1、1 1 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 5G5G新时代，行业新征程新时代，行业新征程 传媒行业传媒行业20202020年度策略年度策略 杨晓彤杨晓彤 2 2 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 资料来源：Wind，中国银河证券研
2、究院 1 1 2 2 3 3 4 4 行业基本情况介绍行业基本情况介绍 行业股价涨幅较年中提升，但整体仍跑行业股价涨幅较年中提升，但整体仍跑 输大盘输大盘：截至12月31日收盘，传媒指数 年初至今上涨20.58%，跑输大盘及创业 板指。在申万28个行业中排名第17。 政策政策面改善，行业估值触底反弹：面改善，行业估值触底反弹：传媒 行业整体估值经历四年多的下跌后，在 2019年行业政策面改善的大环境下，板 块整体估值逐步修复，当前PE为32倍， 仍处历史较低位，板块目前仍具吸引力。 子行业延续分化行情，网络游戏板块涨子行业延续分化行情，网络游戏板块涨 幅亮眼：幅亮眼：上半年板块延续多元分化行情
3、， 截至12月31日收盘，网络游戏板块涨幅 居前，随着2019年游戏行业版号恢复发 放及5G商用共振叠加下，游戏行业估值 中枢上移，迎来修复性行情。 传媒指数相对创业板走势传媒指数相对创业板走势 传媒传媒行业上市公司年行业上市公司年涨跌幅涨跌幅分布分布 传媒行业相对全部传媒行业相对全部A A股估值溢价水平股估值溢价水平 传媒各子行业涨跌幅传媒各子行业涨跌幅 1. 20191. 2019年市场行情回顾年市场行情回顾 一、一、行业基本情况介绍行业基本情况介绍 3 3 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 资料来源：Wind，中国
4、银河证券研究院 2 2. 2019. 2019年年Q4Q4公公募募基金重基金重仓股持仓情况仓股持仓情况 基金持仓占比基金持仓占比与传媒与传媒指数走势对比指数走势对比 2019Q2基金传媒重仓股持仓占比降至历史低点1.8%，Q4回升至3.0%但仍处于相对低位。 2019Q4基金传媒重仓股集中度环比下降4.6%至84.1%，游戏股受到市场关注。 2019Q4传媒重仓股超配比例为0.3%，行业整体走出低配状态，投资情绪回暖。 一、一、行业基本情况介绍行业基本情况介绍 重仓股持仓集中度重仓股持仓集中度与传媒与传媒指数走势对比指数走势对比 传媒传媒板块超板块超配比例走势配比例走势 1 1 2 2 3 3
5、 4 4 行业基本情况介绍行业基本情况介绍 4 4 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 1 1. 2019. 2019年中国电影票房增速放缓，行业集中度有望持续提升年中国电影票房增速放缓，行业集中度有望持续提升 受到受到票价上涨票价上涨、盗版问题和税收风波盗版问题和税收风波 后优质影片供给不足等后优质影片供给不足等因素的影响因素的影响， 20192019年中国年中国电影电影市场增速下滑市场增速下滑，产业产业 进入相对平稳的发展时期进入相对平稳的发展时期。根据国家 电影局数据，2019年票房同比增长5.4%， 相比去年9.0
6、6%的增速进一步下降，观 影人次增速放缓，银幕数增速远高于票 房增速，单银幕产出进一步下降。 受盈利情况及政策调整影响，2019年影 视行业经历了一轮大洗牌。据天眼查数 据，截至截至20192019年年1111月月，已有已有18841884家影家影 视公司视公司关停关停。影视影视制作公司制作公司的出清的出清， 升级净化行业生产力升级净化行业生产力，行业集中度有行业集中度有 望进一步望进一步提升提升。 影院数及银幕数增速持续下滑影院数及银幕数增速持续下滑。2019 年影院数及银幕数增速分别下降至 9.01%和10.97%，单银幕产出拐点有望 出现。 20142014- -20192019年电影市
7、场分账票房及增速年电影市场分账票房及增速 资料来源：，中国银河证券研究院 1 1 2 2 3 3 4 4 行业情况回顾行业情况回顾 二、行业情况回顾：影视行业二、行业情况回顾：影视行业 20142014- -20192019年年国产国产片及进口片占比片及进口片占比 20142014- -20192019年电影市场年电影市场观影人次观影人次及增速及增速 20172017- -20192019年猫眼不同评分区间电影票房占比年猫眼不同评分区间电影票房占比 5 5 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 1. 1. 游戏游戏版号版号审
