击可选消费可选消费以及以及低线城市消费低线城市消费 2020 年是特别的一年，疫情影响下全国居家过节对消费行业产生了显著的影响。1 月 20 日疫情扩散加速时点恰逢春节，可选消费和以及低线城市消费（低线人口春节回流）或受到明显冲击。 复盘 2003 年非典时期的消费异同，我们认为此次疫情对于电商板块（部分线下消费转移到线上）影响偏利好、以及超市为代表的必选消费（市场份额提升、新零售到家业务对消费习惯带来结构性改变），但对于以百货、珠宝为代表的可选消费冲击较大。我们重点推荐线上渗透率较高的电商龙头阿里巴巴（阿里巴巴（9988.hk9988

44、.hk），拼多多（），拼多多（pdd.o)pdd.o)和京东和京东（JD.o)JD.o),同时建议关注受益于疫情催化超市市场份额提升的超市龙头永辉超市（永辉超市（601933601933），高鑫零售高鑫零售（6808.Hk6808.Hk），关注疫情影响下武汉区域性超市龙头中百超市（中百超市（000759000759）的事件驱动型机会。我们结合消费需求、模式、渠道多样性，按照线上、线下渠道、疫情对行业启示三个方面总结以下观点： 2.3.2 线上：疫情有利电商渗透率提升，深度社交的线上：疫情有利电商渗透率提升，深度社交的 KOL 营销模式或将继续催化电商营销模式或将继续催化电商 GMV 表现表现

45、相较 2003 年非典时期，电商在终端渠道占比显著提升。至 2018 年，线上消费社零总额比重上升 24.64%。电商的发展削弱疫情隔离等措施对消费造成的冲击，同时促使部分线下需求转移到线上。根据我们在各平台观测的情况显示， 部分店铺尤其是卫生防护用品商铺在各电商均已出现商品售罄的情况。 我们认为， 品类丰富、 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES交易便利的电商在此次疫情中受益， 龙头电商凭借此次事件提升低线地区人口渗透率。 短期物流和厂商放假，导致供给端不足， 但伴随各工厂、 快递公司复工

46、， 电商线上优势将持续加强。 同时， 居家隔离娱乐方式减少，各平台 KOL 视频带货受消费者关注，深度社交、互动的 KOL 营销模式或将继续催化电商 GMV 表现。 2.3.3 线下：疫情催化超市市场份额提升，百货、珠宝可选消费短期受冲击线下：疫情催化超市市场份额提升，百货、珠宝可选消费短期受冲击 疫情催化消费习惯升级，超市将不断挤压农贸市场份额。疫情催化消费习惯升级，超市将不断挤压农贸市场份额。从本次疫情起源地看，武汉华南海鲜市场市场折射出，我国海鲜、农贸市场长期存在食品安全、监管难等问题。此次疫情影响下，各省市或将加强农贸市场严格监管的同时， 食品安全、 卫生环境存在明显问题的农贸市场将进

47、一步被安全卫生的超市替代。此外，针对疫情时期减少购买次数，“一站式”的超市、卖场为百姓提供长期稳定、安全可靠、品类丰富的产品，未来将代替原有农贸市场在低线城市消费地位。消费需求从农贸市场挤出，长期看低线城市超市卖场渗透率或将因此而继续提升。 线下渠道作用凸显，特殊时期培养到家消费习惯。线下渠道作用凸显，特殊时期培养到家消费习惯。此次疫情防护以隔离为主，政府倡议减少外出，全民开启“居家过节”的模式。餐饮企业陆续暂停营业，外出就餐减少时，居家食品消费增多，超市卖场中生鲜、粮油、休闲食品需求将提升。需求增加，外出减少，居民到家业务需求增长。对于必选消费，此次疫情恰逢节庆，全国主力物流公司部分停工。电