8、批审批常态化常态化，版号总量增速回暖版号总量增速回暖 游戏版号审批进入常态化，国产游戏游戏版号审批进入常态化，国产游戏 版号审批速度平稳，进口游戏公布第版号审批速度平稳，进口游戏公布第 九批。九批。自2018年12月底恢复版号核发 后，原国家新闻出版广电总局官网共 更新了二十八批国产游戏版号，共 1531款游戏获得版号；进口游戏共九 批186款游戏获得版号，虽然数量稍低 于此前水平，但相信与国产游戏版号 的趋势相似。 随着审批工作逐步恢复，未来版号数 量将会逐渐处于合理区间，游戏行业 政策面逐渐明朗，但管理力度趋严仍 是大趋势。 资料来源：国家新闻出版广电总局，中国银河证券研究院 版版号审批恢
9、复后国产游戏版号数量号审批恢复后国产游戏版号数量 二二、行业情况回顾：游戏行业、行业情况回顾：游戏行业 1 1 2 2 3 3 4 4 行业情况回顾行业情况回顾 版号审批恢复版号审批恢复后后进口进口游戏游戏版版号数量号数量 中国游戏中国游戏市场版号总量变化市场版号总量变化 6 6 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 2. 2. 游戏产业游戏产业整体收入增速回暖，龙头公司估值修复整体收入增速回暖，龙头公司估值修复 得益于版得益于版号恢复审批及优质新号恢复审批及优质新游逐步游逐步 上线上线，2019 2019 年中国游戏产业年
10、中国游戏产业整体稳整体稳中中 向向好好。2019年实际销售收入达2308.8 亿元，同比增速7.7%。其中，移动游 戏市场规模为1581.1亿元，同比增加 18.0%。 20192019年移动游戏流水年移动游戏流水TOP10TOP10中，中，老老产品产品 入榜，入榜，ARPGARPG入榜产品减少，游戏类型入榜产品减少，游戏类型 呈现多元化呈现多元化。2019年手游流水TOP10与 2018年重合度较低，3款新游及2款老 游戏上榜，ARPG类游戏仅有新游完 美世界上榜。 市场规模增速回暖市场规模增速回暖+ +云游戏预期云游戏预期，游戏，游戏 板块估值板块估值低位回升。低位回升。游戏版号审批恢 复
11、使游戏行业估值有所修复，同时5G 技术给游戏行业带来科技新动力，云 游戏有望在未来打开行业收入天花板。 资料来源：中国音数协游戏工委（GPC）、伽马数据，中国银河证券研究院 中国游戏市场实际销售收入及增速中国游戏市场实际销售收入及增速 二二、行业情况回顾：游戏行业、行业情况回顾：游戏行业 1 1 2 2 3 3 4 4 行业情况回顾行业情况回顾 20192019年伽马数据移动游戏流水测算榜年伽马数据移动游戏流水测算榜TOP10TOP10 20172017- -20192019年年重点重点游戏游戏公司公司估值水平估值水平PE(TTM)PE(TTM)变化变化 7 7 / 1818 CHINA GA
12、LAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 1. 1. 数字化阅读数字化阅读接触率接触率持续持续升高，升高，数字数字阅读市场规模保持高速增长阅读市场规模保持高速增长 成年成年国民国民数字化阅读接触率数字化阅读接触率在在20142014年超过年超过 图书后不断升高，到图书后不断升高，到20182018年已接近年已接近80%80%。自 2010 年以来，中国人均数字化阅读方式接 触率、手机阅读接触率等指标增长较快。 数字阅读市场及用户规模高速增长。数字阅读市场及用户规模高速增长。截至 2018年，中国数字阅读市场规模增至254.5 亿元，用户规模已达4.32亿，预
13、计2019年其 市场规模将超过300亿。数字阅读已成为最 重要的阅读形式之一。 成年国民图书阅读率及数字化阅读接触率成年国民图书阅读率及数字化阅读接触率 资料来源：2018年中国数字阅读白皮书、中国产业信息网，中国银河证券研究院国家新闻出版广播电视总局文件 二、行业情况回顾：图书出版行业二、行业情况回顾：图书出版行业 数字阅读市场规模数字阅读市场规模 数字阅读市场用户规模及增速数字阅读市场用户规模及增速 1 1 2 2 3 3 4 4 行业情况回顾行业情况回顾 8 8 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 2 2. . 图书
14、图书出版行业增速放出版行业增速放缓，缓，少儿和教辅图书少儿和教辅图书具有具有刚需属性刚需属性 图书出版行业营业收入增速逐步图书出版行业营业收入增速逐步减缓减缓。 2019年Q1-3，营业收入754.38亿元，同比 增长0.53%，在数字阅读、新媒体等冲击下， 较在2013至2015年15%的平均增速降幅较大。 码码洋占比较高的少儿和教辅图书具有刚需洋占比较高的少儿和教辅图书具有刚需 属性属性。其需求受新媒体冲击较小。图书市 场仍有望保持稳健增速。 防御属性强。防御属性强。图书出版发行行业业态传统， 且公司以国企为主，经营稳健谨慎，商誉 减值及股权质押风险较低，现金流充足， 具备防御属性。 图书