48、商产品下单容易配送难，超市、卖场成为解决最急迫需求的“唯一选择”。春节期间，永辉超市、家家悦、天虹超市、盒马鲜生等推出“无接触配送服务”解决配送和疫情当前防护需求，各平台到家订单迅速增长。 复盘非典时期，疫情对百货、可选消费影响显著，静待后期修复复盘非典时期，疫情对百货、可选消费影响显著，静待后期修复。我们复盘了 2003-2004 年非典时期各细分板块数据，其中百货行业增速下滑较明显，超市和专业零售营收影响较弱。从社零数据看，纺织服饰、珠宝、文娱呈现负增长。伴随疫情扩散、防控管理的加强，疫情对百货行业影响显著。2020 年疫情发生在春节前夕，恰逢百货超市消费旺季。我们认为，此次疫情对百货、可

49、选消费产生显著影响。一方面， 由于春节期间是服饰、 化妆品等百货中可选消费的消费旺季， 在隔离预防管理下居民外出迅速收缩，各百货、购物中心客流减少。另一方面，以往春节形成的人口回流，带动中低线城市消费回流。而新冠疫情迅速扩散下，全国各线城市都受到影响，中低线城市回流消费受到抑制。同时，天虹股份等百货、购物中心体现高度社会责任主动减免商铺租金。在自营收入、租金收入同期减少情形下，短期疫情对百货、购物中心收入将产生明显波动。抑制的需求将随着疫情结束释放消费需求将恢复，预计到 Q2 季度末可选消费将恢复至正常水平。 复盘复盘 20032003 年非典时期，黄金珠宝消费受疫情影响较深年非典时期，黄金珠

50、宝消费受疫情影响较深。春节期间为黄金消费高峰，而疫情影响下门店客流显著减少抑制黄金珠宝消费。 结合 2003 年非典时期社零数据， 黄金珠宝消费在疫情期间显著下滑，我们认为，疫情影响下短期黄金珠宝板块营收将出现显著下滑。与此同时，今年一月以来金价上行一定程度平滑了需求下降对利润端的影响， 叠加全国各百货减免租金缓冲珠宝企业费用压力。 两方面影响下，短期收入下降带来的利润端影响得到一定程度对冲。伴随疫情的结束，我们建议关注产品、品牌、渠道优势显著的龙头企业，同时龙头企业积极探索线上渠道转型和拓新，市场份额将持续提升。 2.3.4 行业启示：供应链成为零售商在疫情中脱颖而出的重要支柱行业启示：供应

51、链成为零售商在疫情中脱颖而出的重要支柱 特殊事件来袭，在医疗、食品等物资供给端不足情形下，零售商产业链整合能力成为解决下游需求的重要支柱。阿里巴巴迅速整合上游生产企业恢复生产，阿里凭借海内外强大的资源整合能力，迅速开展医疗物资等疫情必需品采购。截止目前疫情期间，阿里协调义乌、深圳、广州等 58 个地区生产企业恢复生产加急生产医疗物资，实现国内生产资源迅速整合；同时，阿里通过天猫国际、菜鸟网络、考拉、天猫海外等国际专业P10 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES团队，完成海外数十个国家医疗用品采购，

52、利用海外资源整合能力弥补短期市场不足。在疫情时期，拼多多凭借累积制造企业合作，通过整合分散的上游生产能力，并针对特殊时期开通提供疫情专属频道，解决供需匹配。长期来看，零售企业将持续提升对上游产业链上游整合能力，在产业链决定上具有话语权的零售企业将脱颖而出。 2.4 农林牧渔：农林牧渔：疫情带来短期扰动，基本面逻辑仍是聚焦主线疫情带来短期扰动，基本面逻辑仍是聚焦主线 2.4.1 非典复盘：农业板块表现弱于市场，但业绩影响有限非典复盘：农业板块表现弱于市场，但业绩影响有限 2002 年 12 月中旬-2003 年 3 月的非典发生早期， 以及 2003 年 4-6 月疫情发酵期， 全 A 区间涨幅

53、分别为 5.44%和-6.98%， 申万农林牧渔指数区间涨幅分别为 1.64%和-11.33%， 表现弱于整体市场行业。 从基本面角度来看，疫情对企业业绩影响有限，申万农林牧渔成分股 2003 年中报营业收入同比增长 22.29%，归母净利润同比微增 0.33%。 2.4.2 行业影响：疫情防控影响行业供需行业影响：疫情防控影响行业供需 消费端：消费端：出于疫情防控考虑，居民减少外出就餐，户内食品消费增加。方便储存，具备囤货属性的肉禽蛋奶、蔬菜、粮油等产品的家庭消费短期激增，外食餐饮消费受影响较大。国家延长春节法定节假日，企业工厂停工、学校停学，对食品集团消费短期需求造成不利影响。此外，部分省