15、图书出版上市公司营业出版上市公司营业收入及同比增速收入及同比增速 资料来源：Wind、北京开卷，中国银河证券研究院 2019Q12019Q1- -3 3大众大众图书出版物品类码洋比重图书出版物品类码洋比重 二、行业情况回顾：图书出版行业二、行业情况回顾：图书出版行业 1 1 2 2 3 3 4 4 行业情况回顾行业情况回顾 9 9 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 1 1. . 生活圈媒体同比增速生活圈媒体同比增速放缓，中国广告市场进入放缓，中国广告市场进入调整期调整期 2019年前三季度中国广告市场全媒体广告花费同比减
16、少8.0%，传统媒体同比降幅达到11.4%。 生活圈媒体广告在今年进入冷静发展阶段，前三季度两大梯媒和影院视频媒体的广告刊例花费同比 增速收缩至5%以下，进入相对平稳发展阶段。 全媒体广告全媒体广告刊例刊例花费同比变化花费同比变化 资料来源：CTR媒介智讯，中国银河证券研究院 各媒介广告刊例花费同比变化各媒介广告刊例花费同比变化 二、行业情况回顾：营销行业二、行业情况回顾：营销行业 1 1 2 2 3 3 4 4 行业情况回顾行业情况回顾 1010 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 2 2. . 网网红经济催生新业务红经
17、济催生新业务，营销行业业绩整体有所回暖，营销行业业绩整体有所回暖 直播电商直播电商发展迅猛，发展迅猛，20192019年交易量增至年交易量增至 4 4400400亿元亿元，同比增速，同比增速214.29%214.29%。其中淘宝 直播体量最大，预计2019年淘宝直播交易 规模达2500亿元。 20192019年年直播平台主播带货转化率达直播平台主播带货转化率达83.183.1% %， 已接近明星已接近明星KOLKOL带带货货转化率。转化率。 网红经济催生新业务，营销行业业绩整体网红经济催生新业务，营销行业业绩整体 回暖回暖。2019年前三季度净利润扭亏为盈， 由2018年的-72.93亿元增长
18、到44.02亿元。 直播直播电商行业总电商行业总规模规模 资料来源：华经产业研究院、艾媒数据中心、Wind，中国银河证券研究院 二、行业情况回顾：营销行业二、行业情况回顾：营销行业 1 1 2 2 3 3 4 4 行业情况回顾行业情况回顾 2019年中国各类年中国各类 KOL带货转化情况调查带货转化情况调查 （单位：（单位：%） ） 明星代言明星代言/宣传宣传 84.3 直播平台主播带货直播平台主播带货 83.1 短视频网红带货短视频网红带货 82.3 UP 主 主带货带货 78.3 微博大微博大 V带货带货 75.3 20192019年中国各类年中国各类KOLKOL带货转化率带货转化率 营销
19、行业净利润变化营销行业净利润变化 1111 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 1 1. 5G. 5G技术促进广电加速转型技术促进广电加速转型 5G5G建设有望与国网整合协同发展建设有望与国网整合协同发展。中国广电（中国 广播电视网络有限公司）如期获颁牌照,有利于国网 整合工作进一步推进。 5G5G技术对“智慧广电”业务的发展提升有积极促进技术对“智慧广电”业务的发展提升有积极促进 作用作用。各地方广电单位也已经开始在诸多业务积极 布局，如超高清视频、融媒体中心建设、智慧广电 等，目标建设面向5G的移动交互广播电视网络。
20、5G5G技术为广电网络转型发展创造了重要技术为广电网络转型发展创造了重要机遇机遇，促进促进 广播电视传播方式和通信传输方式走向融合广播电视传播方式和通信传输方式走向融合。一方 面，提供4K甚至8K的超高清电视、虚拟现实、增强 现实等高质量业务；另一方面，进一步提升广播电 视全媒体生产规模化水平。 我们看好我们看好广广电系公司在这次技术升级电系公司在这次技术升级中优先受益。中优先受益。 资料来源：英特尔5G娱乐经济报告，中国产业信息网，中国银河证券研究院 1 1 2 2 3 3 4 4 行业展望行业展望 三、三、20202020年行业展望年行业展望 1212 / 1818 CHINA GALAX
21、Y SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 2 2. 5G+8K. 5G+8K推进推进新新内容内容革命革命 4G4G带宽能力难以满足超高清视频需求，超高清视频带宽能力难以满足超高清视频需求，超高清视频 发展需要发展需要5G5G支持支持。5G的速度将达到4G的100倍 （1Gbps），峰值速率达到20Gbps，意味着用户下载 8GB的HD电影只需要6秒，为超高清视频等大流量业务 提供了技术基础。 5G+8K 5G+8K 的文娱消费应用领域丰富而创新。的文娱消费应用领域丰富而创新。5G+8K应用 场景不仅局限于平面大屏，也涵盖 VR 等应用场景。 从用户群体角度看，5G