54、市关闭活禽交易市场影响禽肉产品的短期消费。 供给端：供给端：为防治疫情，减少人员流动，湖北以及其他省市或按照国家要求或自动自发进行了物流和交通限制，在一定程度上造成了生产资料和畜禽产品的流通受限，饲料运不进，生猪和活禽运不出，出现被动压栏。此外，压榨厂、物流、港口和饲料厂延期复工导致养殖生产资料出现局地、短期供给不足的情况。养殖及其生产资料加工产业均出现一定程度的产能损失。 2.4.3 细分子行业：养殖业受短期细分子行业：养殖业受短期挑战，然肉食缺口大价格仍有支撑挑战，然肉食缺口大价格仍有支撑 新冠肺炎对农业重要子行业的影响不一： 生猪养殖：生猪养殖：消费端，猪肉餐饮消费和集团消费量大幅下降，

55、活禽市场关闭，替代品消费减少，猪肉家庭消费预计有所提振。 猪肉消费中家庭消费占比在 60%左右， 外食减少对猪肉消费影响相对较小。 供给端，交通管制及屠宰企业延迟开工对生猪养殖、调运存在局部影响。并且非瘟疫情影响尚未结束，生猪养殖产能仍处于历史低位，2020 全年猪肉供给缺口很大，特别是在一二季度最为明显。因此我们判断，在供需两弱的局面下，有限的消费减少难以抵消供给缺口，猪价仍将维持震荡上涨的趋势，上半年有望持续高位运行。此外，从另一个角度来看，春节人员流动的减少有利于非洲猪瘟疫情的防控，为后续产能恢复提供了有力条件。 肉禽养殖：肉禽养殖：肉禽相比生猪受到疫情影响更大，主要有以下几点原因。其一

56、是因为肉禽相比生猪养殖周期更短，难以持续压栏；其二是禽流感及活禽市场关闭对短期禽类消费影响较大，并且肉禽特别是白羽肉鸡集中消费及餐饮外食消费占比较高，需求下滑明显。目前各省市陆续开通“绿色通道”，生产资料及物流受阻问题将逐步得到缓解。预计短期肉鸡价格还将弱势运行，为应对影响，养殖企业及养殖户主动被动调减产能，预计一二季度肉禽出栏量将有一定减少。全年来看猪肉供给缺口仍在，替代消费仍有一定支撑。因此对于禽链不必过分悲观，待疫情稳定复工复课后，肉禽供需将逐步回归基本面变化。 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 P11 东方财智 兴盛之源 DONGXING SE

57、CURITIES 其他：其他： 除养殖行业影响较大之外， 其他细分子行业的影响主要体现在延期复工带来的产能及销量损失上。参考 03 年非典时期的收入及业绩表现，短期停工对全年业绩影响十分有限。 2.4.4 短期扰动不改长期主线，聚焦产业逻辑有支撑的生猪、动保和种业优质标的短期扰动不改长期主线，聚焦产业逻辑有支撑的生猪、动保和种业优质标的 综合以上分析，我们认为农业作为影响民生的重要行业，其产成品多为刚需产品，预计疫情对农业板块的影响是短期扰动因素， 不改优质企业长期价值。 因此站在当前时点， 我们持续聚焦产业逻辑有支撑的优质标的，推荐关注价格持续景气的生猪养殖行业，重点标的温氏股份、牧原股份；

58、动保及种业龙头企业，重点标的生物股份、隆平高科。 2.5 纺织服装：纺织服装：服装消费短期承压，长期服装消费短期承压，长期仍看好仍看好 H 股股景气赛道景气赛道和和 A 股股低估值龙头低估值龙头 2.5.1 非典疫情期间纺织服装基本面受影响可控，悲观情绪影响下板块表现较差非典疫情期间纺织服装基本面受影响可控，悲观情绪影响下板块表现较差 纺织服装板块在 SARS 爆发期间 （2003.3-2003.6） 受冲击强于大盘， 上证综指-1.73%， 沪深 300 涨幅+0.06%，申万纺织服装-9.25%。服装类限额以上零售额仅在 2003 年 5 月份同比出现下滑，下滑幅度 3.5%，6 月 7

59、月便出现明显反弹，同比增速分别达 16.4%和 21.8%。业绩方面，纺织服装版块 2003H1 收入同比增长 15.3%，归母净利润-7.63%，基本面影响有限。 2.5.2 本次疫情发生时间本次疫情发生时间和和纺服纺服行业发展阶段皆不同，基本面影响行业发展阶段皆不同，基本面影响将将好于预期好于预期 本次疫情与 2003 非典有所不同，这些不同点预计使得板块表现也与上次疫情有所不同。我们认为服装消费和服装出口： 1) 疫情发生期间为淡季，但与非典相比影响范围更广，服装消费全年预计影响中个位数。疫情发生期间为淡季，但与非典相比影响范围更广，服装消费全年预计影响中个位数。非典爆发期在二季度，本次

60、疫情主要在春节期间及以后，到目前为止疫情没有与行业销售高峰期重合，如果疫情在 1-2月内得到有效控制，服装的零售整体影响将可控。从疫区来看，非典主要发生在广东和港澳地区，本次疫情虽然集中在武汉，但全国各省皆有病例，各地防控极为严格情况下对线下终端零售影响较大。与非典疫情不同的是，2003 年处于电商发展初期，服装线上消费仅占低个位数，而目前电商经过多年发展，服装线上销售已占到接近三分之一。1-2 月份服装线下消费约占到全年的 17%，线上约占到 12%，我们预计疫情对于全年服装消费的影响将为中个位数。 2) 出口方面，非典疫情发生的出口方面，非典疫情发生的 20032003 年，我国处在承接全

61、球纺织制造产业转移的初期，纺织制造企业处在年，我国处在承接全球纺织制造产业转移的初期，纺织制造企业处在成长期。成长期。目前纺织制造企业已经积累了自己的核心竞争力，尤其一批优秀制造商积累了一批优质品牌客户。据初步了解，目前拥有海外产能的制造企业，海外工厂能够按时开工，国内工厂虽有延时开工（大部分地区规定开工时间为 2 月 10 日，较正常延迟一周时间），多能与客户取得订单延期认可。但是工人回岗、物流及原辅料供应的情况仍难以预计，会对生产有所影响。纵观全年，以国外品牌客户为主的企业受到的影响较小，以国内客户为主和规模较小的企业，受到的冲击将较大。 3) 共克时艰情况下，利润影响或将好于预期共克时艰

62、情况下，利润影响或将好于预期。据统计截至 2 月 1 日，全国已有近 80 家购物中心地产商主动进行租金减免，覆盖全国范围超 600 家百货、购物中心，租金减免将在很大程度上缓解服装零售企业的压力。此外，央行等五部门紧急出台的金融 30 条措施，主要目的是缓解疫情带来的经济下行压力，部分地方政府已经出台对企业减免税收、提供补贴等措施。在全社会共克时艰的情况下，企业的业绩影响或将小于预期。 2.5.3 建议继续关注建议继续关注景气行业运动服饰景气行业运动服饰，避险，避险情绪下情绪下 A 股低估值龙头股低估值龙头吸引力吸引力增增加加 P12 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情

63、迷雾下的大消费行业 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES我们认为疫情整体上不会影响各子行业所处的生命周期，景气子行业将能够穿越疫情迷雾，疫情也不会改变优秀企业的核心竞争力，也不会影响公司的长期价值。整体偏谨慎的情况下可以关注三个方面的机会： 一是运动行业仍将景气，在港股已经释放部分悲观预期，如果继续下跌可逢低布局，建议继续关注李宁、安李宁、安踏体育踏体育。 二是拥有优质客户的纺织制造企业，申洲国际、健盛集团申洲国际、健盛集团的客户多为国外运功和户外品牌，优质客户也将保证订单充足，在疫情情况下业绩增长的确定性仍高。 三是疫情需求较大的无纺布生产企业，全国诸多地区出现口罩和医