22、+8K5G+8K在文娱消费领域在文娱消费领域应用场景 则涵盖更多，包含8K直播或点播、VR游戏、家庭巨幕 影院、VR直播等。 版权价值或得到重估。版权价值或得到重估。5G的到来将为传媒行业带来 新的成长活力，随着用户对优质内容付费意愿的持续 增强，版权价值或得到重估，创造新的商业模式和版权价值或得到重估，创造新的商业模式和 更广阔的市场空间更广阔的市场空间。 资料来源：中国移动中国5G产业发展与投资报告、 5G+8K技术白皮书 ，中国银河证券研究院 1 1 2 2 3 3 4 4 行业展望行业展望 三、三、20202020年行业展望年行业展望 5G+8K5G+8K在文娱消费领域应用场景在文娱消
23、费领域应用场景 1313 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 3 3. . 网网速提升将促进云游戏和速提升将促进云游戏和VR/ARVR/AR游戏推广与发展游戏推广与发展 云游戏云游戏是以云计算为基础的游戏方式，在云游戏 的运行模式下，所有游戏都在服务器端运行，并 将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给 用户。 5G5G高速率、低时延和泛连接能力对移动互联网及高速率、低时延和泛连接能力对移动互联网及 其应用产生深刻变革其应用产生深刻变革。云游戏的应用终端向轻量云游戏的应用终端向轻量 化、小型化和低成本发展，进而促进云游戏
24、的迅化、小型化和低成本发展，进而促进云游戏的迅 速推广和发展。速推广和发展。 资料来源：华为-5G时代十大应用场景白皮书，中国银河证券研究院 云云游戏处理过程游戏处理过程 1 1 2 2 3 3 4 4 行业展望行业展望 三、三、20202020年行业展望年行业展望 1414 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 4 4. . 网网速提升将促进云游戏和速提升将促进云游戏和VR/ARVR/AR游戏推广与发展游戏推广与发展 5G时代来临后，VR/ARVR/AR有了足够的网络支撑有了足够的网络支撑，眩晕感、沉浸感不足、画面不清晰等
25、问题将慢慢得到解决， VR/ARVR/AR技术借力技术借力5G5G网络有望加速落地网络有望加速落地。 案例一：案例一：4 4月正式上线的月正式上线的腾讯首款腾讯首款ARAR探索手游探索手游一起来捉妖一起来捉妖。根据根据伽马伽马数据，数据，此款游戏此款游戏4 4月份的流水月份的流水 超超3 3亿元，亿元，成为成为当月游戏流水测算榜当月游戏流水测算榜前十中前十中唯一的新面孔唯一的新面孔。 资料来源：易观中国5G应用市场数字化专题、伽马数据，中国银河证券研究院 5G5G有效提升有效提升VR/ARVR/AR终端设备并促进游戏发展终端设备并促进游戏发展 腾腾讯讯4 4月推出月推出的的ARAR探索手游一起
26、来捉妖探索手游一起来捉妖 一起来捉妖一起来捉妖成成4 4月收入测算榜月收入测算榜TOP10TOP10唯一新游唯一新游 1 1 2 2 3 3 4 4 行业展望行业展望 三、三、20202020年行业展望年行业展望 1515 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 5. 5. 奥运年有望推动体育相关标的业绩提升及投资机会奥运年有望推动体育相关标的业绩提升及投资机会 20202020年是体育大年，奥运会，欧洲杯等国际重要体育赛事相继火热开赛。年是体育大年，奥运会，欧洲杯等国际重要体育赛事相继火热开赛。据国际奥委会数据，在2013
27、至2016年的奥运周期，奥运会转播权收入达41亿美元，同期增长了7.1%。另外，据欧足联预测，2016 欧洲杯电视转播收入10亿欧元，同比增长19.5%；企业赞助收入4亿欧元，同比增长27.4%；门票和游客 收入5亿欧元，同比增长108.3%；在观看人次方面，预计250万人现场观看，远超2012年的81亿人次。 两大赛事关注度极高，且具有较大商业价值，有望为相关产业带来一定的业绩提升及投资机会。两大赛事关注度极高，且具有较大商业价值，有望为相关产业带来一定的业绩提升及投资机会。 资料来源：腾讯体育、易观，中国银河证券研究院 20202020年东京奥运会会徽年东京奥运会会徽 20202020年欧