64、用防护服需求紧张的状况，预计需求和后期补库存情况下，无纺布生产企业全年订单旺盛，建议关注欣龙控股、诺邦股份欣龙控股、诺邦股份。 2.6 轻工制造：轻工制造：生活用纸受影响有限，疫情催化在线办公需求，关注中长期基本面生活用纸受影响有限，疫情催化在线办公需求，关注中长期基本面 2.6.1 生活用纸：高频日用品需求稳健，线上渠道或对冲疫情影响谷生活用纸：高频日用品需求稳健，线上渠道或对冲疫情影响谷 生活用纸作为消耗量较大的日常用品，预计疫情因素对其需求影响有限生活用纸作为消耗量较大的日常用品，预计疫情因素对其需求影响有限。历史上来看，在 SARS 疫情发生的2003 年， 生活用纸消费同比增速 10

65、.44%， 低于 2002 年 3.35 个百分点 （由于高基数效应） ， 高于 2004 年 0.38个百分点，没有明显的受冲击现象。湿巾因消毒需求或迎来较明显的销售增长，且疫情发展将提升居民卫生防护意识，长期有利于湿巾渗透率提升。恒安作为湿巾龙头将受益，对维达、中顺洁柔亦有所利好。 生活用纸及个护用品的线上渠道发展较为迅速，网购适应疫情期间消费者囤货需求。恒安、维达、中顺洁柔的电商销售占比约在 20%-25%左右，将对冲居民减少外出购物可能导致的传统渠道销售承压。我们认为龙头纸企有较强的保供能力和较充足的安全库存，能够在疫情影响期间保障对消费需求的满足。推荐中顺洁柔，重点关注维达国际、恒安

66、国际。 2.6.2 文具与办公用品文具与办公用品：疫情短暂延后需求释放，云视频业务有望得到催化：疫情短暂延后需求释放，云视频业务有望得到催化 受疫情影响，各地中小学校开学和企事业单位复工推迟，可能短期对学生文具和办公用品的销售情况造成不利影响。但在疫情影响因素消退后，需求的恢复将带来但在疫情影响因素消退后，需求的恢复将带来文化办公用品文化办公用品销售的反弹。销售的反弹。回顾历史，SARS 疫情对文化办公用品全年销售情况影响有限。在疫情形势最严重的 2003 年 4-5 月，文化办公用品零售额增速一度低至 3.50%-7.60%，但在疫情影响消退的 6-7 月则反弹至 20%以上；2003 年全

67、年，文化办公用品零售额同比增长 17.20%，较 2002 年上升 0.3 个百分点。 对于晨光的零售大店业务而言，疫情会对销售和开店节奏带来一定冲击。但考虑到晨光零售大店亏损持续收窄的趋势，预计对公司全年业绩的影响比较有限。 疫情催生远程办公需求，有望推动在线办公普及疫情催生远程办公需求，有望推动在线办公普及，建议关注齐心集团。，建议关注齐心集团。公司云视频领域布局领先，疫情期间齐心好视通向所有用户免费提供可供 500 人在线的云视频会议服务，提振品牌形象。 2.6.3 家居家居：生产销售短期受影响，仍需关注竣工回暖主线：生产销售短期受影响，仍需关注竣工回暖主线 由于疫情影响，家居企业面临着

68、门店和卖场延期开业、开工推迟的局面。一季度家具零售额约占全年的20%-30%，企业需要面对短期的经营压力，外销占比较高的企业受影响或相对较小。不过我们认为，竣工改善带来家居消费回暖仍是行业主线，疫情或只是短期延后了回暖的节奏。 2.6.4 化妆品化妆品：需求韧性强，线上渠道或支撑全年保持低双位数增长：需求韧性强，线上渠道或支撑全年保持低双位数增长 化妆品消费韧性较强。化妆品消费韧性较强。2019 年化妆品零售额增速在各类消费品中相对景气，受益于渗透率提高、消费升级 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 P13 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECU

69、RITIES叠加口红效应等。疫情抑制居民出行或将影响化妆品短期需求，且线下渠道或受到较大冲击；但化妆品线上渠道已较为成熟，电商仍是销售的主要增长渠道，受疫情影响小。 全年来看化妆品消费增速仍有望保持全年来看化妆品消费增速仍有望保持低低双位数增长。双位数增长。长期看好国产化妆品的营销（社交电商）、渠道（单品牌店）、产品（爆款）三维发力，关注珀莱雅、丸美股份等。 3. 重点标的近期重要事项提醒重点标的近期重要事项提醒 表表 2：重点标的近期重要事项提醒重点标的近期重要事项提醒 公司代码公司代码 公司名称公司名称 时间时间 事项事项 轻工制造 002714.SZ 牧原股份 2020/2/27 年报预

70、计披露日期 社会服务 002607.SZ 中公教育 2020/3/10 年报预计披露日期 食品饮料 603345.SH 安井食品 2020/2/24 年报预计披露日期 资料来源：Wind，东兴证券研究所 4. 风险提示：风险提示： 疫情控制时间较长，消费能力持续不振，各行业相关风险等。 P14 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 公司 中公教育（002607）：三大板块平台化发展，兼具市场空间与增长潜力 2020-01-23 公司 生

71、物股份（600201）：轻装上阵迎接行业拐点 2020-01-23 行业 东兴证券纺织服装淘数据 12 月刊：暖冬影响下行业增速分化而行 2020-01-17 行业 东兴证券零售行业海外对标系列之二：TJX 把握时代脉络，灵活供应链管理构筑企业护城河 2020-01-17 行业 东兴证券食品饮料行业 2020 年展望：白酒板块存量时代分化加剧，食品板块增量背景竞相博弈 2020-01-15 行业 安踏体育（2020.HK）：Q4 经营数据强劲，可转债发行优化资本结构彰显公司信心 2020-01-15 行业 美国床垫行业启示：渠道助力企业抢占市场份额，产品研发为核心竞争力床垫行业深度报告 202

72、0-01-10 行业 2020 年社会服务行业展望：坚守优质板块龙头，把握细分赛道拐点 2020-01-07 行业 需求持续增长，龙头企业跑马圈地生活用纸行业深度报告 2019-12-27 行业 竞争格局改善，企业盈利水平有望提升造纸行业深度报告 2019-12-24 公司 中公教育（002607）：考研市场规模有望再拓宽，跨赛道模式持续验证 2019-12-20 行业 零售行业海外对标系列报告：COSTCO 低价为矛，会员为盾，效率撬动业绩雪球 2019-12-17 行业 斯凯奇（SKX.N）：差异化突围的后起之秀 2019-12-13 公司 安琪酵母（600298）：行业整合加剧安琪受益，

73、重申业绩逐步改善确定性 2019-11-26 公司 李宁（2331.HK）：扬长补短，李宁继续扬帆远航 2019-11-22 公司 中公教育（002607）：垂直一体化发展，打造职教全品类平台 2019-11-21 行业 商贸零售行业：阿里巴巴（BABA.N）事件点评：衣锦终会还乡，航母再度起航 2019-11-14 公司 中公教育（002607）系列报告一：领军行业二十载，教师、考研再添双引擎 2019-11-14 公司 安迪苏（600299.SH）：龙头赢创宣布不可抗力，蛋氨酸涨价预期强烈 2019-11-13 行业 东兴证券电商行业“双十一”专题报告：成交额增速符合预期，四大边际亮点引人

74、注目 2019-11-12 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 P15 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介分析师简介 张凯琳张凯琳 香港中文大学经济学理学硕士，2016 年 1 月加盟东兴证券研究所，从事社会服务行业研究，重点专注于餐饮旅游领域研究。 娄倩娄倩 曾就职于方正证券研究所、方正证券投资，于 2018 年 6 月加入东兴证券研究所,从事食品饮料行业研究。 程诗月程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017 年加入东兴证券研究所，从事农林牧渔行业研究，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品

75、等细分子行业。 王习王习 香港理工大学硕士，六年证券从业经验，曾任职于中航证券、长城证券，2017 年加入东兴证券，目前覆盖军工和零售行业。 研究助理简介研究助理简介 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研

76、究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P16 东兴证券行业报告东兴证券行业报告 东兴消费专题报告：疫情迷雾下的大消费行业 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信

77、息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有， 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私

78、自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系行业评级体系 公司投资评级（以沪深300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 行业投资评级（以沪深300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。