28、洲杯形象设计年欧洲杯形象设计 20222022年卡塔尔世界杯预选赛年卡塔尔世界杯预选赛 1 1 2 2 3 3 4 4 行业展望行业展望 三、2020年行业展望 1616 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 1. 1. 各子行业配置建议各子行业配置建议 我们预计2020年行业主要投资机会，一是5G产业升级带来的整体性行业机会，二是体育大年带来的主题性投资 机会，具体配置建议如下： 5G5G： 1.1.基础建设：基础建设：随着5G商用牌照的发放、技术升级和网络整合的推进，广电系公司将迎来业绩与估值的持续改善。 推荐标的：推荐
29、标的：歌华有线（600037.SH）、华数传媒（000156.SZ）、东方明珠（600637.SH）、贵广网络 （600996.SH）。 2.2.游戏游戏板块板块：5G全面推广后，云游戏、VR、AR等游戏有望带来新的产业革命，游戏品质将成为竞争的关键要素。 建议关注自主研发能力较强，游戏内容经验丰富的游戏大厂。 推荐标的：推荐标的：渠道龙头顺网科技（300113.SZ）、全产业链厂商腾讯控股（0700.HK）以及自主研发能力较强、 完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、网易（NTES.O）、中文传媒(600373.SH) 等。 3.3.影视影视板块板块：行业集中度持续
30、提升的背景下，建议关注内容储备丰富和内容质量较高的影视龙头公司。 推荐推荐标的：标的：光线传媒（300251.SZ）、北京文化（000802.SZ）、慈文传媒（002343.SZ）、华策影视 （300133.SZ）及全产业链布局的中国电影（600977.SH）、万达电影（002739.SZ）。 体育体育：奥运会、欧洲杯两大赛事将为体育板块带来直接利好，建议关注在行业内深耕多年，业绩改善确定性较 大的相关标的。 推荐标的：推荐标的：当代明诚（600136.SH）、星辉娱乐（300043.SZ）等。 四四、投资建议、投资建议 1 1 2 2 3 3 4 4 投资建议投资建议 2 2. . 风险提示
31、风险提示 行业政策趋严的风险，作品收入不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。 1717 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 免责声明免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其 机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另 有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播 或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户
32、做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的 邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取 代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内 容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用 本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问 并独自进行投资判断。本报告并不构成投资
33、、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询 建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负 责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承 担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提 供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关 系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能 参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 1818 / 1818 CHINA GALAXY SECURITIESCHINA GALAXY SECURITIES 银河传媒银河传媒 杨晓彤杨晓彤 执执业证书业证书编号编号：S01S01 团队团队其他成员：穆歌其他成员：穆歌
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